电力设备新能源行业：锂电新周期愈发明确淡季逆袭需求加速来临

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券研究报告

行业深度报告锂电新周期愈发明确，淡季逆袭需求加速来临发布日期：2026年2月27日核心要点核心要点：此前对锂电的担忧主要为淡季排产回调、碳酸锂涨价影响储能IRR；当前随着旺季来临以及储能114号文明确储能容量电价，锂电板块已经到了右侧布局位置。后续主要催化来自：①春节后新车上市、储能装机启动下季节性走强；②储能国央企基于114号文的稳定收入预期下入局具备托底；③供需周期下上游材料有望继续涨价；④锂电企业经历三年的业绩下行后迎来同比走强，25年和26Q1业绩均有望超预期。具体内容

本轮锂电新周期主要系储能推动。复盘上一轮新能源车启动的锂电周期，2021年起涨幅领先行业及指数，整体的涨跌周期提前行业产能变化6-12个月，提前价格反转3-6个月。本轮周期根本逻辑在于新能源发电渗透率提升和储能系统成本下降的共振，核心驱动在于136号文推动新能源全面入市，峰谷价差拉大，以及114号文出台明确储能容量电价，给予储能稳定的收入预期。从收益模式来看，容量电价基于项目稳定的保底收益，结合峰谷套利，独立储能可获得5%-20%全投资IRR。我们预计储能26年新增装机491GWh，同比+62.6%。

潜在需求超预期来自商用车、欧洲乘用车以及出口抢装等。预计2026年全球锂电池需求3065GWh，同比增长34%。潜在超预期因素包括：①车型、政策双助力，欧洲电车维持高增，潜在有望超预期30GWh；②电动商用车经济性显现，26年纯电重卡/轻卡/厢体车在补贴下5年TCO相比燃油车节约33.5/10.9/11.8万元，对应成本下降13.7%/11.8%/14.5%，潜在有望超预期20-30GWh；③出口超预期，26年4月1日起增值税出口退税退坡、中国对美出口关税下降等因素，潜在有望超预期50GWh。本人有

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每月1000元核心要点

同比实现高增，需求加速明确。

①供给端淡季不淡，涨价开始启动。锂电受2月天数减少10%影响下排产下降4-14%，但大量公司春节不放假满产，当前看3月会强于1月，部分企业甚至达到历史高点。价格端节前受排产影响材料价格回落企稳，碳酸锂等环节已经出现涨价；②需求端，26年1-2月前两周累计招标/中标+84.86/55.48GWh，分别同比+98.75%/-3.86%，中标具有一定滞后性，预计

2-3月中

标容量放

量；

26年1

月国内

新能源车

/国内

新能源

重卡/

欧洲九国

/美

国销量

94.5/1.6/21.5/8.4万辆

，分别

同比+0.1%/+129%/+25%/-27%，国补政策各省份落地后逐步需求走强。

供需变化带来产业链利润再分配。2024Q4、2025Q4都曾出现正向的“剪刀差”，2026Q1本就淡季不淡，预计2026Q2将再次出现正向的剪刀差，供给紧张加剧。从供需关系看，若明年锂电增速超过30%，材料环节将迎来紧缺，储能电池若维持中性预期，6F、隔膜、铜铝箔、铁锂正极、负极都有可能涨价，若乐观预期下，材料环节有望全面涨价，碳酸锂也将迎来价格反转。目前锂电材料环节的单位盈利基本处于历史30%分位以内，以15-20xPE为锚，当前股价中包含的涨价预期大部分在10%左右，部分低估值龙头的涨价预期仅不足5%，预计2026Q2是大部分环节公司业绩超过2021-2022年单季度业绩高点的关键时刻，意味着行业周期即将完成底部反转，经过3年的量利修复，锂电板块将进入新一轮上升通道。

投资建议：高景气低估值，旺季来临蓄势待发：当前价格走势优先于需求走势，推荐价格锐度高的碳酸锂、材料、储能电池环节，尤其是需求明确下伴随新的正极、电池产能投产会对上游材料带来额外的备货拉动、以及海外贸易政策风险下供给具备不确定性。推荐①碳酸锂：天齐锂业(金属组覆盖)、永兴材料(金属组覆盖)、赣锋锂业(金属组覆盖)、盐湖股份(金属组覆盖)②材料：天赐材料、多氟多、新宙邦、恩捷股份、尚太科技、中科电气、贝特瑞、富临精工、科达利、震裕科技③电池：宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能、正力新能、高科、欣旺达储能推动本轮锂电进入新周期复盘历史：锂电池超额来自需求主导下供需周期嵌套行情

复盘上一轮周期，锂电池在2021年起涨幅领先行业及指数，主要系21年4月以后行业进入汽车需求主导的上升周期，并在供不应求后出现量价双升的通胀周期。

当前锂电池指数较21年初以来上升55.7%，25年初以来提升83.4%，26年年初以来2.7%；2021年以来行业经历新能源车驱动下的行业供不应求带来通胀周期，进入了为期一年半的股价高位；又在供给过剩下导致价格战、产业链盈利受损进入下行周期，在24年Q3进入底部后反弹；整体的涨跌周期提前行业产能变化6-12个月，提前价格反转3-6个月。图：锂电池在2021年起涨幅领先行业及指数，整体的涨跌周期提前行业产能变化6-12个月，提前价格反转3-6个月政策弱化期产能优化期汽车需求主导期储能需求主导期产能扩张期产能扩张期产能优化期新能源汽车销量（当年累计）新能源汽车销量同比增速（当年累计）锂电池相对沪深300收益锂电池涨幅锂电池PE（右，TTM）碳酸锂价格350%300%250%200%150%100%2001501005032140050%02000%00%-50-50%数据：Wind，锂电池指数为：884039.WI，电力设备指数为CI005011.WI，截止2026.02.135根本逻辑：新能源渗透率提升和储能系统成本下降的共振

