交通运输行业2026年投资策略分析报告：运输业务成长基础设施业务股息

证券研究报告交通运输2026年01月14日运输类业务有成长，基础设施业务有股息——交通运输2026年度策略报告评级：推荐(维持)最近一年走势32%24%16%8%交通运输沪深3000%-7%相对沪深300表现表现1M3M12M8.7%27.9%交通运输3.5%3.9%2.6%3.6%沪深3002核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1）对2025年交运行业各细分赛道进行总结复盘；2）对2026年交运行业投资机会展望：整体看，运输经营类业务看增长性，基础设施类业务看股息价值。u

航空：供需改善，票价有望筑底回升•

1）航空供给或无提升空间。2025年1-11月，行业客座率达到85.2%，同比+1.8pct，较2019年同期+1.8pct，月度客座率持续高位。未来看，运力供给收缩确定性较强：a.机队引进速度放缓；b.客座率及利用率已处于高位，再难有提升空间。•

2）航空出行需求或仍有提升。a.因私出行需求较强：2025年国内月度民航旅客量同比增速大多在5%以下，但假期旅游出行需求依然旺盛，小长假民航日均出行人次同比增速大多在5%以上。因私出行需求仍较为刚性，国内旅客出行需求有望保持稳增，因私出行热度不减。b.公商务出行或回暖：国内民航旅客中公商务出游群体占比、高频出行人次占比有所下降。公商务出行未来或随经济复苏持续改善。•

3）看好票价回升带来的业绩。2025年供给收紧、因私出行需求较强，25Q1~Q4行业平均票价同比均有下降，但季度票价跌幅逐渐收窄。10、11月国内线平均票价同比略有上涨，12月上半月国内线平均票价跌幅扩大后逐渐收窄，行业票价回升。航司单位扣油座收在9~11月均实现同比转正。行业供给收缩趋势明显，淡季公商务出行逐渐回暖，我们预计票价有望筑底回升，带动航司业绩高弹性，建议关注航空板块的持续复苏。u

快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额•

1）成长性依旧：展望2026年，预计快递业务量仍具备结构性增长亮点。随着网购渗透率提升趋缓，快递行业业务量增速降档，但仍具备结构性增长亮点，2025年1-11月快递行业实现业务量1807.4亿件，同比+14.9%。展望2026年，a）上游平台方面，直播电商、社交电商等业态仍保持较高增长；b）网购消费下沉化、碎片化趋势仍在持续，2025年1-11月快递单包裹货值同比-12.9%至65.4元；c）退换货有望维持较高增长。综合来看，快递行业需求端仍有超额成长性。3核心提要•

2）资本开支收窄：2016-2021年，快递行业业务量CAGR约28%，总量快速增长时期行业整体资本开支持续提升，从近几年投资来看，2021年中通快递、韵达股份资本开支达高峰，2022年申通快递资本开支达高峰，2024年圆通速递资本开支达高峰。从2024年来看，中通快递、韵达股份、申通快递资本开支较最高峰已有回落，我们判断圆通速递资本开支高峰期已接近尾声，行业整体产能有望维持相对平稳。•

3）直营快递：关注利润率提升，关注综合大物流公司顺丰控股。2025年Q3公司实现归母净利润25.71亿元，同比-8.53%，归母净利率3.28%，同比下降0.60pct，利润率下降主要系公司市场拓展策略及必要的长期战略投入影响，一方面，公司持续推进运营网络升级，强化高品质时效服务的运营保障，另一方面，2025年以来公司深入推进“激活经营”机制落地，带动前三季度公司业务量同比+28.3%；后续，随着公司调优市场策略，利润率有望稳步修复。中期来看，随着资本开支收窄叠加网络融通推进，看好后续公司利润率持续提升。•

4）电商快递：关注价格及份额，关注电商快递龙头中通快递及圆通速递。价格方面，2025年8月以来，各地在快递“反内卷”号召下陆续调整价格，价格回升带动快递公司25Q3业绩持续修复，考虑到25Q3受各地涨价时间差影响，预计25Q4快递公司利润弹性更加凸显。份额方面，2025年快递行业竞争格局加速分化，随着行业持续推进高质量发展，行业竞争由数量竞争转为质量竞争，看好头部公司份额持续提升，业绩估值有望双重修复，建议首要关注中通快递、圆通速递，此外建议关注申通快递、韵达股份。u

海运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上•

1）油运：需求持续向好，供给有望收缩，看好中长期机会。需求端，考虑到美国多次加大制裁力度，且欧盟计划在2028年前起逐步取消俄罗斯油气进口，我们认为俄油制裁有长期化的趋势；同时随着原油生产进一步侧重北美洲、中南美洲，其中北美洲占全球原油产量比重从2015年12月的18.88%提升至2025年8月的24.14%，全球原油航运需求具备提升空间。供给端看，现阶段油轮行业的潜在拆解运力大于潜在交付运力，我们认为中长期看运价仍具上涨空间。4核心提要•

2）集运：需求平稳关注结构，供给胜在格局改善。需求端看，虽胡塞武装暂停打击红海商船，但基于船东对安全的重视，我们认为红海危机对集装箱航运需求的抬升具备较强的持续性，建议关注事件后续动态；同时关税影响下中国进出口加速向非欧美地区切换，我们建议关注后续贸易结构变化趋势。供给端看，截至2025年6月，三大联盟以及MSC合计贡献行业超80%的份额，寡头化的竞争格局下，船东可通过绕航、空班、减速、停航等方式消化多余运力，我们认为行业供给过剩的负面影响或相对有限。•

3）散运：西芒杜铁矿增量需求有望支撑运价弹性。需求端看，西芒杜铁矿项目预计年产能达1.2亿吨，若巴西、澳大利亚未有减产，有望带动铁矿石海运量约8%～9%。供给端看，我们认为供给增量整体可控，截至2025年11月，散货船在手订单占现有运力10.94%的比重，处于历史低位。我们认为西芒杜铁矿增量需求有望支撑运价弹性。•

4）内贸集运及危化品物流：供给刚性下，关注需求恢复。政策强监管下，内贸集装箱船及化学品船供给增量有限，而目前内需阶段性承压，2025年12月，制造业PMI为50.1%，维持荣枯线附近，中国化学原料和化学制品制造业利润总额在2025年1～11月累计实现3437.7亿元，同比下滑6.9%，或导致内贸集运及危化品物流行业景气度承压，我们建议关注后续需求复苏的节奏。u

红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值•

1）高速公路：利润相对稳健，关注现金流价值。经营层面来看，2025年前三季度公路板块保持稳健增长，公路客运量同比-2.3%，货运量同比+4.1%，板块实现归母净利润约232.2亿元，同比+4.0%。高速公路公司主业具备稳健经营的特点，利润及现金流稳定，具备强分红能力，公路板块股息率仍具备较强配置价值，建议首要关注招商公路、山东高速，此外建议关注宁沪高速、粤高速A。5核心提要•

