医药行业分析：CDMO和分子砌块持续复苏CRO有序回暖

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u全球创新药研发持续复苏，有望开启新一轮上行周期 6CDMO：GLP-1和ADC药物陆续商业化放量，相关外包需求有望提振 7多肽大单品商业化快速放量，CDMO多肽订单增长强劲 8ADC药物陆续商业化，相关CDMO需求有望持续高景气 10CRO：药品研发需求逐步回暖，CRO相关需求有望恢复 11临床CRO：订单需求和价格逐步回暖，未来临床CRO业务边际改善可期 11临床前CRO：实验用猴价格已稳步回升 13SMO：头部公司保持领先地位，业务持续稳健发展 13分子砌块：得益于新药研发需求复苏，行业景气度稳步提升 14建议关注标的汇总 15风险提示 21图表目录图1.全球创新药VC&PE投融资年度数据（亿美元） 6图2.2015-2025年月国内企业海外授权交易合同总金额（亿美元6图3.2015-2025年月国内企业海外授权交易首付款金额（亿美元6图4.CDMO上市公司营收增速复盘 7图5.各家CDMO上市公司营收情况 7图6.全球肽类CDMO市场规模（十亿美元） 8图7.替尔泊肽销售情况（百万美元） 9图8.UBT251注射液在减重适应症上的销售收入测算 9图9.药明康德TIDES收入（亿元） 10图10.全球ADC市场规模（十亿美元） 10图11.药明合联历年PPQ（工艺验证）项目数量 10图12.药明合联客户数量 11图13.药明合联市占率统计 11图14.CRO上市公司营收增速复盘 11图15.泰格医药、诺思格、博济医药临床CRO营收（亿元） 12图16.泰格医药累计待执行合同金额（亿元） 12图17.泰格医药净新增合同金额（亿元） 12图18.泰格医药、诺思格、博济医药临床CRO业务毛利率情况 13图19.皓元医药/药石科技/毕得医药分子砌块营收（亿元） 14图20.皓元医药/毕得医药分子砌块业务毛利率情况 14图21.全球分子砌块的市场规模（亿美元） 14图22.皓元医药储备分子砌块数量（万种） 15图23.毕得医药现货药物分子砌块备货数量（万种） 15图24.药明康德历年营业收入（亿元） 15图25.药明康德历年归母净利润（亿元） 15图26.药明合联历年营业收入（亿元） 16图27.药明合联历年归母净利润（亿元） 16图28.药明生物历年营业收入（亿元） 16图29.药明生物历年归母净利润（亿元） 16图30.凯莱英历年营业收入（亿元） 16图31.凯莱英历年归母净利润（亿元） 16图32.康龙化成历年营业收入（亿元） 17图33.康龙化成历年归母净利润（亿元） 17图34.九洲药业历年营业收入（亿元） 17图35.九洲药业历年归母净利润（亿元） 17图36.博腾股份历年营业收入（亿元） 18图37.博腾股份历年归母净利润（亿元） 18图38.皓元医药历年营业收入（亿元） 18图39.皓元医药历年归母净利润（亿元） 18图40.毕得医药历年营业收入（亿元） 18图41.毕得医药历年归母净利润（亿元） 18图42.药石科技历年营业收入（亿元） 19图43.药石科技历年归母净利润（亿元） 19图44.泰格医药历年营业收入（亿元） 19图45.泰格医药历年归母净利润（亿元） 19图46.昭衍新药历年营业收入（亿元） 20图47.昭衍新药历年归母净利润（亿元） 20图48.诺思格历年营业收入（亿元） 20图49.诺思格历年归母净利润（亿元） 20图50.博济医药历年营业收入（亿元） 20图51.博济医药历年归母净利润（亿元） 20表1：各CDMO上市公司相关订单和项目情况梳理 8表2：相关CDMO上市公司多肽产能储备 9表3：相关CDMO上市公司多肽订单 10表4：实验用猴中标价格 13表5：各家CRO司SMO业务布局情况 13表6：各家CRO司SMO业务经营情况 14BD交易火热，全球创新药研发有望开启新一轮的上行周期。CrunchbaseVC&PE2022，20232024-2025VC&PEVC&PE3.39，20241.462025VC&PE图1.全球创新药VC&PE投融资年度数据（亿美元）全球VC&PE投融资金额（亿美元）同比增长全球VC&PE投融资金额（亿美元）同比增长

1501000

10050002000 2002 2004

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

-502025BD202510175BD1042BD812024图2.2015-2025年10月国内企业海外授权交易合同总金额（亿美元）1500100050002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025YTD渡数据、国投证券证券研究所（注：部分交易未披露合同总金额，上述总金额统计仅统计了披露了合同总金额的交易）图3.2015-2025年10月国内企业海外授权交易首付款金额（亿美元）1008060402002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025YTD渡数据、国投证券证券研究所CDMO：GLP-1CDMOGLP-1ADCCDMO2018-2022CDMO2023-2024CDMO收入同比增速出现回落。2025GLP-1ADCCDMO图4.CDMO上市公司营收增速复盘8007005004002001000

