瑞达期货CTA领先玩家期货赛道升级

图表索引图1：瑞达期货发展大记 5图2：瑞达期货股权架图 6图3：2018-2025Q3瑞达期货营业收入及同增速 7图4：2018-2025Q3瑞达期货归母净利润及比速 7图5：2018-2025Q3瑞达期货净利率 7图6：2018-2025Q3瑞达期货ROE与同业水平比 7图7：上市期货公司手费净收入权益规模 8图8：期货行业手续费入权益规模&成交额 8图9：2018-2025H1瑞期货营业收入业务比构 8图10：2019-2025Q3经纪手续费净收入及比速 9图公司代理交易金额及占率 9图12：2010-2025年期货市场累计成交额及比速 9图13：2019-2025H1瑞达期货佣金率（万之） 9图14：2024年上市期公司各业务收入占比 10图15：6个月同业存款率 10图16：CR1/CR5代理额市占 图17：2025年策收益回撤表现及配价值 12图18：2019-2025H1瑞达期货资产管理权规及同比增速 12图19：2018-2025H1公司资管收入及同比速 13图20：2019-2025Q3资管业务手续费收入占比 13图21：大宗商品交易复盘 13图22：瑞智无忧10号值（%） 14图23：代表性产品回报资管业务收入（%）yoy 14图24：2018-2025H1风险管理业务收入及比速 15图25：2020-2025H1场外衍生品交易实际义金 16图26：2020-2025H1瑞达期货做市品种数及型 16图27：2018-2025H1资产与风险管理业务总业收入比重（净额） 16图策略主要特征 17图31：BarclayIndex收益率与标普500股利收益率历史对比 18图32：海外策略金发展历程 19图33：2019-2024年按投资类型分私募资管品量 20图34：2019-2024年按投资类型分私募资管品模 20图35：2025年私募证投资基金管理人管规分布 20图36：2019-2024年私募资管与期货公司衍品产品规模及占比 21图37：2000-2025年海外策略AUM占对冲基金AUM占比 22图38：2010-2025年全国期货市场累计成交额同比增速 22表1：瑞达期货主要业内容及其盈利模式 6表2：2025/2-2026/2成交量（百万手）前25的期货公司 10表3：瑞达期货部分主观CTA产品盈利结构与指标 14表4：瑞达新控风险管业务内容 15表5：经纪业务收入（元） 23表6：资管业务收入（元） 23表7：同业公司盈利预测 24一、公司回顾：全牌照综合金融集团（一）瑞达期货发展历程与股权架构瑞达期货发展历程据公司官网，瑞达期货创立于1993年，2019年于深交所挂牌上市，系A股第二家、深交所首家上市期货公司。2026年月2011.94%图1公司官网，公司财报瑞达期货股权架构（图2：2025H1瑞达期货股权架构图公司官网（二）瑞达期货主营业务及财务表现瑞达期货主营业务瑞达期货的主营业务包括期货经纪业务、资产管理业务、期货交易咨询业务，并通过全资子公司分别开展风险管理业务、境外金融业务和证券投资基金业务。表1：瑞达期货主要业务内容及其盈利模式业务名称主要内容盈利模式期货经纪公司接受客户委托授权，依据客户交易指令，代理客户完成期货合约的买卖执行、交易结算及交割办理等操作的经营活动，交易结果由客户自行承担经纪业务手续费=成交额或成交量*手续费率保证金利息收入=保证金*存款利率资产管理公司接受客户的书面委托，为受托客户的资产进行投资和管理的金融服务管理费收入=管理资产规模*管理费率管理业绩分成收入=管理资产盈利水平*分成比例期货交易咨询通过为客户提供风险管理顾问、专项培训、研究分析报告、期货交易策略等咨询服务交易咨询费风险管理①基差贸易基差收益②场外衍生品业务组合投资收益③做市业务交易所手续费减收优惠、做市服务费、价差收入④仓单服务资金占用费、服务费境外金融为国内以及海外个人、企业、机构客户提供一周五天24小时不间断交易、清算、风险管理、咨询一站式全球期货、证券经纪服务，同时为海内外地区高净值客户及专业投资者提供全球资产管理以及跨境产品服务手续费、管理费、业绩报酬证券投资基金在国内公开发行证券投资基金产品，为国内个人、企业、机构客户提供证券投资管理服务基金管理费公司年报瑞达期货财务表现2018-2021利润持续上行（主要为cta资管业务起量以及受益于市场成交额增长的经纪业务收益2025年前三季度，公司营业收入16.21亿元、归母净利润3.86亿元，同比增速分别为-2.87%（主要为基差业务收入同比下滑影响）、+42.15%，已基本追平2024年全年业绩水平，复苏节奏进一步加快。图3：2018-2025Q3瑞达期货营业收入及同增速 图4：2018-2025Q3瑞达期货归母净利润及比速2520151050营业收（亿） 同比增速