2）铁路运输：货运或有压力，关注客运及铁路物流。25Q3大秦线货运量9714万吨，同比+3.87%，下半年大秦线运量稳步恢复，受成本提升影响，大秦铁路短期利润承压。2025年前三季度铁龙物流扣非归母净利润5.40亿元，同比+40.49%，看好铁龙物流随业务量增长利润逐步释放。我们分析，京沪高铁本线票价区段浮动政策在三季度取得较好成效，25Q3归母净利同比+8.96%，未来本线量价有望保持稳增；同时我们分析，跨线路网业务量受益于京福安徽线业务量增长保持增长，看好京沪高铁业绩稳增。•

3）港口：需求韧性支撑吞吐量增长，业绩稳健高股息。2025年1～11月，全国沿海主要港口货物吞吐量实现106.48亿吨，同比增长3.7%，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现28589万标准箱，同比增长6.9%。我们认为青岛港、招商港口、唐山港将维持高分红能力。•

4）大宗供应链：量增转型质变，关注高质量发展转型后底部反转。a.货量方面，头部供应链企业经营货量规模持稳，货种结构调整。b.利润方面：单吨利润触底，后续有望恢复增长。行业需求逐渐回暖，工业企业效益随之改善，大宗商品行业或有望迎来周期上行拐点，供应链企业利润或触底，业绩有望回升，同时高股息率具备较高投资价值。u

行业评级及投资建议：综合上述交通运输行业各细分板块情况，我们维持对交通运输行业“推荐”评级。u

风险提示•

出行需求增长不及预期，行业供给超预期风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，实物商品网购需求不及预期，电商快递价格竞争恶化，末端加盟商稳定性下降，宏观经济不及预期风险，油轮船队规模扩张超预期，集装箱船运力投放超预期，航运环保监管执行力度不及预期，大宗商品价格波动风险，客商信用风险，分红政策不及预期，客货车流量不及预期。61、航空：供需改善，票价有望筑底回升u

1.1、供给：航空供给或无提升空间u

1.2、需求：航空出行需求或仍有提升u

1.3、业绩：看好票价回升带来的业绩71航空：供需改善，票价有望筑底回升2025年初至今，行业客座率高位持续，超出2019年同期水平，运力同比增速小于10%2025年1-11月，行业ASK、RPK同比分别+6.0%、+8.3%，较2019年同期分别+17.1%、+19.6%，相应客座率达到85.2%，同比+1.8pct，较2019年同期+1.8pct。月度客座率基本保持在2019年同期或超过2019年的水平，持续高位。区域看，25M1~11国内线、国际线周转量同比分别+4.6%、+22.9%，总周转量增长主要源自国际线，国内线运力投放低增速。图1：25M1-11民航业客座率较2019年同期+1.8pct图2：2025年1-11月民航业ASK/RPK同比分别+6.0%/+8.3%图3：2025年1-11月累计民航业客座率同比+1.8pct资料：iFinD，中国民用航空局，国海证券研究所资料：iFinD，中国民用航空局，国海证券研究所资料：iFinD，中国民用航空局，国海证券研究所81航空：供需改善，票价有望筑底回升1.1

供给：航空供给或无提升空间供给收缩确定性较强，运力提升空间有限。供给端看：一是机队引进速度放慢。受制于供应链问题，行业新飞机引进交付迟缓，同时飞机租赁市场价格也随之走高，航司运力补充有限。2019年起国内运输飞机数量增速明显放缓，增速从此前10%以上降至5%以下，并逐渐放缓至3%以下水平。全球两大主要制造商波音和空客的飞机交付数也有明显下降，2024年分别交付飞机348、766架，同比分别-34.1%、+4.2%，较2019年分别-8.4%、-11.2%。

2025年前11个月累计看，五家航司（国航/南航/东航/春秋/吉祥）合计客机数较2024年末净增速为+3.5%，原预计2025年全年净增速为+4.2%，大概率全年机队交付速度延迟。图5：波音及空客飞机交付数2019年起有明显下降图4：2019年后国内运输飞机数量增速明显放缓资料：波音、空客官网，国海证券研究所资料：iFinD，中国民用航空局，国海证券研究所91航空：供需改善，票价有望筑底回升1.1

供给：航空供给或无提升空间供给收缩确定性较强，运力提升空间有限。供给端看：二是客座率及利用率已处于高位。客座率方面，2024年行业平均客座率已超过2019年0.1pct，25M1~11行业累计平均客座率较2019年同期+1.8pct，航司现阶段月度客座率基本都超过2019年通同期，提升空间有限。利用率方面，2024年全年行业机队平均利用率较2019年差距为0.18小时，2025年机队平均利用率较2019年同期差距缩减至0.05小时。具体机型看，主要是宽体机恢复略慢，窄体机利用率平均超过2019年同期0.13小时。未来看，航司通过拉高利用率及进一步提高客座率，以增加可用运力，运力提升程度预计有限。图6：行业客座率已持续高位，提升空间有限图7：与2019年同期对比，机队利用率差距已逐渐缩减资料：iFinD，中国民用航空局，国海证券研究所资料：航班管家，国海证券研究所101航空：供需改善，票价有望筑底回升1.2

需求：航空出行需求或仍有提升因私出行需求较强、公商务出行或回暖，带动需求稳增。国内民航旅客中公商务出游群体占比、高频出行人次占比下降。从出行需求群体构成看，2024年休闲出游旅客占比提升至62.2%，公商务出行旅客占比降至23.3%。公商务群体出行一般在全年分布较为平均，季节性波动不大，多为高频出行旅客群体。参考去哪儿航旅大数据统计的民航高频旅客出游情况，该类群体出行频次有所下降。2024年高频旅客人数占总旅客人数的比例为4.8%，对应出行人次占比22.8%，低于2019年对应5.5%、25.7%的占比水平。图9：民航高频旅客群体人数及出行人次占比均有下降图8：民航旅客出游目的以休闲出游为主资料：去哪儿航旅大数据，航旅新零售公众号，国海证券研究所资料：航旅纵横，中国民航网，国海证券研究所注：此处高频旅客群体指全年出行12次（含）以上人群，高频出行人次为此类群体当年出行总次数111航空：供需改善，票价有望筑底回升1.2

需求：航空出行需求或仍有提升因私出行需求较强、公商务出行或回暖，带动需求稳增。国内民航客运量增速低于5%，假期期间增速超过日常平均水平。根据民航局披露的月度运输量数据，2025年国内月度民航旅客量同比增速大多在5%以下，前11个月累计同比+3.7%。根据交通部公布的假期出行数据，假期旅游出行需求依然旺盛，小长假民航日均出行人次同比增速大多在5%以上，因私出行需求仍较为刚性。未来展望看，国内旅客出行需求有望保持稳增，因私出行热度不减。图11：小长假民航日均出行人次同比增速大多在5%以上图10：2025年M1~11国内民航旅客运输量同比+3.7%资料：新华社，中国政府网，交通运输部公众号，交通运输部，中国民航资料：iFinD，中国民用航空局，国海证券研究所网，民航资源网，国海证券研究所注：2023年上半年基数偏低，剔除2024年元旦至清明假期民航日均同比增速121航空：供需改善，票价有望筑底回升1.3

