固收转债｜强赎博弈收敛哪些转债仍有调整风险

内容目录强赎博弈收敛，哪转仍有调整风险？ 4市场一周走势 5重要股东转债减持况 7转债发行进展 7私募EB项目更新 8风格&策略：大高评偏债占优 8一周转债估值表现转估值高位震荡 10风险提示 12图表目录图1： 2026年超预期赎回转占比逐月提升 4图2： 高价次新券溢价率显整 4图3： 符合强赎预期转债告赎前后溢价率变化 4图4： 强赎超预期转债公强前后溢价率变化 4图5： 筛选标的 5图6： 转债与权益市场一表现 6图7： 申万行业指数一周跌幅 6图8： 转债一周涨跌幅 6图9： 转债一周成交额 6图10： 中证转债指数与成额 7图11： 转债估值情况 7图12： 不同审核阶段转债的况 8图13： 不同规模在审转债的况 8图14： 近一年来转债分评回结果 9图15： 高评级相对低评级债益率净值曲线 9图16： 近一年来转债分余回结果 9图17： 大额相对小额转债额益净值曲线 9图18： 近一年来转债分风回结果 9图19： 偏股转债相对偏债债额收益净值曲线 9图20： 分平价溢价率 10图21： 全口径溢价率 10图22： 偏债转债纯债溢价率 10图23： 偏股转债转股溢价中数 10图24： YTM>3、YTM>0转债数 11图25： 跌破债底、跌破面转个数 11图26： 银行转债YTM中位企业债AAA3年YTM 11图27： AA-至AA+偏债债YTM中位数与企业债AA3年YTM 11图28： AA-至AA+存量债穿信用主体发行人属分布 11图29： AA-至AA+存量业债透信用主体发行人性布 11图30： 调整百元溢价率表现 12表1： 本周转债减持情况 7表2： 大股东转债持有比过的发行人 7表3： 转债发行进展 8表4： 私募EB项目更新 8强赎博弈收敛，哪些转债仍有调整风险？“强赎超预期+双高估值挤泡沫2026，12315、143强赎，我们将强赎前一天溢价率大于3%79和33券调整更加明显，但本次估值调整主要是高压区的结构性调整，资产荒背景下，转债市场整体高估值现象或仍将持续。图1：2026年超预期赎回转占比逐月提升 图2：高价次新券溢价率显只 含强赎预期超预期超预期比例（右轴）2520151050

%60% 80-1Y1-2Y2-3Y0-1Y1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y 5-5.5Y 5.5-6Y440%230%020%-210% -41月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月月月月1月2月3月-8<=130

150-200

>200财证研所 财证研所2026年以来强赎前后溢价率调整更陡峭，含强赎预期的转债估值调整更前置。资产荒背景导致转债估值高企，但强赎条款会使得转债的时间价值快速压缩，一旦强赎转债价格快速回落至平价附近。我们统计了符合预期和超预期的转债强赎前后的估值走势，2026年以后强赎的转债在公告前明显压缩估值更加陡峭，超预期赎回的转债受到更大的估值调整压力，符合预期的转债估值调整或较往年更前置，主要或系市场强赎博弈偏好进一步下降，抢跑调整预期。图3：符合强赎预期转债告赎前后溢价率变化 图4：强赎超预期转债公强前后溢价率变化

