工程项目投资与融资 课件 第八章 项目融资风险管理

项目融资风险管理第一讲第八章背景资料PPP项目融资模式在全世界的应用已经成为一种趋势，许多国家已经建立了管理机构来管理和协调PPP项目。PPP项目融资成功的关键因素包括：通过合同安排的合理风险分担、项目经济可行性、实力强大的私营部门、合理的融资方案和良好的投资环境。能否在项目参与各方之间实现有效的、合理的风险分担，对于PPP项目的成功实施有着决定性的影响。错误观念政府：采用PPP就是要把尽量多的风险转移给企业企业：承担更多的风险就可以获得更多的回报，从而把承担风险看成是获得高额回报的机会由于双方期望的差异以及优劣势的存在，双方在收益的分配和风险的分担等方面要求不同，造成了谈判过程的旷日持久，间接导致了过高的前期费用和融资成本。例如：土耳其政府与阿科伊（Akkuyu）核电厂项目主要投标人加拿大原子能公司和原西德发电站联合股份公司进行了几年的谈判，但各方仍未就分摊风险达成一致协议，最终该项目未能实施。一方面，土耳其政府坚持认为，按照PPP方式政府不应提供购买最低数量电力的担保，不为该合资企业的外部债务提供主权偿还担保，也不提供汇率或可兑换性担保。另一方面，由于土耳其政府对这些情况不提供担保，原西德和加拿大出口信贷担保机构也不愿为项目投资或出口信贷提供担保。因此，发起方和商业贷款方均不愿继续进行此项目。（一）

项目融资面临的主要风险政治风险政治风险是指那些由于战争、国际关系变幻、政权更迭变化、政策法律变化等导致PPP项目的资产和未来现金流受到损害的风险。政治风险大致分为两类：一类是涉及政局的稳定性，另一类涉及到政策、法律的稳定性。具体来说政治风险主要包括：主权风险、政策风险、法律风险以及税收风险等。

国家主权风险是由于国际国内政权变革、领导人变动、战争等政治事件，可能导致项目终止或者毁约，建设现场遭受破坏，施工被迫终止，工期拖延，运营设施遭受破坏，以致使项目受到严重的伤害。

不同的国家有不同的人文环境，由于宗教信仰、社会习俗不同，会给施工带来一定的影响及困难，如伊斯兰教斋月期间，当地劳工出勤低，影响正常施工，造成潜在风险。

2010年，中国电力投资公司投资的中缅密松水电项目正是因为东道国政局不稳定，当地群众的反对使新政府搁置项目。此外还有中国铁建的沙特麦加轻轨项目、中国中铁的波兰A2高速公路项目也遇到了类似的风险。政策风险是由于政府的决策程序不规范、官僚作风、缺乏PPP的运作经验和能力前期准备不足和信息不对称等造成项目决策失误和过程冗长。法律风险一般是指由于东道国法律的变动而产生的风险。税收风险主要指项目所在国可能改变进出口政策，增加关税，减少项目公司的减免税待遇的税收政策的变化而导致的风险。

金融风险

因市场利率、汇率、金融管制以及通货膨胀的变化引起的项目收益不确定性称为金融风险。如果投资方采用浮动利率，一旦利率上升，项目资金占用成本就会提高；而如果采用固定利率融资，将来市场利率的下降就会造成项目机会成本的提高。我国企业海外EPC项目一般都是以当地货币和国际结算货币（如美元等）两种货币支付，这两种货币与人民币之间汇率的不利波动会给项目带来一定的风险。通货膨胀风险可能使项目所在国工资和物价大幅度上涨，导致运营子项目成本上升，同时，通货膨胀还可能会影响国际上材料、设备、价格上涨情况和当地货币贬值幅度。完工风险

是指项目竣工延期、项目建设成本超支、项目完工后达不到“设计”规定的技术经济指标、特殊情况项目完全停工放弃。该风险存在于项目建设阶段和试生产阶段。不能完工风险是指由于项目选址不当，使用了复杂的技术、工程设计不合理、在工程施工中改变设计方案、项目发起人和工程总承包商技术能力和经验不足以及其他一些原因，导致不能完成该项目的建设或者完成的项目达不到预期设计标准。完工迟延风险是指由于通货膨胀、建筑承包商技术不过关、经验不足，建筑材料和设备不能及时取得或者劳动力来源得不到保障，以及其他一些原因，可能导致项目不能按照预计的时间完成工程建设从而使项目发起人和债权人受到完工迟延风险。成本超支风险是指项目在建设期间的费用（包括设备安装、调试费用）超过了预计的费用。迟延完工、通货膨胀、汇率波动、利率变化以及环境和技术方面产生的问题都是造成此风险的原因。技术风险

