策略定期报告：“躲”可以理解但不至于“跑”

内容目录期益场要特征理 4部素：1-2月经济据现眼结上呈生强需的策拉型气特征 部素美储FOMC会按不，威超预鹰发，PPI外超期深再通胀事 美储3月FOMC议如按不，数员放鹰预期 24美国2月PPI意超预，源食是主要手 27美国1新销幅收，价步幅弱 28图表目录本美、股港股跌） 5本高股数优 5主指涨幅览 5本涨居的分板块 5本万全A日成交回落 6南资年以流入度幅加 61以南资入方向 61以南资出方向 6本沪深300获大幅流入 7伊突来国资整的幅小 8伊突来小盘长域幅大 8级业面备防属的用业银行资品域对现较好 8流性击科技长域经确性更的盘长创板指缩圈 92026以，金属吐3月的部幅，源块面赢 92026以，指数为益一宽指数恒科领跌 9924至今，电子、有色、电力设备、机械设备和通信是贡献最高的五个一级行业102025年月至今，电子、有色、电力设备、通信和化工是贡献最高的五个一级行业10A股历史上进入类滞胀定价环境的行情特征复盘 11史五由缘冲导油大的盘 12过尔兹出口商占球比例 13在当前强美元+高利率的组合下，油强金弱的格局或将延续 14年油的上涨不示求复，而流性紧担忧 142026年在油价中枢大幅上移的背景下，不适合做弱美元假设 14油比美-的历走复盘 15前A股HALO产当已破轮市点，下史高纵为对2002年初的计值） 前着PPI收窄顺期占更显著） 163m10s差阔 17一中利阔 17债益走高 17周元数低 18周金货（） 18周伦原格大走，WTI油格走（元桶） 19周价低 202固资投增速计比） 212固资投增速计比） 22门工增及出交值计比 22造细工加值月比 22频据踪 232026美储投票况 25联储2025年12月与2026年3月FOMC议点图 25CME降预（3月21日新） 25联储2026年1月与3月FOMC会声比 26联储2026年3月SEP预测 26期联官开表（3月21更） 27国2月PPI28国1月屋大幅低 29国1月屋走低 29近期权益市场重要交易特征梳理A2.075001.902.113.697.17和非常活费板分别跌1.95和3.04金融块现对健跌为0.31。医疗健信技板分别跌2.67和房地板周为3.54讯务1.424.514.65美股市场的弱势表现主要由两大核心因素驱动：一、中东地缘冲突持续升级。美国军方本周向中东增派3艘军舰和约2500名海军陆战队员，且媒体报道美方正在评估占领或封锁伊朗原油枢纽哈尔克岛的方案；作为回应，伊朗伊斯兰革命卫队宣布对以色列及美军在中东的多个军事基地发动攻击，并完全关闭霍尔木兹海峡；二、美联储3月FOMC会议释放明确鹰派信号，点阵图显示2026年底联邦基金利率中值维持在3.4，暗示全年仅降息一次；SEP大幅上修通胀预期，2026年核心PCE从2.5上调至2.7，鲍威尔在发布会上明确表示如果没有看到通胀方面的进展，就不会出现降息，并透露委员会内部确实讨论过下一步行动是加息的可能性。7.172.12互现但跌块多中业块以2.54幅领融与合业紧其，1.831.620.9410.103.042.391.861.62、2.040.700.47。本周港股市场的弱势表现受下述因素驱动：一、中东地缘冲突持续升级成为核心压制因素，美国军方增兵中东并评估封锁伊朗哈尔克岛方案，伊朗则宣布完全关闭霍尔木兹海峡作为回应，卡塔尔拉斯拉凡液化天然气终端据报遭受攻击，国际油价大幅飙升；二、美联储3月FOMC会议释放强烈鹰派信号，鲍威尔明确表示若无通胀进展就不会降息，直接浇灭了市场对快速宽松的期待；三、阿里巴巴最新财报显示归属股东净利润暴降66，市场对互联网巨头在AI领域烧钱换用户的重资本模式产生强烈担忧。本周港股工业板块领跑主要受中国工业增加值超预期增长提振，制造业及内需股获得资金追捧，金融业与综合企业上涨反映资金向高股息、低波动的防御性板块迁徙，能源业录得正收益是中东局势升级下油价飙升的直接受益者。整体来看，港股本周展现了宏观避险与局部亮点并存的格局，南向资金在市场调整中充当了压舱石角色，但外资与内资在底部区域的博弈已显著加剧。