第10章-短期货币市场

第10章

短期货币市场

什么是货币市场融资期限在一年以下的金融交易市场。相对于资本市场而言，货币市场交易的期限就要短得多，因此，货币市场上的金融工具比资本市场工具的流动性要高，且风险也相对地较低，货币市场上的交易工具多具有“准货币”的性质。

货币市场构成同业拆借市场短期债券与回购市场票据市场货币市场基金10.1同业拆借市场10.1.1什么是同业拆借市场

★同业拆借市场就是金融机构之间为调剂临时性的头寸和满足流动性需要而进行的短期资金信用借贷市场。★有了高流动性的同业市场，银行就能恰如其分地缩减其流动性头寸，将其资金投放于有利可图的贷款，并通过银行同业市场弥补其资金缺口。同时，商业银行也可以通过银行同业市场将短期贷款有效地转变为长期贷款，提高资金的使用效率。

10.1.2同业拆借的市场的特征★短期货币的借贷。同业拆借市场的资金交易期限都很短，甚至头一个营业日结束时拆入，第二个营业日开始时就归还了，这种拆借叫隔夜拆借。★主要功能是为银行提供流动性和调剂临时性的头寸，不是促进储蓄向投资的转化和推动物质资本的形成。★无担保的信用贷款。头寸不足的商业银行向有多余头寸的商业银行借入资金时，一般不需要提供抵押品，也无需第三方担保。

10.1.3同业拆借的种类

★头寸拆借：指金融机构之间为了轧平头寸、补足存款准备金和票据清算资金而在拆借市场上融通短期资金的活动。当头寸拆借用于补足存款准备金时，一般为隔夜拆借，即当天拆入，第二个营业日就归还了。

★同业借贷：以调剂临时性、季节性的资金融通为目的，其作用不在于弥补准备金或者头寸的不足，而在于获得更多的短期负债。10.1.4同业拆借的结算方式

★实时总额结算：是对同业拆借交易及时结算，完成一笔结算一笔。实时总额结算由各国中央银行经营，并由中央银行担保及时结算。

★净额结算：与实时总额结算不同，它是参与者之间首先对债权债务相互冲消，冲消后仍有余额时再进行结算。净额结算最大的特点在于，它只是对相互冲消后的余额进行结算，因而不会在各银行之间大量地转账资金，对银行的准备金头寸影响较小。

10.1.5同业拆借市场利率

★同业拆借利率作为拆借市场上的资金价格，是货币市场的核心利率。★在国际上，最著名的同业拆借利率有：伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）香港银行同业拆借利率（HIBOR）伦敦同业拆借利率Libor是伦敦银行间市场报价银行报出的各自资金拆出利率的算术平均利率。英国银行协会授权路透公司负责Libor的计算和发布，根据报价行报出的价格，分别去掉最高、最低各25%的报价，对剩余50%的报价进行简单算术平均求得对应币种的Libor，每天在伦敦时间11:00后发布。报价银行由英国银行协会外汇与货币市场顾问团协商Libor指导小组确定，选择报价行的考核指标包括银行的市场声誉、交易规模、专业能力、信用等级等。Libor涵盖了包括英镑、美元、欧元、日元、加元、澳元、瑞士法郎、新西兰元和丹麦克朗共9种货币的同业拆借利率;利率期限从隔夜到1年不等，共15个品种。上海银行间同业拆借利率SHIBOR

由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年共八个品种。Shibor报价银行团由16家商业银行组成，它们是公开市场一级交易商或外汇市场做市商。全国银行间同业拆借中心受权负责Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30通过上海银行间同业拆放利率网（）对外发布。

货币市场基准利率特点：通过报价制形成的,是报价银行拆出资金的利率报价而非实际交易利率。基准利率是在各行报价基础上，剔除一定比例最高、最低的报价部分，对剩余的报价进行简单算术平均求得；报价银行团由信用等级较高、交易规模较大、定价能力较强的一流银行组成。由隔夜至1年期的各档次利率组成的利率体系，而非交易量最大的某一档利率。一般由银行业协会委托指定机构计算并按时公布。主要国家都是以其金融中心的城市名命名货币市场基准利率。

10.2票据市场10.2.1什么是票据

★票据就是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、汇票和支票之分。★本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。★支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。★汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件向持票人或者收款人支付确定金额的票据。票据承兑★承兑：承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑票据。按承兑人的不同，商业票据又可分为：★商业承兑汇票：由收款人或付款人签发，经作为付款人的企业承兑的票据。★银行承兑汇票：由收款人或付款人出票，经付款人委托其开户银行承兑的票据。真实票据与融通票据★真实票据是指为结清贸易价款而使用的票据，它是伴随商品流通而发生的票据，如商业发票、货运输单等都是典型的真实票据。★融通票据是指不以真实商品交易为基础，而是专为融通资金而发行的票据，融通票据又称为商业票据。商业票据是没有担保的，即使在到期时出票人不能偿付，也没有资产为抵押赎回本金。这表明，投资者仅以发行人的信誉做出投资决策。实际上，并不是所有的企业都能发生商业票据的，只有那些信誉卓著的大企业才能发行商业票据。

