A股市场2026年二季度投资策略报告：市场维稳预期明确波动带来配置机会

目 录观济况 4出显改善 4经实良开局 4《府作告6动环境 8美储息奏放缓 8国货政延度宽松 9本场动环境 10稳”资市的要任，稳制将力 10中期金市进一完善 公基改还续深，将为民与资市的要道 12融规有实幅上升 12IPO和融有速，票资比进步提升 13场略 15市判断 15指风判断 16业置 17地冲突 17主性会 18AI：求气 18电设：量期 20图目录图1：2026年1-2月出同比增速显著改善 4图2：出口结构持优化 4图3：1-2月固定资产投累计同比增速转正 5图4：房地产投资项况 5图5：1-2月社零同比增处于低位 5图6：消费信心和入期情况 5图7：CPI与PPI当月比 6图8：CPI与PPI当月比 6图9：芝商所数据截至2026年3月26日） 8图10：点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4% 8图存间机构质押式购利率日度变化 9图12：人民币持续升值 9图13：2026年资本市场政策安排 10图14：ETF的份额和规变动情况 图15：保险公司股票投的资金运用情况 图16：沪市新增机构账数 图17：股票型和混合型金发行只数 12图18：股票型和混合型金发行份额 12图19：主动权益型基金行只数和发行份额 12图20：股票型基金份额资产净值情况 12图21：融资规模变动情况 13图22：融券规模变动情况 13图23：一级市场IPO及定增募资情况 14图24：产业资本二级市增减持情况 14图25：沪深京市场成交额 14图26：沪深京市场换手率 14图27：上证综指、沪深300、创业板指、科综指跌幅 15图28：A股主要板块估历史分位数（截至2026.3.25） 15图29：A股大势逻辑框架 16图30：沪深300与创业指、科创板动态市率值变化 16图31：2026年以来，A股市场表现 17图32：2026年以来，申一级行业整体表现 17图33：部分资源品价格 18图34：欧洲航运价格 18图35：2026年一季度存价格进一步上行 19图36：2026年1月光纤格延续涨势 19图37：腾讯云上调混元列模型价格 19图38：算电协同部署下电力体系的建设 20宏观经济情况出口显著改善20261-220251-2不过，还需要注意的是，中东局势持续升级所可能带来的外需走弱风险。伴随2月底中东局势的逐步升温，国际能源价格大幅上行，一方面将通过成本抬升挤占企业的利润空间，从而抑制其生产及投资的意愿；另一方面，通胀风险所可能带来的利率上行，也将对需求端形成抑制。因而，现阶段经济基本面还面临中东局势逐步升级所带来的外需走弱风险。图1：2026年1-2月出口同比增速显著改善 图2：出口结构持续优化0-10-20-30

贸易差额（亿美元，右轴）出口当月同比（，左轴）进口当月同比（，左轴）

1,8001,300800300-2002021-112022-022021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02

出口总额（美元计价）累计同比：日本% 出口总额（美元计价）出口总额（美元计价）50 出口总额（美元计价）出口总额（美元计价）3010-102022-022022-052022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02经济实现良好开局1-21.8%2025具体而言，1-2月基建投资同比增长11.4%，较2025年全年水平显著改善。一方面，源于统计口径的扩充；另一方面，政策资金集中落地以及十五五项目储备快速释放推动了实物工作量的形成。展望而言，资金端支撑将延续，同时项目端也有一定储备，预计基建投资将延续修复趋势。1-23.1%20251-2月房地产投资同比下降11.1%，较2025年全年降幅有所收窄；施工和竣工面积累计同比增速仍在下探，销售面积累积同比降幅扩大。展望而言，低基数支撑下，房地产投资下行节奏有望趋缓，同时还需关注核心城市政策逐步放开后居民购房意愿的恢复以及供给端构建房地产发展新模式的推进情况。图3：1-2月固定资产投资累计同比增速转正 图4：房地产投资分项情况固定资产投资（不含农户）累计同比% 基建累计同比

房屋施工面积：累计同比% 房屋竣工面积：累计同比30 20100-102021-102022-012021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

