金属行业投资策略分析报告：从商品到战略资产

2/

CONTENTS01020304053

/本人有

169580个文档在互联网上公开展示，

每天几万个目光扫过，商业价值无可估量。本广告页虚席以待，有眼光人士可以和我联系宣传和推广，目前只放开四个位置，见下方有意联系wechat

:

lycqlc位置一：

每月5000元位置二：

每月3000元位置三：

每月2000元位置四：

每月1000元4

/01美国:联邦基金目标利率(%)美国:国债收益率:10年(%)伦敦金现(美元/盎司)伦敦银现(右轴,美元/盎司)65432106000140120100806040500040003000200010000200501ETF北美欧洲亚洲其他600050004000300020001000040003500300025002000150010005003002001000各央行和官方机构其他投资需求黄金ETF及类似产品科技用金金饰制造黄金价格(美元/盎司,右轴)-100-2002021

2022

2023

2024

2025-10000601各央行和官方机构购金量(吨)120010008006004002000113610891051863656.2629.5601.1579.6605.4569.2480.8450.1254.9394.9378.679.22010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025701中国:官方储备资产:黄金储备(万金衡盎司)7500700065006000中国:官方储备资产:黄金(包括黄金

存款和

适用情

况下的

黄金掉

期)黄金储备/外汇储备(%,右轴)黄金/总储备资产(%)908070605040302010035003000250020001500100050010%8%6%4%2%0%0801901美国:失业率:季调(%)美国:新增非农就业人数:季调:初值(千人)4.604.404.204.003.803.603.403.203.0010008006004002000-2001001美国:CPI:当月同比美国:PCE物价指数:当月同比美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI制造业PMI10870656055504540353064201101COMEX/:68COMEX黄金COMEX银（右）COMEX黄金:/COMEX银14012010080604020060001401201008050004000300020001000060402002000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

20262000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

20261201时间202146823569-23354611364682223121488333027247111002119181129585202247553612-2361011444713219520891073092524710111312238033219920234944364169371112344944220821099930524947202449573645-543591136649572027188813932627147202550023672-743598140450021638154296总供应量金矿产量生产商净套保量金矿总产量回收金黄金总需求金饰制造金饰消费金饰库存科技用金投资需求32327044电子用金其他工业用金牙科用金9989511195787294115-2441051451542911811187863199126-61089462333421751374106817113580186349993金条和金币总需求量金条官方金币奖章/仿制金币黄金ETF及类似产品-1894504013670-1101082469914各央行和官方机构黄金需求量场外投资及其他1314

/01

2026主题当前状态/机制潜在变化/时间点关键含义源自《1962年贸易扩展法》第232条。总统可基于“国家安全”理由，对进口产品采取征税或配额限制。

在IEEPA关税受阻后，232仍是

是当前美国推进产业保护和与普通贸易救济不同，无需证明倾

法院认可度较高、总统可操作

供应链安全政策的重要法律232关税销或补贴，只要商务部认定进口冲

空间较大的工具之一。击危及美国本土产业生存并影响国抓手。防安全，即可启动。自2025年8月1日起，半成品铜（如对铜加工材及高铜含量制品的出口压力已经实质性上升。铜关税：半成品与衍生品已落地执行，后续不排除继续铜管、铜线、铜箔等）及“高强度铜衍生品”已被征收50%高额关税。扩纳入的下游品类。若至2026年中美国国内产能恢复不明显，预计2027年1月1日起启动阶梯关税：第一阶段15%，2028年起升至30%。目前尚未普遍征收高额232关税，现阶段主要受15%的全球临时关税覆盖。精炼铜是未来政策变化的核心观察点，潜在影响大于当前。铜关税：精炼铜矿石、废铜目前总体仍偏豁免或低美国政策重点是优先保障本土冶炼与加工环节，不希望原料外流。铜关税：原材料（矿石/废铜）税，以保障美国国内冶炼厂原料供

