加科思-BJAB-23E73临床数据彰显潜力

一、pan-KRAS（on/off）vspan-RASonRASKRAS、NRASHRAS三个亚型，是最常见的突变癌基因之一，驱12（D、V、C、RS）13（CD）和谷61（RKRASKRAS突变以单碱基错义突变为主，G1280%；其中，G12D突变发生率最高。GTPKRAS蛋白占比提升，KRASRTKRAS突变驱动的肿瘤患者未满足的医疗需求范围仍然非常大，仅在美国每年就有超过200000例新病例，在三种危及生命的肿瘤类型（肺癌、结直肠癌和胰腺癌）中占有重要地位，30%-50%15%-20%的非90%KRAS突变阳性的情况。图1：RAS突变类型及与疾病的关系evolutionMedicinespan-（K）RASRAS抑制剂领域最有商业前HRAS/NRAS结KRASRAS和其他家族成员的毒性目前大KRAS抑制剂仍处于临床前或早期临床阶段，疗效和安全性尚未得到充分验证。针对这（简称小分子抑制剂），KRASKRAS，NARS，HRAS，但后两者跟胰腺癌没有关系。RAS是在有活性（RAS-ON）和无活性状态（RAS-OFF）中不断循环的，从ON到OFF的转化，需要一个GTP酶激活蛋白（GAP是GTP酶激活蛋白，能激活Ras的活性）的帮助。RMC-6236通过与细胞内的分子伴侣蛋白亲环蛋白A结合，形成一个二元复合物；随后，该复合物能够与RAS蛋白的活性状态（RAS(ON)）结合，形成一个稳定的三元复合物，三元复合物的形成使得RAS(ON)无法与下游效应蛋白结合，从而阻断了RAS的信号传导。而小分子pan-KRAS抑制剂同时结合KRAS-ON与KRAS-OFF，把KRAS整体上冻结起来，不再有任何循坏。在学术界，是以RMC-6236分子为代表的Pan-RAS分子胶抑制剂更好还是以新一代Pan-KRAS小分子抑制剂更好暂无确切定论。图3：RASON-OFF循环示意图写从目前读出的临床数据看，JAB-23E73在安全性明显占优的前提下的疗效不输于RMC-6236（≥160mg日剂量13例既往接受过≥2PDAC84.6%。Revolution20259RMC-6236PDAC（300mg日剂量）治疗的IRASG12XRAS35%29%，DCR92%95%JAB-23E73在小样本人群≥160mg剂量组的疗效表现不输pan-RAS抑制剂。图4：JAB-23E73临床数据科思公图5：RMC-6236针对2LPDAC的临床数据evolutionMedicines二、盈利预测及业务拆分2024KRASG12CSHP2JAB-3312中国1.57亿元开发及销售里程碑以及两位数比例销售19%，里程碑收入每80百万元，2026-2028150、300、450百万元。JAB-23E73：2025pan-KRAS1亿美19.15JAB-23E732026-2028700（首付款到账）、350、350百万元。表1：公司业务拆分加科思-B（百万元）2023A2024A2025A2026E2027E2028E合计收入63.52155.7153.53808.50487.00515.50YoY（%）-33.66%145.13%-65.62%1410.37%-39.76%5.85%授权合作里程碑63.52155.7144.98780.00430.00430.00戈来雷塞里程碑收入155.7144.9880.0080.0080.00JAB-23E73里程碑收入0700.00350.00350.00戈来雷塞销售分成收入8.5528.5057.0085.50戈来雷塞销售收入45.00150300450公司销售分成比例（%）19%19%19%19%（美元兑人民币汇率使用7：1三、估值对比公司是围绕KRAS靶点建立了有差异化竞争力的研发管线，我们选取与公司KRAS抑制剂产品相近的劲方医药、益方生物作为可比公司，以当前股价计算，对应的2026-2027年可比公司PS平均值为73.87/56.38，2026-2028年公司对应PS分别为5.52/9.17/8.66。公司核心产品戈来雷塞成功上市并纳入国家医保开始放量，pan-KRAS抑制剂JAB-23E73临床安全性和疗效优异，具备成为FIC的潜力，我们看好公司长期的成长潜力。表2：可比公司估值情况收盘价 总市值 收入（亿元） PS证券代码 证券简称（元/股）（亿元）2026E2027E2028E2026E2027E2028E2595.HK劲方医药-B24.7391.600.851.02/107.7689.80/688382.SH益方生物17.35100.342.514.37/39.9822.96/平均值/73.8756.38/1167.HK加科思-B5.6444.678.094.875.165.529.178.662026324顺 自 期财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元) 利润表(百万元)会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024 20252026E2027E2028E流动资产 