主要指数涨跌幅一览本周美股、欧股、港股普跌（主要指数涨跌幅一览本周美股、欧股、港股普跌（%）国投证券证券研究所第一本上指跌3.38，深300跌2.19，中证500跌5.82创板涨恒生指数跌0.74A22091本周高价股指数占优本周高价股指数占优国投证券证券研究所本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所本周涨幅居前的细分板块本周万得全本周万得全A日均成交额回落国投证券证券研究所20263202025147611818（WW（（分母端来看，出于担忧解禁压力(场情绪)、偏离基准的公募基金调仓、日央行加息和美联储放鹰等等因素，南向资金从去年11场流动性受到压制。PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加国投证券证券研究所1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流入方向1月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所ETFETF300ETF65.6350050100047.1530.5723.81A50061.53A50ETFETFETF41.7515.3310.59ETF7.5010.41、0.82本周沪深本周沪深300获得大幅净流入国投证券证券研究所22810022850中证证证幅较1.26AI应用等科创领（集中，A50上涨的替代逻辑，煤炭煤化工领域领涨（+6.33），电力板块拉动下公用事业涨幅居前（+4.09），而有色和科技成长相关行业跌幅较大。3炭+22.86石石化+17.53美伊冲突以来，中国资产整体的跌幅较小美伊冲突以来，中国资产整体的跌幅较小美伊冲突以来，中小盘成长领域跌幅较大美伊冲突以来，中小盘成长领域跌幅较大一级行业层面，具备防御属性的公用事业、银行和资源品领域相对表现较好一级行业层面，具备防御属性的公用事业、银行和资源品领域相对表现较好在流动性冲击下，科技成长领域已经向确定性更强的大盘成长（创业板指）缩圈在流动性冲击下，科技成长领域已经向确定性更强的大盘成长（创业板指）缩圈、国投证券证券研究所2026年以来，有色金属回吐32026年以来，有色金属回吐3月前的全部涨幅，能源板块全面跑赢2026年以来，红利指数成为收益第一的宽基指数，恒生科技领跌2026年以来，红利指数成为收益第一的宽基指数，恒生科技领跌对于当前市场可能走向滞胀交易的担忧，我们对A股可能受到的潜在影响进行了评估，从上证指数的层面看，924行情至今，上证指数从2800点涨至4100点，其中电子、有色、电力设备、机械设备和通信是贡献最高的五个一级行业，除去有色之外，电子和通信是科技线的代表，而电力设备和机械设备则是出海线的代表，体现为出海+科技双主线的特征。但这两条主线无疑会在滞胀交易中受到冲击，出海受到滞带来的景气下滑影响，而科技则受到胀带来的流动性收紧影响。2025623A“924”“924”至今，电子、有色、电力设备、机械设备和通信是贡献最高的五个一级行业20252025年月至今，电子、有色、电力设备、通信和化工是贡献最高的五个一级行业AA股历史上进入“类滞胀”定价环境的行情特征复盘国投证券证券研究所1970与当前环境最类似的是1979年的第二次石油危机：1979年伊朗伊斯兰革命爆发，紧接着1980年两伊战争打响。伊朗的政权更迭导致其原油产量从每日600万桶断崖式下跌至不到100万桶。并且两伊战争期间，从1981年出现了袭船战，双方利用反舰导弹攻击进出波斯湾的中立国油轮，企图切断对手的经济命脉，这导致霍尔木兹海峡的运力大幅度下降，全球通胀飙升。这迫使时任美联储主席沃尔克采取了极其激进的加息政策（联邦基金利率一度逼近20），通过主动制造严重的经济衰退来扼杀通胀。（但要注意，即使是两伊战争时期，霍尔木兹海峡也并非如当前一般被封锁）1973（赎罪日战争）爆发，OAPEC（阿拉伯石油输出国组织）对支持以色列的国家实施石油禁运。国际油价在短短几个月内从约3美元/桶飙升至近12美元/桶，涨幅接近300。当时西方国家正处于战后经济繁荣的顶峰，对能源的刚需极强。这次危机直接终结了资本主义的黄金时代，美国陷入长达十年的滞胀。19902022油价在短期飙升后长期在高位横盘的案例是2011年的利比亚内战：当时油价大涨实质上是供需两端共振的结果，需求端：2011-2014年期间，中国正处于重化工业与基建投资繁荣的尾声阶段，对大宗商品的刚性吞吐量极高，这为全球原油需求构筑了坚实的底座，同时，美联储在这一时期实施了QE2并延续至后续的宽松政策，将基准利率压制在接近零的水平；供给端：2011年北非与中东爆发阿拉伯之春，利比亚陷入内战，导致其日均近150万桶的高品质轻质低硫原油产能消失。