PPP项目采用的技术对其本身的影响体现在技术的先进性、可靠性、适用性、稳定性以及技术难度等几个方面。

对于PPP项目的技术论证，应考察以下内容：采用的工艺、技术设备是否先进、适用，价格是否合理，是否符合国家的产业政策；引进的技术和设备是否符合项目所在国国情，引进技术后有无消化吸收的能力；技术引进和设备进口是否属于重复引进；资源利用是否高效、节约，是否符合国家能源政策；人员培训是否充分、到位。经营管理风险

是指在项目的建设、运营及维护过程中，由于组织和管理问题而引起的各种风险和损失。一般包括：监理风险、质量风险、财务风险、组织风险、违约风险、项目运作过程中发生的重大事故以及项目运作过程中由于各参与方之间缺乏良好的沟通协商机制而造成的不必要的损失。除此之外，管理者的能力，管理者以往的管理及专业经验也是评价和规避管理风险时应予以考虑的重要因素。

例如：国家体育场“鸟巢”项目公司中信联合体缺乏体育场运营经验，参观旅游仍是收入的主要来源，尚未形成成熟、多元化的商业运营模式，在运行PPP模式中引发的商业与公众利益的冲突问题，也影响了国家体育场的赛后运营效益。由此导致了2009年北京市政府接管“鸟巢”的经营权。市场风险

项目投产后的效益取决于其产品在市场上的销售量和其他表现，产品在市场上的销售量和其他情况的变化为项目带来了巨大的市场风险。市场风险主要有价格风险、需求风险、市场竞争风险和市场预测风险。需求风险是指由于价格因素、消费者收入水平及收入分配的差异程度、消费者预期、人口数量与结构的变动以及类似建设项目等因素影响导致项目市场需求可能非常不确定；

价格风险是指由于基础设施产品和服务的特殊性，价格一般采用事先锁定价格，由于价格锁定机制的问题导致项目的失败；市场竞争风险指由于同行业市场竞争和替代品带来的威胁所导致的风险；市场预测风险是项目前期决策过程中市场预测的不准确导致经营的困难和项目的失败。

信用风险

是指项目参加方是否有能力和是否愿意履行所承担的信用保证责任。信用风险贯穿于项目各个阶段。项目参加方（包括项目投资者、工程承包公司、产品购买者、原材料供应者等）的资信状况、技术和资金能力、以往的表现和管理水平等，都是评价项目信用风险程度的重要指标。

环境保护风险由于环境保护问题所造成的项目成本增加，首先表现在对所造成的环境污染的罚款以及为改善环保被迫进行的资本投入。其次还需要考虑为了满足更严格的环境保护要求所增加的环境评价费用、保护费用以及其他的一些成本。

不可抗力风险是指项目的参与方不能预见且无法克服及避免的事件给项目所造成的损坏或毁灭的风险。如自然风险、瘟疫、战争行为、工厂和设备遭受意外损坏等风险。一旦出现不可抗力，整个项目可能完全失败，可能延期或项目建成后不能正常运行。一般情况，项目建设方无法控制这些不可抗力风险，只能靠投保将此类风险转移给保险公司。

