银行业跨境流动性跟踪：回报率驱动弱化“安全差”支撑跨境回流持续

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、利易报：民币健中利大走扩 7二SDR主经体踪 （一中：2月业PMI比落服业PMI环比升 12（二美：2月增农大低预期 15（三欧：2月元制造及业PMI环均回升 20（四日：2月造及服业PMI比回升 22三、险示 24图表索引图1：汇备外款（亿元） 8图2：金储资重 8图3：岸民涨幅 8图4：美差中国-国） 9图5：算去年实际益率 9图6：FedWatch（2026/3/1） 10图7：FedWatch（2026/3/8） 10图8：债债期率（%） 12图9：债开到益率（%） 13图10：方府到益率（AAA，%） 13图地政债期益率（AAA-，%） 13图12：SDR兑民率 14图13：岸民规中国港万元） 14图14：国同速（%） 14图15：国胀踪（%） 14图16：国业跟（%） 14图17：国PMI14图18：国债益（%） 15图19：元数踪 16图20：元人币率 16图21：国同速 16图22：国业跟踪 17图23：国PMI17图24：国胀踪（%） 17图25：国债融资财政款动当值美元） 18图26：国债融资财政款动月累（亿元） 18图27：国政支出单季义GDP 18图28：国债融资财政款动3日计值亿元） 19图29：国TGA账额（万元） 19图30：元人币率 20图31：镑人币率 21图32：区GDP增速 21图33：元通跟（%） 21图34：洲业跟（%） 21图35：区PMI跟踪 21图36：国同速 22图37：国胀踪（%） 22图38：国业跟踪 22图39：元人币率 23图40：本同速（%） 23图41：本胀踪（%） 23图42：本业跟（%） 23图43：本PMI23表1：2026年3月据历 6表2：国产球以及要济股表现 10表3：心域要指标览（%） 表1：2026年3月数据月历日Sun一Mon二Tues三Wed四Thurs五Fri六Sat12美国2PMI欧元区2英国2PMI日本2PMI3日本1月失业率欧元区2月CPI初值4中国2月PMI美国2月服务业PMI欧元区2月服务业PMI1月PPI56美国2月失业率欧元区25Q4GDP7中国2月储备资产89中国2月CPI、PPI10中国1-2月海关贸易差额11美国2月CPI12美国2月PPI13141516中国2月涉外收付及结售汇1718美国2月PPI欧元区2月CPI19美、欧、英、日利率决策英国2月失业率20中国3月LPR21222324美国3月PMI初值欧元区3月PMI初值英国3月PMI初值日本2月CPI25英国2月CPI、PPI262728293031中国3月PMI欧元区3月CPI日本2月失业率国家统计局，美国、欧盟、英国统计局，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行会议日程一、套利交易回报率：人民币稳健，中美利差大幅走扩本期观察区间：2026/2/28-2026/3/6，据源于 同顺。储备资产：2月中国外汇及黄金储备双增。2026年2月末我国官方储备资产规模为46423.428720167,422169.98%10.35pct。SDR0.29%，6.898.004.379.23，-0.55%0.02%1.34%至992月ISMPMI52.4PMI56.1重视促消费，为人民币汇率提供政策托底；另一方面，跨境资金预计保持流入，持顺差，境外机构持续增持人民币资产，跨境资金保持净流入，人民币成为全球资金避险的重要选择，推动其对SDR整体升值。6M10Y30Y（中国-）分别为-2.40%、-2.26%、-2.19%、-2.37%、-2.49%，较期初分别变动-9bp、-11bp、-23bp、-19bp、-14bp，中长期中美利差大幅走扩。18bp套利交易回报率上涨，1Y、5Y、10Y、30Y利交易实际年收益率分别为-2.16%、-2.25%、-2.21%、-2.10%，较期初分别变动0.69pct、0.82pct、0.79pct、0.82pct。根据数据，香港市场，本期恒生3816%纳斯1.24%4.35%A下跌ASDR跨境流动性展望：从汇率角度，人民币升值斜率预计缓和。3月2日央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，我们在《汇率政策组合拳如何影响流动性？》中已明3月6升全球避险情绪，美元作为传统避险货币获得短期支撑段性缓和，但长期升值趋势保持不变。从中美利差角度，格，对中美央行降息空间可能同时形成制约，叠加国内两会支持性财政政策落地，国内长期利率的区间波动上限可能会有所抬升，中美利差预计震荡。综合来看，套利交易回报率短期预计震荡，但内外安全差依然会推动跨境资本回流。图1：外汇储备及外汇款（万亿美元） 图2：黄金占储备资产重5.004.504.003.503.002.502010-012010-122010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-102024-092025-08

