华依科技汽车测试服务与高精度定位产品双轮驱动

内容目录汽车测试服务与高度位产品双轮驱动 4公司深耕测试服务务并拓展高精度定位品 4收入规模稳健提升行竞争加剧导致业绩压 4励寅持股21.05%，为司实控人 5递交H股申请，拓展市场 6新能源汽车动力总测服务业务快速发展 7汽车动力总成智能试决方案的市场规模续升 7公司为客户提供测服、工程咨询服务以技开发解决方案 8智能驾驶：智能驾测服务+高精度定位产品 10智驾测试服务可满自驾驶、直线性能测及能验证需求 10公司高精度定位产同服务于人形机器人智驾驶领域 11动力总成智能测试备务覆盖国内外客户 14盈利预测与估值分析 16业务拆分与盈利预测 16估值分析 18风险提示 19图表目录图1： 公司的发展历程 4图2： 总营收稳步提升（位亿元） 5图3： 归母净利润有所承（位：亿元） 5图4： 毛利率、净利率有下滑 5图5： 期间费用率控制良好 5图6： 公司的股权结构 5图7： 全球汽车动力总成能试解决方案的市场模续提升（单位：亿） 7图8： 中国汽车动力总成能试解决方案的市场模续提升（单位：亿） 8图9： 公司具备多种试验，足客户不同的测试求 9图10： 公司具备自动驾驶试地 10图11： 中国高精度定位解方市场规模持续提升 11图12： 公司的高精度定位品用在人形机器人领域 12图13： 公司的高精度定位能驶产品得到了汽车商应用 13表1： 公司新能源汽车动总测试服务的规模持提升 9表2： 公司的动力总成测设应用广泛 14表3： 业务拆分及盈利预（位：亿元） 17表4： 公司期间费用率和得率预测 17表5： 可比公司估值表 18汽车测试服务与高精度定位产品双轮驱动公司深耕测试服务业务，并拓展高精度定位产品图1：公司的发展历程

1998/服IMU公司官网，

收入规模稳健提升，行业竞争加剧导致业绩承压近年来公司总收入稳步提升，受到行业竞争加剧的影响，公司毛利率有所下降，带动公司归母净利润有所承压。公司新能源动力总成测试服务能力继续扩大，业务收入增长，智能驾驶业务逐步投产放量收入增长较大，同时新投入测试及生产设备产能释放是一个渐进的过程，投入初期固定成本较高，市场开发及经营管理成本增加，设备折旧等固定类成本及费用增长幅度较大导致利润不达预期，随着生产及测试规模放大持续摊薄单位固定成本，未来盈利可期。图2：总营收稳步提升（位亿元） 图3：归母净利润有所承（位：亿元）营业总入 营业总收入同比增长率(%)5 354 30253 202 15101 50 0

归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润同比增长率(%)

100500-50-100-150-200-250， ，图4：毛利率、净利率有下滑 图5：期间费用率控制良好0

销售毛利率(%) 销售净利率(%)