503010-10-30-50

商品房销售面积：累计同比消费端，2026年1-2月社会消费品零售总额同比增速为2.8%，较2025年12月的当月水平出现回升，不过整体处于较低水平，显示居民需求有待提振。展望来看，年内以旧换新支持力度有所减弱，居民消费需求的释放还将依赖于收入预期的企稳，预计二季度消费将延续弱复苏态势。整体而言，内需的良好开局主要依赖于基建托底功能的发挥。图5：1-2月社零同比增速处于低位 图6：消费信心和收入预期情况消费者信心指数：消费意愿消费者预期指数：收入社零当月同比消费者信心指数：消费意愿消费者预期指数：收入% 121086422023-102023-122024-0220242023-102023-122024-02202420242024202420242025202520252025-082025-102025-122026-022020-02020-12021-02021-02021-12022-02022-02022-1

130.00120.00110.0090.001111111111112023-04-012023-08-012023-12-012024-04-012024-08-012024-12-012025-04-012025-08-012025-12-01价格方面，年内反内卷将深入推进，但输入性通胀值得关注。今年《政府工作报告》明确将通过产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治内卷式竞争，意味着反内卷将在今年迎来深化过程，有望从供需层面对价格端形成支撑，将对企业利润修复带来积极影响。不过，还需要注意，当前输入性通胀风险对企业利润的挤占可能。反内卷所带来的价格修复，是通过限制企业恶性竞争，让价格回归到覆盖成本并拥有合理利润的水平，对企业的经营效益形成正向影响。而原油是国际定价品种，输入性通胀的上行将推升成本对企业利润形成挤占，对企业经营效益形成负向影响。图7：CPI与PPI当月同比 图8：CPI与PPI当月环比% CPI：当月同比 当月同15

%3.0

CPI：环比 环比051.30051.300-0.902.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.51.000.402021-032021-062021-092021-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12综合而言，未来一阶段，出口方面，出口结构的持续优化以及新动能领域的竞争优势有望对出口韧性形成支撑，但同时需要注意中东局势持续升级所可能带来的外需走弱风险。内需方面，经济开局良好叠加政策基调强调提质，短期增量部署或相对克制。价格方面，反内卷虽将深入推进，但输入性通胀也将抬升企业的成本端压力。整体而言，二季度企业经营效益将面临一定挑战。《政府工作报告》基调3月两会公布2026年经济增长目标较2025年有所调降，这一务实安排符合市场预期。在地方两会阶段，已有近六成的省市下调了2026年的GDP增长目标，这一基本面预期的变化，已在前期被市场消化。对于上述调整，《政府工作报告》中明确指出是为调结构、防风险、促改革留出空间，显示管理层将通过质的提升，夯实未来经济增长的可持续性基础。财政支出保持相当规模，赤字率目标与上年持平。为保证全年增长目标的实现，财政政策延续了4%左右的赤字率安排，与2025年的历史最高赤字率目标持平，这也表明管理层要保持一定的支出强度。而在其他负债的运用上，则相对审20251.34.450003000流动性环境海外方面，美联储3月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，符合市场预期；展望而言，油价大幅上行背景下，通胀风险将对年内海外流动性的宽松过程形成抑制。国内方面，一季度在央行的呵护下，资金利率呈现低位波动的特征，资金面整体处于相对宽松状态。展望而言，货币政策延续适度宽松基调，考虑到年内降准降息仍有空间，二季度可重点关注国内经济稳增长压力、海外经济衰退等风险，或带来降准降息的落地。美联储降息节奏或将放缓3181933.5%至3.75%2026年GDP至2.4%，同时上调了PCE通胀至2.7%，地缘冲突下通胀风险显著上行。此外，本次点阵图显示2026年目标利率中枢维持在3.4%125BP对于市场预期，伴随地缘冲突的逐步升级，芝商所数据显示，截至2026年3月2620263.5%3.75%，降息图9：芝商所数据（截至2026年3月26日） 图10：点阵图显示2026年目标利率中枢为3.4% M ED国内货币政策延续适度宽松一季度结构性政策先行落地，资金面整体呈现宽松状态。1月，央行下调再贷款、再贴现利率，降低重点领域融资成本；与此同时，央行也明确今年降准降息还有一定空间。结构性货币政策先于总量政策出台，一方面，是因开年经济运行良好，短期稳增长压力不大，符合管理层对货币政策灵活高效的要求；另一方面，也是出于防范风险、避免资金空转的考量。整体而言，一季度在央行的呵护下，资金利率呈现低位波动的特征，DR007的平均水平与去年四季度基本持平，资金面整体处于相对宽松状态。年内货币政策基调方面，《政府工作报告》延续适度宽松预期，物价合理回升成政策重要考量。今年货币政策延续关于灵活高效运用降准、降息等多种政策工具的要求，结合此前央行关于降准降息仍有空间的表态，表明总量政策工具储备空间充足。值得注意的是，对灵活和高效的强调，意味着降准、降息是众多货币政策工具中的备选。具体实施哪项工具、何时实施，将结合现实需求相机抉择。此外，今年货币政策对物价合理回升的关注度显著提升。这意味着今年2%的CPI涨幅目标，不仅是预期引导，更接近于真实可实现的物价变化，这也将有助于名义GDP增速的企稳回升。展望而言，考虑到年内降准降息仍有空间，二季度可重点关注国内经济稳增长压力、海外经济衰退等风险，或带来降准降息的落地。图存间机构质押式回购利率日度变化 图12：人民币持续升值%2.42.22.01.81.61.41.22025-03-262025-04-112025-04-272025-05-132025-05-292025-03-262025-04-112025-04-272025-05-132025-05-296-146-307-168-018-179-029-180-040-201-051-212-072-231-081-013-015-017-019-011-011-013-01