未来可能继续强化对废铜出口应；但废铜出口正面临更严格限制

流向和国内保供的政策约束。。调查覆盖稀土、钴、锂、镍、钨，以及被纳入关键矿产名单的铜。若谈判不顺或政府认定依赖度

重点不只在采矿，更在提纯仍高，后续可能转向更正式的

、加工环节对海外尤其亚洲进口限制或价格保护机制。

供应链的依赖。正在调查：加工关

2026年1月公告显示，暂未立即加征键矿产（PCMDPs）

额外关税，而是开启为期180天的“价格底线（Price

Floors）”谈判。商务部正评估AI数据中心相关的铜若调查升级，相关高铜含量部

说明铜的政策含义已从传统件可能被纳入更严格审查甚至

工业材料延伸到AI与电力基正在调查：数据中

母线（Busbars）和液冷系统组件，心供应链判断这些关键硬件进口是否威胁美国“数字主权”和能源安全。232措施。础设施。1501&1601170118011901202121202022219020232260202423002025E23091902026E23583042027E24953582028E2575358铜

矿

供

给

（

万

吨

）巨

龙

铜

业朱

诺

铜

矿170玉

龙

铜

矿金

龙

铜

矿160150160180188多

龙

铜

矿00000天

圆

雄

村

铜

矿甲

玛

铜

矿0507072759BatuHijauGrasbergOyuTolgoiTsagaanSuvargaMesAynakBorTimokSaloboMiradorCascabel188221010493222050406206946610152123200206550615152123205000121721110122123120122123120Alacran00003QuebradaBlancaPhaseElTenienteCollahuasiEscondida2213656113183143131222844120263160120253660120C

e

n

t

i

n

e

l

a

二

期CobrePanama000005030735LasBambasT

o

r

o

m

o

c

h

o

二

期

扩

建TiaMariaQuellavecoKhoemacau322003134121032445402203254023231640241230103Motheo(T3)ProjectKinsevere3437388Kamoa-KakulaTFMKFMM

u

s

o

n

o

i

穆

松

尼Kitumba4445200395023140552345355264606033400266KansanshiPhase3Alumbrera170180200250252JosemariaProjectEvaCopper0000000002CopperSouthAustraliaUdokanT

o

q

u

e

p

a

l

a

托

克

帕

拉C

u

a

j

o

n

e

夸

霍

内矿

山

增

量31142316331822203321332333233737398.62861.249.42943.1136.73114.580.13231.5精

炼

铜

供

给

（

万

吨

）2489.72074.82527.81.5%2112.51.8%84%415.32650.74.9%2201.84.2%83%448.92765.6YOYYOY4.3%2295.04.2%83%470.63.5%2360.02.8%82%501.22.9%2409.42.1%82%533.85.8%2546.05.7%82%568.53.8%2626.13.1%81%605.4精

