2026年保险行业春季策略：外部因素影响下板块明显超调中期依然看好价值重估-申万宏源

证券研究报告2026年保险行业春季策略罗钻辉A0230523090004孙冀齐A02305231100012026.3.19n复盘：“高弹性”标签影响下，年初以来板块明显超调。中东冲突升级叠加春节假期后板块基本面处于阶段性利好消息真空期影响，保险板块高beta属性进一步放大，出现明显超调。截至3月19日，保险板块年初以来下跌9.5%，跑输沪深300指数8.5pct，与“开门红”超预期表现显著背离。n政策：“十五五”期间商保重要性持续提升。“十五五”规划纲要明确公共服务“尽力而为、量力而行”，商保重要性提级，养老和医疗仍为两大核心发展方向。金管局明确化解中小金融机构风险升至2026年工作的核心要务，看好行业集中度进一步增强态势下头部险企竞争力、定价权的提升趋势。n负债：人身险“开门红”表现亮眼，财险重定价稳步推进。2026年“开门红”呈现三重趋势：1）新单增速亮眼；2）分红险转型成效显著；3）银保渠道有望贡献核心业绩增量，具有NBV增长alpha的公司有望逐步获得估值alpha。估算2026-2027年金融机构到期的三年期及以上存款分别约为44/50万亿，假设其中5%流向保险，有望贡献2.18/2.50万亿元潜在增量。财险重定价稳步推进，非车险综合治理步入落地期，新能源车险逐步扩大自主定价系数浮动范围，COR改善趋势有望延续。n资产：险资入市仍将为26年关键趋势，入市方式有望趋于多元。2025年险资二级市场权益配置规模提升1.6万亿元，占比yoy+2.4pct至14.8%；短线交易新规落地、支持险资作为战略投资者参与定增公开征求意见，险资入市方式有望趋于多元。险资加大对于港股IPO公司基石投资力度，信息技术行业为核心布局方向，截至3月19日合计收益率达139.6%，表现亮眼。n投资分析意见：外部因素影响下板块出现明显超调，中期资产、负债改善预期未变，依然看好板块价值重估趋势。“开门红”新单表现亮眼，一季度上市险企NBV有望保持两位数增长，险资入市方式有望趋于多元，低基数下预计一季报业绩可期。我们推荐中国平安、新华保险、中国人寿（H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线。n风险提示：监管政策影响超预期、长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾影响超预期。2证券研究报告2主要内容1.复盘：“高弹性”标签影响下，年初以来板块明显超调2.政策：“十五五”规划纲要27次提及保险，商保重要性持续提升3.负债：人身险“开门红”表现亮眼，财险重定价稳步推进4.资产：险资入市仍将为26年关键趋势，预计入市方式趋于多元5.投资分析意见：中期依然看好板块估值系统性修复趋势6.风险提示3n截至3月19日，2026年以来申万保险II指数下跌9.5%，跑输沪深300指数8.5pct。•1月5-6日：“开门红”表现大•1月7日-2月：监管推出提升融资保证金最低比例等一系列举措，叠加板块内•2月28日-3月19日：2月28日，美国与以色列对伊朗发起联合空袭，后续中东冲突持续升级，避险情绪影响下受高beta标签影响，板块出现明显超调。图1：年初至3/195%0%-5%-10%-%革命卫队宣布袭击巴林等多个国家伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊表示将继续使用封锁霍尔木兹海峡这一手段，3申万保险II沪深300证券研究报告资料来源：港交所披露易、中国经济网、解放日报、财联社、环球时报、新华社、参考消息、钛媒体APP，申万宏源研究；各项事件仅以发生时间为4基准列示，与当期指数走势无必然相关关系。证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究5n板块实现“破圈”后，标签票韧性优于同业。公募新规+险资入市+对资本市场的正向预期影响下，大幅欠配的保险板块的关注度持续提升，部分机构对于保险的配置定位是“强进攻”，这一定位使得市场波动态势下板块beta属性放大。•1月宽基ETF大规模净赎回直接冲击高权重标的。2026/1/15-2026/1/23（一周挂钩沪深300、中证1000、上证50、科创•标签票韧性优于同业：截至3月18日，上市险企中仅中国太平、中国人寿H、友邦保险、中国再保险、新华保险A年内实现正收在市场波动态势下股价表现依然具有较强韧性。中国人寿H友邦保险新华保险A中国太保H新华保险H中国人寿H友邦保险新华保险A中国太保H新华保险H保诚众安在线23-1124-0124-1125-0125-1126-010宽基指数成分股沪深300新华保险-上证50科创50-证券研究报告资料来源：港交所披露易，申万宏源研究6次增持中国人寿（H）。