基于自由现金流的汤臣倍健企业价值评估分析研究 财务会计学专业

摘要在现代企业制度不断健全的背景下，证券市场也迎来了发展的良机，整体水平不断提高，在这样的背景下，企业价值的重要意义也逐渐被人们所熟知，尤其是对于投资者和企业来说，正确评估企业价值往往发挥着决定性作用。另一方面，企业价值评估也处于动态发展之中，尤其是其具体途径往往随着行业的变化而不断改进，评估的最终结果也无限趋近于企业的真实状况。在新的宏观环境之下，公司要想实现进一步发展，就必须要提高评估公司价值的准确性。本文的研究建立在参考了有关前人理论研究成果的基础上，选择汤臣倍健上市公司为例，在兼顾理论和实例的基础上评估该企业的实际价值。此次之外，在评估公司价值的途径方面，本文的具体选择是以现金流量为切入点，在此基础上针对性的选择现金流量折现法，而且将最后的评估结果和公司真实的状况进行详细对比，在此基础上检验评估结果的准确性，进而知晓现金流量贴现模型的效果如何，找出其中存在的问题。关键词：企业价值；评估方法；自由现金流量；现金流量折现法AbstractWiththegradualmaturityofthesecuritiesmarketandthecontinuousimprovementofmodernenterprisesystem,itismoreandmoreclearlyrealizedthatthecorrectevaluationofenterprisevalueissignificantforinvestorsandindividuals.Atthesametime,theevaluationmethodofenterprisevalueisconstantlyinnovatingandperfecting,andthevalueoftheevaluationisbecomingmoreandmoreclosetotherealvalueoftheenterprise.Theaccurateevaluationofthevalueofthecompanyisasignificantfeatureofthenewera,whichhasgraduallybecomeapopulartrend.Thispaperdrawsonthebasisofthelatestresearchresultsathomeandabroad,tobesunyenlistedcompanyasanexample,thecombinationoftheoreticalresearchandpracticeofthecasetoassessthevalueoftheenterprise.Intheprocessofanalysis,thefollowingfouraspectsareanalyzedfromthefollowingaspects:theselectionofevaluationmethods,thevaluationofcompany'svalue,thepracticalapplicationofevaluationmethodandtheapplicationreflection.Startingfromthecompany'sfreecashflowperspective,throughtheanalysisofthecommonlyusedevaluationmethods,choosethediscountedcashflowmethodtoassessthevalueofthecompany,andtheevaluationresultswerecomparedandanalyzedwiththeactualvalueofthecompany,totesttheapplicabilityofdiscountedcashflowmodelandtheanalysisofthedeficienciesintheprocess..KeyWords:enterprisevalue；methodsofassessment；freecashflow；freecashflowdiscountmethod