DR001 DR007

7.47.17.06.92022022022022022022022022022022022022022022022022022022026-01-242026-02-092026-02-252026-03-13202202202202202202202202

美元兑人民币 逆回购：7日：回购利率

1.91.81.71.61.51.41.31.21.12025-05-012025-07-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-01资本市场流动性环境理解A股市场的流动性环境，应该首先从资本市场的政策导向入手。中央经济工作会议上已经对2026年的资本市场做出持续深化资本市场投融资综合改革的部署。全国两会的《政府工作报告》中，更是在此基础上，对投资端和融资端做出了分别的任务部署。证监会主席吴清，也在记者会上对监管的下一步工作做出了具体的安排。总体看，投资、融资端均将有进一步的改革举措落地。图13：2026年资本市场的政策安排国政府网，证监会，央行，求是稳是资本市场的首要任务，维稳机制还将发力ETF仍是稳市力量呵护资本市场的重要手段。1月份，为了平抑市场的流动性，ETF份额呈现了快速流出过程，这一变化也有效遏制了市场的过快上涨。近期的政策部署表明，稳是资本市场的主基调。除了证监会主席公开强调稳是大局、是前提外，央行也在党委扩大会议上提出了坚定维护股票市场平稳运行。管理层的发声，为市场提供了重要的方向指引。未来，面对外部环境的高度不确定性，ETF仍将是呵护资本市场稳步向好的最后防线。图14：ETF的份额和规模变动情况

ETF总份额（亿份） ETF总规模（亿元，右轴

43,00041,00039,00037,00035,00033,00031,00029,00027,0002024-12-012024-12-202025-01-082024-12-012024-12-202025-01-082025-01-272025-02-152025-03-062025-03-252025-04-132025-05-022025-05-212025-06-092025-06-282025-07-172025-08-052025-08-242025-09-122025-10-012025-10-202025-11-082025-11-272025-12-162026-01-042026-01-232026-02-112026-03-022026-03-21中长期资金入市机制进一步完善A2025AA展望未来，随着《政府工作报告》对进一步健全中长期资金入市机制的工作部署，证监会也将努力完善长钱长投的市场机制和生态建设。因此，我们认为年内机构资金的资本市场配置规模会呈现进一步的增长，并将更好发挥市场内在稳定器的作用，助力资本市场的稳定。图15：保险公司股票投资的资金运用情况 图16：沪市新增机构账户数亿元400003500030000250002000015000100000

人身险公司：股票财产险公司：股票财产、人身险公司投资股票占资金运用余额比例（右轴管

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

14,00012,00010,0008,0004,0002018-02018-12019-02018-02018-12019-02019-02019-12020-02020-02020-12021-02021-02021-12022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12