平安系公司自2025年8月12日在港股举牌中国人寿（H）后持续增持，2026年以来，平安资产、平安集团、平安人寿次增持中国人寿（H）。平安系公司自2025年8月12日在港股举牌中国人寿（H）后持续增持，2026年以来，平安资产、平安集团、平安人寿合计增持中国人寿（H）4次（以披露易披露口径统计），展现出对于同业的坚定看好态度。2月2日、2月3日平安集团、平安资产分别增持中国人寿（H）1089.5/858.3万股，交易金额分别达3.62/2.95亿港元。交易完成后，平安集团、平安资管持有中国人寿（H）股份占H股总股本比例分别达10.12%/10.06%（均为穿透持股比例占中国人寿总股本的2.67%/2.65%。44.09544.09544.095n保费收入稳步提升。2025年保险行业实现原保险保费收入6.12万亿元，yoy+7.4%；其中，受益于预定利率下调预期推动新单销售叠加续期保费持续增长，人身险原保险保费收入yoy+9.1%至4.65万亿元；车险综改及非车险“报行合一”预期影响下，财产险步入低速增长期，2025年原保险保费收入yoy+2.6%至1.47亿元。2001201100业业20012011财产险人身险7证券研究报告7主要内容1.复盘：“高弹性”标签影响下，年初以来板块明显超调2.政策：“十五五”规划纲要27次提及保险，商保重要性持续提升3.负债：人身险“开门红”表现亮眼，财险重定价稳步推进4.资产：险资入市仍将为26年关键趋势，预计入市方式趋于多元5.投资分析意见：中期依然看好板块估值系统性修复趋势6.风险提示8证券研究报告资料来源：新华社，申万宏源研究9n明确公共服务“尽力而为、量力而行”，商业保险在“十五五”期间战略定位提级。“十五五”规划纲要（简称“《纲要》”）27次提及保险，明确其在科技创新、提振消费、贸易合作、强农惠农富农、城镇化、生育支持、健康中国、老龄化、促进就业、健全社会保障体系、公共服务均等化、保障安全等核心议题方面扮演的角色。•居民保障方面，1）健全社会保障体系：明确公共服务“尽力而为、量力而行”，商业保险有望在“十五五”期间扮演更为重要的角色。《纲要》提出大力发展商业养老保险，充分发挥商鼓励商业保险扩大创新药支付范围。提升覆盖面方面，提出提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参保率；扩大保障范围•在其他核心议题方面，1）科技创新：提出建立科技保险政策体系，丰富科技保险产品；2）提振消费：提出鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险，规范完善低保动态调整机制；3）贸易合作：提出加大出口信贷和信用保险支持；4）强农惠农富农：提出发展多层次农业保险，支持发展特色农产品保险；5）城镇化：提出稳步提高农民工参加城镇职工社会保险比例；6）生育支持：提出扩大生育保险制度覆盖面，探索对婴幼儿参加基本医疗保险提供资助；7）老龄化：提出推行长期护理保险；8）公共服务均等化：提出落实持居住证参加城乡居民基本医疗保险政策。证券研究报告资料来源：金监局，申万宏源研究10n金监局明确2026年重点工作方向，化解中小金融机构风险升至核心要务。1月15日，金融监管总局召开2026年监管工作会议，明确防风险、强监管、促高质量发展依然为全年工作主线，并统筹安排五大重点任务。具体包括：•有力有序有效推进中小金融机构风险化解：化解中小机构风险为保险板块化风险的两大重点工作之一（另一重点工作为化解“利推动中小机构风险化解的步速有望提升，并明确牢牢守住不“爆雷”底线。建议关注后续优化偿付能力及准本金计量、提升内源性资本补充能力、拓宽资本补充渠道、增加债务性资本补充工具等政策释出。•严密防范化解相关领域风险：包括地产风险及融资平台债务风险的化解，构建地产发展新模式有助于进一步缓解市场对于险企资产端地产风险的潜在担忧。•切实提高行业高质量发展能力：明确提出稳妥推进中小机构减量提质（即持续优化行业竞争格局深入整治无序竞争（即持续推进行业“反内卷”推进金融高水平对外开放（即推动中资保险机构“走出去”及外资保险机构“引进来”头部优质公司的相对优势有望进一步凸显。主要内容1.复盘：“高弹性”标签影响下，年初以来板块明显超调2.政策：“十五五”规划纲要27次提及保险，商保重要性持续提升3.负债：人身险“开门红”表现亮眼，财险重定价稳步推进4.资产：险资入市仍将为26年关键趋势，预计入市方式趋于多元5.投资分析意见：中期依然看好板块估值系统性修复趋势6.风险提示预计“开门红”n预计2026年“开门红”整体表现亮眼，市场对于负债端增长动能的关注度提升。预计2026年“开门红”呈现三重趋势：1）新单增速亮眼；2）分红险转型成效显著；3）银保渠道贡献核心业绩增量。