AI行业市场前景及投资研究报告：以OpenClaw为代表的Agents投资机遇

以OpenClaw为代表的Agents相关投资机遇分析2026年03月18日目录➢

OpenClaw概览•

功能及架构•

Agentic能力是AI发展的必然趋势•

海外Agents•

OpenClaw带动大模型token调用量快速增长➢

大模型厂商业务布局及机会•

MiniMax•

智谱➢

云服务厂商业务布局及机会•

阿里巴巴•

腾讯•

百度•

字节跳动➢

当前问题及未来发展猜想2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明2本人有

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每月1000元投资概览➢

OpenClaw只是起点，Agent产品是长期叙事。我们认为OpenClaw的火爆验证Agent需求存在且潜在可渗透的场景空间巨大，互联网、大模型、云厂商等产业链上下游公司均在围绕Agent积极布局业务，Agent产品将进入百花齐放阶段。➢

当前问题&未来方向：当前面临的问题主要包括，1）Agent部署、skills调用及任务执行仍具备一定门槛，2）Agent权限接管后的网络安全问题、及安装非官方Skills的潜在风险（如网络病毒）。未来的Agent发展，需解决门槛及安全问题，才有潜力大规模落地。考虑安全性，特定领域的专有Agent、单个公司商业生态内Agent或更先有规模化落地机会，C端通用型Agent仍需时间。➢

受益板块：1）云服务商：我们认为云服务商在服务Agent安装和适配、Skills开发、网络安全解决方案等方面有可观业务机会，并与原有的MaaS服务、弹性算力/存储等有交叉销售潜力。2）模型厂商：有望依托于基座模型能力，直接受益于token调用量的快速增长从而带动API收入增长，并在MaaS领域或有更多定制服务变现机会。3）垂类Agent运用；4）硬件自主可控。➢

投资推荐：我们认为目前大模型标的股价已部分反映Agent快速发展带来的业务机遇，而市场对云厂商的定价尚不充分，我们推荐重点关注：阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：模型+云+token全栈AI能力；腾讯（700.HK）：国内IM入口，我们认为未来Agents在C端爆发契机或为微信/QQ用户端接入。➢

风险提示：技术迭代迅速，原有领先优势或不可持续；网络安全问题；竞争激烈；商业化进展弱于预期。2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明3OpenClaw概览：功能及架构➢

OpenClaw定位个人AI助理：开源、可自行托管的AI助手，部署在电脑/手机本地/云端，支持接入主流IM、生产力工具，并通过插件和Skills拓展更多能力，可视为大模型、交互前端、技能执行的连接器。➢

主要架构包括：1）网关（gateway）：控制中枢与唯一入口，负责统一接入、认证、路由、会话管理与安全管控，是连接用户、渠道、Agent、Skills/Tools的核心枢纽；2）技能组件（Skills）：官方内置53个技能组件，覆盖笔记、编程、办公、社交、生产力等多个使用场景，用户可自行开发和安装其他Skills；3）记忆：具备持续记忆能力，可建立检索索引。➢

创始人PeterSteinberger已于2月14日宣布加入OpenAI，OpenClaw目前属于独立非盈利开源基金会，目前全球超8,000名开发者参与开发，适配超50个平台，Skills超2万个。OpenClaw功能及特点2026/3/18资料：OpenClaw官网，国投证券国际请参阅本报告尾部免责声明4Agentic能力是AI发展的必然趋势➢

AgenticScaling：英伟达GTC大会上，黄仁勋提出，智能体扩展（AgenticScaling）概念，未来人工智能算力需求增长更多来自Agent之间的协作与调用。OpenClaw类似智能体计算机的操作系统，将是未来价值分配的关键节点。并提出，token是commodity，计算能力是企业收入，随着AI从模型训练转向推理和Agent运用，数据中心将不再是成本中心，而是直接创造收入的生产系统。➢

