宏观经济学第五讲-宏观经济政策研究与分析

人类最宝贵的财富是希望。——伏尔泰没有热情便无大成就。——爱默生1第五讲宏观经济政策分析与实践2内容提要：1、宏观经济政策及理论的演变2、财政政策和货币政策3、财政政策和货币政策的影响4、财政政策和货币政策的有效性5、两种极端情况6、两种政策的混合使用7、财政政策和货币政策的其他方面3第一节宏观经济政策概述一、宏观经济政策及其理论的演变20世纪30年代以前，新古典经济学占据经济学统治地位，反对国家对经济生活的干预。凯恩斯经济学的产生标志着西方宏观经济政策理论的形成，此后，西方国家政府对经济的宏观调控才成为经常的事情。4凯恩斯主义理论的形成和发展，尤其是IS-LM模型的提出，成为研究财政政策效果的重要分析工具；（需求管理政策）20世纪70年代以来“滞胀”的出现对凯恩斯主义需求管理政策提出了挑战，政策多样化时期；20世纪80年代以来重新强调政府干预。520世纪50年代的补偿性财政货币政策:“补偿性”财政货币政策,就是要根据经济的一盛一衰,交替使用紧缩政策和膨胀政策,其特点是“逆经济风向行事”,即在萧条时期设法使经济繁荣,以消灭失业;在繁荣时期又要抑制过度繁荣,以控制通货膨胀,实现经济长期稳定的发展。6补偿性的财政政策：美国经济学家汉森提出的补偿性的财政政策。基本含义：经济萧条时期，政府可以增加财政支出，减少税收，以刺激总需求；经济繁荣时期，政府可以减少财政支出，增加税收，以抑制总需求，并求得繁荣与萧条时期的相互补偿。7补偿性的货币政策：美国经济学家萨缪尔森提出的补偿性的货币政策。基本含义：经济萧条时期，中央银行可以放松信用，增加货币供给量，降低利率水平，以刺激投资与总需求；经济繁荣时期，紧缩信用，减少货币供给量，提高利率水平，以抑制投资和总需求。补偿性的政策的特点：逆经济风向而行事。8补偿性的财政政策与货币政策：20世纪50年代，美国奉行的经济政策，经济波动减少，但是，经济增长速度变得很缓慢，1953——1960年美国的经济增长速度为2.5%，明显低于其他国家，特别是德国和日本。出现了“艾森豪威尔”停滞。960年代的增长性财政货币政策:“增长性”财政货币政策是指：不仅要在萧条时期实行膨胀性财政货币政策,即使是在经济回升时期,只要实际国民生产总值小于潜在的(即充分就业的)的国民生产总值,也要通过膨胀性财政货币政策人为地刺激总需求,使实际国民生产总值达到潜在的国民生产总值,从而实现充分就业,促进经济增长。70年代后的多样化政策。

10增长性政策理论20世纪60年代初期，美国经济学家托宾、奥肯、海勒等提出。基本含义：以刺激经济增长为目的，不仅要在经济萧条时期实行膨胀性财政货币政策，即使是在经济回升时期，只要实际国民生产总值小于潜在的国民生产总值，也要通过膨胀性的财政货币政策人为地刺激总需求，使实际的国民生产总值达到潜在的国民生产总值，从而实现充分就业，促进经济增长。11财政政策与货币政策的微观化：滞胀并存的问题政府针对个别市场和个别部门的的具体情况制定的区别对待的政策。收入政策：限制各种生产要素的收入增长率，使之与劳动生产率相对应，从而限制物价上涨。人力政策：劳工市场政策，针对劳动力市场的不完全性解决失业和职位空缺并存的矛盾，增加就业。12单一规则的货币政策：货币学派的政策观点货币当局必须发挥自主的作用，控制货币数量的变化，按照某一固定比率增加货币供给量，稳定货币与物价是货币政策的主要目标，也是货币当局唯一能做的事。案例：德国的中央银行恪守反通货膨胀的货币政策在百姓中赢得信誉。这就是为什么德意志联邦银行战后40多年来一贯坚持坚定不移的反通货膨胀政策的原因。德国的中央银行真正懂得，费尽气力建立起来的信誉是珍贵的，不能为一时权宜而葬送掉。13理性预期学派的政策观点比货币学派更彻底的经济自由主义者财政政策：要公开自己的政策，让政策连续持久，避免政策的多变，以免使人们无所适从。货币政策：保持货币供给稳定增长，避免引起经济波动。141、充分就业：一切生产要素都有机会以自己愿意的报酬参加生产的状态。

摩擦失业自愿失业非自愿失业凯恩斯充分就业需以政策消除的失业①

二、宏观经济政策的目标不等于100%的就业15失业率：失业人数/劳动力人数劳动力：在一定年龄范围内有劳动能力且愿意工作的人。失业者：劳动力中想找工作但尚未找到工作的人。摩擦失业：在生产过程中由于难以避免的摩擦造成的短期、局部性的失业。如劳动力流动性不足，工种转换困难。自愿失业：工人不愿接受现行的工资水平而形成的失业。非自愿失业：工人愿接受现行的工资水平而但仍找不到工作的失业。结构性失业：经济结构的变化等原因而造成的失业，既有失业，又有岗位空缺。可以看作是摩擦性失业的较极端的形式。周期性失业：经济周期中的衰退或萧条时因需求下降而造成的失业。16微观视角的“搜寻理论”失业人群总是在有摩擦的寻找工作，而用工企业也在有摩擦的寻找工人。摩擦就是他们找工作或者招人的障碍、困难和成本。这个成本越高，失业率与职位空缺的现象就越严重。一个人找工作，要花很多时间，并且有这样那样的困难。总是在权衡接受现在的工作还是继续找更好的工作。这种情况下存在的失业，就是摩擦性失业。这个失业，与凯恩斯强调的总需求不足带来的失业，完全不同。在此理论模型下，所要采用的政策也很不同。例如美国失业率与空缺率均为9%，但失业现状也同样存在。17