120%80%40%0%-40%-80%

6543210归母净润（元） 同比增速

160%120%80%40%0%-40%-80%盈利维度上，瑞达期货的盈利效率持续领跑行业。2020年以来，公司净利率与净资产收益率（ROE）始终显著高于行业平均水平。图5：2018-2025Q3瑞达期货净利率 图6：2018-2025Q3瑞达期货ROE与同业水平对比30%25%20%15%10%

25%20%15%10%5%0%26.32%23.68%23.80%21.13%14.47%5%26.32%23.68%23.80%21.13%14.47%0%2021 2022 2023 2024 2025Q1-3净利率（%）

瑞达期货 永安期货 南华期弘业期货 行业ROE注：公司ROE为加权数据，行业ROE为平均数据公司ROE2025年前三季度，公司净利率23.93%，ROE为12.64%，尽管受行业周期波动与业务布局影响，但ROE维持同业相对高位。图7：上市期货公司手费净收入权益规模 图8：期货行业手续费入权益规模&成交额南华期货 永安期货 瑞达期货4.04%1.28%4.04%1.28%1.11%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 25H1

行业手续费收入/成交额1.652%/（1.652%2020 2021 2022

3.000%2.500%2.000%1.500%1.000%0.500%0.000%2024CTA+图9：2018-2025H1瑞达期货营业收入业务占比结构2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1100%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H180%60%40%20%0%-20%期货经业务 资产管理业务 风险管业务 其他二、业务复盘：买方转型的长期远征（一）传统手续费收入受制于价格战降费传统经纪业务，截至25H1，以公司交易金额/中期协年度交易额为指标，对应约1%的市占。图10：2019-2025Q3经纪手续费净收入及比速 图11：2019-2025H1公司代理交易金额及市率10 200%8 150%6 100%50%4 0%2 -50%0 -100%

0

1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%经纪业务手续费净收入（亿元）同比增速（%）

代理交金额亿元） 市占率（%）注：数据为合并口径 注：市占率=公司交易金额/（中期协年度累计成交总额*2）经纪业务主要包括手续费净收入以及保证金利息净收入。1120193.0311.122025H1的0.2569‱，价端对收入带图12：2010-2025年期货市场累计成交额及比速 图13：2019-2025H1瑞达期货佣金率（万分一）0.83580.93890.83580.93890.62750.62300.53230.32450.25690

全国期货市场累计成交金额（万亿元）同比增速（%）

100%50%0%-50%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1瑞达期货佣金率（万分之一）注：佣金率=经纪手续费净收入/公司代理交易金额手续费外，利息收益也贡献经纪业务核心利润。图14：2024年上市期公司营业收入结构亿） 图15：6个月同业存款率（%）南华期货瑞达期货南华期货瑞达期货永安期货15 3.50003.00002.500010 2.00001.50005 1.00000

