电力设备与新能源行业中东冲突系列报告：新能源平价提前转型即安全

正文目录中东能源扰动全球供给，亚洲油气双重冲击、欧洲油承压更大 3短期：能源供需逆转，亚太冲击大于欧洲 3中长期：结构与库存双重影响，亚洲、欧洲各地区能源冲击影响分化 3传统能源价格上涨大势所趋，能源转型即能源安全 8电动车：平价广泛实现和汽油保供风险催化电动化率提升 8石油危机复盘：能源价格冲击驱动替代方案 8油电成本比+物理保供风险驱动，加速电动车在多区域渗透率提升 9风光储新能源：气价上涨向电价传导，受益排序为储能、光伏、风电 12无论是欧洲、日本还是韩国，油价→气价→批发电价→零售电价都有清晰的传导路径 12本轮中东冲突对新能源风光储会有什么不同？ 16看好锂电和储能两条投资主线 19锂电：三重需求共振驱动，具有海外产能布局的企业有望率先受益 19储能：能源价格上行催化经济性改善，户储景气度优先释放 20风险提示 22中东能源扰动全球供给，亚洲油气双重冲击、欧洲油承压更大短期：能源供需逆转，亚太冲击大于欧洲Kpler75%4%2024LNG83%进入欧洲。中东原油成本低、长链碳氢化17%19%16%8%LNG占欧洲、、29%，整体来说，对全球体系的嵌入程度高于俄乌冲突前的俄罗斯。能源冲击或进一步通过成品油贸易链条放大。中东不仅是亚太原油的核心供给来源，在油品质上更具不可替代性。一方面，中东占全球炼化产能约20%，部分装置高度依赖特定品质（如重质原油）的稳定供应，一旦中断将直接影响开工率；另一方面，中东及北非经霍尔木兹海峡出口的成品油在全球贸易中占据关键份额，根据BNEF数据，2025年经过霍尔木兹海峡运输的柴油约占全球贸易量10%、航空煤油约23%。海峡运输承担了全球约37%的石脑油和24%的LPG贸易量，其中石脑油是亚洲（尤其日韩）乙烯裂解装置的核心原料。图表1：霍尔木兹海峡：石油通行量目的分布（2025） 图表2：中东LNG出口目的地（2024）美国3%4%亚洲其他9%中国台湾4%新加坡4%

中国29%

亚太其他9%韩国巴基斯坦7%

其他6%中国大陆21%

印度15%

日本8%

中国台湾6%Kpler EI中长期：结构与库存双重影响，亚洲、欧洲各地区能源冲击影响分化东亚主要经济体对中东油气依赖度高，其油气供给将受到双重冲击。日本、韩国、中国台EI，202438%-41%20%-25%60%。1）东亚主要经济体日本、韩国、中国台湾石油进口来源高度依赖中东，日韩原油可用天数虽IEA6个月。中东原油分别占日本、韩国、中国台湾进口来源97%、75%、64%，供应集中度高。尽管日本、韩国原油战略及商业库存相对较充足（IEA，2025208、200IEA净进口国平均1天，但也只能保障6个月的缓冲能力。）天然气库存水平低，安全垫较薄。中东天31、40、12天，安全垫较薄，因此我们认为亚洲气价在本轮能源冲击中受影响或更大。图表3：东亚3个重要经济体能源消费结构（2024） 图表4：东亚3个重要经济体石油进口来源（2025）日本韩国中国台湾沙特 美国 阿联酋 科威卡塔尔 伊拉克 阿曼 其他日本韩国中国台湾45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

煤 天然气 石油 核 新能源等

90%80%70%60%50%40%30%20%10%

日本 韩国 中国台湾EI CIEC、KEEI图表5：东亚3个重要经济体天然气进口来源（2025） 图表6：日本韩国/中国台湾天然气可用数澳大利亚 马来西亚 俄罗斯100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

