宏发股份全球继电器龙头高压直流与新品类多点开花

内容目录一、本：球电龙头多游新品引领期展 5发份：“75+”规划晰海外同业绩期健长 5司点国化局、直体&动产、营健 7二、长：AIDC释压直继器长力新产打成空间 9压流电：益新源车业展，AIDC未核增量 9全新源车量持增，司头位稳固 9AI算驱数心电架变，司接受于术代来量价升 11类产（继器业看公通品打销&块优速导入 13三、本：统电稳健长公龙地持续实 15能：景有延续公为球对头 16电中速健长，献足金流 16力主应于能电领，气有持续复 17车智化高提升车值，司额持提升 17号公持拓下游用盈能强劲 18控行持复，下需分，口代潜大 19四、利测投建议 20利测 20资议估值 21五、险示 21图表目录图表1：公全实施“75+”战略：固扩大“7”继电产优，展“5+”新产品 5图表2：20-24年司收绩CAGR别为16和18 6图表3：23以公内营增整高海外 6图表4：公继器营收比过90 6图表5：公继器毛利基持35-406图表6：公销、、研费率控好 7图表7：公盈能对稳定 7图表8：公坚全战略全已有“3+2”产基，品口球120个家地区 7图表9：公已成的继器电产产链 8图表10：公人产逐年续升 8图表11：公股支率、产债较稳定 8图表12：公受资基本老险金全社保金资青睐 8图表13：继器控件的理意：质用小流制电的“动开关” 9图表14：继器要用于电汽、力通信工等域 9图表15：通一新源汽需备6-8个压直继器 9图表16：新源高架构实快补的然趋势 10图表17：800V新源市场透持提升 10图表18：预计2030球新源车量望到4265辆市渗将过40 10图表19：2024年司压直继器球超40 11图表20：公继器务规优显著 11图表21：公研费率稳、本先行 11图表22：Vertiv计AlGPU的架度持长 12图表23：英达确800V全流电构未趋势 12图表24：AIDC为压流继器来应场景 13图表25：数中领公司局盖器到决方案 13图表26：非电业总：点围新电动等场局定中高同时海和部客突破口 13图表27：24公非电器务收14元比10 14图表28：公非电业务利低可公司 14图表29：在电基上为户供体决案的子块产品 14图表30：公基底制造力通性及户资的用加新品放量 15图表31：公传继器分品要用景业驱因&场额&利水&气展望 15图表32：预计26年光伏增机667GW，yoy+15 16图表33：预计26年储能增机438GWh，yoy+62 16图表34：25国家洗衣、用冰、调合量5台同+3 16图表35：公智家解决案产包灯控制智开、能座、能帘等 16图表36：预国新准动26年内表规模比+68 17图表37：2025年内能电出同-8 17图表38：全主国智能表透&场&未增情展望 17图表39：25全汽销量9647万，比+5 18图表40：公汽继器份持提升 18图表41：公汽继器广应于车力安全底、身防等系统 18图表42：公信继器安系解方案 19图表43：公信继器消报解方案 19图表44：公信继器业盈高其业务 19图表45：预计2026内工自化场复长 19图表46：工机人电池包、流游气度高 19图表47：公业预总览亿） 20图表8：可公估表（盈法（元） 21一、基本面：全球继电器龙头，多下游&新产品布局引领长期发展75+（一）75+1984TOP1005年司电全球场额23.1行业一全雇员15000余务遍及120多个国家。2024“75+利来2024营收约90品为功继（①用②新能源20241025H146245。图表1：公司全面实施“75+”战略：巩固和扩大“7”类继电器产品优势，发展“5+”新产品产品分类营收占比下游主要应用场景主要客户继电器功率继电器（家用）22家用电器、电源控制、智能家居、办公设备等LG、三星、松下、格力、美的、海尔、苏泊尔等功率继电器（新能源）7光伏发电、电动车充电桩、UPS、服务器电源、直流供电系统等华为、阳光电源、台达、施耐德、麦格米特等电力继电器14智能电表、智能电网、继电保护等Enel、威胜、许继、林洋、海兴、三星医疗等高压直流继电器23新能源汽车、储能、充电桩、AIDC特斯拉、奔驰、大众、宝马、比亚迪、北汽、阳光电源等汽车继电器15汽车车身控制、动力控制、安全控制、驾驶信息等控制系统通用、福特、奔驰、沃尔沃、大众、菲亚特、长城、吉利等工控继电器5电源控制、安全控制、中继控制、PLC及控制面板等西门子、施耐德、三菱、菲尼克斯、汇川等信号继电器5通讯网络、安防监控、消防、智能家居、自动化控制、医疗等海康威视、大华、华为、中兴、GE、Honeywell、BOSCH、三星、飞利浦等其他低压电器10包括配电电器、终端电器、控制电器等产品，主要应用于地产、电力、工业、能源、交通等宁德时代、金风、特灵、开立、伊顿、立维腾等连接器通信、充电桩及充电模块、数据中心等特来电等电容家用电器、仪器仪表、自动设备、电力电子设备、新能源领域等蔚来、海尔、美的、方太、老板等熔断器风电、光伏、储能、充电桩等-电流传感器新能源汽车、储能等海外新能源客户公公，司网 （*注营占用2024年数，他气品要低电器连器电器熔器流传器）（二）经营情况：营收业绩保持稳健增长，盈利能力基本稳定2020-2024年司收归母利年复增分别为16和18，利润持20212023-2024（25各域求明短板前季度公实营业入129.1亿比+18.8母净润14.7亿，+15.8，持健长势。图表2：20-24年公司营收业绩CAGR分别为16和18 图表3：23年以来公司国内营收速整体高于海外0

