PMI数据解读：从PMI再看PPI高度

目录3月PMI数据怎么看？ 3如何从3月PMI数据读取3月PPI数据？ 4风险提示 图表目录图1：3月PMI数据 3图2：主要原材购进格PMI与PPI环比 5图3：主要原材购进格PMI与布油价格 5图4：2026年3月PMI季节性分析 6图5：3月PMI各分项况 6图6：生产PMI季节性 6图7：新订单PMI季节性 6图8：新出口订单PMI3月环比增幅较大 7图9：装备制造和高术制造业PMI读数较好 7图10：沿海集装箱出港价指数（%） 7图民航国际货运航（班） 7图12：新订单对GDP指示意义较强 7图13：预计3月出口表较好 7图14：产成品库存小幅升 8图15：原材料库存小幅升 8图16：生产经营活动期PMI季节性 8图17：采购量PMI季性 8图18：3月大中小企业造业PMI 8图19：大企业PMI季性 8图20：建筑业PMI季性 9图21：服务业PMI季性 9图22：30大中城市房产交易面积（万平米） 9图23：百城成交土地面（万平方米） 9图24：沥青开工率（%） 9图25：水泥发运率（%） 9图26：乘用车批发量（） 10图27：乘用车零售量（） 10图28：全国电影票房（元） 10图29：全国邮政快递揽量（万件） 10图30：主要原材料购进格环比在历史中处高位 10图31：出厂价格环比在史中处于高位 103月PMI数据怎么看？数据：中国3月方造业PMI为50.4%，重扩区，值49%，于 一致期49.85%。中国3月官方非制造业商务活动MI50.4.5I49.，1.1pctPMI50.2%0.5pct。图1：3月PMI数据制造业制造业PMI生产原材料库存从业人员供应商配送时间新出口订单进口采购量主要原材料购进价格出厂价格在手订单生产经营活动预期0.900.20装备制造业基础原材料行业消费品行业建筑业服务业商务活动506050.850.450.350.550.150.249.550.350.150.250.15050.550.350.15050.250.149.549.549.749.549.449.750.250.153.451.95152.850.649.149.349.149.652.848.848.249.31.102026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-032026-03环比非制造业50.0049.4050.2050.4049.5049.2050.6050.1049.4050.4048.3048.8050.802.0049.3047.7047.0047.8048.0048.2047.5047.3048.4048.9047.80 47.9048.901.1052.3051.5050.90 50.9050.6051.9051.6050.5050.1052.5052.0051.5052.10600.52.0049.6051.2051.4050.3050.5051.9050.2049.8050.4050.1049.8051.501.702026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-032026-03环比分行业49.6049.3047.3046.60 46.4048.2047.1049.1048.6047.4044.804.5049.9047.5048.6049.5048.90 48.70 48.80 48.9049.8048.7047.5049.0049.30501.51.2049.2048.8048.7050.7051.2050.3050.8051.0049.9049.3050.8050.3051.5051.600.102026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025-06 2025-05 2025-04 2025-032026-03环比分企业规模53.8052.60 52.00 52.50 52.1053.10 52.80 54.10 53.7055.5053.20 52.6053.4045.6043.2044.8045.2044.7045.20 45.5044.5045.5046.0045.1044.0047.10103.47.3046.5048.1047.4046.8048.10 48.2047.3048.2048.6045.8046.7047.9048.0044.70 44.8046.2048.3049.1048.2047.5048.2048.9050.60 50.6055.404.8049.8046.90 47.0048.4051.5053.10 53.60 52.50 53.20 53.3056.1054.8063.909.1051.8046.3047.6050.40 49.50 50.2051.6049.50 49.0051.1048.7048.2050.9047.5043.4047.1048.00 47.80 47.8047.00 47.00 46.8047.3045.6049.0044.7047.70 47.5047.20 47.1047.8048.1045.9047.6049.0047.8045.004.49.10 50.10 50.20 50.10 50.00 50.80 50.50 50.30 50.20 50.00 50.20 50.3047.90 48.2048.00 48.10 48.20 48.40 48.3048.6049.5049.1049.8047.00 47.2048.00 47.70 48.00 47.4047.90 48.00 47.90 48.1048.5048.5047.30 47.3047.8047.50 47.4047.7049.20 48.80 49.70 49.50 49.40 50.20 49.8050.8049.203.52.6051.8050.60 51.70 50.00 49.70 51.90 50.80 50.50 51.00 50.7049.6048.601.50.5049.0049.8049.2049.00 49.30 50.10 49.20 49.00 49.80 49.40 49.30 49.70 49.5050.4051.4051.602025-032025-042026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08 2025-07 2025-06 2025-052026-03环比，点评：（1）3月PMI重回扩张区间，但环比回升幅度中等。3PMI50.4PMI2月PMI3PMI2月的20212024PMI1.3、1.7pct1202320252PMI环比2.5、1.1pct。（2）3月PMI呈现供需双强的特征，外需回暖形成较强支撑。3MI为1.418pMI升至51.6pc，1~2PMI3PMI202454.1pct2（2021+.4pc204+5.0pc202432242月150pc3PMI51.5%1.7pctPMI52.1%，0.6pct32.03PMI3同时，我们也注意到，今年3月制造业PMI呈现出需求修复强于供给的格局。回顾历史同期，2021年、2024年亦出现过需求修复力度优于供给的结构性特征：2021年主要受益于全球疫情错位带来的供应链红利，外需集中增长拉动需求快速修复；而供给端则受主要原材料价格大幅上涨制约（原材料购进价格指数环比回升2.7个百分点，涨幅处于历史高位），生产修复明显受限。2024年则依靠两重两新政策落地发力，带动需求端显著回暖；供给端却因南方地区冻雨等极端天气扰动，生产节奏受阻，修复步伐偏缓。（+9.1pct）从历史数据来看，PMI的（新订单产成品库存）3PMI47.7%微升0.2pct；产成品库存PMI0.9PMI回升至50.9%，环比增加2.7pct，且重PMI为53.4%，0.230.1pct49%1.5pct49.3%4.5pct。PMI（202176pc22456..7pcI3PMI50.2%0.5pct（20215524.c202452414pc3月PMI3月PPI数据？3月PMI数据中主要原材料购进价格和出厂价格大幅回升。36399.1c（012.pc；2024.4pc。355.44.pc2021.3pc202407pcPMI与PPIPMI60%72.8%PPI0.4-2.5%。3PMI和PPIPMIPPI2026396美元/40%80美元10%，发现PPI1.2%-2.5%根据以上推论，3月原材料购进价格为63.9%时，PPI环比约为1.5%。图2：主要原材购进格PMI与PPI环比 图3：主要原材购进格PMI与布油价格0 10.000 10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.2.502.001.50PPI环比PPI环比0.500.000.0-0.50-1.00-1.50