中国工商银行定期存款利率6个月2012-052013-032012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-11利息收入手续费佣金入 基差贸易财富管业务表2：2025/2-2026/2成交量（百万手）前25的期货公司序号期货公司全部交易所合计市占上期所上期能源郑商所大商所中金所广期所1国泰君安170912.71%5671346154159672中信期货157811.74%50516460407761153东证期货139610.38%3812443747538414华泰期货4833.59%1761413013412175海通期货4303.20%133612411129276银河期货4273.17%115414912113247广发期货4253.16%9011171639448中泰期货3862.87%1669939110189华闻期货3692.75%93214790122510中信建投3272.43%61113489103211浙商期货2772.06%732951002612国信期货2301.71%521966511613徽商期货2291.70%522857511514方正中期2271.69%641856311215申万期货1981.47%42287565516南华期货1971.46%43471734217光大期货1871.39%33183626218永安期货1841.37%331746031319国投期货1811.35矿期货1601.19%16169605821东吴期货1421.05%25163441822招商期货1401.04%9079437223东方财富1300.97%351433911024瑞达期货1290.96%29057374125新湖期货1140.85%355522100图16：CR1/CR5代理额市占CR1 CR540.26%41.62%40.26%41.62%43.95%12.05%12.71%12.84%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2025/2-2025/3 2025/2-2026/2 2026/1-2026/2（二）CTA资管策略形成行业IP瑞达期货大力发展CTA业务，系依托公司衍生品专业积淀与投研优势，顺应机构CTACTACTA策略以期货、期权等衍生品为主要投资标的，通过双向交易获取收益，可分为主观CTA与量化CTA两类。2025年以来，在全球宏观波动加剧、传统股债“双杀”的背景下，CTA策略凭借与股债的低相关性及强环境适应性表现突出。CTACTA88.2%和90.4%，年收益率中位数为16.47%和12.65%-7.84%和-6.27%图17：2025年CTA策略收益回撤表现及配置价值CTA

-6.27%

90.40%88.20%最大回撤：主观CTA-7.84%收益率中位数：量化CTA收益率中位数：主观CTA-20%

12.65%16.47%20% 40% 60%

100%私募排排网注：数据截至2025年12月31日瑞达期货资管业务于2012年取得资质并正式启动，2014年发行首支主动管理产品，20182023-2025202512202142.66图18：2019-2025H1瑞达期货资产管理权益规模及同比增速42.6632.0142.6632.0125.4621.2019.8323.453.234030201002019 2020 2021 2022 2023 2024

600%400%200%0%-200%资产管权益模（元） 同比增速（%）瑞达依托衍生品投研积累，聚焦CTA（管理期货策略）2020CTA202420251.21201.70%223.83%2025年前三季度，资管业务手续费净收入0.49亿元，其在手续费及佣金净收入中的占比13.77%图19：2018-2025H1公司资管收入及同比增速 图20：2019-2025Q3资管业务手续费收入占比10

450%300%150%0%-150%

0.40.0

16%12%8%4%0%资产管收入亿元） 同比增速（%）

资产管理业务手续费净收入（亿元）占手续费及佣金净收入比重（%）2025年以来，国内稳增长加码、补库周期启动与美联储降息预期升温形成合力，指数突破前高，于2026年初月站上2900点，印证“大宗市场依然火热”的判断。图21：大宗商品交易复盘公司官网++期货资管行业普遍采用“固定管理费+浮动业绩报酬”的二元盈利模式。固定端以管理费、托管费等为主，与资管规模挂钩。浮动端以业绩报酬分成为核心，挂钩年化瑞智无忧共赢10号瑞智进取共赢5号灯塔共赢6号无忧瑞智无忧共赢10号瑞智进取共赢5号灯塔共赢6号无忧65精选1号烁石1号存续/封闭/锁定期（月）120/-/6120/-/6120/3/3120/-/12120/3/3期货及衍生品类、商品及金融衍生品商品及金融衍生品期货及衍生品类、固定收益固定收益类、衍生品类、投资范围/策略权益类、其他类类、其他类类、其他类类、资产管理类权益类、其他类起购金额300万元100万元100万元300万元100万元管理费2%/年2%/年1%/年2%/年0.6%/年托管费0.0075%0.02%0.01%0.0075%0.01%运营服务费0.0075%0.03%0.01%0.0075%0.01%年化收益率介于0%-业绩报酬计提20%，计提20%；30%（计提基准年化收益率20%（计提基准年化收益30%30%比例年化收益率大于0%）率4.3%）20%，计提30%成立以来部分收益指标收益203.95%113.06%53.29%58.01%26.26%年化19.75%13.30%13.20%35.80%8.04%Alpha20.35%14.07%17.51%36.10%6.47%超额收益66.77%17.59%20.01%42.13%9.26%超额年化 8.64% 2.71%5.44%26.51%2.98%私募排排网注：数据截至2026年2月11日，烁石1号为债券策略（2023）图22：瑞智无忧10号值（%） 图23：代表性产品回报资管业务收入（%）yoy