美国 卡塔尔 印尼阿曼 巴布新几内亚 其他

天 日本 韩国 中国台湾454035302520151050%日本 韩国 中国台湾

02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025CIEC、KEEI EI东南亚与南亚经济体能源进口依赖度高，从能源保供体系承压能力来看（缺油缺电，可划分为两类：印2024年煤炭在能源消费中占比44%-74%进口；印度、马来西亚、越南虽需进口煤炭，但中东依赖敞口有限，印度、马来西亚、越62%、89%、78%，因此在本轮全球油31%-49%29%-51%40%-80%，或出现同时缺油缺电的情况。图表7：东南亚、南亚各国能源消费结构和电力结构对比EI图表8：印度、马来西亚、越南煤炭主要依赖印尼和澳大利亚进口（2024）

煤炭进口来源印度 马来西亚 越印尼 澳大利亚 南非 俄罗斯 美国 其他EI欧洲在俄乌冲突后能源体系向多元化转型，整体韧性有所提升，当前石油仍是欧洲第一大从能源结构看，石油占欧洲能源消费约36%，仍处于主导地位；煤炭与天然气占比分别由201914%/24%202410%/21%16%24%，整体呈现多元化趋势。1）天然气体系的安全性提升，欧洲已基本完成对俄罗斯天然气的替代。9M25（以卡塔尔为代表56%LNG2）欧洲石油低库存+全球定价或带动油价上涨更多，欧洲成品油受中东供给影响较大。IEA2025年底石油进口保障天数约为1302022148（24%）（约%图表9：欧洲能源消费结构变化 图表10：欧洲原油和成品油进口来源120%

欧洲能源消费结构（2019vs2024）

120%

欧洲原油和成品油进口来源（2024）油气煤油气煤核新能源等俄罗斯中东美国其他80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2019

2024

0%原油进口来源

成品油进口来源IEA，EWI，Eurostat EI图表11：欧盟天然气与LNG进口来源（2019VS2025-9M） 图表12：欧洲天然气库存利用率 2020 20212022 2020 20212022202320242025202640%

阿尔及利亚 尼日利亚 英国 其他欧盟天然气19欧盟天然气9M25 欧盟LNG19 欧盟LNG9M25

%120DecNovOctSepAugJulJunMayAprMarFebJan0DecNovOctSepAugJulJunMayAprMarFebJanEWI、Eurostat EuropeanCouncil19%9%，国内煤炭供应本地化比例高，受中东供给和全球能源价格传导影响相2026310从供给来源看，5年我国原油进口约8亿吨（中东占比约%、国内产量约2亿吨；而根据国家能源局，20251765亿方（LNG54%，中东地区占国内G进口来源约%、国内产量1亿方，对应中国油气进口比例分别约70%、40%35%6%。库存层面进一步构成关键安全垫。根据Kpler2026310202512亿桶，假设极端情景下自中东原油进口260IEA净进口141200天水平。图表13：中国一次能源消费结构（2024） 图表14：中国原油陆上库存气18%9%18%9%核2%油9%煤52%

（百万桶） 2022 2023 2024202520261,250202520261,2001,1501,1001,0501,0001313579111315171921232527293133353739414345474951（周）EI Kpler传统能源价格上涨大势所趋，能源转型即能源安全每一次全球能源危机，都是一次能源转型的契机。本轮中东冲突走向长期化的概率大幅上升，我们认为首次对于霍尔木兹海峡的完全封锁对世界能源供给进行了压力测试，将会推动各国重视能源结构多样化和能源供给安全自主。与此同时，本轮中东地缘冲突下传统能美元65%2022LNGJKM90%依赖霍尔木兹通道，导致供需紧张加剧。油价上涨向下游传导至天然气和电力市场。1）1985年以来，布伦特原TTF0.74LNG进口长期合同仍直接挂钩原油价格，典型公式为天然气价格（美元/MMBtu）=A（美元桶）+B，其中斜率A决定价格联动紧密度（-06年rt挂钩合约斜率约%-.%。此外，欧洲和中东等地的地缘局势同时影响原油与天然气的生产与运输，进一步加强了油气价格同步波动。2）从气价到电价，天然气作为欧盟、日本、韩国等地区的主力边际电源，1-2个季度内价格上升，同时通过零售端向居民和企业传导。我们测算电价对气价上0.62TTF202511.91$/MMBtu上涨至.0MMt（1%和.9MMt（5%（德国从5年平均的Wh上涨至/Wh（%）和/Wh（%图表15：各节点能源价格涨幅对比400%