2023年以来，头部险企负债端重回增长，2024-2025年NBVM为NBV增长的核心驱动因素，即“报行合一”全渠道推广趋势下，行业性降费驱动负债端表现亮眼。时间进入2026年后，“报行合一”红利期步入尾声、产品结构优化成效显现态势下，NBV增长的核心驱动转变为新单增长，更多依赖于险企业务增长的内生动能。在这种转变之下，市场对于具有NBV增速居前的公司关注度显著提升，具有NBV增长alpha的公司有望逐步获得估值alpha预计“开门红”预计头部公司2026年期缴新单同比高增，在存款尚未出现明显搬家态势下表现依然大超预期预计分红险正式接棒增额终身寿险成为行业主力产预定利率较传统险产品差值显著收窄（25预计分红险正式接棒增额终身寿险成为行业主力产预定利率较传统险产品差值显著收窄（25bps）对于资本市场的积极展望成为共识险资入市趋势下，看好红利实现率表现保险：头部险企大幅提升对于银保渠道的重视程度，与银行的合作从产品代销逐步升级为全面战略合作银行：预定利率调整后，银行对于分红险产品的销售意愿显著增强证券研究报告资料来源：慧保天下、第一财经，申万宏源研究n在当前存款尚未出现明显搬家态势下，银保渠道增速亮眼。2026年1-2月，人身险公司银保渠道累计新单保费yoy+21.7%至2814亿元，“老七家”前2月期缴新单总保费增速高达70%。从结构上来看，考虑到一年期、两年期等短期限存款利率已降至较低水平，“存款搬家”的潜在助力可能是三年期及以上存款。基于上市银行存款到期结构估算行业情况，2026-2027 25.025.025.121.021.118.0202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E3年期5年期40353025205030.928.833.128.935.431.1表3：以上市银行情况存款重定价结构估算，2026-27年到期的三年期及以上存款占总存款比重约13%-15%3Q253Q253Q253年期及股份行城商行农商行434,335证券研究报告资料来源：慧保天下、申万宏源银行团队预测，申万宏源研究 n中英人寿推出首款预定利率为1.25%的分红险，人身险产品多元化趋势明确。2月10日，中英人寿率先推出内地首款预定利率1.25%的“成长型分红险”产品——福满佳C款（悦享版）终身寿险，该产品将保底利率压至1.25%，较1.75%的预定利率上限下调50bps，演示收益为3.9%，浮动收益占比显著提升。受预定利率调整、对股票市场的积极展望影响，2026年以来分红险产品广受市场欢迎，正式接棒增额终身寿险成为主力产品，预计带动头部险企期缴新单同比高增；与此同时，考虑到超额收益的70%需要分给客户，预计分红险产品的NBVM较同类型传统险更低，且与传统险产品的差异化相对有限（预定利率上限差值仅为25bps尚未构建有效覆盖不同风险偏好的梯度化产品矩阵。资产负债管理迈入全新阶段态势下，险企在产品设计方面趋于理性，2026年或将成为人身险产品多元化发展的“元年”。风险偏好证券研究报告资料来源：慧保天下，申万宏源研究n“反内卷”政策持续推进，预计高风险业务COR有望实现显著改善，龙头险企将凭借定价能力与风险筛选优势率先受益。2025年9月，新能源车险自主定价系数首次进行调整，2025年9月，新能源车险自主定价系数首次进行调整，区间从[0.65-1.35]扩展至[0.6-1.4]。2026年3月6日，新能源车自主定价系数进行第二次进行微调，区间从原来的[0.6-1.4]，进一步扩大至[0.55-1.45]。2026年下半年，新能源车险的自主定价系数将迎来第三次调整，进一步扩大至[0.5-1.5]，全面对标燃油车。备案时间线雇主责任险重新备案工作将分步实施，原则上为2026年12证券研究报告资料来源：公司公告、慧保天下，申万宏源研究主要内容1.复盘：“高弹性”标签影响下，年初以来板块明显超调2.政策：“十五五”规划纲要27次提及保险，商保重要性持续提升3.负债：人身险“开门红”表现亮眼，财险重定价稳步推进4.资产：险资入市仍将为26年关键趋势，预计入市方式趋于多元5.投资分析意见：中期依然看好板块估值系统性修复趋势6.风险提示n2025年险资二级市场权益配置规模提升1.6万亿元，配置比例达14.8%。截至2025年末，保险资金运用余额达38.48万亿元，同比提升15.7%，维持较快增长态势；其中，4Q25险资规模增长1.02万亿元，受9月预定利率切换后销售节奏放缓叠加4Q25市场阶段性波动影响，增量规模较3Q25水平下降2119亿元。