东航物流公司深度研究：航空货运龙头跨境物流长坡厚雪

22.02/19.32亿吨公里，占比分别为53.3%/46.7%，同比分别+3.4%/+8.2%。营收结构看，航空速运业务收入中，全货机运输收入占比约为50%~70%，高于客机腹舱收入。地面综合服务业务2022240~250万吨，其中出港货邮处理量占比略高于进港量，占比在55%~57%2025H1公司地面综合服务业务货邮处理量为126.4+5.1%2018~2024+1.8%，2025Q1~319.9亿元，同比+6.7%。综合物流解决方案：跨境电商物流+产地直达业务创造成长新曲线。2018~2024年公司综合物流解决方案业务营收年均复合增速达到+35.8%。其中跨境电商物流和产地直达解决方案对应年均复合增速分别为+64.6%、+49.5%。2025年受关税政策影响，跨境电商业务量出现明显下降，货量及营收均有明显下降，但跨境电商物流需求未来仍有望保持增长；产地直达业务受益于品类持续扩大，货量20.4、19.8亿元，同比分别-27.3%、+37.3%，在综合物38.9%37.7%。盈利预测和投资评级 对公司三大主业进行盈利预测，最终预计公司2025-2027年营业收入分别为243.22/263.70/282.29亿元，同比分别+1%/+8%/+7%26.34/30.09/32.68亿元，同比分别-2%/+14%/+9%；202635PE10.939.57、8.812025PE风险提示 全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，跨行业或跨市场估值差异风险。预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）24056243222637028229增长率(%)17187归母净利润（百万元）2688263430093268增长率(%)8-2149摊薄每股收益（元）1.691.661.902.06ROE(%)15141414P/E9.9810.939.578.81P/B1.531.511.381.26P/S1.111.181.091.02EV/EBITDA4.264.333.372.60资讯内容目录1、航空货运龙头，业务经验积淀深厚 6、立足上海，深耕航空货运业务二十余年 6、主业稳健，发力综合物流带来业绩新增量 7、2025年关税政策冲击下，业绩保持韧性 92、跨境电商需求兴起，航空货运规模持续扩大 10、民航货邮周转量尤其是国际线保持快速增长 10、需求端：跨境电商需求或有望持续增长 、供给端：航空货运运力有限，运费平稳增长 133、航空速运持稳，综合物流业务成长可期 15、航空速运业务：货量及营收稳增 15、地面综合服务业务：业务处理量及营收稳健 17、综合物流解决方案：跨境电商物流+产地直达业务创造成长新曲线 184、盈利预测与评级 21、盈利预测 21、可比公司估值 23、投资建议 235、风险提示 24图表目录图1：公司业务开展依赖于自有货机及东航股份的客机腹舱（单位：架） 7图2：东航物流2016~2024年营收CAGR+19.4% 8图3：2025Q1~3航空速运/综合物流解决方案营收占比分别为43%/45% 8图4：2025Q1~3航空速运/综合物流解决方案毛利占比分别为42%/35% 8图5：2025Q1~3航空速运/综合物流解决方案毛利率分别为19.3%/15.5% 8图6：2025Q1~3公司毛利率、净利率分别达到19.7%、13.2% 9图7：2016~2024年，东航物流归母净利润年均复合增速+30.0% 9图8：2017~2024年，公司ROE水平在10%以上 9图9：2025Q1~3公司资本开支为4.14亿元 9图10：2015~2025年民航业货邮周转量/运输量CAGR分别+7.1%/+4.9% 10图民航货物平均运距在2025年提升至4061公里 10图12：2015~2025年国际线民航货邮周转量CAGR+8.8% 10图13：2025年国际线货邮周转量在总周转量中占比提升至78.7% 10图14：全球电商市场渗透率保持稳增，预计电商市场增速是全球零售市场增速两倍以上 图15：2023-2028年中美欧电商市场电商收入年均复合增速分别9%/8%/7%（单位：十亿美元） 图16：时尚品及电子产品在全球电商市场中占比过半 12图17：2023-2028年预计电商市场中杂货年均复合增速最高 12图18：2025H1中国跨境电商进出口总额同比+10.3% 12图19：至2025H1中国跨境电商出口额占比为8.4% 12图20：2025H1中国对美国跨境电商出口额占比下降 13图21：2025H1中国对美英德跨境电商出口额合计占比42% 