CDMO上市公司营收合计（亿元） 同比增速2020 2021 2022 2023 2024

80706050403020100-102018-2022年：免疫疗法、基因疗法、新冠等药物研发蓬勃兴起，推动创新药研发持续投入和CDMO需求持续提升

2023-2024年：创新药研发需求较为低迷，CDMO需求所有下降

2025年初-2025H1：GLP-12025年至今：GLP-1和ADC等药物研发持续投入且商业化销售快速放了，2025年至今：GLP-1和ADC等药物研发持续投入且商业化销售快速放了，CDMO需求显著提振司公告、国投证券证券研究所（纳入统计的CDMO公司包括：药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份）2025CDMO18.61（+24.8411.84（+46.982025H116.08的增长；2025H162.19同比高增长。图5.各家CDMO上市公司营收情况司公告、国投证券证券研究所从CDMO上市公司的订单情况分析，上市公司新签订单逐步回暖。2025年Q1-Q3，药明康德（41.2（57.9（新签订Orforglipron步改善。相关公司订单情况梳理相关公司订单情况梳理相关公司订单情况梳理相关公司订单情况梳理药明康德截至2025年9月末，公司持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2药明生物截至2025H1，未完成订单总额达203亿美元，未完114，202525PPQ药明合联2025H1，13.2957.9凯莱英截至2025年8月26日，不含2025H1已确认的收入，公司在手订单总额10.88亿美元康龙化成2025Q1-Q3，13，新签订单增速较上半年进一步加快；公司与礼来公司达成Orforglipron生产合作协议普洛药业2025H1，公司进行中CDMO项目达1180个，同比增35，37719九洲药业2025H1，个，III90II1086博腾股份2025H1，公司已签小分子原料药订单项目数（不含J-STAR）53263985255业务新签订单4186万元药石科技2025Q1-Q3，CDMO15，多肽、ADC100----司公告、国投证券证券研究所多肽大单品商业化快速放量，CDMO多肽订单增长强劲CDMOFrost&Sullivan2025CDMO4479图6.全球肽类CDMO市场规模（十亿美元）全球肽类CDMO全球肽类CDMO市场规模（十亿美元）864202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E2026E2027E2028E2029E2030Erost&Sullivan、国投证券证券研究所商业化潜力方面，多个多肽品种具备大单品潜力，商业化放量可期。其中，根据公司公告，2025Q1-Q3实现销售248.37亿美元+125.21Icotrokinra50UBT25160图7.替尔泊肽销售情况（百万美元）30000

替尔泊肽售（万美） 同比增

120025000 100020000 80015000 60010000 4005000 20002022

2023

2024

02025Q1-Q3图8.UBT251注射液在减重适应症上的销售收入测算叶刀、公司公告、公司官网、国投证券证券研究所测算20259100,000L。表2：相关CDMO上市公司多肽产能储备相关公司相关多肽产能药明康德2025年9月，公司提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L凯莱英截至2025H1，多肽固相合成产能约30,000L，预计2025年底多肽固相合成总产能将达44,000司公告、国投证券证券研究所CDMO2025Q1-Q3TIDES订单同比增长17.1；收入增长方面，CDMO公司相关业务收入呈高增长态势，其中2025Q1-Q3TIDES78.4（+121。相关公司相关多肽订单药明康德截至相关公司相关多肽订单药明康德截至2025年9月末，TIDES在手订单同比增长17.1%凯莱英根据公司2025年三季报，多肽、寡核苷酸、ADC等领域加大市场开拓力度，新签订单保持双位数增长司公告、国投证券证券研究所图9.药明康德TIDES收入（亿元）药明康德E收入（元） 同比增长90807060504030201002022 2023 2024 司公告、国投证券证券研究所

180160140120100806040200ADCCDMO需求有望持续高景气ADCADCFrost&SullivanADC2024132203066231ADC，ADCCDMO工艺验证202352025H111图10.全球市场规模（十亿美元） 图11.药明合联历年PPQ（工艺验证）项目数量全球ADC市场规模（十亿美元）7060504030201002020 2024 2030E

药明合联PPQ（工艺验证）项目1210864202023 2024 2025H1司告、&Sullivan、投证证券究所 司告、投证证券究所CDMO20222652025H156320229.922.2，其客户认可度持续增强。图12.药明合联客户数量 图13.药明合联市占率统计6004002001000