沪市新增机构账户数（户） 本市场的重要通道2025年是公募基金改革的大年，启动了对基金绩效考核以及跟踪基准的改革，相应改革有利于基金产品更好的为投资者创造投资收益。而证监会今年对公募基金改革做出进一步部署，在2026年的年度工作会议上，提出了继续深化公募基金改革的要求。对公募基金进行深入持续的改革，其目的是要使其更好肩负起居民入市渠道的作用，要使其成为直接融资环境下，居民资产入市的重要途径。因此对公募基金的改革越是深入，未来公募基金规模的增长空间就越大。图17：股票型和混合型基金发行只数 图18：股票型和混合型基金发行份额0

股票基金只数（只） 混合型基金只数（只）

股票基金发行份额（亿份） 混合型基金发行份额（亿份） 图19：主动权益型基金发行只数和发行份额 图20：股票型基金份额和资产净值情况主动权益型基金发行份额（亿份，右轴） 主动权益型基金只数（只）60 700

60,000

股票型基金份额（亿份） 股票型基金资产净值（亿元）50 600 40 5004003030020 20010 1000 0

50,00045,00040,00035,00030,000 3.4 融资规模有望实现小幅上升对于融资而言，一季度以来最大的变化来自于融资杠杆率的调降。1月14日，经80%100%在此背景下，融资规模进入震荡整理期。预计未来融资规模将伴随市场信心的逐步恢复，而进入小幅回升过程。图21：融资规模变动情况 图22：融券规模变动情况亿元28,00026,00024,00022,00020,00018,000

沪深两市融资余额 上证综合指数（右轴）

4,3004,1003,9003,7003,5003,3003,100

亿元80

沪深两市融券余额16,00014,0002024-04-012024-05-012024-06-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-01

2,9002,7002,500

60 402003.5 IPO和再融资有望提速，股票融资占比将进一步提升对于股票供给而言，在提高直接融资、股票融资占比的政策部署下，证监会对创业板改革与再融资工作做出了新一轮部署。在深化创业板改革方面，将通过增设标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业的高质量发展。此外，新型消费、现代服务业等行业的优质公司，也纳入了创业板的支持范围。预计随着IPO发行制度包容性、适应性的提升，A股的IPO规模将进一步扩大。在再融资方面，证监会将进一步优化再融资审核注册机制，通过对战略投资者认定标准的优化，以及储架发行、锁价定增、简易程序的机制优化，来更好支持再融资企业，实现对扶优、扶科政策导向的落实。产业资本减持方面，伴随市场的震荡调整，净减持规模有所回落，供给压力有所减轻。图23：一级市场IPO及定增募资情况 图24：产业资本二级市场增减持情况6,000

IPO募集资金（亿元） 定增募集资金（亿元） 亿元

减持增持60060004,0003,0002,0001,0000IPOA图25：沪深京市场成交金额 图26：沪深京市场换手率0

5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

沪深京市场换手率市场策略AETF3AA及上证A50A图27：上证综指、沪深300、创业板指、科创综指涨跌幅 图28：A股主要板块估值历史分位数（截至2026.3.25）