业绩：看好票价回升带来的业绩票价同比跌幅收窄，四季度出现转正，有望企稳回升。

2025年供给收紧、因私出行需求较强，五一小长假实现扣油票价同比转正，暑运旺季票价环比逐渐改善，9月起航司单位座收转正，10~11月行业票价同比出现转正。根据CADAS交通大数据公众号，25Q1~Q4行业平均票价同比均有下降，季度票价跌幅逐渐收窄。10、11月国内线平均票价同比略有上涨，12月上半月国内线平均票价跌幅扩大后逐渐收窄，行业票价回升。航司单位扣油座收在9~11月均实现同比转正。行业供给收缩趋势明显，淡季公商务出行逐渐回暖，我们预计票价有望筑底回升。图12：行业日度平均含油票价一览图13：航司国内线单位扣油座收9~11月同比持续转正Q1Q3Q4Q2资料：CADAS交通大数据公众号资料：CADAS交通大数据公众号131航空：供需改善，票价有望筑底回升1.3

业绩：看好票价回升带来的业绩供给收紧、因私出行需求较强，客座率持续高位，票价跌幅呈收窄趋势，航司单位座收跌幅或有显著改善，带动业绩回升。2025年初至今，行业客座率高位持续。供需方面，航司国内线运力投放低增速，重点增投海外航线，未来机队引进净增速预计在3%以下，供给相对紧张。客座率持续高位，因私出行需求较强，公商务需求缓慢修复。行业票价跌幅呈现收窄趋势，叠加客座率提升，航司单位座收改善幅度或更加显著。看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中国国航、中国东航、春秋航空、吉祥航空等。表1：航空行业重点公司估值表（2025/12/31）归母净利润

亿元市盈率

倍2025E108.380.0市值亿元PB(LF)证券代码公司简称2024A-2.4-17.0-42.322.79.12025E2026E60.958.352.929.918.540.410.12027E98.984.585.435.223.060.412.22024ATTM603.8-2026E26.824.925.019.417.619.414.02027E16.517.215.516.514.213.011.6601111600029600115601021603885600221002928中国国航南方航空中国东航春秋航空吉祥航空海航控股华夏航空1,6351,4511,32558215.118.213.723.511.917.86.8--3.53.98.13.33.314.53.5--97.025.635.5-29.044.4-24.832527.3782-9.22.744.014152.724.320.8资料：iFinD，国海证券研究所注：盈利预测来自iFinD一致预期142、快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额u

2.1、需求：快递行业结构性增长亮点延续，单量成长性依旧u

2.2、供给：资本开支高峰已过，产能有望维持相对平稳u

2.3、直营快递关注利润率提升，关注综合大物流公司顺丰控股u

2.4、电商快递关注价格及份额，关注电商快递龙头中通快递及圆通速递152快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额2.1

需求：快递行业结构性增长亮点延续，单量成长性依旧2025年快递业务量增速前高后低，总体仍延续较高增速。受益于我国电商行业发展，2015年-2021年快递业务量CAGR约28.2%，网购渗透率持续提升带动快递业务量高速增长；近些年随着网购渗透率提升趋缓，快递行业业务量增速降档，但仍具备结构性增长亮点，受益于直播电商等新兴业态保持较高增速、网购碎片化带动单包裹货值下降、消费习惯改变带动退换货快速增长等因素，促进现阶段快递行业较上游商流仍有超额成长性。2025年1-11月快递行业实现业务量1807.4亿件，同比+14.9%。图14：2025年1-11月快递业务量同比+14.9%图15：2025年11月快递业务量同比+5.0%图16：快递行业较上游商流仍有超额成长性资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所注：2023年追溯调整同比口径162快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额2.1

需求：快递行业结构性增长亮点延续，单量成长性依旧展望2026年，预计快递业务量仍具备结构性增长亮点。1）上游平台方面，直播电商、社交电商等业态仍保持较高增长，2025年前三季度快手GMV增速仍保持在15%以上，平台扩张有望继续带动快递业务量相对高增；2）网购消费下沉化、碎片化趋势仍在持续，2025年1-11月快递单包裹货值同比-12.9%至65.4元，轻小件仍为快递增量重要；3）平台退换货流程逐步规范，消费者退换货习惯逐步养成，退换货有望维持较高增长。综合来看，快递行业需求端仍有较高成长性。图19：2025年1-11月快递单包裹货值同比-12.9%至65.4图17：2024年直播电商GMV同比+36.1%图18：2025年以来快手GMV及其增速元（单位：元）资料：星图数据，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所172快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额2.2

供给：资本开支高峰已过，产能有望维持相对平稳行业业务量高速增长期间，各快递公司前期进行了较大规模投入，目前资本开支高峰期已过。2016-2021年，快递行业业务量CAGR约28%，总量快速增长时期行业整体资本开支持续提升，从近几年投资来看，2021年中通快递、韵达股份资本开支达高峰，2022年申通快递资本开支达高峰，2024年圆通速递资本开支达高峰。从2024年来看，中通快递、韵达股份、申通快递资本开支较最高峰已有回落，我们判断圆通速递资本开支高峰期已接近尾声。图20：快递公司资本开支2020-2021年处于高峰期（单位：亿元）图21：行业主要参与者资本开支已趋于平稳（单位：亿元）资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所182快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额2.2

供给：资本开支高峰已过，产能有望维持相对平稳行业资本开支规模有望逐步收窄，产能有望维持相对平稳。从快递公司投资项目来看，一类为产能类开支，如土地、房屋等，通常耗费金额较高，且带来潜在产能的较高增长，一类为经营类开支，如自动化设备、车辆等，通常耗费金额较小，且现阶段多数为更新置换等常态化支出，对产能影响较小。随着快递行业市场参与者的土地、房屋等投资建设进入尾声，行业资本开支规模有望逐步收窄，产能有望维持相对平稳。图22：申通快递分项目投资情况（单位：亿元）图23：韵达股份分项目投资情况（单位：亿元）资料：申通快递公司公告，国海证券研究所资料：韵达股份公司公告，国海证券研究所192快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额2.3

直营快递关注利润率提升，关注综合大物流公司顺丰控股2025年以来顺丰控股持续夯实壁垒，短期导致利润率小幅波动。直营快递核心壁垒于服务质量与时效性，背后为全流程运营管理及运输资源网络的综合实力。25Q3公司实现归母净利润25.71亿元，同比-8.53%，扣非归母净利润22.27亿元，同比-14.17%；归母净利率3.28%，同比下降0.60pct；扣非归母净利率2.84%，同比下降0.74pct，我们分析，利润率下降主要系公司市场拓展策略及必要的长期战略投入影响，一方面，公司持续夯实核心壁垒，加密快递网络，另一方面系主动拓展业务量，后续随着业务量调优，预计利润率稳步修复。图24：顺丰控股归母净利润及其增速图25：顺丰控股前三季度归母净利率约3.7%图26：顺丰控股25Q3归母净利率约3.3%资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所202快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额2.3

