电科蓝天-市场前景及投资研究报告-卫星能源龙头商业航天高速发展

证券研究报告

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航天装备Ⅲ

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2026年02月10日新兴产业团队•

公司深度报告电科蓝天(688818)卫星能源龙头，深度受益于商业航天高速发展报告摘要公司出身于中电科十八所，是国内先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商。公司主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务,拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，产品应用领域实现深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）广泛覆盖，致力于成为中国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商。公司业务领域覆盖物理电源、化学电源、电源系统，以及其他产业链上下游产品，拥有高效砷化镓空间太阳电池阵技术等11项核心技术，多项核心技术达到国际领先或国际先进水平。公司主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。宇航电源：产品覆盖宇航电源全产业链，包括宇航电源单机及系统与砷化镓外延片，是国内宇航电源的核心供应商，市场覆盖率超过50%，已为神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星等多个重大工程提供产品。商业航天领域：公司是千帆、国网、吉林一号等核心星座的重要供应商，客户覆盖星网、东方红、格思航天等国有单位，银河航天、哈工大卫星、椭圆时空等民营商业航天公司，以及多所高校。临近空间飞行器领域：公司研制的电源系统支撑了我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，助力我国成为继美国、英国之后世界第三个掌握临近空间低速飞行器技术的国家。公司太空电池在性能与可靠性、对环境适应、光电转化效率核心性能指标均处于行业领先水平。特种电源：公司是国内最早研制特种锂离子蓄电池的企业之一，产品具有高能量密度、高可靠、高安全的技术特点。同时公司的固态电池综合性能达到国内先进水平。公司特种锂离子蓄电池主要应用于携行装备、特种车辆、特种无人机等国防领域，已承担为重点工程配套的科研项目100余项，产品型号300+。同时公司积极拓展AGV锂离子电池组市场，已成为国内重点供应商之一。新能源业务及服务：业务涵盖民品光伏、储能两大市场。主要拥有微电网解决方案、储能系统及储能EPC服务、光伏解决方案、电源检测服务，以及锂电正极材料和消费类锂电池等五类产品。公司业绩稳定增长，盈利能力有望随宇航电源业务增加而提升。公司25年前三季度实现营收/归母净利润17.08/0.65亿元，同比增长6.02%/7.84%，宇航电源业务持续放量，后续将持续受益于卫星能源系统增量持续扩张。25年全年，公司营收预计较上年增长0.35%~9.85%；归母净利润同比变动-3.18%~6.81%。25H1，公司毛利率/净利率为24.74%/5.34%，较24年全年变化-1.34/-5.46pct，由于公司受到确收进度影响，上半年营收较低，但维持研发、管理等费用的投入，导致毛利率&净利率低于24年全年水平，全年有望恢复正常水平。商业航天已迎来高速发展阶段，行业有望迎来戴维斯双击。国内商业航天正式进入加速阶段，星网及垣信两大低轨卫星运营商进展不断，多家民营火箭完成/即将完成新型号火箭发射。2026年作为十五五规划的第一年，在航天强国战略目标的引领下，国内商业航天已迈入规模化发展的快车道。同时，从今年开始的密集招标释放的大量订单将提升企业业绩，行业正迎来戴维斯双击的发展机遇。卫星能源系统将成为卫星核心增量环节之一，价值量将得到大幅提升。卫星能源系统可为航天器中的用电设备提供电能，其与姿轨控系统合并的价值量平均为整星的15%-20%。Starlink第三代卫星的太阳翼面积达400㎡，是V2的2倍，V2mini的4倍；同时50-100kW级超大功率电源系统成为未来5～10年大功率航天器电源系统的发展趋势。所以随着低轨通信卫星向高通量持续发展，卫星能源系统价值量提升已成未来发展趋势。2报告摘要公司募集15亿资金用于宇航电源系统产业化建设，成功研发第五代空间用锂离子蓄电池。公司发行募集资金15.79亿元用于建设宇航电源系统产业化（一期），计划总投资约19.95亿元，用于开展产业基地基础设施统筹建设，同时新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天电源系统、临近空间电源总装、电源检测等产线。同时，公司已成功研制第五代INR46/220型300Wh/kg圆柱形锂离子电池，具备高能量、长寿命、先进工艺等多项优势，综合性能指标达到国际同类领先水平。产品已通过产品技术鉴定，可适配各型卫星平台接口实现原位替代，将广泛赋能于通信卫星、导航卫星、科学卫星、安全卫星以及各型深空探测器等，维持公司技术领先地位。盈利预测与估值：公司是国内领先的电能源系统解决方案和核心产品的供应商，其宇航电源产品在国内市场覆盖率超过50%，已应用于神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星等国家与国防多个重大工程。2026年是十五五规划的第一年，国内卫星招标、制造、发射数量将大幅增长，在航天强国战略目标的引领下，国内商业航天已迈入规模化发展的快车道。而卫星能源作为卫星技术迭代的核心通胀环节，市场空间将随卫星数量大幅提升以及技术迭代而充分扩张，公司将核心受益。预计公司2025-2027年收入为33.14/43.06/60.03亿元；归母净利润为3.47/5.34/9.06亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：技术创新不及预期风险、行业竞争加剧风险、经营业绩季节性波动风险等。盈利预测（人民币）单位/百万营业总收入(+/-)%2024A3127-11.273372025E33145.983472026E43062027E600329.9353439.41906归母净利润(+/-)%77.550.229.600.000.003.020.208.93329.6929.4653.720.3169.660.52EPS(元)ROE(%)11.98214.4825.7016.80126.4221.24P/EP/B3数据：wind，方正证券研究所目录1.

中电科十八所旗下电源系统龙头，业务覆盖宇航电源全产业链2.