13图22：2024年中国国内现有货机数量为268架 13图23：2024年大型货机在总货机量中占比38.1% 13图24：2020~2022年空运运价大幅上涨，2024年、2025年运价保持平稳 14图25：公司货邮周转量呈现稳增趋势 16图26：全货机和客机货运周转量基本对半 16图27：航空速运业务收入中全货机运输收入占比约50~70% 16图28：全货机&客机腹舱载运率分别稳定在83%/37%左右 16图29：公司地面综合服务业务货邮处理量持稳 17图30：地面综合服务业务中90%以上收入来自货站操作业务 17图31：综合物流解决方案中跨境电商物流营收占比逐渐加大 18图32：2018~2024年，公司跨境电商货量CAGR+47.7% 19图33：2018~2024年，公司跨境电商业务收入CAGR+64.6% 19图34：2018~2024年，公司生鲜进口量CAGR+8.3% 20图35：2018~2024年，公司产地直达业务收入CAGR+49.5% 20表1：东航物流历史沿革 6表2：截至2025年12月17日，东航物流第一大股东东航集团持股40.5% 7表3：东航物流业务结构 7表4：公司客机腹舱业务运营模式 15表5：公司地面综合服务业务运营模式 17表6：公司综合物流解决方案业务运营模式 18表7：公司综合物流解决方案业务营收预测表 21表8：公司营收拆分预测表 22表9：简易盈利预测表 22表10：可比公司估值表（截至2026/3/5） 23本篇报告解决了以下核心问题：研究了东航物流基本面现状，包括业务经营情况、财务状况等。1、航空货运龙头，业务经验积淀深厚、立足上海，深耕航空货运业务二十余年2004。此后，受发改委混改要求，东航股份将自身货运业务完全剥离，东航物流股权划拨至东航产投，公司成为其全资子公司。20216月，表1：东航物流历史沿革时间事件2004年8月东航物流有限前身东远物流成立，东6.3份占 ，中2.7团占 ，1货航占2012年12月中远集团、中货航分别将其所持29.7%和1%的股份转让给东航股份，东航股份成为东远物流唯一股东2012年12月、2013年7月公司名称先后变更为上海东方航空物流有限公司、东航物流有限公司2017年2月10的股份转让给东航产投（东航集团全资子公司东航物流成为其全资子公司2017年7月1.35921.4288亿元；同时，东航产投向联想控股、珠海5.0704亿元所对应的股权。增资完成后，东航产投持股45.0%2018年12月45.0%、20.1%、10%、10%、5%、5%、4.9%。2021年6月40.5%2023年12月东航产投将其持有的东航物流40.5%股份全部无偿划转给中国东航集团，无偿划转后，中国东航集团直接持有公司40.5%股份，为公司控股股东和实际控制人公司招股说明书，公司公告20231226控制人中国东航集团与公司原控股股东东航产投签订了《国有产权无偿划转协40.5%股份全部无偿划转给中国东40.5%股份，为公司控2025121740.5%，、5.30%、5.00%。表2：截至2025年12月17日，东航物流第一大股东东航集团持股40.5%股东名称持股数量(百万股)占总股本比例中国东方航空集团有限公司642.9640.50%联想控股股份有限公司179.2511.29%天津睿远企业管理合伙企业(有限合伙)84.095.30%中邮人寿保险股份有限公司79.425.00%合计985.7362.09%，公司公告、主业稳健，发力综合物流带来业绩新增量航空货运龙头，跨境电商物流构建第二成长曲线。东航物流是航空物流综合服块贡献最大毛利。业务开展主要依赖于全货机及东航股份的客机腹舱，至2025Q318820架。表3：东航物流业务结构一级业务分类二级业务分类航空速运全货机运输客机腹舱运输/客机货运业务地面综合服务货站操作多式联运仓储综合物流解决方案跨境电商解决方案同业项目供应链航空特货解决方案产地直达解决方案公司招股说明书图1：公司业务开展依赖于自有货机及东航股份的客机腹舱（单位：架），公司公告，公司招股说明书，中国东航公司公告注：全货机数量指报告期内可用架数营收结构：2016~2024CAGR为+19.4%，保持高速增172.5-2.4%年前，50%以上营收源自航空速运板块。随着跨境电商需求的增加，公司积2023年综合44%2024年，51.9%，航空速运37.6%2025Q1~345%、43%。202442.4%、15.9%19.5%2025Q1~335%、42%15.5%、19.3%。图2：东航物流2016~2024年营收CAGR+19.4% 图3：2025Q1~3航空速运/综合物流解决方案营收占比分别为43%/45%，公司公告 ，公司公告图4：2025Q1~3航空速运/综合物流解决方案毛利占比分别为42%/35%