直营快递关注利润率提升，关注综合大物流公司顺丰控股一方面，公司持续推进运营网络升级，强化高品质时效服务的运营保障，巩固竞争优势，带动25Q3中高端时效业务收入增速环比提升，同时，公司继续完善行业综合物流解决方案和国际网络能力建设，构建长期竞争壁垒，25Q3在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同比超过25%的高增长。另一方面，2025年以来公司深入推进“激活经营”机制落地，赋予业务前线充分经营授权与激励，带动前三季度公司业务量实现高增长，前三季度公司快递业务量121.0亿件，同比+28.3%，高于国内快递行业业务量增速约11.1pct，“激活经营”初见成效；后续，随着公司调优市场策略，对业务区域进行差异化授权，从规模驱动进阶至价值驱动，利润率有望稳步修复。图27：顺丰控股月度快递业务量及其增速图28：激活经营持续进阶资料：iFinD，国海证券研究所资料：顺丰控股官网212快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额图30：公司资本开支高位回落后稳步下降2.3

直营快递关注利润率提升，关注综合大物流公司顺丰控股资本开支收窄叠加网络融通推进，看好后续公司利润率持续提升。公司资本支出高峰期已过，2021年以来资本支出逐年下降，2025年前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金66.72亿元，同比-2.59%；网络融通持续推进，2021至2024年降本幅度分别超过6、8、11、13亿元，随着公司激活经营下业务规模提升并逐步调优，继续整合内外资源，利润率有望稳步改善。图29：顺丰控股网络融通持续降本资料：iFinD，国海证券研究所图31：公司自由现金流稳步增长资料：顺丰控股官网资料：iFinD，国海证券研究所222快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额2.4

电商快递关注价格及份额，关注电商快递龙头中通快递及圆通速递价格方面，快递“反内卷”取得阶段性进展，关注25Q4上市公司盈利释放。2025年8月以来，各地在快递“反内卷”号召下陆续调整价格，快递单价环比稳步提升，8-10月累计涨价来看，圆通速递价格上涨0.15元、韵达股份价格上涨0.20元、申通快递价格上涨0.21元。价格提升带动通达系公司25Q3盈利修复，其中，中通快递调整后归母净利润同比+3.6%，环比+22.9%，圆通速递归母净利润同比+11.0%，环比+7.4%，申通快递归母净利润同比+40.3%，环比+39.2%，韵达股份归母净利润同比-45.2%，环比-3.1%。考虑到25Q3受各地涨价时间差影响，预计25Q4快递公司利润弹性更加凸显。展望2026年，受2025年上半年利润低基数影响，快递公司仍具备较高业绩弹性，向上空间仍需关注快递行业“反内卷”情况。图32：2025年1-10月通达系公司单价情况（单位：元）图33：2025年8月以来通达系公司价格环比上涨幅度（单位：元）图34：2025年Q1-Q3通达系公司归母净利润同比变化情况资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所232快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额表2：2025年前三季度通达系快递公司业绩一览2.4

电商快递关注价格及份额，关注电商快递龙头中通快递及圆通速递ꢀꢀ中通快递108.9圆通速递170.6韵达股份121.9申通快递120.0营业收入（亿元）YOY9.4%10.6%9.3%18.4%市场份额方面，2025年市场参与者份额有所波动，竞争格局加速分化。一方面，2025年上半年行业竞争加剧，通达系公司快递业务量增速有所分化，另一方面，2025年8月以来“反内卷”带动快递行业价格上涨后，行业增速有所回落，通达系公司业务量增速进一步分化。建议关注后续“反内卷”政策进展及快递行业格局变化。归母净利润（亿元）22.10.5%8.63.22.425Q1YOY-9.2%0.126-22.1%0.05324.0%0.041单票归母净利润（元）0.259YOY市场份额营业收入（亿元）YOY-15.6%18.9%118.310.3%-25.4%15.0%188.29.8%-36.7%13.5%126.44.5%-2.0%12.9%130.313.9%归母净利润（亿元）20.3-27.7%0.2069.72.12.2图35：通达系公司快递业务量同比增速图36：2025年Q1至Q3通达系公司市场份额变化情况25Q2YOY-6.8%0.120-66.9%0.031-11.9%0.033单票归母净利润（元）YOY市场份额营业收入（亿元）YOY-38.0%19.5%118.611.1%-23.5%16.0%182.78.7%-70.3%13.2%126.63.3%-24.1%12.9%135.513.6%归母净利润（亿元）24.93.6%10.511.0%0.135-3.5%0.01515.6%2.03.0YOY-45.2%0.031-48.6%0.00013.0%40.3%0.04626.7%0.01313.2%25Q3单票归母净利润（元）0.260-5.6%0.05419.4%YOY环比提升金额（元）市场份额资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，中通快递公司公告，国海证券研究所资料：iFinD，中通快递公司公告，国海证券研究所注：中通快递系调整后归母净利润242快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额投资建议：在行业“反内卷”背景下，价格回升带动快递公司业绩持续修复，另一方面，随着行业持续推进高质量发展，行业竞争由数量竞争转为质量竞争，看好头部公司份额持续提升，业绩估值有望双重修复，建议首要关注中通快递、圆通速递，此外建议关注申通快递、韵达股份。表3：快递公司盈利预测及估值汇总（截至2025/12/31）归母净利润/亿元PE2025E17.212.713.213.614.8市值/亿元PB（LF）证券代码公司简称2024A101.788.1740.12025E112.591.6142.62026E131.62027E149.92024A19.013.214.010.219.8TTM17.813.914.215.818.02026E14.711.111.210.411.12027E12.99.9002352.SZ2057.HK顺丰控股中通快递-W圆通速递韵达股份申通快递1,9311,1665622.01.81.71.02.0105.05

118.30600233.SH002120.SZ002468.SZ50.018.818.656.621.622.09.919519.114.49.020510.413.89.4资料：iFinD，国海证券研究所注：盈利预测取自iFinD一致预期253、航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上u

3.1、油运：需求持续向好，供给有望收缩，看好中长期机会u

3.2、集运：需求平稳关注结构，供给胜在格局改善值u

3.3、散运：西芒杜铁矿增量需求有望支撑运价弹性u

3.4、内贸集运及危化品物流：供给刚性下，关注需求恢复263航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.1

油运：需求持续向好，供给有望收缩，看好中长期机会需求具备长期增长空间。现阶段，原油航运需求有望受益于俄油制裁的长期化、原油供需结构变化等因素。图37：俄油制裁导致俄罗斯出口原油贸易路径变更图38：俄油制裁导致俄罗斯出口原油贸易路径变更u