俄乌冲突（2022.3vs2022.1俄乌冲突（2022.3vs2022.1）中东冲突（vs2.27）219%151%134% 134%111%86%83%93%91%98%106108%47%31%65%35%75%66%75%77%50%59%47%57%33% 33%38%139%39%36%24%7%18%3%4%13%1%25%9%

第一次石油危机（高点vs危机前） 第二次石油危机（高点vs危机前）350%300%250%200%WTIBrentESPO阿曼迪拜TTFHHLNG到岸亚太LNG印尼澳洲南非秦皇岛欧洲中国广东WTIBrentESPO阿曼迪拜TTFHHLNG到岸亚太LNG印尼澳洲南非秦皇岛欧洲中国广东日本韩国TradingEconomy， ，Worldbank电动车：平价广泛实现和汽油保供风险催化电动化率提升石油危机复盘：能源价格冲击驱动替代方案回顾上世纪70年代，两次石油危机（1973年与1979年）作为关键的外部冲击，构成了日本汽车产业在全球崛起的最重要催化剂。石油危机前，以美国为代表的西方市场长期偏好大排量、大尺寸、动力强劲的车型，但油价急剧上行显著提高了用车成本，使高油耗车型需求迅速收缩，整体汽车消费也受到冲击。根据美国国际贸易委员会，1974年美国汽车表观消费量下降约20%，1979年和1980年分别下降了8%和16%。日本车企长期形成的小型化、轻量化与低油耗技术路径开始体现出显著竞争优势。尽管早期出口美国的车型（如皇冠、达特桑）曾因不符合当地消费者对大而强的偏好而销量有限，但在油价冲击下，这一原本的劣势迅速转化为优势。在1974年美国整体汽车销量下滑约20%的背景下，日系车在美销量达到约80万辆，逆势同比增长27%，其市场份额也从1970年的不足5%迅速提升至1980年超过22%。日系车渗透率提升斜率最陡峭的阶段均发生在两次石油危机期间，1974年和1980年美国日系车销量渗透率同比分别增长3、7个百分点。图表16：美国日系车销量和占比在第二次石油危机期间加速油危机UnitedStatesInternationalTradeCommission油电成本比+物理保供风险驱动，加速电动车在多区域渗透率提升电动车渗透逻辑类似省油车，都是能源冲击下性价比更优的方案，油电比、电价成本是电动车渗透加速的核心驱动力。对终端用户而言，电、油价直接决定电动车与燃油车的运行成本差异，是影响购车决策的核心变量；同时电动车作为耐用消费品，其长期用能支出具欧洲分区域来看>芬兰>法国>丹麦>英国>德国的梯度分布。北欧地区如挪威、芬兰，受益于水电、核电及风电等低成本电源占比高，终端电价处于低位（挪威为全球油价最高地区之一本2025年乘用车电动（BEVPHEV）渗透率分别达到97%、57%25%的水平。2）从全球维度对比，中国、欧洲与美国三0.90.8、年中国45%25%图表17：欧洲各国、中国、美国的油电成本比（单位热值）和电动车渗透率关系（2025）油价/电价油价/油价/电价（单位热值）电动车渗透率

电动车渗透率120%100%1.2 80%

60%0.6 40%

20%0.0挪威

芬兰 中

欧洲整体 法国 丹

0%英国 德国 美国注：电动车包括BEV和PHEVEmber， ，EUCommission，Marklines图表18：欧洲各国、中国、美国的电价与电动车渗透率的关系（2025）电价（USD/MWh）充电电价（USD/MWh充电电价（USD/MWh）电动车渗透率0

