晶泰控股AIforScience核心标的跨越式进展不断

目录TOC\o"1-2"\h\z\u量子物理+AI+机器人三位一体，创新价值不断兑现 1AI与机器人双重赋能，打通全链条药物发现能力 3药物研发前景广阔，BD合作实现新跨越 3一站式药物发现构筑核心护城河，涵盖多种药物类型 8智能机器人解决方案：垂直领域AI4S模型 15准确率、交付质量、交付周期构筑固态研发核心竞争力 15+机器人打通实验数据-模型飞轮 19盈利预测与估值 22盈利预测 22相对估值 23风险提示 23图目录图1：晶泰控股发展历程 1图2：晶泰控股股权结构（截至2025中报） 1图3：公司2021年以来营业收入及增速 2图4：公司2021年以来归母净利润及增速 2图5：公司2021年以来销售及研发费用 3图6：公司按业务线划分的收入明细（百万元） 3图7：药物发现的四个阶段 4图8：人工智能于传统人工在药物研发中的效率比较 5图9：2018-2030全球及中国药物研发支出（十亿美元） 5图10：2018-2030全球药物研发外包市场（十亿美元） 6图11：2018-2030中国药物研发外包市场（十亿美元） 6图12：2023至今公司平台型BD合作 7图13：2023至今公司管线型BD合作 7图14：公司各大平台及其核心功能 8图15：Al+机器人的药物研发平台 9图16：ID4Inno:将的效率与物理准确性相结合的自研平台 9图17：小分子药物设计与发现的全工作流程 10图18：小分子平台从靶点发现到先导化合物阶段流程示意图 11图19：小分子药物先导化合物到临床前候选阶段流程示意图 12图20：化合物库设计自动化合成 12图21：生物学测定 12图22：XupremAb平台构成示意图 13图23：公司分子胶平台 14图24：多肽&蛋白研发平台PepiX 15图25：2018-2030全球固态研发市场（十亿美元） 16图26：新技术在固态研发服务中的应用 17图27：公司固态研发方案及其相较于传统人工方法的优势 18图28：AI赋能的晶型筛选与传统方式对比 18图29：药物固态研发流程示意图 19图30：公司AI+机器人模型 20图31：AI与化学家预测能力对比 20图32：自动化实验全流程及灵动勺示意图 21图33：AI+机器人涵盖传统药物研发以及新材料研发等领域 22表目录表1：晶泰控股联合创始人 2表2：分业务收入及毛利率 23表3：可比公司估值 23附表：财务预测与估值 24量子物理+AI+机器人三位一体，创新价值不断兑现量子物理机器人三位一体，晶泰控股是一家基于量子物理，6月作为新材料、石油化工、新能源、农业等领域提供高效研发解决方案。图1：晶泰控股发展历程股权结构多元。根据2024年报，公司的大股东包括三位联合创始人以及腾讯、中国人202562.02%、间接16.67%1.13%4.53%，执行董事赖力鹏直接持股0.8%、间接持股2.18%。图2：晶泰控股股权结构（截至2025中报）核心团队技术背景深厚，具有丰富的行业经验。晶泰控股由三位出身麻省理工学院的物理学家联合创始，拥有超过100位各类学科背景的博士，研发人员占比超70%。团队涵盖物理、化学、生物、工程等多个领域，共同为公司的研发带来了见解和经验。表1：晶泰控股联合创始人姓名职务简介温书豪执行董事兼董事会主席院物理化学博士20204040马健执行董事兼首席执行官马健，浙江大学物理学学士及博士，麻省理工学院博士后（Physics）302019岁赖力鹏执行董事兼首席创新官赖力鹏，北京大学物理与数学双学士，芝加哥大学物理学硕士及博士赖力鹏曾在Systems营收持续攀升，2025H1扭亏为盈。2025年上半年，晶泰控股在收入端迎来大幅增长，其中，智能机器人解决方案收入对比同期增加95.9%，药物发现解决方案收入对比同期增加615.2%。公司在2025年上半年实现归母净利润8279.5万元，与往年同期相比扭亏为盈，DoveTreeBD上半年的研发费63023.12发展和持续增长提供保障。图3：公司2021年以来营业收入及增速 图4：公司2021年以来归母净利润及增速0

2021 2022 2023 2024

