工程项目投资与融资 课件 第三章 工程项目投资估算与评价

工程项目投资估算与评价第三章投资项目财务评价的概念

又称财务分析，是在国家现有财税制度和价格体系的前提下，从项目角度出发，计算项目范围内的财务效益和费用，分析项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等，评价项目在财务上的可行性。

为与财务分析一般先进行融资前分析的做法相协调，在财务效益与费用估算中，通常可首先估算营业收入或建设投资，以下依次是经营成本和流动资金。当需要继续进行融资后分析时，可在初步融资方案的.基础上再进行建设期利息估算，最后完成总成本费用的估算。

市场调查和预测生产条件生产规模市场分析技术分析工艺技术与设备分析工程设计与选点分析投资方案与实施进度财务基本数据测算借款还本付息表现金流量表资金来源与运用表资产负债表利润与利润分配表财务生存能力分析盈利能力分析偿债能力分析编写评估结论报告不确定性分析第一步（基础数据测算）

第二步（编制财务报表）

第三步（计算评价指标）第四步（不确定性分析）第五步（评估结论）

财务评价的步骤工程项目财务评价的依据•建设项目经济评价方法与参数（第三版）:国家发改委和建设部•市政公用设施建设项目经济评价与参数：住房城乡建设部标准定额研究所•公路建设项目经济评价方法与参数：住房部和交通运输部•铁路建设项目经济评价方法与参数：住房部与交通运输部•适用范围：•审批制的政府投资项目•核准制和备案制的企业投资项目

工程项目投资估算的概念

工程项目投资估算是指在工程项目建设前期的投资决策过程中，依据现有的资料以及投资估算的经验和方法，对工程项目投资额进行估计。

工程项目投资额是指进行某项工程建设耗费的全部费用，包括固定资产投资和流动资金投资。工程项目投资估算的对象总资产固定资产投资（基建投资）流动资金投资生产领域流动资金：储备资金、生产资金设备、工器具及家具购置费用建筑安装工程费用：直接费、间接费、利润、税金工程建设其他费用：土地使用费、建设单位管理费、勘察设计费、研究试验费、临时设施费、工程监理费、引进技术和进口设备等其他费用、工程保险费、工程承包费、联合试运转费、办公和生活费、家具购置费、生产准备费预备费：基本预备费和涨价预备费建设期贷款利息固定资产投资方向调节税流通领域流动资金：成品资金、结算资金、货币资金建设投资成本•建设投资成本核算内容项目全部建设成本工程费用建筑工程费用设备购置费安装工程费预备费基本预备费涨价预备费工程建设其他费用项目全部建设成本固定资产费用工程费用固定资产其他费用预备费基本预备费涨价预备费无形资产费用其他资产费用概算法建设投资成本形成资产法建设投资成本工程项目总资产估算方法固定资产投资的估算资金周转率法单位生产能力投资估算法生产规模指数法分项类比估算法指标估算法编制概算法9建设期贷款利息

建设期利息是指项目借款在建设期内发生并计入固定资产的利息。为了简化计算，在编制投资估算时通常假定借款均在每年的年中支用，借款第一年按半年计息，其余各年份按全年计息。计算公式为：各年应计利息＝（年初借款本息累计+本年借款额/2）×年利率[例]

某新建项目，建设期为3年，共向银行贷款1300万元，贷款时间为：第一年300万元，第二年600万元，第三年400万元，年利率为6％，计算建设期利息。

解：在建设期，各年利息计算如下：

第1年应计利息＝1/2×300×6％＝9万元

第2年应计利息＝（300+9+1/2×600）×6％＝36.54万元

第3年应计利息＝（309+600+36.54+1/2×400）×6％＝68.73万元建设期利息总和：114.27万元。案例：某拟建工业工程项目投资决策分析二、费用与效益估算（一）总投资估算1.固定资产投资估算（1）固定资产投资额估算是根据概算指标估算法进行的，根据概算指标估算法估算的固定资产投资额为40200万元。（2）建设期利息按投资借款计划及估算公式估算为4650万元。即建设期第一年的投资借款利息=10000÷2×10%=500(万元)建设期第二年的投资借款利息=(10500+9000÷2)×10%=1500(万元)建设期第三年的投资借款利息=(10500+10500+9000÷2)×10%=255(万元)固定资产投资估算见表1-1。流动资金投资的估算扩大指标估算法：