②货币主义：“自然失业率”说自然失业率：没有货币因素干扰的情况下，劳动市场和商品市场自发供求力量作用时，总需求和总供给处于均衡状态的失业率。其他学者结构型失业周期性失业③

摩擦型失业的极端形式政策针对的对象182010年经济学诺奖的公布，似乎道出了问题的“症结所在”：很多情况下，我们所面对的价格无法反映出市场真实的供需关系，因为无法完美确认市场的供需力量。常常是为了找到一个自己能够接受的价格或工资水平，需要付出商品价格以上的成本代价，即所谓的“搜索成本”。而且，这样的“搜索”行为常常是建立在有限的“信息”和不充分的“选择机会”的基础之上产生的，根本做不到完美市场所揭示的那种“无成本”就能发现“公平价格”的理想状态。所以，相比大规模刺激经济，从微观处搭建桥梁，建立有效的交易平台，这样的微观制度建设才治本之策。

19我国目前城镇就业概况

1、根据2010年11月1日零时普查结果，中国内地总人口133972万人，全国劳动力资源人口为92148万人，比10年前增加了近1亿人，就业劳动力为78500万人，劳动力资源利用率为85%，人口就业率为58．6%（其中一部分在农业和农村表现为隐性失业劳动力），在城镇就业的劳动力比率为41%，在村镇就业的劳动力比率为59%。

202122从总量上看，2011年到2020年的10年，大体上增加1300多万劳动力人口，是前10年增加1亿劳动力人口的13%。规模压力大大下降。从时间上看，“十二五”期间还将增加劳动力近1800万人，每年平均增加350万人左右。从2015年开始，劳动力人口资源规模开始下降，到2020年时，劳动力人口总规模将减少400多万人。232、随着中国内地工资和社保成本的上升、人民币的升值、房地产价格提高、环保标准严格，许多吸纳大量劳动力就业的低端产业在未来的10中将向东南亚和非洲等地区的一些国家大规模转移；2021年—2030年间，制造业可能开始大规模转移；如果按照发达国家工业化的道路复制，2030年以后，很可能出现产业空心化现象。因此，就业压力巨大，是中国未来几十年需要面临的经济和社会问题。

241）农业需求急剧减少，服务业需求扩张是关键

2）工业资本的有机构成提高，相对甚至绝对减少劳动力需求

3）国有和集体等单位就业需求可能会进一步萎缩

3、奥肯定律：当失业率超过自然失业率时，失业率每增加1％将使GNP损失2.5％。

252、价格稳定

价格稳定：价格总水平的稳定。衡量的标准：价格指数相对稳定，不出现通货膨胀。全国居民消费价格指数、全国商品零售物价总指数、农业生产资料价格指数、原材料购进价格指数、工业品出厂价格指数

消费物价指数（CPI）

批发物价指数（PPI）

国民生产总值折算指数（GNPdeflator）262008年居民消费价格上涨5.9%，涨幅比上年提高1.1个百分点。其中，城市上涨5.6%，农村上涨6.5%。分类别看，食品价格上涨14.3%，拉动价格总水平上涨4.65个百分点；居住价格上涨5.5%，拉动价格总水平上涨0.82个百分点；其余各类商品价格有涨有落。工业品出厂价格比上年上涨6.9%，12月同比下降1.1%，全年涨幅比上年提高3.8个百分点。原材料、燃料、动力购进价格上涨10.5%，涨幅比上年提高6.1个百分点。70个大中城市房屋销售价格比上年上涨6.5%，12月同比下降0.4%，全年涨幅比上年回落1.1个百分点。27

3、经济持续均衡增长

经济增长：一个特定时期里经济社会所生产的人均产量和人均收入的持续增长。通常用一定时期内实际国内生产总值年均增长率来衡量。

我国今年GDP增长率为多少呢？你认为速度如何？是否正常？284、平衡国际收支经常项目资本/金融项目错误与遗漏外汇储备199516387-178736199672400-15610501997297230-17013991998293-63-1661450199915776-1481547200020519-11916562001174348-49212220023543237828642003.1-611144447346529三、宏观经济政策工具（一）需求管理政策调节总需求。凯恩斯主义所重视的政策工具。（二）供给管理政策调节总供给。其中包括对劳动力、工资、价格、产量增长等的管理与调节供给学派。30关于供给学派该学派的先驱者是加拿大籍、美国哥伦比亚大学教授芒德尔。此外，还有拉弗、万尼斯基、肯普等。供给学派着重分析税制对生产要素供给和利用的效果。供给学派竭力主张大幅度减税。31案例：增值税和营业税起征点大幅上调

