远东资信 -2026年中国电力生产行业信用趋势前瞻

宏观经济维持合理增速、新兴电力需求高速发展将共同推造更为充裕的消纳空间将是电力行业需求端长期发展的核心要向宽松，市场化交易电价面临较大回落风险；容量电价上调使得火电对能量电价下调容忍度提升；新能源存量项目价格政策沿袭性好，收益确定性强；增量项目机制电价充分反映区域供整体上看，近年来中国电力生产企业在电改进入深水区后同电源类型企业间业绩表现有所分化。火电企业凸显其稳健的与衡量辅助服务提供能力的“容量规模效应”挂钩。新能源电力企业面临量价下行的双重挑战，我们对其信用趋势的判断相较火电企业更为谨慎，但认为其整体信用质量尚未发生实质性弱2/18一、2025年中国电力生产行业基本面回顾与2026年展望02021-022022-022023-022024-50从新增发电设备容量角度看，新能源电源装机规模的增长优势更为显著。2025年，中国新增发电设备容量火电新增设备容量比重受新能源电源挤压影响趋势性下新增设备容量比重有所提升；新能源（特别是光伏）是新3/18各发电设备利用小时数同比增减角度分析，火电在20备利用小时数同比增减数始终处于负值区间；光2021-022023-02——火电——水电——核电——风电——光伏\/2021-022022-022023-022024-02002021-022022-022023-022024-022025-024/18虑到煤电自核准至投产的建设期约为2~3年，在电力供给短缺时集中核准的大规模火电机组于2026年正处于投产图7火电基本建设投资完成额与增速（亿元，%）图8水电基本建设投资完成额与增速（亿元，%）-5%4002021-022022-022023-02202002021-022022-022023-022024-022025-02近年来，我国核电机组基本建设投资完成额增速围绕约30%的均值水平波动。在经5/18图9过去十年我国核电机组核准情况 02021-022022-022023-022024-022025-02040002021-022022-022023-06/18图12月度新增风电发电设备容量（万千瓦）图13月度新增光伏发电设备容量（万千瓦）02021-022022-022023-022024-0202021-022022-022023-0经济呈现出供给强而需求弱，生产强而消费弱的格局。远东资信预计，2026年政策重图14全社会用电量累计增速（%）图15火电与新能源电量结构的演变02021-022022-022023-022024-022025-0202021-022022-022023-022024-022025-022021-022022-022023-022024-022025-027/18全国北京天津河北蒙西全国北京天津河北蒙西蒙东辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西河南湖北湖南重庆陕西甘肃青海宁夏新疆西藏广东广西海南贵州云南全国北京天津河北蒙西蒙东辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西河南湖北湖南重庆陕西甘肃青海宁夏新疆西藏广东广西海南贵州云南风电-2023风电-2024风时期电力行业需求端发展的核心要务。一方面是要加快特高压电网建设，为西北新能源基地电力生产拓展输送通8/18图19中国电源和电网基本建设投资增速（%）图20西北跨区域送电量与西北五省新增新能源设备容量增速跨区域送电量:累计同比跨区域送电量:累计同比2021-022022-022023-022024-022025-0202021-032022-032023-032024-03202024年末增加0.30小时。为按照顶峰能力统一原则补偿机组可靠容量，公平反映不同机组9/18千瓦时。从交易品种看，中长期交易电量63,522亿千海、吉林、黑龙江、新疆、蒙东、青海等省区于2025年末前启动现图21近年电力市场化改革进程大事记《关于全面加快电力现货部分省区于2025《关于全面加快电力现货部分省区于2025年末前启动现货市场连续结算试运行；湖北电力现货市场电力现货市场于2025年陕西电力现货市场力争于《关于进一步加快电力现货市场建《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通调峰机制优化、调频与备用机制规范、费用传导和改革委推动首批和改革委推动首批厂纳入现货市场主体；建立厂纳入现货市场主体；建立制，鼓励储能通过现货市场获取峰谷价差收益，支撑新能源消纳。优化绿电交易与现货市场衔接，绿电合同电量按现货价格结算偏差电量，推动绿电溢价市场化形成。2023.102《关于建立煤电容量电对煤电企业实行“电量覆盖煤电固定成本，为煤电向“基础保障性电《关于深化新能源上网电价市新能源项目上网电量原则上全价结算机制。对纳入机制的电首次明确全国统一电力市场建推动工商业用户全部进入市场（居民、农业等公益性用电除建立统一的市场规则体系，规要求新能源全面参与市场交随着主要电源类型全面纳入市场化交易，未来电力机组的上网电价将由供需关系而非政策决定。随着价均低于省燃煤基准价。虽然宏观经济与新兴电力需求将共同推动2026年全社会用电量增长《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号拉开了新机制电量：每年新增纳入机制的电量规模，由各地根据国家下达成。竞价时按报价从低到高确定入选项目，机制电价原则上按入选项执行期限：按照同类项目回收初始投资的平均期限确定，起始时间0.37200.35200.37200.37200.34700.37200.36550.31960.36550.36550.31960.36550.36440.33440.36440.36440.35300.36440.35980.35980.35980.35980.35980.35980.35450.35000.35450.35450.35200.3545及火电“友好”。与此同时，我们预计2026元/兆瓦时、4.93元/兆瓦时，绿电成二、中国电力生产企业在电改进入深水区后的业绩表现与2026年信用断走低所致。核电企业受机组大修、计提乏燃料处置基金等因素影响，盈上述影响被火电企业盈利增长抵消，使得样本整体毛利率仍2新能源电力企业指风力和（或）光伏发电企业；多元化电力企业包含图22样本企业分电源毛利率（%）图23样本企业分电源总债务资本化比率（%）2022202320240图24样本企业分电源经营活动净现金流/总债务（%）图25样本企业分电源EBITDA利息保障倍数（倍）8765432022202320222023202420222023202486电改进入深水区后，对电力生产企业信用趋势的判断必须考虑市场化交易对电价的影响以及新型电力系统中格局进一步趋松影响存在较大下行预期，但20脱钩，而与衡量辅助服务提供能力的“容量规序号企业名称序号企业名称1广州发展集团股份有限公司36中国华能集团有限公司2江苏省国信集团有限公司37华能新能源股份有限公司3中核汇能有限公司38深圳能源集团股份有限公司4河北建设投资集团有限责任公司39华能(浙江)能源开发有限公司5新华水力发电有限公司40国华能源投资有限公司6安徽省皖能股份有限公司41华能山东发电有限公司7天津北清电力智慧能源有限公司42中国华电集团有限公司8格盟国际能源有限公司43中国大唐集团新能源股份有限公司9中国长江电力股份有限公司44华能国际电力股份有限公司安徽省能源集团有限公司45国家电力投资集团有限公司河南豫能控股股份有限公司46江苏核电有限公司北京京能清洁能源电力股份有限公司47甘肃省电力投资集团有限责任公司北京能源集团有限责任公司48国电电力发展股份有限公司河北建投新能源有限公司49重庆三峡水利电力(集团)股份有限公司华能澜沧江水电股份有限公司50华电云南发电有限公司申能股份有限公司51中国核能电力股份有限公司湖北能源集团股份有限公司52四川川投能源股份有