外汇储备 外汇占款

-

黄金(亿美元) 黄金/储备资产右

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2015-122016-082015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-122024-082025-042025-12图3：离岸人民币涨幅

离岸人民币汇率变动02/27-03/060.02%JPYEUR0.02%JPYEURUSDSDR0.00%-0.50%-1.00%

-0.29%

-0.55%

GBP-1.50%

-1.39%同花顺图4：中美利差（中国-美国）图4：中美利差（中国-美国）0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%-3.50%-4.00%同花顺5：测算过去一年美债实际收益率图9%7%5%3%1%-1%-3%-5%同花顺注：测算过去一年美债实际收益率=一年前中美利差（美国-中国）+过去一年人民币贬值幅度2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-116月2023-126月2024-011年2024-021年测算美债实际收益率2024-03测算美债实际收益率1年2024-041年中美国债利差2024-05中美国债利差5年9/5年9/265年2024-075年2024-0810年2024-0910年2024-1010年2024-1110年2024-1230年2025-0130年2025-0230年30年2025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03图6：FedWatch（2026/3/1） 图7：FedWatch（2026/3/8）CME CME2026/3/6近一周近一月月初以来2026/3/6近一周近一月月初以来近三月本季以来近一年年初以来汇率币种涨跌幅美元兑人民币USD离岸0.44%-0.72%0.27%-2.52%-1.26%-4.78%-1.23%英镑兑人民币GBP离岸0.02%-2.61%-0.37%-2.08%-1.60%-0.78%-1.80%日元兑人民币JPY离岸0.00%-0.80%-0.17%-3.39%-1.21%-9.57%-1.26%欧元兑人民币EUR离岸-1.39%-2.38%-1.50%-2.82%-2.34%2.65%-2.41%SDR兑人民币SDR-0.29%-1.47%-0.29%-2.53%-1.88%-2.12%-1.88%股指交易币种上市地区中国资产全球表现恒生指数恒生科技纳斯达克中国金龙指数万得中概股100纳斯达克指数HKDHKDHKDUSDUSDUSDUS-1.86%-0.34%-1.86%2.28%8.51%13.28%8.51%-3.28%-4.06%-3.28%-1.26%0.49%9.17%0.49%-3.70%-7.81%-3.70%-12.63%-10.31%-14.08%-10.31%-4.35%-6.71%-4.35%-11.11%-7.55%-13.78%-7.55%-2.78%-5.18%-2.78%-15.79%-10.59%-15.87%-10.59%-1.24%-2.26%-1.24%-5.05%-3.68%20.67%-3.68%股指交易币种上市地区主要经济体股指表现标普500USDUS-2.02%-2.07%-2.02%-1.90%-1.54%15.36%-1.54%万得全ACNYCN-2.30%0.19%-2.30%8.52%5.82%30.42%5.82%恒生指数HKDHK-3.28%-4.06%-3.28%-1.26%0.49%9.17%0.49%日经225JPYJP-5.49%2.45%-5.49%10.16%10.49%48.65%10.49%英国富时100GBPGB-5.74%-1.13%-5.74%6.39%3.56%17.46%3.56%德国DAXEURDE-6.70%-4.11%-6.70%-1.82%-3.67%2.21%-3.67%法国CAC40EURFR-6.84%-3.25%-6.84%-1.49%-1.91%-2.21%-1.91%股指交易币种上市地区主要经济体股指表现（汇率折算）标普500USDUS-1.58%-2.78%-1.75%-4.37%-2.78%9.85%-2.75%万得全ACNYCN-2.30%0.19%-2.30%8.52%5.82%30.42%5.82%恒生指数HKDHK-2.84%-4.86%-2.99%-4.19%-1.25%3.29%-1.25%日经225JPYJP-5.49%1.62%-5.65%6.43%9.15%34.42%9.10%英国富时100GBPGB-5.72%-3.71%-6.09%4.18%1.90%16.54%1.70%德国DAXEURDE-7.99%-6.39%-8.10%-4.59%-5.92%4.92%-6.00%法国CAC40EURFR-8.14%-5.55%-8.24%-4.27%-4.21%0.39%-4.28%二、SDR主要经济体跟踪表3：核心区域主要经济指标总览（%）欧元区名义GDP当季 实际欧元区名义GDP当季 