固定资产比率法（10%-20%）；销售收入比率法（25%左右）；经营成本比率法；总成本比率法等。项目建议书阶段采用，简便易行，但精度不高。分项详细估算法：流动资金=流动资产－流动负债流动资产=应收账款+存货+现金+预付账款流动负债=应付账款+预收账款项目决策后期采用，精度高，但要考虑生产负荷等。案例：某拟建工业工程项目投资决策分析2.无形资产投资的估算

该拟建项目无形资产投资主要是取得土地使用权所需支付的费用，并在项目建设期的第1年中投入。其估算额为1800万元(且假设其全部用自有资金投入，其推销期与项目的生产期一致3.流动资金估算

流动资金的估算，按分项详细估算法进行(估算表中的有关数字作了必要的调整)，估算总额为7000万元。

流动资金估算见表1-2

总投资=固定资产投资十建设期利息+无形资产投资+流动资金=40200+4550+1800+700=5355(万元)工程项目投产后的成本与收入估算生产成本加期间费用估算法

总成本=生产成本+期间费用生产要素估算法

总成本=经营成本+折旧费+摊销费＋财务费（利息支出）+维简费

经营成本=外购原材料、燃料和动力费+工资及福利费＋修理费＋其他费

销售收入估算的重点在于收入预测，主要是预测各年工程项目可能提供的销售量或服务量利润与利润分配表

即损益表,用以反映项目计算期内各年营业收入、总成本费用、利润总额、所得税及税后利润的分配情况，可以用来计算总投资收益率、项目资本金净利润率等指标。利润总额=销售收入-销售税金及附加-总成本总成本=经营成本+折旧费+摊销费+借款利息案例：某拟建工业工程项目投资决策分析

拟建项目产品的单位变动成本（假设其单位成本即为单位变动成本）为840元，另不包括固定资产折旧、无形资产摊销及借款利息的年固定成本为2000万元。

固定资产年折旧为2800万元，无形资产摊销为120万元[二者均按使用年限法平均计提，且考虑固定资产的残值为2750万元。即固定资产年折旧=（44750－2750）÷15=2800（万元），无形资产摊销为1800÷15=120（万元）]。总成本费用估算见表1-4。融资前分析排除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。融资前分析计算的相关指标，应作为初步投资决策与融资方案研究的依据和基础。根据分析角度的不同，融资前分析可选择计算所得税前指标和(或)所得税后指标。融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后分析用于比选融资方案，帮助投资者做出融资决策。融资前分析与融资后分析

财务分析可分为融资前分析和融资后分析，一般宜先进行融资前分析，在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。•融资前分析：编制全生命周期的项目投资现金流量表、计算项目投资内部收益和净现值、静态投资回收期等指标。•融资后分析：融资后财务测算非经营性项目经营性项目财务生存能力指标盈利能力指标偿债能力指标编制财务计划现金流量表财务内部收益率•财务净现值（NPV）（前）•投资回收期（Pt）•总投资收益率（POI）•项目资本金净收益率（ROE）•利息备付率（ICR）•偿债备付率（DSCR）•资产负债率（LOAR）•项目资本金现金流量表•投资各方现金流量表•项目投资内部收益率（前）•项目资本金内部收益率•投资各方内部收益率利润与利润分配表借款还本付息计划表资产负债表现金流量表融资前的财务分析•