目录摘要 ⅠAbstract Ⅱ目录 Ⅲ一、引言 1二、企业价值评估理论及方法概述 2（一）成本法 2（二）收益法 2（三）市场比较法 3（四）期权定价法 3（五）企业价值评估方法的比较与选择 3三、自由现金流模型评估原理分析 5（一）模型选择与基本表达式 5（二）公司自由现金流折现法的参数分析 5四、企业价值评估案例分析 7（一）汤臣倍健公司概况 7（二）企业价值评估参数确定 10（三）评估结果检验 16五、研究的主要结论和建议 17（一）研究结论 17（二）研究局限性 17（三）建议和展望 18参考文献 19一引言现阶段，全世界经济都进入到了快速发展阶段，我国的社会主义市场发展也取得了达到了前所未有的高度，现代企业制度也得到了全方位发展。对于企业财务管理而言，现阶段开展一切活动目标往往都是为了实现股东和企业价值，鉴于此，评估公司价值的整体质量对于公司的发展往往起着很大的作用。而基于和企业利益直接的关联主体来说，例如投资者、债权人等，合理评估企业价值是一切投资决策的基础和必要条件，只有在这样的基础上，才有可能有效避免投资的风险，增加投资活动的安全性。现阶段，为了不断找寻经济发展的新增长点，政府从宏观角度开始引导民众积极参与创业潮流，在这样的背景下，企业的数量不断上涨，有限的市场内往往拥堵着很多资源，所以兼并现象不可避免的随之产生。在具体的收购过程中，正确评估企业价值的重要性再次被无限放大，甚至有的时候会决定着具体的兼并活动，一旦对公司价值评估和实际情况有较大出入，那么兼并决策也会随之发生错误。另一方面，在现阶段，我国经济发展正在发生，在经济体制等决定性因素不断发生变化的过程中，企业未来的发展变得更加扑朔迷离，何去何从的方向更加不确定，未来发展的不确定性骤增。因此，在发展的不确定因素增加的背景下，企业务必要找到科学的手段，合理评估自身价值，只有这样，才能确保企业不错过任何发展的机会，一步步走向强大。现阶段，不管是企业投资还是兼并，包括对具体的企业价值管理来说，价值评估都发挥着不可替代的影响，不仅如此，价值评估还有助于企业提高自身安全性，有效规避风险。可是，最终的评估结果往往和具体的财务数据等客观因素息息相关，也深受专业工作人员的判断等主观因素的影响，一旦会计数据的真实性无法保障，那么评估结果就会失真，进而直接对各个利益主体的实际利益产生较大影响，鉴于此，在现阶段，公司要想实现可持续发展，首先要寻找到针对性的措施解决好公司价值评估方面的问题。对于经济学来说，在评价企业经营的整体效益时，就离不开对企业的自由现金流量展开想要的分析，并且，建立在以自由现金量为前提下的企业价值方法已经得到了很多人的认可，而且该方法在未来的发展潜力不可小嘘。本文主要的研究方法是规范研究法和案例分析法，首选从整体上简要介绍公司价值评估，在此基础上选择汤臣倍健为实例，从定性和定量等不同角度对其展开分析。三自由现金流模型评估原理分析自由现金流就是出去具体的资本性支出，企业还可以进行分配的资金。其主要作用体现在可以很大程度解决贴现等不同规模型提供信息有限的不足，因为其在实践中的效果较好，而且对于不同公司都可以产生较好的效果，所以受到不少企业的青睐。（一）模型选择与基本表达式自由现金流模型由两种不同的方法组成：首先是自由现金流量（FCFF），通过加权平均资本成本进行贴现来估算企业价值，在此基础上减掉公司现阶段的债务，得到的结果就是权益价值。公司自由现金流的计算方法是，首先是计算出折旧扣除资本投资和净营运资本的差，然后用用公司息前税后利润和上一步的结果相加，得到的就是净现金流；其次是将股东自由现金流（FCFE）通过权益资本成本进行贴现，在此基础上对企业未来的权益市场价值做出针对性的预测。因为企业价值往往是一个综合性较强的概念，不但和股东权益息息相关，而且也深受债权者的权益的影响，所以为了避免研究结果过于片面，本文选择的是全面性较好的FCFF模型。如果以成长趋势为划分标准，可以将FCFF模型分为三大部分，它们分别是单阶段无增长、两阶段以及多阶段这三种模型。对于所有的企业来说，竞争往往无处不在，一旦企业长期止步不前，那么等待企业的就是被淘汰的命运，考虑到这个因素，单阶段无增长模型假设被推翻，因为该模型往往只适用于那些标准不高的企业价值计算领域。而多阶段模型的特点则有所不同，其可以兼顾企业发展的细节状况，可是因为企业发展的不确定因素较多，同时该模型等难度较大，所在综合考虑之后，为了对目标公司的发展潜力做出科学评价，本文选择的是两阶段模型进行。FCFF两阶段模型的企业价值可表示为：公司价值=QUOTE，其中QUOTE其中，FCFFt为公司自由现金流；WACC为企业加权平均资本成本；VT为企业的连续价值。