2012年西方国家因核问题对伊朗实施严厉的经济与原油出口制裁，全球原油供给进一步下降。而油价没有进一步暴涨的原因是2012年开始美国页岩油产能开始大幅度增加，填补了利比亚、伊朗等地缘冲突造成的减产缺口，维持了全球供需的紧平衡。回到当下的市场，全球原油供应面对的挑战是巨大的：20197920111990第三，长期来看，油价维持高位将对大类资产定价产生深远影响，如果高油价持续至下半年，可能导致美联储在年内放弃降息甚至转向加息，从而进一步推升美元和美债利AI2025AICAPEX下修。历史上五次由于地缘冲突导致油价大涨的复盘历史上五次由于地缘冲突导致油价大涨的复盘国投证券证券研究所除去市场高度关注的原油和天然气外，值得关注的是，还有许多重要的化工品经由霍尔木兹海峡出口，化工品和农产品的潜在涨价可能也值得关注：全球约44的硫磺出口通过霍尔木兹海峡，硫磺是生产磷酸二铵（DAP）和磷酸一铵（MAP）不可或缺的酸性原料。能源出口的下降直接导致石油和天然气加工副产品——硫磺的产出骤减，这不仅推高了现有化肥的价格，更限制了其他地区磷肥工厂的开工率。这种化肥价格上涨->施肥量减少->农作物产量下降->零售食品价格暴涨的恶性循环，可能引发严重的全球粮食危机。经过霍尔木兹海峡出口的商品占全球的比例经过霍尔木兹海峡出口的商品占全球的比例SW、国投证券证券研究所（而当前上述逻辑发生的根本性变化，得益于页岩油技术的成熟，2019年前后美国正式从原油净进口国跨越成为原油净出口国。现在当全球油价暴涨时，美国成为最大获利者之一。高油价带来的巨额石油出口利润回流美国本土，不仅修复了美国的贸易逆差，还带来了美元买盘（贸易条件改善），直接在基本面上推升了美元指数。同时，高油价逼迫美联储维持高利率，叠加美元的避险效应。我们认为2026年美元并不会如市场此前预期一般明显走弱。进一步观察金油比的历史变化趋势，可以更清楚的观察到大类资产定价逻辑的转变：过去三十年，金油比多数时候主要作为经济周期的领先指标，反映的是需求强弱（原油主导）；而当下，随着原油供应走向过剩和全球需求下滑，该比例的上升背后反映的是更多是美元信用危机和财政可持续性的定价逻辑（黄金主导）。但在某些极端情况下，原油又会重新主导金油比，例如在金油比单边上涨三年之后，实质上该指标已经逼近2020年负油价创造的历史高点，处于较为极致的水平。主要原因是油价的持续低迷叠加黄金价格在持续透支弱美元的叙事，而美伊冲突的爆发同时扭转了上述两条逻辑，一是让低波的油价拥有了向上的弹性，二是抬升了长期通胀预期并逆转了弱美元周期的叙事，这让金油比从历史高点快速回落。在当前强美元+高利率的组合下，油强金弱的格局或将延续近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性收紧的担忧20262026年在油价中枢大幅上移的背景下，不适合做“弱美元”假设金油比金油比-美元-通胀的历史走势复盘国投证券证券研究所第五，对于当前盛行的HALO（HeavyAssets,LowObsolescence）交易，本质上是基于AI科技创造性破坏的终局思维定价。我们认为当前全球AI科自身正处于竞争与分化的发展阶段，对于AI科技-经济社会的范式影响仍处于协同期的黄金时代（参考卡洛塔佩雷斯《技术革命与金融资本》），此时采取终局思维定价或将使得资产价值与基本面脱钩，用情绪和故事替代现金流折现。所谓HALO交易在A股已经创出历史新高，而背后更加务实理性的解读并非来自AI科技创造性破坏，而是涨价所带来的影响，来自于PPI的企稳回升导致科技/顺周期的分化受到约束，使得当前涨价品种获得更多超额收益空间，这意味着面向2026年一定要再均衡，延续2025年一边倒向科技的做法是不合时宜的，组合管理的作用更为突出。同时，由于PPI企稳回升更多来自受地缘政治与美元偏弱带动的全球定价资源品涨价，缺乏国内外经济周期共振向上的持续支持，其价格处于高位之后内生存在较大波动性，很难使得顺周期相较科技获得压倒性优势，因此新旧共舞将是最重要的结构配置底色。当前A股当前A股HALO资产当前已突破多轮牛市高点，创下历史新高（纵轴为相对2002年初的累计净值）国投证券证券研究所当前随着当前随着PPI降幅收窄，顺周期的占优更为显著（%）国投证券证券研究所美国3月债益收3.74前值3.72；10年国收率报收4.39，周值4.28。