图5：2025Q1~3航空速运/综合物流解决方案毛利率分别为19.3%/15.5%，公司公告 ，公司公告、2025年关税政策冲击下，业绩保持韧性受运价下降影响，2023年利润回落；2025年关税政策影响下，利润降幅有限。2020~202225%20%水平；2023年运价回落，毛利率及净利率下降，此后相对平稳。2025Q1~319.7%13.2%2024年，空运运价持续下降，2023年公司业绩有所下滑，20242022CAGR+30.0%。2025Q1~320.01亿元，同比-3.2%，2025年上半年遭受中美关税政策冲击影响下，业绩依然保持较强韧性。图6：2025Q1~3公司毛利率、净利率分别达到19.7%、13.2%

图7：2016~2024年，东航物流归母净利润年均复合增速+30.0%，公司公告 ，公司公告负债率呈下降趋势，ROE水平保持10%以上。公司资产负债率呈下降趋势，2024年提前偿还2025Q3水平受盈利影响，近两年有所下降，2025Q1~3对应净资产收益率为10.5%20202022素影响。2024327.81亿元。图8：2017~2024年，公司ROE水平在10%以上 图9：2025Q1~3公司资本开支为4.14亿元，公司公告 ，公司公告2、跨境电商需求兴起，航空货运规模持续扩大、民航货邮周转量尤其是国际线保持快速增长民航业货邮运输体量持续扩大，航距增加、国际线占比提升。2015~2025年，民航货邮周转量、货物运输量持续增长，年均复合增速分别为+7.1%、+4.9%。2025413.1亿吨公里、1017.2万吨，同比分别+16.7%、+13.3%，平均运输距离提升至4061公里。从国内外情况看，2015~2025年国际线、国内线民航货邮周转量年均复合增速分别为+8.8%年国78.7%。近年来，中国跨境10：2015~2025年民航业货邮周转量/运输量CAGR分别+7.1%/+4.9%

图11：民航货物平均运距在2025年提升至4061公里，交通运输部 ，交通运输部图12：2015~2025年国际线民航货邮周转量CAGR+8.8%

图13：2025年国际线货邮周转量在总周转量中占比提升至78.7%，中国民航局 ，中国民航局、需求端：跨境电商需求或有望持续增长跨境电商物流主要有空运和海运两种运输方式。当前跨境直发模式发展较快，202710欧美地区电商渗透率仍有较大提升空间，需求或有望持续增长。从全球电商市202821%2024~20278%以上，相对全球零售市场增速在两倍以上。ECDB预计中美欧市场电商收入年均复合增速均在5以上。2023~20289%8%、7%，未来市场空间广阔。具体电商产品类别上，时尚品及电子产品预计仍为最2023~2028CAGR2028图14：全球电商市场渗透率保持稳增，预计电商市场增速是全球零售市场增速两倍以上