450400350300250200150100500

0-500-1,000-1,500-2,000-2,500

2021 2022 2023 2024

120100806040200-20-40-60营业收入（左轴，百万元） 同比增速（右轴，） 归母净利润（左轴，百万元） 同比增速（右轴，）图5：公司2021年以来销售及研发费用 图6：公司按业务线划分的收入明细（百万元）0

2021 2022 2023 2024 2025H1

500

2021 2022 2023 2024 2025H1销售费（百元） 研发费（百元） 智能机人解方案 药物发解决案AI与机器人双重赋能，打通全链条药物发现能力药物研发前景广阔，BDAI家，其中中国企跨国制药企业均已将AI纳入研发体系，围绕靶点发现、分子设计、临床试验优化等环节系统布局AI研发管线。自2016年美国FDA首次接收包含人工智能/数量迅猛增长，件，AI在药物研发领域的应用由试点走向加速扩张。的药物，可分为三个主要阶段：早期药物发现、临床前研究及临床研究。而药物发现分为四个阶段：包括）靶点确定：确定直接分子靶点；）靶点验证（靶点至苗头化合物：验证预测分子靶点；先导化合物生成（苗头化合物至先导化合物优化以确定有效化合物；图7：药物发现的四个阶段司招股发重点：其一为药物发现阶段，整体耗时年，细分为靶点至苗头化合物（约25个月、苗头化合物至先导化合物（约25个月、先导化合物优化（约10个月）三个关键环节，是优化，耗时年；其三为临床试验阶段，通过人体试验验证药物的安全性、有效性与剂量合理性，耗时6-7年；其四为监管审批阶段，完成药品上市的官方审核与认证，耗时0.5-2年。而在药物发现这一研发前端核心环节，人工智能技术与基于量子物理的计算方法的融合应用，已成为行业技术升级的核心方向，可有效压缩研发周期、降低研发成本，大幅提升药物发现的整体效率与成功率，传统人工方法与AI驱动方法在药物发现环节的效率差异显著。图8：人工智能于传统人工在药物研发中的效率比较司招股书，弗若斯特沙利根据弗若斯特沙利文测算，全球药物研发支出预计将由2023年的2,605亿美元增至20303,943亿美元，CAGR6.1%366亿美元进一步增至亿美元，CAGR9.1%。图9：2018-2030全球及中国药物研发支出（十亿美元）司招股书，弗若斯特沙利晶泰控股作为兼具AI技术内核与全流程医药外包能力的AIFORSCIENCE企业，构建了覆盖药物发现、临床前研究、临床研究的CRO服务体系，并延伸至小分子药物及生物制剂的CMO/CDMO生产环节，形成了从早期研发到商业化生产的完整服务闭环。从全球市场维度看，药物研发外包行业正处于稳健扩容阶段：2018-2022年整体市场规亿美元，年复合增长率（CAGR）11.3%2023-2030亿美元，CAGR13.3%。其中，药物发现作为研发前端的核心赛道，增长动能尤为突出：2018-2022年市场规模从76亿美元，2023-2030亿美元进一步扩张至亿美元，达，增速显著高于行业整体水平，反映出全球药企对前端创新效率提升的迫切需求。中国市场凭借研发成本优势与能力升级，成为全球外包产业的核心增长引擎。中国药物研发外包市场预计2023-2030年将从269亿美元增长至871亿美元，CAGR维持在18.3%。细分至药物发现领域，中国市场预计2023-2030年将从35亿美元增至122亿美元，CAGR达19.6%，持续领跑全球细分市场。图10：2018-2030全球药物研发外包市场（十亿美元） 图2018-2030中国药物研发外包市场（十亿美元） 司股 司股公司的至今已实现0笔就技术平台达成的BDTeeAI药物发现合作订单总规模达59.9亿美元，创下新高。图12：2023至今公司平台型BD合作司公告，医药魔公司管线合作已实现多个里程碑式跨越。8BD交易，与希格生科的弥漫型胃癌靶向药进入I期临床，获FDA孤儿药资格、快速通道认定及INDPRMT5抑制剂完成申报并启动临床，依托AI+CAR-T成功AI技术助力实体瘤CAR-T项目加速推进。126日与东阳光药达成数亿元战略合作，通过共建AI+长期困扰药物研发的诸多挑战，实现底层技术与新药管线开发及商业化的全方位合作。