【《经济增加值考核对国药现代经营业绩影响案例分析》6700字】

经济增加值考核对国药现代经营业绩影响案例分析目录TOC\o"1-3"\h\u4756经济增加值考核对国药现代经营业绩影响案例分析 1116411.1EVA考核对企业经营行为及分项财务业绩指标的影响分析 1274011.2企业经济增加值指标的计算与分析 485921.2.1税后净营业利润会计调整 588381.2.2投入资本（TC）会计调整 770251.2.3加权平均资本成本计算 9166351.3因素分析法拆分经济增加值指标 14216191.3.1因素分析法的原理 1512023数据来源：wind 17国药现代股份有限公司于2004年成功上市，2011年企业按国资委要求将经济增加值（EVA）纳入业绩评价体系，2013年企业按照“国资委”30号令的要求大幅度提高了经济增加值在预算管理指标体系中的权重。委托代理理论认为企业业绩考核指标的变化，能有效地引导企业经营者改变经营行为及策略，努力实现业绩考核指标。因此，接下来本文将以案例分析形式，分别从筹资活动、投资活动及经营活动三个角度分析EVA考核对该企业经营行为及相关财务业绩的影响，并通过计算国药现代2011～2018年的经济增加值分析评价“中央企业负责人经营业绩考核办法”实施的有效性。1.1EVA考核对企业经营行为及分项财务业绩指标的影响分析本文理论分析部分认为EVA考核可能引发企业管理层通过调整资本结构达到降低资本成本的目的。因此，为了验证EVA考核对该公司资本结构变化的影响，本文统计分析出该公司2011～2018年的资产负债率及资本构成指标，如图1所示。图12011～2018年国药现代资产负债率及资本构成指标一览表（单位：万元）图22011～2018年与投资及经营活动有关的指标一览表（单位：万元）从图1统计结果可以看出，由于国药现代是国企控股上市公司，早期企业的业绩考核指标为净利润及净资产收益率（ROE）。所以，经营者比较稳健，在筹资方面主要以所有者权益筹资为主。但是，随着2011年企业引入EVA考核指标，考虑到负债筹资利息可以抵税，其资本成本相对于所有者权益筹资较低，因此企业经营者开始加大负债筹资的比例。例如，企业2011年以后资产负债率急速上升。由2011年的36.5%上升到2013年的57.87%。并且随着国资委30号令的颁布，EVA考核指标权重的增加，企业资产负债率进一步增加到2014年、2015年的60%以上。尽管，2016年起在政府降杠杆要求的大背景下，资产负债率有所下降，但依然保持在50%左右，远高于企业实施EVA考核以前的该指标。此外，本文以2011年为企业资本结构调整元年，分别计算出2011～2018年企业平均资产负债率52.84%，平均有息负债与总资本比率42.40%，短期有息负债总资本比率20.92%和长期负债总资本比率21.48%。上述计算结果表明，采用EVA业绩考核以来，企业明显提高了债务资本的运用比率，尤其是提高了利息较低的短期债务资本的运用。例如，2011年有息负债总资本比率仅为21.73%，而随着EVA考核指标权重的增加，该指标迅速增加到2014年的56.94%，历年的平均值也上升为42.40%。企业有意识地降低债务资本成本的动机，在2016年以后去杠杆的大背景下表现得尤为突出。企业2015～2018年长期负债总资本比率从34.53%降低到9.51%，而同期短期有息负债占总资本的比重在2015～2018年间从14.08%增长至27.75%。上述计算分析结果充分说明，企业在EVA考核指标的引导下，对资本结构进行了有效的调节，即通过增加负债尤其是增加短期负债的比例达到控制综合资本成本的目的。接下来，本文从投资活动和经营活动角度分析EVA考核对企业经营行为及业绩的影响。首先统计分析出企业2011～2018年与投资及经营活动有关的指标如图2所示。数据表明：从投资角度看，国药现代一贯重视研发及技术投入，由于EVA指标考核允许计算税后净营业利润时将企业按照现行会计制度费用化的研发及技术投入从新加回计入营业利润，这无疑从制度层面上鼓励企业加大研发和技术投入。从图2可以看出，除了2013年和2014年研发和技术投入比略有下降以外，其他年份都稳步上升，所属期间技术投入比平均达到1.19%，较高比例的研发及技术投入为企业的持续发展奠定了基础。除此之外，2016年起企业还加大了对外合并的力度，扩大企业合并报表的合并范围，以便增加企业的盈利能力，这就为提升企业的EVA奠定基础。在企业经营方面，首先从营业收入及净利润角度看，图2数据表明国药现代2011～2015年两项指标逐年稳步增长，2016年起随着企业合并范围的扩大，企业的营业收入和营业利润都呈跳跃式增长；其次从营业成本及费用占总收入比例的角度看，尽管企业营业收入不断扩大，企业的合并范围不断增加，企业的营业成本费用占营业收入的比例仍然稳中有降，说明企业很好地控制了营业成本和营业费用；最后从盈利质量的角度看，由于企业在EVA指标考核的指引下，将应收账款周转率和应收账款增长率也纳入了考核指标。所以，企业在实现利润增长的同时，经营净现金流量也保持了高度的增长，这就有效地缓解了企业对外资本性融资需求，减少了资本占用。综上，企业收入的增长及成本费用的控制以及经营净现金流的及时回收，无疑为实现企业的利润及经济增加值奠定了基础。1.2企业经济增加值指标的计算与分析上述分项指标的计算与分析表明，EVA评估对指导企业生产运营发挥了积极作用，有效促进了企业效益的提高。