电动车渗透率120%100%80%60%40%20%0%中国 挪威 芬兰 欧洲整体 美国 法国 丹麦 英国 德国Ember， ，EUCommission，Marklines包括欧洲、中国、东南亚和南亚部分国家（印尼、越南、印度。202631%，同6.4pct62.5GWh。按单位热值折算，冲突前欧洲终端电价约为油价的1.3倍，但动力系统效率差异更显著：电动车电驱系统效率通常可达80%-85%，而传统汽油内燃机效率仅约25%-30%。在当前欧洲能源价格体系下，电40%左右。我们认为油价中枢上移会强化消费者对低202620256.42026年欧1580202648910062.5kWh年欧洲动力电池202562.5GWh。图表19：欧洲电动车销量和渗透率预测V销量（万V销量（万辆）欧洲芬兰法国德国丹麦瑞典英国其他1,200

40%800

30%600 20%400200

10%0 0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E2027EEUCommission国内商用车：商用车电动化平价驱动，预测2026年国内商用车电动化率将提升至15.479.8GWh根据能源基金会数据，54%，短距离、高频使用场景电动车相比油车有望率先接近平价。我们测算，短线集运、工程场料、煤矿短倒、城建渣土的油电平价对应原油49、60、62、65美元桶，意味着当前电动重卡在这些场景已实现相比油车平价。中途场景区域物流、城际物流、煤矿运输平价对应油价为83、87、96美元104美元/年商用车总销量7万辆，其中新能源销量2万辆（渗透率%。按九类主要运输场景分配电动化渗透率（短线集运70%、煤矿短倒30%、区域物流城际物流%0.5%60100美元，工程场料/短线集运进一步扩大平价优势，渗透率提升到//城际物流也迈入平价，渗透率扩大到40%，煤矿运输/物流运输/干线冷链在平价线附近，渗透率提升到20%/7%/5%137.450.2万辆，按单198.6kWh99.7GWh。图表20：国内柴油价格与原油价格走势一致 图表21：柴油车与电动车平价对应的原油格/GJ/GJ3512030100258020 60

柴油车与电动车平价对应的原油价格（美元/桶）15 4010 205 0重 型 0牵 0Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26引 Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26--车 --干 线 冷 链

重重重重型型型型牵自自载引卸卸货车车车车----煤城区城矿际域建运物物渣输流流土----

重 重 重型 型 型载 载 牵货 货 引---车 车 车---煤 工 短矿 程 途短 场 集倒 料 运，能源基金会，卡车之家 测算亚太非中国地区：油价上行强化物理约束，东南亚、南亚缺油不缺电地区电动化率将将进一步提升，预测2026年越南、印尼、印度、马来西亚电动化率提升至40%、20%、10%、10%，同比增加8、6、7、6pct，对应电池需求同比增长22.8GWh。油价上行的影响不仅体现在价格维度，更通过供应约束在物理层面加速电车替代。历史经验表明，石油供应冲击下，政府通常会采取行政手段限制燃料消费，部分加油站也会出现加油困难：例如1970年代美国曾推行奇偶数加油制度、限制加油站营业时间，并将高速公路限速下调至55英里/小时，以缓解燃料短缺压力。近期，这类物理约束在部分亚太国家再次出现：缅甸自2026年3月起实施机动车奇偶号限行及燃料配给制度，柬埔寨部分加油站因燃料短缺暂停营业，越南总理也敦促加快电动车转型，建设充电基础设施，并推广生物燃料以降低对进口石油依赖，保障能源安全。亚洲除中国外汽车市场电动化率仍有较大上行空间。2025年亚太非中国地区汽车总销量1599万辆，其中新能源车仅105万辆，渗透率仅6.6%。我们预测，受油价上行和供应约束影响，2026年越南、印尼、印度、马来西亚电动化率将分别提升至40%、20%、10%、10%，同比增加8、6、7、6个百分点，按单车平均45kWh计算（东南亚、南亚地区单车带电量相对欧洲较低），新增电池需求约22.8GWh。图表22：亚洲非中国地区2025年电动渗透率情况2025年电动车渗透率情况35%30%25%20%15%10%5%0%越泰韩印南国国度尼西亚

