医药生物行业核心维生素品种：产能格局、合成路径与涨价复盘

目录TOC\o"1-2"\h\z\u维生素集中度高、需求刚性，已启动进入涨价通道 4下游饲料端需求刚性，且维生素成本占比极低，对涨价不敏感 5维生素产能高度集中，供给端掌控力强 7合成路径：化学合成为主，一定程度上受关键中间体制约 10VE：化学合成占主导，核心中间体为异植物醇和三甲基氢醌，合成工艺丰富 10VA：多条合成路径，柠檬醛是核心中间体 11维生素B5（泛酸钙）：化学法和生物法并行，光学异构体拆分是难点 13历史价格复盘：供给端收缩是核心驱动力，价格弹性大 15VE：供给端扰动主导价格弹性，事件驱动特征显著 16VA：原料与产能事故共振，极端供给冲击下价格弹性显著 18泛酸钙：价格弹性大，原料成本与产能支撑上涨 20风险提示 22图表目录图表1：主要维生素种 4图表2：部分维生素本轮/年初至今涨幅 5图表3：不同维生素的饲料用途占比及要评分 6图表4：蛋鸡饲料和猪饲料中维生素成占测算 7图表5：2023年全球维素产能分布 8图表6：主要维生素产能汇总 9图表7：维生素E（生酚）及两个关键中体构 10图表8：维生素E的合路径及关键原料示图 11图表9：维生素A（视醛）的结构及合成径 12图表10：维生素A的成路径及关键原料意图 13图表11：维生素B5(D-酸钙)的结构 14图表12：维生素B5(泛钙)的合成路径及关键示意图 15图表13：VE过往价格动趋势复盘 17图表14：VE过往涨价件及见顶原因复盘 17图表15：VA过往价格动趋势复盘 19图表16：VA过往涨价件及见顶原因复盘 19图表17：泛酸钙过往格变动趋势复盘 21图表18：泛酸钙过往价事件及见顶原因盘 21维生素集中度高、需求刚性，已启动进入涨价通道（B1B2B3B5B6B7B9、D、E、K，D和EEACAE化作用，能够增强免疫系统，降低动物患病风险。图表1：主要维生素品种品种 别称 溶解性 核心用途维生素A 视黄醇、类胡萝卜素 脂溶维生素B1 硫胺素 水溶维生素B2 核黄素 水溶烟酸、烟酰胺、尼克酸、

支持胚胎发育与繁殖性能，促进骨骼生长，增强免疫，降低疾病易感性，预防夜盲症与皮毛问题参与能量代谢，维护神经系统健康，预防多发性神经炎，保障消化功能正常参与能量代谢，促进生长发育，预防口角炎、皮炎等黏膜与皮肤问题，提升饲料利用率维生素维生素维生素维生素维生素维生素B12

维生素PP、抗癞皮病因子泛酸钙、泛酸、本多生酸、抗压维生素吡哆醇、吡哆醛、吡哆胺、吡哆素生物素、维生素H、辅酶R叶酸、维生素M、蝶酰谷氨酸钴胺素、氰钴胺、抗恶性贫血因子

水溶性 参与脂肪酸与能量代谢，改善皮毛质量，提高免疫与抗应激能力参与脂肪、糖类能量转化，促进肾上腺激素合成以缓解应激，维水溶性护皮肤与黏膜完整性参与氨基酸与蛋白质代谢，促进生长，提高免疫功能，保障神经水溶性系统正常运作促进羽毛/毛发生长，预防蹄裂、皮炎，提高繁殖性能，参与脂水溶性肪酸与碳水化合物代谢促进胚胎发育，预防流产，提高产仔率，参与红细胞生成与核酸水溶性合成促进生长，提高饲料转化率，预防贫血，维护神经系统健康，参水溶性与DNA合成抗氧化，增强免疫反应，降低疾病易感性，缓解养殖应激，促进维生素C 抗坏血酸、维生素丙 水溶

伤口愈合维生素D3

胆钙化醇、胆骨化醇、阳光维生素

脂溶性

促进钙磷吸收与骨骼钙化，预防幼畜佝偻病与成畜骨软化症，提高产蛋、泌乳性能抗氧化保护细胞膜，提高繁殖性能（预防不育、流产），增强免维生素E 生育酚、抗不育维生素 脂溶甲萘醌、亚硫酸氢钠甲萘