但是EVA是企业的内部指标，不能直接从公共财务资料中获取，为了评估EVA评价对企业价值的综合影响，需要计算新农合现代所属时期的EVA指标。因此，本文首先计算各年度的EVA指数，然后综合评价EVA评价指数因EVA指数变化而产生的实施效果。在EVA计算中，NOPAT（税后的净营业性利润）是其核心指标，主要体现企业总资本的税后营业利润。本文通过计算现代制造2011-2018年的经济增加值分析企业评价体系改革前后企业业绩的变化，进行会计调整时，同时参考了国资委在评价企业经营负责人的业绩时规定的经济增加值调整项，也结合了国药现代年报的实际披露情况，对研发支出费用化金额、利息收支和汇兑损益等财务费用、非经常损益、各类减值准备、递延所得税等税收进行了一系列调整，得出调整后税后经营业利润（NOPAT）和资本投入（TC），利用资本资产定价模型算出国药现代的加权资本成本（WACC），最后代入公式计算得到经济增加值和经济增加值报酬率。计算公式及具体计算过程如下：经济增加值（EVA）=调整后税后净营业利润（NOPAT）－调整后投入资本（TC）×平均资本成本率（WACC）经济增加值报酬率=经济增加值（EVA）/调整后投入资本（TC）税后净营业利润（NOPAT)=营业利润+财务费用中的利息支出+资本化费用+当年计提的各类资产减值准备+（-）递延税额调整递延所得税资产的增加额要从NOPAT扣除，递延所得税负债的增加额应当加回NOPAT递延所得税资产的增加额要从NOPAT扣除，递延所得税负债的增加额应当加回NOPAT1.2.1税后净营业利润会计调整EVA税收调整=利润表上的所得税+税率×（财务费用中的利息支出+资本化费用－非经常性损益调整+当年计提的各类资产减值准备）根据上述调整计算公式EVA税收调整及税后净营业利润（NOPAT）调整计算表如表1及表2所示：表1EVA税收调整计算表单位万元所得税税率+财务费用调整+减值准备增加额+商誉减值准备增加额－非经常性损益调整+资本化费用EVA税收调整20112266.990.15476.52742.270-1584.682378.163044.2320123351.60.151407.84-394.390-1519.352340.4924082.5920132881.520.152164.345120.550-4601.415531.075499.3320144960.480.154681.521050.6304417.153674.005709.4320156107.220.159238.96931.6901890.361790.897617.90201618248.150.1530364.752527.413107.362081.3420792.0817454.68201713521.230.1520233.71-508.81013621.2813021.3616389.98201822391.660.1520941.50251.275981.0350107.8412748.6820868.45数据来源：wind表2税后净营业利润的调整计算表单位万元营业利润+财务费用+递延所得税变动调整+减值准备增加额+商誉减值准备增加额+资本化费用-EVA税收调整NOPAT201115374.08476.52-67.56742.2702378.163044.2315859.24201216999.291407.843567.69-394.3902340.494082.5919838.33201318016.842164.34-2031.985120.5505531.075499.3323301.49201425296.834681.52-922.541050.6303674.005709.4328071.022015337699238.96531.37931.6901790.897617.9038644.01201690781.730364.75-2,223.92527.413107.320792.0817454.68127894.66201794637.7620233.71-4183.84-508.81013021.3616389.98106810.202018125982.1420941.5-5148.67251.275981.0312748.6820868.45139891.49数据来源：wind图3税后净营业利润的调整1.2.2投入资本（TC）会计调整TC（资本总额）主要包括了债务的资本、权益资本两部分。调整后总资本（TC）根据以下公式：调整后的总资本（TC）=企业平均所有者权益+平均长期负债合计+平均有息流动负债合计+平均长期应付款合计－平均在建工程占用的资本金。其中在建工程是企业年报中符合企业主营业务的部分，原因是在建工程在还未完工之前还没有为企业创造价值。因此在考评企业管理者的业绩时更合理的做法是从总资产中剔除所占用的资本，以避免对当期的经济增加值产生影响但需明确实务中在建工程确实占用了企业资金，发生资金成本，因此企业需要特别注意加强对在建工程的管控。