近十年，全球新能源发电量及渗透率持续上升。其中，全球新能源发电量从2014年的约5000TWh增长至2024年的约9400TWh，CAGR约为6.6%；新能源发电渗透率从2014年的约21%提升至2024年的约31%，平均每年上升1pct。预计2025年，新能源总发电量将首次超过燃煤总发电量，煤炭在全球发电结构中的占比将降至33%以下，预计截至2027年，全球新能源发电渗透率将增至约39%。

新能源新增发电量占比超过90%：2024年新能源新增发电量约890TWh，同比2023年增长约96%，占全年新增发电量约74%。预计2025-2027年新能源新增发电量均能稳定在1000TWh以上，对总新增发电量贡献超过90%；光伏将满足全球约一半的电力需求增长。图：预计2025年可再生能源总发电量将首次超过燃煤总发电量图：2024年全球新增发电量中新能源发电贡献74%，预计25-27年新能源贡献超90%数据：IEA，中信建投数据：IEA，中信建投6根本逻辑：新能源渗透率提升和储能系统成本下降的共振

新能源渗透率提升催生对调节资源的需求：如加州新能源占比提升，净负荷曲线已呈现明显的“鸭子曲线”，傍晚光伏退出时系统负荷急剧升高，需要储能提供顶峰支持；新能源由于其电力电子接入的特性，爬坡、惯量支撑能力较为缺乏，在新能源占比较高的地区，也需要储能提供调频、惯量、爬坡等支持。

全球锂电池价格持续下滑：根据Bloomberg统计数据，2025年，全球锂电池电芯、电池组价格分别为$74、108/kWh，较2024年分别下滑5%、15%，继续保持下降趋势。自2014年以来，全球锂电池价格已下滑约87%，CAGR为约16.9%。图：高比例光伏下对电源爬坡能力提出更高要求图：全球锂电池电芯/电池组年均价格趋势，2025年较2014年下滑超85%数据：CAISO，中信建投数据：BNEF，中信建投7核心原因：136号文推动新能源全面入市，峰谷价差拉大

2025年2月9日，国家、能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革

促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号，以下简称136号文），标志着新能源全面入市时代的到来。该文件首次明确“推动新能源上网电价全面由市场形成，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场”，结束了多年来电网统购统销的新能源电量销售机制。表：136号文主要宗旨是新能源上网电量全部进入电力市场进行交易政策要点具体措施1、推动新能源上网电量参与市场交易。新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。2、完善现货市场交易和价格机制。推动新能源公平参与实时市场，加快实现自愿参与日前市场。适当放宽现货市场限价。3、健全中长期市场交易和价格机制。不断完善中长期市场交易规则，缩短交易周期，提高交易频次，实现周、多日、逐日开市。完善绿色电力交易政策，申报和成交价格应分别明确电能量和绿证价格。鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议，形成稳定供求关系。推动新能源上网电价全面由市场形成4、建立新能源可持续发展价格结算机制。新能源参与电力市场交易后，在市场外建立差价结算的机制，机制电价水平由省级价格主管部门明确。机制电量由电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行费用。5、机制电量规模、机制电价和执行期限：①机制电量规模：妥善衔接现行具有保障性质的相关电量规模政策。新能源项目在规模范围内每年自主确（1）存量项目（2025.6.1前投产）：定执行机制的电量比例、但不得高于上一年。②机制电价：按现行价格政策执行，不高于当地煤电基准价。建立健全支持新能源高质量发展的制度机制①机制电量规模：由各地根据国家下达的年度非水电可再生能源电力消纳责任权重完成情况，以及用户承受能力等因素确定（2）增量项目（2025.6.1后投产）②机制电价：竞价形成，按报价从低到高确定入选项目，机制电价原则上按入选项目最高报价确定、但不得高于竞价上限。差价结算机制：对纳入机制的电量，电网企业每月按机制电价开展差价结算，将市场交易均价与机制电价结算机制退出机制的差额纳入当地系统运行费用；初期不再开展其他形式的差价结算。结算和退出机制保障措施已纳入机制的新能源项目，执行期限内可自愿申请退出。纳入可持续发展价格结算机制的电量，不重复获得绿证收益不得向新能源不合理分摊费用，不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。数据：国家，能源局，中信建投8核心原因：114号文出台明确储能容量电价，给予储能稳定的收入预期

今年1月27日，《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（以下简称“114号文”）正式出台，将电网侧独立储能纳入国家级容量电价机制，标志着储能“商业化基础设施”属性正式确认。该新政赋予储能与火电同等的容量电价水平，开启储能发展的新时代。我们测算165-330元/kW/年的容量电价水平约折算0.08-0.16元/kWh的度电收益提升，各省储能项目全投资IRR可增长3-4pct。新政给予了储能稳定的收入预期，将显著增强国央企在内大资金的投资意愿。图：在165-330元/kW/年容量电价下，各省全投资IRR收益颇为稳定、可观，26年储能有望成为国央企投资热土数据：国家，能源局，中信建投9收益模式：容量电价/容量补偿+峰谷差价

容量电价：给予项目稳定的保底收益，从而提升收益确定性，降低投资商投资风险。

假设储能容量电价为330元/kW（甘肃标准）或者165元/kW（宁夏标准）、100元/kW（河北标准），则按装机功率（而不是电池容量），一座100MW×6h的电站，每年容量电价为3300万元（甘肃）或1650万元（宁夏）、1000万元（河北）。同时，如果时长不满6h，需要按6h折算（比如100MW×4h，容量电价只有2/3）。