疫，缓解氧化应激参与凝血因子合成，预防出血症，提高雏禽成活率，保障血液正维生素K3

醌、抗出血维生素头豹，FEFAC

脂溶性

常凝固2026年以来，多个品类的维生素原料药在历史价格低位迎来上涨202631532055.5/kg85.0元/kg，涨幅达53.15；VA跟涨后涨幅突出，起涨前63.0元/kg，目前95.0元34.5/kg48.540.0/kg45.4/kg13.50。图表2：部分维生素品种本轮/年初至今涨幅本轮提价前价格/年初价格（元/kg）泛酸钙40.045.4/kg）泛酸钙40.045.413.50VE55.585.053.15VB334.548.540.58VA63.095.050.79VK370.072.53.57VB1240.0241.50.63VD3200.0192.5-3.75VB6107.5107.50.00、下游饲料端需求刚性，且维生素成本占比极低，对涨价不敏感FEFAC（数据显示，维生素K3、B4的饲料用途占比分别达95AB5B9的饲8380B3ED370（评分2（13，图表3：不同维生素品种的饲料用途占比及重要性评分饲料用途占比 重要性（次轴）1009080706050403020100

32.521.510.50FEFAC 。重要性评分1-3，3可替代。（0.10.51332016.36元/32305.21/3380/0.15AED3吨。图表4：蛋鸡饲料和育肥猪饲料中维生素成本占比测算维生素含量（每千克预混料）维生素3.20日价格每吨饲料用维生素价格(元）维生素品种某品牌5预混料4猪复合预混料（育肥期）单位市场规格价格（元/kg）蛋鸡饲料育肥猪饲料维生素A≥4010~16.25万IU50万IU/g95.03.801.00维生素D3≥81.39~12.5万IU50万IU/g192.51.541.07维生素E≥300≥125IU5085.01.790.57维生素K3≥6020~250mgMSB9672.50.230.41维生素B1≥20≥20mg98241.50.240.20维生素B2≥160≥60mg8074.00.740.22维生素B6≥78≥77.5mg98107.50.430.34维生素B12≥0.18≥0.25mg液相192.00.080.09烟酸≥600≥250mg9948.51.470.49泛酸钙≥350≥200mg9845.50.810.37胆碱≥9—g505.65.000.00叶酸≥10≥7.5mg98420.00.210.16生物素≥0.35≥3.75mg231.00.030.29维生素成本共计（元）16.365.212026.3饲料价格（元/吨）32303380维生素占饲料价格比0.510.15，北京纽培因科技官网，中国农业农村信息网 。注：含量区间取中值进行计算维生素产能高度集中，供给端掌控力强FEFACVB1VB6VB9VB12VCVH、VK3VB4VB5VD3VAVB2VB3、VE等存海产竞争品中中产占比分达到40、4530在VA、VB3、VE图表5：2023年全球维生素产能分布FEFAC核心维生素品种产能格局分化，已形成少数企业主导的高集中度格局。VAVE5-61-1.25000600070VA5-61.4480007500CR3VE5030万吨（4（3（3（2VB1VB3VB6VD3VK3备更强的供给主导权VB11.2（5000（3200）；VB625800VD31-1.5（3600（2000（1600，CR350。VK330001800，CR360VB35（1.3徽瑞邦/（1（1），LONZA1.5Jubilant7000-8000图表6：主要维生素品种产能汇总主要公司产能情况 行业总产能（吨山东新发1.2万吨亿帆1-1.2万吨兄弟科技5000吨山东华辰5000吨新和成5000吨帝斯曼、巴斯夫合计6000吨（主要自用）新和成6万吨山东华辰5000吨新和成5000吨帝斯曼、巴斯夫合计6000吨（主要自用）新和成6万吨浙江医药4万吨帝斯曼3万吨VE巴斯夫2万吨(50粉计）30万吨能特科技1.5万吨吉林北沙1万吨江苏海嘉诺1万吨兄弟科技1.3万吨安徽瑞邦/红太阳1万吨VB3山东宏达1万吨5万吨以上LONZA1.5万吨印度Jubilant7000-8000吨巴斯夫1.44万吨新和成8000吨VAVK3VB1VD3