营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收YOY（%） 归母净利润YOY（%）30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3

0

国内收入（亿元） 海外收入（亿元）国内营收YOY（%） 海外营收YOY（%）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2020 2021 2022 2023 2024 25H1继电器营收占比高、盈利稳定，电气产品等新门类仍处于早期开拓阶段。继电贡第大收5H1收比91在22-204间持18的健复增速，利基维持35-40区，要原料格及品构化所动；2020年图表4：公司继电器业务营占超过90 图表5：公司继电器业务毛率本维持35-40之间0

继电器 电气产品 其他 其他业务12%12%84%91%5%87%89%9%90%6%90%6%6%2020 2021 2022 2023 2024 25H1

继电器 电气产品 其他 销售毛利率2020 2021 2022 2023 2024 1H25（*注：图中百分比为各业务板块营收占比，单位：亿元）整体费用率管控良好，盈利能力基本稳定。202014262024239115图表6：公司销售、管理、发用率管控良好 图表7：公司盈利能力相对定

销售费率(%) 管理费率(%) 研发费率(%)10.3%10.3%10.0%10.2%9.3% 9.4% 9.3%4.9%4.9%5.1%5.2%5.6%4.9%3.4%3.5%3.7% 3.7%2.9%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3

销售毛利率(%) 销售净利率期间费用率（%）37.0%37.0%36.9%34.6%34.1%36.2%34.6%21.3%19.4%19.9%17.7%18.7%17.2%14.4% 14.5% 14.4% 14.8%15.3% 15.1%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3&（一）亮点①：市场维度——海外自设生产基地+网点、国际化布局稳步推进0172020432（美洲0012/图表8：公司坚持全球化战略，全球已拥有“3+2”生产基地，产品出口到全球120多个国家和地区中国中国中国（二）亮点②：产业链维度——垂直一体化布局+高度自动化生产保障产品质量在零部件//1998201420249296180。2015（2240.05ppm1ppm。图表9：公司已形成完备的电及电气产品产业链 图表10：公司人均产值逐年续中国人均创收（万元） yoy（右轴）中国0

2015201620172018201920202021202220232024

25%20%15%10%5%0%（三）亮点③：经营维度——风格稳健、受长线资金青睐201730402012132025持股比达21，本老险基、国保金位列司十股名。图表11：公司股利支付率、产债率较为稳定 图表12：公司受外资、基本老险基金、全国社保基金等资金青睐股东名称持股数量(股)参考市值(亿元)占总股本比例有格创业投资有限公司399,216,292105.2327.35%香港中央结算有限公司313,534,61382.65股东名称持股数量(股)参考市值(亿元)占总股本比例有格创业投资有限公司399,216,292105.2327.35%香港中央结算有限公司313,534,61382.6521.48%联发集团有限公司43,597,32211.492.99%全国社保基金一一五组合20,000,0005.271.37%基本养老保险基金一五零二二组合17,111,6744.511.17%中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金16,983,0724.481.16%一组合12,749,4873.360.87%组合11,353,5982.990.78%全国社保基金四零六组合9,381,7912.470.64%中国工商银行-广发稳健增长证券投资基金8,958,8802.360.61%合计852,886,729224.8158.42%6 50%5 40%430%320%21 10%0 0%20172018201920202021202220232024（*注：截至2025年三季报）二、增长极：AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品打开成长空间AIDC1当输2）图表13：继电器类控制件的原理示意图：本质是用小电流控制大电流的“自动开关”