Skills：未来Agent的基础设施•2025年10月，Anthropic正式发布AgentSkills，并定义为包含指令、脚本、资源的标准化文件夹，可被AIAgent按需加载、组合、跨平台复用。•2026年2月，ClawHub.ai上线，成为OpenClaw官方技能中心ClawHub：OpenClaw生态的官方Skill注册中心与分发平台2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明5资料：ClawHub官网海外Agents：OpenAI、Anthropic、Google产品名称定位发布时间核心能力适用人群OpenAI原生ComputerUse、105万Token上下文、ToolSearch、双版本（思考/性能）语义操作系统、持久记忆、企业系统集成、安全沙箱、工作GPT‑5.4(Thinking/Pro)Frontier旗舰Agent原生基座模型

2026/3/5企业级Agent统一平台

2026/2/5编程/工程专用Agent系统

2026/2/2专业办公、研发、自动化、企业用户中大型企业、IT/业务部门、SaaS集成程序员、研发团队、DevOps流自动化多代理并行、IDE/终端集成、Git协作、沙箱调试、工程级代码网页/文件/软件一体化操作、DeepResearch、Connectors、沙箱执行Codex

(App

+

API)ChatGPTAgentGPTs通用任务执行智能体2025/7/17个人用户、职场办公、日常自动化零代码自定义Agent构建器开发者Agent开发框架2023/11/62023/11/6自然语言配置、知识库注入、技能组合、一键发布/分享非技术用户、业务团队、个人创作者Assistants

API工具调用、持久记忆、文件搜索、代码解释器、多轮编排企业研发、SaaS开发者、独立开发者AntropicClaude

Cowork企业级通用工作流智能体

2026年2月跨应用编排、行业插件、长时任务任务分工、多模型协同、长程规划1M上下文、长时推理、工具调用企业办公、金融/法务/工程团队企业研发、复杂项目团队所有Agent场景的底层支撑Agent

Teams多智能体协作框架2026年2月2026年2月Claude

Opus

4.6/

Sonnet4.6Agent专用基座模型Claude

Computer

Use系统级操作智能体开发者终端智能体2026年1月GUI/终端操控、文件/浏览器自动化代码理解、终端执行、Git/调试极客、自动化工程师程序员、研发团队Claude

Code2025年底GoogleGemini

DoD

AgentsGemini

Mobile

Agent(Pixel)政府/国防专用Agent移动端个人助理Agent2026/3/102026/3/4低代码构建、行政自动化、文档处理、安全合规美国国防部、政府机构、非涉密项目人员Pixel用户、移动办公人群、日常效率需求者跨App操作、任务自动化、支付安全、多条件指令Gemini

Enterprise

CX客户服务专用Agent套件

2026/2/25企业办公零代码Agent平台购物/点餐Agent、全渠道交互、端到端流程、生命周期管理

零售、餐饮、电商、客服团队WorkspaceStudioGemini

Deep

ResearchGemini

Agent

(Ultra)Gemini

Enterprise2026/1/15无代码构建、跨应用编排、多模态处理、第三方集成企业员工、业务团队、非技术管理者深度研究/长链推理Agent

2025/12/11大规模上下文处理、自主检索、多步骤推理、报告生成研究员、分析师、学生、内容创作者跨应用自动化、多模态理解、安全确认、Workspace深度集

个人用户、职场白领、重度Workspace用通用个人任务执行智能体

2025/11/18成户企业级Agent统一平台2025/10/15内网集成、权限管控、安全沙箱、AgentDesigner中大型企业、IT部门、SaaS厂商资料：公开资料，国投证券国际2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明6海外Agents：英伟达、xAI、MistralAI产品名称英伟达定位发布时间核心能力适用人群开源企业级Agent平台，

2026/03/16（GTC

2026

开源自由、跨芯片兼容、工作流自动化、GPU加速、多Agent

个人开发者、小团队、企业、开源社区、NemoClaw（GTC

2026）Persona

Plex对标OpenClaw全双工对话式Agent，拟人化交互发布）编排OpenClaw用户客服、虚拟人、教育导师、内容创作、交互产品团队2026/2/9边听边说、打断处理、角色定制、语音克隆、上下文连贯机器人/物理世界通用Agent物理AI/数字孪生推理Agent开放推理模型底座，Agent专用推理引擎企业级AIAgent全生命周期管理平台机器人厂商、自动驾驶、工业自动化、科研团队Isaac

