SW3QFY26财报点评：电商表现疲软云收入继续加速

整体表现：电商表现疲软，云收入继续加速FY26Q3阿里巴巴收入2848亿元，yoy+2分业务看中国电商集团/国际数字商业集团/云智能集团/所有其他分别实现同比增速为6/36/-20。经调EBITA为234亿元同比-57对应经调EBITA利润率8.2主要受即时零售业务投入、千问APP投入等因素影响，non-GAAP净利润167亿元，yoy-67，净利率5.9。本季度公司自由现金流为113亿元，同比下降71，主要是即时零售的投入。图阿里巴巴季度营业收入及增速（百万元，） 图阿里巴巴Non-GAAP净利润及净利率（百万元，）公司告、 、 公司告、 、图3：阿里巴巴主要业务及财务情况公司公告、中国电商集团：受大盘影响电商表现疲软，即时零售UE持续改善收入端商数即时零售收入208亿元同比+56假设日均7400万单情况下对应单均收入约3.1元在1.51整整率，1云计算：收入继续加速，未来五年外部收入突破1000亿美元入整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的收入同比增长35相关产品收入继续保持三位数增长额至止2破月126MaaSAI层与应用层的深度协同。公司预计未来五年包含MaaSAI亿美元，对应复合增速超过40。整为与为、图阿里巴巴季度云业务收入及增速（百万元，） 图阿里巴巴CAPEX及增速（百万元，）公公告、 、 公公告、 、AIQwen3.5plusCodingAgent应用：千问：C3AIAgentAIAIAI2026247万片。60以上的平头哥芯片服务于外部商业化客户，涵盖包括互联网金融服务、自动驾驶等多个行业。图6：阿里模型发布进程日期 事件类型 事件 模型类型2025/1/9 产发布 发万相2.1视生成型 型2025/1/29 产发布 发布Qwen2.5-Max 型2025/2/9 模整合 百平台合DeepSeek-V3和DeepSeek-R12025/2/25 开源 开万相2.1 型2025/3/6 开源 开推理型QwQ-32B 型2025/3/27 开源 开全模模型Qwen2.5-Omni-7B 全态模型2025/4/17 开源 开源Wan2.1-FLF2V-14B（相2.1收帧生频模） 型2025/4/29 产发布 发国内个混推理型Qwen3 型2025/5/1 开源 开更小寸的模态型Qwen2.5-Omni-3B 全态模型2025/6/6 产发布 发布Qwen3-Embedding系模型 文表征排序型2025/6/16 开源 开源Qwen3全列32款MLX量模型2025/6/27 开源 推出多态统理解生成型QwenVLo 多态模型新版本，命名为Qwen3-235B-A22B-Instruct-25072025/7/23开源发布Qwen3-Coder代码模型2025/7/25开源推出Qwen3-235B-A22B思考模型升级版本：Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507推理模型2025/8/5开源文生图模型Qwen-Image文生图模型新版本，命名为Qwen3-235B-A22B-Instruct-25072025/7/23开源发布Qwen3-Coder代码模型2025/7/25开源推出Qwen3-235B-A22B思考模型升级版本：Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507推理模型2025/8/5开源文生图模型Qwen-Image文生图模型2025/9/25开源发布旗舰模型Qwen3-Max文本模型2025/9/25开源发布基础模型架构Qwen3-Next文本模型2025/9/25升级编程模型Qwen3-Coder升级编程模型2025/9/25开源开源视觉理解模型Qwen3-VL视觉模型2025/9/25开源发布全模态大模型Qwen3-Omni多模态模型2025/9/25开源发布多模态视觉创作模型通义万相Wan2.5Preview视觉模型2025/9/25开源发布语音大模型通义百聆语音模型2025/10/15升级推出Qwen3-VL系列新模型：4B&8B稠密模型视觉模型2025/11/5开源推出AgentScope1.0更新版本：新增开源智能体Alias-Agent、Data-JuicerAgent2025/12/11升级Qwen3-Omni-Flash版本升级多模态模型2025/12/31开源开源新一代图像生成模型Qwen-Image-2512图像生成模型2026/1/8开源Qwen3-VL-Embedding&Reranker开源多模态模型2026/2/16开源原生视觉语言模型Qwen3.5-397B-A17B开源多模态模型通义千问、及预测

文本模型投资建议：维持优于大市评级我们小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10338/11654/13188亿元，调整幅度为+0.3/+1.4/+3.4，主要反映对云收入未来增长的乐观预期；调整经调净利润预测至797/1057/1343，调整幅度为-22/-22/-19，主要由于