判断项目方案设计

项目投资现金流量分析（项目IRR、NPV、回收期）

基础数据•方法：编制现金流量表

计算财务指标建设投资营业收入经营成本流动资金融资后的财务分析•判断投资方收益水平

总成本费用

财务盈利能力偿债能力生存能力建设投资营业收入经营成本流动资金还本付息利润与利润分配表资产负债表、借款还本付息计划表财务计划现金流量表资本金现金流量分析（资本金IRR）静态分析总投资收益率资本金利润率偿债能力分析偿债备付率利息备付率财务生存能力分析投资各方现金流量分析（投资各方IRR）盈利能力指标利润与利润分配表项目资本金现金流量表投资各方现金流量表投资各方内部收益率（%）资本金内部收益率（%）（已考虑所得税影响）投资各方内部收益率计算基础：在利益分配不均等时考虑总投资收益率（ROI）项目资本金净利润率（ROE）偿债能力指标借款还本付息计划表资产负债表资产负债率利息备付率（%）偿债备付率（%）财务生存能力财务计划现金流量表累计盈余资金净现金流量（经营活动、投资活动、筹资活动）融资后计算指标编制财务报表现金流量表反映项目在计算期内不同时间的现金流入和现金流出情况，可以计算出各年净现金流量和累计净现金流量，它是计算财务内部收益率、财务净现值、投资回收期，进而分析项目财务盈利能力的基本依据。

根据投资估算表、成本费用估算表、利润与利润分配表等编制，可以分为项目投资现金流量表（或称为全部投资现金流量表）、项目资本金现金流量表（或称为自有资金流量表）和投资各方现金流量表。投资各方现金流量表借款还本付息表反映项目计算期内各年借款本金偿还和利息支付情况，用于计算偿债备付率和利息备付率指标。资金来源与运用表反映项目计算期内各年的资金盈余或短缺情况，用于选择资金筹措方案，制定适宜的借款及偿还计划，并为编制资产负债表提供依据。资产负债表反映项目计算期内各年末的资产、负债和所有者权益的增减变化及对应关系，用以计算资产负债率、流动比率、速动比率，考察资产、负债、所有者权益的结构，进行清偿能力分析。计算评价指标盈利能力指标项目总投资收益率ROI：ROI=EBIT/TI×100%EBIT：项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均年息税前利润TI：项目总投资EBIT=净利润＋所得税＋利息=利润总额＋利息TI=固定资产投资+流动资金以同行业收益率作为参考值。项目资本金净利润率ROE：ROE=NP/EC×100%NP：项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润EC：项目资本金以同行业净利润率作为参考值。投资回收期：静态投资回收期T如果投资额均发生在建设期内，投产后前若干年每年经营净现金流量相等，则不包括建设期S的投资回收期T′为

则T=T′+S

如果投产后每年经营净现金流量不相等，则投资回收期T为静态投资回收期的缺陷：一是不能反映回收期以后的情况；二是没有考虑资金的时间价值对投资效果的影响。投资回收期：

动态投资回收期或者其中，Tm是各年累计折现净现金流量首次为正值的年数。净现值NPV：

是投资项目投入使用后的净现金流量按资金成本率或企业要求达到的报酬率折合为现值，减去原始投资额现值以后的余额，也即从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出量和现金流入量）的现值之和。N1:经营期限；NCFt:经营期第t年的现金净流量；N2:建设期限；Ct:建设期第t年的原始投资额；i:预定的贴现率或基准收益率

项目决策原则NPV≥0时，项目可行；NPV＜0时，项目不可行。

当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。

净现值法具有广泛的适用性，净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定，这往往根据所在行业的基准收益率来确定。现值指数PI：

PI也称获利指数，是投资方案的未来现金净流量的现值与原始投资额现值的比率。

若现值指数大于或等于1，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则现值指数大于1且数额最大的为最优方案。

内部收益率IRR：

IRR也称内含报酬率，它是指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说使投资方案净现值为零的贴现率。若内部收益率大于或等于企业的资本成本或必要的报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选内部收益率超过资本成本或必要报酬率最多的方案为最优方案。“插值法”计算内部收益率当IRR=IRRa时，NPVa＞0；当IRR=IRRb时，NPVb＜0。则IRR=IRRa+(IRRb-IRRa)×[NPVa/(NPVa+∣NPVb∣)]偿还能力指标利息备付率ICR：ICR=EBIT/PIEBIT：当期息税前利润；PI：当期应付利息对于正常运营的项目，ICR不宜低于2。偿债备付率DSCR：DSCR=（EBITAD－TAX）/PDEBITAD：息税前利润+折旧+摊销；TAX：企业所得税；PD：应还本付息金额。DSCR表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。