实际GDP当季失业率:季调HICP当月 核心HICP当PPI当月同比 制造业PMI 服务业PMI名义GDP当季中国实际GDP当季全国城镇调CPI当月核心CPI当PPI当月同比 制造业PMI 服务业PMI同比同比查失业率同比月同比2026/2/2849.0049.702026/1/30-1.4049.3049.502025/12/313.854.505.100.801.20-1.9050.1049.702025/11/305.100.701.20-2.2049.2049.502025/10/30-2.1049.0050.202025/9/303.714.805.20-0.301.00-2.3049.8050.10名义GDP折年 实际GDP折年 CPI当月核心CPI当PPI当月同比:最制造业服务业同比同比同比月同比终需求PMI:ISMPMI:ISM2026/2/284.4052.4056.102026/1/314.302.402.502.9052.6053.802025/12/315.582.204.402.702.603.0047.9053.802025/11/304.502.702.603.0048.0052.402025/10/312.8048.8052.002025/9/305.382.304.403.003.003.0048.9050.30同比:季调同比:季调同比月同比2026/2/2850.8051.902026/1/316.20-2.2049.5051.802025/12/313.801.206.302.002.30-2.1048.8052.402025/11/306.302.102.40-1.4049.6053.602025/10/316.402.102.40-0.5050.0053.002025/9/303.851.406.402.202.40-0.2049.8051.30名义GDP当季英国实际GDP当季失业救济率:CPI当月核心CPI当输出PPI当月同制造业PMI 服务业PMI同比:季调同比:季调季调同比月同比比:工业品2026/2/2851.7053.902026/1/314.413.003.102.5652.0053.902025/12/314.150.974.333.403.203.1550.6051.402025/11/304.3650.2051.302025/10/314.343.603.403.5949.7052.302025/9/304.771.204.353.803.503.4446.2050.80名义GDP当季 实际GDP当季 CPI当月日本 失业率季调核心CPI当生产者价格指数制造业PMI 服务业PMI同比同比同比月同比同比2026/2/2853.0053.802026/1/312.701.502.002.3151.5053.702025/12/313.400.102.602.102.402.4050.0051.602025/11/302.602.903.002.7348.7053.202025/10/312.603.003.002.7448.2053.102025/9/304.100.602.602.902.902.7548.5053.30，同花顺（一）中国：2月制造业PMI环比回落、服务业PMI环比回升本期观察区间：2026/2/28-2026/3/6，数据来源于同花顺。6M1Y10Y30Y50Y3.3bp3.6bp1.6bp0.7bp、0.8bp、2.4bp。国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别下降5.3bp、6.9bp、3.3bp、1.6bp、0.8bp、2.4bp。6M1Y3Y5Y10Y2.3bp4.1bp3.9bp、4.5bp、2.1bp。汇率：人民币兑汇率：人民币兑SDR升值0.29%。100英镑兑离岸人民币汇率分别为6.89、8.00、4.37、9.23，较期初分别变动0.44%、-0.02%100-0.91%-0.55%。月官方制造业PMI景气指数：2月份制造业PMI环比回落、服务业PMI环比回升。2月份制造业PMI为49.00，环比下降0.30；服务业PMI为49.70，环比上升0.20。图8：中债国债到期收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年 50年1.40.9同花顺图9：中债国开债到期收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年 50年3.53.02.52.01.51.0同花顺图10：地方政府债到期收益率（AAA，%）6月 1年 3年 5年 10年1.40.9同花顺图11：地方政府债到期收益率（AAA-，%）6月 1年 3年 5年 10年1.40.9同花顺6.306.105.905.705.505.306.306.105.905.705.505.305.104.904.704.50劳动力调查失业率:16-24岁劳动力调查失业率:16-24岁(不包含在校学生，右)同花顺14/14/2656.0055.0054.0053.0056.0055.0054.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.00同花顺同花顺

