固定收益1月全社会债务数据综述-两会目标定量匡算

正文目录1、全社会债务情况 42、金融机构资产负债详解 73、资产配置 114、风险提示 12图表目录图表1：全社会债务余额同比增速 5图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速 5图表3：实体部门债务余额同比增速 6图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速 6图表5：广义金融机构债务余额同比增速 7图表6：超储率、超额备付金率和货币乘数 8图表7：货币供给结构 9图表8：基础货币结构 9图表9：NM2与M2 10图表10：银行、保险债券投资余额同比 11图表11：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比 122026年1余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率——两降一升（金融机构负债增速上升），2293202618.38.42026年1余增下降0.5百分至7.6我认未来下的率较。2026年1月CPIPPI202612026年1经济已经进入窄幅震荡期，需要进一步观察确认的是，5左右的名义经济增速是否会成为未来1-2年中国名义经济增长的中枢。预计未来实体部门负债增速会趋于下行，按照稳定宏GDP202619.39.40.57.6202610.4，与前值持平，我们认为该数据已经过低，特别是短期贷款余额增速5（2025920261月如果后续家庭部门负债增速能够停止下行、转入区间震荡，则对应房地产亦开始企稳。2026112.612.4202612026年212.18.43收敛，合并来看，宏观流动性有所收敛，在盈利、资金跨境流动和风险偏好变化不大的前提下，对权益并非利好，债券供需双弱、参与价值亦不大。权益风格方面，大概率转向价海外面，2026年1美国债额比速得6.4，值6.5政存增加799952720221131.4202363预算的法案，暂时避免美国政府陷入债务违约。该法案规定，联邦政府债务上限将暂缓生20252024202538.9202620254.2，预后将本定，照定观杆的目以2011年后左的义经2022以CRB现货综合指数衡量）或能在2022-2023年形成顶部。后续除非有供给端冲击，大宗商品价格将趋于下行，下行幅度取决于供给的恢复，从目前来看，供给的恢复应比较温和，对应本轮通胀下行将是一个漫长和温和的过程。2011大周期，美国表现相对平稳，但中国未来亦可能低位平稳增长，如果美国之前领先的科技领域估值发生系统性重估，全球资金或能从涌入美国转而流向中国，重点关注人民币汇率1、全社会债务情况我们测算的数据显示，截至2026年1月末，中国全社会总债务余额515.9万亿，同比增长8.8，值长8.3。图表1：全社会债务余额同比增速20261）95.27.9。图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速20261（）78.3前增长8.4。图表3：实体部门债务余额同比增速具体看，2026年1月，家债额81.7亿，比长0.4，同比长0.4；其中期款额同长1.8，值2.0，期款额比降3.2，同比下降3.7。如果后续家庭部门负债增速能够停止下行、转入区间震荡，则对应房地产亦开企。2026年1末，府务余额120.4万亿同增长12.6前值12.4；2026212.120261非金企债余额218.6万，比增长9.3前值9.4从构来，贷余增0.57.6非标）1PPI20236图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速2、金融机构资产负债详解20261168.66.54.9138.0长5.3前值5.4。结来，个余额比速跌现对央负同18.031.730.711.93.0图表5：广义金融机构债务余额同比增速我们再来看金融机构的资产端，一般而言，在流动性资产充裕背景下的去杠杆称之为主动去杠杆，对应流动性边际松弛；在流动性资产紧张背景下的去杠杆称之为被动去杠杆，对应流动性边际收紧。对于银行而言，我们认为，观察流动性资产充裕与否的关键指标是超额备付金率，其与货币乘数基本保持负向相关关系（除降准形成的干扰之外）。2026年1月银超备金率得1.2，前值1.7；2026年1月货乘录得8.68，值8.452026年1（）2月2月9日附32图表6：超储率、超额备付金率和货币乘数对于非银金融机构而言，我们认为，观察流动性资产充裕与否的关键指标是其存款余M220261长34.2，高于值23.4结债数，们为2026年1月银图表7：货币供给结构202611.98.5图表8：基础货币结构此外，根据标准M2的定义，即四部门（家庭、政府、金融机构、非金融企业）持有的可动用的现金和存款，我们构建了新的广义货币供给指标（NM2），数据显示，其与M2的201720187-12201920203-520206NM220222-4NM2M2。20225月，述况现转，NM2同增稳在10.9，与值平低同期M2同增速（11.1）520227NM220242M23-8M29NM2至7.1，于期M2比速（6.8），10月NM2比速续至7.5（M2NM2M2202411NM2M255-8NM2M2。20259NM28.0M210-12M2，20261NM2上升至9.1M2NM2M2图表9：NM2与M23、资产配置2A12.34241.7822风险偏好变化不大的背景下，利好权益。实体部门负债增速代表债务供给，资金面代表购2好的解释市场运行，展望3月，实体部门负债增速大概率转而下行，资金面亦大概率边际收敛，合并来看，宏观流动性有所收敛，在盈利、资金跨境流动和风险偏好变化不大的前提下，对权益并非利好，债券供需双弱、参与价值亦不大。权益风格方面，大概率转向价2026年1月银债资余同比增录得16.0，于值15.8，资余额图表10：银行、保险债券投资余额同比央行银合国资余额速2026年1月得5.8值4.7美十收益202616.46.3799952720221131.4202363限和预算的法案，暂时避免美国政府陷入债务违约。该法案规定，联邦政府债务上限将暂20252024202538.9202620254.2201142022以CRB现货综合指数衡量或能在2022-2023年形成顶部。后续除非有供给端冲击，大宗商品价格将趋于下行，下行幅度取决于供给的恢复，从目前来看，供给的恢复应比较温和，对应本轮通胀下行将是一个漫长和温和的过程。2011年之后的长周期逻辑或开始发生改变，全球进入到边际收益递减的大周期，美国表现相对平稳，但中国未来亦可能低位平稳增长，如果美国之前领先的科技领域估值发生系统性重估，全球资金或能从涌入美国转而流向中国，重点关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道。图表11：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比4、风险提示经济失速下滑，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。▌固定收益组介绍罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发1021分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见黄海澜：720235杨斐然：3▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建