财证研所 财证研所哪些转债后市仍有调整风险？我们按照以下标准筛选：1）转股溢价率>0;2）130；3）5.52026630图5：筛选标的

日前到期，共有22只转债符合标准。近期市场对强赎预期的调整逐渐前置，不强赎承诺期4月前到期的转债基本已有估值或转债价格的大幅调整，或需重点关注5月承诺期到期且前期调整幅度不大的双高转债标的，如利柏、泰瑞、奥飞、亿田、航宇等。名称收盘价（元）2.13收盘价（元）收盘价涨跌幅转股溢价率(%)2.13转股溢价率(%)溢价率压缩（pct）剩余期限（年）平价（元）不下修承诺期到期债券余额（亿元）微导转债290.34441.17-34.19%25.9855.93-29.955.42230.4711.70泰坦转债167.29166.380.55%23.1322.520.603.64135.872026-02-082.92塞力转债232.20228.251.73%20.2125.47-5.260.46193.172026-02-111.88万凯转债219.06248.39-11.81%20.2228.17-7.944.45182.212026-02-2119.64福新转债396.88547.00-27.44%24.2522.871.382.83319.432026-02-261.02华懋转债312.61305.362.37%26.5632.16-5.603.53247.012026-03-0510.49嘉泽转债281.31253.6210.91%20.9226.59-5.680.47232.652026-03-252.87春23转债171.68194.86-11.89%20.6828.26-7.593.03142.272026-03-265.70鼎龙转债212.00252.11-15.91%41.8658.18-16.325.07149.442026-04-079.10路维转债200.49227.03-11.69%22.2039.52-17.325.27164.072026-04-086.15电化转债177.00182.99-3.27%20.4635.70-15.235.28146.932026-04-134.87甬矽转债185.92227.42-18.25%24.9241.28-16.375.31148.842026-04-2711.65柳工转2185.28208.28-11.04%22.6232.91-10.283.06151.102026-04-3024.81利柏转债193.66192.080.82%26.1333.94-7.815.33153.542026-05-047.50泰瑞转债169.86173.78-2.26%20.9028.41-7.504.32140.492026-05-053.36皓元转债198.08240.85-17.76%27.8338.26-10.434.73154.952026-05-198.22奥飞转债294.88325.74-9.47%30.0526.433.631.75226.742026-05-203.16亿田转债258.90204.1026.85%27.9519.138.823.79202.352026-05-254.35航宇转债368.81310.0018.97%22.380.0522.334.46301.362026-05-276.67集智转债263.97282.26-6.48%20.4119.430.984.44219.222026-06-011.54亚科转债173.33178.88-3.10%23.4131.24-7.833.01140.452026-06-0411.59博俊转债212.36229.98-7.66%21.3127.70-6.393.51175.062026-06-122.44、财通证券研究所展望后市，β策略上，债以及科技成长板块如AI市场一周走势截至周五收盘，上证指数收于149点，一周下跌9%；中证转债收于5432.7%三行业为石油石化（71%、煤炭（.0、电力及公用事业（.%，跌（.6%.（45图6：转债与权益市场一表现 图7：申万行业指数一周跌幅

中证转债 万得全A 上证指数 深证成指 创业板指

周涨跌幅石电力及公电力设备及新能源石电力及公电力设备及新能源综合金融基础化工非银综合机械消费者服务电子传媒-3.0%财证研所 财证研所6217%(.5%1.0)(110、(.(4)(0)、(.4(1.1(.6)(0996(33%(6、富瀚转债(.7%)，估值变动居后五的为百润转债(101)、东时转债(4.4)(5.3)(10(19。图8：转债一周涨跌幅 图9：转债一周成交额转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)20转债涨跌幅（%）10 160转债涨跌幅（%）-10-20-10-20-3012010080604020-40宏航亿声欧利松天福微0百嘉奥安凤冠特信华蓝浙山晓道奕长神科节润柏宇田迅通扬霖准新导川泽飞集中纸服兴天矿玻鸣通瑞海马利能达转转转转转转转转转转债债债债债债债债债债

转债周成交额(亿元)2321赛南能精大洽国清帝双山永建金三艾科232122特药化工参洽微源欧乐石东龙诺录华22财证研所 财证研所图10：中证转债指数与成额 图11：转债估值情况成交额(成交额(亿元,右)中证转债510490470450430410390370350