GR00T2026/1/5具身智能、多模态感知、自主规划、机器人控制、模拟训练实时物理模拟、多模态推理、数字孪生、工业/自动驾驶决策异构MoE、1M上下文、推理加速、多Agent协作、开源开放制造业、自动驾驶、智慧城市、数字孪生开发者Cosmos2026/1/5Nemotron

3

系列（Nano/Super/Ultra）开发者、企业Agent构建者、研究机构、垂直场景服务商2025/12/152024年9月全流程Agent构建/监控/优化、多Agent协同、强化学习、安全

企业AI团队、开发者、SaaS厂商、IT/合规NVIDIA

NeMo护栏、数据飞轮部门xAIGrok

4.20

Beta（四

Agent

通用多智能体协作推理引四Agent分工协作、X实时数据、256K上下文、多模态、金融交易验证2026/2/17专业研究、金融、编程、深度分析用户协作系统）擎Grok

4.1Fast（AgentAPI）Grok‑Code‑Fast‑1Grok

AI

伴侣（Mika/Valentine

等）Mistral

AI高性能单Agent工具调用基座2025/11/212025/8/292025/7/172M上下文、原生工具链、低延迟、幻觉抑制多语言代码生成、项目构建、错误修复、IDE集成情感交互、角色化对话、个性化记忆、日常助手开发者、企业SaaS、自动化系统程序员、研发团队、DevOps个人用户、社交、陪伴需求者编程专用Agent模型个性化陪伴/对话Agent开发者、工程师、终端重度用户、开源项目团队MistralVibe

2.0终端原生编码Agent工具

2026/1/27项目扫描、Git集成、自动调试、命令行交互、Devstral驱动企业知识库集成、安全部署、Agent能力、编码/搜索、权限

中大型企业、IT部门、业务团队、合规/安管控

全团队仓库级理解、自主纠错、多文件编排、终端原生执行、256K

程序员、研发团队、DevOps、技术负责人Le

Chat

EnterpriseDevstral

2（含

Vibe

CLI）Mistral

Agents

API企业级安全Agent助手2026/1/112025/12/92025/5/27生产级代码专用智能体（开源+闭源）通用企业级Agent构建与编排平台上下文、开源开发者多Agent协同、持久化记忆、内置工具链（代码/搜索/图像/RAG）、MCP集成企业开发者、SaaS厂商、自动化团队、业务分析师2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明7资料：公开资料，国投证券国际Manus：闭源范式Agent产品➢

3月16日，Manus上线桌面版，支持管理文件、运行命令并深度结合用户工作环境自动完成各类工作，核心推理与任务规划仍在Meta云端完成，本地仅负责命令执行，模型选择完全由云端控制。➢

目前Manus的场景更多面向开发者或企业用户，商业模式为订阅制，月费梯级为20/40/200美元，内置专用模型仅能使用Meta/Manus自研的专属模型，无法切换为GPT、Claude、Gemini、Ollama等第三方模型。Manus桌面版ManusVs.OpenClawOpenClawManus产品定位所有权开源AI智能体执行引擎闭源云端+桌面托管通用型AI智能体Meta（2025年12月收购）云端SaaS，网页/APP即用，已新推出桌面版Meta云端沙箱（隔离VM）数据上传云端，由Meta托管闭源开源社区（独立基金会运营，OpenAI赞助）需自行部署（本地/云服务器）部署方式运行环境数据隐私代码开源模型支持执行能力上手门槛社交集成成本用户设备本地，系统级权限数据完全本地，隐私主权最高MIT协议，完全开源，可审计模型无关，可接入GPT-4o、Claude、Gemini等任意API直接操控本地文件、Shell、软件、浏览器高，需技术能力（部署、配置、排错）50+平台（WhatsApp、Telegram、Discord、飞书等）免费开源，仅需自付模型API费用内置专用模型（Manus1.6Max/Lite），不可更换云端沙箱+本地执行低，零配置，适合普通用户主要支持Telegram，即将扩展订阅制，20–200美元/月资料：Manus资料：公开资料，国投证券国际2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明8OpenClaw带动大模型token调用量快速增长OpenRoutertoken调用量快速增长➢

据OpenRouter数据，1月27日-3月16日的7周时间内，全球大模型周度平均token调用量较前7周均值增119%，token调用量增长迅速，我们认为与OpenClaw的快速出圈有关。➢