供给学派认为，政府支出不论是公共支出还是转移支付，都或多或少起着阻碍生产的作用。公共支出中有些是浪费资源，有些虽然对经济有益，但效率很低。因此，他们主张大量削减社会支出，停办不必需的社会保险和福利计划，降低津贴和补助金额，严格限制领受条件。供给学派认为，控制货币数量增长的目的不应只是与经济增长相适应，而是为了稳定货币价值，坚持必须恢复金本位制。32旨在贯彻国务院关于支持小型和微型企业发展的要求，减轻小微企业税负。增值税起征点的幅度规定为，销售货物的，为月销售额5000-20000元；销售应税劳务的，为月销售额5000-20000元；按次纳税的，为每次(日)销售额300-500元。在此次修改前，增值税起征点的幅度是：销售货物的，为月销售额2000-5000元；销售应税劳务的，为月销售额1500-3000元；按次纳税的，为每次(日)销售额150-200元。33营业税起征点的幅度规定为，按期纳税的，为月营业额5000-20000元；按次纳税的，为每次(日)营业额300-500元。”在此次修改前，营业税起征点的幅度是：按期纳税的，为月营业额1000－5000元；按次纳税的，为每次(日)营业额100元。除上调增值税和营业税起征点外，财政部上周公布，自11月1日起至2014年10月31日，对金融机构与小型、微型企业签订的借款合同免征印花税。34三、IS-LM曲线的移动对均衡收入、利率的影响rLMLM`IS`ISyE`EE``yE

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35第二节财政政策和货币政策一、财政政策（一）财政政策：

为促进就业水平提高，减轻经济波动，防止通货膨胀，实现稳定增长而对政府支出、税收和借债水平所进行的选择，或者对政府收入和支出水平所做出的决策。

361、变动税收：改变税率和税率结构。扩张型或者积极型税收政策收缩型或者紧缩型税收政策2、变动政策支出：改变政府对商品和劳务的购买支出以及转移支付。工具：37

（二）财政政策工具

1、改变政府购买支出经济萧条失业增加时：提高购买支出，如举办公共工程；经济过热通货膨胀时：减少购买支出，如压缩公共工程。38中国积极财政政策中的政府支出行为1、加快农村民生工程和农村基础设施建设。加快实施农村沼气、饮水、通路、通电、通邮工程，加快南水北调等一批重大水利工程建设，加快完成大中型病险水库除险加固和大型灌区节水改造等任务，增加对优质粮食工程等方面的投入。2、加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点推进京沪高速铁路、石家庄至武汉等一批客运专线建设，包头至西安铁路扩能等煤运通道建设以及贵阳至广州、南宁至广州等资源开发性西部干线铁路建设，重点解决国家高速公路网“断头路”和省际高速公路的连通问题，加快中西部支线机场和西部干线机场建设，加快城市电网改造。393、加快建设保障性安居工程。加大对廉租住房建设的支持力度，加快棚户区改造工程，组织实施少数民族地区游牧民定居工程，扩大农村危房改造试点。4、加快医疗卫生、教育、文化等社会事业发展。支持基层医疗卫生服务体系、计划生育服务体系等建设，支持中西部农村初中校舍改造、中等职业教育和特殊教育发展，加快旅游基础设施和乡镇综合文化站建设。5、加快节能减排和生态建设工程。加快城镇污水治理、垃圾处理设施、污水管网和重点流域水污染防治工程建设，加强重点防护林和天然林保护工程建设，加快国家十大重点节能工程、循环经济和重点流域工业污染治理工程建设。402008年预计中央财政用于“三农”的支出5955．5亿元，增长37．9％。在此基础上，2009年将继续加大“三农”投入，加强和完善促进农业发展的财税政策，推进农村综合改革，促进农村社会全面进步。2008年，中央财政对农民的粮食直补、农资综合补贴、良种补贴和农机购置补贴达到1027．7亿元，增长107．7％。41成思危：“根据以往的经验，1块钱的政府投资可以拉动5块钱到8块钱的社会投资，但是在现在这种形势，投资惜投的情况下，能不能拉动三万亿的社会投资，这就需要下更大的功夫，因为投资者是要看投资的风险和投资的回报。风险大回报低他肯定不会干，所以怎么样能够动员社会的这三万亿，这是第一个问题。”422009年一季度累计，全国财政支出12810.92亿元，比去年同期大幅度增加3304.18亿元，增长34.8%。

财政部指出，从2009年财政支出看，我国增加政府公共投资规模，保障和改善民生，加强“三农”、教育、社会保障和就业、医疗卫生、节能减排等经济社会发展重点领域，缓解部分行业和企业经营困难，支持灾后恢复重建等，都需要财政加大投入力度。财政支出基数较大、刚性很强，也增加了财政支出的压力。因此，2009年全国财政收支形势是比较严峻的。43国家4万亿投资的构成442、改变政府转移支付经济衰退失业增加时：增加社会福利支出，如增加失业救济；经济过热通货膨胀时：减少社会福利支出，如减少失业救济。45中国积极财政政策中的政府转移支付行为1、支持国有企业下岗职工基本生活费和离退休职工基本养老金按时足额发放等。2、中央财政还大幅增加了对中西部地区增资的转移支付补助，建立了艰苦边远津贴制度。3、提供消费信贷，使居民的消费心理预期得到了改善。这些措施增加了居民收入，调节了收入差距，对刺激消费起了明显作用，1999年居民消费增长6.54%，2000年呈回升态势，达到了