00主要原材料购进价格

制造业PMI:主要原材料购进价格 现货价:Brent原油（右轴）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00， ，2025.04结合滚动环比公式(∏2026.03(𝑃𝑃𝐼环比−1))−1=𝑃𝑃𝐼同比2025.04

，我们近似推算出2026年3月的PPI同比为1.29%。根据历史近似推算值的误差进行调整，调整后的3月PPI同比约1.1%。根据我们之前的报告《定量测算油价对通胀的影响》，假设3月布油均价在90美元/桶，3月PPI预计为1.56%。3月布油实际平均价格为95.73美元/桶，略高于我们模拟的情景，但是根据主要原材料购进价格测算的PPI反而低于1.56%。这一差异本质上反映了油价向工业价格传导的非完全传递特征。第一，主要原材料购进价格PMI需格局变化与供给端冲击。从历史经验来看，油价涨幅与原材料购进价格PMI222年310美元+PMI66.1%6.1pct；20211082（+1202年3PMI72.1%8.5pct第二，原油价格向工业原材料价格的传导并非完全、同步的一比一传递。一方面，了油价波动可完全传导至下游工业品价格的强假设。因此，结合油价水平，利用主要原材料购进价格PMI预测PPI同比能更好地修正油价对通胀的影响。图4：2026年3月PMI季节性分析 图5：3月PMI各分项况2026-03 2026-02 2025-03营活动预期营活动预期制造业PMI65生产在手订单55品库存45价格出厂主要原材料购进价格， ，图6：生产PMI季节性 图7：新订单PMI季节性58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00

2021 2022 2023 2024 2025 2026

2021 2022 2023 2024 2025 2026565452504846444240.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，

401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，图8：新出口订单PMI3月环比增幅较大 图9：装备制造和高术制造业PMI读数较好， ，图10：沿海集装箱出港价指数（%） 图民航国际货运航（班）1400

2024 2025 2026

2024 2025 2026400035003000400035003000250020001500120011001000900800700600， ，图12：新订单对GDP指示意义较强 图13：预计3月出口表较好60.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.00

制造业PMI:新订单:移动平均值GDP:现价:当季值:同比（右轴）

25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00

55.0053.0051.0049.0043.0041.0039.0037.0035.00

制造业PMI:新出口订单出口总值(人民币计价):当月环比（右轴）

50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00， ，图14：产成品库存小幅升 图15：原材料库存小幅升51.00

2021 2022 2023 2024 2025 2026

50.00

2021 2022 2023 2024 2025 202650.0049.0048.0047.0046.0045.00

49.5049.0048.5048.0047.5047.0046.5044.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，

46.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，图16：生产经营活动期PMI季节性 图17：采购量PMI季性60.00

2021 2022 2023 2024 2025 2026

54.00

2021 2022 2023 2024 2025 202658.0056.0054.0052.0050.00

52.0050.0048.0046.0044.0048.00

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，

，图18：3月大中小企业造业PMI 图19：大企业PMI季性制造业PMI:大型企业 制造业PMI:中型企业制造业PMI:小型企业

54.00

2021 2022 2023 2024 2025 202654.0052.0050.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0052.0050.0049.0048.00月9月10月11月12月， ，图20：建筑业PMI季性 图21：服务业PMI季性2021 2022 2023 2024 2025 202658565452504846444240381月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月， ，图22：30大中城市房产交易面积（万平米） 图23：百城成交土地面（万平方米）2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 202670006000500070006000500040003000200010001008060402001/1 1/11 1/21 1/31 2/10 2/20 3/1 3/11 3/21 3/31， ，图24：沥青开工率（%） 图25：水泥发运率（%）2023 2024 2025 202645

2023 2024 2025 20266050040605004030 254030 25 20 2015 1010， ，图26：乘用车批发量（） 图27：乘用车零售量（）2023 2024 2025

2500002500000

2023 2024 2025 202614000012000010000080000600004000020000， ，图28：全国电影票房（元） 图29：全国邮政快递揽量（万件）2023