图15：2023-2028年中美欧电商市场电商收入年均复合增速分别9%/8%/7%（单位：十亿美元）中文互联网数据资讯网 中文互联网数据资讯网图16：时尚品及电子产品在全球电商市场中占比过半

图17：2023-2028年预计电商市场中杂货年均复合增速最高中文互联网数据资讯网 中文互联网数据资讯网全球电商市场规模有望稳步扩大，中国跨境电商出口也在快速发展，出口规模在货物贸易出口总值的比重提升。根据中国海关总署统计，2025H1，中国跨境商进出口总额达到37+03%4pct，占6.3%。其中，跨境电商出口总额增速更加明显，2018~20240.612.15万亿元，年均复合增速达到+33%7%增至5%25H14%。跨境电商贸易已成为货物贸易中快速发展的重要组成部分。图18：2025H1中国跨境电商进出口总额同比+10.3%

图19：至2025H1中国跨境电商出口额占比为8.4% 海关总署 ，海关总署97%以上是服饰鞋包、家居家纺、数码产品等消费品。从出口目的国看，2024年美国、英国、德国是36.2%、、5.7%，合计50%。2025H128.4%，英国、德505H147%、日本、德国均占比10.2%，进口国别结构相对更为均衡。具体货种上，2023年起跨境电商出口货物97%以上都是消费品，且占比逐年提升。 海关总署 海关总署、供给端：航空货运运力有限，运费平稳增长航空货运需求受电商市场增长影响快速增加，但运力供给受限，短期较难快速增长也有放缓。20242684.3%，其中38.1%。相对需求持续增长的电商市场，整体航空货运运力供给图22：2024年中国国内现有货机数量为268架 图23：2024年大型货机在总货机量中占比38.1%，中国民航局 中国民航局2020~20222025年运价保持平稳。2019年前，全球经济形势较为平稳，航空货运市场供需关系相对平衡，运费相对较低。2020~2022年，空运市场运力供不应求、跨境电商需求持续旺盛等，空运运费高涨。2023年行业运力逐渐恢复，全球经济相对疲弱，运费持20242025图24：2020~2022年空运运价大幅上涨，2024年、2025年运价保持平稳，TAC指数3、航空速运持稳，综合物流业务成长可期、航空速运业务：货量及营收稳增航空速运板块可分为全货机及客机腹舱两种运输模式，主要通过子公司中货航运价*货物重量。运输模式：1）全货机业务：公司使用自有或租赁货机，提供货运服务。2）客机腹舱业务：通过关联交易，独家经营东航股份客机货运业务。20184月前为委托经营模式，此后转为承包经营；2020年公司控股子公司中货航与东航股202011203212月时间运营模式具体内容获得腹舱货运收入方东航物流收入项目东航物流成本项目时间运营模式具体内容获得腹舱货运收入方东航物流收入项目东航物流成本项目2018年4月前委托经营双方磋商厘定委托经营际收入确定应收取的委托经营手续费东航股份委托经营手续费承担为实现客机腹舱销售支出的成本费用，包括人工费、办公费、营销费等2018年4月至2019年末承包经营腹舱货运全链条业务由东航物流独立自主经营管理东航物流客机腹舱承包经营收入腹舱承包对价（客机腹舱承包经营费-客机腹舱运营费用）2020年初至2032年末独家经营腹舱货运全链条业务由东航物流独立自主经营管理东航物流客机货运业务收入运输服务价款【客机腹舱货运实际收入*（1-常规业务费率，公司招股说明书2018~2024年年均复合增速为+6.59%，保持稳增。参考此前招股说明书情况及东航股份披露的货邮周转2024年全货机/客机腹舱42.25/36.8253.4%/46.6%，同比分别2018~2024年年均复合增速分别+7.1%/+6.1%。2025H1公司全货机/22.02/19.3253.3%/46.7%，同比分别+3.4%/+8.2%。2020~2022年受空运运2024年公司单位货邮吨公里收入达到1445%25H114元/吨公里，同比%2.790.35-0.9%2018~2024年公司航空速运业务营收年均复合增速+5.3%。2025Q1~3航空速运板块实现营收74.88亿元，同比+13.4%。图25：公司货邮周转量呈现稳增趋势 图26：全货机和客机货运周转量基本对半，公司公告，公司招股说明书，国海证券研究所 究所