（二）公司自由现金流折现法的参数分析1.企业自由现金流量对于如何定义现金流这一问题，国内外的专家学者始终没能达成共识国。首先，国外学者的观点是，所谓自由现金量，就是出去实现投资需求之后，剩下的公司资金；而国内研究人员的观点则有所不同，其就是出去扣减的部分，剩下的公司资金；本文选用的定义是：FCFF=EBIT(1-tc)+折旧-资本化支出-NWC的增加2.加权平均资本成本的计算按照一定的标准，可以将企业所获资金划分为不同部分，于是就有了股本和债务，所以，要想更好提高企业价值的评估水平，就必须重视到所有资本的详细情况以及该资本在总体中的实际比重，根据实际的比重做出适当调整，在此基础上，才可以如实反映企业的财务状况。（1）资本结构要想获取关于企业资本结构的信息，可以通过分析其资产负债表知晓，所有者权益在总资产当中的比例则可以通过资本结构反映出来，负债在总资产当中的比例表现的载体则为负债资本构成。（2）股权资本成本现阶段，关于如何计算企业股权资本成本，不同的人有不同的途径，但是其中普及程度较高的是CAMP法，并且该方法的特点和本文的思路不谋而合，因此，在股权资本的计算环节，本文选择的是资本资产定价模型。资本资产定价模型的公式是E(ri)-rf=βi×[E(rM)-rf]，rf表示无风险利率，因为国债的安全性往往具有极高的保障，没有任何风险，因此用10年期国债收益率表示。rM是市场收益率，用上证综合指数与深证成指年收益率二者的平均数就可以表示。βi是该资产与市场投资组合的协方差同市场组合方差的比值，具体表示为。因为上式的难度太大，相对而言，假如在计算β系数时，选择的是线性回归法那么就可以避免很多不必要的麻烦。在计算具体的β系数环节，本文选用的是SPSS22.0来进行股票的收益率与市场平均收益率的回归分析。（3）负债资本成本负债资本成本就是公司必须付给债权人的固定资金，近期3年期的贷款利率可以反映该项指标。3.预测期的选择两阶段模型将评估过程主要由两个不同的部分组成，首先是即明确预测期，其次是明确预测期后。大多是时候，选择具体的预测期往往是公司未来经营的5至10年。4.连续价值的确定计算计算连续价值也有很多不同的方法，其中普及度较高的有长期预测法、自由现金流量恒值增长公式法等。综合比较发现，自由现金流恒值增长公式法步骤较少，简单明了，它也是本文的选择，连续价值估算公式如下：明确预测期后第一年自由现金流量加权平均资本成本-自由现金流量预期固定增长率连续价值=四企业价值评估案例分析（一）汤臣倍健公司整体分析1.汤臣倍健公司简介1995年，汤臣倍健公司正式面世，在不断的探索和实际经营过后，公司高管决定将本公司的主要你管业务集中在膳食补充剂方面，此后，就针对善膳食补充剂的销售开展了一些列大规模活动，在此过程中，公司产品也逐渐赢得了消费者的认可，公司发展成为也为领头羊，并于2010年成功上市，为公司进一步发展迈出了坚实的一步。汤臣倍健公司最明显的特点就是注意细节，对于产品质量严格把控，哪怕是最基本的原材料采购，也坚持着自己的标准。因为原材料的整体质量往往很明显的会受到季节、地区等客观因素的影响，为了突破这些限制，该公司在全世界不同的地区都建立了原材料专供基地。距今为止，在全球不同地区都可以看到该公司的随原料产地和原料专供基地，集世界各地的高品质营养精华作为公司的原材料，为产品综合质量的提高奠定了坚实基础。在汤臣倍健公司，创新往往被置于较为重要的位置，不管在发展的任何阶段，公司都没有放弃过对于创新的不懈追求；公司更加注重员工的诚信品质，而非聪明才智，在该公司内部，顾客就是家人，所以其不是为了简单的销售活动而生产产品，而是为家人生产，所以对于产品质量的要求总是很高；公司重视个人价值的发挥创造，在具体的工作过程中，给予每一位员工足够尊重，并且为个人价值的发挥创造了良好的环境基础。2.行业市场环境现状分析从2009年开始，我国保健品行业迎来了发展的黄金时期，这一盛景一直持续到2016年，在该阶段，保健品行业呈阶梯式增长。如图1，在人们生活水平大幅提高的今天，对于保健品的关注也达到前所未有的高度，由此可见，保健品行业的发展前途无量。图12009-2015年中国保健品市场规模趋势图市场需求量决定保健品行业发展重要的指标之一，但是市场需求量有取决于实际的老年人口数量等因素。