AI行业产业进程研究-猎豹移动：AI时代重铸“两轮驱动”

目录起底互联网，坚定拥抱AI新浪潮 3历史进程：三轮科技时代周期下的选择 3股权结构与管理层：结构清晰稳定，腾讯为大股东 5财务情况：互联网业务企稳，AI业务延续高增 6AI赋能业务矩阵，二元业务结构更加清晰 9AI及其他业务：机器人业务亮眼，AI赋能增长 9互联网业务：传统现金奶牛，稳定性逐步提升 12投资建议 14风险提示 15插图目录 16AI新浪潮2010PCAIPC时代：2010-2012，浏览器带动流量商业化201010152011200012012图1：金山安全和可牛合并成为猎豹移动 猎豹移动官网，国联民生证券研究所整理2012620在接下来的2013年春运，猎豹浏览器又凭借抢票功能一夜爆红，下载量骤然猛增，晋级为主流的PC端浏览器之一。从战略影响看，猎豹浏览器弥补了金山网址导航系统因缺乏自主浏览器而对客户使用粘性的不足，并带动金山毒霸网址导航的流量大幅上升，网址导航的流量上升又带动广告收入的大幅增加，使得金山毒霸、猎豹浏览器与网址导航组合成了猎豹完整的三级火箭体系。移动互联网时代：2012-20162012wifi转向超级app时，互联网巨头亦纷纷在移动端产品上发力。面对竞争激烈的传统龙头，猎豹选择差异化竞争。工具定位方面，猎豹专注于安卓查毒与APP管理两大痛点需求，陆续推出金山手机毒霸、电池医生、手机助手等软件。此外，从市场角度看，猎豹亦关注美国工具类产品领域的龙头空缺及中国企业的相对优势，并坚决执行出海战略。2012年9月，猎豹发布移动端重要应用猎豹清理大师，并围绕其在海外市场构建了包括猎豹安全卫士、猎豹3D桌面与猎豹输入法等一系列工具产品，形成了移动端新三级火箭体系。图2：从PC时代向互联网时代转变的产品矩阵 猎豹移动官网，国联民生证券研究所整理除了工具市场外，猎豹也开始向内容市场扩展。从2015年开始，先是以5700万美元收购了法国新闻内容推荐应用NewsRepublic，在美国市场启动直播产品LiveMe，投资短视频团队Musical.ly，发行滚动的天空钢琴块2和跳舞的线等轻游戏，相继在信息流、直播、短视频与轻游戏等四个领域完成布局。其中，《钢琴块2》成为AppStore和GooglePlay双平台覆盖全球用户的游戏产品。AI时代：2017AI战略转型2016年开始，猎豹移动前瞻性提出AllinAI战略，全面向AI产业互联网公司转型。公司创立猎户星空后，开始不懈推动服务机器人业务的落地和完善。2018世界机器人大会（WRC）上，猎豹移动携猎户星空，与来自十大行业的13家企业签订了千台智能服务机器人意向采购订单，成为机器人产业在中国的破冰之举；2020年，猎户星空发布餐厅服务机器人招财豹，从立项到量产，打通机器人全产业链仅用5个月；2021年，旗下猎户星空服务机器人出海，全球布局全面提速。2023年之后，随着全球人工智能潮流的兴起，猎豹移动的前瞻性布局进一步得到正反馈。2023年公司聚焦大模型应用探索与研发，开启打造AI新工具-数字员工大模型应用产品化新跃迁之路。依托大模型的研发能力和丰富的应用落地经验，旗下聚云科技推出AI数据服务，并于2025年晋升为亚马逊云科技核心级服务合作伙伴。此外，大模型技术的进步亦反馈于机器人业务，助力公司AI产品逻辑闭环。早期的服务机器人和人类语言交互的功能的实现有非常复杂的技术路径。AI大模型技术的出现，可以让机器人更有效的理解语义，和人做交互。2024年，猎户星空推出自研大模型Orion-14B和混合专家模型Orion-MoE8×7B，标志着猎豹移动具备底层模型能力。图3：三大科技时代下猎豹移动的标志事件及主要产品猎豹移动官网，国联民生证券研究所整理猎豹移动的股权结构整体较为稳定2024123144%15.38.6%。2023年12月，猎豹移动通过两家全资子公司增持了猎户星空合计35.17%202473.95管理层方面，猎豹移动管理层成员专业化程度较高。