帝斯曼7500吨浙江医药5000吨5000300030003000180032005000360020001600800

5-61.31.21-1.5万吨VB6 天新药业5800吨 2万吨天新药业招股书，各公司官网 。注：产能为不完全统计，并非当前新数据，且存在设计产能/实际产能的区别；能特科技合资公司VE产能3万吨按50计。VAVE成工艺丰富E80E工业上化学合成维生素E的核心是异植物醇（侧链）和2,3,5-三甲基氢醌（主环E图表7：维生素E（生育酚）及两个关键中间体结构王子强等《维生素E合成路线研究进展（、芳樟醇法（工艺成熟但涉及高压危险反应）以及法尼烯法（路线短、成本低但受生物技术专利和原料供应制约（（BASF新和成工艺原料廉价但技术难度高、对二甲苯法（AVA、VE图表8：维生素E的合成路径及关键原料示意图王子强等《维生素E合成路线研究进展VA：多条合成路径，柠檬醛是核心中间体A4C20·多1946A2020C14+C6C15+C5C18C2图表9：维生素A（视黄醛）的结构及合成路径GemmaL.Parkeretal.,DevelopmentoftheindustrialsynthesisofvitaminA目前工业界常用的合成路线主要源自以下几种：DHofma-LaRch1947（Isler）（Arens-vanDorp）C14+C6DarzensLindlarBSWiti反应1957C15+C5C15C5AAdise（he-Pouen1974（Julia）C15+C5C-C图表10：维生素A的合成路径及关键原料示意图GemmaL.Parkeretal.,DevelopmentoftheindustrialsynthesisofvitaminA，中邮证券研究所AA（A的生产成本。泛酸钙难点B5（DD图表11：维生素B5(D-泛酸钙)的结构ChmicalBook）间体DL-（DL酸内酯拆分为具有生物活性的D-Lββ（βDβ图表12：维生素B5(泛酸钙)的合成路径及关键原料示意图benchchem，赵嫚等《β-丙氨酸合成方法的研究进展》，亿帆医药、华恒生物公告历史价格复盘：供给端收缩是核心驱动力，价格弹性大VEVA20（行业高集中度放大价格弹性，头部企业具备定价权。如前文所述，VA、VE涨价/VE：供给端扰动主导价格弹性，事件驱动特征显著VE20082-6VEVAVE118元/kg260元k5-7106/kg182.520163-4G2047.5/kg77.5；201711-20181发VAVE可力动格从87/kg涨至25/kg幅43，202642.5/kg图表13：VE过往价格变动趋势复盘2026年涨价前价格处于历史低位+原材料上涨为契机涨价2017年11月巴斯夫路德维希港工厂发生重大火灾事故，宣布2026年涨价前价格处于历史低位+原材料上涨为契机涨价2017年11月巴斯夫路德维希港工厂发生重大火灾事故，宣布VA/VE导致其VA产量大幅减少，并且该工厂还为安迪苏、金达威等提供关键中间体，影响被放大2017年国家开启多数产能停产现，开启反弹2008年初，安迪苏（Adisseo）由于成本过高宣布退出VE市场，同期VA成本上涨联动VE涨价2016受国内环保压力（杭州G20峰会期间新和成停产）影响，价格从3月起开始回升2019帝斯曼投资能特科甲酚供给收紧（荷醇）造成持续涨价2024年7月巴斯夫德国路德维希港工厂发生爆炸火灾，随即暂停了VA和VE产品的交付。3002502001501005002007-10-26 2009-10-26 2011-10-26 2013-10-26 2015-10-26 2017-10-26 2019-10-26 2021-10-26 2023-10-26 2025-10-26图表14：VE过往涨价事件及见顶原因复盘上涨时间区间起价(元止价(元涨幅 上涨驱动 见顶原因/kg)/kg)2008-02→2008-061182602008年初，安迪苏（Adisseo）由于成本受全球金融危机影响下过高宣布退出VE市场，期VA成本上涨游需求，价格快速缩水联动VE涨价2009-05→2009-07106182.5金融危机后，恐慌情绪缓解和下游库存消72.2 需求修复短期见顶耗至低位，需求刚性体现，开启反弹2016受国内环保压力（杭州G20峰会期间 临时性事件驱动结束2016-03→2016-0447.577.563.2新和成停产）影响，价格从3月起开始回 （限产时长明确为一个升 月）2017-11→2018-01871252017年国家开启大范围环保督察，多数产巴斯夫产能预计2018年能停产；43.7 4月左右恢复，需求缺口2017年10月巴斯夫路德维希港工厂发生被填补重大火灾事故，宣布VA/VE不可抗力2019帝斯曼投资能特科技，集中度进一步提升，能特科技停产整顿。间甲酚价格回落、需求2019至2021慢牛- - 130同时核心中间体原料间甲酚供给收紧（德缺口被填补。。国朗盛装置故障，后转产薄荷醇）造成持续涨价2024年7月巴斯夫德国路德维希港工厂发2024-07→2024-0885162.591.2生爆炸火灾，随即暂停了VA和VE产品的 复产预期交付。2025-10起42.5-2026年当前价格处于历史低位+原材料上- -涨为契机涨价3.2VA：原料与产能事故共振，极端供给冲击下价格弹性显著VA历次涨价同样由供给端收缩主导，且由于柠檬醛是不同方法合成的核心200710-20086β（元/kg30/kg24.920162-3/kg290/kg应。20177-20181135/kg140010VA/VE巴斯夫再次出现供应短缺，推动价格从247.5元/kg反弹至530元/kg，涨幅20194-72-3，VA/kg385/kg35.1；20202-4307.5/kg53574.02026VAVEVAVE60.5/kg图表15：VA过往价格变动趋势复盘VA价格（元/kg)β-紫罗兰酮β-紫罗兰酮（由柠檬醛合成）格上涨。继减产或停产2017年11月巴斯VA/VE不可抗力，全球供应骤减。2017年国家开启多数产能停产2026年价格处于历史低涨为契机涨报价已破百2018应短缺2016核心原料柠檬醛较长时间供给短缺，下游养殖行业景气度不断回升2024年巴斯夫德国路德维希港工其VA（占全球22）、VE（占全球15）产能受损。1,4001,2002019年帝斯曼瑞士工厂因废水处2019年帝斯曼瑞士工厂因废水处理的菌种被污染将停产2-3个月，停产期间工厂生2020年疫情导致生产的维生素A断供产和物流受阻，叠加新和成、浙江医药、吉林北沙等厂商停产检修80060040020002007/10/26 2009/10/26 2011/10/26 2013/10/26 2015/10/26 2017/10/26 2019/10/26 2021/10/26 2023/10/26 2025/10/26图表16：VA过往涨价事件及见顶原因复盘上涨时间区间