商业航天已迎来加速发展阶段，卫星能源系统将成为核心增量之一3.

公司募集15亿元建设宇航电源系统产业化，成功研发第五代空间用锂离子蓄电池4.

盈利预测&投资建议5.

风险提示41.1

公司出身于中电科十八所，是国内先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商公司出身于中电科18所，是国内目前科技实力雄厚、产业链最完整的电图：公司股权结构图(截至2026年2月10日)能源创新联合体。公司成立于1992年，前身为天津蓝天电源公司，是经中国电子工业总公司同意，由十八所组织成立的全民所有制企业。公司主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务,坚持以“先进电源服务国家、绿色能源造福人类”为宗旨，以“引领电能源技术及产业发展”为主责，在电能源领域深耕数十年，致力于成为中国先进电能源系统解决方案和核心产品的供应商。公司业务领域覆盖物理电源、化学电源、电源系统，以及其他产业链上下游产品。公司于2022年3月获得中国电科出具的《中国电科关于中电科能源有限公司混合所有制改革的批复》，中国电科同意十八所将航空航天电源业务及检测中心业务整合至发行人。通过业务整合，公司增加了太阳电池阵、电源控制器产品，打通了宇航电源全链条产品和技术体系。公司增加了电源检测服务板块，有助于在拓展业务布局的同时，进一步提升公司对各类电源产品的品控能力，助力各项产品板块的持续稳步发展。中电科18所是我国成立最早、规模最大的综合性化学与物理电源研究机构。18所主要从事锌银电池、热电池、海水电池、温差发电器等产品研发，累计研制生产50多个系列、1000多个品种规格的电池产品，其中大部分技术国内领先，部分达到国际先进水平。为载人航天工程、探月工程及北斗导航系统等国家重点项目提供电源产品。截至2026年2月10日，公司的实际控制人为中国电科，直接持有公司44.07%的股份，并且通过间接持股和一致行动人协议(中电科投资、十八所、景鸿瑞和、景源瑞和)，合计控制公司76.05%的表决权。5资料：公司官网，Wind，电科蓝天招股说明书，方正证券研究所整理1.2

主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块公司主要从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，产品应用领域实现深海（水下1公里）至深空（距地球2.25亿公里）广泛覆盖。公司主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块。图：公司主要产品应用场景公司拥有高效砷化镓空间太阳电池阵技术等11项核心技术，多项核心技术达到国际领先或国际先进水平。截至2025年6月30日，公司已获授权专利367项，其中发明专利141项，实用新型专利215项，外观设计专利11项。图：公司业务拆分业务类别产品功能类别发电主营产品名称空间太阳电池阵砷化镓外延片储能控制空间锂离子电池组电源控制设备宇航电源电能源系统解决方案（发电、储能、控制）电源分系统发电储能燃料电池特种电源特种锂离子电池组微电网及光伏解决方案储能系统及储能EPC系统集成新能源应用及业务储能锂电正极材料、消费类锂电池电源检测服务电源检测6资料：电科蓝天招股说明书，方正证券研究所整理1.3

宇航电源：公司产品覆盖全产业链，市占率及核心产品技术指标领先公司宇航电源的产品主要包括宇航电源单机及系统(空间太阳电池阵、空间锂离子电池组和电源控制设备)与砷化镓外延片，应用于航天器和临近空间飞行器。公司是国内宇航电源的核心供应商，2024年配套电源单机或系统的航天器合计144个，产品在国内市场覆盖率超过50%。公司研制的宇航电源产品已为神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星、嫦娥月球探测器、天问火星探测器、高分卫星等国家与国防多个重大工程在内的700余颗卫星/飞船/探测器/空间站提供了优质可靠的电源产品。公司通过一系列业务整合，形成了材料—发电—储能—控制—系统集成—检测服务的完整宇航电源产业链，具备所有单机研制生产及电源系统的业务能力。此外，公司产品还覆盖制造空间单体太阳电池的上游核心材料砷化镓外延片。2018年：公司设立子公司空间电源，承接十八所空间锂离子电池组业务；同年将蓝天太阳100%股权划转至公司，新增砷化镓外延片业务。2021年：公司以业务整合方式承接十八所剩余全部宇航电源业务，构建完整宇航电源板块。商业航天领域：公司大力推进高性能、大规模、轻量化、低本的星座电源产品体系(全卫星电源系统)。是千帆星座、国网星座、吉林一号遥感星座等我国重大商业航天星座的电源系统的重要供应商。客户覆盖星网、东方红、格思航天等国有单位，银河航天、哈工大卫星、椭圆时空等民营商业航天公司，以及多所高校。临近空间飞行器：公司研制的电源系统支撑了我国大型太阳能无人机首次实现临近空间连续跨昼夜飞行，助力我国成为继美国、英国之后世界第三个掌握临近空间低速飞行器技术的国家。图：公司宇航电源业务产品类型产品/环节简介&功能定位应用载体由空间单体太阳电池、结构机构、驱动机构、基板等部件构成发电：利用光伏效应将太阳能转化为电能，是航天器主发电单元空间太阳电池阵低轨/中轨/高轨卫星、空间站、临近空间飞行器等专为太空或临近空间特殊使用环境研制，能够满足环境温度、使用寿命、抗冲击等特殊要宇航电源单机及系统空间锂离子电池组电源控制设备求。各类航天器的电源冗余和峰值供电场景卫星电源分系统控制核心储能：在卫星阴影段或峰值负载时提供电能包括电源控制器、变换器、配电器等电源管理与控制设备。控制与管理：实现电能分配、充放电管理、保护等制造空间单体太阳电池的关键核心原材料，其性能参数直接影响太阳电池阵的性能。核心材料：高效三结砷化镓太阳电池原材料材料砷化镓外延片空间高效太阳电池，支持>30%转换效率7资料：电科蓝天招股说明书，方正证券研究所整理1.3

