康众医疗“设备与医疗AI”双轮驱动迎来高速发展期

目录深耕板探领域，布局AI第成长曲线 6打造丰富探测器阵，医疗、工业、安检多领域布局 7收入稳健增长，25年外部因素影响净利润 8发布股权激励，显业绩和资本市场双重信心 10数字化X线板探测领域驱 X线探测器是医影像核心零部件 探测器先驱，率突破碘化铯蒸镀技术 13医疗I入速期“康众”大有为 政策：医疗AI政策支持，收费方式逐步清晰 15脉得智能“病级”超声，构建高壁垒 17AI超声服务：300亿级别市场蓄势待发 19盈利测与值 21盈利预测：预计AI业务驱动业绩高增 21相对估值：公司理市值62亿元 22风险示 23图表目录图1：公司发展历史 6图2：公司股权结构（至2025年12月5日） 7图3：公司收入及增速（亿元） 8图4：公司归母净利润及增速（亿元） 8图5：公司收入结构（按品类，万元） 9图6：公司收入结构（按区域，万元） 9图7：公司毛利率 10图8：公司费用率 10图9：非晶硅平板探测器结构 12图10：全球数字化X线探测器市场规模（百万美元） 13图11：康众医疗DAEC技术 14图12：康众医疗探测器销量及均价 14图13：奕瑞科技探测器销量及均价 14图14：AI医疗重点应用 15图15：脉得智能甲状腺超声AI 18图16：乳腺研究成果发布在《CancerImaging》 18图17：鹿城区使用AI进行检查 20图18：上海十院引入脉得ITS系统 20表1：公司主要产品（截至2025H1） 8表2：激励对象名单及授予情况 10表3：公司层面考核目标（首次授予部分） 10表4：公司层面考核目标（预留部分若2026Q3之后授出） 11表5：各类探测器的特点和应用领域 12表《超声检查类医疗服务价格项目立项指南（试行（部分） 表7：甲状腺结节超声影像辅助诊断软件主要价值 19表8：超声AI服务市场空间估计 20表9：公司盈利预测（万元） 21表：分部估值（医疗设备部分，单位：亿元，// ）.........................表11：分部估值（AI部分，单位：亿元/亿港元,2026/3/26） 22AI第二成长曲线（688607）2007X射线平板探测器20072010201420162017202120222024202520262007201020142016201720212022202420252026战略合作协议。完成对ISDI，CMOS发布全新的CBCT平板探测器、口内传感器；新能源电池检测、电子料检测等新产品科创板上市（代码688607）研发出首台基于77μm攻克碘化铯生长技术公司成立研究2010DAECDAEC技术、搭配智能遮光器的一体化影像系统解决方案，推动了行业的技术发展进程。XX射线平板探测器行业，凭借过硬的研发实力及生产能力，掌握了非晶硅TFT/PD的设计和制造、碘化铯的蒸镀和封装、动态系列高阶应用技术、AED技术、无线/有线DAEC技术、DR2024ISDI股权的交割，CMOS高端应用领域加速布局。图2：司权构至2025年12月5） AI转型，打造第二成长曲线：2025年以来，公司在人工智能领域发力转型。2025年5月，公司成立控股子公司康众医能科技（浙江）有限公司，专注于基层医疗适宜技术研发与落地的发展方向。此后又与苏州中科先进技术研究院有限公司正式签署战略合作协议，并与脉得智能签署合作。202627000万元人民币增资脉得智能（持有脉得智能7.3684%的股权）。丰富探测器产品矩阵：近年来，公司相继发布了应用CMOS传感器的口腔系列产品、应用IGZO传感器的动态系列产品、电子检查系列产品、新能源电池检测产品、无线高速动态系列产品与智能束光器、智能DR解决方案，形成了丰富探测器产品矩阵。