药明合联计客数 同比增长2022 2023 2024 2025H1

5030200

251550

药明合联市场占有率2022 2023 2024-2025H1司告、投证证券究所 司告、投证证券究所CROCROCROBDCRO2018-2022ICHCRO2023-20242025BDCRO图14.CRO上市公司营收增速复盘CRO上市公司营业收入（亿元） 同比增/p>

6050403020100-1002018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025Q1-Q3

-202018-2021年：创新药投融资旺盛、国内传统药企转型创新、对外ICH接轨促使跨国药企将中国纳入全球研发计划等多因快速提升临床CRO相关需求

2022-2024年：创新药投融资下降和新药研发需求收缩，导致行业竞争激烈，CRO订单需求和价格有所下降

2025Q1-Q3：创新药BD交易爆发，推动药品研发创新回暖，CRO订单需求逐步恢复司公告、国投证券证券研究所（纳入统计的CRO公司包括：泰格医药、诺思格、博济医药、普蕊斯、昭衍新药）临床CRO：订单需求和价格逐步回暖，未来临床CRO业务边际改善可期2025H1CRO19.087.80，CROCROCRO图15.泰格医药、诺思格、博济医药临床CRO营收（亿元）泰格医药诺思、博医药临业务营合计亿元） 同比增605040302010

100806040200-2002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

-40司公告、国投证券证券研究所得益于新药研发需求的回暖，CRO2024157.884.27.3。图16.泰格医药累计待执行合同金额（亿元） 图17.泰格医药净新增合同金额（亿元）160140130120110

泰格医药累计待执行合同金额（亿元）2023 2024

泰格医药净新增合同金额（亿元）858075702023 2024司告、投证证券究所 司告、投证证券究所CRO图18.泰格医药、诺思格、博济医药临床CRO业务毛利率情况6030

泰格医药 博济医药 诺思格2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1司公告、国投证券证券研究所临床前CRO：实验用猴价格已稳步回升实验用猴价格逐步企稳，未来有望稳步回升。根据中国政府采购网的中标数据，实验用猴单2023138,000-140,000/202488,000-92,000/只的水平，2026中标时间供应商名称中标时间供应商名称采购人信息货物名称货物单价2026.3.5桂林平乐星源生物科技有限公司中国科学院上海药物研究所食蟹猴131,0002025.10.31广西雄森灵长类实验动物养殖开发有限公司中国科学院上海药物研究所食蟹猴88,0002025.5.6广西桂东灵长类开发实验有限公司中国食品药品检定研究院食蟹猴92,0002025.4.21中国医学科学院医学生物学研究所中国食品药品检定研究院恒河猴60,0002024.11.12从化市华珍动物养殖场（普通合伙）浙江大学食蟹猴90,0002024.10.14湖北天勤实验动物科技有限公司中国食品药品检定研究院恒河猴63,0002024.1.2山东昕启医疗科技有限公司山东大学齐鲁医院食蟹猴138,0002023.9.8昆明亚灵生物科技有限公司中国食品药品检定研究院食蟹猴140,000国政府采购网、国投证券证券研究所SMO：头部公司保持领先地位，业务持续稳健发展CROSMO2025H1CRC4000SMOSMO相关公司CRC人数相关公司CRC人数医院覆盖数量津石医药超4800人团队规模强大，分布于六个大区，160+城市，1000+中心康龙化成4415人公司与中国150余个城市的700余家医院和临床试验中心合作普蕊斯近4000人可覆盖临床试验机构数量超过1,300家，服务范围覆盖全国200余个城市泰格医药超3700人与中国超过140座城市的1,100多家中心合作司公告、公司官网、国投证券证券研究所（截至2025H1）CROSMOSMOSMO相关公司SMO业务经营情况相关公司SMO业务经营情况泰格医药2025H1现场管理（SMO）业务同比实现良好的增长，正在进行的现场管理项目由2024年末的2253个增至2443个普蕊斯2025H1SMO业务执行项目数量稳步增长，公司在执行项目数量为2428个津石医药津石承担的多个项目包括大量国家级重大新药创制项目和全球突破性药物康龙化成2025H1正在进行的SMO项目达到1027个司公告、公司官网、国投证券证券研究所（截至2025H1）得益于新药研发需求复苏和国产渗透率提升，分子砌块和工具化合物行业景气度逐步提升。20242025H12024图19.皓元医药/药石科技/毕得医药分子砌块营收（亿元） 图20.皓元医药/毕得医药分子砌块业务毛利率情况皓元医药、毕得医药、药石科技分子砌块营收合计（亿元）同比增速40 30 15201010 5