宇航电源：公司产品覆盖全产业链，市占率及核心产品技术指标领先不同于地面光伏的规模制造与低成本，公司太空电池的核心价值在于极致的性能与可靠性，对环境适应、光电转化效率等技术指标要求极高，技术指标领先。空间太阳电池阵产品：将高效且抗辐射的太阳电池，与模块化、可定制的刚性、半刚性、柔性和全柔性太阳电池阵相结合，可满足低轨、中轨、高轨、深空探测等空间应用需求，提供一系列晶格匹配、晶格失配的多结太阳电池产品均完全通过宇航标准认证。产品涵盖单体电池、组件（CIC）、电池阵、卫星电源系统。空间锂离子电池组：覆盖不同轨道不同载荷需求，长寿命高比能空间电池产品的能量密度达到300Wh/kg，远超国外的260Wh/kg；公司临近空间锂离子电池组产品比能量最高达到420Wh/kg，均达到国际领先水平。电源系统：采用空间高可靠最大功率点跟踪（MPPT）技术，在光照和温度大幅变化的复杂空间轨道环境中，提升航天器系统能源利用率15%以上。砷化镓外延片：是空间高效三结砷化镓太阳电池的核心材料，采用多项核心制备技术提升光电转换效率、抗辐照能力、禁带宽度等指标。批量产品支持太阳电池效率32%，实验室效率可达33%，并且34.4%转换效率的外延片已完成在轨验证，技术水平国际先进。公司宇航电源系统产品由公司及子公司空间电源、蓝天太阳和参股公司天津恒电共同协作完成全部研发工序，具备垂直一体化所带来的原材料+核心技术的掌控优势及成本+质量优势。•••••电源控制设备：由公司本部研发；空间锂离子电池组：由子公司空间电源与蓝天特电研发；砷化镓外延片：由蓝天太阳研发；空间单体太阳电池：由参股公司天津恒电或蓝天太阳加工砷化镓外延片制成；空间太阳电池阵：最终由公司本部完成集成。8资料：电科蓝天招股说明书，方正证券研究所整理1.4

特种电源：特种低温锂离子电池组主要供应商，AGV有望打开新增长空间公司特种电源的产品体系主要为特种锂离子电池组和燃料电池。公司是国内最早研制特种锂离子蓄电池的企业之一，在特种低温锂离子电池、国产化BMS等方面具有丰富的技术储备，产品具有高能量密度、高可靠、高安全的技术特点。同时，为解决锂离子电池的本质安全问题，公司积极推进固态电池研发，目前研制的固态电池产品比能量为350Wh/kg，低温性能优越，在具有相当能量密度的同时具备更好的安全性能，综合性能达到国内先进水平。特种低温锂离子电池组：低温性能好、能量密度高、可靠性高，主要应用于携行装备(国内龙头，覆盖全15种电池图谱)、特种车辆、特种无人机等国防领域(主要供应商)。公司已承担为重点工程配套的科研项目100余项，产品型号300余种。AGV锂离子电池组(目前主攻方向)：具备经济性和高可靠性，主要应用于工业机器人，及汽车、智慧工厂、物流等领域，公司已成为国内AGV锂电池组的重要供应商之一。燃料电池：具备超高能量密度，应用于携行装备和应急电源等国防领域，已实现产业化。军工刚性支出+工业智能化高景气双重驱动，特种电源业务有望持续放量。特种电源需求与国防支出高度相关，2024年国防支出预算总额1.67万亿元，同比增长7.2%，高于GDP增速目标，国防建设持续加码。同时，军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长。在特种工业与新兴产业领域，特种电源广泛应用于高效清洁能源、高端装备、新能源汽车、数字经济、人工智能、低空经济等新质生产力领域。AGV市场：2022年国内移动机器人市场规模约96.73亿元，预计2027年将达462.47亿元，公司作为AGV锂电池组重要供应商，受益于产业成长红利。对于领域的特种锂离子电池供应商，一般需要具备军工资质和型号研制参与经验，具有一定的行业准入壁垒。公司下属子公司蓝天特电自2001年起开始承接特种锂离子电池组的设计与生产任务，是国内最早研制特种锂离子电池组的单位之一，目前已与多个特种装备科研院所及整机企业建立了长期稳定的合作关系。AGV锂离子电池领域属于新兴市场，公司深入拓展AGV锂离子电池组市场的开发，目前已成为国内AGV锂离子电池组的重要供应商之一。此外，公司还接受中国AGV产业联盟推荐，主导编写了《工业应用移动机器人锂离子蓄电池技术规范》，并担任起草该规范的组长单位。9资料：电科蓝天招股说明书，方正证券研究所整理1.5