图13：2023至今公司管线型BD合作司公告，医药魔公司定位于全球领先的AI固态研究的全链条能力。全相较于传统需自建实验体系的Biotech，公司采用以订单为核心的服务模式，为下游客户提供从靶点验证、苗头化合物发现、先导化合物生成与优化直至临床前候选化合物（PCC）交付的一站式药物发现解决方案，覆盖小分子、抗体、多肽、抗体AI+量子物理计算”底层范式，在此基础上，公司构建了系统化的计算产品矩阵，包括：1）AI驱动模型：小分子药物发现平台，大分子及抗体药物设计模型ProteinGPT，以及抗体发现与优化模型XupremAb；、XFEP、e等高精度计算模块，以及面向固态研发的晶体结构预测平台自动化模型：ChemPlus平台，支撑固态研究与自动化化学合成的流程设计与执行，实现计算与机器人实验的紧密耦合。图14：公司各大平台及其核心功能司招股ID4Inno™小分子人工智能药物发现平台，定位为“AI+量子物理+自动化”深度融合的端到端智能药物发现平台。其底层技术架构由人工智能、量子化学高精度模拟、云计算与高通量机器人自动化实验组成，充分实现了干实验室虚拟设计与湿实验室自动化验证的闭环。其将AI和药物研发完美结合，利用先进的AI算法和计算化学技术，为全球药物研发团队提供全面高效的解决方案。ID4Inno™平台由两个强大的子平台组成：AIID4Idea200AI分子的自动生成、筛选和定向设计，赋能定制化分子设计及高通量评估、辅助合成和测试。ID4Gibbs™：一个高精度高通量的计算化学平台，构建了针对挑战研发场景的高精度结合模式预测(XPose)以及高精度、高通量的亲和力评估流程，从靶点序列到结合亲和力综合评估药物靶标相互作用，有力支持了活性、选择性、以及突变耐药性的优化。图15：机器人的药物研发平台 图16：将的效率与物理准确性相结合的自研平台 泰智 泰智数千种药物与新材料分子的巨大化学空间。凭借AI深度学习与虚拟筛选能力，公司不仅能潜力候选分子，显著突破传统人工方法在靶点挑战和化学空间搜索上的局限。在获得初步候选分子后，公司结合人工智能与量子物理进行多属性优化，利用AI模型提前预测溶解度、ADMET（吸收、分布、代谢、排泄、毒性）等成药性和安全性特征，并从而在多参数常为负相关的药物开发公司依托预测流程，选出兼具优异成药性、活性和安全性的小规模候选分子库，大大减少湿实验室环节的无效合成和假阴性，通过高通量机器人湿实验室自动合成和评估候选分子，显著提升实验效率、准确性和产能。同时，实验产生的高质量数据反哺AI与物理模型，驱动闭环优化与快速迭代，持续推高未来分子设计与筛选的能力与研发效能。图17：小分子药物设计与发现的全工作流程司官苗头化合物发现成功率达。AI扩展化学空间通过AI与物理模型的深度耦合，将分6095%的苗头化合20万万+可合成化合物池AI驱动的自动化筛选与数据分析能力，为临床前候选化合物的精准遴选提供了高效的验证路径；DNA编码化合物库（DEL）则凭借数十亿级化合物的并行筛选能力，搭配专属虚拟筛选技术，大幅降低了DNA合成的负担，显著提升早期药物发现的效率与可靠性。三者协同发力，既从底层扩大了药物分子的探索边界，又通过高效筛选与验证体系缩短了研发周期，为药企客户提供了从源头创新到临床前候选化合物确认的全链条解决方案，在当前生物医药研发效率亟待提升的行业背景下，具备显著的技术壁垒与商业落地价值。图18：小分子平台从靶点发现到先导化合物阶段流程示意图司官“AI驱动+物理计算+自动化验证”构筑全链条先导化合物评估与优化能力。一方面，其通过生成式AI平台XMolGen进行分子与库设计，显著提升分子骨架新颖性与化合物多样性，并结合先进物理计算平台XFEP开展虚拟筛选，精准优化化合物活性与类药性，为具备成药潜力的先导化合物；另一方面，在推进至临床前试验阶段前，公司借助自动化湿实验室的化学能力快速开展SAR分析以指导化合物迭代设计，并通过内部动物实验室完成药代动力学药效学（PK/P、疗效、安全性等体内研究，结合先进力场技术准确计算自由能微扰、预测靶点结合亲和力，系统性提升候选药物的疗效、安全性与药代动力学特性，形坚实基础。