医疗、工业、安检等多应用领域：目前公司产品应用已从医疗普放逐渐延伸至乳腺、动态透视、放疗、口腔三维成像等领域，并进一步拓展至工业、安检、宠物医疗等领域，产品交付形式由平板探测器+关键部件进一步丰富为平板探测器+智能DR解决方案。近年来，公司一方面加快推进口腔领域CBCT平板探测器、口内传感器以及工业/安检领域电子检查、新能源电池检测的市场开拓与应用，另一方面不断推动搭载DAEC技术、IGZO传感器、CMOS传感器、无线高速动态平板探测器、智能束光器、智能DR解决方案等技术开发与产品市场应用转化。表1：公司主要产品（截至2025H1）公司2025半年报25收入维持稳健增长：2024年公司实现营业收入2.989%，2022年公CAGR21%2025年公司实现营业3.217.5%。2025年利润率下降：归母净利润方面，公司2022-2024年归母净利润分别为-0.06、0.15、0.18亿元，利润稳步提升。受地缘政治冲突影响、关税剧烈波动等外部因素影响，公司产品2025年毛利下降，叠加新产品及新业务市场导入期投入增加，公司利润端承压。根据公司2025年业绩快报，2025年公司归母净利润-710万元。图3：司入增亿元） 图4：司母利增速亿） 医疗需求波动，海外收入占比较高：分品类看，2024年公司医疗/2.24亿/0.6522%。分区域看，20241.8125%，占收61%1.179%39%。图5：司入构品类万元） 图6：司入构区域万元） 252-2Q1-3公司毛利率分别为3%、40%40%20252022-2025Q1-311%10%11%22%16%15%、15%11%9%12%图7：司利率 图8：司用率 2026212日，公司审议通过《关于向激励对象首次授予股票期权的议案》。公司董事会同意确定2026年21250名激励对象授予400.00万份股票期权，行权价格为42.38元/股。序号姓名职务国籍序号姓名职务国籍获授数量（万份）占授予总额的比例占股本总额的比例1JIANQIANGLIU（刘建强）董事长、总经理、核心技术人员美国142.80%0.16%2张萍董事、财务总监中国102.00%0.11%3叶晓明董事中国20.40%0.02%4尹晟董事会秘书中国2.50.50%0.03%5郭涛核心技术人员中国3.50.70%0.04%6YichinLiu（刘逸秦）管理与行政骨干美国122.40%0.14%7高子桓管理与行政骨干中国40.80%0.05%8SIQINTEO销售骨干马来西亚3.250.65%0.04%9公司（含子公司）其他核心员工（42人）——348.7569.75%3.96%10预留——10020.00%1.13%合计———500100.00%5.67%2026年-2027可行权比例年为营业收入≥5.00亿元且市值≥50.00亿元，2027年为营业收入≥7.00亿元且市值≥70.00亿元。表3：公司层面考核目标（首次授予部分）行权安排考核年度考核值A1（可行权比例=100%）考核值A2（可行权比例=90%）考核值A3（可行权比例=80%）第一个行权期2026年营业收入≥5.00亿元且市值≥50.00亿元营业收入≥4.50亿元且市值≥50.00亿元营业收入≥4.00亿元且市值≥50.00亿元第二个行权期2027年营业收入≥7.00亿元且市值≥70.00亿元营业收入≥6.30亿元且市值≥70.00亿元营业收入≥5.60亿元且市值≥70.00亿元20262027年-2028A1（可行权比例=100%）为例，2027年为营业收入≥7.00亿元且市值≥70.00亿元。2028年为营业收入≥10.00亿元且市值≥100.00亿元。