准备阶段：获准风险、招投标失败、资金难以到位建设阶段：设计不当、承包商违约、成本超支、工期

延误、施工技术不当等运营阶段：原材料供应和价格、管理水平、市场需求/

销售量、销售价格/竞争全阶段：不可抗力、政治风险、环保风险、金融风险

、信用风险等PPP项目的主要风险-按阶段分（二）项目融资风险的防范措施政治风险的控制

一是向商业保险公司或官方机构(如出口信贷机构或多边发展机构)投保政治风险；

二是寻求免于征用或国有化，以及在发生这些情况时得到适当补偿的政府保证；

三是争取项目有政府的直接介入；

四是与地区发展银行、世界银行或援助机构一同安排平等贷款；

五是要熟知国际工程承包合同签订的国际惯例（如FIDIC条款），按照国际惯例签订合同，便于维权索赔。法律风险也主要应由东道国政府承担，或者得到东道国某些信誉比较高的机构的担保。对工程项目发起方来说，在项目设计过程中就应征求当地法律顾问的意见，使项目从开始就尽量符合东道国的法律要求。有时甚至有必要对可以预见的法律变动提前作好准备，使项目顺利渡过法律上的转变阶段。关于税收政策的变动是企业无法控制的，对此，项目经营者可以建立相应的预防基金（可从每年的总收入中提取一定比例的金额建立预防基金）防止因税率的提高而使得项目的预期利润大幅下降。金融风险的控制汇率风险管理中，与项目所在国的中央银行达成自由兑换的承诺协议，也可与东道国政府或产品买主签订“浮动价格购买协议”，将汇率变化所带来的影响部分或全部地转移到合同价格中，从而以浮动价格来消化汇率风险（如广西来宾电厂B厂）。利率风险管理中，针对现金流量时高时低的情况，设立独立账户，优先支付项目债务利息。政府在项目建设期，提供附属贷款，保证偿还债务利息。并选择多种债务组合方式以及采用债务置换，如通过发行利率相对较低的中短期融资券筹集资金来偿还即将到期的银行贷款。通货膨胀风险管理中，业主和承包人遵照风险共担、合理补偿的原则签订主要材料价格调差实施办法。可以在协议中规定相应条款，在通货膨胀率超出一定范围时调整价格，或相应增加收费，或延长特许期限，以保证项目产生的现金流足以偿付债务并保证投资收益。广深高速公路特许经营协议的主要数据协议数据项目的规模全长122.8公里，宽33.1米，双向6车道、全封闭、全立交，限速为110km/h特许经营期30年；不包括建设期项目总投资约122亿，其中贷款总额115亿融资模式项目建成前：类似BOT模式。与BOT模式相同的是政府不投入资金，不同的是政府参与分红，政府与投资者分红的比例为经营期前10年，双方各占50%，中间10年，广东方分52%，投资方分48%，后10年，广东方分55%，投资方分45%。并邀请广东国际投资公司作垫资担保，按250万美元/年收取垫资担保费，偿还优先于银团贷款本金。项目建成后：调整债务结构。分两次进行：第一次是2000年12月向国内商业银行借款3亿美元，用于置换国外银团贷款，置换后贷款年利率由原来的LIBOR+1.5%下降为LIBOR+1.3125%；第二次是2001年12月又向国内商业银行借款约7亿美元，用于置换除注册资本以外的贷款，置换后贷款利率比原合同约定的利率降低2厘左右。完工风险的控制履行交钥匙建设合同是控制完工风险的基础。交钥匙合同是项目公司与建设总承包商签订的固定工期、固定价格的承包合同。交钥匙合同一般有激励承包商提前完工的条款，如果承包商延误工期或技术指标不达标，就要对造成的损失负赔偿责任。

为化解成本超支风险，通常通过股东支持协议将成本超支后弥补资金缺口的责任分摊给各股东。

经营管理风险的控制选择优秀的项目运营商。他们在此领域足够的工作经验和资信是项目经营成功的保证；另外他们也应当为投资者，而且在项目中应占一定的比例。加强项目的养护和维修工作项目公司与各方保持良好的联系与项目设备、材料供应商签订固定价格的供应合同、“供货或付款”协议或其它形式的长期供货协议保证设备、材料的稳定供应。市场风险的控制对未来的销售量和价格做好充分的调查研究与政府部门明确收费标准在经营期内保持稳定，或者要求根据项目运营维护成本的变化允许投资者适当调整收费标准。由政府保证项目的市场垄断。如果依照法律、法规而确实必须另建收费公路，则应当优先考虑由投资商投资建设。争取获得政府的特许开发其它相关的项目，作为对项目收入偏低的一种补偿。如取得运营本项目的配套设施及沿线服务区的权力，包括：加油站、汽车维修、餐饮、旅游服务及广告等相关产业。信用风险的控制考察多家项目公司的资信状况、资金实力、负债率、主营业务业绩、企业管理层的管理水平等，并对其进行客观评价，最后确定中标单位，并与之签订协议。通过招投标选择最佳的工程承包商。选择优秀的监理单位。