9.10%，2001年社会消费品零售总额37595亿元，比2000年增长10.1%。

463、改变税收绝对量或者税率经济衰退时：减少税收总量或者降低税率经济过热时：提高税收总量或者降低税率税收的调节作用：（1）调节社会总供给和总需求。（2）调节收入分配关系。47中国积极财政政策中的税收行为1）调整税收政策，停征固定资产投资方向调节税。2）通过税收减免及财政贴息等政策，支持符合产业政策方向的技术改造和高新技术产业发展3）完善出口退税政策，稳定了进出口增长水平。自1998年以来，中国政府分三次提高了部分商品的出口退税率，使出口货物平均退税率达到15%。同时，还采取了完善加工贸易管理和扩大生产企业进出口经营权等一系列配套性政策措施，刺激出口增长。4）农村税费的调整。

482009年，调整后，我国关税总水平仍为9.8%，其中，农产品平均税率为15.2%，工业品平均税率为8.9%。492008年11月11日，财政部、国家税务总局负责人披露了2009年开始的全国增值税转型改革方案细节。此次增值税转型改革方案的主要内容是：自2009年1月1日起，在维持现行增值税科率不变的前提下，允许全国范围内（不分地区和行业）的所有增值税一般纳税人抵扣其新购进设备所含的进项税额，未抵扣完的进项税额结转下期继续抵扣。同时，作为转型改革的配套措施，将相应取消进口设备增值税免税政策和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策，将小规模纳税人征收率统一调低至3%，将矿产品增值税税率恢复到17%。

50财政部、国家发改委日前发出通知，决定自2009年1月1日起，在全国统一取消和停止征收100项行政事业性收费。此次取消和停征的行政事业性收费项目涉及工程建设、外贸出口和农业生产等多个领域，总减免金额约190亿元。据有关机构测算，2009年实施增值税改革将减少当年增值税收入约1200亿元人民币、城市维护建设税收入约60亿元、教育费附加收入约36亿元，增加企业所得税约63亿元，增减相抵后将减轻企业税负共约1233亿元。将已经公布的减免税费措施效果合计，2009年总体减税规模在将3000亿元以上。如果2009年我国税收乘数为0.5，则减税措施拉动GDP增长0.5个百分点。

51（1）筹措财政资金，弥补财政赤字；（2）影响货币供求以此调节社会总需求水平。公债政策的流动性效应：通过改变公债的流动性程度来影响整个社会的流动性状况。公债政策的利率效应：通过调整公债的利率水平和影响其供求状况来影响金融市场利率变化，从而对经济产生扩张性或抑制性效应。

4、发行公债52中国2000年至2008年国债发行情况一览表

（单位：亿元）年份200020012002200320042005200620072008记账式2720335444613775.5436650426533.363476665凭证式1937153014732504.625102000195016001300储蓄40034650特别15502.28总量4657458459346280.1687670428883.323483.28861553

国家商业银行和国有企业的债务被看做中央财政的债务。1999年四大资产管理公司剥离的银行不良资产为1.4万亿元，四大银行的不良资产估计在27亿元左右，银行部门的不良资产总数就在3.5万亿元左右。同时国有企业未被剥离的不良资产和正在形成的不良资产估计总数也有一两万亿元。54兜了一圈仍然是1.4万亿。

10年前的各大银行累计1.4万亿不良资产，在交给四大资产管理公司处置后，其回收的近3000亿现金仅仅够用作支付当时为此发行债券和央行再贷款的利息。

2009年，是四大资产管理公司为此向各自对口国有商业银行发行的金融债券到期的年份。问题再次显现，这意味着全部不良债务最终还是转移到了政府和纳税人头上。551999年，为处置四大行的不良资产，东方、长城、华融和信达四家资产管理公司获批成立。除了财政部为四家公司各提供的100亿元资本金外，央行发放了5700亿元再贷款，同时四大资产管理公司获准向对口国有商业银行发行了10年期固定利率为2.25%的8200亿元金融债券，并用这些钱向四大行收购1.4万亿元不良资产。于是，四大国有商业银行资产负债表上的漏洞转移成了能够产生利息的债券资产，工行、中行和建行在这十年间以漂亮的报表成功进行财务重组、引入战略投资者、上市。56据一位在长城资产管理公司工作了10年的人士解释：“没有对形成坏账的原因进行分析，没有对相关的责任人进行责任追究，可能使一些银行借机转嫁经营性损失，甚至通过剥离掩盖违规经营问题和违法犯罪案件。”信达资产一位人士表示：“资产剥离时的疏忽同时埋下了后来经营时的隐患。”57根据国际清算银行的计算，四大资产管理公司的不良资产总数为1.4万亿元，除却自有的400亿元资本金，负债总数应为1.36万亿，以2.25%的利率计，四大资产管理公司每年的利息支出超过300亿元。而这，还未考虑其每年各15亿元左右的日常开支。

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如此计算，政府财政之外的国有银行和企业的债务规模约达4万-5万亿元，加上中央财政的债务余额1.5万亿元，整个国家财政的债务规模应该在5万—6万亿元之间，约占GDP的60%，已达到国际警戒线。中国的国债不像有些国家由中央和地方分级分担，而是多集中在中央财政，中央财政的负担很重且不利于收支平衡。积极财政政策带来的财政赤字和债务余额对未来经济的发展产生负效应。