容量电价结合峰谷套利，独立储能可获得不错的经济性：单靠容量电价收益有限（如甘肃单靠容量电价回本周期在15年以上），但若结合峰谷价差套利，可取得不错的经济性。如宁夏峰谷价差约0.26元/kWh（现货试运行结果），结合165元/kW容量电价，IRR约8.05%。表：容量电价、容量补偿政策结合峰谷价差，储能项目可取得经济性经济性测算储能容量储能单位造价运行时间100MW/600MWh0.8元/Wh18年（6000次循环寿命）山东（容量补偿）

河北（容量电价）

宁夏（容量电价）

甘肃（容量电价）

内蒙（容量补偿）平均峰谷价差0.45元/kWh0.3元/kWh0.26元/kWh0.25元/kWh0.4元/kWh容量补偿（折合约

容量电价（100元

容量电价（165元

容量电价（330元

容量补偿（0.35元/kWh容量补偿/容量电价标准0.06元/kWh）330次/kW/年）330次/kW/年）330次/

kW/年）330次按放电量）330次年均等效充放电次数峰谷套利收益（万元）容量补偿/容量电价收益（万元）891069305148495084002310（考虑容量供需系数）10.56%1188100016507350资本金IRR15+%8.06%8.05%20+%数据：各省，能源局，中信建投10中国市场储能空间有多大

从存量来看：储能空间可视为为了保证消纳，需要将新能源超发电量转移到其他发电不足时段的量，即如左图所示。那么可用午间超发功率来衡量需要储能的功率，然后再乘合理时长。根据各省发电功率、需求功率计算电力盈余情况，测算储能空间。

测算存量装机空间达到4000GWh左右：考虑午间高峰负荷峰值，乘以一定比例（因负荷峰值只在一年中数小时出现），考虑火电调峰深度，约在40%-50%之间，此时储能装机空间在4000GWh左右。图：储能起的作用即是将A1超发电量时移图：根据各省发电功率、需求功率计算电力盈余情况午间盈余（GW）考虑外送受入后午间盈余（GW）150100500内云山河贵宁湖安吉辽湖西天重广上-50蒙南西北州夏北徽林宁南藏津庆东海火电出力2995.66100%95%50%45%328236464009437347365099546340%299633583722408544484812517535%271430703434379741614524488730%248327833146351038734236460025%224325242859322235853949431220%2023227125712934329836614024负荷占比357039334297466050245387575090%85%80%75%70%数据：CAISO，中信建投数据：CAISO，中信建投11储能：25/26年新增储能装机302/491GWh，同比+62.8%/+62.6%表：25/26年新增储能装机302/491GWh，同比+62.8%/+62.6%

预计中国增速67%，总量达到300GWh；

欧洲市场保持高增，大储将成为增长主体，东欧地区于25-27年提供显著增量；容量中国新增容量（GWh）YoY20215202215.4208%14.910.49202344.4188%41.403.002024110148%102.677.332025E18064%168.4911.512026E30067%285.00152027E45050%430.00202030E80021%720.0080北美市场数据中心配储空间大，目前上修10GWh到60GWh；其中大储中国工商储4.740.26

美国新增容量（GWh）YoY10.913.221.1%11.311.5427.7109.8%25.591.5137.133.9%33.842.86456033.3%52.8068033.3%70.00824044%219.0015

海外其他地区中，澳洲25年新增装机显著提21.3%39.085.32升；智利储能需求旺盛。其中大储美国户储美国工商储9.650.930.320.350.600.400.601.202.006欧洲新增容量（GWh）YoY4.210.4148%3.106.301.001921.915%8.9010.802.2035507014026%106.0014.0020.00地区83%4.9012.201.9060%24.177.233.6043%36.508.505.0040%52.509.508.00其中大储欧洲户储欧洲工商储1.202.500.50海外其他新增容量（GWh）8.314.777%13.5-8%516.522%642155%2038193%3012757%35280YoY其中：中东其中：印度60600.50.5615其中：拉美235101220其中：澳洲236101520其中：其他地区（非洲、东南亚、中亚等）4482550120其中大储其中户储、工商储5.3310.748.558.5830126120973020080全球新增储能容量（GWh）28.453.7104.6185.53024917271460其中大储其中户储、工商储20.897.5140.0213.6880.3924.21153.9131.59261.7440.26435.3055.70649.5077.501245215.00合计全球新增储能容量YoY其中大储YoY89.08%94.79%77.34%91.44%62.80%70.06%62.58%66.31%48.07%49.21%数据：中电联，CNESA，Solar