•从资产配置结构来看，截至2025年末，险资债券/二级市场权益（股票+基金）/银行存款/其他资产配置规模分别达18.70/5.70/3.04/11.04万亿元，占比分别达48.6%/14.8%/7.9%/28.7%，同比分别+0.7pct/+2.5pct/-0.9pct/-2.3pct，较9月末水平分别+0.1pct/-0.1pct/+0.3pct/-0.2pc•险资入市持续推进，股票为核心增配方向。截至2025年末，险资股票/证券投资基金配置规模分别达3.73/1.97万亿元，同比提升1.31/0.29万亿元，较9月末水平分别+1135/-34亿元；占险资投资规模比重分别达9.71%/5.12%，同比+2.40pct/+0.07pct，较9月末水平分别+0.04pct/-0.15pct。45000045000040000035000030000025000020000015000010000050000025%20%5%0%保险资金运用余额（亿元，左轴）yoy（右轴）股票和证券投资基金债券银行存款其他0证券研究报告资料来源：金融监管总局，申万宏源研究政策聚焦疏通险资入市“堵点”作为战略投资者参与定增…4.2一揽子支持政策精准疏通险资入市“堵点”政策聚焦疏通险资入市“堵点”作为战略投资者参与定增…考核周期短，多聚焦一年考核周期短，多聚焦一年待推出政策待推出政策《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商公司长周期考核的通知》明确ROE由“3年指标”相结合调整为“当年度指标+3年周期指标+5年《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》提开征求意见，拟允许公募基金、商业保险资金等作为战偿付能力压力新会计准则下，新会计准则下，利润及净资产波动性提升实操限制具有业务协同潜力的上市公司先进制造业、新型基础设施等重点领域…证券研究报告资料来源：证监会、中国政府网、金管局、第一财经，申万宏源研究 4.2一揽子支持政策精准疏通险资入市“堵点” 4.2一揽子支持政策精准疏通险资入市“堵点”本次《征求意见稿》修改内容包括：1）明确商业保险资金等机构投资者可以作为战略投资者对上市公司战本次《征求意见稿》修改内容包括：1）明确商业保险资金等机构投资者可以作为战略投资者对上市公司战略投资，并定义为资本投资者。2）认购上市公司股份原则上不低于发行完成后总股本的5%，可以根据持股比例参与上市公司治理；3）明确可提名董事实际参与公司治理；4）完善信息披露要求；5）强化监管要求。与普通增持相较，定增的收益来源较为多元，包括折价收益、分红收益、企业成长性收益及市场贝塔收益，并提供更多会计计量方式的选择。定增的锁定期限制与OCI账户的匹配度较高，分类为FVOCI后可以有效平滑利润波动，低于市价的配置成本有助于优化OCI账户整体的股息率表现；同时，持股比例不低于5%并派驻董事的要求使得相应投资可选择计为权益法计量的长期股权投资。3Q25以来，险资对于成长股的重视程度显著提升，由于保险资金体量大、持有期长，对于部分市值较小的公司，特别是创新创业等新兴产业公司，较易达到5%的持股比例门槛。但保险资金本质上是财务投资者，因其资金体量特点，相关短期交易的规定使得险资在交易灵活性方面较其他投资者面临更多挑战，也在一定程度上影响了险资对于部分标的的配置意愿。《规定》明确险资独立开展投资的产品或组合可单独计算持股数量，进一步疏通险资入市的技术层面"堵点证券研究报告资料来源：证监会，申万宏源研究n险资加大对于港股IPO公司基石投资力度，收益整体表现亮眼。截至3月19日，年内险资参与了10家公司港股IPO的基石投资，认购总数量约3005万股，总认购金额约17.52亿港元。对比来看，年内共有6家险资参与港股IPO公司基石投资；其中，泰康人寿参与7家，大家人寿参与了2家，泰康集团、新华资管香港、平安资管香港、平安人寿各参与1家。从标的所属行业被投次数来看，信息技术被投8次、日常消费被投3次、可选消费被投1次，偏好行业较为明确。以3月19日收盘价为基准，测算浮盈规模合计达24.47亿港元，合计收益率达139.6%；其中，泰康集团参投的Minimax持有收益率达546.1%，表现亮眼。基石投资者名称持有收益率所属Wind行业1壁仞科技泰康人寿4,567信息技术2壁仞科技信息技术3泰康人寿467.1%信息技术4泰康集团信息技术5瑞博生物-B泰康人寿6大家人寿信息技术7泰康人寿480,300433.8信息技术8新华资管香港480,300433.8信息技术9泰康人寿402.0东鹏饮料泰康人寿大家人寿44.844.8澜起科技泰康人寿信息技术20证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究20主要内容1.复盘：“高弹性”标签影响下，年初以来板块明显超调2.政策：“十五五”规划纲要27次提及保险，商保重要性持续提升3.