1,188.611,153.781,649.351,490.861,601.75营业收入155.7153.53808.43487.00515.48现金 677.09373.78535.56529.70627.07营业成本0.000.598.084.875.15应票据应收款合计 7.688.8397.3858.6662.10销售及管理费用43.0534.43445.59268.42284.13其应收款 2.516.6237.6822.7024.02研发费用330.18188.59202.11194.80154.65预账款 3.894.6577.7746.8549.59财务费用-44.66-2.526.015.405.24存货 0.000.000.000.000.00坏账损失0.000.000.000.000.00其流动产 497.45759.90900.97832.95838.98减值损失0.000.000.000.000.00非流动资产 170.55150.55130.05109.5689.07公允价值变动收益0.000.000.000.000.00长投资 0.002.602.602.602.60投资净收益0.00-0.530.000.000.00固资产 151.49129.89109.5489.1968.84营业利润-172.86-168.09146.6413.5166.32无资产 0.840.850.710.570.43其他非经营损益17.1622.1112.1412.1412.14其非流资产 18.2217.2017.2017.2017.20利润总额-155.71-145.98158.7825.6578.46资产总计 1,359.171,304.331,779.401,600.421,690.82所得税0.000.000.000.000.00流动负债 242.85226.29542.59337.95349.89净利润-155.71-145.98158.7825.6578.46短借款 65.9615.430.000.000.00少数股东损益0.000.000.000.000.00应票据应付款合计 43.52221.49133.42141.23归属母公司净利润-155.71-145.98158.7825.6578.46其流动债 58.93167.35321.10204.53208.66EBITDA-173.91-148.50185.2851.54104.19非流动负债 193.14307.40307.40307.40307.40EPS（元）-0.20-0.180.200.030.10长借款 86.12149.74149.74149.74149.74其非流负债 107.02157.66157.66157.66157.66负债合计 435.99533.70849.99645.35657.29主要财务比率少股东益 0.000.000.000.000.00会计年度股本 0.520.520.520.520.52成长能力资公积 0.000.000.000.000.00营业收入(%)145.13-65.621410.37-39.765.85留收益 922.66770.11928.89954.541,033.00净利润(%)56.646.25208.77-83.85205.91归母公股东益 923.18770.63929.42955.061,033.53获利能力负债和股东权益 1,359.171,304.331,779.401,600.421,690.82毛利率(%)100.0098.8999.0099.0099.00净利率(%)-100.00-272.7319.645.2715.22ROE(%)-16.87-18.9417.082.697.59ROIC(%)-277.74167.47-84.93-15.41-58.04偿债能力现金流量表(百万元)资产负债率(%)32.0840.9247.7740.3238.87会计年度净负债比率(%)-56.87-27.07-41.51-39.78-46.18经营活动现金流 -74.12-211.00171.08-12.6190.46流动比率4.895.103.044.414.58净润 -155.71-145.98158.7825.6578.46速动比率4.884.952.583.974.12折摊销 26.460.0020.4920.4920.49营运能力财费用 -44.66-2.526.015.405.24总资产周转率0.110.040.450.300.30其经营金流 99.79-62.50-14.20-64.14-13.73应收账款及票据周转率20.286.068.308.308.30投资活动现金流 256.22-117.4012.1412.1412.14每股指标（元）资支出 -120.4550.650.000.000.00每股收益(最新摊薄)-0.20-0.180.200.030.10其投资金流 376.67-168.0512.1412.1412.14每股经营现金流(最新摊-0.09-0.270.22-0.020.11筹资活动现金流 21.2841.40-21.43-5.40-5.24每股净资产(最新摊薄)1.170.