起价(元/kg)

/kg)

涨幅 上涨驱动 见顶原因2008年β-紫罗兰酮（由柠檬醛合成）价格上2007-10→2008-06 105 360 242.92016-02→2016-03 165 290 75.82017-07→2018-01 135 1400 937.0

涨。供给收缩：巴斯夫、帝斯曼、安迪苏等国际巨头因成本压力相继减产或停产2016等巨头缩产，下游养殖行业景气度不断回升2017201710灾事故，宣布VA/VE

受全球金融危机影响下游需求，价格快速缩水补巴斯夫产能预计20184复，需求缺口被填补短期供需缺口被填2017-10→2018-12 247.5 530 2018年底巴斯夫出现供应短缺补2019年帝斯曼瑞士工厂因废水处理的菌种被污2019-04→2019-07 285 385 35.1

2-3A

复产预期2020-02→2020-04307.55352020-02→2020-04307.553574.0医药、吉林北沙等厂商停产检修 复产预期2024-07→2024-08883302024年7月巴斯夫德国路德维希港工厂发生爆275.0 复产预期炸火灾，随即暂停了VA和VE产品的交付。2026.03起60.5-2026年价格处于历史低位+原材料上涨为契机涨-价,市场活跃报价已破百3.3泛酸钙：价格弹性大，原料成本与产能支撑上涨2006-2007DSMBASFD185元/kg2013122014256/kg142.5/kg154.5。201512-20163供给幅缩价从56元/kg飙至330涨幅达489.3历最20177-8220/kg7509201810月-2019675/kg38520221-5150/kg410/kg，涨幅173.3，核心驱动为三重因素共振：一是冬奥会前市场对北方产区环保限产的强烈预期；二是新冠疫情扰动全球物流，海外客户因供应链担忧超买备货；三是核心原材料异丁醛价格大涨，国内主流厂家协同挺价，最终随异丁醛价格回落、冬奥会结束后限产预期证伪，价格逐步回调。本轮自2025年12月起，泛酸钙价格从历史低位34.5元/kg启动反弹，当前主流厂商已停报停签，贸易商报价已涨至60元/kg以上。本轮涨价以历史低价+原材料成本上涨为契机，供给端图表17：泛酸钙过往价格变动趋势复盘泛酸钙价格（元/kg）2017