新能源应用及服务：公司业务涵盖民品光伏、储能两大市场业务涵盖民品光伏、储能两大市场。主要产品为微电网解决方案、储能系统及储能EPC服务、光伏解决方案、电源检测服务，以及锂电正极材料和消费类锂电池等五类。微电网解决方案业务：公司研制了风电、光伏、燃油发电、储能系统等多种能源互补的微电网，系统采用模块化设计，可实现全自动运行。该系统具有高耐候性，耐高温、耐低温、耐低气压等极端环境适应性。公司先后承担边防哨所、岛礁、南极、铁塔、移动、电信等各类微电网系统百余项；涉及海洋监测、全球卫星导航系统、武警边防、气象台站、机场设备、军事基地、通信基站等多种应用领域及场景。下属子公司蓝天太阳在中国南极泰山站建设了我国首套风光燃储互补智能微电网，在极昼期间作为主要能源为泰山站提供全部的电力供应。储能系统及储能EPC业务：公司对外销售各类中小大型储能系统，主要应用于独立储能电站、共享储能电站、工商业储能、家庭储能、便携式移动储能、微电网、备用电源储能等场景。公司已在在钠离子电池方向取得实用突破，目前已在电动两轮车、启动电源领域进行示范应用，开发的钠离子电池储能系统已成功应用于微电网。光伏解决方案业务：公司主要以总承包或工程施工承包方式开展光伏电站的建设，同时也销售光伏发电系统产品。公司先后承担了十余项国家光伏扶贫电站建设任务，累计完成近70个大型地面光伏电站和分布式电站建设。2024年以来，公司聚焦核心主业，主动收缩光伏解决方案业务。电源检测服务：公司电源检测服务基本覆盖电源产业上游初始端至产业下游末端的全部化学与物理电源专业检测服务，可为电能源全行业提供完备的检测服务，目前主要业务集中于军用电能源检测、民用动力电池检测和储能电池检测等高标准、高附加值检测领域。公司检测实验室先后获得认证认可资质、实验室认可标准共200余项。锂电正极材料及消费类锂电池：公司在电池材料、产品、系统、检测服务环节均有所布局。电池材料方面，除宇航电源中的砷化镓外延片外，公司还从事锂电正极材料的研发、生产和销售；电池产品方面，除在宇航、特种领域应用的锂电池外，公司积极开拓民品市场，从事少量消费类锂电池的研发、生产和销售。图：公司储能系统产能与销量项目产能(MWh)2022年258.00454.02130.64323.38377.7450.63%83.20%2023年1006.001026.57330.002024年1006.001035.76615.00420.76506.0961.13%48.86%2025年1-6月458.26总产量(MWh)435.61总产量-自产产量(MWh)总产量-外协产量(MWh)销量(MWh)250.70696.57184.911,020.0132.80%224.17产能利用率51.66%产销率99.36%51.46%10资料：电科蓝天招股说明书，方正证券研究所整理1.6

公司业绩稳定增长，宇航电源业务发展迅速公司23年实现营收/归母净利润35.24/1.9亿元，同比增长39.78%/-8.48%，2023

年公司大力开拓新能源业务，当期收入增长较多。但由于公司入行较晚，不具备规模化优势，同时市场竞争较为激烈，新能源业务毛利率整体较低，其收入占比的提升导致了公司盈利水平降低，净利润下降。公司24年实现营收/归母净利润31.27/3.37亿元，同比增长-11.27%/77.55%，受储能系统交付周期、验收进度影响以及公司对光伏解决方案业务进行战略调整影响，公司新能源业务占比下降，公司整体盈利水平提升。公司25年前三季度实现营收/归母净利润17.08/0.65亿元，同比增长6.02%/7.84%，宇航电源业务持续放量，公司进入稳定发展阶段，后续将持续受益于卫星能源系统增量，宇航电源业务营收持续扩张。项目宇航电源特种电源202213.45

53.96%

16.87

48.23%

19.15

63.42%

7.28

74.13%3.83

15.37%

3.18

9.09%

4.44

14.69%

0.51

5.18%占比2023占比

2024占比

2025H1占比25年全年，公司营收预计较上年增长

0.35%

至

9.85%；归母净利润同比变动-3.18%

至

6.81%。新能源应用及服务

7.64

30.68%

14.93

42.68%

6.61

21.89%

2.03

20.69%图：公司2022-2025Q3营收图：公司2022-2025Q3归母净利润图：公司分业务营收4050%

4.090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.293.830.263.181.084.4435.241.310.513.37353.540%30%20%10%0%39.78%31.2777.55%3025.21253.02.52.01.51.00.52.036.617.6414.932.081.90201510517.086.02%7.2819.1513.457.84%0.6516.87-8.48%-10%-11.27%-10%-20%0-20%

0.020222023营业收入2024增速2025Q1-Q32022202320242025Q1-Q3增速2022202320242025H1归属于母公司净利润宇航电源新能源应用及服务特种电源其他业务11资料：Wind，方正证券研究所整理1.7

