【《我国股权再融资发展和现状分析综述》4500字】

我国股权再融资发展和现状分析综述目录TOC\o"1-3"\h\u30796我国股权再融资发展和现状分析综述 1238421.1我国证券市场回顾 177251.2我国股权融资的发展 3215211.3我国公开增发和定向增发分析 6123571.3.1公开增发和定向增发的制度比较分析 6100441.3.3定向增发和公开增发历史比较分析 8205001.3.4定向增发和公开增发行业发行情况 101.1我国证券市场回顾上世纪八十年代，随着改革开放的进行，社会主义市场经济体制改革如火如荼，市场这只无形的手不断提高社会中资源配置的效率。随着国家政策的开放，股份制企业的出现使企业能充分利用社会中资本的力量，越来越多的企业跟随时代的转变去进行股份制改革。上世纪九十年代我国两个重要的股份融资交易的平台上海证券交易所了深证证券交易所成立，从最初的八只股份开始，我国从此进入股份制时代。证券市场形成最初，由于股票数量有限，而股票收益率丰厚，股票出现极度的供不应求情况。股票严重供不应求让股票买卖的过程中出现内部人私自交易的不公正行为，此行为不断发酵，最终出现“8.10事件”。为此，1992年中国证监会成立，并且出台相关政策规范证券市场的运行，建立了一系列的规章制度，全国性市场由此开始发展。历经三十年的风雨，我国的证券市场不断改进，蓬勃发展。从者“老八股”开始，二十多年来股票市场规模不断超越历史，2020年底，我国的上市公司已经突破四千家的关口，A股市场市值达到80万亿元。历年来这不断创新高的沪深市股市数据，记载着中国资本市场的发展历史，支持国家重大发展目标。图3-1和表3-1列出了历年我国上市公司规模情况。图3-11993-2020年我国上市公司数量与总市值变化图表3-11990年-2020年我国境内上市公司规模统计年度上市公司数总总市值(亿元)1990821.82199113120.321992531060.0519931833635.6919942893,687.8319953233,474.27199646710,084.38199774517,529.23199885119,505.65199994926,471.172000108848,090.942001116043,522.202002122438,329.132003128742,457.712004137737,055.572005138132,430.282006143489,401.9020071550327,140.8920081625121,366.4420091718243,939.1220152827531,304.2020163052508,245.1120173485567,475.3720183584434,976.8520193777593,074.5320204154797,238.17图3-21990-2021上证综合指数走势图上证综合指数基日指数从100点开始，几经曲折，总体不断上升，在07年到达至今都未突破的峰点6092.057点，历经08年的金融危机遭受重创，在随后的几年曲折前行，在2014年再次迎来一波牛市，2015年涨至至5121.59点，随后遭受2015年的股灾，仅在2015年的六月和七月，跌幅超百分之三十，如图3-2所示。1.2我国股权融资的发展通过查阅1992年到2020年末的数据，可以看到年以前，在2000年前，我国上市企业主要通过配股的方式来进行股权融资，而通过增发来进行融资的企业寥寥无几，2000年作为一个转折点，配股融资的方式逐渐被增发的再融资方式替代。配股对股权结构变动影响小，几乎不造成改变控制权结构的威胁，一些不愿意配股的股东可在配股前转手自己的股权。配股在上世纪九十年代初期证券市场发展初期在一定的程度上解决了上市公司的资金紧缺。随着证券市场的发展，配股有限的融资额度已经不能满足企业的资金需求，企业需要更加合理融资方式，公开增发的再融资方式应运而生。公开增发打破了只有老股东能参与增发的局限面向社会大众，公开增发更加的市场化。公开增发一经出现，其融资家数和募集资金的规模迅速上什，而配股逐渐冷淡下去。上市公司可以通过公开增发募集到较为充裕的资金，市场总体的融资额度也得到大幅度的提升。2006年股权分置改革的同时引入定向增发，助力证券市场的复兴，之后，增发的股权融资方式剧增，股权再融资的规模不断创新高，表3-2和图3-3列出了1991年到2020年A股发行数量分类汇总。图3-3A股历年股权融资家数

