黄金的“黄金时代”系列（一）：黄金“第四浪”将至

策略专题报告策略专题报告1、2016年以来，美元信用裂痕扩张，黄金定价的锚切换到“储备价值”储备价值、消费价值和交易价值是黄金定价的来美元信用裂痕逐步扩张，金价和美债利率&美元指数相关性明显减弱，黄迎来黄金第4波“主升浪”。2013年中国成为全球第一大货物贸易国，中国商品用根基动摇。2016-19年金价在美联储加始，再次在美联储加息周期持续上涨，带来黄府持续的施压，另一方面25年7月《大而美美国财政部超发美债导致美债供给过剩，美债利率明显上行，由此“倒逼” ）：美元”体系。证券研究报aoliulongangchaoteinke@19921876895miaoyining@（1）若美国单方面脱战，美国对海湾国家提供的军事保护即被证伪，“石油美元”的基础将被动摇；（2）若美伊最终和谈成功，且伊朗获得霍尔木可能将导致更大的财政危机，也会导致美元信除非美国能速胜伊朗&快速重启霍尔木兹海峡，回到美伊冲突前不收海峡过今年下半年，我们有望见证黄金第4波“主升浪”行情。业配置继续重视2026年4张“看涨期权”的投资机会——①受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工海外流动性紧缩导致全球权益资产波动加剧风险 4一、金价“大涨”的本质：美元信用裂痕不断扩大，黄金定价锚切换到“储备价值” 4二、第一浪（2016年起全球商品美元体系松动，黄金开始定价储备价值 6三、第二浪（2022年起美国将俄罗斯排除SWIFT系统，严重损害美元信用 7四、第三浪（2025年起25年9月非常规降息，或损害美联储独立性 8五、第四浪（2026年起美伊冲突动摇石油美元体系，美元信用裂痕扩大 9六、行业配置：继续布局4张“看涨期权”，重视黄金“第四浪”的左侧机会 七、风险提示 12图1：战后的黄金定价史就是一部美元信用史 4图2：22年10月以来，抗通胀债券收益率不变，而金价持续上涨 5图3：1970s黄金十年翻近20倍 5图4：2016年以来，美元信用裂痕出现3次明显扩张，金价也相应出现3次主升浪行情 5图5：中国对外贸易中美元结算比例趋势性降低 6图6：2016年起中国抛售美债，增配黄金 6图7：22年以来，以美元进行的swift结算占比持续下降 7图8：22年以来即使金价上涨，全球央行仍旧增加黄金储备 7图9：2016年开启第一轮减配美元、增持黄金，2022年开启第二轮减配美元、增持黄金 7图10：25年下半年失业率风险有限，但通胀风险反而较高 8图11：美债供需失衡，美债利率或将上行 8图12：去年美国流动性紧张倒逼美联储开启RMP 8图13：面对流动性问题，美联储2019年和2023年两次由紧转宽 8图14：伊朗在受美国制裁的情况下原油出口规模持续修复 9图15：委内瑞拉在受美国制裁的情况下原油出口规模企稳回升 9图16：海湾国家也是美债的重要投资者 10图17：伊拉克战争让美国国防支出占联邦总支出比中枢抬升约3% 10图18：美元信用、美国军事能力和美国工业能力表现出正相关性 10图19：2026年重视4张“看涨期权”：上半年能源化工/农业，下半年白酒/地产/恒生科技.11收取海峡过路费的状态，否则美国或脱战/或和/或战，都可能会加速美元信用裂痕扩张，一、金价“大涨”的本质：美元信用裂痕不断扩大，黄金定价锚切换到“储备价值”我们在2025.1.19《大安全当立》中指出，储备二、第一浪（2016年起全球商品美元体系松动，黄金开始定价储备价值三、第二浪（2022年起美国将俄罗斯排除SWIFT系统，严重损害美元信用球对美元信用的不信任感，美元信用裂痕再次扩 四、第三浪（2025年起25年9月非常规降息，或损害美联储独立性市场偏弱为理由降息，但事实上在当时从美国失业率看衰退风险小于2独立性，美元信用裂痕继续扩张，金价开启五、第四浪（2026年起美伊冲突动摇石油美元体系，美元信用裂痕扩大抬升油价，客观上也扩大石油贸易规模，增加全球石油贸易-美元结算的规模，巩固“石绎，事实上美元信用反而可能遭到削弱：当前的美伊冲突，美国无论是逃/是和/是战，都（1）若美国单方面脱战，美国对海湾国家提供的军事保护即被证伪，“石油美元”的基础将被动摇；（2）若美伊最终和谈成功，且伊朗获得霍尔木兹海峡收费权，或将重创美国在中东的地（3）若美国选择继续战争，并被拖入长期战争泥潭，可能将导致更大的财政危机，也会 否则美国或脱战/或和/或战，都可能会加速美元信用裂痕扩张，今年下半年，我们有望见六、行业配置：继续布局4张“看涨期权”，重视黄金“第四浪”的左侧机会果美国不能短时间内重启霍尔木兹海峡，或者在流动性压力下选择QE，都会导致美元信用裂痕再次扩大，黄金第4波“主升浪”行情有望启动。行业配置继续布局2026年4张“看涨期权”的投资机会，重视黄金“第四浪”的左侧机会——①受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）+②大宗商品超级周期中预期的中国消费核心资产（地产/白酒④受益于七、风险提示经济基本面修复节奏不及预期风险，海外流动性紧缩导致全球权益资产波动加剧风险等。公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间公司未来6-12个月的投资收益率与市场基报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的本报告版权仅为本公司所有。未经本公