Power

Europe，EIA，Wood

Mackenzie，中信建投12潜在超预期来自商用车、欧洲乘用车以及出口抢装等需求预测：预计26年电动乘用车锂电池需求同比增长20.3%表：预计26年电动乘用车锂电池需求1490GWh单位2021A2022A2023A2024A2025A2026E2030E1、乘用车中国销量-BEV销量-PHEV带电量-BEV带电量-PHEV内销需求出口需求装机需求-中国海外万辆万辆KWhKWhGWhGWhGWh27260482011927502152512126030623285552635560716509572545675973578561100650591300900662931296121017136891638529521701122143290414531欧洲（含欧盟）销量-BEV销量-PHEV带电量-BEV带电量-PHEV装机需求-欧洲美国销量-BEV销量-PHEV带电量-BEV带电量-PHEV装机需求-美国海外其他万辆万辆KWhKWhGWhGWh万辆1009955167113792571592182816017122179866718135246118672018932314970222597003007724612491666173580186818581182870188912832721999130337419103118297720963301208421303万辆KWhKWhGWhGWh万辆销量-BEV销量-PHEV2272510351139124514551511030万辆带电量-BEV带电量-PHEV装机需求-海外其他装机需求-海外总计乘用车装机需求乘用车装机需求（考虑装机冗余和渠道库存）KWhKWhGWhGWhGWhGWh481612118261313511614164454545551721231645774561724258789946561728319103212395918353891242149066207999421162539数据：中汽协，乘联会，Marklines，动力电池创新联盟，中信建投14需求预测：预计26年电动车锂电池需求同比增长26.4%表：预计26年电动车锂电池需求1854GWh单位GWhKWh/辆万辆GWhKWh/辆万辆GWhKWh/辆万辆GWhKWh/辆万辆202114343332713619835546612412926142625313127.0%2513518202229044660924022958599814413545444102254573.9%391133420234144690812246263896014621464664547136477442.2%459747118114202453143122513551266976216123475178946170294622.2%691185917852020257134615511895236498631632747601032482138123930.9%168177952389262026E8524917502595547296651473451701242502436149020.3%278232120252030E11225122006126110003036745077中国电动乘用车装机需求中国电动乘用车平均带电量中国电动乘用车销量欧洲电动乘用车装机需求欧洲电动乘用车平均带电量欧洲电动乘用车销量美国电动乘用车装机需求美国电动乘用车平均带电量美国电动乘用车销量海外其他电动乘用车装机需求海外其他电动乘用车平均带电量海外其他电动乘用车销量全球电动乘用车总装机需求全球电动乘用车平均带电量全球电动乘用车销量全球电动乘用车总装机需求（考虑冗余和渠道库存）YOY中国电动商用车装机需求中国电动商用车平均带电量中国电动商用车销量海外电动商用车装机需求海外电动商用车平均带电量海外电动商用车销量561402116563790253916.4%55332517080GWhKWh/辆万辆GWhGWhKWh/辆万辆GWhKWh/辆万辆46668771189299683全球电动商用车总装机需求全球电动商用车平均带电量全球电动商用车销量全球电动商用车总装机需求（考虑冗余和渠道库存）YOY全球电动车装机总需求（考虑冗余和渠道库存）YOYGWhKWh/辆万辆291192447105455693616819.2%84240.0%871107910453.2%105024.7%191158120229120.4%146739.7%30320314936459.0%185426.4%63325025376019.6%329815.5%GWh355633.0%348112.1%64.4%60273.0%GWh数据：中汽协，乘联会，Marklines，动力电池创新联盟，绿色重卡，中信建投15储能：26/27年新增储能出货998/1380GWh，同比+53%/+38%

预计中国增速67%，总量达到300GWh；

欧洲市场保持高增，大储将成为增长主体，东欧地区于25-27年提供显著增量；

北美市场数据中心配储空间大，目前上修10GWh到60GWh；

海外其他地区中，澳洲25年新增装机显著提升；智利储能需求旺盛。表：容量电价、容量补偿政策结合峰谷价差，储能项目可取得经济性容量202152022152023442024110372025

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2026E

2027E

2030E中国新增容量（GWh）美国新增容量（GWh）欧洲新增容量（GWh）海外其他新增容量（GWh）全球新增储能容量（GWh）电池当年装机需求（汇总）中国实际电池出货1804568146815821583163006045080800240114132810192235101313145070140815141742202021208112772789783554613802802837115566541051299918622820916137030237135329865111113710992116143113103236131162128104266133164132108270481605482406998146017931366124526116735海外实际电池出货124159125224实际储能电池出货量（21-24为Evtank数据，25-27为测算）226中国新增容量（悲观）储能电池出货（悲观）中国新增容量（乐观）储能电池出货（乐观）56651515915442244411037011037018065118065159208835921784717226091835011935004501998100029612441013042491023093706615922425726811381474数据：GGII，EVTank，中信建投16需求预测：预计2026年全球锂电池需求3065GWh，同比增长34%

预计2025/2026年全球锂电池需求约2292/3065GWh，同比增长45.1%/33.7%。表：中性预期下，预计2026年全球锂电池需求3065GWh，同比增长33.7%2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024A

2025A

2026Q1

2026Q2

2026Q3

2026Q4

2026E2030E2539760备注乘用车商用车38321476079339830138263133554557774689461051239230283583627738490459139191490364小动力19253342424653631919197878消费锂电储能（通信）储能悲观储能中性储能乐观合计悲观同比增速合计中性同比增速合计乐观同比增速75788288879094100323232321281280671011131210222277036236615915915990162.1%90162.1%90162.1%224370651208226257601217236268711244266304771249270309900918199826112961550916.6%612218.9%647219.2%国内新增容量260GWh国内新增容量300GWh国内新增容量370GWh036236622437065199803623662243706511138298530.2%306533.7%320539.8%16021031.1%21031.1%21031.1%24315.8%24315.8%24315.8%31027.5%31027.5%31027.5%55679.6%55679.6%55679.6%121835.1%121835.1%121835.1%158029.8%158029.8%158029.8%229245.1%229245.1%229245.1%28.7%

35.2%

26.6%

30.3%619

730

792

92232.6%

38.8%

30.0%

33.5%651

761

831

96039.3%

44.8%

36.4%

39.1%160160数据：中汽协，乘联会，Marklines，动力电池创新联盟，绿色重卡，GGII，EVTank，中信建投17潜在超预期①：车型、政策双助力，欧洲电车维持高增

2025年欧盟电车脱碳目标和补贴双加持下预计销量400万辆，同比+34%超预期。展望2026年，我们认为欧洲有望延续增势达到515万辆，同比+29%，渗透率继续提升6pct，主要系：