本周美债收益率上行的消息面原因如下：一、美国五角大楼向中东增派三艘军舰并增派约2500名海军陆战队员，伊朗则宣布完全关闭霍尔木兹海峡作为回应；二、美联储3月FOMC会议释放强烈鹰派信号，投票结果为11:1仅理事米兰主张降息，点阵图显示2026年核心PCE通胀预测从2.5大幅上调至2.7，鲍威尔明确表示如果没有看到通胀方面的进展就不会降息并透露委员会确实讨论过下一步是否加息，导致市场对降息预期进行剧烈修正，CME显示年内降息的概率从38.6暴跌至12.8。从传导机制来看，本轮美债收益率的走势打破了传统的地缘冲突交易模式：以往中东局势紧张时，资金通常会涌入美债避险推动收益率下行，但这一次由于冲突发生在全球核心产油区，市场优先交易的是油价冲击→通胀预期升温→美联储鹰派→收益率上行的逻辑链条。此外，美国国债总额突破39万亿美元、五角大楼要求追加2000亿美元军费等消息也加剧了市场对财政赤字扩大的担忧，进一步压制了长债需求。3m10s利差走阔3m10s利差走阔国投证券证券研究所近一周中美利差走阔 美债收益率走高国证券券究所 国证券券究所本周美元指数报收99.51，上周前值100.50。本周美元指数主要受几个核心消息推动：一、在3月17-20日的超级央行周期间，欧洲央行、英国央行、日本央行等虽然普遍维持利率不变，但均释放出明显的鹰派信号，欧洲央行大幅上调2026年通胀预测至2.6，市场开始计入4月加息预期；英国央行以9:0一致决定维持利率，原本支持降息的委员已转为支持按兵不动，市场对年内降息的预期迅速消散，转而计入两至三次加息的可能性；日本央行则明确表示将推进加息路径。相比之下，美联储成为唯一不预期今年加息的主要央行；二、中东地缘冲突升级对美元形成避险与通胀的复杂博弈。随着美以对伊朗军事行动进入第三周，霍尔木兹海峡通航受阻，卡塔尔拉斯拉凡液化天然气终端、阿联酋哈卜尚天然气设施等海湾核心能源设施遭袭，国际油价大幅飙升，一方面强化了美元的避险需求，但另一方面，油价飙升也加剧了市场对通胀的担忧，促使其他央行更快转向收紧，从而削弱了美元的相对吸引力。3月中旬一度100.5410与非美央行紧缩节奏的博弈，若油价持续高位运行，非美央行的鹰派立场可能进一步强化，美元走高上限有限。本周美元指数走低本周美元指数走低国投证券证券研究所伦敦金现最新价格4491.67美元/盎司，上周前值5018.10美元/盎司，COMEX黄金期货最新价格为4492.00美元/盎司，上周前值5023.10美元/盎司。本周金价走势主要与以下几点因素相关：一、中东地缘冲突升级引发油价飙升，强化了市场对通胀进一步走高的担忧，市场交易主线从避险转向通胀-紧缩逻辑；二、美联储3月FOMC会议释放强烈鹰派信号，鲍威尔在发布会上明确表示如果没有看到通胀方面的进展就不会降息，并透露委员会内部确实讨论过下一步是否加息的可能性；三、美元指数一度重返100.50上方，10年期美债收益率攀升至4.39，直接压制了无息资产黄金的吸引力；四、技术面触发止损盘与获利盘集中离场，此前黄金已处于历史高位，做多交易极度拥挤，当金价跌破5000美元关键心理关口后，触发了大量程序化止损单和杠杆资金的强制平仓，形成多杀多的负反馈效应，进一步放大了跌幅。本周黄金避险属性阶段性失灵，此次中东战火燃及全球核心产油区，市场优先交易的是油价冲击→通胀预期升温→美联储鹰派→美元与美债收益率走高→黄金承压的逻辑链条，导致黄金与风险资产同步下跌，黄金的走势一度因地缘风险带来的避险买盘被紧缩预期所抵消。本周黄金现货走低（%本周黄金现货走低（%）国投证券证券研究所WTI96.6099.35桶。IPE109.55/103.89/2500名海军陆战队员，伊朗伊斯兰革命卫队宣布对以色列及中东地区美军基地发动袭击，并声称焚毁一系列与美国相关的石油设施，霍尔木兹海峡实际已遭封锁；二、临近周末供应端传出缓和信号，统特朗普19日表示已告知以色列总理内塔尼亚胡不要攻击伊朗境内的能源设施，内塔尼亚胡回应称以方将遵守暂停攻击的要求；三、美国财政部长贝森特表示可能在未来几天内取消对已在海上的伊朗石油制裁，以缓解油价上涨压力；与此同时，国际能源署宣布其32个成员国一致同意释放4亿桶战略石油储备，相关储备已开始向市场EIA3136204.493桶，创2024年6月以来最高水平。从走势来看，布伦特与WTI价差急剧扩大，这种分化主要源于两大基准对中东局势的敏感度差异。