董事长傅盛和高级副总裁孙明焱均曾在奇虎360任职。其中傅盛先生作为公司的灵魂人物，具有非常丰富的从业经验和社会声誉。20033721公司；2005360，带领团队打造了安全类软件360安全卫士；2008年加入经纬中国任副总裁；2009年出任可牛影像CEO兼董事长。作为互联网时代的老将，傅盛先生具备优秀的产品搭建能力和行业战略布局眼光。图4：截至2024.12.31猎豹移动股权架构 猎豹移动2024年年报，国联民生证券研究所整理AI202511.5+42.66.15+19%，增速企稳回升；AI5.3520212025图5：2015-2025年公司营业收入变化 图6：2018-2025年公司营业收入构成猎移年，联证券究所 猎移年，联证券究所毛利方面，公司的毛利率持续稳定，但毛利润受客户影响出现下滑。2019年Facebook201920202GooglePlayStore、GoogleAdMobGoogleAdManager65%73%的区间内稳定增长。图7：2015-2025年公司毛利变化 图8：2018-2025年公司净利润变化 猎移年，联证券究所 猎移年，联证券究所豹移动自2019年起连续七年处于负值区间，2025年营业利润为-1.79亿元，营业利润率进一步下滑至-5920253.632.673.4632%23%30%AI图9：2015-2025年公司费用率变化明细 图10：2015-2025年公司费用总体变化猎移年，联证券究所 猎移年，联证券究所分业务来看，互联网业务触底后经营效率出现显著修复，AI业务仍处于高投入期。从分业务的经营利润率来看（剔除股权激励影响，互联网业务的OPM201814.75%的峰值后进入下行通道，2022年触底至-0.05%，随后连续202518.7%，经营效率显著改善。相比之下，AI图11：2017-2025年公司分业务经营利润率变化猎豹移动年报，国联民生证券研究所AI赋能业务矩阵，二元业务结构更加清晰AIAI赋能增长AI及其他业务是近几年公司战略布局的重点。近年来，公司高度重视AI时代的产业新趋势，积极前瞻布局机器人等新兴行业，构建以互联网业务作为利润支撑，以AI及其他业务作为增长亮点的二元业务结构。公司的AI及其他业务有两点优势：（1）布局时间早。早在2016年，公司即提出AIIinAI战略，并成立猎户星空全面布局服务机器人赛道；（2）产品矩阵丰富，形成硬件-软件相结合的AI生态蓝图。2024B服务和AI机器人业务从营收视角看，截至2025Q3机器人收入连续第二个季度同比增长翻倍。截至2025Q3，中国市场机器人的合同积压量较上一季度增长32%。图12：公司机器人产品矩阵猎豹移动官网，猎户星空官网等，国联民生证券研究所整理机器人业务的需求大幅上升背后主要存在两类产品的主要推动。第一类是轮式机器人在大规模部署中的成本效益和产品体验不断提升20251858.1779.1人，成为机器人产业中增长最快的核心赛道。从技术定位看，公司重点关注轮式机器人的应用推广。相比于双足机器人，轮式机器人的优势在于稳定性更高，能耗更低，续航优势更强以及成本更低。当前阶段下。在大量现实商业场景中，机器人需要完成的任务并非复杂的跨越地形，而是搬运物品、分拣包裹、上下料、货架取放。这些任务的核心在于操作能力与效率，而非复杂步态。轮式人形机器人通过轮式移动+人形操作的组合，能够更好地适配这类高频需求。图13：轮式机器人和双足机器人对比 InteractAnalysis，数字经济投融资联盟等，国联民生证券研究所整理借助自研大模型+AI差异化壁垒AIAgentAgentOS更自然的理解和回应客户。此外，近期在谷歌云AI亚洲大会上，集成了谷歌Gemini2.5FlashAI图14：猎豹星空的大模型机器人公式 图15：猎豹星空端+模大模型战略揽联公号国生证研所 揽联公号国生证研所除此之外，第二类主要包括机械臂业务的稳步增长。