赛特新材冰箱能耗新标与国补催化VIP产业机遇突出

目录公司概况：专注真空绝热材料，技术优势显著 4产品分析：VIP是家用电冰箱保温材料的理想升级方向 产业趋势：冰箱能耗新标实施+国补范围收缩，VIP产业迎强催化 16我国冰箱消费：量减但价升，升级趋势明显 16冰箱能耗新国标：2026年6月实施，节能要求大幅提升 182026年家电国补：补贴范围收缩，加速产业升级 20竞争优势：品质与成本兼具优势，市占提升空间大 22真空玻璃：高潜业务培育中，或打开第二成长曲线 29投资建议 31风险提示 32图表目录图1：赛特新材要发历程 4图2：赛特新材业务营业务收入情况亿元) 4图3：赛特新材业务营业务毛利情况亿元) 4图4：赛特新材VIP产品 5图5：赛特新材温箱品 5图6：赛特新材权结构 6图7：赛特新材游广覆盖国内外知名家制商 7图8：赛特新材业总入情况 9图9：赛特新材母净润情况 9图10：赛特新材利润率况 9图赛特新材期间费率情况(%) 9图12：赛特新材分地区营业收入情况亿元) 10图13：赛特新材分地区营业务毛利率情况(%) 10图14：赛特新材现金流况 10图15：绝热材料常见种类 图16：导热系数计算公式 14图17：真空绝热板与其绝热材料导热系数比 14图18：我国家用电冰箱量情况 16图19：我国冷柜产量情况 16图20：我国冰箱出口数情况 17图21：我国冰箱出口金情况 17图22：2024中国冰箱场零售量情况 17图23：2024中国冰箱场均价上涨 17图24：欧洲21国家电产品零售能效等级结构 18图25：2024年我国冰市场分能效等级零额额情况 20图26：我国2015版冰能耗等级标准实施一能效产品占比情况 20图27：26年与25年家国补范围对比 21图28：26年与25年家国补力度对比 21图29：真空绝热板生产艺 23图30：VIP的结构 24图31：赛特新材部分阻膜产品 24图32：赛特新材部分芯产品 25图33：赛特新材部分VIP产品 25图34：维爱吉真空玻璃品图示 29图35：维爱吉真空玻璃品无抽气孔设计 30图36：维爱吉真空玻璃品热阻性能 30图37：维爱吉自研高效续真空玻璃封装线 30表1：赛特新材心技术 8表2：传统绝热料优点 12表3：真空绝热料与米孔绝热材料、辐绝材料的性能对比情况 12表4：VIP与传统聚氨保温材料优缺点对比 14表5：某款超薄箱与尺寸传统冰箱对比况 14表6：各种隔热料厚比较 15表7：电冰箱的效等级 19表8：公司2020~2023H1主要原材料采购金额 28公司概况：专注真空绝热材料，技术优势显著20042月于上交所科创板A赛特冷链、赛特新型建材、安徽赛特等五家子公司。主营涵盖真空绝热板（VPVG2025H14.74.50.24%。图1：赛特新材主要发展历程公司公告，东北证券图2：赛特新材业务营业务收入情况亿元) 图3：赛特新材业务营业务毛利情况亿元)真空绝热板 保温箱和其他108642-

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5

真空绝热板 保温箱及其他公告，北券 公告，北券1/6图4：赛特新材VIP产品 图5：赛特新材温箱品公公，北证券 公公，北证券2025Q339.7%2025Q358.5%。（厦门100%2021（20240.54亿元，净利润-0.12亿元；2025H1实现营收0.83亿元，净利润0.02亿元。（厦门2020（20240.012025H10.01-0.1420182024年1.60.122025H10.720.05亿元。VIP20240.530.032025H10.310.02图6公司公告，东北证券；注：截至2025Q3SGSRoHSREACHLG5%，掌握多项核心技术。VIP(2)LNG设2025“（1VIP2025图7：赛特新材下游广泛覆盖国内外知名家电制造商公司官网，东北证券表1：赛特新材核心技术核心技术 应用产品 技术先进性及特征术

真空绝热板、保温箱

公司经过多年持续研发和生产实践，掌握了多个高性能、低成本的芯材配方和制备工艺并实现量产，使芯材在成本降低情况下，实现低热导、低密度、高强度以及物理性质稳定的优点，制成的真空绝热板产品绝热性能和性价比优势较大。公司掌握了多样化芯材生产工艺及配方，不同工艺路径下量产的真空绝热板性能均稳定，可满足不同客户的多样化定制需求，进一步拓展真空绝热板的下游应用场景。阻隔膜精确检术