截止3月17日的一个月内，token调用量分布中，MiniMaxM2.5调用量位列第一，DeepSeekV3.2、KimiK2.5分别位列第3、第5，我们认为主要因中国开源模型的极致性价比及模型能力。➢

MiniMax在OpenClaw上线初期即接入生态，并或创始人推荐使用，2月26日上线OpenClaw云端部署方案MaxClaw。➢

智

谱

3

月

10

日

上

线

OpenClaw

本

地

部

署

方

案AutoClaw。2026/3/18资料：OpenRouter，国投证券国际（截至3月17日）请参阅本报告尾部免责声明9国内云服务商+大模型公司业务布局及机会➢

云服务商：➢

大模型公司：•1月28日起，国内云厂商（阿里、腾讯、字节、百•国内主流大模型公司（MiniMax、智谱、千问、Kimi等）均在1月接入OpenClaw，并因极致性价比token调用量有显著增长，并维持增长趋势。度）均在第一时间上线OpenClaw云部署解决方案，提供模型、算力、交互前端等全套能力。并持续在安全解决方案，Skills开发、移动端部署等持续布局产品。••目前已上线在国内的OpenClaw封装部署产品，并持续在Skills开发拓展。•我们认为，在前期上线部署解决方案后，后续云厂商或在网络安全、skills等方面持续上线解决方案，降低部署门槛，提高任务执行效率，后续或推出类OpenClaw的自研版Agent，抢占Agent生态优势。我们认为，大模型厂商有望依托于基座模型能力，直接受益于token调用量的快速增长从而带动API收入增长，并在MaaS领域或有更多定制服务变现机会。2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明10MiniMax：云端部署，发挥多模态优势➢

最早一批接入OpenClaw的基座模型。在OpenClaw上线初期，创始人在Github官方访谈中推荐MiniMaxM2.1为基座模型性价比选择，受此驱动，MiniMaxtoken调用量明显增长。➢

OpenClaw云端部署方案MaxClaw：2月26日，MiniMax上线MaxClaw，云端托管AIAgent服务，用户在云端部署/运行OpenClaw，无需本地服务器、无需安装任何软件。功能集成在MiniMaxAgent网页端，MiniMaxAgent基础版订阅会员可使用。➢

3月3日，MaxClaw在MiniMaxApp移动端全球上线，用户可在手机端运行OpenClaw，实现多端协同。同时上线CodingPlan计费支持。➢

Expert专家：2月26日，发布Expert专家功能，用户可将擅长技能与知识注入Agent，沉淀具体领域的任务执行SOP，覆盖财务建模、技术开发、创意写作等垂类领域。➢

公司介绍Expert功能未来迭代方向：1）expert开发者定价及分成机制，开发者可自行定价，每次调用参与收益分成。2）团队内expert共享及协作。➢

M2.7发布：3月18日，MiniMax发布M2.7，能够自行构建复杂

Agent

Harness，并基于

Agent

Teams、复杂

Skills、Tool

Searchtool

等能力，完成高度复杂的生产力任务。➢

多模态优势：深度封装MiniMaxSpeech语音模型和Music音乐模型的开放平台接口，音色设计（VoiceDesign）也集成Skill，内置40+种语言和近百种预置音色，支持在飞书/企业微信/钉钉等中定制音色、语音回复消息、创作完整歌曲。2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明11智谱：本地部署，一站式解决方案➢

3月10日，智谱正式上线AutoClaw（澳龙）：➢

3月16日，推出GLM-5-Turbo、订阅套餐、安全解决方案、终端“龙虾盒子”：•国内首个一键安装本地部署OpenClaw，预置50+热门Skills，覆盖内容创作、办公、代码、营销、金融等高频场景。•面向OpenClaw场景深度优化的基座模型，从训练阶段就针对OpenClaw的核心需求进行专项优化，增强如工具调用、指令遵循、定时与持续性任务、长链路执行等能力•集成智谱自研AutoGLMBrowser-Use能力（操作浏览器），能稳定完成多步骤、跨页面的浏览器操作，实现长链路自动化任务。•