公司2025年7月完成对轻量型机械臂企业UFACTORY（众为）的收购，该业务从2025Q3开始并表。从行业角度看，全球协作机器人市场持续高增。MIR睿工业数据显示，2024年全球协作机器人销售规模达6.8万台，同比增长25%；回看中国，中国市场同样处于规模快速增长期。MIR睿工业数据显示，2024年中国协作机器人销售规模达3万台，同比增长28%。立足于快速上行的行业趋势，公司机械臂业务亦稳步增长。在2025Q3电话AI全球ToB服务国企业顺利出海。图16：公司全球B服务产品矩阵 猎豹移动官网，国联民生证券研究所整理CheetahgoFacebookAI全面赋能传统出海业务。2026年1月，公司推出FastGrowAI素材工作台。FastGrow把复杂的合规+创意+生产流程拆成三个专业层级。通过将全球头部AI模型能力整合进投放工作流里，为出海企业提供从品控到创业生成再到落地分析的全方位覆盖。AI驱动的商业应用除了传统的全球ToB业务外，公司在AI相关业务上亦有布局。公司旗下聚云科技是一家行业领先的企业出海一站式云服务解决方案提供商，是亚马逊云科AIAI图17：聚云科技云业务三大核心能力 图18：EasyClaw核心能力展示 聚科官，联证券究所 Easyclaw官，联生证研所此外，公司亦适应本轮agent发展浪潮，推出EasyClaw。EasyClaw基于OpenClaw同源能力打造，但面向企业做了更易落地的产品化封装。该产品的核24x7agent2026年3月以来，公司推动EasyClaw深入跨境电商经营全流程的智能协作体系，覆VIP会员制和软件订阅服务。2023年和2024年，互联网业务收入分别占公司总收入的67.2%和64.1%。截至2025Q3，订阅收入占互联网收入的60%以上，彰显互联网业务的商业模式或逐渐从传统广告变现转向订阅服务主导。图19：互联网产品矩阵 猎豹移动官网，国联民生证券研究所整理20243金山毒霸PC元气壁纸PC其他增值产品看器、办公优化软件等多款增值产品。投资建议展望2026年我们认为2026年或为AI加速渗透应用之年年初以来市场对于AI商业化应用的落地方向较为关注我们在前期报《海外 市场关注AI投资的五大关键问题》中已经论证过，市场关注的核心仍在于围绕AI投资回报的不同关注而这本质上仍是AI应用落地的问题对于猎豹移动的务拆解为我们观察AI赋能企业发展提供了新的视角对于企业业务的赋能仅在于创造新需求，还包括对于传统业务的升级和拓展。对于猎豹移动而言，借助本轮AI赋能，公司进一步扩大了产品矩阵，并带动服务机器人的效用升级，形成了以传统互联网业务为现金流基础、AI带动机器人业务抬高增长空间的两轮驱动格局。我们认为，在当下市场仍对于AI投入侵蚀利润抱有一定担忧态度的背景下，这类稳定现金流安全垫+AI弹性空间足的公司或值得进一步关注。此外，公司通过EasyClaw对于AIAgent方向的提前布局，亦有重要战略意义。2026年初以来，倍受全球市场关注的OpenClaw使用量持续增长，其影响或已经出现新的变化。我们在前期报告《AI产业进程点评：西虾东养——OpenClaw的中美发展对比》中亦有提到，二月之后国内的关注度迅速增长，众多参与主体也纷纷入场，呈现出西虾东养的特征。而对于猎豹移动而言，在公司CEO傅盛资深的产品运营经验背景下，本轮EasyClaw借助创始人IP迅速形成市场影响，展现出一定的先发优势。往后看，公司在AIAgent方面的布局优势亦或持续值得市场关注。风险提示AIAIAI在某些关键领域的应用无法达到理想效果;另一AIAI商业化不及预期。AIAIAI宏观经济增长不及预期插图目录图1：金山安全和可牛合并成为猎豹移动 3图2：从PC时代向互联网时代转变的产品矩阵 4图3：三大科技时代下猎豹移动的标志事件及主要产品 5图4：截至2024.12.31猎豹移动股权架构 6图5：2015-2025年公司营业收入变化 6图6：2018-2025年公司营业收入构成 6图7：2015