销售费用(%) 管理费用研发费用(%)， ，励寅持股21.05%，为公司实控人1561：公司的股权结构，，截止时间为2026年1月21日递交H股申请，拓展海外市场2026224新能源汽车动力总成测试服务业务快速发展汽车动力总成智能测试解决方案的市场规模持续提升2020359202438220202024增长率为169470409.图7：全球汽车动力总成智能测试解决方案的市场规模持续提升（单位：亿元）50040030020010002020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E公司港股招股说明书，弗若斯特沙利文，572024767.5（）20291072024091图8：中国汽车动力总成智能测试解决方案的市场规模持续提升（单位：亿元）新能源车 内燃机车1201008060402002020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E公司港股招股说明书，弗若斯特沙利文，公司为客户提供测试服务、工程咨询服务以及技术开发解决方案测试服务：公司主要通过自有测试设备，为客户的产品设计与开发流程提供测试与验证服务。公司的实验室拥有全面的测试能力，覆盖从零部件级到整车级的完整流程，包括高速电机测试、变速箱测试、控制器测试、底盘总成测试、纯电动力总成测试、混合动力变速箱总成测试、电芯、电池模组及电池包测试。（图9：公司具备多种试验室，满足客户不同的测试需求公司官网，表1：公司新能源汽车动力总成测试服务的规模持续提升2023年2024年2024年前9个月2025年前9个月客户数量（个）9014112098新客户数量（个）51926932平均客户价值(千元)1717164614522016平均合同价值(千元)1321107910241432项目数量（个）213242199139公司港股招股说明书，，备注(1)平均客户价值按收益除以客户数量计算。(2)平均合同价值按收益除以合同数量计算。智能驾驶：智能驾驶测试服务+高精度定位产品2IMUGNSSIMU及GNSS智驾测试服务可满足自动驾驶、直线性能测试及功能验证需求图10：公司具备自动驾驶测试基地公司官网，公司的自动驾驶测试基地位于宝山罗泾地区，可以提供：36032ABD设备提供E-NCPAC-NCAP5GV2XNVH公司高精度定位产品同时服务于人形机器人和智能驾驶领域2020年至2024202011420247792029136020293.。图11：中国高精度定位解决方案市场规模持续提升14001200100080060040020002020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E高精度定位解决方案的市场规模（单位：亿元）公司港股招股说明书，中国卫星导航定位协会，弗若斯特沙利文，公司的小型化、高精度定位产品，为各类智能系统构筑关键感知基础。高精度定位产品旨在提供精确、可靠、实时的位置、速度及姿态数据，在人形机器人和智能驾驶两大高成长市场中扮演核心角色。在人形机器人领域，公司推出了专为人形机器人设计的ARU8010C惯性姿态系列，其核心功能类似于小脑，可以实现机器人关节动作的高精度控制、全身动态平衡维持及实时姿态感知。公司的产品配备宽量程陀螺仪及加速度计，提供动态运动监测功能。其设计旨在有效消除测量盲区，并抑制机器人自身运动产生的振动干扰，从而实现稳定精准的运动控制。MEMSIMU在应用层面，公司的产品通常作为运动控制系统的核心反馈单元，嵌入人形机器人的关节或躯干内。公司的产品通常应用于双足步态平衡控制、复杂地形适应性行走及高精度抓取操作等关键功能模块。图12：公司的高精度定位产品应用在人形机器人领域公司港股招股说明书，S及SIMUGNSS精度M611GNSSM633GNSSIMU及GNSS-Q104及ASIL–B此外，公司自主研发了紧耦合整合导航系统定位盒子（PBOX）INS5050C，其融合惯性导航、多源卫星定位、车轮转速及车辆动态信息，提供高频且高一致性的定位数据，从而满足更高级别智能驾驶系统在冗余定位及功能安全方面的严苛要求。公司的产品设计完全符合智能驾驶域控制器的集成趋势，支持无线升级、标准化的汽车软件架构及平台化开发工具，便于客户快速集成及量产部署。公司已与多家领先的整车厂及汽车零部件制造商建立广泛的合作关系，将高精度定位能力嵌入感知–决策–控制闭环，为高速领航、城市辅助驾驶、自动泊车及更高级别智能驾驶系统等应用场景提供关键技术支持。图13：公司的高精度定位智能驾驶产品得到了汽车厂商的应用公司港股招股说明书，动力总成智能测试设备业务覆盖国内外客户公司专注于为全球汽车整车厂及汽车零部件制造商提供高精度、智能化的解决方案。公司的动力总成智能测试设备主要用于汽车发动机、变速箱、新能源汽车电驱动总成及涡轮增压器等核心汽车部件组装完成后的自动化检测及质量评估。表2：公司的动力总成测试设备应用广泛名称图示描述电驱动EOL测试台架EOLEOL测CAN（减速器驻车测试及其他相关评估。发动机冷试台架发挥着关键作用。变速箱EOL测试台架主要用于各种类型变速箱的耐久性、可靠性及性能测试，包括手动变速箱、自动变速箱、无级变速箱及双离合变速箱。涡轮增压器EOL测试台架EOL行器功能并进行气密性测试。水油泵组装与测试设备组装及性能质量检验。公司港股招股说明书，公司的创新设备集成了先进的感知技术、数据采集系统及公司专有的智能控制软件平台。这使得公司能够快速、准确地测量大量参数，并基于稳健的专家数据库进行实时数据分析。公司的招牌技术——发动机冷试技术，是支持公司解决方案的核心技术，体现了公司在动力总成EOL测试方面的能力。与传统的热试技术相比，冷试技术使盈利预测与估值分析业务拆分与盈利预测20252026202717730960、44%、.。2025202620273.023.32、3653.%10、.0507.3.%、50。2025202620271.431.862.2350.%000-07.00、.。202520262027.0.1316783%00.。预计05071.、50、.0。4）其他业务：我们预计2025、2026、2027年分别实现营收0.015、0.017、018..0.0507000%。表3：业务拆分及盈利预测（单位：亿元）202320242025E2026E2027E营业总收入3.524.235.177.309.06YOY4.520.422.041.424.1毛利率40.227.122.431.132.7动力总成测试服务营业收入1.632.323.023.323.65YOY26.842.830.010.010.0毛利率36.724.321.230.035.0动力总成智能测试设备营业收入1.771.511.431.862.23YOY-14.1-14.9-5.030.020.0毛利率42.534.429.040.040.0智能驾驶营业收入0.120.390.702.113.16YOY234.678.3200.050.0毛利率53.416.114.525.025.0其他业务营业收入0.0060.0140.0150.0170.018YOY-76.5112.410.010.010.0毛利率21.37.38.08.08.0，0、0、07.0、40350、0、0746、1.0、.0，预计0、0、0719、907003和0403和043.3和1305.6053.6，6和0706和070和50%。