592010年4月23日，深陷债务危机的希腊向欧盟和国际货币基金组织(IMF)请求启动救援计划，成为首个向IMF求援的欧盟成员国。而欧盟统计局22日公布的数据显示，希腊2009年的预算赤字相当于国内生产总值(GDP)的13.6%,高于此前希腊公布的12.7%，这进一步恶化了希腊的处境。另外，5月19日希腊将有一笔约90亿欧元的债务到期，重压之下，希腊最终选择了救援方案。60财政政策实施中的问题

政策效应的时滞：内在时滞与外在时滞预期负效应政策的协调与配合61二、货币政策（一）货币政策：政府货币当局即中央银行通过银行体系变动货币供给量来调节总需求。1、积极货币政策：增加货币供给量2、紧缩货币政策：紧缩货币供给量62商业银行与中央银行各国银行体系一般由中央银行与商业银行两级金融机构组成，称为中央银行体制。商业银行具有创造存款的功能，而且只有商业银行才能创造存款。中央银行是货币供给的最高控制者和最终供给者。法定准备率：由政府规定的准备金在存款中应当占的比率。63商业银行与创造存款假定法定准备率rd=20%，A的存款=1000万。那么，A的准备金=200万，余下的800万可以投资或放款。B得到800万的存款，准备金=160万，可以放款640万。C得到640万的存款，准备金=128万，可以放款512万。在这创造存款的过程中，存款总额为：1000+800+640+512+…=1000/（1-0.8）=500064假定法定存款准备率k=0.2，存款总额1000+1000×0.8+1000×0.8×0.8+1000×0.8×0.8×0.8+……=1000（1+0.8+0.82+……+0.8n-1）=1000/（1-0.8）=5000=1000×5=1000×1/0.2

D=R/rd

D:存款总额；R:原始存款；rd：法定存款准备率1/rd：货币创造乘数65公式：用rd表示法定准备率，D表示存款总额，R表示原始存款，n表示银行的级数，则

D=R/[1-（1-rd

）]=R/rd法定准备率越低，银行体系创造的货币就越大。货币创造乘数：Km=1/rd.D=R·Km661、存在超额准备金导致的漏出时2、存在现金导致的漏出时67中央银行与货币供给中央银行是货币供给的最高控制者和最终供给者。中央银行可以通过法定准备率来控制货币供给。中央银行可以通过发行硬币和纸币来增加货币供给。中央银行还可以通过公开市场业务来扩大货币供给。基础货币（H）：商业银行在中央银行的存款准备金与流通于银行体系之外的通货总和。H=Cu+Rd+Re，Cu——非银行部门持有的通货，Rd——法定准备金，Re——超额准备金，M=Cu+D，M——货币供给，D——活期存款。68：货币创造乘数691、再贴现率政策

（1）再贴现率：中央银行向商业银行以及其他金融机构的放款利率。（2）作用机制：降低（提高）再贴现率----贴现或者借款增加（减少）----准备金增加（减少）----货币供给量多倍增加（减少）（3）效应评价：对于商行而言，是一种短期的、应急的措施，同时对于央行而言，是一种被动的政策，取决于商行的选择。（二）货币政策工具

70【相关链接】票据贴现指企业（持票人）在商业汇票未到期前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为，是银行向持票人融通资金的一种方式。票据贴现必须以真实的贸易背景为基础；贴现期限从贴现之日起至汇票到期日止最长不超过6个月；贴现利率在人民银行规定的范围内可以由企业和银行协商确定。

再贴现是中央银行的一种业务。即商业银行在资金短缺时,将对工商业或个人贴现的票据,转向中央银行再行贴现。71中国的货币政策

2006年央行的再贴现率为3.24%，而据了解，各大商业银行的实际贴现率远远低于央行的再贴现率，转贴现率则在1.8%左右.

2006开年以来，央行某分行的再贴现业务量几乎为零。无独有偶，据了解，头两个月央行多家分行基本上没有接单商业汇票再贴现的业务。

“央行的再贴现率太高了，银行从事再贴现业务没有赚头。”招商银行的一位资深经理感叹。

72统计数据表明，2005年我国票据业务市场规模继续扩大，累计增长30.1%，商业银行的银行承兑汇票贴现增长43.3%，而央行的再贴现比上年减少202亿元，显示出再贴现工具基本淡出票据市场的迹象。

732、公开市场业务（1）公开市场业务：中央银行在金融市场上公开买卖政府证券以控制货币供给和利率的政策行为。（2）作用机制（两种方式）：

①中央银行支付支票买进证券----证券所有者将支票存入银行----银行将支票交回中央银行增加准备金----货币供给量增加。②央行买进证券---有价证券市场需求增加---证券价格上升----利率下降（3）效应评价：一种连续、及时、灵活、可以控制、可以基本预见效果的政策，是央行控制货币供给量的最主要的手段。74加大公开市场操作力度