图2代表的是不同国家在2014年度在膳食补充剂的人均消费金额，通过图表不难发现，中国在消费指标的整体水平过低，和国外其他国家有着明显的差异；究其内部而言，中国香港和台湾的人觉消费金额远远高于其他地区，呈现出较为明显的差距。所以，我们可以预测，在未来中国内地的人均膳食补充剂消费会迎来较快幅度的增长。图22014年世界各国人均膳食补充剂消费金额（美元）图3反映的是在过去十年里，我国老年人口的变动状况，同时还对2020年我国老龄化情况做出来了预测。从2007年开始，中国就明显的迈入所谓的老年社会，老年人口数量逐年增加，而且其占总人口的比率也是如此。一般情况下，青少年和老年人往往是消费保健品的主力军，所以在老年人口不断增加的背景下，保健品行业的发展将会有更广阔的空间。图32007-2020年我国老龄人口数量及占总人口比重图由图4可知，在2009-2015年，就金额而言，我国保健品的出口发展较好，处于不断地上涨过程，到了2017年，出口金额已经在2009年的基础上有了超过10亿元的上涨，这些因素都直接表明了我国保健品出口情况较为乐观，预计未来的情况也会如此。图42009-2015年中国保健品出口金额及增速趋势图详细分析发现，保健品又可以按照实际功效等因素的不同，划分为不同的种类，例如有传统滋补类、运动营养产品类、膳食补充剂类和体重管理类。如图5，和美国等发达国家相比，我国保健品的开发失衡现象较为明显，主要体现在在运动营养产品的开发方面，我国投入的力度还远远不够，只有0.26%的保健品属于该种类，但是传统滋补类产品的开发又严重超标，所以，在未来很长时间内，我国保健品的开发中心要适当向着运动营养产品方面倾斜。图5中日美澳四国保健品主要构成比例综上所述，在未来很长的时间内保健品行业都还能去的不错的发展，该行业的销售利润也会得益于此不断上涨。2015年，《食品安全法实施条例》正式颁布并实行，这对于保健品行业来说绝对是发展的里程碑式时刻，要在各个方面注意和该法律文件相吻合。而汤臣倍健作为该行业的领头羊，必将以身作则，借着该法律实行带来的机会，不断取得发展。（二）企业价值评估参数确定1.企业自由现金流量的历史数据计算汤臣倍健历史自由现金流环节，主要依据其公开的财务报表所提供的数据为基础，，所以，我们相信这些数据是完全真实的。鉴于该公司有多种不同的形式，例如子公司、控股公司等，所以该企业所得税税率包涵优惠税率的概率较大，不一定经常是25%。就总体而言，公司的所得税税率和大体也稳定在25%的水平，所以在本文的计算环节，依旧将该数据定位25%，表2显示的是汤臣倍健2010-2015年的息前税后营业净利润。表22010-2015年税后净营业利润（单位：万元）年份201020112012201320142015营业收入34608.0865796.37106669.21148224.19170498.05226604.30减：营业成本12297.0123582.1039070.1252327.4458000.8876421.08税金及附加335.91743.911102.811820.442198.382762.90销售费用8579.3218085.4526589.1531701.7239704.1661860.88管理费用2760.595128.4810095.4415397.4717672.6021339.29息税前营业利润10635.2518256.4329811.6946977.1252922.0364220.15息前税后营业净利润7976.4413692.3222358.7735232.8439691.5248165.11资本化支出=固定资产净值增加额+无形资产净值增加额+在建工程净值增加额，表3为汤臣倍健2010-2015年资本化支出的计算结果。表32010-2015年资本化支出（单位：万元）年份201020112012201320142015期初固定资产4587.045678.627368.0638996.9638564.6842874.83期末固定资产5678.627368.0638996.9638564.6842874.8349676.46固定资产净值增加额1091.581689.4431628.90-432.284310.156801.63期初无形资产279.07257.83412.842424.547428.898123.47期末无形资产257.83412.842424.547428.898123