在正常情况下，DSCR不宜低于1.3，当DSCR小于1时，表明当年资金来源不足以偿还当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。项目不确定性分析盈亏平衡分析 确定盈利与亏损的临界点敏感性分析 分析不确定因素可能导致的后果概率分析 对项目风险作直观的定量判断敏感性分析例:不确定因素变动对项目NPV的影响0变动率＋－变动率投资额产品价格经营成本＋10％－10％NPV

敏感度系数（SAF）指项目评价指标变化率与不确定性因素变化率之比，可按下式计算

式中：△F/F--不确定性因素F的变化率；

△A/A--不确定性因素F发生△F变化时，评价指标A的相应的变化率。投资项目国民经济评价

投资项目国民经济评价是按照资源合理配置的原则，从国家整体角度考察工程项目的效益和费用，用影子价格、影子汇率和社会折现率等经济参数分析、计算工程项目对国民经济的净贡献，评价工程项目的经济合理性。国民经济评价的对象—具有垄断特征的项目，如重大工业项目和重大技术改造项目，电力、电信和交通运输项目等；—产出具有公共产品特征的项目；—外部效果明显的项目，如技术引进和替代进口项目；—资源开发项目；—涉及国家经济安全和影响国计民生的重大项目；—受过度行政干预的项目，如产品和原材料价格明显失真的项目。财务评价与国民经济评价的比较比较财务评价国民经济评估评价角度投资主体国家和社会评价目标考察项目的盈利与偿还能力全社会的净收益和资源有效利用程度评价范围计算直接效益与费用计算直接和间接效益与费用费用和效益范围效益包括销售收入、利润和折旧等，税金、工资、国内利息作为费用支出国家效益包括企业上交的利润和折旧，而税金、工资、国内贷款利息等作为转移支付，费用和效益包括直接与间接(外部)的。财务评价与国民经济评价的比较比较财务评价国民经济评估计算基础①采用国内现行市场价格；②把国家长期贷款利率或部门基准收益率作为折现率；③采用国家统一规定的官方汇率①采用近似社会价值的经济合理价格(影子价格)；②采用社会折现率或国家基准收益率作为折现率；③采用国家统一规定的影子汇率及其换算系数或资本市场浮动汇率使用方法现金流量法以现金流量法为主评价结果财务评价为基础财务评价不可行而国民经济评估可行时，通过宏观调控使其财务评价可行，二者一致时，项目可行国民经济评估是项目的通行证财务评价可行而国民经济评估不可行时，否决该项目。国民经济评价的基础

影子价格即资源（自然资源、劳动力、资金等）对国家社会经济目标的边际贡献。影子汇率是指两国货币实际购买力的比价关系，即外汇的影子价格。影子汇率=外汇牌价×影子汇率换算系数（1.08）社会折现率是资金的影子价格，即投入资金的机会成本。取8%。间接费用与间接效益间接费用:是指国民经济为项目付出了代价，但项目本身并不需要直接支付的那部分费用。间接效益:是指项目对社会作出了贡献，但项目本身并未直接收益的那部分效益。项目的间接效益和间接费用统称为项目的外部效果。转移支付仅反映对资源支配权力从某个经济实体转移到另一个实体中的财务费用或效益。包括：税金、工资、补贴、土地费用、国内贷款利息、自然资源税、教育费附加和特种基金。项目经济费用和效益的调整评估

固定资产投资的调整（1）从财务评价的投资中剔除项目引进设备按国家规定缴纳的关税和增值税，以及固定资产投资方向调节税等转移支付；（2）用影子汇率、价格、运输费用和贸易费用调整国内设备的购置费；（3）用国家统一颁布的建筑工程影子价