负债：人身险“开门红”表现亮眼，财险重定价稳步推进4.资产：险资入市仍将为26年关键趋势，预计入市方式趋于多元5.投资分析意见：中期依然看好板块估值系统性修复趋势6.风险提示21n基本面改善趋势未发生改变，低基数下看好一季报催化。中东地区冲突升级叠加春节假期后板块基本面处于阶段性利好消息空窗期，部分机构进入风险规避阶段，保险板块高beta属性进一步放大，出现明显超调，与“开门红”超预期表现显著背离，中期看好外部冲击缓解趋势下板块估值修复逻辑。从负债端来看，银保渠道高增带动“开门红”新单表现亮眼，一季度上市险企NBV有望保持两位数增长，如后续存款搬家趋势抬头，负债端潜在增长空间广阔；从资产端来看，短线交易新规落地、支持险资作为战略投资者参与定增公开征求意见，险资入市方式有望更加多元，低基数下预计一季报业绩可期。我们推荐中国平安、新华保险、中国人寿（H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线。股票代码证券简称股价指标估值指标收盘价合并总市值流通市值26EPEVPE(TTM）PB（LF）人民币元亿元亿元601628.SH中国人寿42.3910,6748,8270.717.04601318.SH中国平安60.6210,5036,4620.647.82601601.SH中国太保39.763,5452,7220.567.31601336.SH新华保险70.281,9411,4660.665.712.23601319.SH中国人保8.393,4512,978-6.95股票代码证券简称收盘价合并总市值流通市值26EPEVPE(TTM）PB（LF）港元亿港元亿港元2328.HK中国财险15.583,4651,075-8.291299.HK友邦保险82.808,7018,70117.942.596060.HK众安在线14.51244237-18.170.870966.HK中国太平21.727817810.339.552628.HK中国人寿28.2012,1292,0980.444.282318.HK中国平安61.6511,9344,5910.617.272601.HK中国太保33.704,0289350.445.65.HK新华保险.,....HK中国人保.,-..6963.HK阳光保险3.694240.276.080.6622证券研究报告资料来源：Wind，申万宏源研究；总市值口径为上市公司的股权公平市场价值22主要内容1.复盘：“高弹性”标签影响下，年初以来板块明显超调2.政策：“十五五”规划纲要27次提及保险，商保重要性持续提升3.负债：人身险“开门红”表现亮眼，财险重定价稳步推进4.资产：险资入市仍将为26年关键趋势，预计入市方式趋于多元5.投资分析意见：中期依然看好板块估值系统性修复趋势6.风险提示231、监管政策影响超预期：监管持续推动负债端供给侧改革，引导行业高质量发展，可能对短期业务表现造成一定影2、市场波动加剧：影响投资收益及利润表现，进而影响估值表现。3、长端利率下行：给新增投资及再投资收益率带来一定压力。4、大灾影响超预期：自然灾害对财险公司赔付表现造成一定负面影响，如大灾数目或影响范围超预期，则可能致使综合成本率显著承压。24证券研究报告24信息披露信息披露证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)行业的投资评级：：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现520%;：相对市场表现在－55％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本报告采用的基准指数：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：沪深300指数证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY增持（Outperform）持有（Hold）减持（Underperform）卖出（SELL）：股价预计将上涨20%以上；：股价预计将上涨10-20%；：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；：股价预计将下跌10-20%；：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本报告采用的基准指数：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：恒生中国企业指数（HSCEI）本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执