WFY2026Q3季报点评：业绩不及市场预期云与AI继续加速

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u营收表现偏弱，利润端明显承压 4电商主业表现平稳，即时零售保持高增 4客户管理收入增速放缓，盈利能力阶段性承压 4即时零售高增延续，平台协同价值释放 5跨境业务稳步增长，云与AI继续高景气 5国际数字商业亏损显著收窄，商品供给逐步优化 5云智能集团高增延续，AI驱动逻辑持续强化 6盈利预测与评级 7风险提示 8图表目录图1：公司季度收入变化情况（百万元） 4图2：公司季度经调整净利润变化（百万元） 4图3：公司营收构成 4图4：公司客户管理收入季度变化情况（百万元） 5图5：国际数字商业业务营收基本情况（百万元） 6图6：阿里云业务营收基本情况（百万元） 7图7：阿里云业务资本开支基本情况（百万元） 7营收表现偏弱，利润端明显承压FY26Q32848.42897.9167.167%295.8图1：公司季度收入变化情况（百万元）总收入百万） %yoy0

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16%14%12%10%8%6%4%2%0%FY26Q31593.5392.0432.8673.46%4%36%-25%。图2：公司季度经调整净利润变化（百万元） 图3：公司营收构成0

adj-净利润 %yoy

60%30%0%

国际数商业团 中国电商集团 阿里云能 其他1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q26电商主业表现平稳，即时零售保持高增客户管理收入增速放缓，盈利能力阶段性承压FY26Q3中国电商集团收入同比增长6%至1593.5亿元，其中客户管理收入（CMR）1026.61%FY26Q3经调整346.1Margin22%19pctFY26Q4CMR图4：公司客户管理收入季度变化情况（百万元）客户管理 %yoy120,000 15%100,000

10%

01Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26

-10%即时零售高增延续，平台协同价值释放FY26Q3即时零售业务收入同比增长56%至人民币208.4亿元，仍是中国电商集团中增长最快的业务板块。公司继续推进即时零售业务扩规模、提体验、增效率，并加大在高价值餐饮订单和非食品品类上的投入；同时，受益于履约效率提升、订单结构优化以及较强用户留存带动单均经济效益持续改善，平均客单价环比提升。公司已将饿了么更名为淘宝闪购，并进一步强化与淘宝App的协同，2026年1月15日淘宝闪购服务接入千问App，持续扩大用户触达范围。展望未来，即时零售在提升市场份额的同时，将持续推进UE优化，改善物流履约效率，增强商业化能力。跨境业务稳步增长，云与AI继续高景气国际数字商业亏损显著收窄，商品供给逐步优化FY26Q34%392.0Margin为-5%323.568.510%销售至Lazada等平台。图5：国际数字商业业务营收基本情况（百万元）国际数商业入 %yoy0

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60%50%40%30%20%10%0%云智能集团高增延续，AI驱动逻辑持续强化FY26Q3云智能集团收入同比增长36%至人民币432.8亿元，继续保持高景气增长，Adj-EBITAMargin为9%，主要由公有云收入增长以及AI相关产品采用量提升带动；公司AI相关产品收入已连续第十个季度实现三位数同比增长。公司持续推进AI+云产品与服务落地，覆盖高性能网络、分布式存储、云操作系统以及模型训练和推理服务。阿里云在Gartner生成式AI技术新兴市场象限中于全部四个象限获评新兴领导者，并持续保持中国金融云基础设施及混合云PaaS市场领先地位Linux202512312992Qwen3.5Agent2026121HuggingFace10图6：阿里云业务营收基本情况（百万元）阿里云入 %yoy0

1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26

40%30%20%10%0%图7：阿里云业务资本开支基本情况（百万元）资本支出 %yoy0

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300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%盈利预测与评级由于FY26Q3整体经济形势和消费仍然较弱将会对公司零售主业产生较大影响，因此我们将FY2026/FY2027/FY2028Non-GAAP101,525/141,564/184,64778,875/105,395/138,448百万元，对应PE（Non-GAAP）26.4/19.7/15.0倍港币/人民币=0.88，2026320日AI台，因此我们维持买入评级。风险提示资产负债表（百万元）2025A2026E2027E资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产674,049.00750,412.41873,087.74营业总收入996,347.00现金及现金等价物145,487.00197,711.81250,223.38319,415.40营业成本598,285.00应收账款及票据30,686.0038,557.2042,260.1446,176.42销售费用144,021.00存货25,460.0037,392.8140,010.3141,770.76管理费用44,239.0045,566.1746,933.1647,871.82其他流动资产472,416.00476,750.59540,593.91615,234.76研发费用57,151.0060,008.5561,808.8163,663.07非流动资产1,130,178.00其他费用0.000.000.000.00固定资产203,348.00203,861.99205,324.58208,640.91经营利润146,315.00商誉及无形资产276,412.00257,244.53239,889.62234,586.32利息收入20,759.004,364.615,931.357,506.70长期投资210,169.00225,169.00240,169.00255,169.00利息支出9,596.0016,814.2113,070.7713,610.77其他长期投资356,818.00376,818.00396,818.00416,818.00其他收益3,943.0013,922.162,020.971,780.12其他非流动资产83,431.0083,431.0083,431.0083,431.00利润总额161,421.00资产总计1,804,227.00所得税35,445.0022,107.7422,960.5232,598.97流动负债435,346.00426,624.96473,565.91522,692.68净利润125,976.0088,430.9791,842.06短期借款22,562.0031,562.0040,562.0049,562.00少数股东损益(4,133.00)(1,326.46)(1,377.63)(1,955.94)应付账款及票据0.000.000.000.00归属母公司净利润130,109.0089,757.4393,219.69其他412,784.00395,062.96433,003.91473,130.68EBIT150,258.00非流动负债278,775.00288,775.00288,775.00288,775.00EBITDA193,682.25长期借款208,141.00218,141.00218,141.00218,141.00Non-GAAP158,122.0078,875.42其他70,634.0070,634.0070,634.0070,634.00负债合计714,121.00715,399.96762,340.91811,467.68股本1.001.001.001.00主要财务比率2025A2026E2027E2028E少数股东权益68,535.0067,208.5465,830.9063,874.97每股收益(元)6.784.674.856.90归属母公司股东权益1,021,571.00每股净资产(元)53.7758.3463.3870.47负债和股东权益1,804,227.00)19,099.3019,099.3019,099.3019,099.30ROIC(%)9.017.156.588.42ROE(%)12.748.057.709.83现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E毛利率(%)39.9536.9638.4641.20经营活动现金流163,509.00148,116.86166,561.37204,022.67销售净利率(%)13.068.417.9710.35投资活动现金流(185,415.00)资产负债率(%)39.5837.7137.3936.53筹资活动现金流(76,215.00)2,185.79(4,070.77)(4,610.77)收入增长率(%)5.867.179.609.27现金净增加额(97,156.00)52,224.8152,511.5769,192.02净利润增长率(%