图19：小分子药物先导化合物到临床前候选阶段流程示意图司官AI+物理计算+自动化的全流程技术闭环构建了公司的核心竞争力，在多款创新药研发中实现关键技术突破与高效产业化落地，两大标杆案例充分印证其技术实力与行业价值：AI机器人技术赋能分子6AI+类器BestBiotechnologyProduct提名的亚洲管线，技术预测靶点结合模式、技术测算分子-靶点亲SRC联合抑制的协同效应优于单靶点抑制，目前该管线一期临床第四个剂量组病人已全部入组开展安全性评估，且已斩获FDA胃癌孤儿药资格认证与快速通道认定；在非共价抑制剂发现项目中，针对该铁死亡领域难成药靶点的浅平结合位点AI主动学习完成靶点评估并独立发现4个关键药效团，从6.4×10¹⁴超大规模化学空间中精准筛选候选分子，通过自研自动化78%283IC₅₀的新型非共价P4抑制剂（7₅₀达.M，顺利攻克研发难题。图20：化合物库设计自动化合成 图21：生物学测定 司官 司官大分子抗体发现平台XupremAb™将AI和经典的抗体发现技术有机融合。该平台贯穿了抗体发现全流程，包括苗头抗体发现、抗体工程化改造、可开发性评估和优化等多个抗体药物早期研发的重要环节，赋能新型抗体药物研发，旨在为生物医药行业提供“看得见、用得上”的抗体药物发现新型技术平台。具体案例而言，公司在发现具挑战性的GPCR靶点抗体（哮喘、高血压、抑郁症等多种适应症的最大一类治疗靶点，但其复杂的七跨膜螺旋、胞内环及胞内外结构域给抗原制备和抗体发现带来巨大挑战）时，通过人工智能赋能的GPCR抗原设计与抗体发现平台XploreSeq解决了双重挑战：一方面利用ProteinGPT生成野生型GPCR非抗原决定区跨膜域的突变新抗原，经结构建模与分子动力学模拟验证其稳定性；另一方面eq结合单细胞技术与二代测序，探索的抗体序列空间是传统平台的数百倍，并通过生物信息学分析与AI模型筛选出具备最优药物特性的候选抗体；最终，ProteinGPT1/61/3个点突变抗原，这些抗eq大幅缩短了抗体发现周期，显著压缩了从动物免疫接种到苗头化合物识别的时间。图22：XupremAb平台构成示意图泰智公司的AI抗体研发平台XtalFold®在2025中报报告期内完成了持续迭代升级，推出全新Ultra模式，在抗原-抗体复合物结构预测场景中，其准确率相较Normal模式提升约10个百分点，显著增强了平台在复杂生物大分子建模中的表现。此外，该平台于2025年7月成功入选世界人工智能大会（WA“人工智能十大创新技术（产品”并在大会现AI实现收入达全年的近两倍。在新型模态上，公司在包括分子胶平台、多肽蛋白研发平台PepiX™和mRNA2vec取得技术突破。分子胶平台：公司于年正式启动分子胶平台研发，围绕“设计-合成检测-（M）闭环构建全模块数字化管理流程。核心团队已组建完成，并与多家药企就算法，开发针对分子胶构效关系的新算法模型，用于亲和力与活性评估；实验端已搭建多类分子胶筛选生物学assay，并借自建冷冻电镜平台解析高分辨率三元复合物结构，目前CRBN依赖型分子胶已获得两个靶点的Hit；图23：公司分子胶平台司投资者演示材多肽蛋白研发平台：打开多用例、多行业空间。多肽蛋白研发平台，深度融合生成式AI分子设计、自动化合成、高虚拟肽库构建与高通量筛选，通过“AI驱动设计合成验证”闭环，实现高效率、高精度的多肽/蛋白研发。已落地场景包括：①AI肿瘤疫苗候选在动物模型中显示强免疫原性，准备进入临床；②可口服降糖/减脂多肽保健产品完成功效与毒理验证，进入申报流程；③与新加坡NCCS合作的肾癌FIC靶点项目，利用环肽设计与高通量筛选快速达成交付里程碑，进入功效验证阶段。PepiX™的意义在于：在药物发现主业之外，还可向功能性多肽、化妆品活性成分等“类B端+消费端”延伸，0–1试点已经出现，对2026年后收入结构提供潜在“跨行业”增量。图24：多肽&蛋白研发平台PepiX司投资者演示材mRNA2vec：该技术通过模型革新mRNA疫苗与药物研发效率，优化mRNA基于此技术，公司仅设计15条候选序列就精准筛选出蛋白表达量大幅提升的高效5'UTR载体，大幅压缩了传统研发的试错成本与周期，突破了“稳定性”与“表达水平”的双重瓶颈，为简化mRNA药物研发流程、赋能癌症疫苗与基因疗法等前沿领域奠定了基础。