真空绝热板、保温箱

用于维持真空绝热板的真空度，防止外界气体和水汽渗入的高阻隔膜是提升真空绝热板绝热性能的关键材料之一。公司自主研发的高性能阻隔膜，具有优异的阻隔性能和耐候性，降低了边缘热桥效应，量产后可降低对国外特定膜材料的依赖程度。方优化技术

真空绝热板、真空玻璃、保温箱

以维持真空绝热板性能和延长其使用寿命。公司已掌握了真空绝热板内部残余气体及外部渗入气体检测、分析技术，以此为手段，能够精准分析残余气体成分，设计出合理的吸附材料配比组成，达到长时间高效吸气的效果，实现了量产和进口替代，降低了公司真空绝热板生产成本，提高了真空绝热板产品性价比和竞争力。公司开发并掌握了多种吸气剂制备技术，助力真空绝热板和真空玻璃应用于更多下游领域。系数检测技术

真空绝热板及保温箱检测

产品性能精密检测技术是真空绝热板产品质量控制的重要手段，更是产品性能研发和改进的基本依托，是企业行业技术话语权的体现。公司通过自主研发，持续开发出多代次的导热系数快速检测技术和仪器，可保障生产线在线测试的效率和精度，实现真空绝热板出厂全检，并为公司不断优化和改进产品性能提供技术和设备保障。制造工艺技术

真空绝热板、保温箱

公司围绕真空绝热板制造各工序进行工艺优化研究，已先后开发出多代次和不同结构适应不同使用需求的真空绝热板，掌握了制造流程关键技术。在传统袋式封装技术基础上，公司研发出壳式封装技术，并进行了制造装备的配套开发。真空玻璃及其核 真空玻心部件制造技术

公司通过自主研发，已掌握了采用无开孔封装、低温焊接等工艺制备真空玻璃的技术，以及真空玻璃用焊料、吸气剂等核心部件的制造技术，并自主开发了全套生产装备。公司公告，东北证券202Q~3公司实现营收7.3+0，2025Q32.7+23%；2019~2024CAGR18%，VIP2025年盈利承压。0.120.1320196成/2成水20261，较2024+4pct16%2024-9pct。2025H1，公38%。现金流健康。2019~20244.32019~20242020202320202.75.620201IPO4.8年94.4图8：赛特新材业总入情况 图9：赛特新材母净润情况营业总收入(亿元)108642-

1.21.00.20.0

归母净利润(亿元) 东券 东券图10：赛特新材利润率况 图赛特新材期间费率情况(%)销售毛利率(%) 销售净利率(%)5040302010-

期间费用率 销售费用率 管理费用研发费用率 财务费用率252015105--5东券 东券图12：赛特新材分地区营业收入情况亿元) 图13：赛特新材分地区营业务毛利率情况(%)中国大陆 国外108642-

中国大陆 国外5040302010- 东券 东券图14：赛特新材现金流情况经营性净现金流(亿元) 投资性净现金流(亿元) 筹资性净现金流(亿元)2019202019202021202232024 2025Q1~30202242--2-4-6-8，东北证券产品分析：VIP是家用电冰箱保温材料的理想升级方向（U（SEP（Low-E。图15：绝热材料常见种类公司公告，东北证券表2：传统绝热材料优缺点公司公告，东北证券表3：真空绝热材料与纳米孔绝热材料、辐射绝热材料的性能对比情况公司公告，东北证券VP（<2W6%Q，ΔTλKA和L（A、L）（（10mW/mK以下。VIP<2WK3（3/（Knudsen）效应KnKnKn1（0～0kg3（26WK20～30mW/mK100～500μmKn10-3（KnVIPVIPVIP通1Pa00mK>13mW/mKVIP（图16：导热系数计算公式 图17：真空绝热板与其绝热材料导热系数比冰箱用真空绝热板的性能分析和功能特点》(鞠见竹等，2025)，东北证券