GLM-5-Turbo订阅套餐：包含个人版和Team版•发布企业级OpenClaw安全管理体系•

AutoClaw内置智谱专为OpenClaw场景深度优化的龙虾专属模型，工具调用更稳，响应速度更快。“ClawforEnterpriseSecurity”，Agent任务的执行路径、工具调用链路和资源消耗进行实时可视化监控•

GLM-5-Turbo已接入软通动力旗下机械革命盒子中，发布终端“龙虾盒子”智谱龙虾盒子Macminivs智谱龙虾盒子Mac

mini智谱龙虾盒子IM

支持范围

完全一致（国内

+海外）完全一致（国内

+海外）一键自动配置

/

手动插件安装Linux/

定制系统，不支持

iMessage极低（零代码、开箱即用）接入方式系统环境部署门槛维护成本硬件定位手动安装插件、配置凭证macOS，支持

iMessage中等（需命令行操作）较高（需自行更新、排错）

较低（官方维护、OTA

升级）通用电脑，可兼作其他用途

OpenClaw

专用硬件，专注

AI

Agent资料：公开资料，国投证券国际资料：智谱2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明12阿里巴巴：全栈能力（云+端+模型）➢

国内首批上线OpenClaw云部署方案：1月28日，阿里云上线OpenClaw全套云服务，用户可在阿里云轻量应用服务器或无影云电脑上快速启用，内置各种应用软件专属镜像。➢

内测类OpenClaw产品：包括JVSClaw、CoPaw、HiClaw、QoderWork，覆盖个人、团队协作、本地桌面等。➢

企业级AI原生工作平台“悟空”：3月17日发布，独立App+内置钉钉。阿里生态业务2B能力将逐步以skills形式嵌入，悟空将成为阿里AI在企业工作场景的统一出口。淘宝、天猫、1688、支付宝、阿里云等B端商业能力的Skill，将逐步接入悟空。阿里巴巴在OpenClaw的业务布局JVSClawCoPawHiClawQoderWork悟空特点架构企业级托管个人开源团队协作桌面本地办公企业级旗舰基于钉钉

CLI

化重构，AI

原生架构，多环境部署（本地

/云电脑/硬件）云端独立沙箱（ClawSpace），6

单

Agent

核心，模块化设计核

12G

Linux，物理隔离Manager+Worker

多角色架构，

本地沙盒执行，Windows/macOS（Prompt/Tools/Memory

解耦）

Higress

AI

网关统一鉴权客户端，零配置单

Agent

驱动，直接操作本地文多

Agent

协同，内置

20+

预制技

单

Agent

执行，支持自定义

Skill

多

Agent

分工（前端

/后端

/运能（办公、浏览器、财经等）多

Agent

军团，自动拆解任务、步骤可视、可干预Agent件

/应用（Excel/PPT/览器）邮件

/浏与社区导入营等），自动任务拆解与调度API

Key，Worker

无权限访问核心凭证阿里云无影架构，数据云端隔离，不接触本地文件本地模式数据不出设备，云端模

网关隔离式加密存储数据零上传云端，仅指令加密上

继承企业权限、沙箱运行、操作云，可离线

审计、成本可计量安全官方托管，零维护，7×24

小时在

用户自行部署维护，支持

Docker

开源免费，支持本地

/云端一键独立APP

+钉钉内嵌，企业级运7×24

小时运维开箱即用，无需部署，自动更新线一键安装部署维，资料：阿里云，国投证券国际请参阅本报告尾部免责声明2026/3/1813腾讯：微信生态独特优势➢

云端部署方案：1月28日，腾讯云轻量应用服务器Lighthouse率先上线OpenClaw应用模板。➢

封装产品矩阵：3月10日，发布全系“龙虾”产品矩阵，支持大众用户、开发者、企业级用户一键“养虾”。其中，QClaw可通过微信对话，远程操控，基于OpenClaw打造的本地AI助手。3月18日，Qclaw入口升级为微信小程序。➢

我们认为，腾讯的优势在于，拥有微信+QQ两大国内IM入口，目前Qclaw的微信入口为小程序（内测阶段为微信服务号）。我们认为，Agent产品在C端爆发的契机或是IM的全面接入，腾讯掌握国内IM入口，后续IM入口最有可能在腾讯的Agent产品中打通。腾讯在OpenClaw的业务布局QClawWorkBuddy腾讯云Lighthouse智能体开发平台