中国人民银行行长周小川表示，下一步央行将对货币政策进行微调，加大公开市场操作力度。

根据央行2006年公布的5月末数据显示，前5个月新增贷款达2.12万亿元，已经完成了央行全年目标2.5万亿元的85%，5月份货币信贷增长依然迅猛。

市场人士分析认为，这意味着央行继续加息的可能性减弱，下一步可能将更多地通过发行定向票据的方式，继续收紧货币流动性，控制贷款规模的扩张。此外，央行出台诸如提高商业银行超额存款准备金率等措施的可能性也加大，通过较强力度的措施紧缩银根。周小川753、变动法定准备率（1）法定准备率：银行经常保留的供支付存款提取用的一定金额称为法定准备金，法定准备金在存款中所占的比率即法定准备率，由政府（具体由中央银行代表）确定。（2）作用机制：降低法定准备率----增加了超额准备金-----货币供给增加（3）效用评价：一般不愿轻易使用，原因在于其作用效果十分猛烈。76【相关链接】存款准备金

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。超额存款准备金率是指商业银行超过法定存款准备金而保留的准备金占全部活期存款的比率。从形态上看，超额准备金可以是现金，也可以是具有高流动性的金融资产。77中国现阶段货币政策历次调整·2006年7月5日：提高存款准备金率0.5个百分点。

·2004年4月25日：实行差别存款准备金率制度，执行7.5%的存款准备金率。其他金融机构执行现行准备金率。

·2003年9月21日：6%调至7%。

·1999年11月21日：由8%下调到6%。

·1998年3月21日：对存款准备金制度进行了改革，从13%下调到8%。

·1988年：紧缩银根，抑制通货膨胀，进一步上调为13%。

·1987年：紧缩银根，抑制通货膨胀，从10%上调为12%。

·1985年：为克服法定存款准备率过高带来的不利影响，统一为10%。78从2008年9月25日起，存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点。从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。从2008年10月30日起，一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%，下调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%，下调0.27个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。

从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

法定存款准备金率的调整79808182三大政策工具的比较：

三大政策工具俗称“三大法宝”。

（1）调节对象不同：

公开市场业务─→H

再贴现率─→H

rd─→1／rd

（2）调节的精确性不同：

再贴现率最不确定。

rd次之，这是理论上得到的最大的乘数，在两个假定之下。实际上两个环节都有漏出量。

公开市场业务最精确。

83（3）调节的灵活性不同：灵活性涉及到政策工具的可逆性。中央银行在错误的判断形势，作出错误的决策时，政策工具的可逆性相当重要。rd最不灵活（一年动一次）再贴现率（几个星期或者几个月动一次）公开市场业务（每天进行）（4）调节的公开性不同

公开性涉及货币市场的信息传递机制、货币市场的风向标问题。

再贴现率和rd都公开。

名为公开市场业务反而公开性最差。84（1）道义劝告：央行利用自己在金融体系中的特殊地位和威望，通过对银行及其他金融机构的劝告，影响其贷款和投资方向，以达到控制信用的目的。（2）作用机制：鼓励扩大银行扩大（减少）贷款----投资增加（减少）-----总需求增加（减少）（3）效应评价：没有任何法律地位，不是特别有效。4、道义劝告85货币政策的传导机制凯恩斯主义的货币政策的传导机制：存款准备金→货币供给量→利率→投资→总支出→总收入货币主义的货币政策的传导机制：货币供给量→总支出→总收入86货币政策传导机制的效率不仅取决于中央银行货币政策的市场化取向，而且取决于金融机构、企业和居民行为的市场化程度，即它们必须对市场信号做出理性的反应。如果它们不能完全按照市场准则运行，即不能对市场信号，包括中央银行的间接调控信号做出理性反应，那么货币政策工具就不可能通过对货币信贷条件的调节来实现其政策目标，货币政策传导过程就会受到梗阻，货币政策效果就会被减弱。87货币政策的局限性经济衰退时期，实行扩张性的货币政策效果不明显。由于流动性陷阱的存在，当经济衰退时，实行扩张的货币政策效果就不明显。对于成本推进的通货膨胀，效果也较小。如果货币的流通速度变化，货币供给变动对经济的影响就要打折扣。货币政策作用的外部时滞也影响政策效果。中国的货币政策显现时延是7个月到24个月，现在物价上涨正是1年前政策效果的显现。88时间货币增长率利率I/GNPGNP增长率年季197927.2%9.4%18.6%--0.4%1979313.9%9.7%17.9%3.6%197944.4%11.8%17.3%--0.85%198014.2%13.4%17.2%4.0%19802--6.0%9.6%15.8%--9.5%1980319.6%9.2%14.8%0.3%1980411.5%13.6%16.1%5.1%

Case:1979年美国货币政策变化89第三节财政政策和货币政策的影响政策种类对r的影响对C的影响对I的影响对GDP的影响财政政策（减少所得税）上升增加减少增加财政政策（增加政府开支）上升增加减少增加财政政策（投资津贴）上升增加增加增加货币政策（扩大货币供给）下降增加增加增加90第四节财政政策和货币政策的有效性一、财政政策效果（一）LM曲线不动，IS曲线变动rrISIS`LME`EE``

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91结论1：

在LM曲线不变时，IS曲线斜率的绝对值越大，即IS曲线越陡峭时，财政政策效果越大。dIS曲线斜率的绝对值i对r变动不敏感“挤出效应”越小IS曲线越陡92在积极的财政政策下：正影响：乘数的作用使收入增加负影响：挤出的作用使收入减少93（二）IS曲线斜率不变，LM曲线斜率变动ISrr1