图表14：继电器主要应用于家电、汽车、电力、通信、工业等领域汽车31%其他汽车31%其他30%家电22%智能电表8%通信9%美科招股说书 公可债集明书 （*：用2019年）12-48V200V（6-821221图表15：通常一辆新能源汽车需要配备6-8个高压直流继电器公司官网，《高压直流继电器基本介绍及触点分析800V高压平台渗透率持续提升，继电器技术要求更高、价值量进一步提升。800V800V202530800V800V33.5。70-80/（2-3元/只40-600图表16：新能源车高压架构实现快速补能的必然趋势 图表17：800V新能源车市场渗透率持续提升 800V车型品牌数800V车型款数800V车型品牌数800V车型款数800V车型销量（万辆）800V渗透率2022年71312.93%2023年193732.14%2024年2861100.89%2025年前三季度3394119.614%华《国压充业报告 盖汽车新能源汽车销量持续增长，到2030年全球销量有望提升至4265万辆，CAGR约13。EVank（226年1月，205354200年4265CAGR13。图表18：预计2030年全球新能源汽车销量有望达到4265万辆，市场渗透率将超过400

中国 欧洲

美国 其他2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030EEVTank （*）高压直流继电器格局较为集中，公司全球龙头地位稳固。（DensoGigavac（（年司压流器国额50+全球40+，头位著。图表19：2024年公司高压直流继电器全球份额超40

高压直流继电器全球市场份额2019 2021 2024我们认为，除前文提到的垂直一体化布局+高度自动化生产保障产品质量，公司在新能源汽车领域的客户资源、规模优势、高研发投入&定制化能力是其巩固市场地位的关键。&图表20：公司继电器业务规优显著 图表21：公司研发费用率稳、本领先同行0

宏发股份 三友联众 美硕科宏发yoy 三友yoy 美硕2021 2022 2023 2024 1H25

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

研发费用率宏发股份 三友联众 美硕科技2020 2021 2022 2023 2024（*注：数据为全部继电器收入）AIAI服务器功率密度大幅提升，数据中心供电架构正加速从交流转向高压直流以降低损耗。AIVertiv预测，2024-2029AI40-100kW350-500kW20251015OCPAI800800图表22：Vertiv预计AlGPU的机架密度将持续增长Vertiv-2024-Investor-Event-Presentation图表23：英伟达明确800V全直流供电架构是未来趋势英伟达AI数据中心释放高压直流继电器增长潜力，公司产品布局全面有望充分受益。（ATS（U、PDU，AIDC①BBU：AI/BUBMS架构；ATS：ATSHVDCASP2026-202730-402627HVDC（图表24：AIDC为高压直流继电器来新应用场景 图表25：数据中心领域公司局盖元器件到解决方案国金证券研究所绘制五类新产品（&24405（（0，5TAM超1（224破口。2024公非继器务收14亿，占比10，利低各细产品图表26：非继电器业务总览：重点围绕新能源、电动车等市场布局，定位中高端，同时以海外和头部客户为突破口产品功能/用途市场空间（亿元）主要应用领域公司重点布局方向/目前主要客户主要竞争对手低压电器常用于住宅和商业环境中的照明、供暖、制冷和其他家用电器，起通断、保护、控制或调节作用4190建筑、工商业、电力电网、家用电器产品聚焦电网/新能源项目，客户包括宁德时代、金风、开利等施耐德、ABB、西门子、伊顿、正泰、良信、天正连接器用于电路连接（信号或电力传输）的设备6055工控、家用电器、新能源汽车、新能源聚焦通信和能源领域，即充电桩（主要客户包括特来电）和基站，拓展储能、数据中心市场TDK、Murata、法拉电子、铜峰电子薄膜电容器用于滤波和储能的设备289工控、家用电器、新能源汽车、新能源聚焦汽车和新能源领域，获得蔚来等客户定点，通过主要新能源客户审厂，项目稳步推进TDK、Murata、法拉电子、铜峰电子熔断器用于保护电路免受过流和过载情况影响的安全装置315新能源、新能源汽车、家用电器客户集中在储能、光伏、风电和充电桩领域，目标突破汽车领域（单到PDU/BDU等模块）Littlefuse、Mersen、中熔电气、好利科技电流传感器用于测量电流强度并将其转换为相应信号的装置230汽车、工业、通信、消费电子下游客户主要来自电表，新能源、电动汽车和储能项目海外客户取得突破德州仪器、Allegro、霍尼韦尔、大北互、山东泰开、平高电气公公，国子件协会格致，Bishop&Associates，GMI （*注市场间用2024全数）图表27：24年公司非继电器业务收14亿元，占比10 图表28：公司非继电器业务利低于可比公司非继电器营收（元） 非继电器营收yoy（右轴）16 60%14 50%12 40%10 30%8 20%6 10%4 0%2 -10%0 -20%2020 2021 2022 2023 2024 1H25