.4714225.14无形资产净值增加额-21.24155.012011.705004.35694.586101.67期初在建工程0.00781.4118319.01806.739166.0415056.62期末在建工程781.4118319.01806.739166.0415056.6220010.93在建工程净值增加额781.4117537.60-17512.288359.315890.584954.31资本支出1851.7519382.0516128.3212931.3810895.3117857.61NWC的增加=本期NWC-上期NWC=（本期经营性流动资产-本期经营性流动负债）-（上期经营性流动资产-上期经营性流动负债）表4为汤臣倍健公司关于净营运资本的计算过程列示。表42010-2015年净营运资本增加额（单位：万元）年份201020112012201320142015货币资金150359.62135106.21109117.67153018.10153704.2972683.78应收票据60.86627.19609.35715.162152.261186.94应收账款1298.202231.773718.513995.644346.9626441.82其他应收款239.49492.94671.34849.41928.90358.22预付账款8759.169446.646990.022253.363764.532380.34存货6709.4811419.3819453.0823368.2222929.4329466.33经营流动资产167426.81159324.13140559.97184199.89187826.37132517.43应付票据0058.50000应付账款2019.363245.224834.316718.096702.767786.25预收账款2007.576621.862696.604958.725773.625503.56应交税金127.35723.461546.894003.122898.612445.43应付职工薪酬661.191609.341746.053030.583646.613137.87其他应付款1097.371194.235308.522711.335313.945048.57经营流动负债5912.8413394.1116190.8721421.8424335.5423921.68净营运资本161513.97145930.02124369.10162778.05163490.83108595.75营运资本增加额155299.36-15583.95-21560.9238408.95712.78-54895.08通过以上分析，根据以下公式：FCFF=EBIT(1-tc)+折旧-资本化支出-NWC的增加2010-2015年汤臣倍健自由现金流量数据如表5所示。表52010-2015年自由现金流量表（单位：万元）年份201020112012201320142015税后营业净利润7976.4413692.3222358.7735232.8439691.5248165.11加：折旧及摊销441.32734.802167.523663.304353.445887.62减：资本支出1851.7519382.0516128.3212931.3810895.3117857.61减：营运资本增加额155299.36-15583.95-21560.9238408.95712.78-54895.08企业自由现金流量-148733.3510629.0229958.89-12444.1932436.8791090.202.明确预测期众所周知，完整的企业生命周期包括：第一，初创期。在该阶段，企业主要的目标是扩大规模，引进资金，所以企业自由现金流通常为负数；第二，成本器，在该阶段，不管是在销售环节还是营业领域，企业的利润都快速增长，企业也逐渐取得一定的经济利益，自由现金流开始增长到正数；第三，成熟期，企业的发展日趋稳定，处于稳步上升阶段，自由现金流的波动有限，符合无增长模型；第四，衰退期，在该阶段，企业发展每况愈下，自由现金流变为负值5。而对于汤臣倍健来说，综合分析其各方面因素，预计其成熟期大概在5年后到来，所以本文选择未来5年作为明确预测期。3.企业未来自由现金流预测财务预测的方法多种多样，人们选择较多的有销售百分比法、财务预算法计算机预测法等。