上证综指 沪深300指数 创业板指 科创综指

100.0%90.0%

76%

PE历史分位数 PB历史分位数88%78%82%

77%

69%52%54%55%52%51%

61%57%

70%38%

73%

58%35%

48%

70%-5%-10%市场判断

30.0%20.0%10.0%0.0%

24%展望而言，伴随年内资本市场工作方向的明确，如何在稳是大局、是前提的政策环境下参与股票市场投资，是资产配置与择时过程中需要重点考量的问题。以稳为终点的预期下，长期收益来自于稳的环境中资产的配置能力，把握住有增长前景的方向，将是收益创造的主要来源。以稳为目的环境下，超额收益也来自于对非稳态市场环境择时机会的把握，市场由非稳态回归稳态的过程，将为敢于逆势参与的投资者创造额外的收益。图29：A股大势逻辑框架海证券研究所指数风格判断图30：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值变化PB 创业板指/沪深300 科创板/沪深3006543212019-11-012020-01-17-04-10-06-24-09-112019-11-012020-01-17-04-10-06-24-09-11-11-27-02-10-04-30-07-16-09-30-12-17-03-112022-05-272022-08-122022-11-042023-01-202023-04-142023-06-302023-09-152023-12-082024-03-012024-05-172024-08-022024-10-182025-01-032025-03-212025-06-132025-08-292025-11-142026-01-30222222222222行业配置20261ETF3HALO月《政府工作报告》首次部署算电协同建设，叠加能源价格上涨推动海外能源转型，从而推升出海预期下，电力设备行业涨幅也居于前列。图31：2026年以来，A股市场表现 图32：2026年以来，申万一级行业整体表现4,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2002025年2025年1月2日2025年1月17日2025年2月11日2025年2月26日2025年3月13日2025年3月28日2025年4月15日2025年4月30日2025年5月20日2025年6月5日2025年6月20日2025年7月7日2025年7月22日2025年8月6日2025年8月21日2025年9月5日2025年9月22日2025年10月15日2025年10月30日2025年11月14日2025年12月1日2025年12月16日2025年12月31日2026年1月19日2026年2月3日2026年2月26日2026年3月13日

沪深两市成交金额（右轴，万亿元） 上证指数

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

%25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00综合计算机银行房地产汽车

区间涨跌幅20260101-20260325展望二季度的行业配置，地缘冲突仍是影响行业阶段性表现的重要因素。若地缘冲突长期化，通胀风险所带来的利率上行预期将对成长风格形成压制，行业层面可关注资源品和防御品种；而若地缘冲突逐渐平息，则市场风险偏好修复叠加产业景气催化，主题性机会有望再度活跃。地缘冲突202632560.8%91.9%。与图33：部分资源品价格 图34：欧洲航运价格期货结算价：原油/桶 期货结算价（连续）：天然气：TTF：ICE（右轴110.0100.090.080.070.060.02026-01-262026-02-022026-02-092026-02-162026-02-232026-03-022026-03-092026-03-1650.02026-01-262026-02-022026-02-092026-02-162026-02-232026-03-022026-03-092026-03-16

欧元/兆瓦时65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.002026-03-2320.002026-03-23

点 结算价：欧线集运指数2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2002026-01-262026-02-022026-02-092026-02-162026-02-232026-03-022026-03-092026-03-162026-03-231,0002026-01-262026-02-022026-02-092026-02-162026-02-232026-03-022026-03-092026-03-162026-03-23展望而言，若地缘冲突扰动持续，一方面，将支撑国际能源价格高位运行，从而强化部分细分领域马太效应与能源替代逻辑；前者涉及石油石化等领域因成本抬升推动行业竞争格局的优化，后者则涉及具有成本优势下的煤化工领域。另一方面，地缘冲突的不确定性，将压制市场整体风险偏好，资金避险需求抬升下，高股息品种的防御属性将凸显。综合而言，地缘局势有待明朗、资源安全重要性抬升下，可关注资源品（煤炭、石油石化）、防御品种（银行、公用事业等高股息）的投资机会。主题性机会受益于全球数据中心建设带来的需求侧景气，叠加成本端黄金、白银、铜等原材料价格的上涨，一季度AI产业链诸多环节迎来涨价。硬件端，存储价格持续上行。以DRAM（主流型号：DDR48Gb1G8）为例，其现货平均价格延续2025年9月以来的涨势。截至2026年3月25日，其一季度价格已较2025年底进一步上涨47.0%。与此同时，光纤价格也大幅上涨。据CRU（CommodityResearchUnit，英国商品研究局）的数据，中国G.562.D裸纤维价格在2025年11月至2026年1月间涨幅超过80%，显示供需格局持续改善。图35：2026年一季度存储价格进一步上行 图36：2026年1月光纤价格延续涨势美元30.025.020.015.010.05.02025-01-130.02025-01-13

2025-02-132025-03-132025-04-132025-05-132025-06-132025-07-132025-08-132025-09-132025-10-132025-11-132025-12-132026-01-132026-02-132026-03-13现货平均价：DRAM：DDR48Gb（1Gx8）2666Mbps2025-02-132025-03-132025-04-132025-05-132025-06-132025-07-132025-08-132025-09-132025-10-132025-11-132025-12-132026-01-132026-02-132026-03-13RU除此之外，受下游Agenttoken34