宏发股份-非继器 中熔电气-电力断器法拉电子-电容器 正泰电器-低压器2019 2020 2021 2022 2023 2024 1H25看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售&模块化优势加速导入。（PDU/BDU（//图表29：在继电器基础上为客户提供整体解决方案的电子模块类产品公官网 *（：片公储系元解决案）（（&球领先的电子元器件及模块解决方案商”跨越。图表30：公司基于底层制造能力的通用性以及客户资源的复用性加速新产品放量国金证券研究所绘制三、基本盘：传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实50PMI2026图表31：公司传统继电器分产品主要应用场景&行业驱动因素&市场份额&盈利水平&景气度展望产品分类下游主要应用场景行业主要驱动因素公司市场份额盈利水平景气度展望新能源光伏发电、电化学储能、充电桩等光伏装机、储能装机等57★★高景气维持家电家用电器、电源控制、智能家居、办公设备等家电销量32★略有承压电力智能电表、智能电网、继电保护等电网改造、电表周期更换57★★拐点向上汽车车身控制、动力控制、安全控制、驾驶信息等控制系统新能源汽车、燃油车销量23★★★稳健向上信号通讯网络、安防监控、消防、智能家居安防、消防、网络通讯、智能家居等需求30+★★★稳健向上工控电源控制、安全控制、中继控制、PLC及控制面板等制造业PMI、工业企业库存个位数★★稳健向上（*注：新能源市场份额为2022年数据，家电市场份额为2023年数据，其余市场份额均为2024年数据）2526CPA202666G5725-870GW“AI2026438GWh62。（华2023客户份额达到66图表32：预计26年全球光伏新增机667GW，yoy+15 图表33：预计26年全球储能新增机438GWh，yoy+62800700600500400300200100

全球光伏新增装机（GW）

80%70%60%50%40%30%20%10%

全球储能装机（GWh)中国 美国 欧洲 其他 yoy0 0%2021 2022 2023 2024 2025 2026E

0 0%2022 2023 2024 2025E 2026E中光行会CPIA （*：26为观预测） CNESA，WoodMackenzie，EMME4-82025年国内家用洗衣5+32026LG202331.6/智/图表34：25年国内家用洗衣机、家用电冰箱、空调合计销量5亿台，同比+3

图表35：公司智能家居解决方案，产品包括灯光控制、智能开关、智能插座、智能窗帘等家用洗衣机产量 家用电冰箱产空调产量 合计产量65432102019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