，公司公告，公司招股说明书，国海证券研图27：航空速运业务收入中全货机运输收入占比约50~70%

图28：全货机&客机腹舱载运率分别稳定在83%/37%左右 ，公司招股说明书 ，公司公告，公司招股说明书，国海证券研所、地面综合服务业务：业务处理量及营收稳健地面综合服务业务处理量持稳，90%营收源自货站操作业务。货邮处理量持稳，总量除去2022年有较明显下降，其余时段维持在240~250万吨，其中出港货邮处理量占比略高于进港量，占比在55%~57%左右。2025H1公司地面综合服务业务货邮处理量为126.4万吨，同比+5.1%。90%动不大，因而地面综合服务业务营收持稳。2018~2024年，该业务营收年均复+.%05Q1~39.9+7%。表5：公司地面综合服务业务运营模式业务服务客户二级业务分类定价模式地面综合服务业务航空公司与货运代理人货站操作进出港货站使用费=货站使用单价*货物重量。针对航司，货站使用单价按照机场级别不同分别采用市场调节价及政府多式联运运输服务费=相应目的地港单价费率*价费率综合考虑运送货物的路线距离、货物品类、运输车型及市场竞争情况等因素确定。仓储仓库租金=仓库租赁单价*租赁面积*租赁天数，其中仓库租赁单价综合考虑仓库类型、租赁期限、租赁面积和市场竞争情况等因素确定。，公司招股说明书图29：公司地面综合服务业务货邮处理量持稳 图30：地面综合服务业务中90%以上收入来自货站操作业务，公司公告 ，公司招股说明书、综合物流解决方案：跨境电商物流+产地直达业务创造成长新曲线综合物流解决方案中，跨境电商物流和产地直达解决方案营收占比逐渐加大。&药品及医疗器械等特殊精密仪器、生鲜水果冷链等细分业务。营收结构上，2018~2024年公司综合物流解决方案业务营收年均复合增速达到+35.8%2025H1，跨境电商物流、产地直20.419.8-27.3%38.9%37.7%，为细项业务中营收占比最高的两大业务。图31：综合物流解决方案中跨境电商物流营收占比逐渐加大，公司公告，公司招股说明书业务二级业务分类销售模式定价模式业务二级业务分类销售模式定价模式综合物流解决方案跨境电商解决方案通过子公司东航快递与菜鸟等电商平台、独立卖家、跨境电商物流同业客户等服务需求方直接洽谈业务合作，提供约定的服务内容。采取与客户协商定价的形式，定价依据为约定服务内容合计所需成本，将各服务类别成本的加总作为定价基础，并综合考虑客户的货量规模、历史合作关系、市场竞争情况等因素协商确定价格。同业项目供应链主要客户包括邮政、快递快运、航空货代等，通过物流事业部、子公司东环国际、东方福达和东唯航空与客户采取与客户协商定价的形式，以约定的各服务类别历史合作关系、市场竞争情况等因素协商确定价格直接洽谈业务合作航空特货解决方案（定制化物流）主要是航空器材、药品及医疗器械、时装和精密仪器等货品的运输与上述同业项目供应链业务类似，但各环节的价格往往高于普货，最终销售价格也随之上升产地直达解决方案分为直采和供应链两种，主要通过子公司东航快递合作；主要是水果生鲜产品的运输定价依据为发行人与客户签署的业务协议中约定的各服务类别成本加总；针对大型贸易商和货代，成本主要源于各物流服务环节所产生的人工、设备使用等成本；针对电商平台及实体商超等，其成本主要来源于所销售货物的采购成本，公司招股说明书综合物流解决方案细分业务跨境电商业务货量快速增长。2018~2024年，东航物流跨境电商货量年均复合2020块货量迅速增加，2020~2024年货量年均复合增速达到+64.8%。2024年公司16.22+47.5%20254.7730%。跨境电商业务收入及比重迅速提升。2018~2024年，公司跨境电商业务收入年均复合增速2.7%2025H120.4亿元，同比-27.3%，占营18.1%。图32：2018~2024年，公司跨境电商货量CAGR+47.7%