俄油制裁有望长期化：2022年2月俄乌冲突爆发后，欧美陆续制裁俄罗斯石油及其产品的出口，导致原油航运路线重构，推升原油航运需求。在俄油制裁开启后，美国对欧洲出口的原油持续高增。2024年，美国对欧洲出口原油1.48亿吨，同比高增25.77%，同比增速高于美国原油出口量资料：CMBT公司官网，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所表4：2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯石油及其产品受制裁的相关事件时间

事件美国总统拜登宣布禁止美国进口俄罗斯的石油、天然气能源，英国也宣布计划将在2022年底前停止进口俄罗斯石油和相应石油产品。3月5月欧盟提出REPowerEU计划，计划增资2100亿欧元，目标在2027年前摆脱对俄罗斯化石能源的依赖。欧盟实施对俄第6轮制裁计划，立即禁止购买、进口或转卖俄罗斯石油及其产品。对于海运原油，在制裁生效6个月内6月允许现货市场交易和执行现有合同；对于成品油，在制裁生效8个月内允许现货市场交易和执行现有合同；特别依赖俄罗斯管道的成员国可以享受临时豁免，并继续接收通过管道输送的原油，直到理事会另有决定。17.06个百分点，占美国原油出口量的比重从2015年的16.17%提升到2024年的30.66%。考虑到美国多次加大对俄油的制裁力度，且欧盟计划在2028年前起逐步取

2023消俄罗斯油气进口合同，我们认202212月欧盟同意将俄罗斯海运原油的价格上限定为60美元/桶。欧盟就设定俄罗斯石油产品价格上限达成一致，拟对汽柴油等较贵产品设定每桶100美元的价格上限，对较便宜的石油产品设定每桶45美元上限。2月欧盟各成员国常驻欧盟代表在布鲁塞尔就针对俄罗斯的第11轮制裁方案达成一致。该方案重点针对俄罗斯规避现有制裁措施的行为，并将欧盟方面认为协助俄方规避制裁的个人等列入所谓的“黑名单”。6月20241月欧盟对俄罗斯的经济制裁延续到2024年7月末，后续逐步延长至2026年7月末。为俄油制裁有长期化的趋势。2025

10月欧盟能源部通过一项提案，计划从2026年1月至2028年1月逐步取消新的俄罗斯油气进口合同，该法案尚未最终确定。资料：央视新闻，新华社，欧洲理事会官网，国海证券研究所273航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.1

油运：需求持续向好，供给有望收缩，看好中长期机会u

原油供需结构的变更有望进

图39：全球原油产量结构表5：2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯石油及其产品受制裁的相关事件一步贡献航运需求：近年来，北美洲、中南美洲原油产量逐步增加，其中，北美洲占全球原油产量比重从2015年12月的18.88%提升至2025年8月的24.14%。同时进口结构上，亚太原油进BDTI主要航线示意图ꢀ口的地中，北美洲的占资料：iFinD，国海证券研究所比从2015年的1.19%提升至2024年的7.28%。考虑到北美洲→亚太、中南美洲→亚太路线的运距长于中东→亚太，我们认为，随着原油生产进一步侧重北美洲、中南美洲，且亚洲区域原油需求稳步增长，全球原油航运需求具备提升空间。重点路线2024年原油运量及占全球贸易量比重中东→亚太7.67亿吨，占比35.57%北美洲→欧洲1.12亿吨，占比5.20%北美洲→亚太0.91亿吨，占比4.23%图40：亚太原油进口量结构BDTI代表航线示意图TD3CTD25TD22资料：波罗的海交易所官网，英国石油公司BP，能源协会EI，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所283航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.1

油运：需求持续向好，供给有望收缩，看好中长期机会供给增量有限：现阶段油轮行业的潜在拆解运力大于潜在交付运力。考虑到造船从下单到交付的流程长达约16～36个月，油运供给端船队规模的变动一般滞后于需求端的变动。同时，考虑到受制裁运力范围逐步扩大，合规市场有效运力或进一步短缺。图41：油轮行业新签订单运力相关数据复盘u

潜在交付运力：历史上的新签订单意愿主要基于高运价的持续性。在高运价持续的2003～2008年，行业新签订单较积极；而在高运价持续时间较短的阶段，船东倾向于使用二手油轮应对需求，推动二手油轮价格上行。截至2025年12月，原油油轮行业在手订单占运力比重为17.01%。u

潜在拆解运力：老旧船舶的检修成本、经营成本、经营风险均更高，盈利能力较弱。故运价低迷时，行业继续经营老旧船舶的意愿更低。截至2025年末，船龄超20年的原油油轮贡献行业运力21.4%，潜在拆船运力高于在手订单运力水平。资料：Clarksons，Martin

Stopford《Maritime

Economics》，纽约客杂志The

New

Yorker，Euronav公司官网，国海证券研究所293航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.1

油运：需求持续向好，供给有望收缩，看好中长期机会运价：2026年1月2日，波罗的海原油航运运费指数BDTI收于1207点，同比增长41.50%。考虑到原油具备自然资源属性，且产地的区域相对于消费地而言更为集中，我们认为围绕原油产地的地缘政治事件易引起原油航运需求增量，叠加当前供给端油轮行业的潜在拆解运力大于潜在交付运力，我们认为中长期看运价仍具备上涨空间，建议关注中远海能、招商轮船。图42：波罗的海原油航运运费指数BDTI资料：iFinD，国海证券研究所303航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.2

集运：需求平稳关注结构，供给胜在格局改善图43：全球集装箱海运贸易指数需求：我们预计整体维持平稳，建议关注结构性变化。从Clarksons全球集装箱海运贸易指数上看，2025年11月收于130.2点，同比增长2.93%，整体维持低速增长趋势。u

红海危机：2023年年末，因胡塞武装连续袭击红海商船，船东先后暂停经行红海/苏伊士运河，从亚洲运往欧洲的集装箱船需绕行经过非洲。据美联社，2025年11月11日，胡塞武装表示已停止对以色列和红海航运的袭击，并声明如果敌人再次侵略加沙，将恢复对以色列在红海和阿拉伯海的航行禁令。考虑到船东出于安全性因素，对重新通过红海的经营决策较为谨慎，我们认为红海危机对集装箱航运需求的抬升具备较强的持续性。从红海改道至好望角的集装箱船运力上看，在胡塞武装表示已停止袭击后，相关运力仍维持增长趋势，我们建议关注事件后续动态。资料：Clarksons，国海证券研究所图44：红海危机导致从亚洲往欧洲的集运路线变更图45：从红海改道至好望角的集装箱船运力资料：半岛电视台，国海证券研究所资料：Clarksons，国海证券研究所313航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.2