行权安排考核年度考核值A1（公司层面可行权比例行权安排考核年度考核值A1（公司层面可行权比例=100%）考核值A2（公司层面可行权比例=90%）考核值A3（公司层面可行权比例=80%）第一个行权期2027年营业收入≥7.00亿元且市值≥70.00亿元营业收入≥6.30亿元且市值≥70.00亿元营业收入≥5.60亿元且市值≥70.00亿元第二个行权期2028年营业收入≥10.00亿元且市值≥100.00亿元营业收入≥9.00亿元且市值≥100.00亿元营业收入≥8.00亿元且市值≥100.00亿元XXX线探测器XX传感器阵列又将可见光转换为电信号，在光电二极管自身的电容上形成存储电荷，在控制A/DX线数字影像。闪烁体材料TFT关等寻址电路组成，按照这两部分的组成材料，可分为非晶硅探测器、CMOS/单晶硅探测器、IGZOCdTe/CZT（碲化镉/碲锌镉）探测器等。图9：晶平探结构 万睿视（Varex非晶硅、IGZO、CMOS技术均有其特定的终端应用场景。其中非晶硅+闪烁体技术成熟，是目前应用最广的传感器技术；CMOS+闪烁体有分辨率高、图像噪声低、采集速度快的优点，适合小尺寸动态X线设备（如齿科CBCT）；IGZO有更高的采集速度及更低的噪声，是理想的大尺寸高速动态探测器技术（用于DSA、胃肠机等动态设备）探测器类型工作方式传感器材料主要应用的设备探测器类型工作方式传感器材料主要应用的设备特点平板探测器积分式非晶硅+闪烁体各类DR、工业检测设备，放疗X艺成熟稳定、普通放射的能谱范围响应好、材料稳定可靠、环境适应性好等特点，可同时满足静态和动态探测器的需求。CMOS高度集成化，具有分辨率高、图像噪声低、采集速度快的优点。但受到半导体产业中晶圆大小的限制，制作大尺寸探测器需要进行拼接，工艺较为复杂，因此成本均高于非晶硅。CMOS探测器在小尺寸动态XCBCT、乳腺）与非晶硅探测器相比，IGZOCMOSX光直接转成电子，目前，在40kv以下的射线能量下，非晶硒探测器的能量转换效率更高。单光子计数探测器具备能谱分辨能力，较传统积分型光电探测器，光子计数器无附加电子噪声，有效降低辐射剂量。CMOS单晶硅+闪烁体CBCT、乳腺机、介入非晶硅/IGZO+闪烁体DSA、C臂机、胃肠机、乳腺机非晶硒乳腺机单光子计数式CdTe/CZT等CT、食品检测设备线阵探测器积分式单晶硅PD+闪烁体安防、工业检测、食品检测等成本低、成像速度快。单光子计数式CdTe/CZT/单晶硅等工业检测、食品检测等-奕瑞科技招股书根据弗若斯特沙利文数据，随着技术的进步、下游应用场景的拓展以及XX18.1亿美元增长至202122.8亿美元，年复合增长率为6.0%，预计到2030年50.3亿美元，202120309%。图10：球字化X探测市规（万元） 弗若斯特沙利文根据HISMarkit统计，目前全球范围内具备一定规模的平板探测器生产企业不到20家。国外巨头主要包括万睿视、Trixell、滨松光子和DT，本土企业主要包括奕瑞科技和康众医疗。根据HISMarkit数据，2020年，全球医疗和宠物医疗平板探测器市场前三大企52.00%X线探测器全球市场16.46%，202419.83%。市场上主流的闪烁体材料包括碘化铯和硫氧化钆，其中碘化铯相比硫氧化钆而言对XTFT/PD表面的直接生长。蒸镀过程中如何实现具体的加工过程、如何把握加工过程中的参数控制、如何提高蒸镀成功率是成熟企业的核心技术。率先突破碘化铯蒸镀技术：2010在所有的医疗用平板探测器全面使用该项技术（公司碘化铯蒸镀良率和封装可靠性高，从而有效确保产品在低剂量下的高分辨率和高动态范围），当前碘化铯已经成为全球平板探AEDDAECDAECTFT/PDX射线平板探测器全流程的核心技术。