国药现代2016年资本投入规模增加，主要是因为企业进行了工业整合，及但需明确实务中在建工程确实占用了企业资金，发生资金成本，因此企业需要特别注意加强对在建工程的管控根据上述调整计算公式计算出的调整后投入资本如下表3所示：表3资本投入的调整计算表单位万元平均所有者权益+平均短期借款+平均长期借款+长期应付款－在建工程调整后资本投入TC201194762.9317377.58300005868.92109271.592012119053.7423164.8532200047450.42126968.172013132521.840629.1167000097711.91142439.002014139211.1835729.771232605691.7532361.2271531.52015161162.82543951033503351.4425642.05296621.212016693848.2130168284970.4426117.9149324.421085780.132017764777.38144861.68172681.5118751.4918444.0610826362018844328.38160093.8811310011931.625201.051104256.81数据来源：wind图4资本投入的调整（单位：万元）1.2.3加权平均资本成本计算在综合资本成本求解方面，本文首先根据企业各个年度披露的全年利息总支出（数据来源于现金流量表中支付股利及利息所支付的现金－现金股利）除以平均有息负债之和，求出各年的债务资本成本率，同时结合国资委规定股权成本率1.5%，然后，根据公式：综合资本成本（WACC）=（债务资本/总资本）×债务资本成本率×（1-15%）+（股权资本/总资本）×股权资本成本率（企业为高科技企业，适用税率为15%）。本文计算2011年－2014年债务成本时，使用银行6个月至1年贷款利率作为短期借款资本成本，使用银行3年至5年贷款利率作为长期借款资本成本，由此加以运算得到的债务成本如表所示。2015年至2018年由于工业整合，企业合并报表出现大量由于融资租赁产生的长期应付款，融资租赁的资本成本大于普通银行贷款利率。因此，本文在计算2015-2018年企业债务成本时，将企业披露的全年利息支出总额（企业无资本化利息）除以平均短期借款、平均长期借款和平均长期应付款（长期应付款大部分因融资租赁产生）总和，最后得到债务成本如表所示。对比表中可以发现，由于国药现代工业整合中的一些被并购子公司负债高、融资环境较差，存在大量融资租赁资产，大大增加了集团整体的债务资本成本。经计算得到表4及表5表42011-2014年债务成本计算单位万元短期借款长期借款有息负债总借款6个月至1年贷款利率3年至5年贷款利率加权平均债务成本201117377.583000.0020377.586.31%6.67%6.36%201223164.8532200.0055364.856.16%6.53%6.38%201340629.1167000.00107629.116.16%6.53%6.39%201435729.77123260.00158989.771.60%6.00%1.91%数据来源：wind表52015-2018年债务成本计算单位万元短期借款长期借款长期应付款利息支出债务成本2015543951033503351.449194.141.71%2016130168284970.4426117.9129141.286.61%2017144861.68172681.5118751.4925369.207.54%2018160093.8811310011931.621561.637.56%数据来源：wind在计算企业股权资本成本时，由于国药现代的第一大股东上海医工院由国药集团全资控股，实际控股人为国务院国有资产质量监督管理委员会，根据国资委规定股权成本率直接适用1.5%。加权平均资本成本计算与结果如表6所示。表6加权平均资本成本计算表单位万元债务资本所有者权益资本总资本债务成本率股权成本率调整后加权平均资本成本201120377.5894762.93115140.516.36%1.50%1.48%201255364.85119053.74174418.596.38%1.50%1.47%2013107629.11132521.8240150.916.39%1.50%1.47%2014158989.77139,211.18298,204.951.91%1.50%1.25%2015161100.44161,162.82322,263.261.71%1.50%1.18%2016441256.35693,848.201,135,104.556.61%1.50%1.54%2017336302.68764,777.381,101,080.067.54%1.50%1.78%2018285129.48844,328.381,129,457.867.56%1.50%1.73%数据来源：wind图5调整后加权平均资本成本最后根据公式：经济增加值(EVA)=调整后税后净营业利润（NOPAT）－调整后投入资本(TC)×平均资本成本率(WACC)；经济增加值报酬率(EVAR)=经济增加值（EVA）/调整后资本投入(TC)，计算出企业各年的经济增加值如表7所示。