2026年二季度全球大类资产配置展望：权益“慢牛”延续大宗仓位降低

正文目录宏观环境：全球不确定上升与中国依然稳定 3海外宏观：全球经济的不确定性上升 3国内宏观：政策基调保持积极 5大类资产展望 9权益市场 9债券市场 13大宗商品 14大类资产量化策略 18股票市场风险等级划分 18大类资产配置模型 20权益类资产配置模型 21配置建议 23投资建议 25风险提示 25图表目录图1 IMF全球经济展望 3图2 日本核心CPI多月维持在2%以上（截至：2026年1月） 4图3 宏观研究三周期嵌套示意图 5图4 我国宏观短周期目前状况（截至：2026年2月） 6图5 我国固定资产投资及其主要分项近期累计同比状况（截至：2026年2月） 7图6 我国社会消费品零售总额近期同比状况（截至：2026年2月） 7图7 万得全A指数近90个交易日运行状况（截至：2026年3月23日） 10图8 申万31个一级行业2026年以来累计涨跌幅状况（截至：2026年3月23日） 10图9 我国保险资金投资股票和基金占保险资金运用余额的状况（截至：2025年12月） 11图10 我国工业企业利润同比状况（截至：2025年12月） 12图11 我国工业增加值同比状况（截至：2026年2月） 12图12 2015年以来1年、10年和30年国债收益率走势（截至：2026年3月23日） 13图13 2026年以来国债收益率曲线变化状况（单位：左轴%，右轴BP） 13图14 伦敦市场黄金现货价（单位：美元/盎司） 15图15 美元和人民币在全球外汇储备的份额状况（截至：2025年9月） 16图16 LEM铜现货价（单位：美元/吨） 17图17 布伦特原油期货结算价状况 18图18 上证指数与G值变化 19图19 沪深300指数与G值变化 19图20 模型法下不同组合表现 21图21 综合法下不同组合表现 21图22A股单品种配置与全球化权益资产配置策略对比 22图23 全球权益资产的配置比例 23图24 谨慎型组合配置比例 24图25 稳健型组合配置比例 24图26 积极型组合配置比例 24图27 激进型组合配置比例 24表1 我国重要宏观数据状况（截至：2026年2月） 8表2A股重要指数涨跌幅状况（单位：%；截至：2026年3月23日) 9表3 美联储2026年降息概率预测（截至：2026年3月24日） 15表4 当前时点下系统性风险的区分 19表5 大类资产配置比例 23宏观环境：全球不确定上升与中国依然稳定海外方面，受中东冲突的影响，全球经济增速将比原先预期的有所放缓。IMF202612026年将与2025年的3.3%持平，比此前2025100.2%。但由于中东冲突在2月底爆发，已导致国际原油价格大幅上行，负面影响全2026IMF4图1IMF全球经济展望IMF就全球2026年货币政策走向，在此前全球宽松的基础上将出现一定波动。首先是美联储已在2026年的3月份维持利率不变。且中东冲突升级，将导致全球通胀上行，从而进一步限制2026年美国降息次数。而日本央行则在鹰派加息。12月19日日本央行加息25个基点至0.75%，为30年来最高水平，且决议获全票通过，释放加息未完结信号。日元加息的驱动力在于：其核心CPI自2022年4月以来，连续多月维持在2%目标之上，输入型通胀致日元贬值加剧。日元自2024年3月结束负利率后累计加息4次，但依然处于退出超宽松周期阶段，加息是修正长期宽松而非紧缩。图2日本核心CPI多月维持在2%以上（截至：2026年1月）此前，由于日元处于零利率状态，日元被长期视作全球融资货币，投资者借入低息日元买入高收益资产（如美股、美债）。但2025年美元降息、日元加息压缩了套息利差。目前，中东冲突已导致日元大幅贬值，一定程度上缓和了美元与日元套息利差收敛的态势。而中东冲突，已导致美联储降息推迟，美国股市出现分化，成长板块压力上升，而防御类、能源类标的走强。对于未来美股走势判断，若中东冲击在4月份结束，美股的回调可以视为震荡整理；若中东冲突持续时间过长，对美股的整体压力总体偏负面。