布伦特作为全球定价基准与中东产油国关联密切，直接计入霍尔木兹海峡封锁带来的供应风险溢价，而WTI作为北美市场基准，受美国本土库存创近两年新高的压制，叠加美国页岩油产量持续高位运行，对中东断供的敏感度相对较低。周内冲高回落的过山车行情，前半周在伊朗袭击能源设施、霍尔木兹海峡封锁的推动下油价飙升，后半周随着特朗普表态暂停攻击、IEA释放战略储备以及美国可能取消对伊石油制裁的消息传出，回吐周内大部分涨幅。本周布伦特原油价格大幅走高，WTI本周布伦特原油价格大幅走高，WTI原油价格走弱（美元/桶）国投证券证券研究所LME铜本周报收11925.73美元/吨，上周报收12780.50美元/吨。本周LME铜价下跌主要受多重利空消息叠加影响：一、美国向中东增派数千名海军陆战队员，伊朗与以色列互袭能源设施，霍尔木兹海峡实际遭封锁，市场担忧高油价将侵蚀全球经济增长动能并抑制金属需求，资金从有色金属板块撤离转向原油等资产；二、美联储3月FOMC会议释放强烈鹰派信号，点阵图将2026年核心PCE通胀预测从2.5大幅上调至2.7，鲍威尔明确表示如果没有看到通胀方面的进展就不会降息，并罕见提及下一步行动可能是加息的可能性；三、全球铜库存持续高企，形成实质性供应压力，LME铜库存突破33万吨，创近年新高，COMEX库存高达53万吨，上海期货交易所库存约54万吨。从本周走势来看，传统地缘冲突应推升铜等战略金属的避险溢价，但本轮交易逻辑已发生质变，市场优先交易的是油价冲击→通胀预期升温→美联储鹰派→美元与美债收益率走高→铜价承压的链条，导致铜与黄金、美股同步下跌。尽管短期宏观情绪压制铜价，但铜矿供应依旧偏紧，现货TC已跌至-60美元/吨附近，与国内需求韧性仍将在下方形成支撑。本周铜价走低本周铜价走低国投证券证券研究所内部因素：1-2求的政策拉动型景气特征2，1—2.3121.113.17月来低强弱局延固资投比长1.8上全年-3.8现负转正基投以11.4的增成核拉力制造投长3.1受益于出高景11.111.51—2月固定资产投资同比增长1.8，较上年全年-3.8的增速实现由负转正，好于市场预期，政策靠前发力效应集中显现。分领域看，基建投资表现最为亮眼，同比增长11.4，较去年全年加快10.8个百分点，成为拉动投资增长的核心动力，主要受益于财政资金靠前发力、专项债发行提速以及两重项目加快落地；制造业投资同比增长3.1，较去年全年加快2.5个百分点，主要是由于出口高景气（同期出口商品6565.8亿美元，同比增速为21.8）以及设备更新政策持续显效；房地产开发投资同比下降11.1，降幅较去年12月收窄，但仍在调整期，需求端商品房销售面积和金额同比降幅仍达两位数，房企到位资金同比降幅收窄但仍有压力，新开工面积降幅走阔，显示地产链条仍在磨底。结构层面，高技术产业投资同比增长5.1，其中航空、航天器及设备制造业、研发与设计服务业投资增速均超20，创新驱动特征鲜明；设备工器具购置投资增长11.5，两新政策带动效应持续释放。民间投资同比下降2.6，但降幅较上年全年收窄3.8个百分点，扣除房地产开发投资后增长1.0，显示民营经济信心有所修复。整体看，投资开年修复主要依赖基建和制造业两大引擎，政策前置发力效果明显，但房地产仍处调整期、民间投资复苏偏慢，投资增长的可持续性仍需观察后续实物工作量转化节奏及地产链企稳信号。1—2月规模以上工业增加值同比增长6.3，较去年12月加快1.1个百分点，叫去年全年快0.4个百分点，高于市场预期，实现良好开局。三大门类全面提速，采矿业、制造业和电热燃水供应业增速分别较去年加快0.5、0.2和2.4个百分点。需求端看，出口交货值同比名义增长6.3，较去年12月回升4.1个百分点，外需回暖成为工业生产超预期开局的重要动力；但工业企业产销率降至95.4，为去年7月以来最低水平，供强需弱格局仍有待改善。产业结构优化升级持续，高技术制造业增加值增长13.1，贡献率达31.5，其中计算机通信电子、专用设备制造分别增长14.2和8.8，与AI算力需求爆发和制造业设备更新需求释放密切相关；装备制造业增加值增长9.3，占规上工业比重升至33.5。结构性分化同样明显，汽车制造业增速从去年12月的11.5回落至3.4，系政策跨年切换引发抢购透支所致；黑色金属冶炼仅增长2.2，地产链需求低迷叠加反内卷产能收缩，传统重工业仍在筑底。