盈利能力有望随宇航电源业务增加而提升，维持高研发投入开展多核心项目研制公司未来毛利率有望受益于高毛利的宇航电源产品营收占比提升。2023年由于低毛利的新能源业务占比过高，导致整体毛利率偏低，25H1，由于宇航电源&特种电源项目交付期集中、确认节奏不平滑，导致上半年确收较少，从而导致公司整体/对应板块业务毛利率偏低，全年有望恢复正常。从净利率来看，由于公司受到确收进度影响，上半年营收较低，但维持研发、管理等费用的投入，导致费用率偏高，净利率低于24年全年水平，但从费用值上看，公司上半年销售/管理费用分别为0.27/0.69亿元，均少于24年对应费用的1/2，公司全年费用率有望保持在正常水平。公司维持研发投入，已开展多项核心项目研制。公司2022-2024年的研发费用率均在6.4%上下，25H1费用率为7.44%，维持高研发投入。目前公司已经开展空间大型卷绕式全柔性太阳电池翼、双结&深结结构柔性高效砷化镓太阳电池、电池材料制备、界面调控、电芯一体化成型等未来核心技术方向/产品的研究，有望维持公司在宇航电源、特种电源等领域的技术优势和高市占率。图：公司2022-2025H1毛利率&净利率图：公司2022-2025H1四费率图：公司2022-2025H1分产品毛利率7.44%6.21%30%8%40%26.08%6.52%4.41%6.46%5.72%6.40%4.87%34.35%7%6%24.74%25%24.74%35%30%25%20%15%10%5%32.15%27.60%31.81%21.17%5%25.31%20%4%2.47%3%2.04%-0.62%20232.05%15%1.88%2%10.80%13.11%12.48%8.48%1%10%5%-0.34%8.81%7.72%-0.57%0%-0.76%20225.40%5.34%9.68%1.97%-1%-2%7.59%202220242025H10%0%2022202320242025H1202320242025H1销售费用率研发费用率管理费用率财务费用率毛利率净利率宇航电源特种电源新能源应用及服务12资料：Wind，方正证券研究所整理2.12026年将成为商业航天发展的关键年份，行业有望迎来戴维斯双击2026年将成为国内商业航天规模化发展的起点。2025年下半年开始，国内商业航天正式进入加速阶段，星网及垣信两大低轨卫星运营商进展不断，多家民营火箭完成/即将完成新型号火箭发射。同时，马斯克已确认SpaceX将于2026年启动IPO，公司已部署超9000颗卫星，全年收入将达到155亿元，星舰即将投入使用，进一步在低轨资源抢占、可复用技术成熟度、商业化盈利规模上进一步的巩固了优势，国内产业加速，中美催化共振加剧双方竞争格局，推动产业持续向上。2026年作为十五五规划的第一年，国内卫星招标、制造、发射数量将大幅增长，火箭可复用技术也将实现突破，在航天强国战略目标的引领下，国内商业航天已迈入规模化发展的快车道。国内航天强国的目标下达及海外SpaceX的上市预期将成为两国商业航天再度加速发展的核心拐点。同时，从今年开始的密集招标释放的大量订单将提升企业业绩，行业正迎来戴维斯双击的发展机遇。卫星：截至目前，星网已完成19组154颗低轨卫星组网，其中15组卫星于2025年下半年后完成发射，组网速度大幅提升，后续随液体火箭的逐渐投入使用，发射速率将维持增长状态。根据我们的测算，2028年星网将达成“百箭千星”计划，2035年将完成全年近2500颗卫星的发射。垣信目前已完成108颗卫星的组网，目前已能实现下行500Mbps、上行100Mbps的高速互联网接入。公司不仅与空客公司签署市场合作备忘录，业务已扩展至马来西亚、蒙古、哈萨克斯坦等海外国家，后续海外市场值得期待。近期，我国相关主体正式向ITU提交了新增20.3万颗的卫星申请，此次申报涵盖14个卫星星座，主体除星网、垣信外，也包含无线电创新院、银河航天、国电高科等商业航天企业，以及中国移动、中国电信等传统通信运营商。其中以无线电创新院为主体的CTC-1和CTC-2两个星座各申请96714颗，国内卫星布局加速明显。火箭：2026年，国家队多型号火箭及天兵科技、中科宇航、星河动力、星际荣耀等民营火箭公司新型号火箭将陆续测试可回收功能，推动国内火箭发射市场规模将从2024年的124亿元增加至2030年的346亿元，CAGR18.65%。民营火箭有望与国家队形成合力，充分补充国内火箭发射资源，可回收技术的进展将有效解决目前火箭发射成本高，频率低等问题，为后续卫星大批量组网奠定基础。图：星网16发组网卫星数据统计图：2026-2035年GW星座卫星发射数量预测卫星组别01

组02

组发射时间202412162025021120250429部署颗数研制单位五院五院运载火箭长五

B长八甲长五

B轨道倾角86.5°50°10910250020001500100050003

组五院86.5°04

组05

组06

组202506062025072720250730559上海微小卫星五院长六甲长六甲长八甲86.5°86.5°50°上海微小卫星07

组08

组2025080420250813910银河航天五院长十二长五

B50°86.5°09

组10

组11

组12

组13

组202508172025082620250927202510162025111059599上海微小卫星五院长六甲长八甲长六甲长八甲长十二86.5°50°上海微小卫星五院86.5°50°上海微小卫星50°14

组15

组202512062025120995五院五院长八甲长六甲50°86.5°16

组202512129上海微小卫星长十二50°17

组18

组19

组202512262026011320260119999五院五院银河航天长八甲长八甲长十二50°50°50°02026E

2027E

2028E

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2030E

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2034E

2035E13资料：灰机wiki，方正证券研究所整理测算2.2

十五五规划首提航天强国，政策密集发布支持商业航天高质量发展十五五规划首提建设航天强国，开启支持政策密集发布期。十五五规划首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。随后，国家接连发布多项核心支持政策，商业航天司的设立将为产业提供顶层指引；商业航天高质量发展行动计划提出包含融资、政策、技术发展等五大方向22项重点任务，明确到2027年基本实现商业航天高质量发展；卫星物联网启动商用试验及中科院开展太空探索卫星计划将丰富下游应用&商业模式，发展新兴业态；高速发展。第五套上市标准扩容至商业航天将加速行业龙头企业上市进程。商业航天战略地位进一步提升，后续有望持续得到国家从政策&资金方向的支持，维持行业国家加强商业航天项目质量监督管理，推动行业向质量发展转型。7月21日，国家航天局发布《关于加强商业航天项目质量监督管理工作的通知》，首次系统性构建覆盖商业航天项目研制、生产、试验、发射、在轨运行、回收及退役的全生命周期质量管控体系。政策以终身追责制为核心，明确项目承担方为质量责任主体，建立“四方协同”监管机制，实施对首飞/复飞等高风险项目额外隐患排查与独立评估等措施，与速发展转向质量发展。第五套标准扩容形成从质量到资本的全面支撑，为行业发展划定质量标准，推动行业由竞图：近期商业航天相关政策密集发布发布时间发布主体中共中央政策/指导名称主要内容2025.01中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议加快建设航天强国，加快航空航天等战略性新兴产业集群发展2020.042025.032025.07国家首次明确“新基建”范围卫星互联网作为信息基础设施被纳入国家“新基建”政策支持的重点方向。2025年两会建立健全商业航天基础性制度,持续提升商业航天发射能力建立商业航天项目全寿命周期质量追责制，对研制、生产、发射、退役等环节实行终身追责，要求企业建立可追溯的质量管理体系，明确商业航天项目承担方质量责任实施终身追究，对未按要求实施离轨、报送信息的企业采取强制措施，对事故责任人员依规依纪处分或追究刑事责任。国家航天局国家航天局《关于加强商业航天项目质量监督管理工作的通知》商业航天项目质量终身追责制2025.072025.112025.112025.112025.12国家明确将在十五五阶段开启太空探源科学卫星计划，目标发射四颗卫星，分别探索月球、太阳、地球2.0及黑洞、中子星等“宇宙禁区”。中国科学院工信部我国将开展太空探源科学卫星计划工业和信息化部关于组织开展卫星物联网业务商用试验的通知国家航天局设立商业航天司申请开展卫星物联网商用试验的企业，依法依规在全国范围开展卫星物联网业务，商用试验期为两年国家航天局近期设立商业航天司，相关业务正在逐步开展，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构，未来将持续推动我国商业航天高质量发展，产业链有望全线受益。国家航天局上交所《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业