10.09.810.09.29.08.88.6同花顺图14：中国GDP同比增速（%）25.0020.00同花顺图14：中国GDP同比增速（%）25.0020.00GDP:不变价GDP:不变价:当季同比2021-102022-012022-042022-072022-10SDR兑人民币SDR兑人民币2023-042023-072023-102024-012024-04GDP:现价GDP:现价:当季同比2024-102025-012025-042025-072025-102026-000.900.800.700.600.5000.900.800.700.600.500.40图15：中国通胀跟踪（%）同花顺2017-08同花顺中国香港:中国香港:银行人民币存款（万亿元）CPI:当月同比CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比PPI:当月同比（右）2019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-032019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01图12：SDR兑人民币汇率图13：离岸人民币规模：中国香港（万亿元）6.0015.0015.0010.005.004.0010.002.005.000.000.00-2.00-5.00-4.00-10.00同花顺同花顺图16：中国失业率跟踪（%）图17：中国PMI跟踪全国城镇调查失业率中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:服务业（二）美国：2月新增非农大幅低于预期本期观察区间：2026/2/28-2026/3/6，据源花顺、 。6M1Y10Y30Y6bp7bp21bp、18bp、13bp。1.34%。根据，本期美元兑离岸人民0.44%0.29%。Q1至今国债发行5181亿美元，同比正增长5201亿美元，占去年Q1名义比例Q1531237425.09%。月就业数据及数据4.40%，0.1pct；U6失业率7.9%0.2pct-9.221.8PMIPMI2月份ISMPMI为52.400.20；ISMPMI为56.102.30。图18：美国国债收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年6.05.55.04.54.03.53.0同花顺图19：美元指数跟踪美元指数（ICE）名义美元指数:对广义主要贸易伙伴国（美联储）图19：美元指数跟踪美元指数（ICE）名义美元指数:对广义主要贸易伙伴国（美联储）2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-121301252010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-121301251201151101051009590852023-01-01图20：美元兑人民币汇率7.507.307.106.906.706.50同花顺图21：美国GDP同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%同花顺美元兑人民币中间价2023/2美元兑人民币中间价2023/32023/42023-07-012023/52023-07-012023/62023/72023/82023/92023/102024-01-01美元兑人民币中间价*1.02美国实际2024-01-01美元兑人民币中间价*1.02美国实际GDP折年同比2023/122024/12024/22024/32024/42024-07-012024/52024-07-0116/16/262024/72024/8美元兑人民币中间价*0.98美元兑人民币中间价*0.98美国名义GDP美国名义GDP折年同比2025-01-012024/112025-01-012024/122025/12025/22025/32025/42025-07-012025/52025-07-012025/6美元兑离岸人民币汇率2025/7美元兑离岸人民币汇率2025/82025/92025/102026-01-012025/112026-01-012025/122026/12026/22026/3900700500300100-100-30070.0065.0060.0055.0050.0045.007.006.005.004.003.002.00900700500300100-100-30070.0065.0060.0055.0050.0045.007.006.005.004.003.002.001.000.00同花顺美国:CPI:美国:CPI:当月同比美国:PCE物价指数:当月同比美国:PPI:最终需求:当月同比17/17/26