综合分析不同分析方法的特点和汤臣倍健公司现阶段的实际情况，本文选择的是销售百分比法。下表6为各项目2010-2015年与营业收入的比值统计表。表62010-2015年各项目占营业收入的比重年份201020112012201320142015营业收入（万元）34608.0865796.37106669.21148224.19170498.05226604.30营业收入增长率（%）68.5890.1262.1238.9615.0332.91营业成本（万元）12297.0123582.1039070.1252327.4458000.8876421.08收入成本率（%）35.5335.8436.6335.3034.0233.72销售费用（万元）8579.3218085.4526589.1531701.7239704.1661860.88销售费用占比（%）24.7927.4924.9321.3923.2927.30管理费用（万元）2760.595128.4810095.4415397.4717672.6021339.29管理费用占比（%）7.987.799.4610.3910.379.42税金及附加（万元）335.91743.911102.811820.442198.382762.90税金及附加占比（%）0.971.131.031.231.291.22折旧及摊销（万元）441.32734.802167.523663.304353.445887.62折旧及摊销占比（%）1.281.122.032.472.552.60资本支出（万元）1851.7519382.0516128.3212931.3810895.3117857.61资本支出占比（%）5.3529.4615.128.726.397.88经营流动资产（万元）167426.81159324.13140559.97184199.89187826.37132517.43经营流动资产占比（%）483.78242.15131.77124.27110.1658.48经营流动负债（万元）5912.8413394.1116190.8721421.8424335.5423921.68经营流动负债占比（%）17.0920.3615.1814.4514.2710.56净营运资本（万元）161513.97145930.02124369.10162778.05163490.83108595.75净营运资本占比（%）466.69221.79116.59109.8295.8947.92（1）营业收入预测在2010-2015期间，汤臣倍健年销售收入不断增长，企业发展状况良好，并且预计在未来一段时间内该势头还可以保持下去。所以，预测到了2016年，汤臣倍健的销售利润增长率和前五年的平均值相当，接下来每年的增长率同比下降5%,到了2019年，开始步入缓慢增长期，增长率下降到25%的水平。（2）成本费用预测就成本率而言，汤臣倍健公司在2010-2015都较为稳定，都是在以较小的幅度逐渐下降，所以预测2016年的变化也是如此，未来5年成本收入比为32.50%。而销售费用、管理费用等标准在该期间内的波动都很小，所以未来5年的预测占比通过该阶段内的平均指表示。（3）折旧与摊销预测2011年．汤臣倍健折旧及摊销占营业收入的比重仅为1.12%，到了2015年，该标准变为2.60%，每一年都取得一定的增长，因此预计在2016年其仍然保持相应的增长趋势，预测具体的增长率为2.65%，同样，也将未来5年的折旧与摊销占比都选预测为2.65%。（4）资本化支出预测分析表5可知，在2011-2015年，汤臣倍健的资本化支出占比变化很大，预计未来5年的资本化支出的增长幅度很有限，出去异常比值，选择计算2010、2013、2014和2015四年的平均值作为未来5年资本化支出占比。（5）净营运资本增加额经营性流动资产与销售收入的比值在2010年是45.02%，2010-2014年都大于100%，2015为58.48%，考虑到该时间段内不同年份该公司实际战略的影响，到现在为止，已经回归正常。所以，计算2009年与2015年增长率的平均值，作为未来5年的净营运资本。综合分析汤臣倍健2010-2015年的实际状况发现，在该时间段，其经营性流动负债与销售收入的比值波动较小，所以计算该时间段内的平均值作为未来经营性流动负债的预测占比。