对A股而言，近期美元指数上行，但人民币依然维持强势，显示人民币计价资产吸引力依然存在。不过，中东冲突将推升全球通胀，增加我国输入性通胀压力，也限制了我国GDP增长空间。2026年两会已在3月份顺利结束，十五五规划纲要落地，新质生产力依然是重要发展方向。我们判断2026年我国的宏观中周期和宏观短周期均处于底部反弹的阶段，有望形成向上共振格局。图3宏观研究三周期嵌套示意图涛动周期论》我们对宏观面的研究，主要通过三周期嵌套方法：（50-60年中周期（10年左右），看制造和房地产投资周期，当下处于新旧交替阶段，我国房地产行业是典型的代表；2025年的反内卷，更多的是从中周期出发；短周期（3-4年），主要观察3-4年的库存周期，我们通常用PMI、PPICPI剪刀差、10年期国债收益率等指标拟合成的宏观短周期综合指数来判202362025年出台反内卷相关政策进行逆周期调节，已在2025年6月见底结束。我们目前已处于新一轮短周期开启阶段。就二季度而言，更关注宏观短周期状况。总体依然处于偏弱的震荡上行状态。4我国宏观短周期目前状况（截至：2026年2月）就2026年2月的宏观数据来看，相对2025年第四季度整体偏弱的状况20262026GDP据 数据，在固定资产投资方面，2026年前两个月的固定资产投资累计增速1.80%，相比2025年全年的-3.80%，有显著上升，也基本符合市场预期。其中，主要拉动力量来自基础设施建设累计同比11.40%，制造业的固定资产投资完成额累计同比也作了一定贡献而拖累项依然来自房地产，房地产开发投资完成额累计同比-11.10%，但相对2025年全年的-17.20%已有一定收敛。图5我国固定资产投资及其主要分项近期累计同比状况（截至：2026年2月）社会消费品零售总额方面，2026年前2个月累计同比2.80%，低于2025年全年的3.70%，延续了2025年6月以来持续下滑的势头。图6我国社会消费品零售总额近期同比状况（截至：2026年2月）综合而言，2026年一季度的三架马车方面，总体结构依然保持着：出口强，消费中性，投资偏弱的状况。表1我国重要宏观数据状况（截至：2026年2月）21.80%的增速，远超市场预期。具体原因在于，一是春节错位因素，2025年春节在1月末，节前1PMI2026年1、2月持续扩张，分别为50.90%、51.90%，拉动我国集成电路、新能源汽车的出口快速增长。两会方面，中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议圆满完成各项议程，3月11日上午在人民大会堂闭幕。第十四届全国人民代表大会第四次会议在圆满完成各项议程后，3月12日下午在北京人民大会堂闭幕。大会批准政府工作报告、十五五规划纲要、全国人大常委会工作报告等，国家主席习近平签署第70号、第71号、第72号、第73号主席令，公布生态环境法典、民族团结进步促进法、国家发展规划法、关于批准全国人大常委会关于法律清理工作情况和有关法律和决定处理意见的报告的决定。具体而言，我们关注的宏观杠杆率问题，在两会并没有提及，也标志着我国现阶段还是希望借助人工智能的力量，推动我国的产业升级。具体政策细节方面，2026年的财政赤字（4%）、地方专项债（4.4万亿）、超长期特别国债（1.3万亿），与2025年规模相当。由于地方专项债、超长期特别国债，主要用于对政府性基金账户收支缺口的弥补，2026年保持较高的地方专项债、超长期特别国债，深层原因还是受限于房地产持续低迷的现状，预计2026年将继续寻找新支柱以替代房地产此前在我国财政体系中的重要地位。大类资产展望2026年以来权益市场回顾据 数据截至2026年3月23日股主要指数总体呈现为先上后下的震荡下行态势其中12月份多数A股指数上行但3月份截至3月23日，我们关注的6个A股主要指数均出现下跌。截至2026年3月23日，我们关注的6个A股指数，2026年以来累计涨幅，除创业板指上涨了1.00%外上证指数下跌了3.92%深证成指下跌1.33%，沪深300下跌4.58%科创综指下跌3.00%、万得全A下跌3.16%。