40.0040.00同花顺图24同花顺图24：美国通胀跟踪（%）121112111098765432

2021-01同花顺图23：美国PMI跟踪2021-03同花顺图23：美国PMI跟踪2021-052021-07美国:美国:新增非农就业人数:当月值:季调（人）美国:失业率:U6:季调:当月值（右，%）2021-112022-01美国:美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09美国:美国:失业率:季调（右，%）2024-01美国:ISM:美国:ISM:服务业PMI2024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-01图22：美国失业率跟踪美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比美国:核心PCE图22：美国失业率跟踪美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比2026 2025 2024 20238,0001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月4,0002,000--2,000-4,000美国财政部，FRED图26：美国国债净融资-财政存款变动月度累计值（亿美元）2026 2025 2024 202325,00020,00015,00010,0005,000--5,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月美国财政部，FRED图27：美国财政净支出/单季名义GDP2026 2025 2024 2023Q1Q2Q1Q2Q3Q412.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%美国财政部，FRED图28：美国国债净融资-财政存款变动3月日度累计值（亿美元）2023 2024 2025 202635001 2 3 4 5 6 7 8 91 2 3 4 5 6 7 8 91011121314151617181920212223242526272829303125002000150010005000-500-1000美国财政部，FRED图29：美国TGA账户余额（百万美元）TGAClosingBalance(millionsofU.Sdollars)1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000美国财政部，FRED（三）欧洲：2月欧元区制造业及服务业PMI环比均回升本期观察区间：2026/2/28-2026/3/6，据源花顺、 。0.02%0.55%。月失业率、PPI月PMI数据620pc。物价数据：欧元区1月PPI环比回落。1月欧元区PPI当月同比-2.20%，增速较上月环比回落0.10pct。景气指数：2月欧元区制造业及服务业PMI环比均回升，英国制造业PMI环比回落。2月欧元区制造业PMI为50.80，环比回升1.30；服务业PMI为51.90，环比回升0.10。2月英国制造业PMI为51.70，环比回落0.30；服务业PMI为53.90，环比持平。图30：欧元兑人民币汇率欧元兑民币间价 欧元兑人币中价*1.02 欧元兑人币中价*0.98 欧元兑岸人币汇率8.608.408.208.007.807.607.407.207.00同花顺图31：英镑兑人民币汇率英镑兑民币间价 英镑兑人币中价*1.02 英镑兑人币中价*0.98 英镑兑岸人币汇率10.2010.009.809.609.409.209.008.808.60同花顺图32：欧元区同比增速 图33：欧元区通胀跟踪20.00%15.00%10.00%5.00%2019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12-5.00%-10.00%-15.00%

欧元区实际GDP:季调:当季同比欧元区名义GDP:季调:当季同比

12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00

CPI):欧元区:核心HICP(核心CPI):欧元区20国:PPI:（）

50.0040.0030.0020.0010.000.002020-122021-052020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-12-20.00图34：欧洲失业率跟踪图35：欧元区PMI跟踪欧元区20国:失业:季调 欧盟27国:失业率:季调 欧元区制业PMI 欧元区服业PMI9.008.508.007.507.006.506.002019-122020-052020-102019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10

65.0060.0055.0050.0045.002021-012021-052021-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01同花顺图36：英国同比增速 图37：英国通胀跟踪（%）30.00%20.00%10.00%2019-122020-052019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-10.00%-20.00%-30.00%

英国实际GDP:季调:同比英国名义GDP:季调:同比

20.0015.0010.005.000.00-5.00

英国:CPI:同比英国:核心CPI:同比英国:输出PPI:工业品:同比2019-122020-052020-102021-032021-082022-012019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10英国:新申请业金数（调，人） 英国失业济率右，%） 英国:失率:16岁以上右，%）-

5.5%5.0%4.5%4.0%2022-122023-012022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01（四）日本：2月制造业及服务业PMI环比均回升本期观察区间：2026/2/28-2026/3/6，据源花顺、 。汇率：日元兑离岸人民币汇率贬值。本期日元兑离岸人民币汇率贬值0.91%。月失业率、月PMI数据失业率：日本1月失业率环比回升。1月日本失业率2.7%，环比上月回升0.10pct。景气指数：2月日本制造业及服务业PMI环比均回升。2月日本制造业PMI为53.0，环比回升1.50；服务业PMI为53.80，环比回升0.10。图39：日元兑人民币汇率100日元兑人民中间价 100日元兑人民中间价*1.02100日元兑人民中间价*0.98 100日元兑离岸民币率5.305.205.3004.904.804.704.604.504.404.30图40：日本同比增速（%） 图41：日本通胀跟踪（%）10.008.006.004.002.002019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-1