集运：需求平稳关注结构，供给胜在格局改善u

中国进出口：关税影图46：中国进口总额-分境外地区表6：进出口总额-分境外进口、出口去向地区数据2023年1～12月累计同比响下加速向非欧美地区切换，我们建议关注后续贸易结构变化趋势。从进出口金额数据上看，对比2025年1～11月与2023年全年，来自亚洲其他地区的进口金额占比从51.66%提升至54.57%，面对亚洲其他地区的出口金额占比从47.82%提升至50.36%；来自北美洲的进口金额占比从2025年1～11月累计同比项目单位：亿美元累计值累计占比累计值23388.8551.66%

12762.59累计占比进口总额亚洲25568.0213208.153880.444983.332084.511641.602439.821093.1233800.2416163.775236.747122.66-5.50%-11.10%-4.80%2.40%-0.60%3.00%54.57%15.13%18.02%7.15%东盟15.18%19.49%8.15%6.42%9.54%4.28%3538.114214.24-1.20%-6.20%欧洲北美洲美国-4.70%-6.80%4.90%1673.39

-11.50%1287.55

-13.20%5.50%9.70%4.82%资料：iFinD，国海证券研究所拉丁美洲非洲2268.991126.982.20%5.20%5.40%10.40%13.70%5.20%-6.70%-4.60%-3.40%-5.00%-3.30%图47：中国出口总额-分境外去向地区出口总额亚洲34147.3347.82%

17197.2750.36%17.54%20.66%12.59%11.30%7.96%东盟15.49%21.07%16.14%14.80%7.25%5.11%5990.337054.40欧洲8.15%降低至7.15%，

北美洲5454.54

-13.20%5002.91

-13.10%4300.64

-17.10%3859.07

-18.90%面对北美洲的出口金额占比从16.14%降低至12.59%。美国拉丁美洲非洲2450.661727.82-2.40%7.50%2716.802017.157.10%26.30%5.91%资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所323航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.2

集运：需求平稳关注结构，供给胜在格局改善供给：我们认为现阶段头部班轮公司的竞争趋于理性，图48：2024年7月集运行业运力结构图49：2025年6月集运行业运力结构寡头化的竞争格局下行业供给过剩的负面影响相对有限。u

市场份额高度集中：行业集中度在上一轮出清后明显提升，据海运咨询机构SeaIntelligence，行业CR10从2010年的55%提至2025年的86%。同时，班轮公司通过形成联盟整合资源并扩大服务范围，加剧行业的寡头化。2024年7月，2M、Ocean资料：Desteia，国海证券研究所资料：UFL，国海证券研究所Alliance、THEAlliance三大联盟合计贡献行业84.1%的份额，2025年各大联盟重组后，截至2025年6月，OceanAlliance、GeminiCooperation、MSC、PremierAlliance四方合计贡献行业82.1%的份额。图50：全球集装箱船在手订单占现有运力比重u

现阶段行业供给过剩的负面影响或相对有限：截至2025年12月，集装箱船在手订单占现有运力约34%。据UNCTAD，船东可通过绕航、空班、减速、停航等方式消化多余运力。叠加考虑当前寡头化的竞争格局，我们认为行业供给过剩的负面影响或相对有

资料

：Clarksons，国海证券研究所限。333航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.2

集运：需求平稳关注结构，供给胜在格局改善运价：2025年12月26日，中国出口集装箱运价指数CCFI收于1146.67点，同比下滑23.11%，环比2025年12月19日增长1.95%，其中，美东、美西、欧洲航线同比增速分别为-27.49%、-18.92%、-31.21%，环比2025年12月19日增速分别为1.54%、-0.5%、3.06%。2025年12月26日，上海出口集装箱运价指数SCFI收于1656.32点，同比下滑30.7%，环比2025年12月19日增长6.66%。我们预计运价整体维持韧性，建议关注中远海控。图51：中国出口集装箱运价指数CCFI图52：上海出口集装箱运价指数SCFI资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所343航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.3

散运：西芒杜铁矿增量需求有望支撑运价弹性图53：全球散货船在手订单占现有运力比重西芒杜铁矿有望贡献长期增量需求，支撑运价韧性。u

需求端：据路透社，西非几内亚西芒杜铁矿项目由中资参股75%，有望成为世界最大的高品位铁矿石矿山，预计年产能达1.2亿吨，若巴西、澳大利亚未有减产，有望带动铁矿石海运量约8%～9%。据新华社，西芒杜铁矿项目2025年12月发出首船。u

供给端：我们认为供给增量整体可控。截至2025年11月，散货船在手订单占现有运力10.94%的比重，处于历史低位。2026年1月5日，波罗的海干散货运价指数BDI收于1851点，同比增长77.47%。资料：Clarksons，国海证券研究所图54：波罗的海干散货运价指数BDI我们认为西芒杜铁矿增量需求有望支撑运价弹性，建议关注招商轮船、发展、凤凰航运。资料：iFinD，国海证券研究所353航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.4

内贸集运及危化品物流：供给刚性下，关注需求恢复图55：中国沿海省际运输集装箱船箱位数我国内贸航运业务仅允许符合条件的国内企业经营，根据交通部，我国货船运输分为普通货船、散装液体危险品船运输。其中，散装液体危险品船运输包括液化气船、散装化学品船、油船运输，简称“液货危险品船运输”，经营者以及船舶运力受到严格管控。u

沿海省际运输集装箱船：2024年，全国沿海省际运输集装箱船（700标准箱以上，不含多用途船）共423艘，箱位数99.6万标准箱，同比增长2.36%，2021～2024年CAGR为8.12%；2025年上半年，全国沿海省际运输集装箱船（700标准箱以上，不含多用途船）共421艘，箱位数100.3万标准箱，同比下滑1.38%。资料：交通运输部，国海证券研究所图56：中国沿海省际化学品船运力u

沿海省际化学品船：2024年，全国沿海省际化学品船（含油品、化学品两用船）共291艘，运力160.1万载重吨，同比增长7.31%，2021～2024年CAGR为7.49%；2025年上半年，全国沿海省际化学品船（含油品、化学品两用船）共295艘，运力163.8万载重吨，同比增长5.95%。资料：交通运输部，国海证券研究所363航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.4