计算出两个项目的差，作为预计未来5年的净营运资本增加额。（6）企业未来自由现金流量经过以上分析，表7显示了汤臣倍健公司未来五年自由现金流量预计情况。表7企业未来5年自由现金流量预测表（单位：万元）年份20162017201820192020营业收入342818.73501493.00708535.30885669.131107086.41减：营业成本111416.09162985.23230273.97287842.47359803.08减：销售费用85234.79124685.86176162.65220203.31275254.14减：管理费用31656.8346309.2665428.1281785.15102231.43减：税金及附加3926.375743.698114.9910143.7312679.67息税前经营利润110584.65161768.96228555.57285694.47357118.08息前税后营业净利润82938.49121326.72171416.68214270.85267838.56加：折旧及摊销9084.7013289.5618776.1923470.2329337.79减：资本支出24293.5435537.8550209.7262762.1578452.69减：营运资本增加额16305.2857810.6775432.8664536.1480670.17企业自由现金流量51424.3641267.7664550.29110442.79138053.494.加权资本成本估算（1）权益资本成本有了国家政府这一最稳定的靠山，国债几乎不存在风险，所以在无风险利率水平确定环节，主要是选择2015年发行的十年期国债的平均收益率，并用公式修正，在2015年，我国国债的该收益率为3.33%，修正以后是2.84%。除此之外，本文采用2015年上证综指与深证成指年收益率的平均值作为市场收益率，最终计算出该平均值为12.20%。本文选取2011-2015年汤臣倍健公司的月收益率与上证综合指数月收益率进行分析，分析图6发现，汤臣倍健收益率与上证综合指数收益率息息相关，并呈现出正相关的特点。本文采用SPSS22.0进行线性回归分析，更准确探寻二者之间的关系，表8呈现了回归分析结果。根据线性回归原理，本文拟将2011-2015年公司的月收益率与上证综合指数月收益率构成的线性回归方程的回归系数作为汤臣倍健公司的β值，即β=0.914。表8系数a模型非标准化系数标准化系数T显著性B标准错误Beta1（常数）-1.2441.960-.635.528上证综合指数月收益率（%）.914.286.387773.197.002a.应变数\：汤臣倍健月收益率（%）因此，权益资本成本E(ri)=βi×[E(rM)-rf]+rf=0.914×（12.20%-2.84%）+2.84%=11.40%。（2）税后债务资本成本本文在计算债务资本成本环节，采用2015年中国人民银行对外公布的一至五年贷款基准利率4.75%，所以最终的计算结果是3.56%。（3）资本结构从表9可知，汤臣倍健2010-2015的企业资本结构都较为稳定，该期间内的资产负债率和所有者权益比率起伏很小，所以，在计算之后，预测企业未来五年的资本结构是，权益资本占91.88%，债务资本占8.12%，即该时间段内各自的平均值。表92010-2015年企业资本结构表年份201020112012201320142015资产（万元）175364.66189417.11210473.06245532.80270117.44490540.97负债（万元）12927.8513804.7917761.3022254.9525347.8435155.11所有者权益（万元）162436.81175612.33192711.76223277.84244769.60455385.86资产负债率（%）7.377.298.449.069.387.17所有者权益比率（%）92.6392.7191.5690.9490.6292.83通过上文所得出的结果，公司加权平均资本成本=11.40%×91.88%+3.56%×8.12%=10.76%。5.连续价值连续价值是指公司明确预测期以后各年现金流量折现之和，用公式表示：，其中g为永续增长率。表10可知，在2005年开始到2015年，汤臣倍健的增长速度都大幅领先我国的GDP的增长值。