2月固定资产投资增速累计同比（%2月固定资产投资增速累计同比（%）国投证券证券研究所22月固定资产投资增速累计同比（%）各门类工业增加值及出口交货值累计同比各门类工业增加值及出口交货值累计同比制造业细分工业增加值当月同比制造业细分工业增加值当月同比高频数据跟踪行业指标名称高频数据跟踪行业指标名称最新日期频率最新值单位当期同比当期环比投资建材综合指数日度115-2.61-0.14煤炭行业煤炭库存2026/3/20日度718万吨-1.10-0.28石油化工行业地炼开工率2026/3/19周度54.2923.41-0.95涤纶长丝开工率2026/3/19周度88.43-7.40-0.41焦化企业开工率2021/12/31周度66.99-20.610.66钢铁行业高炉开工率(247家)2026/3/20周度79.78-0.991.84生铁日均产量2026/3/10旬度182.10万吨/天-3.55-4.01粗钢日均产量2026/3/10旬度201.10万吨/天-5.68-0.79钢材日均产量2026/3/10旬度184.50万吨/天-8.07-12.60建筑钢材品种库存2026/3/20周度331.94万吨4.42-2.66高炉炼铁产能利用率2026/3/20周度82.92-1.173.15汽车行业全钢胎开工率2026/3/20周度70.723.830.71半钢胎开工率2026/3/20周度78.25-5.710.69乘用车销量2026/3/15周度44903辆/日69.2745.48房地产30大城市商品房成交面积2026/3/20日度34.72万平方米-10.70-8.99一线2026/3/20日度11.64万平方米-1.2612.70二线2026/3/20日度17.26万平方米-1.92-20.74三线2026/3/20日度5.82万平方米-38.68-3.73基建石油沥青开工率2026/3/18周度21.80-15.18-5.22水泥发运率2026/3/20周度30.56-28.4355.92出口中国出口集装箱运价指数2026/3/20周度1120.61-5.964.52波罗的海干散货指数2026/3/20日度205625.14-0.05商品价格猪肉2026/3/20日度15.98元/公斤-22.01-0.99农产品批发价格指数2026/3/20日度122.092.48-0.66蔬菜2026/3/20日度4.86元/公斤0.83-1.62布伦特原油2026/3/20日度112.19美元/桶58.518.77螺纹钢2026/3/20日度3126.00元/吨-0.98-0.48南华工业品指数2026/3/20日度4220.1713.30-0.87南华农业品指数2026/3/20日度1100.351.90-1.90玻璃2026/3/20日度1059.00元/吨-9.64-6.53LME铜2026/3/20日度12021.50美元/吨21.26-5.77国投证券证券研究所外部因素：美联储FOMCPPI美联储3月FOMC会议如期按兵不动，多数官员放出鹰派预期美联储于2026年3月18日结束FOMC会议，决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50-3.75不变，这是今年以来连续第二次按兵不动。此次决议以11票赞成、1票反对获得通过，唯一投反对票的是理事斯蒂芬·米兰，他主张降息25个基点。值得注意的是，曾在1月会议上投反对票的理事沃勒此次转为支持维持利率不变。近期美联储官员发言表态整体偏鹰。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利警告称，若大宗商品冲击演变为全球性事件，美联储恐将面临暂时性通胀2.0的风险。芝加哥联储主席古尔斯比则指出，一旦通胀预期失锚，后果将难以挽回。在发布会上，鲍威尔明确表示如果没有看到通胀方面的进展，就不会出现降息，并透露委员会内部已讨论过下一步是否加息的可能性，尽管多数人不将此作为基准情景。关于任期问题，鲍威尔表示若继任者尚未获参议院确认，他将以临时主席身份继续履职，确保政策连续性。与2026年1月FOMC声明相比，本次声明在措辞上做出两处关键调整：一是将失业率描述从已显现出一定的企稳迹象改为近几个月变化不大，呼应近期略有上行的失业率数据；二是新增中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定的表述，明确承认地缘冲突已成为方面预期委将2026年际GDP速测值年12的2.3至2.4，2027年从2.0上调至2.3。