(2015)表4：VIP与传统聚氨酯保温材料优缺点对比公司公告，东北证券表5：某款超薄冰箱与同尺寸传统冰箱对比情况表6：各种隔热材料厚度比较北证券

公司公告，《新型VIP真空隔热板在节能建筑中应用》(于晓等,2006)，东COP值，COP料成本费用。而且压缩机COP20192019~2025，变频压缩机COP5%。2019年版《中国家用电冰箱产业技术路线图》节能目标：2025201925%，20302025年25%。2025COP20195%COP20192030COP20255%60%，R290COP值202510%。在此背景下，真空绝热板在冰箱、冷柜行业的应用得到越来越多的冰箱、冷柜家电生产厂商的认可。VIP20094-5mW/(m·K)2mW/(m·K)180-200元/202490元+强催化我国冰箱消费：量减但价升，升级趋势明显12700万台。20241.04+8%20259934+1%20242761+13%；20252489-2%。8000700亿元。202480327161月口冰箱7489万台同比+1%，出口金额673亿元同比+2%。40001450销售额占7成/520244019+5%，1434//48%/52%202520253918-3%，销售额1452亿元同比+1%。20247413224930%6694元升至7413元，涨幅也达到了11%。价格结构上，线上销售主要集中在2000~299910000~149993K4-5K8K+图18：我国家用电冰箱量情况 图19：我国冷柜产量情况中国:产量:家用电冰箱(万台)12,000-

-

中国:产量:冷柜:累计值(万台)20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024国计局东证券 国计局东证券图20：我国冰箱出口数情况 图21：我国冰箱出口金情况2010201120102011201220132014201520162018201920202021202220232024

中国:出口数量:冰箱:累计值(万台)

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中国:出口金额:冰箱:人民币:累计值(亿元)海署，北券 海署，北券图22：2024中国冰箱市场零售量情况奥维云网，东北证券图23：2024中国冰箱市场均价上涨奥维云网，东北证券冰箱能耗新国标：20266月实施，节能要求大幅提升AG级。202131A+++至D等级回归到A到G202431EFG级(EPREL)中注册，并提供相应的能效标签和技202473020255202662025530GB12021.2-2025发202661GB12021.2-2015标GB12021.2-201520159181012008108GB12021.2-2008GB12021.2-2025标ηtηs1ηt≤25%。图24：欧洲21国家电产品零售能效等级结构GfK中国，东北证券表7：电冰箱的能效等级GB12021.2-2025《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》，东北证券202540%。1989560L的半导体制冷器具；提升了电冰箱各能效等级的指标要求及耗电量限定值准入门槛，500L0.92度/0.55度/40%标准的有效实施将为我国带来每年约130亿度电的节能效益。据电器微刊，标准修订升级后，市场中新能效1级冰箱产品占比为0.6%。20152025206年~5208版1；20151年75.7%年版1010%85%201610%202445.8%。图25：2024年我国冰箱市场分能效等级零售额份额情况GfK中国，东北证券图26：我国2015版冰箱能耗等级标准实施后一级能效产品占比情况85.0%75.7%85.0%75.7%5.0%80%60%40%20%0%2016