中新平菲国加均律台坡 宾湾

印 日 哈 度 本 萨 克 斯斯 坦坦Marklines风光储新能源：气价上涨向电价传导，受益排序为储能、光伏、风电复盘俄乌冲突，风光储等新能源的回报率受益于油价→气价→批发电价→零售电价涨传导路径较为清晰。我们复盘了俄乌冲突期间的各类新能源资产表现，从需求弹性来看，俄乌冲突期间的装机弹性储能>光伏>风电（5倍，欧洲组件月度进口金额翻倍，风电装机变化不大，分布式>集中式（英国分布式光伏月度装机增长%，集中式光伏短期影响有限；从传导时间来看，气价和批发电价的上涨几乎0-2个月内明显上涨，带动分布式光储需求在一个季度内率先提振，与此同时光伏组件的涨价也会同步启动，但传导到集中式光伏6-12与俄乌冲突相比，推演本轮中东冲突对新能源产业趋势的意义我们认为可能有两点变化：一方面，本轮冲击范围不限于欧洲，还需关注对日本、韩国等东亚地区的产业影响。另一方面，传统能源涨价或加速新能源风光储系统平价的到来。无论是欧洲、日本还是韩国，油价→气价→批发电价→零售电价都有清晰的传导路径天然气发电是欧日韩等地区边际定价的电源品种，因此原油价格→天然气价格→电价明确的传导链条，油气价格上涨推动新能源投资回报改善。油价到气价：TTF1985年0.74的正相关性。LNG进口长协定价公式仍直接挂钩原准价格，典型的价格公式为：天然气合同价格（美元/百万英热）A×挂钩原油基（美元/桶）A（Slope斜率，6年挂钩rt合约的斜率在%-%时影响原油、天然气的生产和运输，带来原油和天然气价格的同步波动。气价到电价：气价在向下游传导过程中，以欧盟、日韩为代表的天然气发电作为主力电源&场的出清电价水平。而1~2电价的上涨；另一方面会通过电费账单实时或在数个月内向零售端传导：1其余国家传导速度在-4个月不等（视电价合同约定，特别是欧洲的分布式光伏/0-1个月、1个月、1-2个月，基本即时传导；在日本，电力零售环节充分市场化竞争，以东京瓦斯公司为例，根据华泰公用组（.6，零售电价中的燃料调整53个月平均气源价格调整确定（例如，61-3格；在韩国KEPCO（LNG）燃料成本调整单价，调整范围在每千瓦时±5韩元内。量化复盘-5TTF天然气价格相关系数，TTF（德国为例0.99，欧洲批发电价和居民电价（均以德国为例）相关系数0.79；由此可见，油价→气价→电价在海外的传导链图表23：欧洲批发电力价格即时传导电价动 图表24：日本批发电价在3~6个月内传导气价变动500200Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22Apr-23Jan-24Oct-24Jul-25Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22Apr-23Jan-24Oct-24Jul-25

80 40 25欧洲批发电价（欧元/MWh，右轴）欧洲批发电价（欧元/MWh，右轴）荷兰TTF气价（美元/百万英热）天然气价格（美元/MMBtu）日本批发电价（JPY/kwh，右轴）60 30 2050 25 1540203015 102010 10 50 520052006200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025Bloomberg EnergyPrices，Bloomberg图表25：欧洲零售电价在1个月内传导批发电价变动：德国 图表26：欧洲零售电价在0~1个月内传导批发电价变动：荷兰0

欧洲批发电价（欧元/MWh）

欧洲批发电价（欧元/MWh）欧洲批发电价（欧元/MWh） 荷兰零售电价（欧分/kwh，右轴）荷兰：批发电价到零售单价，传导周期0-1个月202120222023德国零售电价（欧分/kwh，右轴）德国零售电价（欧分/kwh，右轴）德国：批发电价到零售单价，传导周期1个月2021202220235060 400 6050300 40 30 200 20 10010 10月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月EnergyPrices，Bloomberg EnergyPrices，Bloomberg>光伏光伏：俄乌冲突爆发后天然气涨价带动欧洲组件进口金额超100%增长，景气周期维20222然气价格拉动的电价上涨推动组件价格需求弹性大幅提升，中国光伏组件出口从价跌TTF3Q22期21.82021。20228-9期后光伏组件出口金额由涨转跌。图表27：光伏：俄乌冲突开始后天然气价格和组件出口量价强正相关，天然气价格见顶后组价价格转跌Grafana的单月装机增幅，后续仍维持高位。集中式光伏由于开发、建设周期较长，在俄乌冲1-2年后装机规模开始大幅提升，2023-20242022428%。600 600 英国集中式光伏新增装机（>5MW，GW）英国分布式光伏新增装机（≤5MW，GW，右轴）140500120100400803006020040100200020212022202320242025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月35倍以上2022年俄乌冲突欧洲天然气与电力价格大幅上涨，终端居民电价显著抬升，户用光储作为居民侧自发自用、降低电力成本的价6-82-3年。从装机数据看，2022-23年户储新增装机分别同比+152%/+94%，202317.6GW12.2GWh，分别同比增38%94%2024/25地区储能新增装机分别为W24%2019-2152025500-600MWh高位。图表29：欧洲储能装机：2023年受俄乌冲突影响增速较大，此后维持高位（GWh）大型电站储能工商业储能户用储能大型电站储能工商业储能户用储能