智能机器人解决方案：垂直领域模型模生产和专利保护”的核心枢纽。晶泰以量子物理晶体结构预测+多晶筛选+结晶工艺+自动化结晶全链条形成系统优势，是全球少数既能做高精度计算+全流程实验的企业之一。药物固体形态研究对于药物开发的成功至关重要，1）它既是IND申报及FDA审批的必要条件，完备的固态研究可明确药用晶型的选择依据及API结构信息，从而完善申报材料；2）也能通过全面的晶型研究助力临床成功，早期识别稳定的晶型可显著提升临床成功的概率；3）更可在研发阶段实现晶型专利保护，更早、更多地找到有价值晶型，形成更高的技术和专利壁垒，有效延长药品的生命周期。全球固态研发服务市场主要覆盖药物研发、材料科学两大核心细分领域。伴随下游行业需求持续释放，市场将延续高速增长态势，该市场全球规模预计规模将从2023年的38亿美元进一步攀升至2030年的209亿美元，2023-2030年CAGR可达27.7%。区域竞争格局方面，2022620.1%，位列全球第三。随着固态研发技859亿美元，2023-2030CAGR32.1%，显著高于全球同期平均增速，届时在全球市场的占比将提升至28.23%。图25：2018-2030全球固态研发市场（十亿美元）司招股书，弗若斯特沙利文分确定、固态测试及分析、结晶工艺开发。1）在晶体结构预测环节，传统方法无法基于历史数据与文献资料，对特定分子可形成的目标晶体结构进行有效预判；2）在固态筛选及评估环节，仅能完成有限数量的配体测定筛选与评估，难以锁定最优的盐型、共晶型与多晶型方案；3）在晶体结构确定环节，无法通过人工分析实现晶体结构的精准判定；4）在固态测试5）带来了极高的研发时间成本与资金投入。相较于传统模式，以人工智能、自动化技术为核心的新技术赋能方案，可在计算预测与实验验证之间搭建高效闭环反馈机制，实现研发全流程的效能与精度双重提升，同时大幅缩短研发周期，为固态研发领域提供了全新的技术路径。图26：新技术在固态研发服务中的应用司招股书，弗若斯特沙利文分Xtalgazer®晶泰控股er®AI算法驱AI98%；二是快速交付，在保证高质量交付的同时，可提升25%-50%的交付速度；三是方案灵活且性价比高，能为客户多样化需求量身定制方案，灵活响应不同项目时间与预算要求；四是技术高精尖，专注创新，拥有自主研发的晶型预测技术、自动化技术及MicroED平台，最终可助力客户缩短交付周期，获得高质量的研究成果。图27：公司固态研发方案及其相较于传统人工方法的优势司官AI辅助的自动化实验在实验规模（次人工实验→70次自动化实验、周期（3.5周→2周（1人→.4人+A.→.（得固率%→%）等方面均展现出显著优势，充分印证了AI图28：AI赋能的晶型筛选与传统方式对比司官晶泰固态研发的核心竞争力在于：基于的晶体结构预测高成功率、高稳定性精确评估、全局搜索复杂体系+MicroED+自动化实验组合的闭环能力显著优于传统“经验试晶型开发、CSD7届晶体结构盲测等国际竞赛中多次“实环节的首选之一。这一能力正在沿着药物→农药→新材料（电子、建筑、能源）三条路径外溢，把固态业务从“专业子赛道”放大为AI4S底层基础设施的重要入口。图29：药物固态研发流程示意图司官+机器人打通实验数据模型飞轮公司采用AI+机器人的模式，打造了行业首创的高通量实验-高质量数据-高智能模型飞轮。机器人实验室平台已实现7×24小时进行实验，高速地积累高质量数据，这些数据正被用于训练公司的各类AI模型，这些模型可应用于包括靶点解析、虚拟筛选、合成策略推荐、合成反应结果预测、专利搜索及结构化地整理数据等环节。以高质量数据驱动为核心的垂直领域AIforScience模型有望成为颠覆性力量。公司正在改变传统的研发方式，推动药物和材料研发范式变革。目前，公司的模型已经在日常运营中赋能研发人员，加快交付进程，突破药物发现及新材料分子研发瓶颈，显著扩大可探索的化学空间。图30：公司AI+机器人模型司投资者演示材公司依托机器人实验室积累的万条反应数据，PatSightAI模型，常见反应预测成功率超司构建的产率预测模型在客户项目中实现超50%时irlCirC（C，公司获得了全球领先的手性分子库与数据资源，显著增强了化学空间探索能力。