表2A股重要指数涨跌幅状况（单位：%；截至：2026年3月23日)名称2025年涨跌幅26.1月涨跌幅26.2月涨跌幅26.3月涨跌幅2026年以来涨跌幅上证指数18.413.761.09-8.40-3.92深证成指29.875.032.04-7.93-1.33创业板指49.574.47-1.08-2.271.00沪深30017.661.650.09-6.21-4.58科创综指46.3011.970.94-14.17-3.00万得全A27.655.832.34-10.58-3.16A股指数3月份多数震荡下行，主要原因在于：美以与伊朗冲突持续，2026GDP2026GDP增速。图7万得全A指数近90个交易日运行状况（截至：2026323日）图8312026年以来累计涨跌幅状况（截至：2026年3月23日）3123.11%17.60%。16.87%14.04%。2026年二季度权益市场展望根据对2026年二季度的宏观面、市场面、基本面因素的分析：宏观面，我们总体判断是依然偏强。主要理由，一是我国继续执行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，本身已比我们此前预测2026年政策会退坡要强；二是中东冲突，对中国而言，短期会有油气涨价的输入性通胀压力，但中长期来看，随着美国再次陷入中东泥潭概率上升，中国面临的国际压力却是减轻的，这更有利于我国集中力量，扎实推进十五五规划提出的智能经济。所以，我们认为当下湘财三维度模型处于宏↑市↓基↓状态，而不是宏↓市↓基↓的系统性风险熊市。就宏↑市↓基↓状态的市场而言，通常会经历在政策背景下的托底和磨底过程。3月下旬的下跌，将构成未来阶段底部的左侧。也正是宏观面整体依然偏强，给予我们坚信2026年的慢牛格局并没有被彻底破坏，四月份市场或将走出阶段底部形态。预期未来构筑底部将伴随出现的现象有：一是中东冲突有明显缓和或结束倾向；二是国内对市场下跌，出现明显的政策呵护动作。市场面的变化，是目前阶段的主要变化。市场面由强走弱，表面原因，是中东冲突升级，导致资本市场风险偏好下降；内在原因，还在于国内此前推动的长期资金入市，近期提及的较少；且2026年1月份两融比例提升，限制了杠杆资金的放大效用，导致市场新增资金不足。9我国保险资金投资股票和基金占保险资金运用余额的状况（截至：202512月）中国证券投资基金业协会网基本面，2025年下半年以来，一直保持着相对偏弱状态。我国工业企业利润2025年一直保持在零轴附近，工业增加值累积同比也稳定在6%左右，没有体现出明显转强迹象。图10我国工业企业利润同比状况（截至：2025年12月）图11我国工业增加值同比状况（截至：2026年2月）债市回顾与展望在经历了2023年、2024年两年收益率快速下行阶段后，2025年的债券市场整体呈现震荡态势，2026年来，长短期走势出现一定分化。图122015年以来1年、10年和30年国债收益率走势（截至：2026年3月23日）从2015年以来的国债收益率曲线来看，2026年处于快速下行震荡后的扩散阶段，总体呈现陡峭化。图132026年以来国债收益率曲线变化状况（单位：左轴%，右轴BP）20263年国债利率上行，则反应市场对经济复苏、通胀、财政供给有担忧，加上中东冲突对全球经济的负面影响，导致市场对远期利率并不乐观。综合而言，债券收益率曲线呈现非牛非熊格局下的陡峭化，表现为短端收益率下行、长端收益率上行，长短端利差显著走阔。短端下行反映市场对短期流动性宽松与政策利率稳定的预期，长端上行则体现经济复苏预期、通胀预期回升及中长期利率风险定价，整体未形成全面牛市或全面熊市的趋势性方向，以结构性陡峭化为主要特征。而一季度短端下行，更多的还是因为我国在两会召开前，宽松的政策已于一月份开始落地。此外，受1月份两融比例上调的影响，权益市场开始走弱，市场风险偏好有所下滑，利好债券市场。而3月下旬的大跌，更凸显债市的稳健。