表4：公司期间费用率和所得税率预测202320242025E2026E2027E销售费用率()4.985.115.304.003.50管理费用率()16.3814.2214.6510.508.50研发费用率()12.0411.7911.909.007.00所得税率()33.3328.1336.9625.0025.00，5.2 估值分析表5：可比公司估值表公司业务主要为汽车测试服务和高精度定位产品，我们选取业务接近的中国汽研、苏试试验、华测导航作为可比公司。根据可比公司的盈利预测，计算得到可比公司2025-2027年PE的平均值分别为27/21/17倍。考虑到公司汽车测试业务维持稳定增长，高精度定位产品有望快速放量，首次覆盖，给予增持评级。公司市值（亿元）2023A归母净利润（亿元）2024A 2025E 2026E2027E2023A2024APE2025E2026E2027E中国汽研168.38.49.110.212.114.72019171411苏试试验80.23.12.32.63.34.12635312420华测导航246.84.55.87.39.311.75542342621PE估值平均值3432272117华依科技25.0-0.2-0.5-0.60.10.6---28043，注：可比公司的预测数据来自 一致预期，数据截止2026年3月23日收盘价风险提示12流程较为复杂、精度要求较高，涉及机械设计、电气工程及软件开发等多领域知识，除技改项目及备品备件销售外，测试设备生产周期通常较长；同时，由于公司交付的产品均为动力总成生产线下线检测设备，需待客户整条生产线及检测设备调试完成或试运行一段时间后方可完成最终交付，但由于客户生产线整体布局需考虑多种因素，公司完成产品终验的时间具有一定的不确定性。因此，部分测试设备生产周期较长及最终交付时间不确定均可能导致公司存货存在减值的风险。3公司财务报表及指标预测利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入351.82423.44516.55730.40906.41成长性减:营业成本212.00308.83400.78503.60610.15营业收入增长率.5%20.4%22.0%41.4%24.1%营业税费0.971.361.652.342.90营业利润增长率-161.8%-168.8%35.3%—527.4%销售费用16.0321.6527.3829.2231.72净利润增长率43.5%-191.9%23.0%—59.1%管理费用57.6460.2175.6676.6977.04EBDA3.3%5..2%102.1%2.5%研发费用42.3649.9061.4765.7463.45EBT7.1%31.0%7.7%—7.2%财务费用30.1945.7335.4944.2449.22NOPLAT1.3%35.5%-139.2%—7.2%资产减值损失0.400.180.150.200.25投资资本增长率72.1%3.0%8.1%0.7%.7%加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率05.9%5.3%5.6%1.0%.3%投资和汇兑收益-0.300.000.000.000.00利润率营业利润-23.63-63.52-85.9212.6679.40毛利率3.7%27.1%22.4%3.32.7%加:营业外净收支0.08-0.60-1.96-0.50-0.50营业利润率.7%5.0%-16.6%.7%8.8%利润总额-23.55-64.12-87.8812.1678.90净利润率.5%-10.8%0.7%.2%.5%减:所得税-7.64-18.36-32.483.0419.73EBD22.2%2.8%23.7%33.8%35.0%净利润-16.01-46.74-57.518.9357.99EBT2.3%-4.6%-10.1%7.7%14.1%资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E运营效率货币资金176.2094.9987.54115.26134.79固定资产周转天数415515499370288交易性金融资产0.000.000.000.000.00278240224226245应收账款343.98430.28518.03690.11826.05流动资产周转天数668633566503504应收票据0.008.7110.6215.0118.63应收账款周转天数334329330298301预付账款16.239.2812.0215.1118.30存货周转天数146129130136137存货94.79126.06163.80215.78248.05总资产周转天数17571827159812551105其他流动资产67.4539.5144.5149.5154.51投资资本周转天数1536163914191098952可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE.5%-4.8%-6.2%1.0%5.8%长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA-0.9%-2.1%-2.4%0.4%2.1%投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC.3%.7%-1.6%.3.9%固定资产529.31682.43748.75752.63698.63费用率在建工程409.86352.94362.65371.38379.25销售费用率4.6%5.1%5.3%4.0%3.5%无形资产17.2225.7129.5432.7635.38管理费用率16.4%4.2%14.6%0.5%8.5%其他非流动资产92.534.694.694.694.69财务费用率8.6%0.8%6.9%6.1%5.4%资产总额2110.462187.132399.992693.432870.46三费/营业收入29.5%3.26.8%20.6%7.4%短期债务408.16513.07721.69934.77981.26偿债能力应付账款130.77149.02193.71243.41294.90资产负债率5.5.1.2%5.0%5.1%应付票据0.0017.1022.1527.8433.73负债权益比102.4%121.4%57.4%186.1%186.9%其他流动负债8.353.892.891.890.89流动比率1.080.840.770.810.89长期借款222.33203.26203.26203.26203.26速动比率0.800.630.560.600.67其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数0.24-0.47-1.421.242.51负债总额1067.631199.451467.611751.931869.78分