180016001400120010008006004002000

转股溢价率(%)转股溢价率(%)0-50

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000转股价值(元)财证研所 财证研所重要股东转债减持情况本周发布转债减持公告的公司：微导纳米、江苏华辰。表1：本周转债减持情况转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持微导转债西藏万海盈创投及其一致行动人60.1948.14是华辰转债张孝金及一致行动人68.1019.73是表2：大股东转债持有比例过半的发行人转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持三房转债三房巷集团有限公司76.081.42是新港转债浙江越盛集团有限公司74.6143.54是泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.91是广核转债中国广核集团有限公司61.2261.22否国检转债中国建筑材料科学研究总院有限公司6022.5是盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2552.48是胜蓝转02胜蓝投资控股有限公司54.254.2否恒帅转债宁波恒帅投资管理有限公司53.5853.58否山玻转债临沂矿业集团有限责任公司52.7452.75否华辰转债张孝金51.0851.08否微导转债西藏万海盈创业投资合伙企业50.8350.83否、财通证券研究所转债发行进展（7.5下同（6.3）（5810（9表3：转债发行进展过。公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模(亿元)2026/3/4688605.SH先锋精科董事会预案7.52026/3/4001316.SZ润贝航科董事会预案6.32026/3/3605123.SH派克新材股东大会通过15.82026/3/5300815.SZ玉禾田上市委通过152026/3/5301059.SZ金三江上市委通过2.9、财通证券研究所

961180.7620125-1062522只。图12：不同审核阶段转债的况 图13：不同规模在审转债的况9008007006005004002001000

规模（亿元） 个数（只，右轴）807050403020100董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准

（只） 董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准70605040302010>20E 5-20E 5E财证研所 财证研所EB本周私募EB表4：私募EB项目更新交易所交易所更新日期项目状态拟发行金额(亿元)承销商/管理人标的公司债券名称辽宁成大股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券

广发证券 中信建投 40 已受理 2026/3/4 深交所、财通证券研究所

风格&策略：大额高评级偏债占优以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。.5c.0，.9t。图14：近一年来转债分评回结果 图15：高评级相对低评级债益率净值曲线1

A-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.0510.950.90.850.8

高评级-低评级0.90.8

0.750.7 1.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85图16：近一年来转债分余1.031.010.990.970.950.930.910.890.870.851.4

20亿以上 5至20亿 5亿以下

大额-小额1.31.21.110.90.8财证研所 财证研所图18：近一年来转债分风回结果 图19：偏股转债相对偏债债额收益净值曲线1

偏股 平衡 偏债

1.41.31.21.10.90.8

偏股-偏债财证研所 财证研所一周转债估值表现：转债估值高位震荡3555%.%96%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨0t至0（剔除银行）上涨1.41pct至42.9%。1.5%1t6.51.3.6c9.历史分位。图20：分平价溢价率 图21：全口径溢价率 平价=80 平价=90 平价-100 平价=110 平价=12070605040302010

0

全口径转债中位数溢价率 全口径转债平均值溢价率 市值加权平均溢价率02018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1财证研所（单：%） 财证研所（单：%）图22：偏债转债纯债溢价率 图23：偏股转债转股溢价中数30偏债转债纯债溢价率2530偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率50分位债溢价率75分位2520151050-5-1020151020151050财证研所 财证研所（单：%）极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数1只，跌2只，YTM332016来.、5、.YTM方面，M603AA7.c；A至AYM.7%3A到63pt。图24：YTM>3、YTM>0转债数 图25：跌破债底、跌破面转个数30偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率5030偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率50分位 偏债转债纯债溢价率75分位2520151050-5-10200150100500300 200150100500财证研所（单：） 财证研所（单：）图26：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM

图27：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM银行转债YTM中位数 企业债AAA3年6

AA偏债转债YTM中位数 企业债AA3年8420420-2-4-66420-2-4-8 -6财证研所（单：%） 财证研所（单：%）图28：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布

图29：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 财证研所 财证研所调整百元溢价率震荡上行。0.318.仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来%历史分位，018年以来9.图30：调整百元溢价率表现、财通证券研究所（单位：%）风险提示1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。2、宏观经济变化超