12%10%8%6%4%2%0%（*注单：台） 公官网135-82026Enel2024图表36：预计国网新标准带动26年国内电表市场规模同比+68

图表37：2025年国内智能电表出口同比-80

国内电表整体招标规模（亿元）国家电网 南方电网 蒙西电网4044043452252842982022 2023 2024 2025E 2026E

国内智能电表出（亿美元） yoy181614121086420201720182019202020212022202320242025

50%40%30%20%10%0%-10%-20%国电，方网蒙网 海总署图表38：全球主要国家智能电表渗透率&市场规模&未来增速情况展望大洲地区主要国家人口(亿)智能电表渗透率()市场规模（亿美元）市场规模占比未来3年CAGR亚洲东亚中国、日本、韩国16.5957442适中西亚沙特、阿联酋、伊朗、阿曼3.135东南亚印尼、泰国、马来西亚、越南、柬埔寨7.015南亚印度、巴基斯 拉20.65欧洲西欧法国、英国、荷兰、比利时、爱尔兰2.0804928快速北欧瑞典、挪威、芬兰1.190中东欧德国、波兰、捷克、匈牙利、奥地利2.920南欧意大利、西班牙、葡萄牙、希腊、斯洛文尼亚、克罗地亚、罗马尼亚1.560非洲非洲南非、尼日利亚、埃及15.2553较快北美洲北美洲美国、加拿大3.9853720稍慢南美洲南美洲巴西、墨西哥（拉美）、阿根廷、智利4.47106快速GMI，GVR，TRANSFORMAINSIGHTS，联合国汽车：智能化&（&20259647+520-7030（40120亿元（3。2-320188，2019（202423/图表39：25年全球汽车销量9647万台，同比+5 图表40：公司汽车继电器份持提升0