《指引》共计14条，从业务范围、属性要求、标准取得、阶段性成果等方面对商业火箭企业适用适用

第五套上市标准》

出了细化规定第五套上市标准作商业航天是建设航天强国的重要力量，将商业航天全面纳入国家航天发展总体布局。到2027年将实现产业生态高效协同，基本实现商业航天高质量发展。2025.12国家航天局

《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》2025.122026.01工信部上海市党组扩大会议适度超前布局建设信息基础设施，推进6G技术研发。加快卫星互联网建设发展到2027年，完成可重复使用火箭全产业链布局，形成年产80发火箭、200颗卫星的研制与服务能力；到2030年，建成具备年产150发火箭、500颗卫星的一站式生产制造与发射服务体系，实现千亿级产业规模。商业航天

“火箭星城”

建设方案14资料：方正证券研究所整理2.3

电源系统是卫星在轨运行的“能量心脏”电源分系统是航天器的“心脏”，可为航天器中的用电设备提供电能，目前绝大部分航天器及临近空间飞行器的自主活动都需要宇航电源系统的支持，例如卫星变轨、通讯等。典型的宇航电源系统架构主要由供电系统及配电系统组成。电源及姿控系统大概占全卫星15%-20%的成本。卫星主要由平台和载荷两部分构成，不同卫星因功能不同成本结构差异较大。根据艾瑞咨询数据，定制卫星的平台成本占比约为50%，批量卫星的平台成本占比约为30%。卫星平台包括姿控系统、电源系统、结构系统、星务系统、测控系统、热控系统。其中姿控系统和电源系统的成本之和约占全卫星平台的60%以上。太阳翼是卫星电源系统的核心组成部分，承担主要的发电功能。太阳翼是航天器通过光电效应将太阳能转化为电能的核心能源装置，是卫星的“能量源泉”，其表面密集分布着高效能的太阳能电池，这些电池如同一个个微型的能量转换器，能够将太阳光转化为电能，为卫星提供稳定且可靠的能源支持。而卫星能源系统作为一个复杂整体，由主电源(太阳能电池阵)、储能系统、电源控制单元、配电单元和备用电源系统组成，各组件协同工作以确保卫星在各种轨道条件下稳定供电。太阳翼的关键技术指标包括光电转换效率、功率密度、重量、体积等，其中光电转换效率决定了发电功率。太阳翼的光电转换效率是指太阳翼将接收到的太阳能量转换为电能的效率，通常以百分比表示，数值越高意味着太阳翼转化能量的能力越强。而太阳翼光电转换效率主要由太阳能电池材料决定。图：典型的宇航电源系统架构（绿色代表电科蓝天产品）图：卫星制造成本构成100%90%20%30%80%50%70%60%50%40%80%70%30%50%20%10%0%定制卫星批量卫星商业公司理想值载荷

平台15资料：电科蓝天招股说明书，《中国空间可展开结构：进展与趋势》，方正证券研究所2.4

卫星性能升级将驱动电源系统价值量大幅上涨太阳翼阵面扩张为未来发展的核心趋势。根据Starlink第三代卫星的设计，其采用全新的通信载荷架构，单星下行速率可达80Gbps，是V2卫星的4倍。且配备激光星间链路增强系统，可实现分布式千兆网络结构。相应的，StarlinkV3对于发电需求大幅增加，其太阳翼面积达400㎡，是V2的2倍，V2mini的4倍。随着低轨通信卫星向高通量持续发展，太阳翼阵面扩张已成未来发展趋势。随着航天器功能、性能和可靠性等多方面要求的提高，宇航电源技术及产品的重要性越来越突出。一次电源系统逐渐向大功率、集成模块化、智能化、轻质高效方向发展，总体电路系统逐步从集中供电向分布式供电、智能配电管理、故障诊断与故障隔离等方向发展。50-100kW级超大功率电源系统成为未来5～10年大功率航天器电源系统的发展趋势。未来太阳翼技术有三大发展方向：1.轻质、高收纳比太阳翼技术的进一步突破，以满足低轨星座卫星批产、低成本需求；2.基于柔性电池的超柔性太阳翼技术，通过薄膜型太阳能电池与柔性基底组合，实现更薄、更轻的太阳翼结构;3.模块化和可更换太阳翼技术，以应对超大型太阳翼需求和空间太阳能发电站等项目的需要。图：StarlinkV3太阳翼面积得到大幅扩张16资料：SpaceX，《中国空间可展开结构：进展与趋势》，方正证券研究所2.5

太空数据中心将大幅提升卫星太阳翼能源系统需求量，催生万亿市场双重验证下，5GW容量的太空数据中心对于太阳翼电池阵面积的需求接近12平方公里。1.