1）2026年欧美车企新平台发力，宝马/奔驰/大众/Stellantis于26年推出的新平台均可用于解决中小型车型电动款缺乏，竞争力不足的问题，极大解决当前中小车型渗透率低的痛点；2026年预计将有至少20+款主力车型（全新车型+换代车型）上市，其中全新车型预计销量25+万辆，销量贡献5.5%。

2）欧洲主要国家政策端持续加码为电车增长提供保障和托底。其中，英国、意大利的补贴支持将延续，德国、西班牙将重启补贴，法国的单车补贴边际加强，预计2026年英/西/意/德销量107/34/28/116万辆，同比+46%/+56%/+40%/+37%，快于欧洲电车整体增速。表：重要车企26年新电动化平台布局情况表：2026年欧洲主要国家电动车补贴政策一览表数据：各车企官网，中信建投数据：各政府官网，中信建投18潜在超预期①：车型、政策双助力，欧洲电车维持高增

近年来欧洲电车单车带电量稳定增长。2021-2025年，纯电动车平均单车带电量54.7/56.7/59.5/66.7/67.3GWh，插混车平均单车带电量16.3/15.2/17.1/16.6/19.5GWh。26年随新电动平台迭代，预计单车带电量将进一步增长，纯电/插混车平均带电量预计将达到70/22GWh。表：21-25年以来欧洲电车单车带电量稳定增长2021单车带电量2022单车带电量2023单车带电量2024单车带电量2025单车带电量车型Model

3ZOE销量占比6.2%3.4%3.1%2.5%2.0%2.0%1.9%1.9%1.8%1.8%车型Model

YModel

3Fiat

500销量占比5.4%3.6%2.6%2.6%2.1%2.1%1.9%1.8%1.7%1.7%车型Model

YModel

3ID.4销量占比8.9%3.4%2.1%2.7%2.1%2.6%2.0%1.6%2.3%1.2%车型Model

YModel

3Enyaq

iVEX30销量占比14.2%7.2%5.1%5.0%4.5%3.9%3.5%3.5%3.0%2.8%车型Model

YElroq销量占比8.5%4.3%3.9%3.9%3.8%3.8%3.7%3.7%3.7%3.1%1270.541.060.060.060.064.842.050.035.018.070.570.542.060.060.060.027.050.055.035.070.570.565.064.842.855.060.042.027.050.070.570.564.859.068.565.060.063.366.468.270.566.864.862.665.070.569.946.084.868.53ID.3Enyaq

iVID.34ID.4ID.4Enyaq

iVMG

45Enyaq

iVNIROID.3Audi

Q4

e-tronID.4ID.4BEV6Enyaq

iVSpring

ElectricPeugeot

208Audi

Q4

e-tronKonaAudi

Q4

e-tronID.3Model

3EV37Fiat

500Peugeot

208KonaID.38Fiat

500MG

4Renault

5ID.79Spring

ElectricPeugeot

208加权平均iX110up!EQAAudi

Q4

e-tron加权平均加权平均54.7加权平均56.759.5加权平均66.767.3XC60

(Volvo

Cars(2011-))12Kuga14.410.72.0%1.8%Kuga14.415.82.1%1.3%Kuga14.411.61.6%1.3%15.214.43.8%2.8%Tiguan18.022.53.1%3.1%XC40

(Volvo

Cars(2011-))XC60

(Volvo

Cars(2011-))3

SeriesKugaSeal

UXC40

(Volvo

Cars(2011-))Tucson

(ix35)XC60

(Volvo

Cars(2011-))XC60

(Volvo

Cars(2011-))345Peugeot

30083

Series13.215.830.91.7%1.6%1.6%10.719.411.61.2%1.1%1.1%GLC-Class

(GLK-Class)CUPRA

FormentorTucson

(ix35)30.912.819.41.0%0.8%0.8%GLC-Class

(GLK-Class)X130.924.012.82.4%1.9%1.8%15.214.420.72.8%2.2%1.9%KugaGLC-Class

(GLK-Class)CUPRA

FormentorMG

HSPHEVXC60

(Volvo

Cars(2011-))67811.615.613.81.4%1.3%1.3%Peugeot

3008Eclipse

Cross13.213.812.81.0%1.0%1.0%3

Series15.817.710.70.8%0.7%0.7%Leon13.015.818.81.6%1.6%1.6%X1GLC-Class

(GLK-Class)C-HR24.030.913.61.9%1.7%1.7%A-ClassLYNK

&CO

01XC40

(Volvo

Cars(2011-))3

SeriesXC90

(Volvo

Cars(2011-))Tucson

(ix35)CUPRA

Formentor9Audi

A3X119.419.41.2%1.1%GLC-Class

(GLK-Class)Compass

(Jeep

(2009-))加权平均30.911.40.9%0.9%SportageC-Class13.827.10.7%0.7%CayenneTiguan23.918.01.5%1.4%BMW

5

SeriesGolf15.020.01.5%1.5%10加权平均16.315.2加权平均17.1加权平均18.6加权平均19.5数据：Marklines，中信建投19潜在超预期①：车型、政策双助力，欧洲电车维持高增表：预计26年欧洲新能源车销量515万辆，同比+29%乘用车销量/辆BEVPHEV电车（BEV+PHEV)国家yoy/%-2%0.5%2%销量/辆39488175206378843166311yoy/%渗透率/%20%24%33%25%10%83%34%68%8%销量/辆12010141286428138839460yoy/%渗透率/%6%销量/辆yoy/%9%渗透率/%法国德国20019873175876238918627020710%41%58%20%50%15%5%5%34%20%15%61%-10%5%514982116492610698191057713428572005031839931634952844481121662515245726%37%45%39%23%84%58%72%16%18%28%13%12%15%13%1%37%46%18%56%15%5%英国葡萄牙西班牙挪威5%148363523826610%10%0%15229819790010823315418113259282050035673901905592603瑞典3144177576024%4%丹麦2276675%30%30%16%29%931410%50%19%26%29%40%17%29%意大利其他国家欧洲合计17301816370215182006161%15185630116315850669%-3%0.1%13%20%5%9%数据：Marklines，中信建投20潜在超预期②：电动商用车经济性显现是爆发的核心原因