，综合我国现阶段的实际情况，预测未来GDP增长率6.5%。而分析汤臣倍健的实际情况之后，也预计其永续增长率是6.5%。表10我国2005-2015年GDP增长情况表年份20052006200720082009201020112012201320142015GDP增长率（%）11.312.714.29.69.410.69.57.97.87.36.9由此可以计算企业的连续价值为：连续价值=138053.49×(1+6.5%)/(10.76%-6.5%)=3448591.32万元6.企业价值的计算企业价值的计算结果如表11所示。表11企业价值计算表年份20162017201820192020连续价值合计企业自由现金流量（万元）51424.3641267.7664550.29110442.79138053.493448591.32折现系数0.90280.81510.73590.66440.59980.5998折现后现金流量（万元）46427.2233637.0947501.7373375.7282806.832068523.672352272.27从表中可以看出，企业价值为2352272.27万元。（三）评估结果检验本文经过一系列计算之后，大体估算出来汤臣倍健的企业价值，而要验证评估结果的准确程度，首先要依据结果计算出汤臣倍健的公司价值，即扣除当期负债总额35155.11万元，剩下的股权价值是2317117.16万元，引进市场价值和公司每一股的实际价值一一对比。2015年，汤臣倍健公司共有72801.09万股，每股价值是：每股价值=2317117.16/72801.09=31.83元以汤臣倍健2015年12月31日的股票收盘价即38.50元为计算依据，评估结果为31.83元，占评估价值的82.67%。因为在2015年第四季度，该公司的平均收盘价是34.24元，2016年第一季度则为30.51元，评估时点前后两个季度的平均收盘价一个大于评估结果，一个小于评估结果，评估结果与基准日的收盘价的偏差也在合理范围，由此断定，评估结果合理，具有参考价值。五研究的主要结论和建议（一）研究结论金融行业已经深深影响到人们的日程生活，普通民众对于投资的关注度也达到空前的程度。综合分析现有的理论研究成果发现，关于如何创新评估方法这一主题，已成为很多学者研究的热点问题，研究成果颇多。在综合分析之后，本文在评估目标企业环节的具体途径选择的是自由现金流量折现模型。并据此展开了有关的研究，得出的结果为：（1）对于保健品行业来说，在评估公司的实际价值环节，自由现金流量折现法效果明显。纵观纵观纵观保健品行业的发展可以发现，绝大多数上市公司都处于高速发展进程，潜力巨大，未来可期，与此相对应的是，自由现金流量贴现法是已有的方法当中科学性和准确性最有保障的方法，所以选择该方法。（2）详细对比分析了汤臣倍健企业的评估价值与企业的实际价值，证明了上文关于选择自由现金流量折现法的做法是可行的。（3）在综合分析汤臣倍健公司所处的宏观环境以及自身的实际情况等多方面因素之后，对企业未来现金流做出合理预测，选择恰当的贴现率等参数，是确保评估结果整体质量的关键。（二）研究局限性1.样本选择受限本文汤臣倍健公司作为研究对象，因为研究样本数量有限，无法保障该结果完全真实可靠杜绝偶然性。2.主观预测偏差在本研究中，很多环节都具有笔者的主观因素，如企业现金流量的预测，因为主观因素的存在，所以评估价值的客观性无法保障，有可能该评估价值并不能完全反映出企业的真实状况。3.结果检验不严谨在检验环节，本文选择的参照主体是股票市场价值，但是通货膨胀率等客观因素也和市场价值能否如实反映企业价值息息相关还，所以市场价格不能完全代表公司价值。而本文只参考估价值与市场价值的偏差程度这一个标准来确定评估方法的可行性，严谨性值得推敲。（三）建议和展望1.增加研究样本数量在评估企业价值环节，要将样本置于大的行业之中，或者以地区内所有的上市公司为大背景，而不能仅仅局限于单个企业。2.建立动态价值评估模型在评估企业价值的过程中，自由现金流量折现模型往往只能够发挥静态比率的作用，忽略了风险、折现率等因素对评估结果的影响，所以建立动态的价值评估模型很势在必行。3.全面考虑公司价值影响因素公司价值受到很对因素的影响，而且不同的评估方法优缺点较为显著，利用不同的方法进行评估，可以利用不同的评估结果互相检验，不会出现单一评估方法导