2023

2024中国家电网，奥维云网，央广网，东北证券2026年家电国补：补贴范围收缩，加速产业升级2026年首批“国补”资金已下达，金额625亿元。12月30日，国家发展改革委、202620262026625202415002050020261级能效6类。202620263115%15006图27：26年与25年家国补范围对比 图28：26年与25年家国补力度对比百号东证券 百号东证券赛特优势：品质与成本兼具优势，市占提升空间大（3）（2）（3）H2剂N2O2CO2（5）图29：真空绝热板生产工艺公司公告，东北证券赛特新材具备生产链一体化优势。图30：VIP的结构 图31：赛特新材部分阻膜产品公公，北证券 公公，北证券图32：赛特新材部分芯产品 图33：赛特新材部分VIP产品公公，北证券 公，北证券VIPVIPva-Q-tec等业VIPVIPVIP主要包括德国va-Q-tecSealedAirCorporationMorganAdvancedVIP生产制造VIP。Nanoporeva-Q-tec，再升科技：2007年，2015202414.80.9芯材及AGM隔板贡献53%营收及33%36%营收及60%7%49%股权。20158）20242.40.12025H11.0亿-0.04202520194VIPVIP20241.1亿2.20.31.01.32.32025849%2.317.7%2025920244.40.271.10.02亿元。山由帝奥：江苏山由帝奥节能新材成立于2003年，201620240.5-0.01成立20012005VIP12项。河南卓涛：20209278300万平米微玻纤真空绝热板，并拥有年产2.6万吨玻璃纤维棉原材料供应基地和战略合作伙伴。va-Q-tec：va-Q-tec2000va-Q-tec2016982020年，va-Q-tec营收折合人民币5.8亿元，净利润折合人民币-0.1亿元。196120158（中国20242.40.11.0亿-0.04SealedAirCorporation/Nanopore：SealedAirCorporation(1960SEE.N2007年收购美国NanoporeNanopore1993在英国设立专业生产VIP的NanoPoreSealedAir共同设立NanoPoreInsulationLLC2024388258130202617值折合人民币429亿元。英国MorganAdvancedMaterials/德国Porextherm英国MorganAdvancedMaterials(18561946MGAM.L。2014PorexthermPorextherm1989（WDS®）（vaupo®MorganAdvancedMaterials202499.94.6202618市值折合人民币59亿元。LGLG此外，公司还有部分产品销售给医用研究或运输保温设备生产企业以及物流企业。公司能够获得国内外知名客户严格的供应商准入认证是公司综合竞争力的集中体现，充分保障了未来市场份额的稳定性和盈利能力的持续性，为公司开发新客户、EVOH膜、2家表8：公司2020~2023H1主要原材料采购金额公司公告，东北证券真空玻璃：高潜业务培育中，或打开第二成长曲线VIP厦门（2）热阻高：2-456.3%图34：维爱吉真空玻璃产品图示公司官网，东北证券图35：维爱吉真空玻璃产品无抽气孔设计公司官网，东北证券图36：维爱吉真空玻璃产品热阻性能公司官网，东北证券图37：维爱吉自研高效连续真空玻璃封装线公司官网，东北证券投资建议VIP产业向上趋势，上调公司评级至”。2025VIP2025年~207亿元E为147/28/14倍。风险提示EVOH影响较大。股东减持：2026127202636381,8600.2275%后，汪坤明先生及其一致行动人汪美兰女士、汪洋先生合计持有公司股份数量由79,219,60078,837,74047.21%46.98%。资产负债表（百万元）2024A2025E2026E资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E货币资金113125124249交易性金融资产166166166166应收款项398426595774存货141144181270其他流动资产43434343流动资产合计9159731,2111,652可供出售金融资产长期投资净额0000固定资产694770816838无形资产68666563商誉0000非流动资产合计1,0831,0981,0951,079资产总计1,9982,0722,3062,731短期借款0000应付款项227281391574预收款项0000一年内到期的非流动负债101858585流动负债合计393443576801长期借款90909090其他长期负债378380380380长期负债合计468470470470负债合计8609131,0461,271归属于母公司股东权益合计1,1381,1591,2611,460少数股东权益0000负债和股东权益总计1,9982,0722,3062,731现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E净利润7728150295资产减值准备19432729折旧及摊销5489103116公允价值变动损失0000财务费用206810投资损失-6-2-3-6运营资本变动-84-25-132-119其他-15-600经营活动净现金流量66133153325投资活动净现金流量-172-96-97-94融资活动净现金流量12-28-57-105企业自由现金流-92453228财务与估值指标2024A2025E2026E2027E每股指标每股收益（元）0.460.170.901.76每股净资产（元）6.786.917.518.70每股经营性现金流量（元）0.390.800.911.94成长性指标营业收入增长率11.2%12.3%45.0%51.8%净利润增长率-27.3%-63.2%429.7%96.4%盈利能力指标毛利率29.1%23.4%27.9%29.4%净利润率8.3%2.7%9.9%12.8%运营效率指标应收账款周转天数136.18132.46112.0598.64存货周转天数62.7063.9653.3549.84偿债能力指标资产负债率43.1%44.1%45.3%46.5%流动比率2.36速动比率1.811.731.671.62费用率指标销售费用率5.2%5.0%4.9%4.4%管理费用率5.9%5.6%4.9%4.4%财务费用率1.8%0.4%0.4%0.3%分红指标股息收益率1.1%0.2%1.2%2.3%估值指标P/E（倍）29.30146.8627.7314.12P/B（倍）1.993.603.312.86P/S（倍）2.423.982.741.81净资产收益率6.8%2.5%11.9%20.2%利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E营业收入9341,0481,5202,307营业成本6628031,0961,630营业税金及附加9101522资产减值损失-14-13-20-20销售费用485274102管理费用555974102财务费用17468公允价值变动净收益0000投资净收益5236营业利润8532167326营业外收支净额-1-1-1-1利润总额8431166326所得税731630净利润7728150295归属于母公司净利润7728150295少数股东损益0000东北证券