欧洲新增储能装机25201510502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025SPE图表30：德国储能装机：俄乌冲突开始后三个月储能装机开始爆发式增长，并在结束后维持高位震荡0

(MWh)2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10户用储能工商业储能大型储能Grafana风电：项目开发周期较长，俄乌冲突需求刺激效果有限。欧洲风电项目开发流程包括选址与资源评估、许可与环境影响评估、设计与工程规划、最终投资决策等步骤，通3-5年时间，叠加后续施工前准备与正式施工建设，陆上风电整体开发周期为5-7冲突爆发后难以在短期内体现对气价和电价的弹性。图表31：风电：俄乌冲突刺激需求效果有限德国陆风新增装机 意大利陆风新增装机 德国陆风新增装机 意大利陆风新增装机 荷兰陆风新增装机 英国陆风新增装机1月4月7月10月1月4月7月10月1月4月7月10月1月4月7月10月1月4月7月10月1月2021 2022 2023 2024 2025 20260.80.60.40.20.0(0.2)（GW）荷兰海风新增装机 英国海风新增装机2021荷兰海风新增装机 英国海风新增装机202120222023202420252026

德国海风新增装机

意大利海风新增装机1.51.00.51月3月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月月1月月5月月9月11月1月(0.5)ember本轮中东冲突对新能源风光储会有什么不同？正如我们在上一章节所讨论的，本轮中东冲突导致的霍尔木兹海峡关闭或将不仅仅影响欧洲的能源供给，还有可能对亚太地区日本、韩国等造成较大冲击，甚至对后者的影响幅度可能更甚于前者。基于油价、气价、批发电价、零售电价完全顺涨的假设，我们对布伦特202569美元/100美元桶、130美元/桶两个情景下的新能源风光储回报率变化进行分析测算：欧洲：原油中枢上涨至100美元/130美元桶，新能源风光储项目回报率上涨布伦202569美元/1984-2025TTF天100美元130美元桶，对应TTF天然气价格从2025年平均的11.91$/MMBtu上涨至17.93$/MMBtu和23.76$/MMBtu。基于燃气轮机发电60%的转换效率，若天然气价格变动完全传导至欧洲批发电价中，则欧洲批发电价（德国）会从2025年平均的90$/MWh上涨至119$/MWh148$/MWh；若批发电价变动完全传导至零售电价中，则欧洲居民零售（德国2025404$/MWh433$/MWh462$/MWh8-16pct、7-16pct、3-7pct、2-3pct。日韩：原油中枢上涨至100美元/桶和130美元桶，新能源风光储项目回报率上涨5-22pct，从涨幅角度排序日本为集中式光伏、分布式光伏、分布式光储、海上风电，韩国为分布式光伏、集中式光伏、分布式光储、海上风电。基于同样的原油价格和天10980JPY/MWh16419JPY/MWh202535850JPY/MWh41289JPY/MWh和46559JPY/MWh，从而支撑集中式光伏、分布式光伏、分布式光储、海上风电回报率9-19pct、8-17pct、6-13pct、5-10pct；2）2025年平112720KRW/MWh163962KRW/MWh213076KRW/MWh，韩国零售电价会从2025年平均的170400KRW/MWh上涨至221372KRW/MWh和270756KRW/MWh、9-19pct、8-17pct、7-14pct。同样可以看到海上风电的回报率上涨弹性可观，中东冲突和传统能源价格上涨的长期化也有望助推长周期的海风装机项目开始推进。此前尽管日韩海风资源禀赋优良、政府已分别设立了2030年10GW和10.5GW2024年底日本和韩国仅实现海0.3GW0.2GW3133157个海上风电项目认定为可再生能源集中区，为扩大韩国海上风电规模迈出重要一步。图表32：原油价格上涨至100、130美元/桶对欧日韩风光储资本金IRR提升幅度45%