图33：2018~2024年，公司跨境电商业务收入CAGR+64.6% ，公司公告，公司招股说明书，国海证券研究所 究所

，告，公司招股说明书，国海证券研综合物流解决方案细分业务20192018~202432.162019前规模。20243.2万吨，同比+48.1%。随着公司持续深耕产地直达解决方案业务，经营品类逐步1.86105.8%。产地直达业务收入及比重迅速提升。2018~2024年，公司产地直达业务收入年均复合增速2.7%2025H119.8亿元，同比+37.3%，17.6%。图34：2018~2024年，公司生鲜进口量CAGR+8.3%

图35：2018~2024年，公司产地直达业务收入CAGR+49.5% ，公司公告，公司招股说明书，国海证券研究所 究所

，公司公告，公司招股说明书，国海证券研4、盈利预测与评级4.1、盈利预测公司通过子公司中货航的货机以及东航股份的客机腹舱资源开展空运综合物流解决方案是公司目前重点发力及增速最快的业务板块。假设其中：025026年恢复增长，业务量随跨境电商需求增长保持增长，运价持稳；产地直达解决方案业务货量维持快速增长，运输单价略涨；其余业务持稳。最终我们预计公司综合物流解决方案业务营收在2025~2027年分别为121.62/134.48/147.04亿元，同比分别-2.52%/+10.57%/+9.34%。表7：公司综合物流解决方案业务营收预测表单位：百万元202320242025E2026E2027E综合物流解决方案业务营业收入9,12512,47612,16213,44814,704YOY16.74%36.72%-2.52%10.57%9.34%1跨境电商物流解决方案业务收入46985920442848715313YOY71.71%26.01%-25.20%10.00%9.08%2产地直达解决方案业务收入19083307434250335688YOY66.49%73.32%31.30%15.92%13.00%3定制化物流解决方案业务收入3283573553553554同业项目供应链业务收入21912892303631883348，公司公告航空速运业务预测：主要提供航空干线运输服务。公司通过自有全货机和东2025稳。最终我们预计，2025~2027年公司航空速运板块营业收入实现94.63/101.17/106.07亿元，同比分别+4.7%/+6.9%/+4.8%。地面综合服务业务预测：主要提供货站操作、多式联运及仓储等服务，业务2025~2027年，公司地面综合服务业务板块营业收入为26.84/27.92/29.04+6.1%/+4.0%/+4.0%。其他业务预测：业务规模及占比较小，假设未来三年基本维稳。营收预测：综合上述各业务营收预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为243.22/263.70/282.29亿元，同比分别+1.11%/+8.42%/+7.05%。表8：公司营收拆分预测表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业收入20,62124,05624,32226,37028,229YOY-12.14%16.66%1.11%8.42%7.05%1综合物流解决方案收入9,12512,47612,16213,44814,704YOY16.74%36.72%-2.52%10.57%9.34%2航空速运收入9,1179,0359,46310,11710,607YOY-31.37%-0.90%4.73%6.92%4.85%3地面综合服务收入2,3672,5312,6842,7922,904YOY0.55%6.91%6.05%4.03%4.03%4其他业务收入1114141314YOY-26.41%22.36%-2.40%-4.60%4.07%，公司公告利润预测：05-22790%、19.79%、19.95%2025年受关税政策影响后，有望持续回升。2）归母净利润：我们最终预计2025-2027年公司归母净利润分别26.34/30.09/32.68亿元，同比分别-1.99%、+14.22、+8.61%。表9：简易盈利预测表单位：百万元202320242025E2026E2027E营业收入20,62124,05624,32226,37028,229YOY-12.14%16.66%1.11%8.42%7.05%营业成本16,18019,38219,69121,15222,598毛利率21.54%19.43%19.04%19.79%19.95%归母净利润2,4882,688634 2,3,0093,268YOY-31.58%8.01%-1.99%14.22%8.61%，公司公告、可比公司估值2025-2027-1.99%+14.221.66、1.90、2.06PE10.93、9.57、8.81倍。