高轨空间不受大气影响，太阳辐射强度为AM0标准太阳常数，即1366.1W/㎡。目前用于卫星的砷化镓太阳能电池的转换效率在30%上下，即每平方米的发电功率为1366.1

W/㎡×30%=409.83

W/㎡。5GW所需的电池面积约为5*10^9/409.83=1.22*10^7㎡，即12.2平方公里。2.

若按照Starcloud的测算，其目标5GW的太空数据中心需要4km*4km的太阳翼实现供能、散热等功能。若按照太阳翼电池片覆盖面积占整体太阳翼80%来计算，则需要16k㎡*80%=12.8k㎡的电池面积。海内外太空算力布局持续加速，有望实现快速落地。海外：1月30日，SpaceX向FCC提交了部署最多由一百万颗卫星组成的轨道算力数据中心系统的申请文件，文件指出，该项目将发射并运行一个具备前所未有计算能力的卫星星座，为面向全球数十亿用户先进AI模型的训练推理及应用提供算力支持。马斯克已明确SpaceX目标在未来3年内每年部署100GW功率的AI太阳能卫星。长期来看，SpaceX将每年发射约300-500GW的AI太阳能卫星，以实现太空数据中心规模的进一步扩张。2月5日，Starcloud也已经向FCC递交了其由8.8万颗卫星组成的太空算力星座的申请，海外布局持续加速。国内：轨道辰光将在700-800公里晨昏轨道建设运营超过GW功率的集中式大型数据中心系统，第一代试验星将于近期发射；国星宇航牵头的星算计划将部署2800颗太空计算卫星、十万POPS算力，其中的三体计算星座已完成12颗计算卫星部署。国内太空算力已初具规模。太空数据中心所带来的的卫星能源的市场空间需求将达到万亿级别。按照马斯克的布局，SpaceX的星舰计划在3年内完成每年100GW容量的太空算力发射，在2030年有望实现。根据上文推算，5GW的太空数据中心所需12平方公里的太阳能电池，即便采用价值量较低的钙钛矿方案(单价约为2万元/平米)，总价值量为12*10^6*2*10^4=2400亿元。对应100GW数据中心的总价值量为2400*20=4.8万亿元，理论市场空间极大。17资料：方正证券研究所整理测算2.6

柔性太阳翼将成为未来发展方向，公司相关产品已配套中国空间站太阳翼作为航天器的主要电力，其结构设计直接影响能源系统的效率、可靠性和适应性。目前太阳翼主要分为三种结构类型：刚性、半刚性和柔性太阳翼。刚性太阳翼：刚性太阳电池阵由刚性基板和刚性太阳电池组成，一般采用铝蜂窝夹层结构基板作为承载结构，表面贴装太阳电池。刚性太阳翼具有机构简单、展开后刚度大、成熟可靠等优点，其缺点主要是重量相对较大、质量比不高，约为70~100W/kg。中小型卫星配置的单个刚性太阳翼难以超过20平米，无法满足面向未来太阳翼阵面扩张趋势所带来的需求。半刚性太阳翼：半刚性太阳电池阵结合了刚性与柔性特点，利用高强度框架和纤维网格作为基板，将太阳电池封装成为电池模块后与基板进行安装连接。半刚性太阳电池阵由于基板的网格结构特点，电池背面无刚性基板覆盖，散热性能更好，电池在轨工作时温度更低、输出功率更高。且通常采用碳纤维材料框架，相对较轻，质量比功率较刚性太阳阵有所提高，可达到75~120W/kg。柔性太阳翼：柔性太阳翼则是采用柔性的薄膜结构作为基板，可卷曲并折叠收纳，在收拢状态下，每块基板均处于贴合压紧状态，对于大面积太阳阵来说，其收拢体积可以减少至刚性阵的1/10左右。因而柔性阵具有重量轻、收纳比高的优点，特别适用于构建大型空间太阳翼，以及适应组网卫星一箭多星的任务需求，随着高通量卫星&太空数据中心对太阳翼面积需求的大幅提升，柔性太阳翼将成为未来发展方向。公司太阳电池阵产品涵盖从刚性到全柔性的完整产品谱系。公司的空间太阳电池阵包括刚性、半刚性、柔性和全柔性在内的完整产品谱系，具有丰富的在轨飞行验证经验，产品性能参数可满足低轨、中轨、高轨、深空探测等空间应用场景。目前，中国空间站已搭载公司研制的手风琴式柔性太阳电池阵，单位面积重量仅为传统太阳电池阵的一半。同时，公司已经开始进行卷绕式全柔性太阳电池翼的研发。图：中国空间站已搭载公司研制的手风琴式柔性太阳电池阵图：柔性太阳翼展开过程图：半刚性太阳翼展开过程18资料：电科蓝天招股说明书，《中国空间可展开结构：进展与趋势》，方正证券研究所3.1

公司募集15亿资金用于宇航电源系统产业化建设公司发行募集资金15.79亿元用于建设宇航电源系统产业化（一期），建设项目实施主体为电科蓝天，本项目计划建设用地约288亩，新增建筑面积19.28万平方米，计划总投资约19.95亿元，用于开展产业基地基础设施统筹建设，同时新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天电源系统、临近空间电源总装、电源检测等产线。建设周期约36个月，项目选址天津市滨海高新区渤龙湖科技园区。图：公司宇航电源系统产业化项目明细序号项目工程费用投资金额（亿元）比例89.22%33.52%49.93%5.77%117.806.699.961.151.380.771.11.21.3工艺设备建安工程费公用设备23工程建设其他费用基本预备费用6.94%3.84%19资料：电科蓝天招股说明书，方正证券研究所整理3.2