1）纯电商用车经济性已显现：26年纯电重卡/轻卡/厢体车在补贴下5年TCO相比燃油车节约33.5/10.9/11.8万元，对应成本下降13.7%/11.8%/14.5%；不考虑补贴5年TCO节约11.1/7.0/9.7万元，对应成本下降4.5%/7.6%/11.8%，具备明显的经济性优势。

2）26年购置税减半对重卡电动化趋势影响较小。23年国补退坡下全年重卡销量同比+64%，补贴不是核心制约，经济性提升下行业趋势明确。

3）当前国补已明确将延续老旧营运货车报废更新国家补贴（最高可达14万元），26年补贴维持下预计基本维持高增速，预计26年新能源重卡销量约32.5万辆，同比+40%，新能源商用车销量约120万辆，同比+26%。图：新能源商用车5年TCO比较（考虑补贴，万元）图：新能源商用车5年TCO比较（不考虑补贴，万元）数据：汽车之家，财政部，中信建投数据：汽车之家，中信建投21潜在超预期②：电动商用车经济性显现是爆发的核心原因

近年来新能源重卡单车带电量快速增长。2025年，约5%车型配套动力电池容量在281-283kWh区间，约18%车型配套动力电池容量在350kWh区间，约40%车型配套动力电池容量为400-423kWh区间，约18%车型配套动力电池容量超500kWh，全年平均单车带电量约422kWh，较2024年增长60kWh以上。

预计2026年新能源重卡中500kWh+单车带电量车型占比将进一步提升，全年平均单车带电量可达到450kWh以上。图：新能源商用车以旧换新补贴26年维持不变图：预计2026年新能源重卡单车带电量达到450kWh+带电量-新能源重卡(kWh)类型2025年2026年备注500营运货车45545040035030025020015010050422中卡补贴1.0-2.5万元补贴1.2-4.5万元提前报废补贴新购补贴重卡356补贴标准维持不变，《通知》中表示将继续支持报废更新低排放货车，优先支持更新电动货车国六标准柴油车新能源车国六标准柴油车新能源车补贴2.5万元300中卡重卡282279276补贴3.5万元补贴4.0-6.5万元补贴7.0-9.5万元新能源重卡报废+新购补贴合计最高14万元补贴标准维持不变新能源城市冷链配送货车补贴3.5万元城市公交车更新城市公交车仅更换动力电池平均补贴8万元，具体标准由各地自主确定平均补贴4.2万元，具体标准由各地自主确定02020A2021A2022A2023A2024A2025A2026E数据：财政部，中信建投数据：动力电池创新联盟，真锂研究，中信建投22需求预测：预计26年电动商用车锂电池需求同比增长59%表：预计26年电动商用车锂电池需求364GWh商用车单位2021A2022A2023A2024A2025A2026E2030E中国销量-客车万辆万辆8.210.12157110.324.02097310.336.21777414.244.51741019.021.173.819317225.542416826.892.721923632.545527834.0136.0226销量-货车带电量-客车带电量-货车其中：销量-重卡带电量-重卡装机需求-中国海外KWhKWh万辆3501.12.83.860.0500KWhGWh28225279393004535669553销量-客车万辆万辆06110214678113216701156682226销量-货车18242677带电量-客车带电量-货车装机需求-海外商用车装机需求KWhKWhGWhGWh21060421874221772217722685172325802935475787191229303364633760商用车装机需求（考虑装机冗余和渠道库存）

GWh104数据：中汽协，Marklines，动力电池创新联盟，绿色重卡，中信建投23潜在超预期③：出口抢装

锂电池出口：23年以来储能出口高增，25年储能电池出口115.3GWh，同比+82%，在全电池出口中占比38%，预计26年储能电池出口能达到200GWh以上，在全电池出口中占比44%。

增值税出口退税退坡：24年12月1日起锂电池出口退税率由13%降至9%，26年1月财政部、国家税务总局发布公告，于26年4月1日起将出口退税率从9%降至6%，27年1月1日起将出口退税率从6%降至0%。图：25年储能电池出口115.3GWh，占比38%图：27年1月1日起锂电池出口退税率降至0%增值税率：0%

增值税率：4%

增值税率：2024.12.1动力电池出口量（GWh）储能电池出口量（GWh）7%增值税率：13%动力电池占比储能电池占比700600500400300200100083%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%起2026.4.1起2027.1.1起68%62%出口退税率:出口退税率:9%→6%出口退税率:6%→0%56%44%51%49%13%→9%税率变化4%↓3%↓6%↓38%32%电芯出口价0.4元/Wh下出口退税变化对应碳酸锂涨价空间万元万元3.84

/t万元2.56/t1.92/t17%合计5.66万元/t2023202420252026E2027E数据：动力电池创新联盟，中信建投数据：税务总局，中信建投24潜在超预期③：关税边际下降，可能引发部分抢装

边际来看中国对美出口的储能产品关税下降5%-10%，由于目前大部分出口都是FOB定价，关税下降将直接有利于终端客户提升经济性，预计5%的关税将带动资本金IRR提升1pct。此次关税变化只要是301清单中的产品变化节奏都是一致的，包括储能电池、储能系统、消费电池等。