ADP腾讯云桌面云桌面云端托管

OpenClaw

平台桌面级本地纯本地AI

助手全场景桌面

AI

智能体企业级智能体开发平台云端

GUI

桌面

AI

助手官方定位云端/混合腾讯云企业环境纯云端部署模式纯本地Windows/macOS纯云端Windows/macOSWindows实例核心运行环境腾讯云服务器云端企业微信远程桌面访问、云端开微信小程序、QQ（机器

企业微信、QQ（机器

QQ（机器人）、企业微人）

人）、飞书、钉钉微信直连遥控、本地文

多模型切换、文件自动

秒级部署、/Excel

处理、数据不

MCP支持

IM

平台企业微信、钉钉信7x24

在线托AgentRAG增多协同、插件生态、远

强、流程自动化、企业

发、数据安全隔离、移级安全审计

动办公个人用户、隐私敏感者

职场个人、非技术用户

开发者、需要长期自动

中大型企业、政企、有

远程开发团队、移动办核心能力件生成、跨应用协同、免

管、部署

程调度出域目标用户、办公族、跨IM

办公者免费试用，后续付费化的个人

/团队云服务器计费合规需求的组织企业订阅制公人群、安全部门云桌面计费价格

/状态内测中，免费资料：腾讯，国投证券国际2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明14百度：搜索入口+Skills开发能力➢

DuClaw：OpenClaw封装•••3月11日，百度智能云退出DuClaw，面向零基础用户推出的零部署OpenClaw服务。内置百度搜索、百度百科、百度学术搜索skills。支持网页版、移动版。在网页操作界面上，用户可方便进行各种设置和操作，如选择模型、调用百度生态能力等。百度智能云通过RedClaw（此前名称为红手指Operator），将OpenClaw预置部署至云端虚拟手机中，实现“零部署、开箱即用”。➢

Skills：•••3月16日，推出MiaodaAppBuilder（秒哒Skill），为业内首次将专业的应用开发能力封装为可供智能体调用的技能包，并将其作为API开放给OpenClaw生态。据公司披露（3月17日），百度搜索Skill在OpenClaw官方技能商店下载量已超4.5万次，为该平台全球下载量第一的搜索引擎官方技能插件。百度伐谋FaMouSkills，算法自进化Skills，实验设计、调优到分析可视化的全链路自动化➢

自研桌面AI智能体DuMate：全链路办公自动化+企业级安全管控➢

硬件潜力有望释放：小度将OpenClaw复杂任务能力引入家庭空间，实现“线上+线下全链路打通”。2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明15字节跳动：云端SaaS化，飞书深度协同➢

云端部署方案+SaaS封装产品：ArkClaw产品特征•2月14日，字节跳动火山引擎上线OpenClawAI助手的安全解决方案，通过设置访问入口私密、边界访问清晰、工具

可信、授权最小化、高危操作复核的全流程安全机制，从根源规避各类开源OpenClaw的安全隐患。•3月9日，上线ArkClaw，定位SaaS版OpenClaw。ArkClaw订阅套餐可调用Doubao-Seed-2.0系列、Kimi2.5、MiniMax2.5和GLM等主流模型。ArkClaw已支持多种主流即时通讯APP，并深度适配飞书OpenClaw官方插件。••订阅计划：CodingPlanPro订阅用户：全订阅周期免费获赠ArkClaw使用权益。字节目前布局侧重SaaS化，与飞书深度协同。资料：火山引擎，国投证券国际2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明16OpenClaw当前的问题及未来方向猜想➢

当前出现的问题主要包括:➢

未来方向猜想：•门槛：Agent部署、Skills调用及任务执行仍具备一定门槛；•••••我们认为OpenClaw的火爆验证Agent需求存在且潜在可渗透的场景空间巨大。•安全：Agent权限接管后的网络安全问题，如个人隐私（支付/网银等）及安装非官方Skills的潜在风险（如网络病毒）；未来的Agent发展，需解决门槛及安全问题，才有潜力大规模落地。token优化：模型公司或推出专门针对Agent调用token优化的模型。•费用：Token消耗量在某些任务中消耗过高。Skills开发：大模型/云服务厂商开发/封装垂类需求Skills，用户可便捷下载和调用。考虑安全性及门槛，特定领域的专有Agent、团队协作版Agent、单个公司商业生态内Agent或更先有规模化落地机会，C端通用型Agent仍需时间求存在且潜在可渗透的场景空间巨大。•硬件机会：与智能眼镜、智能音箱等设备的结合。2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明17估值收入（报表货币，百万）净利润（报表货币，百万）公司股票代码交易收盘价最新市值P/E1FYP/S1FY）1FY