公司还在新产品与新技术开发方面持续加大投入并进行了长远性的、前瞻性的研发布CMOSIGZO为代表的金属氧化物传感器技术应用、智能束光器开发应用、DAEC技术应用、高速动态平板探DRAI进TFT/PD技术及现有平板探测器升级系列的研发设计、先进X医学影像软件系统开发、深度智能化的医疗诊断系统的开发与集成。射线平板探测器产品、产品实现主要应用领域全覆盖，产品应用已从医疗普放逐渐延伸扩展至乳腺、动态透视、放疗、口腔三维成像、CMOS传感器高端应用等领域，并进一步拓宽至工业、安检、宠物医疗、航空航天等领域；随着公司在智能DRX射线平板探测器交付进一步延展丰富至产品组合或者智能影像技术解决方案。图众疗DAEC技术 公司官网全球三十多个国家或地区，与全球范围内主要头部企业或区域性领先企业以及众多创新型于奕瑞科技。图众疗测量及价 图：瑞技测量及价 医疗AI进入加速期，康众+脉得大有可为AI受政策支持，收费方式逐步清晰AI+医疗正进入应用加速期：2025年10月，国家卫生健康委等联合发布《关于促进和规范人工智能+医疗卫生应用发展的实施意见》，其中提到：2027年用中试基地，打造更多高价值应用场景，带动健康产业高质量发展。到2030年：基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用，人工智能+医疗卫生应用标准规范体系基本完善，建成一批全球领先的科技创新和人才培养基地。图14：AI疗重应用 国家卫生健康委文件中提到的重点应用中，基层和医学影像被放在了优先显眼位置：人工智能+基层应用：智能水平。人工智能+临床诊疗：型研发和迭代升级。AI辅助的收费路径已经明确：2024年11月，国家医保局发布《超声检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将人工智能辅助诊断列为了扩展项（指同一项目下以不同方式提供或在不同场景应用时，只扩展价格项目适用范围、不额外加价的一类子项，子项的价格按主项目执行）。目前超声AI不单独或额外收费，但我们认为，在扩展项下，未来收益分配可由医疗机构与企业协商确定（AI辅助诊断收费分成的政策基础）。序号项目名称服务产出价格构成加收费项扩展项1A型超声检查通过A型超声技术，对组织器官进行超声成像及诊断。所定价格涵盖设备调试、超声检查、数据分析、数据存储、出具诊断结果（含图文报告）等所需序号项目名称服务产出价格构成加收费项扩展项1A型超声检查通过A型超声技术，对组织器官进行超声成像及诊断。所定价格涵盖设备调试、超声检查、数据分析、数据存储、出具诊断结果（含图文报告）等所需的人力资源和基本物质资源消耗。2B型超声检查通过B型超声技术，对组织器官及病灶进行超声成像及诊断。（含图文报告）等步骤所需的人力资源、设备运转成本消耗与基本物质资源消耗。01床旁检查01人工智能辅助诊断11腔内检查01人工智能辅助诊断21立体成像31排卵监测减收3多普勒检查（周围血管）利用多普勒技术，检测周围血管形态、血流速度和方向来评估血管的功能和病变情况，并作出诊断。所定价格涵盖设备调试、超声测量、获取数据、数据分析、数据储存、出具诊断结果（含图文报告）等步骤所需的人力资源、设备运转成本消耗与基本物质资源消耗。01床旁检查45多普勒检查（颅内血管）彩色多普勒超声检查（常规）通过多普勒技术，测定动脉血流方向及速度，对颅底动脉血流动力学进行评价并作出诊断。通过彩色多普勒超声技术，对组织器官及病灶进行超声成像所定价格涵盖设备调试、体位摆放、超声检查、获取数据、数据分析、数据存储、出具诊断结果（含图文报告）等步骤所需的人力资源、设备运转成本消耗与基本物质资源消耗。