与此同时，2026年核心PCE通胀预测中值从2.5大幅上调至2.7，2027年从2.1上调至2.2。失业率预测基本持平，2026年底维持在4.4左右。这一增长更强、通胀更高的组合，反映出美联储对经济韧性的信心增强，但也承认通胀回归2的时间表被再度推后。点阵图方面，中位数显示2026年底联邦基金利率预期为3.4，与去年12月持平，暗示年内仍有一次25个基点的降息。然而，结构分布明显向鹰派收敛：19位官员中，预计今年零降息和降息一次的各有7人，而去年12月主张降息两次或以上的官员明显减少。此外，长期利率预期中值从3.0上调至3.1，意味着决策层认为未来中性利率水平更高，高利率维持时间可能更长。有美联储传声筒之称的《华尔街日报》记者NickTimiraos在会前分析中指出，三位由特朗普提名的理事（米兰、沃勒、鲍曼）曾有望联手投出异见票支持降息，他警告称，若市场认为这些理事正以政治化方式行事，这将是极其危险的境地，投资者对美联储的预判从此以后更多取决于政治经济学，而非宏观经济学。最终实际投票仅出现一票反对，显示内部分歧在能源冲击的不确定性下有所收敛。本次FOMC会议的发出利率更高、更久、加息风险回归的信号。尽管决议维持利率不变，但SEP大幅上修通胀预期、点阵图向少降息收敛，叠加鲍威尔通胀无进展则不降息的鹰派表态，实质上宣告了此前降息预期的彻底逆转。更关键的是，委员会内部已开始讨论加息可能性，这意味着政策重心已从何时降息转向抗通胀是否需重启紧缩。展望后市，美联储后续政策路径取决于两大变量：一是中东局势能否控制并推动油价回落，二是关税与能源成本向核心通胀的传导是否超预期。短期内，市场正在重新定价加息风险，利率敏感型资产波动或将加剧。20262026年美联储官员投票情况任职姓名2026年2025年3月1月12月10月9月7月6月5月3月1月主席罗姆·鲍威尔0bp0bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp副主席菲利普·杰斐逊0bp0bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp监管副主席米歇尔·鲍曼0bp0bp-25bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp理事会成员迈克尔·巴尔0bp0bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp理事会成员丽莎·库克0bp0bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp理事会成员克里斯托弗·沃勒0bp-25bp-25bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp反对0bp理事会成员阿德里亚娜·库格勒-25bp-25bp-50bp-50bp-50bp缺席0bp0bp0bp0bp斯蒂芬·米兰纽约联储主席约翰·威廉姆斯0bp0bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp地方央行行长苏珊·柯林斯0bp0bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp地方央行行长奥斯坦·古尔斯比0bp0bp0bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp地方央行行长阿尔贝托·穆萨勒姆0bp0bp-25bp-25bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp地方央行行长杰弗里·施密德0bp0bp0bp0bp-25bp0bp0bp0bp0bp0bp美联储美联储2025年12月与2026年3月FOMC会议点阵图CMECME降息预测（3月21日更新）美联储美联储2026年1月与3月FOMC会议声明对比核心变化2026年3月FOMC会议2026年1月FOMC会议未变现有指标表明，经济活动正以稳健的速度扩张。就业增长依然偏低，失业率近几个月变化不大。现有指标表明，经济活动正以稳健的速度扩张。就业增长依然低迷，失业率也显示出一些稳定的迹象。未变通胀仍略高。通胀仍略高。未变委员会致力于在长期内实现最大就业和2%的通胀率。