固收转债分析-长高转债定价：上市转股溢价率4348

目录长高转债打新分析与投资建议 3转债基本条款分析 3新债上市初期价格分析 4转债打新中签率分析 4正股基本面分析 4公司主营业务及所处行业上下游情况 4公司经营情况 5公司股权结构和主要控股子公司情况 8公司业务特点和优势 8本次募集资金投向安排 9图表目录图1：公司所处行业上下游情况 5图2：营业收入情况（单位：亿元） 5图3：业务收入构成情况 5图4：公司各产品毛利率情况 6图5：公司毛利率与净利率 6图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 7图7：公司研发投入情况（单位：亿元） 7图8：公司应收账款周转率 7图9：应收款项增长情况（单位：亿元） 7图10：归母净利润（单位：亿元） 8图公司和可比公司加权ROE情况 8图12：公司股权结构 8表1：长高转债发行时间安排 3表2：长高转债基本条款 33月3日，长高电新公告拟于2026年3月9日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额为7.59亿元。本次发行募集资金扣除发行费用后，4.375.042.072.12亿元。1：长高转债发行时间安排日期时点发行安排2026年3月5日 星期四T-2日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告2026年3月6日 星期五T-1日网上路演；原股东优先配售股权登记日2026年3月9日 星期一T日刊登发行提示性公告；原股东优先认购日；网上申购日2026年3月10日 星期二T+1日刊登网上中签率及发行配售结果公告；进行网上申购的摇号抽签2026年3月日 星期三 T+2

刊登网上申购的摇号抽签结果公告；网上投资者根据中签结果缴款；网上到账情况验资2026年3月12日 星期四 T+3日 根据网上资金到账情况确认最终配售结果2026年3月13日 星期五 T+4日 刊登发行结果公募集说明书，东北证券长高转债打新分析与投资建议转债基本条款分析长高转债发行方式为优先配售,AA-7.59亿11.013511.28102.45元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（35日）3.60%，到期赎回价92.2元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）表2：长高转债基本条款债券代码127113.SZ正股代码002452.SZ债券简称长高转债正股名称长高电新债项评级AA-主体评级AA-发行规模（亿元）7.59正股行业电力设备期限（年）6到期赎回价110转股稀释率10.00%流通股稀释率11.78%票面利率0.2%、0.4%、0.6%、1%、1.5%、2%面值对应YTM2.19%转股价格11.01转股起始日2026-09-14转股期2026-09-14~2032-03-08到期日2032-03-08起息日2026-03-09赎回条款（15/30，130%）下修条款（15/30，85%）回售条款（30/30，70%）申购代码072452配售代码082452网上发行日2026-03-09股权登记日2026-03-06配售日2026-03-09最后缴款日2026-03-10保荐机构华泰联合证券有限责任公司评级机构中证鹏元募集说明书，东北证券新债上市初期价格分析强公司的盈利能力和竞争力。146-151202635102.45（15.3105.59，150.5942.62%）（5.7亿108.02140.730.26%），综合考虑当前市场环境146-151元附近。转债打新中签率分析0.0058%~0.0069%附近。202568,429.8413.59%3,100.535.00%31.70%长高转债留给市场的规模为5.18亿元~6.18亿元。同时参考近期发行的统联转债（AA-5.76亿元）、海天转债（AA8.01亿元），网上有效897万户/8848900.0058%~0.0069%附近。正股基本面分析公司主营业务及所处行业上下游情况EPC等一站式电力工程服务。公司所处行业的上游行业主要由绝缘件、铸造件、以及铝材、钢材、铜材、电子元器件等生产销售企业组成。从上游市场供给情况来看，本行业所需的原材料生产企业众多且相对分散，市场竞争较为充分且供应充足，因此公司上游的绝缘件、铸造件、以及铝材、钢材、铜材、电子元器件等产品价格主要受铜、钢等原材料价格波动的影响。公司所处行业的下游行业主要由电网企业、发电单位以及用户单位组成，客户主要为国家电网、南方电网和蒙电集团等电网公司。国家电网建设规划及社会电力需求与电力设备等产品的采购量密切相关。电力设备行业需求受社会经济发展及相关电力投资规模变化的影响，随着全球经济复苏及智能电网建设进程的加快，下游行业带来了持续稳定的增长空间。图1：公司所处行业上下游情况募集说明书，东北证券公司经营情况公司近年营业收入整体呈上升趋势。20222025别为12.2314.9317.60亿元和7.32-19.61%22.12%、17.86%0.40%电力勘察设计与工程总包服务业务。20222024闭式组合电器产品、成套电器产品的订单交付量增加。图2：营业收入情况（单位：亿元） 图3：业务收入构成情况募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券2022202531.29%34.44%、38.95%37.17%3.98%、11.44%、14.32%14.43%，整体呈上升趋势，波动较小。