图31：AI与化学家预测能力对比司投资者演示材灵动勺带来具身智能技术应用突破。公司研发的灵动勺模块化机器人系统，解决了微量粉末分装、多类型粉末适配、无中间容器致原料浪费等行业痛点，其搭载的视觉感知算法、智能数据库及专用AI模型，实现了对粉末的精准处理与动态优化。图32：自动化实验全流程及灵动勺示意图司投资者演示材在自主决策系统方面，公司部署的Multi-Agent系统已实现化学合成全流程自主决策，专利数据挖掘平台的识别精度达模型提供了高效数据支撑，已获多家药企采购与合作。在材料研究领域，公司升级了数字化+自动化结晶平台，实现全流程数据管理，并在胶粘剂、电解液等新材料领域完成技术布局，与多家行业领先企业达成合作，项目进展顺利。图33：AI+机器人涵盖传统药物研发以及新材料研发等领域司投资者演示材盈利预测与估值盈利预测假设1：药物发现解决方案：该部分收入主要依赖于公司与客户在药物发现上的合作，一方面是管线落地带来的首付款，另一方面是后续管线取得进展后的里程碑和销售分成。从业务口径来看，公司的核心收入主要来源于药物发现解决方案，该部分2025H1占比达84.17%。2025年上半年，公司该部分业务收入为4.35亿元，同比大幅增长615.2%，主要是因为公司与DoveTree（确认了0.51亿美元的第一阶段首付款及抗体业务收入的显著增加（2024全年收入的近两倍。随着创新能力得到验证，后续获得实现更多BD405%、20%、30%。假设2：智能机器人解决方案：原为智能自动化解决方案，主要包括固态研发服务和自动化化学合成服务，后改名为智能机器人解决方案，包括自动化化学合成服务、XtaPi研发解决方案和固态研发服务，是公司重要的收入来源，2025H1占比达15.83%。2025H1，该0.8295.94%研发解决方2017AI一站式研发服务不断完善，具身智能不断取得突破，未来有望进一步为公司带来业绩增量，预计年智能机器人解决方案业务增速分别为60%、45%、45%。基于以上假设，公司预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表：表2：分业务收入及毛利率单位：百万元2024A2025E2026E2027E药物发现解决方案收入103.66523.48628.18816.63增速18.16%405.00%20.00%30.00%智能机器人解决方案收入162.77260.43377.63547.56增速87.76%60.00%45.00%45.00%总收入收入266.43783.921005.811364.19增速52.75%194.2%28.3%35.6%毛利率46.33%80.00%80.00%80.00%西南证券4.2相对估值虽然公司2025H1同比扭亏为盈，但主要受益于大额BDPSAIRECURSIONPHARMACEUTICALS、SchrodingerABCELLERABIOLOGICSPS212025-2027年对PS46倍、3627倍。公司AI平台创新能力得到验证，长期发展值得期待，首次覆盖，建议积极关注。表3：可比公司估值证券代码可比公司总市值（亿元）营业收入（百万元）PS（倍）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027ERXRX.ORECURSION132.5423.0524.9574.71100.231252312SDGR.OSchrodinger62.11491.91798.52132.92441.74333ABCL.OABCELLERA80.2207.26528.1209.8213.215383838平均值172221172228.HK晶泰控股362.6266.4783.91005.81364.2136463627风险提示创新药研发和商业化不及预期风险，竞争加剧风险，行业政策变化风险。