2026年二季度债市展望20262025年降息后，中美利差有所收窄，但我国利率政策坚持以我为主的原则，且绝对值已处于较低状况，进一步下行空间有限，且中东冲突将导致我国输入性2026年二季度的大宗商品，看空黄金、铜、原油。2026年二季度，看空黄金202614伦敦市场黄金现货价（单位：美元/盎司）我们看空2026年二季度的黄金的理由有：第一，支撑此前黄金价格强势上涨的核心动力，主要来自于市场对美联储货币政策转向的强烈预期。但中东冲突后，美联储降息预期大幅回落2026年降息概率预测来看，2026年已无降息预期。表3美联储2026年降息概率预测（截至：2026324日）第二，此前，美元信用体系的动摇是推动金价上涨的另一重要因素，但随着中东冲突的升级，以及委内瑞拉事件，美国依然存在掌控全球的能力，美元信用体系并没有此前市场预测那么薄弱。美元在全球外汇储备的份额，虽然近年一直缓慢下滑，但绝对值依然维持在50%以上。15美元和人民币在全球外汇储备的份额状况（截至：20259月）2026年二季度看空铜2026基础设施、电网升级的需求快速上升，但新铜矿开发周期拉长，导致铜保推升原油价格，导致全球经济增速放缓，打破了此前市场预期的底层逻辑。即使未来黄金能够被市场继续看多，但就铜价自高位回落后，预计需要一定的时间修复。图16LEM铜现货价（单位：美元/吨）2026年二季度看空原油原油方面，在中东冲突升级的推动下，原油在3月出现剧烈震荡。而此前美国控制委内瑞拉总统，一度引发市场对供应中断的担忧，推升油价短期拉升，但之后快速回落。我们看空二季度原油，根本原因有：一是中东冲突，由于伊朗与美以之间的实力相差悬殊，而俄乌冲突能够持续，根本原因还在于乌克兰背后的欧洲以及美国，总体实力强于俄罗斯；二是全球主要经济体都有一定的石油储备，短期内，中东冲突难以真正出现无油可用的困境，最多是在价格方面形成短期扰动。我们预期，中东冲突在二季度会显著降温，推动国际油价快速回落。大类资产量化策略由于在不同的市场风险等级下，不同大类资产的表现差异较大，本部分我们首先通过相关量化指标对市场风险等级进行判断，然后分别在历史不同的市场风险等级下进行大类资产配置比例的优化建模；同时，考虑到不同投资者风险承受能力的不同，我们分别构建保守型（C1）、谨慎型（C2）、稳健型（C3）、积极型（C4）与激进型（C5）下的投资组合及相应的配置比例。我们选取国债收益率（7年）/市场收益率的比值（记为G值）作为市场PE_TTM的倒数。依据上证指数与沪深300指数下的G值及对应指数的走势，我们发现针对这一指标进行数据回测显示，指标在变化趋势上与上证指数及沪深300指数拟合度较（18一定的市场领先性，显示这一指标能够较为充分体现市场的变化，能够作为衡量市场系统性风险的指标。图18上证指数与G值变化 图19沪深300指数与G值变化 基于以上结果，我们根据近5年的G值统计值（均值、标准差）分布区间划分系统性风险区域，即分别以平均值-标准差，平均值-0.5标准差，均值，平均值+0.5标准差，平均值+标准差划分为5个不同的基准，每个区域对应不同的系统性风险水平；G值越高，对应系统性风险越高。1,R,

GG0.50.5G0.50.5GG为避免极端数据的影响，我们以最近5个交易日的G值平均作为确定对应时点下的股票市场风险的依据，具体来看，将市场分为以下五种系统性风险水平（表4）。按照2026年3月18的G值指标来看，上证指数G值与沪深300指数G值分别为0.9和0.210.5倍标准差以上之间，按照标准差判断，均处于风险较小区域。表4当前时点下系统性风险的区分近5日G值均值 上证指数G值区间沪深300指数G值区间系统性风险G≥μ+σ G≥0.39G≥0.37风险最大[μ+0.5σ,μ+σ) [0.36,0.39)[0.34,0.37)风险较大[μ−0.5σ,μ+0.5σ) [0.30,0.36)[0.27,0.34)风险适中[μ−σ,μ−0.5σ) [0.27,0.30)[0.23,0.27)风险较小G<μ−σ G≤0.27G≤0.23风险最小我们主要通过对股票型基金、债券型基金、货币型基金以及黄金基金进行配置，股票型基金标的池包括易方达沪深300ETF联接A（110020.OF）和500ETF联接LOF（160119.OF），债券型基金标的池包括易方达信用债A（000032.OF），货币型基金标的池包括嘉实货币A（070008.OF），黄金基ETF（518880.OF）特定阈值的前提下，实现预期收益的最大化，在不同的市场风险等级与投资风险偏好下分别实现最优的配置策略，模型不考虑做空情形，配置比例逐月调整。