全球汽车销量（台） yoy201720182019202020212022202320242025

15%10%5%0%-5%-10%-15%

25%20%15%10%5%0%

汽车继电器市场份额2021 2022 2023 2024国金证券研究所图表41：公司汽车继电器广泛应用于汽车动力、安全、底盘、车身、防盗等系统公司官网1999HFD32202433.6（5G/6G//图表42：公司信号继电器安系解决方案 图表43：公司信号继电器消报警解决方案公官网 公官网图表44：公司信号继电器业务盈利高于其他业务不同子公司净利率情况2020 1H21宏发信号(信号继电器漳州宏发（通用&工控继电器宏发汽车电子（汽车继电器宏发电力电器（电力&新能源车继电器四川宏发（家用继电器）0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%PLC2025（OEM2026图表45：预计2026年国内工业自化市场恢复增长 图表46：工业机器人、电池包、物流下游景气度高OEM项目型合计yoy下游2025下游2025下游2025机床4食品饮料1市政及公共设施-5350020%3000电子及半导体-3塑料4化工215%纺织-3橡胶2电力72500电池17纸巾-3冶金-7200010%电梯-5工程机械-11石化-1115005%包装12印刷-9汽车410000建材9采矿60%物流10制药-5造纸-1500工业机器人14烟草3项目型其他-70-5%起重-10OEM其他-4合计-1201820192020202120222023202420252026EMIR （*：单位亿） 四、盈利预测与投资建议盈利预测继电器献一营（25H1营占比91括高直继器功继电、AIDC我们预计2025-2027年继电器实现营收149.7/171.5/196.6亿元，同比增长17.9到公司高利高直流电等及外场营占比提升，计25-27年利率为36.5。电气产品25H1525-279.0/11.6/14.4亿同比+14.1，随着产结优、模增、制造艺自化级本，计25-27年利分为24.0。其他产品&模块化势速入，25-27年实营收0.7/2.8/4.7亿元同增长62业务模断大来成本薄预计25-27利率别为20.5/22.7其他业务：25-271020。25-273.5；理费率中降，25-27年分为9.4。公司持投新品发计研费率持位2-27分为55/.5.5综上，我们预计2025-2027年公司实现营收165.7/192.8/223.3亿元，同比增长17.5/16.3毛率为35.2，归母净利润18.8/22.5/26.3亿元，同增长15.3。单位：亿元2022单位：亿元2022202320242025E2026E2027E营业收入117.3129.3141.0165.7192.8223.2YOY17.110.29.117.516.315.8毛利40.047.751.158.367.878.8毛利率()34.136.936.235.235.235.31、继电器营业收入105.0116.6127.0149.7171.5196.6YOY21.111.09.017.914.514.7毛利37.545.148.354.762.972.5毛利率()35.838.738.036.536.736.92、电气产品营业收入9.011.614.4YOY-24.320.0-3.214.128.124.4毛利毛利率()21.522.822.624.025.026.03、其他产品营业收入YOY-10.4-4.3-11.862.0280.065.0毛利毛利率()17.917.22.723.44、其他业务营业收入5.04.07.5YOY27.9-19.440.210.010.010.0毛利毛利率()17.315.6160.020.0，公司公告投资建议及估值，2026PE28202627PE202660839.26元/图表48：可比公司估值表（（亿元）代码名称总市值（亿元）股价（元）归母净利润（亿元）PE2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E002706.SZ良信股份142845362721301031.SZ中熔电气14912780412923300124.SZ汇川技术1,92371.047.442.954.867.781均值6557372822600885.SH宏发股份49632.113.916.318.822.526.33630262219*：1）以2026年3月10日盘计上述司价应PE；2）汇术，用 一性测五、风险提示原材料及供应链成本风险：继电器产品的主要原材料包括铜、银、漆包线、工程塑料等，若原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主营业务收入 11,733 12,93014,10216,57219,27522,324货币资金 1,3581,9423,9543,1634,1655,401增长率 10.29.117.516.315.8应收款项 4,3274,9324,9755,7566,6747,704主营业务成本 -7,737 -8,160-8,996-10,743-12,497-14,442存货 2,8322,5503,4873,5554,0764,653销售收入 65.9 63.163.864.864.864.7其他流动资产 8281,189465422461503毛利 3,997 4,7705,1065,8286,7797,881流动资产 9,34610,61312,88112,89715,37618,261销售收入 34.1 36.936.235.235.235.3总资产 58.459.962.360.864.066.9营业税金及附加 -88 -99-109-124-145-167长期投资 479461410399396398销售收入 0.7 0.80.80.80.80.8固定资产 4,7605,2075,6136,1186,4606,787销售费用 -405 -484-518-572-646-748总资产 29.829.427.228.926.924.9销售收入 3.4 3.73.73.53.43.4无形资产 741839876924949972管理费用 -1,068 -1,212-1,435-1,549-1,802-2,076非流动资产 6,6457,1117,7848,3038,6659,015销售收入 9.1 9.410.29.49.49.3总资产 41.640.137.739.236.033.1研发费用 -602 -673-785-903-1,051-1,228资产总计 15,99117,72420,66421,19924,04127,276销售收入 5.1 5.25.65.55.55.5短期借款 461,0051,245591566503息税前利润（EBIT） 1,835 2,3012,2592,6793,1363,662应付款项 2,1502,1352,5892,8203,2803,791销售收入 15.6 17.816.016.216.316.4其他流动负债 8158298981,0201,1871,372财务费用 -3 -49-70-72-56-43流动负债 3,0103,9694,7324,4315,0335,666销售收入 0.0 0.40.50.40.30.2长期贷款 591119711361361361资产减值损失 -35 -81-34-55-55-61其他长期负债 2,4382,5782,6792,3332,3542,376公允价值变动收益 -88 -1444-201020负债 6,0386,6668,1227,1267,7488,403投资收益 30 -95-25203030普通股股东权益 7,4968,3419,50410,47812,05313,894税前利润 1.6 n.an.a0.70.90.8其中：股本 1,0431,0431,0431,5481,5481,548营业利润 1,859 2,2512,4442,8073,3203,864未分配利润 5,0145,6676,6057,9219,49611,337营业利润率 15.8 17.417.316.917.217.3少数股东权益 2,4572,7173,0383,5964,2404,978营业外收支 0 -61-555负债股东权益合计 15,99117,72420,66421,19924,04127,276税前利润 1,859 利润率 15.8 2,44517.32,80216.93,32517.33,86917.3比率分析所得税 -170 -326-282-364-431-5012022202320242025E2026E2027E所得税率 9.1 14.511.513.013.013.0每股指标净利润 1,689 1,9182,1632,4382,8943,368每股收益 1.1961.3361.5641.2151.4541.699少数股东损益 442 525532558644739每股净资产 7.1898.0009.1156.7717.7888.978归属于母公司的净利润 1,247 1,3931,6311,8812,2512,629每股经营现金净流 1.5302.5522.1431.9992.0942.338净利率 10.6 10.811.611.311.711.8每股股利0.3600.4390.5150.3650.4360.510现金流量表（人民币百万元）回报率净资产收益率16.6416.7017.1617.9518.6718.922022202320242025E2026E2027E总资产收益率7.807.867.898.879.369.64净利润1,6891,9182,1632,4382,8943,368投入资本收益率13.2313.7611.9713.4713.9814.45少数股东损益442525532558644739增长率非现金支出7699921,0531,1341,2001,223主营业务收入增长率17.0710.209.0717.5116.3215.82非经营收益109258571104635EBIT增长率18.2325.41-1.8218.6117.0316.79营运资金变动-972-508-1,038-589-900-1,008净利润增长率