表7国药现代经济增加值计算结果单位万元税后净经营利润资本投入调整后加权平均资本成本经济增加值201115859.24109271.591.48%9866.98201219838.33126968.171.47%12887.76201323301.49142439.001.47%15510.90201428071.02271,531.501.25%13830.26201538644.01296,621.211.18%23292.172016127894.661,085,780.131.54%67694.292017106810.201,082,636.001.78%44249.432018139891.491,104,256.811.73%76567.80数据来源：wind图62011-2018年经济增加值变化将国药现代企业2011～2018年相关指标的计算结果如图7所示：图72011～2018年国药现代企业相关指标计算结果一览表（单位：万元）计算结果表明，从总体看考核年度企业经济增加值指标呈现出较为明显的上升趋势，说明EVA指标有效地引导了企业了价值创造；通过计算得到，2011-2018年此案例企业EVA的数值始终都是大于零的，且总体趋势是持续上升的，在这样的情况下，公司在过去几年里有盈利能力，为股东创造了价值，保证了公司自身的资本成本。此外，EVA价值在2018年达到最高点，和上一年度同比增长了32319亿元。从分项指标上看，企业的税后净营业利润（NOPAT）也曾持续上升趋势，尤其是2016～2018年间，随着企业对外收购兼并，使得该项指标急速上升，为企业创造更多的经济增加值奠定了基础。然而，由于通过并购而纳入企业合并报表的企业中存在大量高融资成本的融资租赁业务，使得对应年份的平均债务资本成本率急速上升，具体为从2015年的1.71%上升到2017～2018年的平均7.55%，受此影响也导致对应年份的综合资本成本（WACC）明显提高，最终对EVA考核指标造成较大的不利影响。例如，以2017年为例，因为WACC上升，使得企业EVA减少6，496万元。（1082636×（1.78%-1.18%）），因此应引起经营者在实施对外收购兼并过程的重视，选择优质的并购标的，采取有效的措施控制资本成本。1.3因素分析法拆分经济增加值指标1.3.1因素分析法的原理因素分析是一种定性分析方，。原理是利用统计指标体系分析各要素对现象整体变化的影响程度的统计分析法，包括序列代换法、差异分析法、指标分解法和基代换法。（一）\t"/item/%E5%9B%A0%E7%B4%A0%E5%88%86%E6%9E%90%E6%B3%95/_blank"连环替代法将分析指标分解为不同的可测量要素，使用各要素的基准值（通常是实际值）来替换不同要素之间的依存关系的基准值（通常是标准值或计划值），从而确定每个因子对分析指标的影响。（二）差额分析法这是一种使用各因素的比较值与基准值之间的差来计算各因素对分析指标的影响的简化的连锁替换方法。例如，财务指标与相关因子之间的关系由以下等式组成：实际指标：Po=Ao×Bo×Co；标准指标：Ps=As×Bs×Cs；实际与标准的总差为Po-P，Po-Ps的总差值受三个子因素A、B、C的影响，其各自的影响程度可通过将标准指标替换相应的实际指标的方法得以计算分析。（三）指标分解即将一个指标拆分为几个因子的运算结果，从而直观地反应其构成基础。例如，权益净利率可以分解为总资产净利率与权益乘数的乘积。（四）定基替代使用分析值而不是标准值来确定各因素对财务指标的影响。例如标准成本计算中的方差分析。1.3.2因素分析法对经济增加值分项指标的拆解本文利用连环替代法对国药现代2011-2018年度的经济增加值的分项指标进行拆解，以探究每项分指标对EVA总体数值的影响程度。同时，本文也考虑到国药现代在2016-2018年度逐渐进行收购兼并，扩大行业实力的情况，在这一分析方法下，本文进一步将研究期间拆分为两部分：以2011年度为基准年，分析2012-2015年度的变化；以2012-2015年度为基准，分析2016-2018年度。两部分的区分研究可以使得分析结果更加清晰和具有说服力。根据经济增加值的公式：经济增加值(EVA)=调整后税后净营业利润（NOPAT）－调整后投入资本(TC)×平均资本成本率(WACC)，同时参照连环替代法的计算原理，以税后净经营利润、资本投入、调整后的加权平均资本成本为顺序，可以具体观察到各个指标对EVA的影响，计算结果如下：表82012-2015年的各分项指标的平均值（单位：万元）税后净经营利润27464.7125资本投入209390.97调整后的加权平均资本成本0.053425经济增加值16277.99993表92016-2018年的各分项指标的平均值（单位：万元）税后净经营利润124861.45资本投入1090890.98调整后的加权平均资本成本0.056833333经济增加值62866.4793根据表8及表9的平均值，分别将2012-2015年的数据与2011年（基准年）作比较、2016-2018年的数据与2012-2015年的数据作比较，计算过程如下：表10连环替代法分析2012-2015年数据较2011年的变化（单位：万元）税后净经营利润资本投入调整后的加权平均资本成本2011年（基准年）15859.24109271.590.05489866.98替换税后净经营利润27464.7125————21476.62937税后净经营利润的影响——————11609.64937替换资本投入——209390.97——15990.08734资本投入的影响——————-5486.542024替换调整后的加权平均资本成本————0.05342516277.99993调整后的加权平均资本成本的影响——————287.9125838合计—