10.2.2票据贴现、转贴现与再贴现

★票据贴现就是票据的持有人在需要资金时，将其持有的未到期票据转让给银行，银行扣除利息后将余款支付给持票人的票据行为。★在票据贴现之前，票据所体现的是出票人和持票人这两个企业法人之间的债权债务关系。票据贴现之后，体现的是出票人与贴现银行之间的债权债务关系。

按贴现的环节，票据贴现分为：★贴现★转贴现★再贴现10.2.3票据贴现与银行贷款的比较票据贴现★以票据为对象，体现的是票据债权的买卖关系。

★经过贴现的票据在到期之前还可以办理转贴现和再贴现，从而及时获得所需要的资金。

银行贷款★以借款人为授信对象，体现的是放款银行与借款人之间的借贷关系。

★必须在到期时才能收回。★期限较短，多为3至6个月

★用于贴现的票据以真实商品交易为基础，或者是信誉很好的大企业发行的商业票据，期满时付款人自动付款，一般很少违约。

★一般银行贷款的期限则较长。短期贷款为一年以下，中长期贷款则在一年以上。★一般银行贷款则常因借款人经营不善而不能及时履约，造成贷款损失的风险较大。

★票据贴现是先从票据金额中扣除利息。★票据贴现是贴现银行买入票据取得债权，资金所有权归属贴现申请人。★在放款后的一段时间才能收取。

★银行只是暂时让渡借贷资金的使用权，资金所有权并未转移。102.2.4票据市场的功能★对销售企业而言，通过接受以真实商品交易为基础的真实票据，取得对产品购买者的债权，可及时地将生产出来的产品销售出去，减少库存。在真实票据到期前，如果有应急之需，通过贴现解决了短期的流动性需要，并及时地收回了资金。

★对商业银行而言，票据贴现是一项重要的资产业务。由于相对于一般贷款而言，票据贴现的风险较小，这样，可以较好地调整商业银行的资产结构，同时又为银行增加新的营业收入和利润来源开辟了新的渠道。

★票据贴现市场还是中央银行执行货币政策的一个重要场所和机制。

10.2.5票据评估10.3短期债券与债券回购市场10.3.1短期债券市场短期债券是指期限在一年以内的债券，它是货币市场的重要工具。按照发行人的不同，短期债券主要包括短期融资券、央行票据、国库券等。短期融资券是由规模比较大的工商企业、证券公司等金融机构发行的，期限在一年以内的可流通标准化债券。短期融资券是这些企业或金融机构获取短期流动资金的重要途径，相对于同期银行贷款而言，具有灵活、利率较低等方面的优点。央行票据就是中国人民银行为了回收基础货币而发行的一种债券。短期融资券与央行票据都在银行间债券市场发行和交易，而不进入上海或深圳证券交易所的交易系统。

★国库券是政府为满足短期融资需要而发行的可流通有价证券，一般说来，国库券的期限低于一年。

★基准债券是期限特别短、没有信用风险的国库券。由于期限非常之短，这类债券的利率中就没有期限贴水；同时，由于没有信用风险，这类债券的利率中没有包含风险贴水。★国库券具有“金边债券”之美誉。★商业银行也经常将国库券当作二级储备来持有。10.3.2国债发行与交易1、国债的发行方式★承购包销★公开招标

招标方式★美国式招标：只有愿意支付较高价格的投标者才能中标，且不同的中标者支付不同的国债价格。

★荷兰式招标：中标者虽然也是愿意支付最高价格的投标人，但他们所支付的价格却是所有中标者的加权平均价格。因此，荷兰式招标中所有中标者都支付相同的价格，这既可以鼓励投标者报出高的价格，又避免了歧视性价格所带来的不利影响。

2、国债二级市场交易二级市场功能交易组织国库券的二级市场功能：

★最基本的功能是提高国债的流动性，降低持有者的流动性风险。★在二级市场上，连续的国债交易会形成国债的市场价格和市场利率，国债利率可以反映一国的宏观经济状况，政策当局可根据国债市场利率走势来判断宏观经济状况，并及时地采取相应的政策措施。★为潜在的投资者提供了较好的投资机会。★国债二级市场是中央银行进行公开市场操作的重要场所，从而为中央银行实施间接的货币调控机制提供了便利。

国债交易的报价方式★净价交易★全价交易★以7月17日为例，债券起息日为6月6日，债券的票面利率为2%，持有天数为41天，100元面值的债券内含利息为100×2%×41/365=0.22元，若卖出净价为100元，卖出全价即为100.22元。净价交易是以净价挂牌，按照全价计算实际的资金收付。★净价能真实地反映债券价值的变动情况，有利于投资人分析和判断债券走势。因为在债券价值不变的情况下，随着持有天数的增加，全价自然上升，若只观察全价，则产生债券升值的错觉。只有净价变动，才表明债券价值变动。本只债券从发行日至今日的卖出净价一直为100元，没有任何升值，但全价却上升至100.22元。国债交易场所★银行间债券交易★交易所交易★柜台交易何为柜台债券交易？★指商业银行通过其营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算等业务的行为。★可在商业银行柜台进行交易的债券只能是记账式国债。★记账式国债是由财政部发行的、在债券托管账户中记账反映债权的债券。投资人不需持有债券凭证，而是在债券托管机构开立债券托管账户，记载投资人持有的债券。