表3-21991-2020A股发行数量分类汇总年份配股增发IPO发行总家数199132491992203638199358010316119945619915619955902180199641318022419971083189300199814099824719991106902062000171211293212001782479181200219306711620032318651062004231397133200505141920063596512420077171125304200881287621820091012897243201021165344531201111179277480201271611543202013132792287201413476124587201558402229882016107892271032201710511438973201812262105392201913241203474202015388396779总计1049491041261.3我国公开增发和定向增发分析1.3.1公开增发和定向增发的制度比较分析监管制度对上市公司的融资影响较大，接下来从发行制度的层面来分析定向增发与公开增发。由上表可以归纳出，定向增发相对于公开增发而言具有以下一些优势：(1)定向增发对财务指标无要求，对那些业绩较差但是有融资需求的公司有利。而公开发增发要求增发前三年年度净资产收益率的加权平均值不能低于百分之六。(2)定向增发在发行过程中的费用相对公开增发较低，进行股权融资的上市公司支付给中间券商的费用是一笔不小的数目，但定向增发可以自行承销，大大降低了承销成本。除此之外，定向增发能够商量价格并且节省宣传费用。(3)多种方式认购，公开增发面对社会中大众发行，只能用现金来购买股票，而定向增发除了募集资金还有并购重组，配套融资，整体上市等一些作用，除了可以使用现金还可以使用股债券，知识产权等来参与定向增发。(4)信息披露要求低，增发简便。公开增发发行程序复杂，历时较长。而定向增发准备材料和所适用程序简单。(5)自主性强，公开增发除了市场公开询价的方式和投资者的意向有一定的了解，但是了解道德信息有限。定向增发的对象数目有限，从而可以和增发的对象进行商谈，根据商谈结果再来制定达成一致的发行条件和认购条款，定向增发可行性和发行成功率都高度高于公开增发。定向增发相对公开增发也存在一些不足：(1)新股却反流动性，市场风云变幻，限售期使得定增的投资者需要承担定增后一段时间市场的风险，从而也可能影响到的投资者对参与定增的积极性。(2)削弱原有大股东的控制权，定向增发的发行对象需在35人以内(之前为10名)，大比例的增发新股极有可能改变现有的控制权结构，从而使得公司的控制权发生转移。(3)定向增发的发行一般有一定的折价率，增发对象从中用较低价格购买企业的股票，对那些没有参与增发的股东利益有一定的转移，从而侵害未参与增发的股东利益。定增的对象一般信息不对等较小，可能以用自身的信息优势炒作之后再参与增发，这可能出现定增对象获得巨额的收益。

1.3.3定向增发和公开增发历史比较分析伴随2006年改革后，我国定向增发的发展真正走上规范化道路。本文研究上市公司2006年到2020年进行公开增发和定向增发的上市公司，这小节利用万德和国泰安上相关的数据对该年段进行整理，统计每年定向增发和公开增发的公司数量和募集的资金额，具体如表3-4和图3-4所示。从上表的统计看到，股权分置改革后第一年(2006年)公开增发进行融资的企业有6家，而定向增发的企业超过我五十家，定向增发的家数有公开增发家数的九倍之多。2006年后，在随后七八年的时间这样的差距一直保持。受2008金融危机的影响，定增经历一段时间的回，2008年为应对金融危机，国家实施4万亿的流动性刺激，随后定增数量缓慢回升。2006随后的七年左右，定向增发逐渐常态化，但从整个再融资的历史上来看定向增发仍然处于历史低位。2014年左右，经过进一步有利政策的出台，资本市场服务实体经济的地位显著抬升，2014年2016定向增发市场进入繁荣期，处于爆发增长的一个状态。但是随着定增的繁荣一些定向增发的问题逐渐暴露。因此，2016年相关政策收紧，融资要求逐步收紧，定增吸引力不如从前从而大幅降低。2017年初中国证监会对定增的规章制度进行修订，监管要求变严格，分别从融资规模、定价机制、融资间隔期和募资资金规范使用等方面再规范融资制度。同年证监会再次发布规定使得价差空间大幅缩小。政策变化使非公开发行吸引力降低。随后，其他再融资方式交替升温，公开增发重出江湖。2018年以来，面对中美贸易战，国家经济增长受到多方面挑战。十九大再强调曾强金融服务实体经济能力。2018资本市场改革的重要性再次提升。2018年10月和11月，证监会相继发布多个政策，政策监管逐渐放宽。再融资政策相继颁布使得市场出现转缓的迹象。总体来看，定向增发的再融资方式自正式实施以来，不断上什，持续火热，而公开发行在2008年金融危机之后逐渐消沉，并且在2015年公开增发的家数一度降到0家，这样的状态持续到2018。面对这样的增发市场状态，我们不禁产生思考，定向增发相对于公开增发为何会受到上市公司如此青睐？1.3.4定向增发和公开增发行业发行情况公开增发的历史可以追溯到1998年。近年来定向增发的规模远远超过公开增发，但是作为增发融资的手段之一，公开增发同样有着不可替代的作用。通过收集数据，归纳整理，得到以下2006年到2020年间定向增发和公开增发的上市公司行业情况，以下参考证监会行业分类，数据来自万德数和国泰安。1.3.4.1行业定向增发现状2006到2020年期间市场各行业定向增发融资规模和家数如下表3-5和图3-5所示：