基准（布伦特原油59美元

情景1（布伦特原油100美元） 情景2（布伦特原油130美元）分布式光储分布式光储集中式光伏分布式光伏海上风电分布式光储集中式光伏分布式光伏海上风电分布式光储集中式光伏分布式光伏海上风电欧洲 日本 韩国35%30%25%20%15%10%5%0%，infolink，中国储能网 测算LCOE中枢抬升下，绿电在系统中的比例必须进一步LNGLNG1美元LCOE7美元JKMLNG22.35美元/MMBtuLCOE175美元/MWh；光储成本方面，95%可以实现对气电的等效替代（我们在《变革已至，系统平价带来能源需求为王的时代》充95%LCOE174/162美元/MWh175美元/MWhLCOE图表33：海外气价抬升导致气电LCOE中枢上行，也加速了光储系统在发电侧与气电平价的进程（95%绿电利用率，40%4h配比光储系统）LCOE美元/MWh200

欧洲光储系统LCOE 日本光储系统LCOE 韩国光储系统荣气电LCOE 欧洲当前气价 日韩当前气价190180170

174

181

176160

162

165150140130120110100

18.0 18.5 19.0 19.5 20.0 20.5

21.0 21.5 22.0 22.5

23.0 23.5 24.0天然气价格（美元/mmbtu），infolink，Berkeleylab 测算虽然欧洲较高的装机成本导致光储系统则在发电侧还无法与气电平价，但是在用电侧已经具备较优的经济性，叠加绿电属性带来的溢价，有望进一步拉动装机需求。我们测算欧洲95%LCOE181美元/MWh，本轮冲突对日韩气价影响大于欧LCOE165美元/MWh，平价需要23美元130美元/Brent原油情景假设2025922日发布的《变革已至，系统平价带来能源需求为王的时代》报告中讨论，70%绿电占比可以24LCOE150美元/MWh100美元130美元（德国202590$/MWh119$/MWh148$/MWhEquityIRR1%5%，已经基本接近经济性打平；欧洲零售电价（德国）2025404$/MWh433$/MWh462$/MWhAssetIRR34%看好锂电和储能两条投资主线锂电：三重需求共振驱动，具有海外产能布局的企业有望率先受益锂电产业同时受海外乘用车电动化、国内商用车电动化、储能需求增长三重因素驱动，带我们测算，202610062.5GWh（IAA）推动电池产业链本土化（在股权、原材料及用工等方面提出约束202640%20%10%866个百分点，对应电池需求同比增长22.8GWh。2）国内商用车：电动化触及平价拐点，打开应用场景化替代增量空间。在短途高频运输（短倒运输、工程用车等）场景中，油价上行正加速电202699.7GWh动力电池需求。推荐具备全球化产能与客户布局的电池龙头：宁德时代、亿纬锂能；结构件：科达利。图表34：欧洲锂电产业链布局梳理环节公司国家规划产能产品预计投产时间车企比亚迪匈牙利乘用车30万辆/电动公交1250辆纯电动大巴、电池组装厂-电池宁德时代匈牙利100GWh，一期约30GWh动力及储能电池预计26年初投产宁德时代西班牙50GWh动力及储能电池预计26年投产宁德时代德国14GWh磷酸铁锂电池22年12月已投产亿纬锂能匈牙利28GWh46系列大圆柱电池预计26年投产国轩高科德国20GWh动力电池23年9月已投产国轩高科斯洛伐克20GWh高性能锂电池预计26年投产中创新航葡萄牙一期15GWh动力及储能电池预计27年交付欣旺达匈牙利未明确动力电池26年下半年投产孚能科技土耳其一期6GWh动力电池24年已投产正极当升科技芬兰一期6万吨三元正极26年起陆续建成容百科技波兰2.5万吨三元正极预计26年上半年建成华友钴业匈牙利一期2.5万吨三元正极25年底建成湖南裕能西班牙5万吨磷酸铁锂争取26年投产负极杉杉股份芬兰10万吨负极根据市场情况推进投放隔膜恩捷股份匈牙利一期4亿平已投产，二期视情况建设湿法隔膜-星源材质瑞典3亿平隔膜涂覆加工25年已投产昆仑新材匈牙利一期产能3.66万吨/年隔膜26年底投产中材科技匈牙利6.4亿平方米的湿法涂覆隔膜湿法涂覆隔膜26年底投产电解液新宙邦波兰一期4万吨，二期5万吨电解液一期已投产结构件科达利德国、匈牙利已投产精密结构件-各公司公告储能：能源价格上行催化经济性改善，户储景气度优先释放从板块受益顺序看，本轮能源价格上涨对新能源产业链需求催化的传导路径为储能>光伏>+能源成本上升也在加速新能源与储能系统（大储）相对传统能源的平价进程，推动终端需求释放。历史经验已验证这一逻辑。在俄乌冲突期间，欧洲天然气与电价大幅上涨，居民2023年欧洲新增户用光伏装机17.6GW38%2022年实现了储能逆变器出货的大幅增长。（亚洲占比（日韩占比约%（亚太占比（亚太占比低个位数。推荐大储标的：阳光电源。图表35：全球储能新增装机量需求预测汇总预测图表36：欧洲新增储能结构 图表37：户储厂商出货情况：德业股份、罗能源、固德威（GWh）大型电站储能工商业储能户用储能30 大型电站储能工商业储能户用储能25