内贸集运及危化品物流：供给刚性下，关注需求恢复表7：国内航运运力限制相关政策时间政策名称相关内容••••经营国内船舶运输的企业和个人，应依照本规定和国家有关规定，取得相应的经营资质，并在核定的经营资质范围内从事国内船舶运输经营活动。除内河普通货船运输外，经营船舶运输应取得企业法人资格。申请经营液货危险品船运输的，应具有3年以上相应海上、内河普通货船、客船运输经历。经营运输的船舶应按规定取得《船舶检验证书》、《船舶国籍证书》、《船舶最低安全配员证书》和《船舶营运证》。国内船舶运输经营资质管理规定（交通部令2001年第1号）2001/02交通运输部《关于暂停审批新增国内沿海跨省运输油船化学品船运力的公告》交通运输部《关于加强国内沿海化学品液化气运输市场宏观调控的公告》2006/052010/052012/102017/11自2006年7月1日至2006年12月31日，期间暂停批准新增国内沿海跨省运输化学品船运力。••2010年5月18日起，暂停批准新的经营者从事国内沿海省际化学品船、液化气船运输，但此前已经我部批准筹建并在有效期内完成筹建、申请开业的除外。2010年5月18日起至2010年12月31日止，暂停批准新增国内沿海省际化学品、液化气船舶运力(含国内新建、国(境)外购置和光租、中国籍国际航行船舶转入国内运输以及省内运输船舶转省际运输)，但经营者将现自有船舶退出国内运输市场申请运力更新(以船舶艘数为准)的除外。经营水路运输业务，应当按照国务院交通运输主管部门的规定，经国务院交通运输主管部门或者设区的市级以上地方人民政府负责水路运输管理的部门批准。••国务院《国内水路运输管理条例》外国的企业、其他经济组织和个人不得经营水路运输业务，也不得以租用中国籍船舶或者舱位等方式变相经营水路运输业务。交通运输部办公厅关于进一步加强外商投资国内水路运输业和船舶代理业管理的通知在国内现有水路运输经营者能够满足相关运输需求的情况下，原则上不予批准外商投资国内水路运输企业（包括外商直接投资企业、企业境外上市发行外资股、引进境外战略投资者以及母公司通过上述三种方式引入外资），同时，严禁外国的企业、其他经济组织和个人经营国内水路运输业务，以及以租用中国籍船舶或者舱位等方式变相经营国内水路运输业务。•••2018年9月1日起，将根据沿海省际散装液体危险货物船舶运输相关市场供求状况，坚持公开公平公正的原则，按照总量调控、择优选择的思路，采取专家综合评审的方式，有序新增沿海省际散装液体危险货物船舶运输经营主体和船舶运力。沿海省际散装液体危险货物船舶运输企业以“退一进一”或“退多进一”方式，申请将自有的沿海省际散装液体危险货物船舶退出市场后新增同类型船舶运力，且新增船舶运力比退出市场运力增加的总吨位不超过50%的，可免于综合评审。按上述方式申请新增运力，原有船舶尚在营运的，应在新增运力投入营运前退出市场；原有船舶已退出市场的，应在退出市场两年内（以《中华人民共和国船舶营业运输证注销登记证明书》签发日期为准）提出新增运力申请。交通运输部关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏观调控的公告2018/082020/05交通部《内河航运发展纲要》继续推进船型标准化工作，推进水系或区域内运输船舶标准统一，引导现有各类非标船舶逐步退出航运市场。资料：中国政府网，交通运输部，广东省交通运输厅，国海证券研究所373航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上3.4

内贸集运及危化品物流：供给刚性下，关注需求恢复内需阶段性承压的背景下，静待相关需求复苏。从消费端看，2025年11月，社会消费品零售总额实现4.39亿元，同比增长1.3%；从生产端看，2025年12月，制造业PMI为50.1%，维持荣枯线附近，其中生产PMI、新订单PMI、原材料库存PMI分别为51.7%、50.8%、47.8%。u

内贸集运：2025年12月26日，泛亚内贸集装箱运价指数PDCI收于1342点，同比下滑2.19%，环比2025年12月19日增长0.83%。我们认为若内需复苏，运价有望提升，并改善相关公司业绩，建议关注中谷物流。图57：社会消费品零售总额图58：制造业PMI资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所图59：泛亚内贸集装箱运价指数PDCI图60：中国化学原料和化学制品制造业利润总额u

内贸危化品物流：中国化学原料和化学制品制造业利润总额在2024年4250.1亿元，同比下滑8.6%，在2025年1～11月累计实现3437.7亿元，同比下滑6.9%，化工行业利润下滑或导致危化品物流行业景气度承压。我们认为若相关需求复苏，内贸危化品物流费率有望改善，并提升相关公司业绩表现，建议关注宏川智慧、兴通股份。资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所383航运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上附：相关重点公司盈利预测及估值表8：航运及危化品物流行业重点公司估值表（2025/12/31）归母净利润亿元市盈率倍2025E13.3612.8611.13市值亿元PB(LF)证券代码公司简称2024A40.3751.0719.21491.0018.355.492025E47.7756.3712.70302.3720.333.562026E58.5568.1113.97212.5620.917.772027E63.2873.3615.20217.5621.2810.352.402024A15.8114.207.36TTM19.3314.3911.666.182026E10.9010.6510.1211.0610.0814.3833.0014.542027E10.099.88600026.SH601872.SH601975.SH601919.SH603565.SH603162.SH002930.SZ603209.SH中远海能招商轮船招商南油中远海控中谷物流发展638.34725.09141.352351.35210.85111.7550.921.411.801.231.042.132.572.181.489.304.797.7810.819.9111.4920.352.779.8728.57-10.3731.37161.8518.3510.7921.2411.85宏川智慧兴通股份18.353.500.311.5449.242.683.394.1614.0518.50资料：iFinD，国海证券研究所注：盈利预测来自iFinD一致预期394、红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值u

4.1、高速公路：利润相对稳健，关注现金流价值u

4.2、铁路运输：货运或有压力，关注客运及铁路物流u

4.3、港口：需求韧性支撑吞吐量增长，业绩稳健高股息u

4.4、大宗供应链：量增转型质变，关注高质量发展转型后底部反转404红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值4.1

高速公路：利润相对稳健，关注现金流价值2025年前三季度公路指数承压下行，Q4以来低位回升。2025年10月至2025年末，受市场风险偏好变化及年末资金避险情绪提升影响，公路指数低位回升。从个股表现来看，2025年涨幅前五分别为四川成渝（+16.3%）＞重庆路桥（+12.0%）＞福建高速（+6.4%）＞湖南投资（+5.6%）＞吉林高速（+1.4%）。图61：2025年公路指数（CI005353.CI）收盘价情况（截至12-31）图62：2025年公路上市公司股价涨跌幅（截至2025-12-31）资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所414红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值图66：2025年前三季度公路货运量同比+4.1%4.1

高速公路：利润相对稳健，关注现金流价值经营层面来看，2025年前三季度公路板块保持稳健增长，板块利润同比+4.0%。前三季度公路客运量85.95亿人，同比-2.3%，货运量319.09亿吨，同比+4.1%，板块实现归母净利润约232.2亿元，同比+4.0%。其中，25Q3公路客运量28.34亿人，同比-4.7%，公路货运量113.39亿吨，同比+4.1%，板块实现归母净利润85.23亿元，同比+6.7%。资料：iFinD，国海证券研究所图63：2025年前三季度公路板块收入表现图64：2025年前三季度公路板块归母净利润表现图65：2025年前三季度公路客运量同比-2.3%资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所424红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值4.1