环保风险的控制事前熟悉相关环保法规、考虑未来环保管制、拟定环保计划、充分估计并监督环境保护风险的变化。估计项目的环境保护风险，考虑到项目建设中可能对于环境的破坏，建立一定的预防基金。把项目的环保可行性作为项目总的可行性研究的一个重点来对待。运营商不断提高生产效率，努力开发符合环保标准的新技术和新产品。

不可抗力风险的控制对直接损失采取投保的方式。即通过支付保险费把风险转移给有承担能力的保险公司。对间接损失主要寻求政府资助和保证。有些不可抗力风险无法确定成本，并不能保险或不能按照合理的保险费投保，可要求政府提供某种形式的政府资助和担保，方式之一就是允许发起人在遭遇不可抗力风险时，可以延长合同期限以补偿尚未回报、偿还的部分，延长期限相当于实际遭受这种不可抗力的影响期。

（三）项目融资风险的分担机制风险分担的原则项目参与各方承担的风险要与期望的收益相匹配；将特定风险分配给最有能力承担或管理的一方所承担的风险要有上限风险分配的办法通过签订协议及合同将各种风险尽可能“锁定”，即合同各方在相应的条款中提供履约承诺和风险担保，使得项目风险在政府与财团之间、债主与股东之间、财团与分包商之间有一个合理的分配，构成整个项目的安全保证框架。工程项目融资的安全框架政府可承担的风险包括：征用/公有化、政府信用、政府干预、政府决策失误/过程冗长、土地获取风险、政府官员腐败、项目审批延误、配套基础设施风险、招标竞争不充分、唯一性、法律变更和法律及监管体系不完善。这类风险的共性

–大多数属于国家层级风险

–与政府机构或者其官员的行为相关企业可承担的风险包括：工程/运营变更、残值风险、组织协调风险、特许经营人能力不足、企业投资者变动、供应风险、完工风险、融资风险、运营成本超支和技术风险这类风险的共性

–属于项目层级风险英法海峡隧道案例1994年运营的英法海峡隧道横穿多佛海峡，连接英国多佛尔和法国桑特，全长约50km，其中37.2km在海底，12.8km在陆地下面。该项目的主要历史事件如下：1981年9月11日，英法两国举行首脑会晤，宣布该项目必须由私营部门出资建设经营；1985年3月2日，两国政府发出海峡通道工程融资、建设和运营的招标邀请；1986年1月20日，两国政府宣布选中CTG-FM（ChannelTunnelGroup-FranceMancheS.A）提出的双洞铁路隧道方案；1986年2月12日，两国政府正式签订海峡隧道条约，又称肯特布（Canterbury）条约；1986年3月14日，两国政府和CTG-FM签订特许权协议，授权建设和经营海峡隧道55年（包括计划为7年的建设期），并承诺于2020年前不会修建具有竞争性第二条固定英法海峡通道，项目公司有权决定收费定价，但两国政府不提供担保；

1986年8月13日，成立欧洲隧道公司，并与TML（TransMancheLink）签订施工合同，合同类型为固定总价和目标造价合同；1987年12月15日，海峡隧道英国段正式开挖；1993年12月10日，工程建设完成，TML将项目转交给欧洲隧道公司；1994年5月6日，英法海峡隧道正式开通；1997年7月10日，欧洲隧道公司财务重组计划审核通过；1997年12月19日，两国政府同意将特许经营期延长至2086年；1998年4月7日，财务重组完成；2006年8月2日，巴黎商业法庭表示批准欧洲隧道公司的破产保护申请；2007年1月15日，巴黎商业法庭表示批准欧洲隧道公司的破产保护计划；2007年6月28日，欧洲隧道公司宣布通过公开换股，债务重组成功；2007年7月2日，欧洲隧道集团首次在巴黎和伦敦证券交易所上市交易，将替代欧洲隧道公司负责英法海峡隧道的经营。英法海峡隧道项目融资结构英法海峡隧道项目的资金来源英法海峡隧道遭遇的风险索赔争议：1994年4月之前承包商TML联营体获得的实际索赔额高达12亿英镑运营时间延迟：最初规定的