单位净值 累计单净值 复权单净值

0.500.400.300(0.10)

累计回报前五的产品平均复权单位净值（%）资管业务收入yoy（%）250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%（三）风险管理业务2024亿元，470.73%。图24：2018-2025H1风险管理业务收入及同比增速2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H12.0 400%1.5 300%1.0 200%0.5 100%0.0 0%(0.5)

风险管业务入（元） 同比增速

-100%公司年报注：采用净额法对风险管理业务收入进行调整，扣减贸易销售成本项据公司财报，瑞达新控所开展的风险管理业务主要包括大宗商品风险管理业务、场外衍生品业务和做市业务。表4：瑞达新控风险管理业务内容业务类型 业务内容大宗商风险理业务 为客户供普贸易基差易约定回、代采购代理售服务场外衍品业务 根据客需求实体业或业构开发外期、远等金产品做市业务 为交易非活品种非主月合约提报价服务公司年报2020202474亿元202576个，包含期权做市品种55个、期货做市品种21个，为173家企业提供衍生品交易服务方案（2024386家）202523图25：2020-2025H1场外衍生品交易实际名本金 图26：2020-2025H1瑞达期货做市品种数量类型140012001000800600400200

414.67%185.71%

500% 80400% 60300%40200%100% 200%052.98%45.91%15.85%22.51%0%02020 2021 2022 2023 20242025H1场外衍生品交易实际名义本金（亿元）同比增速（%）

02020

2021

2022

2023期权品种

2024

2025H1注：2025H1为环比增速2024。202563.85%。图27：2018-2025H1资产与风险管理业务占总营业收入比重（净额法）80%60%40%20%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1资产管业务 风险管理业务公司年报三、CTA策略：海内外发展脉络与空间对照（一）海外CTA基金发展历程Trading图28：CTA策略主要特征金通方私募基金CTA1949CTA1980-2025年，BarclayCTA500CTA策略的19872008202257.27%14.09%7.13%2000-20020.84%-12.36%500图29：BarclayCTAIndex收益率与标普500股利收益率历史对比BarclayHedge、以2020年为关键节点，行业发展脉络可划分为四大阶段。第一阶段：起步萌芽期（1987年之前）行业规模平稳扩张，至1986年末管理规模仅20亿美元；管理人以主观技术分析为主，电子交易尚未普及，策略初期被市场视为投机工具。1983年研究表明CTA可有效降低组合风险，其配置价值开始被认知。第二阶段：爆发增长期（1987-2000年）198760%14年172000355CTA第三阶段：成熟发展期（2001-2012年）金融衍生品创新与技术迭代推动行业高速增长，12年间规模9.8倍，至2012年末达23%20002008第四阶段：挑战转型期（2013-2020年）市场波动率下行与资产相关性抬升导致传统趋势策略承压，行业规模增速放缓，部分年份出现萎缩。管理人主动降低换仓周期，推进策略多样化与精细化改造，以适配低波动环境。图30：海外CTA策略基金发展历程BarclayHedge、道智投资2020CTA202236502025AUM3558（YTD）（二）国内CTA基金发展历程国内CTA策略起步较晚，在政策推动、品种扩容与机构需求的推动下，逐步从萌芽状态走向规模化发展。2010300CTA年，移；2019国内CTA从私募资管备案数据来看，2019-2024年国内期货和衍生品基金的数量与规模占比呈现“先升后稳”的特征：数量占比从2019年的2.98%攀升至2021年的8.19%，后回落至2024年的5.23%；规模占比也在同期从1.20%升至9.32%再降至5.12%。图31：2019-2024年按投资类型分私募资管品量 图32：2019-2024年按投资类型分私募资管品模160001200080004000