1FY(YoY）货币

(交易货币)

(十亿港元)2FY2FY1FY

1FY(YoY海外云服务商微软MSFT

USAMZN

USGOOGL

USUSDUSDUSD39921531123,24918,10929,41423.623.525.324.121.019.922.021.09.12.99.37.17.82.67.96.1327,629805,688405,20216%12%18%125,93924%11%-7%亚马逊Alphabet平均104,297145,815芯片/半导体英伟达博通NVDA

USAVGO

USAMD

USUSDUSDUSDUSDUSD18232119613212734,65411,9252,5091,1011,06021.829.229.311.872.632.916.719.018.211.859.024.912.114.86.89.49.9364,327103,00146,89243,8394,89969%61%35%-1%202,10154,74711,11711,9281,87873%62%63%-10%8%AMD4.8高通QCOM

USARM

US3.23.2ARM27.612.922.910.022%平均中国互联网公司腾讯控股阿里巴巴网易700HKHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKD550135187804,9772,5575954953333272852579017.123.013.115.115.711.8NA5.82.24.31.22.20.23.51.62.42.65.32.04.01.12.10.23.11.52.22.4751,1951,034,651120,596366,133133,2831,389,65170,74714%4%259,32899,38140,826-16,85819,23830,23419,44020,5873,13016%-37%9%9988HK9999HK3690HK9888HK9618HK9961HK1024HK9626HK7%美团NA8%-139%2%百度1191124116014.810.013.011.027.616.212.87.33%京东6%12%-39%16%21%携程11.59.613%12%10%快手142,15933,241哔哩哔哩平均20521.113.1独立模型公司MiniMax智谱100HKHKDHKD1,033622365298NANANANA210.9346.7278.876.4161.1118.7221756-3792513HKNA-3,744平均NA2026/3/18资料：公司资料，彭博一致预期，国投证券国际（注：截至2026年3月17日）

请参阅本报告尾部免责声明18相关其他标的➢

垂类Agent应用•

迅策3317.HK•

明略科技2718.HK•

自主可控硬件•

天数智芯9903.HK•

壁仞科技6082.HK2026/3/18请参阅本报告尾部免责声明19迅策3317.HK：大模型DataAgent2024A营收(百万元)2025E营收(百万元)➢

迅策科技于2025年12月30日正式在港交所挂牌上市，在资业务板块收入占比预期同比增速本市场表现方面，公司于2026年2月被纳入恒生综合指数并预计进入港股通，在港股科技板块开年走势偏弱的背景下，市场对迅策偏爱明显，其股价走势较为流畅。资产管理行业多元化行业总计24638663238.9%61.1%33484935.8%120.0%87.2%100.0%1,183➢

业务动态：资产管理业务：作为公司的基石业务，为资产管理全生命周期提供实时数据解决方案，覆盖投资组合监财务指标(百万元)2024A6322025E11832026E21772027E3311控、订单执行、估值、风险管理及合规等环节，积累了深

营业收入厚的行业knowhow与竞争壁垒；多元化行业业务：依托资管

同比增速领域的成功经验，公司将业务横向拓展至金融服务（非资

归母净利润管）、城市管理、生产管理及电信等领域，客户涵盖中国

同比增速三大国有电信运营商，有效拓宽了客户渠道并平滑了单一

毛利率(%)行业的周期波动风险。19.1%-8487.1%-14484.1%10152.1%311-52.0%76.7%-72.0%70.6%170.0%77.0%209.0%78.9%2025EPE2026EPE2025EPS2026EPS公司➢