公司2025PE估值与可比公司对比估值偏低。表10：可比公司估值表（截至2026/3/5）市值/归母净利润/亿元PE证券代码公司简称亿元2024A2025E2026E2027E2024ATTM2025E2026E2027EPB(LF)航空公司601111中国国航1333-2.379.6163.1897.14138.6521.1013.722.88600029南方航空1189-16.9613.5557.6087.8087.7320.6413.543.21600115中国东航1124-42.267.8251.6383.48143.8121.7713.476.86001391国货航70119.5325.6527.0729.0035.8826.1027.3225.8924.172.69快递公司002352顺丰控股1850101.70109.34126.31143.8418.1917.0416.9214.6512.871.88600233圆通速递65040.1242.7950.3757.4916.2016.4215.1912.9011.301.95002120韵达股份19519.1414.2818.6021.3610.1815.7613.6410.479.120.96002468申通快递20210.4013.9718.5821.9219.3917.6414.4410.859.201.96货代公司601598中国外运41739.1845.9640.2943.1810.6411.059.0710.349.651.07603128华贸物流775.394.485.055.6814.3620.7317.2815.3113.611.28平均值17.8317.8248.4016.3913.062.47601156东航物流28826.8826.3430.0932.6810.7210.9910.939.578.811.51，公司公告备注：除东航物流盈利预测为国海交运团队预测外，其余上市公司盈利预测均为 一致预期、投资建议2026PE估值与可比公司对比估值偏低，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。5、风险提示全球经济波动风险：海外经济波动可能影响我国企业出海进展，进而导致物流服务增长和公司业绩不及预期；国际贸易政策不确定性风险：航空物流终端服务客户覆盖面广，尤其跨境电油价大幅上涨风险：航油成本为航司重要营业成本之一，航司整体业绩受油人民币大幅贬值风险：航司若干租赁负债、银行贷款及其他贷款主要以美元跨行业或跨市场估值差异风险：考虑到航空货运行业可比公司较少，相对估附表：东航物流盈利预测表证券代码：601156股价：18.14投资评级：买入日期：2026/03/05财务指标2024A2025E2026E2027E每股指标与估值2024A2025E2026E2027E盈利能力每股指标ROE15%14%14%14%EPS1.691.661.902.06毛利率19%19%20%20%BVPS11.0312.0313.1614.40期间费率4%3%3%3%估值销售净利率11%11%11%12%P/E9.9810.939.578.81成长能力P/B1.531.511.381.26收入增长率17%1%8%7%P/S1.111.181.091.02利润增长率8%-2%14%9%营运能力利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E总资产周转率0.870.840.780.77营业收入24056243222637028229应收账款周转率13.0112.2912.6712.53营业成本19382196912115222598存货周转率664.47686.89595.75550.28营业税金及附加51515559偿债能力销售费用237243266296资产负债率26%33%34%30%管理费用338365401438流动比2.962.523.463.91财务费用289128186145速动比2.742.373.313.76其他费用/（-收入）52546171营业利润3929394945144908资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E营业外净收支8467现金及现金等价物675384471322116096利润总额3936395345194914应收款项1966199321682337所得税费用87294910851179存货净额25333844净利润3064300434353735其他流动资产10129569921022少数股东损益376370426467流动资产合计9755114291641919498归属于母公司净利润2688263430093268固定资产8387827079337538在建工程37318412895（百万元2024A2025E2026E