01床旁检查11特殊方式检查01床旁检查01人工智能辅助诊断11栓子监测01人工智能辅助诊断11腔内检查21立体成像31排卵监测减收国家医保局AIAI有巨大的赋能前景（普及疾病筛查，实现诊疗关口前移）。而在水平较高的等级医I（脉得智能：病理级超声，构建高壁垒AIAI超声三类医疗器械注册证（可以给予检查结论，辅助诊断）数量很少。脉得智能成立于2018年，由院士团队与资深运营团队联合创立，专注于人工智能医学大数据算法研究与转化应用，是江苏省潜在独角兽企业、专精特新企业，以及全国精准医学产业创新中心常务理事单位。公司以用AI赋能精准医疗，构建均质化诊疗生态为使命，在超声影像智能诊断领域持续突破，业务覆盖数百家各级医疗机构。依托强大的AI原研实力与权威医疗资源，脉得智能构建了算法研发-产品转化-临床落地的完整闭环。公司在无锡、上海、杭州、成都、香港布局总部、区域总部、数据中心、联合实验室及研发中心，联合国内三甲医院专家团队，打造了基于超声影像的多病种AI实时诊疗系统与基因组学AI生信数据分析平台。公司凭借硬核技术实力获评工信部人工智能医疗器械创新任务揭榜挂帅优胜单位，斩获江苏省人工智能科学技术奖等多项荣誉。脉得智能病理级AI获批：2025年3月，脉得智能自主研发的甲状腺结节超声影像辅助诊断软件获得三类证审批。脉得智能获批的软件聚焦于甲状腺超声灰阶图分析，能够对5mm及以上的甲状腺结节提供疑似恶性提示信息，实现对甲状腺结节良恶性的快速、精准判读，让无创超声诊断达到病理级别的精准度。临床测试结果显示，应用该产品甲状腺结节良恶性判别准确度高达96%，与组织病理结果高度一致。图15：得能状声AI 图16：腺究果在《CancerImaging》 脉得智能公众号 CancerImaging构建强大数据壁垒：甲状腺超声数据涵盖超声图像、穿刺结果，以及术后病理组织结规模金标准数据库系统中金标准数据数量达数千万，所涉及的人群数量达到千万级，为技18向的数据，深度覆盖了超声、病理、基因组学这三大关键医学方向。在乳腺疾病诊疗领域：乳腺超声检查依赖医师经验，BI-RADS分级判读一致性不足，AI脉得智能联合复旦大学附属中山医院、上海市第十人民医院、复旦大学附属金山医院及德国慕尼黑工业大学等机构，在乳腺癌早期诊断技术领域取得重大突破，研发的双核驱动超BI-RADS4类乳腺病变的精准诊断与活检指导，相关研究成果已发表于国际权威期刊《CancerImaging》（JCR一区）。强强联合，战略协同，打造第二成长曲线：2025年，康众医疗与脉得智能签署合作，20267000（7.3684%的股权X光射线平板探测器主业稳健发展的同时，前瞻性介入具有高成长性的AIAI超声服务：300据卫生组织统计数据，我国甲状腺疾病患者已超2状腺诊治过程中最为核心的环节。通常情况下，临床上采用超声定位下的甲状腺结节穿刺及病理诊断，对甲状腺结节性肿块进行诊断。尽管该方法在甄别甲状腺结节的良恶性方面角色/维度核心价值角色/维度核心价值患者传统甲状腺检查需经历预约、检查、取报告等多环节，耗时长达半个月，且穿刺费用高达数千元。脉得智能的超声AI方案正是通过“检查－诊断－报告”一站式服务，将流程压缩至当场完成，使费用得到有效降低，同时减少不必要穿刺的可能性。医生传统诊疗流程存在患者需多次往返超声科预约检查、等待报告等痛点，其间患者流失风险高。同时，人工诊断受经验限制，微小病灶易漏诊。脉得智能的产品不仅可将诊断时间从数天压缩至检查当场，而且96%的良恶性判别准确率更是可显著降低误诊率，助力低年资医生快速决策。科室口碑和效率双提升下，医生也有意愿采用这项技术。