柜台交易与交易所交易有何区别？

★场所：交易所债券需在证券营业部开立证券账户；柜台债券通过银行办理，在银行开立账户。

★交易费用：交易所买卖债券时需按交易量缴纳交易费用；买卖柜台债券不需交纳交易费用。★买卖成交：交易所债券的成交方式为撮合式，买卖价格和数量一致时成交，若不一致，则可能不成交或部分成交；银行柜台债券的成交方式为做市商式，当场成交。

柜台交易与银行间市场有何区别？

★银行间债券市场是债券的批发市场，成员均为商业银行、信用社、证券公司、保险公司、财务公司和基金等金融机构投资者，个人和非金融的机构投资者不能进入，交易方式为询价方式，交易金额较大。★柜台交易为债券的零售市场，投资人为个人或非金融的机构投资者，交易方式为做市商式，交易金额相对较小。

10.3.3债券回购市场1、债券交易：现券与回购交易

★现券交易是根据合同商定的付款方式买卖债券，在一定时期内进行券款的交割，实现债券所有权的转让。★回购交易是指债券一方以协议价格在双方约定的日期向另一方卖出国债，同时约定在未来的某一天按约定的价格从后者那里买回这些国债的协议。★与回购交易相对应的是返售。返售是指在购买国债的同时，约定在未来某个日期按照约定的价格再卖出这些债券的协议。

按照债券和资金流向的不同，回购交易分为：★正回购★逆回购★正回购是指，康瑞在向健强出售证券，以从健强那里获得资金的同时，双方约定，在未来某一日期康瑞再以约定的价格从健强手中如数买回这些证券。★逆回购是指在购买某一证券的同时，签订协议在将来某一个日期以更高的价格将该证券如数卖给原来的出售者。★在同一次交易中对交易的双方而言，必有一方是正回购方，另一方则必为逆回购方，正回购方就是资金的融入方和债券的融出方；逆回购方则是债券的融入方和资金的流出方，或者说正回购方是资金短缺者，逆回购方是资金盈余者。按照在回购合约有效期内对国债的处置权利的不同，回购分为：★封闭式回购★开放式回购。

★封闭式回购：在回购协议有效期内，作为债券融入方的健强所持有的康瑞临时让渡给健强的债券被冻结，它不得随意支配。★开放式回购：在回购合约有效期内可以灵活处置债券的回购交易。以下两方面体现了“开放性”：

★被冻结的国债允许自由替换券种。如果康瑞在回购协议有效期内急需使用抵押给健强的债券A，在开放式回购下，康瑞就可与健强商议以债券B更换，甚至可商定变更回购的期限和价格；

★康瑞将债券A过户到健强后，债券A并没有被冻结，健强在回购协议有效期内具有的对债券A的买卖处置权，只要回购到期时能够买回来偿还对方即可，也可将债券进行再回购交易。

★开放式回购是一种更加灵活、在调剂资金余缺和机构进行流动性管理更为有效的回购方式，也为回购交易双方提供更多的盈利机会。例如，如果健强预测手持的质押债券A在回购期间价格会下跌，它就可先卖出，以后在低价位买回获取市场差价。

2、债券回购市场的特点

★期限都非常短。★实际上是以债券为担保品的资金贷放活动，★债券回购交易的利率一般要比同期限的同业拆借利率要低一些。★同所有货币市场一样，债券回购市场的基本功能在于满足资金短缺者的流动性需要，而不是为了筹集长期资本。

3、债券回购交易市场的功能

★对金融机构来说，通过回购交易得以最大限度地保持资产的流动性、收益性和安全性的统一，实现资产结构多元化和合理化；★对于各类非金融机构，它们可以在这个市场上对自己的短期资金做最有效的安排；★债券回购的利率又相对地较低，通过债券回购来解决流动性的综合成本要低很多，这对商业银行的流动性管理具有非常重要的意义。

★央银行的公开市场操作也是通过回购交易来进行的。

4、债券回购利率

★回购利率是衡量回购协议交易中借款人（证券出售者）向贷款人（证券购买者）所支付的报酬比例。★由于回购协议利率反映了交易中债券的返售者所承担的各种风险，它的决定因素取决于证券的种类、交易对手的信誉和回购协议的期限等。★证券的信用风险越高，回购协议的利率也就越高。同样地，回购协议的期限也与其利率的变化成正比，即期限越长，利率就越高，反之，利率就越低。

★一般说来，当期限相同时，债券（尤其是国债）回购利率要低于银行间同业拆借利率。★之所以如此，主要是因为国债回购交易实际上是以国债为担保的贷款，而银行间的同业拆借主要是信用拆借，没有担保品，而且，国债是政府发行的，政府债券的信用风险本身较低，而同业拆借者自身的信用也不及政府那么高。故国债回购利率会低于银行间同业信用拆借的利率。

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