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IS`E`ELME``yEE``rr2r0

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E`IS`ISLMy94结论2：

在IS曲线不变时，LM曲线斜率的绝对值越小，即LM曲线越平时，财政政策效果越大。hLM的斜率越小LM越平坦一定的货币需求增加，利率上升较少挤出效应小95∆L=h∆r∆L=h大∆r小或者∆L=h小∆r大96知识点：“挤出”效应一、“挤出”效应：政府实行积极的财政政策所引起的私人消费或投资降低的经济效应。二、影响“挤出”效应的因素。支出乘数货币需求对收入的敏感程度（k）货币需求对利率变动的敏感程度(h)投资需求对利率的敏感程度(d)“挤出”效应97(三)财政政策乘数h∞LM曲线水平财政政策效果极大dIS曲线越平坦财政政策效果越小在实际货币供给量不变时，政府收支的变化能使国民收入变动多少。财政政策效果的度量98财政政策乘数：与政府支出乘数、转移支付乘数等不同。政府支出乘数、转移支付乘数等是一种简单乘数，是没有考虑政府支出增加对利率的影响的前提下国民收入的变动。财政政策乘数则考虑加进货币市场均衡后，对利率有影响的情况下国民收入的变动。一般，财政政策乘数小于简单的政府支出乘数。99二、货币政策效果（一）LM曲线斜率不变，IS曲线斜率变动rr0

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EE``E`100结论1：在LM曲线不变时，IS曲线斜率的绝对值越小，即IS曲线越平时，货币政策效果越大。

d大IS曲线斜率小i对r变动敏感M增加导致r下降会引起投资的大幅度增加IS曲线越平坦国民收入增加很多货币政策效果大101（二）IS曲线不动，LM曲线变动rr0

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EE``E`102原因：货币政策的效果在于利率能够下降多少，如果货币需求量保持不变，央行增加货币供给，则可以使利率下降；如果央行增加货币供给，货币需求量不是不变，而是跟随着增加，那么利率不会下降多少。103货币政策的效果在于利率下降能够刺激多少投资，∆I=d∆r；当两个经济体的d参数相同，∆I的大小取决于∆r的大小；当两个经济体的货币供给量增加相同都是∆m时，∆L较小的效果要好一些，即h小的货币政策效果要好一些。104结论2（难点）在IS曲线不变时，LM曲线斜率的绝对值越大，即LM曲线越陡峭时，货币政策效果越大。h货币需求对利率的反应很灵敏利率稍有变动就会使货币需求变动很多货币政策效果小因而货币供给量的变动对于利率变动的作用较小105(三)货币政策乘数dIS曲线越平缓货币政策效果越大hLM曲线平缓货币政策效果越小指产品市场均衡条件不变时，实际货币供给量变化能使均衡收入变动多少政策效果的度量106第五节两种极端情况一、凯恩斯主义的极端情况（一）凯恩斯的极端情况：如果出现IS曲线为垂直线而LM曲线为水平线的情况，则财政政策十分有效，而货币政策无效。

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107（二）凯恩斯极端出现的原因1、LM为水平直线，h趋向于无穷大（1）国家货币当局通过增加货币供给量以此降低利率是不可能的，故货币政策无效。（2）政府实行扩张性财政政策向私人部门借钱（出售公债券），只会使国民收入增加而不会引起利率上升，不会产生对私人部门的“挤出效应”。1082、IS为垂直线，d=0，即无论利率怎样变化，都不会引起投资的变动，即此时货币政策完全失效。

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LMLM`IS投资需求呆滞109二、古典极端情况（一）古典极端情况：如果出现LM曲线为垂直线而IS曲线为水平线的情况，则货币政策十分有效，而财政政策无效。r0

rLMLM`IS`IS’y110(二）古典极端情况出现的原因1、LM曲线垂直，h=0，政府对私人投资的“挤出效应”是完全的，扩张性财政政策并没有使收入发生任何变化。

ryIS’ISLM111

利率水平已太高，人们持有货币的成本极大；债券价格低到只会上涨不会下跌的程度。如果政府推行一项积极的财政政策要向私人借钱，由于私人部门没有闲置货币，只有政府借款利率高于私人投资的预期收益时，才能借到这笔款项。这时，政府支出的任何增加都将伴随私人投资的等量减少，挤出效应是完全的。1122、IS水平，d趋向于无穷大，如果采取增加货币供给的政策，效果会很大。当d无穷大时，利率稍有上升，投资就会大大减少，挤出效应达到完全的地步。ISLMLM’ry113第六节两种政策的混合使用政策混合产出利率1膨胀型财政政策和紧缩型货币政策不确定上升2紧缩型财政政策和紧缩型货币政策减少不确定3紧缩型财政政策和膨胀型货币政策不确定下降4膨胀型财政政策和膨胀型货币政策增加不确定114当经济萧条但又不严重时，采用组合1。当经济严重通胀时，采用组合2。当经济出现通胀但又不严重时，采用组合3。当经济严重萧条时，采用组合4。115如何应对当前的通胀？一月两调准备金率加大流动性管理力度2010年11月19日，中国人民银行决定上调金融机构存款准备金率0.5个百分点。官方指出，这是央行10天内第二次上调存款准备金率，同时也是年内第6次采用数量化的调控工具管理通胀预期。据估算，此次存款准备金率上调0.5个百分点后，央行可一次性冻结银行体系流动性3000多亿元，算上上次准备金率调整，共冻结流动性6000多亿元。专家认为，一月两调准备金率，意在加大流动性管理力度，减少银行可贷资金、适度调控货币信贷投放，从而有利于减轻通胀压力。116稳定消费价格“国16条”