20232022电器毛利率水平提升的共同影响。2024202320251-6依托需求增长与客户结构优化带动综合毛利继续上升所致。图4：公司各产品毛利率情况 图5：公司毛利率与净利率，东北证券 募集说明书，东北证券202220251.571.972.560.9612.84%、13.19%、14.57%13.04%，逐年增加。公司销售费用主要包括工资薪酬、业务招待费、差旅费、售后服务费和中标费等。销售人员职工薪酬占销售费用因此整体薪酬开支增加。公司管理费用主要包括职工薪酬、折旧费、业务招待费、公司近年研发费用持续增长。202220250.88亿元、0.76亿元、0.940.617.18%、5.08%、5.34%8.36%20251-6800kV封闭式组合电器产品整机进行了型式试验。图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 图7：公司研发投入情况（单位：亿元）募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司近年应收款项营收占比保持稳定。20222025年上半年公司应收款项（10.009.2910.0381.74%、62.22%、56.97%63.82%（已年化处理），20222022时点，因此期末应收账款余额相应增加。20222025（应收票据、合同资产）1.17次/年、1.55次/年、1.82次/1.53次/年（已年化处理），总体情况良好。图8：公司应收账款周转率 图9：应收款项增长情况（单位：亿元）募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司归母净利润。2022年至2025年上半年公司实现归母净利润分别为0.58亿元、1.73亿元、2.521.06亿元，同比增速分别为-76.92%、198.57%、45.66%和-13.12%2025ROE水平分别为2.78%、7.95%、10.67%和4.29%。图10：归母净利润（单位：亿元） 图公司和可比公司加权ROE情况 募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构较为分散。截至2025年6月30日，马孝武为第一大股东，持有公司8,429.8413.59%3,100.535.00%31.70%20256301,437.002.32%9,866.84万股，占发行人股15.91%119.000.11%,15.91%。图12：公司股权结构募集说明书，东北证券公司业务特点和优势公司专注于从事输配电设备的研发、生产、销售业务，以及电力勘察设计和工程总争地位。公司竞争优势具体如下：4个52025624913.32%2025630455108104奖、中国电科院科技进步奖一等奖等多项荣誉，技术实力处于行业领先水平。环境适应性等方面表现优异，可满足高海拔、强地震等极端工况需求，通过了ISO900120标及实施的全资质能力。③客户资源优势。电力行业下游客户以国家电网、南方电网等大型央国企为主，客户集中度高且合作粘性强。公司客户覆盖全国多个省份，形成了广泛的市场布局，2024年国网湖南省电力有限公司、国网安徽省电力有限公司、国网浙江省电力有限1④一体化优势。公司除输变电设备业务外，还开展电力勘察设计和工程总包业务，EPC总本次募集资金投向安排75,860.0750,351.53万元，13,404.2320,689.53万元，18,782.69目,21,218.78万元。长高电新金洲生产基地三期项目。本项目基础设施实施主体为长高电新，募投产品的实施主体为长高电气和成套电器，计划总投资为50,351.53万元，其中拟使用募集43,673.1629.02年（含建设期）。20,689.5313,404.232.5新建封闭式组合电器及互感器生产厂房、隔离开关综合生产厂房，新增厂房面积8,82817.36%，所得税后静态投资回收期为8.83年（含建设期）。长高绿色智慧配电产业园项目。本项目计划总投资为21,218.78万元，其中拟使用18,782.69210.08%11.10年（含建设期）。风险提示：客户集中度较高风险、应收账款无法收回的风险。研究团队简介：2019~2024获得新财富第二。主要负责宏观经济、债市策略及组内统筹管理工作。薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021年加入东北证券。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：增持65%15%之间。股票投资评级说明A股市场以沪深300（议转让标的（中性未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。减持65%15%之间。做市转让标的）为市场基准；香港市卖出未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。场以摩根士丹利中国指数为市场基优于大势未来6个月内，行业指数的收益超越市场基准。准；美国市场以纳斯达克综合指数或行业投资评级说明标普500指数为市场基准。同步大势未来6个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势未来6个月内，行业指数的收益落后于市场基准。重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此