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%

12000100008000600040002000

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%020192020 202120222023

0.00%

02019

2020

2021

2022

2023

2024

0.00%中基协

混合类（只）期货和衍生品类（只）固收类（只）权益类（只）期货和衍生品类数量占比（%）

中基协

混合类亿元）（固收类亿元）亿元）期货和衍生品类规模占比（%）注：数据为备案通过数据 注：数据为备案通过数据国内CTA行业的马太效应显著。据中基协数据，截至2024年末，有实际管理规模的私募证券投资基金管理人为7825家，其中管理规模在5000万元以下的管理人数量占比48.24%2026年1月，在122家百亿私募中，主打期货及衍生品策略的仅4家，行业集中图33：2025年私募证券投资基金管理人管理规模分布10亿-50亿元50亿元及以上7%5亿-10亿元6%

2% 0.1亿元以下20%1亿-5亿元24%0.1亿-0.5亿元28%0.5亿-1亿元13%0.1亿元以下 0.1亿-0.5亿元0.5亿-1亿元 1亿-5亿元5亿-10亿元 10亿-50亿元 50亿元及以上中基协与之形成鲜明对比的是，海外CTACTAMANAHLAQRSystematicaWinton22761500+170160规模，行业竞争格局较为固化。CTACTA（三）海内外CTA发展空间对照国内CTA策略未来增长空间如何？国内CTA策略仍处于发展初期，配置渗透率维持低位。我国CTA主要载体，据中基协数据，2019-2024年私募资管中期货及衍生品类产品规模从321.131008.040.11%1%间。图34：2019-2024年私募资管与期货公司衍生品类产品规模及占比0

2019 2020 2021 2022 2023

0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%（亿元）（亿元）中基协注：数据为存量产品数据，以公募+私募基金产品规模为占比计算分母BarclayHedgeCTAAUMAUM2008年20%占比仍达5.87%CTA图35：2000-2025年海外CTA策略AUM占对冲基金AUM占比0

对冲基金AUM（十亿元） CTAAUM（十亿美CTAAUM占比（%）BarclayHedge对比海内外CTA策略在资管行业中的规模占比，我国CTA策略仍具备显著的提升空CTA2010154.6万2025764.15年同比增速达23.66%，持续扩容的市场深度与活跃度为CTA策略拓宽了容量边界，图36：2010-2025年全国期货市场累计成交金额及同比增速0