公司成功研发第五代空间用锂离子蓄电池，将广泛应用于各类卫星及探测器公司已成功研制第五代INR46/220型300Wh/kg圆柱形锂离子电池，综合性能指标达到国际同类领先水平，具备多项核心优势：高比能量，航天领先：采用高镍与硅碳负极体系设计，电池比能量达到300Wh/kg。超长寿命，极限续航：地面加速寿命试验验证与实测数据显示，电池满足高轨卫星15年超长寿命要求。工艺先进，极致可靠：应用压缩密封工艺，全周期漏率满足空间锂离子蓄电池规范要求，电池使用安全可靠。高效集成，性能卓越：全新一代锂离子电池成组后，与上一代产品相比，重量能量密度提升30%,安装面积减少40%，实现了紧凑型一体化设计。空间用锂离子蓄电池技术壁垒较高，是未来空间蓄电池的主流方案。太空环境较为极端，对电池在环境温度(可在-40℃工作)、使用寿命(上万次循环寿命)、抗冲击(是民品的100-1000倍)等方面的要求比地面更高(-20℃以上环境、400-1000次循环寿命)。因此，国内空间锂电池要满足一系列国家军用标准，在电极材料选择、电解液配方、电芯结构设计等方面采用与地面用锂离子电池不同的方案。同时，锂离子电池的质量只是同等容量镍镉电池、氢镍电池的一半，体积也比后两者分别小40%-50%和20%-30%，不但能够满足航天器对于电源系统越来越高的要求，也达到了提高有效载荷、减轻航天器发射质量的目的。目前锂离子电池逐渐占据了空间蓄电池的主导地位。公司此次推出的新一代锂离子蓄电池，已通过产品技术鉴定，满足工程应用要求，成组后可适配各型卫星平台接口，支持原位替代和便捷升级。产品将广泛赋能于通信卫星、导航卫星、科学卫星、安全卫星以及各型深空探测器等，为我国航天强国建设注入新的强劲动能。图：公司第五代INR46/220型300Wh/kg圆柱形锂离子电池图：三类空间蓄电池的典型性能水平项目锂离子电池氢镍电池镍镉电池质量比能量（Wh/kg）1256030体积比能量（Wh/L）30090150能量效率（%）记忆效应96无7072有无轻微能量计量/监测电压内部气压自放电（%/d）0.35-7120资料：公司官网，电科蓝天招股说明书，方正证券研究所盈利预测宇航电源：公司是国内宇航电源的核心供应商，产品在国内市场覆盖率超过50%。公司的砷化镓太阳翼是目前及未来一段时间国内大部分卫星采取的主流方案，将深度受益于国内商业航天快速发展所带来的大量卫星招标。预计25-27年营收增速分别为15%、35%、50%。特种电源：公司是国内最早研制特种锂离子蓄电池的企业之一，是国内重要的供应商。同时公司的固态电池综合性能达到国内先进水平，特种电源业务有望随军队现代化建设、特种电源在新兴产业方向的拓展及AGV电池的放量而受益，预计25-27年营收增速分别为5%、15%、3%。新能源应用：公司陆续开拓光伏、储能两大市场，依托在电源控制领域的丰富技术积累，研制了风电、光伏、燃油发电、储能系统等多种能源互补的微电网。预计25-27年营收增速分别为-35%、10%、7%。图：公司营收拆分及预测20242025E宇航电源2026E2027E收入（亿元）yoy19.1513.48%31.81%22.0215.00%29.00%29.7335.00%31.00%44.6050.00%31.00%毛利率新能源应用收入（亿元）yoy6.61-55.74%12.48%4.30-35.00%9.00%4.7310.00%10.00%5.067.00%10.00%毛利率特种电源收入（亿元）yoy4.4439.47%13.11%4.665.00%6.00%5.3615.00%9.00%5.523.00%11.00%毛利率其他收入（亿元）yoy毛利率总营收（亿元）yoy1.082.163.244.86318.71%61.04%31.27-11.27%26.08%100.00%54.00%33.1450.00%50.00%43.0629.92%27.39%50.00%50.00%60.0339.43%28.93%5.98%综合毛利率24.80%21资料：Wind，方正证券研究所投资建议公司是国内领先的电能源系统解决方案和核心产品的供应商，其宇航电源产品在国内市场覆盖率超过50%，已应用于神舟飞船、天宫空间站、北斗卫星等国家与国防多个重大工程。2026年是十五五规划的第一年，国内卫星招标、制造、发射数量将大幅增长，在航天强国战略目标的引领下，国内商业航天已迈入规模化发展的快车道。而卫星能源作为卫星技术迭代的核心通胀环节，市场空间将随卫星数量大幅提升以及技术迭代而充分扩张，公司将核心受益。预计公司2025-2027年收入为33.14/43.06/60.03亿元；归母净利润为3.47/5.34/9.06亿元。选取与公司业务相近的上海港湾，明阳智能，航天电子作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE估值为57/98/68。考虑到公司航天电源业务市占率较高，且在商业航天领域为众多重点客户的核心供应商，业务有望随商业航天发展快速放量，享受估值溢价，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。图：可比公司估值表归母净利润（亿元）PE代码股票名称2026/02/10收盘价（元）总市值（亿元）20240.932025E1.432026E1.91202459.52025E106.42026E79.6605598.SH601615.SH600879.SH上海港湾明阳智能航天电子62.1624.4925.091525548283.465.4811.45.7823.97.9582.853.95748.5143.19823.2104.168可比公司平均PE估值688818.SH电科蓝天65.9411453.373.475.34-33021422资料：Wind，方正证券研究所（注：数