未来150天可能成为抢发窗口期：122条例规定最高税率就是15%，有效期仅150天且延期困难，因此只是短期方案。预计特朗普政府有可能同步启用其他关税手段来衔接122关税，包括：①301关税：对已在清单的产品上调税率（清单包括储能），预计4-6个月；全新调查常规需要12-18个月；②232关税：已在清单产品的衍生品加征关税（清单不包括储能），预计2-3个月；全新品类需要新一轮调查，常规需要12-18个月。因此未来150天是非常明确的关税低点。表：中国电池（非动力）出口美国关税边际下降5-10%2025年2026年2月24日关税类别援引条款此前2月4日

3月4日

4月5日

5月14日

11月10日

1月1日备注基础关税301关税232关税关税1930年关税法1974年贸易法3.4%7.5%3.4%7.5%3.4%7.5%3.4%7.5%3.4%7.5%3.4%7.5%3.4%3.4%25.0%25.0%1962年贸易扩展法10%20%20%34%20%10%10%10%10%10%国际紧急经济权力法IEEPA对等关税特朗普仅在社交媒体宣布15%，白宫暂时还是10%122关税1974年贸易法10-15%总计10.9%20.9%30.9%64.9%40.9%30.9%48.4%

38.4-43.4%边际变化↑↑↑↓↓↑↓数据：White

House，中信建投25潜在超预期③：预计2年内大而美法案对中国储能供应链影响有限

2月12日美国国税局发布2026-15号通知，针对大而美法案ITC/PTC/AMPC补贴中“被禁止的外国实体（PFE）提供的材料援助”进行更加细致的说明。

本次细则最重要的变化是明确子部件可以混用，PFE供应的产品中，非PFE的子部件成本可以剔除。比如阳光电源作为PFE供应给美国客户的储能系统，其中价值量占比最高的电池部分采用外国电芯（或中国外国混用），那么外国电芯的部分不会被计算为PFE，也并不会因为阳光是PFE而直接把整个储能系统都算作是PFE。混用成立的情况下，有限的合规电芯能够撬动更大的需求（30G

Wh最极限情况可以撬动238GWh需求）。

新的安全港表格出来之前，明确可以不使用安全港计算援助比例。安全港表格对于光伏、储能系统的各个组件成本占比有固定要求，预计2026年底前会出一个新版本，在此之前沿用旧的，或使用实际采购成本来计算，使用中国零部件的代价边际降低。目前旧版本安全港对成本拆分只停留在电芯层面，并未向上细分到主材和矿物，因此实操层面是否会向上无限追溯我们认为有待观察。表：不被界定为“被禁止的外国实体”的工厂通过混合供应，将能够满足更多需求其他零部件电芯可撬动需求（GWh）安全港比例加权后成本比例加权后成本比例安全港比例非中国成分非中国成分中国成分50%60%70%80%90%100%24%29%34%38%43%48%31%26%21%17%12%7%60%50%41%32%23%13%40%50%59%68%77%87%54647848%52%100141238数据：OBBB，中信建投加总后需要达到至少55%非中国成分要求26动态跟踪：同比实现高增，需求加速明确锂电排产：2月环比降幅3%-14%，主要受2月天数减少10%影响，春节基本不放假表：锂电池排产高增

整体来看受2月天数较1月减少3天影响（对应10%），叠加部分春节放假和动力需求回调，锂电产业链10%左右的环比降幅是正常情况。电池及材料产量及排产数据跟踪环节企业25年10月73.5025年11月75.0025年12月26年1月75.5026年2月E

2月环比E

2月同比E

26年合计同比43%-9%74%32%57%74%34%5%25年以来走势宁德时代比亚迪77.5027.5068.0021.20-10%-15%-16%-17%-11%-23%-13%-21%-5%39%-13%81%25%53%51%29%30%37%97%44%85%17%43%10%36%50%24%33%36%51%40%71%1%143.5046.00

产业链开工率仍保持在较高水平，预计2月锂电【头部企业开工率】中枢80%，其中电池80%、铁锂正极82%、三元正极63%、负极92%、电解液83%、隔膜84%、铜铝箔83%。26.0027.0024.80电池高科11.7512.0512.0511.059.3020.35（GWh）孚能科技亿纬锂能中创新航合计0.900.900.900.900.751.6511.8912.1912.1912.1910.8323.0212.5013.0013.2012.409.5021.90136.546900140.148400143.348200136.848200119.586500256.42147002920023400190000236005250033340022500630009800010400028750013550060000195500224000765008800038850033000150001560063600容百科技当升科技长远锂科湖南裕能厦钨新能德方纳米合计14650125001000001380029000176850130003300051500550001525006850029000975001000004200041000183000175007000151301250011000012100290001871301200032500520005400015050075000330001080001060004400045000195000180007800163501300011000012300290001888501200033000500005400014900076000330001090001155004200047000204500180007500150001200010000012300280001755001150033000500005300014750073000320001050001140004000045000199000170007500142001140090000113002450015790011000300004800051000140000625002800090500110000365004300018950016000750030%95%48%90%19%43%7%

电池环节：6家平均环比-13%-5%正极（吨）-10%-8%

正极环节：6家平均环比-10%，其中铁锂正极环比-10%（检修），三元正极环比-12%-13%-10%-4%

负极环节：4家平均环比-5%

电解液环节：2家平均环比-14%

隔膜环节：3家平均环比-5%

铜铝箔环节：3家平均环比-3%璞泰来负极（吨）尚太科技杉杉股份贝特瑞-9%37%58%24%35%44%60%49%74%3%-4%-4%合计-5%-14%-13%-14%-4%电解液（吨）天赐材料新宙邦合计恩捷股份星源材质中材科技合计隔膜（万平）-9%-4%100%55%14%44%34%25%107%58%6%-5%-6%鼎胜新材诺德股份嘉元科技合计铜铝箔（吨）0%40%34%19%780080007800780078000%3230033800333003230031300-3%注：数据为第三方产业机构调研获得，或与实际存在误差，以公司披露口径为准。数据：鑫锣资讯，中信建投28价格：涨价是紧缺信号，锂电材料均已启动