从数据的整理结果来看，2006年到2020年期间，前后总计4666家企业使用定向增发来再融资，募集的资金额度达到九万亿元，总结归纳如下：(1)我国定向增发的企业行业分布相对集中，融资额占据比重较大的有制造业(45.56%)，金融业(11.04%)，信息传输、软件和信息技术服务业(7.05%)，房地产业(6.37%)和电热力、燃气水生产和供应业(5.57%)，这些行业融资额度占据总融资额的77.35%，从发行家数占据总发行家数的79.30%。(2)由于我国是个制造业大国，无论从定向发行家数看，还是从募集资金的额度来看，制造业都占据了半壁江山。由于人口红利的逐渐消失和2008年金融危机的影响，很多劳动密集的公面临大压力，国家在不断的采取积极的财政政策指导传统制造业转型并提高产品附加值，提升了制造业的融资需求，定向增发有助于解决制造业的融资需求。(3)我国进行定向增发第二大规模的为金融类的公司，金融业虽然定向增发上市公司数量所占比重不大，但是融资的金额的占比远超家数占比近似的行业。可以看到，金融行业的筹资规模较大，资金需求旺盛。2008年金融危机造成金融公司的业绩指标较差，难通过向公众投资者募集资金来进行融资，金融类上市公司纷纷通过定向增发补充资金，缓解金融危机带来的不良影响。(4)信息传输、软件和信息技术服务业投入研发比例大，研发成本和科技含量都较高，往往具备很高的成长性，但是这样的行业的信息不对等往往也比较严重，面向具有专业知识背景的投资者增发对这样的企业来说是最好的融资选择，从而可以从定向增发中得到企业研发和发展所需要的资金。(5)房地产行业融资的规模也比较大，我国的现状是房地产业占据较大的经济份额，资金需求旺盛。(6)电热力、燃气及水生产和供应业也积极参与进行定增，我们整体工业的发展对能源需求的急剧增加，这些行业发展快速，融资需求较大。这些关系国家经济命脉的企业基本都是国有企业，通过定向增发的形式募集资金能稳固国有股东的控制权。1.3.4.2公开增发行业现状2006年到2020年资本市场各行业公开增发融资规模以及各行业融资公司数量，如下表3-6和图3-6所示。图3-62006-2020年上市公司公开增发不同地区筹资总额

2006-2020年资本市场各行业公开增发总结如下：(1)2006年-2020年间，总有114家上市公司以公开增发的方式进行股权再融资，共募集资金2428.99亿人民币。(2)公开增发的企业行业分布相对集中，占据较大比重的主要有：制造业(46.06%)，金融业(18.01%)，房地产业(11.62%)，电力、热力、燃气及水生产和供应业(8.93%)，交通运输、仓储和邮政业(8.10%