2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%全国期市场计成金额万元） 同比增速（%）四、盈利预测盈利预测：对于经纪业务收入：20246.28回暖及公司客户权益规模的稳步提升（2024年客户权益规模102.76亿元，同比-2025-20277.25、8.659.1915.36%、19.34%、6.29%。表5：经纪业务收入（亿元）2019202020212022202320242025E2026E2027E经纪业务收入2.9615.9904.5046.3906.1236.2807.2458.6469.189yoy102.33%-24.80%41.86%-4.18%2.57%15.36%19.34%6.29%手续费收入1.7984.6103.2394.7004.3783.9604.9505.9406.237利息净收入0.8500.9301.9001.5501.4001.3101.2851.6961.942咨询业务收入0.3120.450-0.6350.1400.3441.0101.0101.0101.010权益规模40.1075.541123.060105.48882.562102.764128.455154.147161.854yoy88.37%62.91%-14.28%-21.73%24.47%25.00%20.00%5.00%对于资管业务：20241.13CTA2023年的19.8323.45（A将在578945、80%2025-20273.89、4.864.83244%、25%、-0.7%。表6：资管业务收入（亿元）2019202020212022202320242025E2026E2027E资管业务0.2000.9901.4100.6700.3801.1303.8894.8644.831yoy395.00%42.42%-52.48%-43.28%197.37%244.17%25.06%-0.67%手续费收入0.3320.8006.2510.2100.0120.1900.35150.63270.9807分润收入-0.1320.190-4.8410.4600.3680.9403.53764.23093.8504资管规模AUM3.2321.242.6625.4619.8323.4543.382578.0885121.0372yoy556.35%101.23%-40.32%-22.11%18.26%85.00%80.00%55.00%投资建议：资管、202721.58、24.22、25.60亿19.2%12.2%5.687.127.88EPS元A2026PE202637.33元/表7：同业公司盈利预测市值净利润（亿元）PE（x）ROE(%)（亿元）2024A2025E2026E2024A2025E2026E2024A2025E2026E永安期货（600927）215.575.755.937.0237.4136.2930.674.564.585.17南华期货（603093）157.404.584.785.5833.8832.4627.8211.7112.3712.83弘业期货（001236）103.200.30345.991.60平均56.335.6434.3789注：弘业没有预测数据,净利润为归母净利润，日期截至2026年3月9日五、风险提示（一）市场波动及行情变化风险公司资产管理业务以CTA策略为核心，业绩表现与大宗商品、金融衍生品市场行情高度联动，若全球宏观经济走势、地缘政治冲突等因素导致市场趋势性行情消失、波动率大幅下行，或资产相关性抬升，CTA策略收益能力将受显著影响，进而导致资管产品业绩不及预期、客户申赎增加，拖累资管业务收入增长。（二）行业竞争加剧风险期货行业同质化竞争持续升级，经纪业务领域价格战导致行业佣金率呈长期下行趋势，且头部期货公司市占率持续强化，公司经纪业务市占率相对偏低，后续份额提升面临较大竞争压力。风险管理业务方面，场外衍生品、做市业务等赛道同业布局加速，行业竞争加剧可能导致业务费率下行、市占率提升受阻。（三）政策与监管环境变化风险期货行业受金融监管政策影响显著，若监管层对期货资管、风险管理业务出台新的监管要求，或对衍生品交易规则、品种上市节奏进行调整，将直接影响公司相关业务的开展与布局。资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元至12月31日2023A2024A2025E2026E2027E至12月31日2023A2024A2025E2026E2027E流动资产13,68915,87819,04822,45923,951经营活动现金流9261,8102,1582,4222,560货币资金7,2539,08210,60512,36313,359净利润3637444952应收及预付8254606771折旧摊销1314161819存货1960606566营运资金变动00000其他流动资产6,3356,6828,3239,96310,455其它320421502563595非流动资产135158138110143投资活动现金流00000长期股权投资00000资本支出00000固定资产135158138110143投资变动113000在建工程00000其他-56-188000无形资产00000筹资活动现金流133606000其他长期资产00000银行借款3305107659601,062资产总计13,82416,03719,18622,56924,094股权融资-16000流动负债10,35712,32814,98717,75618,601其他3295167659601,062短期借款00000现金净增加额86132196245272应付及预收329383402422443期初现金余额244384570715791其他流动负债10,02811,94514,58517,33418,158期末现金余额 0 1 2 2 3非流动负债768777787787787长期借款124117117117117应付债券615633633633633其他非流动负债2926363636负债合计11,12513,10415,77418,54219,388股本445445445445445资本公积267267267267267主要财务比率留存收益1,8382,0652,5473,1593,836至12月31日 2023A2024A2025E2026E2027E归属母公司股东权益2,6582,8913,36