排产高增造成材料供不应求，各大材料出现涨价迹象：8月起6F需求偏紧预期，9、10月迎来6F涨价主升浪，预计供不应求会持续到2026年；VC、EC等在部分企业有停产后也迎来涨价浪潮。图：25年以来6F材料价格变化趋势图：VC价格维持在15万元/吨以上10月起6F价格大幅上涨，较7六氟磷酸锂（万元/吨）

月底最低点上涨264%VC均价（万元/吨）20.0015.0010.005.0020161288月起6F需求偏紧预期逐步极强，开始出现涨价预期40.000数据：Wind，中信建投数据：百川盈孚，中信建投图：碳酸锂从21年以来在25年6月见底开始反弹图：EC价格当前稳定在5500元碳酸锂（万元/吨）2015105EC均价（万元/吨）0.800.600.400.200.000数据：Wind，中信建投数据：Wind，中信建投中国市场：26年1-2月储能招标数据同比高增，新疆招标近10GWh

招标项目：2026年1月国内+63.25GWh，其中EPC+12.20GWh，储能系统+51.05GWh；2026年2月国内+21.61GWh，其中EPC+8.60GWh，储能系统+13.00GWh；2026年国内累计+84.86GWh，其中EPC+20.81GWh，储能系统+64.05GWh，同比+98.75%。

项目旺盛主要由国央企集采驱动，其中以大型项目华电12GWh储能系统框架采购招标、国电投7GWh2026年第三批集中招标为首。由于储能国家级容量电价政策推出，保底收入下新疆收益转好，年初至今新疆储能项目招标已近10GWh，中标项目8.8GWh。图：1月至今国内累计招标+84.86GWh，其中EPC+20.81GWh，储能系统+64.05GWh，同比+98.75%当

月新增招标项目统计(GWh)2023年EPC2024年EPC2025年EPC2026年EPC2023年储能系统2024年储能系统2025年储能系统2026年储能系统250%200%150%100%50%2026YoY2026累计YoY60504030201000%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据：招标投标公共服务平台，国际能源网，储能头条，储能与电力市场，中信建投，*注：数据更新至2月11日30中国市场：中标较招标具有滞后性，预计2-3月中标容量放量

中标容量：26年2月目前国内+30.14GWh，其中EPC+5.14GWh，储能系统+25.00GWh。26年国内累计+55.48GWh，其中EPC+18.37GWh，储能系统+37.11GWh，同比-3.86%。受益于国央企集采招标落地，以及独立储能项目的建设，至2月11日，中标容量与25年同比基本持平。由于中标容量较招标有一定滞后性，预计2-3月中标容量放量。图：1月至今国内累计中标+55.48GWh，其中EPC+18.37GWh，储能系统+37.11GWh，同比-3.86%当月新增中标项目统计(GWh)2023年EPC

2024年EPC

2025年EPC

2026年EPC

2023年储能系统

2024年储能系统

2025年储能系统

2026年储能系统50403020100123456789101112月月月月月月月月月月月月数据：招标投标公共服务平台，国际能源网，储能头条，储能与电力市场，中信建投，*注：数据更新至2月11日31中国市场：今年以来新疆、内蒙古、宁夏、河北等省项目较多

2025年全年招标热度较高的省份：内蒙古凭借高容量补偿收益，新增装机规模位居全国第一；新疆依托新能源资源禀赋优势，新增装机位列全国第二。

26年近期招标情况：2026年1月至今，新疆储能中标规模达8.8GWh，位居全国第一。其中1月中标多个GWh级大项目，包括克拉玛依市独立新型储能项目（共2GWh，分3个标段）、库车市1.2GWh项目、昆玉市1.2GWh项目等。图：25年储能新增装机：西部省份领跑，内蒙古因高收益位于第一

图：1月新疆中标领跑全国，内蒙、宁夏、河北居于其次数据：CNESA，中信建投数据：CNESA，中信建投32国央企储能集采趋势：规模扩张与价格修复共振，开启产业链新周期

2026年以来，国央企储能集采项目规模显著扩大。除已公示中标结果的项目外，还包括中冶京诚2026年新疆、内蒙古储能电池舱集采（8GWh）、中国绿发2026年储能系统集采（10GWh）等大型集采项目。

项目规模持续扩容的同时，中标单价同步提升。2025年下半年锂电原材料价格已步入上行通道，近期储能系统及电芯集采价格均同步回升。我们认为，随着锂电与储能产业链价格逐步修复，行业有望迎来全产业链量价齐升的高景气周期。表：25-26年大型储能集采项目：去年年底以来，国央企储能集采项目规模明显增大，同时系统/电芯集采单价均有1毛以内的提升时间项目名称类别招标主体容量（GWh）单价（元/Wh）注释中国华电集团有限公司2026年磷酸铁锂电化学储能系统框架采购26/2/11储能系统集采华电120.540.5/0.25C国家电力投资集团2026年度第3批集中招标北京疆来2026年度磷酸铁锂电化学6GWh储能系统集采26/2/1126/1/12储能电芯集采储能系统集采国电投疆来760.3550.529不小于314Ah华能清能院

2025-2026年度

8GWh

储能项目框架协议采购总量8GWh，