附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E货币资金1166.92724.42893.82961.3营业额266.43783.921005.821364.21应收账款98.7228.9293.7398.3销售成本0.00156.78201.16272.84预付款项67.8154.3197.9268.5其他费用0.000.000.000.00其他应收款1.51.51.92.6销售费用70.99208.88268.00363.50存货0.00.00.00.0管理费用（含研发费用）836.12783.92804.651091.37其他流动资产1980.32358.32520.32781.9财务费用-48.89-5.68-9.83-10.25流动资产总计3315.35467.35907.66412.5其他经营损益0.000.000.000.00长期股权投资25.825.825.825.8投资收益-4.190.000.000.00固定资产320.4270.2220.0169.8公允价值变动损益0.00500.00100.00100.00在建工程0.00.00.00.0营业利润-595.99140.02-158.17-253.25无形资产98.7795.61349.91048.1其他非经营损益-918.880.000.000.00长期待摊费用0.00.00.00.0税前利润-1514.87140.02-158.17-253.25其他非流动资产594.61450.6594.6594.6所得税0.000.000.000.00非流动资产合计1039.52542.32190.31838.3税后利润-1514.87140.02-158.17-253.25资产总计4354.78009.68097.98250.8归属于非控制股股东利润1.74-0.160.180.29应付账款16.1156.8201.2272.8归属于母公司股东利润-1516.61140.18-158.35-253.54其他流动负债211.7736.8938.81273.4EBITDA-1424.29343.65183.9988.49流动负债合计279.7893.61140.01546.2NOPLAT-644.87-365.66-268.00-363.50长期借款0.00.00.00.0EPS(元)-0.350.03-0.04-0.06其他非流动负债82.782.782.782.7非流动负债合计82.782.782.782.7财务分析指标2024A2025E2026E2027E负债合计362.4976.31222.71628.9成长能力股本0.20.30.30.3营收额增长率53%194%28%36%留存收益0.0140.2-18.2-271.7EBIT增长率22%109%-225%-57%归属于母公司股东权益3963.87004.96846.66593.0EBITDA增长率24%124%-46%-52%归属于非控制股股东权益28.628.428.628.9税后利润增长率21%109%-213%-60%权益合计3992.37033.36875.16621.9盈利能力负债和权益合计4354.78009.68097.98250.8毛利率100%80%80%80%净利率-569%18%-16%-19%ROE-38%2%-2%-4%ROA-35%2%-2%-3%现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027EROIC7%-33%-10%-16%税后经营利润-591.8-360.0-258.2-353.3估值倍数折旧与摊销139.5209.3352.0352.0P/E-23.91258.69-228.99-143.02财务费用-48.9-5.7-9.8-10.2P/S136.1046.2636.0526.58其他经营资金22.571.1-24.4-31.3P/B9.155.185.305.50经营性现金净流量-478.7-85.259.6-42.8股息率0.000.000.000.00投资性现金净流量74.1-1212.1100.0100.0EV/EBIT1.83-33.0027.3117.59筹资性现金净流量840.02854.89.810.2EV/EBITDA2.00-12.90-24.94-52.37现金流量净额435.