60 储能逆变器出货（万台）5020 4015 3010 20502016201720182019202020212022202320242025SPE

1002020 2021公司官网

2022

2023

2024图表38：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E科达利002850CH买入149.58237.3341,1265.386.458.7910.5327.8323.1717.0214.20亿纬锂能300014CH买入70.1096.96145,3961.992.204.044.7535.1931.8417.3414.76宁德时代300750CH买入396.99525.621,811,81011.1215.8220.2224.5335.7025.0919.6416.19阳光电源300274CH买入164.68198.63341,4165.327.779.2610.8130.9421.1817.7815.24Bloomberg预测图表39：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点科达利(002850CH)亿纬锂能(300014CH)宁德时代(300750CH)阳光电源(300274CH)公司发布三季报，25Q1-Q3收入106.0亿元，同比+23.4%，归母净利11.8亿元，同比+16.6%，扣非净利11.3亿元，同比+14.5%，公司盈利稳定增长，Q3一次性所得税计提略微影响公司利润释放。公司结构件主业盈利能力强劲，机器人业务陆续推出新品，平台化布局优势明显，我们维持买入评级。考虑到一次性费用计提影响，我们略微上修所得税费用假设，考虑到下游需求向好，我们上修公司26-27年结构件需求增速假设，预计25-27年归母净利为17.67/24.06/28.84亿元（前值17.91/21.61/24.97亿元，调整-1%/+11%/+15%），参考可比公司26年 一致预期下平均PE27倍，给予公司26年合理PE27倍（前值25年25倍），对应目标价237.33元（前值163.75元），维持买入评级。风险提示：行业竞争加剧；电池需求不及预期；新产能建设不及预期。报告发布日期：2025年10月29日点击下载全文：科达利(002850CH,买入):看好需求上修带来利润弹性公司发布三季报，25Q3收入168.32亿元，同/环比+35.9%/+9.5%，归母净利12.11亿元，同/环比+15.1%/+140.2%，扣非净利7.80亿元，同/环比-22.0%/+130.0%，归母净利低于我们此前15.81亿的预期，主要系股权激励费用、坏账等一次性计提影响，若剔除影响，调整后Q3归母净利达14.57亿。展望明年，公司宝马大圆柱项目及北美储能客户订单释放带来客户结