高速公路：利润相对稳健，关注现金流价值优质公路资产现金流稳健，看好头部标的高股息配置价值。高速公路公司主业具备稳健经营的特点，利润及现金流稳定，具备强分红能力，以2024年各上市公司分红情况及2025年12月31日市值进行计算，高速公路上市公司股息率中，四川成渝4.77%＞粤高速A4.44%＞东莞控股4.41%＞楚天高速4.38%＞山东高速4.31%，公路板块股息率仍具备较强配置价值。表9：2025年前三季度公路上市公司业绩一览（单位：亿元）股息率证券代码证券简称总市值营业收入YOY归母净利润YOY分红率（2024）（2024）4.77%4.44%4.41%4.38%4.31%4.14%4.05%3.99%3.98%3.96%3.67%3.34%3.28%3.05%2.77%2.42%2.01%0.92%0.58%601107.SH000429.SZ000828.SZ600035.SH600350.SH001965.SZ600377.SH600020.SH000755.SZ600012.SH000900.SZ600368.SH600269.SH601518.SH600548.SH600033.SH601188.SH000548.SZ600106.SH四川成渝粤高速A东莞控股楚天高速山东高速招商公路宁沪高速中原高速山西高速皖通高速现代投资五洲交通赣粤高速吉林高速深高速185.93246.30111.8562.4760.8633.6311.8436.96168.4187.03129.8148.8811.6653.8655.7912.0543.999.06-17.29%-3.99%-9.88%37.73%-15.38%-4.12%-7.66%3.89%13.0015.458.3615.78%13.92%15.01%-14.22%4.11%61%70%52%36%64%53%50%43%63%60%67%30%31%30%54%35%61%31%30%5.69471.37684.95610.0795.7426.1940.1238.379.61-3.56%-6.86%16.78%2.25%73.66-1.63%6.78%3.91253.2162.0814.774.3320.98%6.70%-9.29%-0.86%-3.55%4.27%63.105.08-10.26%41.35%1.56%121.2153.3116.283.96223.33113.3446.2160.5022.984.693.24%14.708.227.01%福建高速龙江交通湖南投资重庆路桥1.30%3.58%9.76%1.564.91%27.163.78-26.40%0.56-38.59%57.37%83.200.85-0.14%1.98资料：iFinD，国海证券研究所注：按照股息率排名，股息率系2024年分红金额/总市值，总市值日期为2025/12/31434红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值4.2

铁路运输：货运或有压力，关注客运及铁路物流大秦铁路：受成本高增影响，大秦铁路利润承压。2025年前三季度大秦线累计完成货运量2.86亿吨，同比-0.20%，其中Q3完成货运量9714万吨，同比+3.87%，下半年大秦线运量稳步恢复，带动Q3大秦铁路营业收入197.73亿元，同比+6.26%；公司基于长期发展战略考虑，非煤货物运输增多，叠加公司新推出物流辅助服务（门到门、站到门），目前仍处于让利引流阶段，综合导致成本大幅提升，前三季度营业成本494.02亿元，同比+11.49%，受成本高增影响，前三季度大秦铁路归母净利润同比-27.66%。图67：2025年前三季度大秦线货运量同比-0.2%图68：2025年前三季度大秦铁路归母净利润同比-27.7%资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所444红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值4.2

铁路运输：货运或有压力，关注客运及铁路物流铁龙物流：特种集装箱业务稳步增长，关注铁龙物流利润释放。2025年前三季度，铁龙物流实现营业收入85.82亿元，同比-15.22%，主要受供应链业务控制规模影响，归母净利润5.48亿元，同比+38.57%，扣非归母净利润5.40亿元，同比+40.49%；利润高增一方面系公司特种集装箱业务板块稳步增长，公司聚焦主业，扩大特种箱资产与业务规模，上半年公司特种集装箱完成发送量102.49万TEU，同比+7.17%；另一方面系2024年前三季度资产减值损失0.87亿元导致利润低基数影响。图69：25H1铁龙物流特种集装箱发送量同比+7.2%图70：2025年前三季度铁龙物流归母净利润同比+38.6%资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所454红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值4.2

铁路运输：货运或有压力，关注客运及铁路物流京沪高铁：2025Q1~3京沪高铁实现营收328亿元，同比+1.4%。其中25Q1/Q2/Q3营收分别为102/108/118亿元，同比分别+1.2%/+0.3%/+2.6%。25Q1~3公司实现归母净利103.02亿元，同比+2.87%；其中25Q1/Q2/Q3归母净利润分别为29.64/33.52/39.86亿元，同比分别+0.03%/-1.22%/+8.96%，三季度实现利润同比较快增长。我们分析，京沪本线票价区段浮动政策在三季度取得较好成效，未来本线量价有望保持稳增；同时我们分析，跨线路网业务量受益于京福安徽线业务量增长保持增长，看好京沪高铁业绩稳增。图72：25Q1-3京沪高铁归母净利103亿元，同比+2.9%图71：25Q1-3京沪高铁营收328亿元，同比+1.4%资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所464红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值4.3

港口：需求韧性支撑吞吐量增长，业绩稳健高股息需求韧性强劲，行业吞吐量整体维持稳增。2025年11月，全国沿海主要港口货物吞吐量实现10.04亿吨，同比增长图73：沿海主要港口货物吞吐量表10：货物吞吐量-分国内地区数据2025年11月2025年1～11月项目当月值10.04当月同比

当月占比

累计值

累计同比

累计占比全国沿海港口货物吞吐量亿吨5.78%106.48

3.70%5.78%；2025年1～11月，全国沿海主要港口货物吞吐量实现106.48亿吨，同比增长3.7%。2025年11月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现2681万标准箱，同比增长8.9%；2025年1～11月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现28589万标准箱，同比增长6.9%。河北山东江苏上海浙江广东1.291.830.530.681.521.745.81%6.87%7.52%7.19%11.46%6.00%12.86%

13.24

3.30%

12.43%18.27%

20.19

5.20%

18.96%5.27%6.77%5.54

8.00%7.44

2.90%5.20%6.99%资料：iFinD，国海证券研究所15.17%

16.28

4.70%

15.29%17.31%

18.10

2.10%

17.00%图74：沿海主要港口集装箱吞吐量全国沿海港口集装箱吞吐量万标准箱26818.90%28589

6.90%青岛2754493723074.96%5.90%12.39%11.64%10.26%

3037

7.00%

10.62%16.75%

5056

6.70%

17.69%13.88%

3999

10.60%

13.99%11.45%

3241

6.60%

11.34%上海宁波-舟山深圳资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所474红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值4.3

港口：需求韧性支撑吞吐量增长，业绩稳健高股息上市公司整体业绩稳健，维持持续分红能力。图75：青岛港营业收入图76：青岛港归母净利润u

青岛港：2025年前三季度实现营收142.38亿元，同比增长1.86%，实现归母净利润41.80亿元，同比增长6.33%。公司2025～2027年分红规划提出可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%，基于iFinD一致预期盈利预测，假设公司分红比例为40%～50%，对应2025年12月31日收盘价，股息率为4.1%～5.1%。资料：iFinD，国海证券研究所资料：iFinD，国海证券研究所表11：青岛港历史分红数据以及2025年分红测算ꢀ202139.8202245.3202349.2202452.32025E55.4归母净利润