公司披露2025年前九个月实现营收5.76亿元，同比增长40%，新增付费客户56名，但受持续研发投入影响仍处于亏损状态；此外，公司战略上持续优化收入结构，交易模式收入占比显著提升，并积极将核心的数据底座业务从资管领域拓展至城市管理、电信等多元化行业。迅策(3317.HK)-250

-1760142Palantir(PLTR.O)Snowflake(SNOW.N)范式智能(6682.HK)199-487641335907673173➢

核心跟踪逻辑：重点关注2025年大客户拓展情况，以及2026年初token消耗量增长是否带来业绩提升。数据：Wind一致预期请参阅本报告尾部免责声明资料：Bloomberg数据20明略科技2718.HK：营销领域AgenticAI➢

明略科技-W于2025年下半年成功登陆港股，战略布局ToB端模型及Agent应用。2025H1营收(百万元)2025H1同比增速2025H1营收占比业务板块营销智能营运智能AI企业解决方案总计35426921-6449.8%55.0%➢

业务板块：营销智能：核心产品包括秒针系统、AI驱动的社交媒体洞察与内容生成产品，以及新兴的GEO（生成式引擎优化）服务；营运智能：聚焦会话智能与智能门店营运系统，结合生成式AI产品“小明助理”，帮助线下连锁门店提升数据处理和策略优化的自动化水平；AI企业解决方案：面向特定行业的定制化服务，公司自2022年起主动收缩该板块中低毛利、高定制化的项目，将资源更多投入到可复制的标准化产品与大模型智能体中。16.8%41.7%3.3%13.90%100.00%财务指标(百万元)2024A2025E2026E营业收入同比增速1381-6.0%5-98.0%

-51.6%15009.0%-13165610.0%37➢

2025年上半年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长13.9%，较2024年全年-5.5%的收入下滑已有明显修复；受优先股公允价值变动等非现金项目扰动，2025年上半年归母净利润为-2.06亿元，但经营层面的盈亏平衡趋势已经较为明确。归母净利润同比增速-毛利率(%)52.6%53.4%2025EPS(倍)2026EPS(倍)2027EPS(倍)公司➢

核心跟踪逻辑：2025H1已实现营运利润610万元及经调整净利润2490万元；关注“小明助理”等AI产品的商业化渗透率，该指标决定了公司能否享有高PS估值溢价的长期战略逻辑。明略科技-WPALANTIR聚水潭-18

-65992124311数据：Wind一致预期请参阅本报告尾部免责声明资料：Bloomberg数据21天数智芯9903.HK：训练与推理通用GPU时间事件影响➢

天数智芯是国内首家实现训练与推理通用GPU量产的硬科技企业，按2024年收入计，公司在中国通用GPU市场的份额为0.3%，位列第5；在国产通用GPU市场的份额为9.8%；细分领域中，公司在国内训练型和推理型GPU芯片市场的份额分别为0.4%和0.3%，均位列第4。第三代训练GPU正式推向市场，有望提升高端训练算力市场份额。增强推理场景竞争力。预计将带动GPU出货量持续攀升，改善整体毛利结构。展现公司快速的架构迭代能力，持续缩小与国际巨头的技术差距。全面对标Blackwell，有望在性能上实现重大突破相比Gen3计算性能显著提升，有望成为驱动下半年业绩增长的核心引擎。2026年3月

天垓Gen

3开始量产2026年3月

智铠Gen

3推出2026年Q2

智铠Gen

3量产2026年Q2

天垓Gen

4推出2026年H1

“天璇”架构发布2026年Q3

天垓Gen

4量产➢

各板块业务梳理：云端训练芯片（天垓系列）：专为AI大模型训练设计，支持多卡集群系统，天垓Gen1于2021年发布，是中国首款量产的通用GPU；天垓Gen2于2023年量产；天垓Gen3预计于2026年Q1开始量产；云端推理芯片（智铠系列）2022年推出，补齐推理场景短板；边端算力产品（彤央系列）：面向边缘计算场景，完成“云+边+端”全场景布局，2025年上半年财报数据，公司总营收达到3.24亿元，同比增长64%。进一步完善对标Blackwell的产品矩阵，巩固国产高端GPU领先地位。顺应边缘算力需求爆发趋势，有望打开消费级及工业级新市场。2026年H2

“天玑”架构发布2026年H2

彤央系列