委员会力求在长期内实现2%的最大的就业和通货膨胀率。强调中东局势对经济前景不确定性高对经济前景的不确定性依然很高。中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定。对经济前景的不确定性依然很高。未变委员会关注其双重使命对双方的风险。委员会关注其双重使命对双方的风险。未变为支持其 定将联邦基金利率的标区间维 3-3/4%。为支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.1/2%至3-3/4%。未变在考虑联邦基金利率目标区间额外调整的范围和时机时，委员会将仔细评估即将收到的数据、不断变化的前景以及风险平衡。委员会坚决支持最大就业，并将通胀率恢复至2%目标。在考虑联邦基金利率目标区间额外调整的范围和时机时，委员会将仔细评估即将收到的数据、不断变化的前景以及风险平衡。委员会坚决支持最大就业，并将通胀率恢复至2%目标。未变委员会坚决支持最大就业，并将通胀率恢复至2%目标。委员会坚决支持最大就业并将通胀率恢复至2%目标。未变在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续关注新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险出现，委员会将准备根据适当调整货币政策立场。委员会的评估将涵盖广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续关注新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险出现，委员会将准备根据适当调整货币政策立场。委员会的评估将涵盖广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期，以及金融和国际发展。美联储美联储2026年3月SEP预测职位姓名发言时间观点联邦储备理事会成员（永久投票席位）主席JeromeH.Powell（偏鹰）3月18日美国经济正在扩张，通胀仍然略偏高；近几周短期通胀预期有所上升，长期预期与职位姓名发言时间观点联邦储备理事会成员（永久投票席位）主席JeromeH.Powell（偏鹰）3月18日美国经济正在扩张，通胀仍然略偏高；近几周短期通胀预期有所上升，长期预期与是加息的可能性确实被提及，绝大多数人不认为下一步行动的基准情形是加息。能源价格上涨将推高整体通胀，现在判断中东局势对经济的全面影响还为时尚早。副主席PhilipN.Jefferson（中性偏鹰）2月6日对26年的经济前景持“谨慎乐观”态度，预计经济增长将略高于趋势水平，劳动力市场趋于稳定，通胀率将重新回落至美联储2%的目标水平，当前政策立场足以应对双重使命中存在的双向风险，政策利率的进一步调整幅度与时机，应基于最新数据、动态前景及风险平衡来决定。监管副主席MichelleW.Bowman（鸽）3月20日仍支持在2026年底前降息三次，并预计美国经济今年将保持强劲增长，但也正关注伊朗战争带来的影响。理事会成员MichaelS.Barr（中性偏鹰）2月17日人工智能方面的进展在短期内不太可能推动利率下行。理事会成员LisaD.Cook（中性偏鹰）2月4日更担心的是通胀方面的进展停滞，而非劳动力市场的疲软。因关税而积累的物价压力开始消退之前不会支持再次降息理事会成员ChristopherJ.Waller（中性）3月20日在评估货币政策走向时需要保持谨慎，但就业市场若持续疲软，可能在今年晚些时候重新呼吁降息。理事会成员StephenMiran（鸽）3月7日疲软的2月份非农就业报告进一步强化了央行进一步降低利率的理由。针对劳工统计局周五公布的美国2月非农就业人数减少9.2万人，美联储应该更加关注支持劳动力市场，而不是担心通胀。地区联邦储备银行行长（轮值席位）纽约(永久投票席位)JohnC.Williams（偏鸽）3月19日政策需保持灵活性，若后续通胀持续放缓、经济增速回落，下半年具备降息条件；无需过度恐慌短期油价波动，重点关注核心通胀走势，避免政策过度收紧。克利夫兰BethM.Hammack（偏3月19日货币政策需保持限制性立场，高利率对抑制通胀至关重要，过早放松政策会年降息次数不应超过1次，优先保障通胀目标实现，兼顾经济韧性。费城AnnaPaulson（中性偏鸽）1月1