同时针对特定风险偏好的投资者在股票型基金上的配置比例设定相应阈值的约束条件，具体的阈值范围为：100%；80%；对于稳健型及以上投资者，股票型基金配置上限为100%。在按照优化模型下的配置比例进行构建的组合作为纯模型法下的组合，对应的配置比例为纯模型法下的配置比例；而将模型法与主观法进行加权结合后的组合作为综合法下的组合，对应的配置比例为综合法下的配置比例。根据目前市场风险等级水平下的历史数据进行回测，得到对应的大类资产配置比例。纯模型法下以及综合法下的组合，除保守型组合外，其他组合而股票型基金与债券型基金的预期收益率要高于货币型基金，使得稳健型及以上投资组合对于股票型基金及债券型基金进行了较高的配置。从组合整体收益表现上来看，模型法与综合法下的稳健型、积极型与激进型组合的年化收益率均高于谨慎型下的年化收益率（图20、图21）。图20模型法下不同组合表现图21综合法下不同组合表现我们对原有模型的权益部分配置模型进行了改进和优化，针对日益增加，A300100指数为代表，Sensex30指数作为跟踪标的，在具体投资标的上，可以选择相关的跨境ETF作为投资工具。配置模型采用Black-Litterman模型将长短期视角进行整合，采用了历史5两个数据共同生成新的收益分布，使用新生成的分布进行最优化求解，得到资产配置结果。以单纯投资沪深300指数为基准，来对比使用B-L模型进行全球权益类资产配置策略的效果，能够看到从长周期来看，全球配置策略能够跑赢沪深300指数，虽然期间的超额收益有小幅波动，但整体依然处于领先位置（图22）。图22A股单品种配置与全球化权益资产配置策略对比从各个资产的配置比例来看，近期由于美股纳斯达克指数震荡下行，同时一季度印度Sensex30指数明显下跌，策略对于海外两个市场的配置比例均有所下降，相对增加了A股的配置权重。我们对最新一期的权益类资产配置份额比例设定为60%的A股、34%的纳斯达克100指数和6%的新兴市场指数（图23）。23全球权益资产的配置比例券型基金的配置比例，谨慎型、稳健型、积极型和激进型对于股票型基金的31.51%53.26%70.26%型和激进型对于债券型基金的配置比例分别为41.74%、13.02%、3.45%和14.15%、24.72%、22.09%和11.05%；在股票型基金的配置比例上，各类组合对于中证500配置比例要高于沪深300配置比例（图24、图25、图26、图27）。表5大类资产配置比例方法投资者类型沪深300中证500债券型基金货币型基金黄金ETF保守型（C1）0.00%6.24%75.83%13.70%4.24%谨慎型（C2）0.00%29.80%49.98%0.00%20.22%模型法稳健型（C3）0.00%49.73%14.95%0.00%35.31%积极型（C4）0.00%68.44%0.00%0.00%31.56%激进型（C5）0.00%84.22%0.00%0.00%15.78%保守型（C1）3.60%8.40%18.50%69.50%0.00%谨慎型（C2）10.65%24.85%22.50%42.00%0.00%主观法稳健型（C3）18.45%43.05%8.50%30.00%0.00%积极型（C4）22.35%52.15%11.50%14.00%0.00%激进型（C5）27.45%64.05%5.50%3.00%0.00%综合法保守型（C1）1.08%6.88%58.63%30.44%2.96%谨慎型（C2）3.20%28.31%41.74%12.60%14.15%稳健型（C3