0 2022 2023 2024 2025H1司公告、国投证券证券研究所

02020 2021 2022 2023 2024 2025H1司公告、国投证券证券研究所NatureReviews546图21.全球分子砌块的市场规模（亿美元）分子砌块全球市场规模（亿美元）600分子砌块全球市场规模（亿美元）50040030020010002020 2023 2026EatureReviews、公司公告、国投证券证券研究所通过产品创新推动分子砌块自主开发进程加速。当前，相关上市公司通过研发创新实现产品差异化优势，满足客户定制开发和快速响应等需求，推动分子砌块自主开发持续加速。其中，皓元医药储备分子砌块数量从2021年4.2万种快速提升至2025H1的9.5万种；毕得医药现货药物分子砌块备货数量从2021年的8.2万种提升至2024年的11.7万种。图22.皓元医药储备分子砌块数量（万种） 图23.毕得医药现货药物分子砌块备货数量（万种）皓元医药储备分子砌块数量（万种）10864202021 2022 2023 2024 2025H1

毕得医药现货药物分子砌块备货数量（万种）141210864202021 2022 2023 2024司告、投证证券究所 司告、投证证券究所建议关注标的汇总药明康德1TIDES2025Q1-Q3TIDES17.110TIDES（2）后期项目持续增长，D&M2025D&M621（2025Q1-Q3III15III8087图24.药明康德历年营业收入（亿元） 图25.药明康德历年归母净利润（亿元）3002001000

药明康德业收（亿） 同比增

806040200-20

1500

药明康德母净润（元） 同比增

100500-50 司告、投证证券究所 司告、投证证券究所药明合联：公司凭借着全面一站式生物偶联药物平台和全球多点布局，持续扩展客户群体和ADC5320249.91（+7114DP3、DP5图26.药明合联历年营业收入（亿元） 图27.药明合联历年归母净利润（亿元）药明合联业收（亿） 同比增60402002020 2021 2022 2023 2024 2025H1

3002001000

药明合联母净润（元） 同比增速60 30040 20020 1000 02020 2021 2022 2023 20242025H1司告、投证证券究所 司告、投证证券究所CRDMOR71.423DNA914824PPQ，PPQCMO图28.药明生物历年营业收入（亿元） 图29.药明生物历年归母净利润（亿元）药明生物业收（亿） 同比增速2001000

100500

2001000

药明生物母净润（元） 同比增

100500司告、投证证券究所 司告、投证证券究所凯莱英：公司管线储备丰富且漏斗效应强大，中后期项目持续增加，推动公司业绩长期稳健CDMO2025112025（PPQ）910NDA8图30.凯莱英历年营业收入（亿元） 图31.凯莱英历年归母净利润（亿元）100500

凯莱英营收入亿元） 同比增

150100500-50

凯莱英归净利（亿） 同比增403020100

3002001000-100司告、投证证券究所 司告、投证证券究所康龙化成：得益于海外生物医药投融资逐步复苏，公司新签订单持续回暖，公司业绩有望进一步改善。新签订单方面，202513，CMC20202512-16。图32.康龙化成历年营业收入（亿元） 图33.康龙化成历年归母净利润（亿元）150500

康龙化成业收（亿） 同比增

50 40 3020 10 0

康龙化成母净润（元） 同比增

150100500-50司告、投证证券究所 司告、投证证券究所2025H1，IIIⅠ期/II381086NDATIDES图34.九洲药业历年营业收入（亿元） 图35.九洲药业历年归母净利润（亿元）九洲药业业收（亿） 同比增6040200

60 1540 10200 5-20 0

九洲药业母净润（元） 同比增

100500-50 司告、投证证券究所 司告、投证证券究所CDMO2025H1，1,3004,600图36.博腾股份历年营业收入（亿元） 图37.博腾股份历年归母净利润（亿元）博腾股份业收（亿） 同比增806040200

150100500-50-100

2520151050(5)

博腾股份母净润（元） 同比增

4003002001000-100-200-300司告、投证证券究所 司告、投证证券究所5.2图38.皓元医药历年营业收入（亿元） 图39.皓元医药历年归母净利润（亿元）皓元医药业收（亿） 同比增2520151050

60 350 240 23020 110 10 0

皓元医药母净润（元） 同比增速4003002001000-100司告、投证证券究所 司告、投证证券究所毕得医药：公司构建了全球领先的近百万种产品目录，覆盖分子砌块、生命科学及材料科学PROTACADC、代谢疾病治疗GLP-1、KRAS剂、CDK7图40.毕得医药历年营业收入（亿元） 图41.毕得医药历年归母净利润（亿元）毕得医药业收（亿） 同比增121086420

800

2.01.51.00.50.0(0.5)

毕得医药母净润（元） 同比增

20000-2000-4000-6000司告、投证证券究所 司告、投证证券究所药石科技：公司的主营业务包括药物分子砌块的研发，成功开发了数千种分子砌块产品的放