这16项措施包括：大力发展农业生产、稳定农副产品供应、降低农副产品流通成本、保障化肥生产供应、做好煤电油气运协调工作、发放价格临时补贴、建立社会救助和保障标准与物价上涨挂钩的联动机制、继续落实规范收费的各项规定、积极稳妥推进价格改革、规范农产品经营和深加工秩序、加强农产品期货和电子交易市场监管、健全价格监管法规、加强价格监督检查和反价格垄断执法、完善价格信息发布制度、切实落实“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制、建立市场价格调控部际联席会议制度。117第七节财政政策和货币政策的其他方面一、财政政策方面（一）自动稳定器1、定义2、三项制度（1）政府税收的自动变化（2）政府支出的自动变化（3）农产品价格维持制度当经济衰退时决策者不用采取任何有意的行动也会刺激总需求的财政政策变动118（二）相机抉择的财政政策1、汲水政策：走出萧条为目的，要付出一定的公共投资使经济恢复活力。特点：1）用于萧条时期的政策。2）以扩大投资规模为手段。3）财政支出规模有限4）一种短期政策。2、补偿政策：稳定经济为目的，从当时经济状态的反方向调节景气变动幅度。119罗斯福新政：其核心是三个R：改革（Reform）、复兴（Recovery）和救济（Relief）。

在整顿农业方面，从1933年5月开始，新设立的农业调整管理局着手开展了一场雷厉风行的行动，在春夏两季有计划地犁掉了大约1000万英亩棉田，收购和屠宰了大约20多万头即将临产的母猪和600多万头小猪，几千万头牛和羊。物缺则贵的无情法则发生了作用。随着农业生产的下降，加上1933—1934年遭到严重旱灾，农产品价格开始回升。从1932年到1936年农业总收入增加了50％，出售农产品的现金收入（包括政府补贴）几乎翻了一番。保持平价的比例从1932年的55％上升到1936年的90％。120为何要“斟酌”使用？1、乘数大小难以确定；2、政策时滞导致政策效果不定；3、外在不可预测的随机因素影响政策效果；4、财政政策的“挤出效应”。121122（三）功能财政和预算盈余功能财政：政府预算可以是盈余，也可以是赤字。预算盈余：政府财政支出大于收入的差额。通货紧缩缺口膨胀型财政政策预算赤字通货膨胀缺口紧缩型财政政策预算盈余123边际税率既定的政府购买支出既定的政府转移支出实际收入潜在收入充分就业预算盈余实际预算盈余12420世纪90年代以来的中国宏观经济政策调整1993—1996，适度从紧的经济政策。1988，CPI上涨18.8%，政府实行严厉的治理整顿。1990，CPI上涨3.1%，1989和1990GDP的增长率分别为4.1%和3.8%。1993上半年，全社会固定资产投资增长61.8%，CPI增长14.7%。1251993年7月起，又一次实行紧缩的财政、货币政策。具体包括：严格控制资金的流动，基建项目要经中央政府主管部门审批；提高利率实行保值储蓄；严禁资金流向房地产；由中央直接将资金贷给重点工程和项目，连银行间的正常拆借也一度停止。实行第一次软着陆。126政策效果：1997年CPI只上升2.8%，经济增长速度也由1993的13.5%降到8.8%。但1996年已开始出现市场需求疲软，1997的亚洲金融危机加剧了困难，1997年CPI出现了负增长，1998年CPI为-2.1%，1997工业企业中亏损企业占25.6%，固定资产投资增长10.1%，M1的增长为16.5%，而1996为18.9%，已经出现通货紧缩，有效需求不足。1271998-2002年：积极有限度扩张1、扩张性的财政政策。1998增发1080亿元特种国债，80亿元的外债，中央财政赤字达到960亿元，超出年初预算500亿元，但直到1999其对经济增长的作用才发挥出来。1999中央财政赤字达到1053亿元。除了增加出口退税外，减税方面没有什么措施。1998—2001年间，国债投资拉动经济的作用在GDP总量中的比重分别为20%、28%、21%、25%。1282、稳健的货币政策（适度从紧）增加贷款和货币供给量。1998增加1000亿元贷款，下半年M1增长11.9%，比上半年快3.2%。降低利率。1998三次降息，由1997的5.76%降到3.78%，但实际利率仅由7.2%降到5.7%，作用不大。推广消费信贷，增加消费需求。保持人民币汇率稳定，增加外汇储备。商业银行开展对小企业的贷款。1293、增加出口、增加就业，刺激经济发展和调整经济结构。1302003年：以积极的财政政策为主，双稳健2003以来，最突出的两个问题： 粮食问题，投资问题。既有局部过热，特别是一些部门投资过热的现象，又有总体上供大于求，有效需求不足的问题。2003年6—9月，在规范房地产、土地管理、提高存款准备金等方面相继采取了措施：提高存款准备金0.5%，较大幅度的调高房地产、电解铝、钢铁、水泥4个行业的固定资产投资项目资本金比例；暂停耕地转为非农用地的审批等；减免农业税，增加对农民的补贴。131200