医院传统模式下，超声医生缺乏为AI工具付费的动力。将产品下沉至临床科室，通过培训医生用AI工具出报告，科室每例检查可新增检查收入，也能够将患者留存在本科室完成全流程诊疗，同时缩短其入院周期，提升床位周转率与手术转化效率。总结（1）可显著降低不必要的细针穿刺活检；（2）显著降低过度穿刺的同时，并不显著增加漏诊；（3）有效的帮助低年资医师和基层医院医师提高诊断水平；（4）优化甲状腺结节的风险分层管理；（5）在基层使用，将大大节约医疗资源，有助于推动“优质医疗资源下沉”。脉得智能公众号AI96%，与组织病理结果高度一致（AI），（等级医院赋能稳定性，使之能够在不同类型的超声设备及多元化医疗场景下使用，可有效提升基层医疗服务水平，缩小区域医疗资源差距（基层赋能）。基层和等级医院相继落地：2025年底，脉得智能甲状腺落地温州鹿城区项目：ITS系统能够实时识别超声检查中的探头切面规范性、图像清晰度等关键指标，犹如一位在线专家随时指导操作，从源头上确保检查数据质量，形成操作、诊断、质控、协同全流程的智能解决方案，推动基层超声检查从人控向智控转变。一等问题，让检查报告更加规范、清晰。幅减少对传统穿刺检查的依赖，从而提升基层医疗服务的可及性与群众的就医体验。在鹿城区人民医院为中枢搭建的超声智能质控室与超声智能驾驶舱平台上，基层机构的检查数据经脱敏处理后接入区域系统，形成基层检查、AI辅助初判、上级复核、区域监管的闭环机制，让小病筛查在社区、大病转诊不绕路成为现实。图17：城使用AI行检查 图18：海院入得ITS统 鹿城新闻网 公司官网超声AI服务市场有望达到300亿级别：超声作为普及程度高的医学影像设备，目前国内每年超声检查次数约20亿次，我们预测，在人工智能+医疗卫生推进政策带动下，未来基层医疗和等级医院的AI渗透率都将得到提升。假设AI服务商分成比例为50%，在基层全覆盖（2030年目标）和等级医院10%的AI渗透率的假设下，超声AI服务的潜在市场空间约350亿元（其中基层250亿元，等级医院100亿元）。兼具先发优势、产品准确度优势，以及数据壁垒的脉得智能，有望在行业爆发期优先获益，抢占较高市场份额。项目备注年超声检查次数20亿次观研天下等估计甲状腺检查占比项目备注年超声检查次数20亿次观研天下等估计甲状腺检查占比20%美年健康等基层检测占比（预估）25%参考发达国家约25%AI单次分成比例50%假设超声检查总价格100元/次AI渗透率10%30%50%100%AI超声服务基层市场空间（亿元）2575125250其中：甲状腺市场空间（亿元）5152550AI超声服务等级医院市场空间（亿元）1003005001000其中：甲状腺市场空间（亿元）2060100200观研天下，美年健康官网盈利预测与估值AI业务驱动业绩高增基于以下假设：025年增速8（即业绩快报披露收入均来自该项业务，2026-202715%（2022-202516%）;AI2026、20271.352.8亿元（公司探测器AI新业务贡献）；38%（2025年前三季度水平）；AI业务毛利率20242025年80%AI业务软硬协同，毛利率在两者之间）；（4）费用率：假设2025-2027年销售费用率13%、12.5%、12%（2024年11%，我们预计2025年随着新业务推进，费用率提高，2026-2027年随着AI业务贡献业绩，费用率小幅下降）、管理费用率维持在12.5%（2025年前三季度12%）、研发费用率维持在15%（2024年水平）。2022202320242025E2022202320242025E2026E2027E总收入204572737429810320535036170390yoy34%9%8