炼

铜

-

原

生精

炼

铜

-

再

生占

比83%414.9YOY占

比0.1%16%8.1%17%4.8%17%6.5%18%6.5%18%6.5%18%6.5%19%17%20012101V22012301AI20211070.6620221137.716.3%20231214.206.7%20241252.303.1%2025E1332.576.4%2026E1420.126.6%2027E1535.298.1%2028E1662.528.3%电力用铜（万吨）YOY占比42.39%506.0144.00%517.142.2%45.64%506.80-2.0%19.05%295.683.7%45.82%491.59-3.0%17.99%303.862.8%46.71%476.85-3.0%16.71%310.432.2%47.86%462.54-3.0%15.59%301.06-3.0%10.15%406.897.1%49.33%453.29-2.0%14.56%291.20-3.3%9.36%427.195.0%51.03%448.76-1.0%13.77%280.83-3.6%8.62%439.052.8%建筑用铜量（万吨）YOY占比20.03%282.5620.00%285.090.9%家电用铜量（万吨）YOY占比11.19%263.7511.03%293.8811.4%11.37%51.712.4%11.11%333.7013.6%12.54%53.212.9%11.12%353.005.8%10.88%380.047.7%全球汽车总用铜量（万吨）除汽车外交通用铜量（万吨）机械电子用铜量（万吨）数据中心用铜量（万吨）全球机器人用铜量（万吨）其他领域用铜量（万吨）全球用铜量（万吨）YOY占比10.44%50.5212.92%54.662.7%13.32%56.303.0%13.71%57.983.0%13.73%59.723.0%13.48%61.523.0%YOY占比2.00%220.912.00%232.715.3%2.00%215.62-7.3%8.10%15.00121.2%0.56%0.812.00%220.992.5%1.97%227.623.0%1.95%236.724.0%1.92%246.194.0%1.89%256.044.0%YOY占比8.75%4.809.00%6.788.09%19.6831.2%0.72%1.057.98%31.5560.3%1.11%1.197.98%43.6838.4%1.47%1.367.91%60.0637.5%1.93%1.567.86%68.9414.8%2.12%1.81YOY41.3%0.26%0.83占比0.19%0.69YOY21.0%0.03%59.8-3.1%0.03%25.430.4%0.04%35.713.7%0.04%36.414.2%0.05%37.114.8%0.05%37.915.7%0.06%38.6占比0.03%126.0YOY-52.5%2.31%2586-57.6%0.95%266040.5%1.31%27332.00%1.28%28532.00%1.25%29672.00%1.22%31122.00%1.19%3258占比4.99%2525.9yoy2.4%2.9%2.7%4.4%4.0%4.9%4.7%240120212074.8020222112.501.8%20232201.804.2%20242295.004.2%2025E2360.002.8%2026E2409.362.1%2027E2546.015.7%2028E2626.113.1%精炼铜-原生YOY占比83.34%414.9083.57%415.300.1%83.06%448.908.1%82.98%470.604.8%82.48%501.196.5%81.86%533.776.5%81.75%568.466.5%81.27%605.416.5%精炼铜-再生YOY占比16.66%249016.43%25281.5%16.94%26514.9%17.02%27664.3%17.52%28613.5%18.14%29432.9%18.25%31145.8%18.73%32323.8%精炼铜供给（万吨）YOY20211070.6620221137.716.3%20231214.206.7%20241252.303.1%2025E1332.576.4%2026E1420.126.6%2027E1535.298.1%2028E1662.528.3%电力用铜（万吨）建筑用铜量（万吨）家电用铜量（万吨）YOY占比42.39%506.0144.00%517.142.2%45.64%506.80-2.0%19.05%295.683.7%45.82%491.59-3.0%17.99%303.862.8%46.71%476.85-3.0%16.71%310.432.2%47.86%462.54-3.0%15.59%301.06-3.0%10.15%406.897.1%49.33%453.29-2.0%14.56%291.20-3.3%9.36%427.195.0%51.03%448.76-1.0%13.77%280.83-3.6%8.62%439.052.8%YOY占比20.03%282.5620.00%285.090.9%YOY占比11.19%263.7511.03%293.8811.4%11.37%51.712.4%11.11%333.7013.6%12.54%53.212.9%11.12%353.005.8%10.88%380.047.7%全球汽车总用铜量（万吨）YOY占比除汽车外交通用铜量（万吨）10.44%50.5212.92%54.662.7%13.32%56.303.0%13.71%57.983.0%13.73%59.723.0%13.48%61.523.0%YOY占比2.00%220.912.00%232.715.3%2.00%215.62-7.3%8.10%15.00121.2%0.56%0.81-3.1%0.03%25.4-57.6%0.95%26602.00%220.992.5%1.97%227.623.0%1.95%236.724.0%1.92%246.194.0%1.89%256.044.0%机械电子用铜量（万吨）数据中心用铜量（万吨）YOY占比8.75%4.809.00%6.7841.3%0.26%0.8321.0%0.03%59.8-52.5%2.31%25868.09%19.6831.2%0.72%1.0530.4%0.04%35.77.98%31.5560.3%1.11%1.1913.7%0.04%36.47.98%43.6838.4%1.47%1.3614.2%0.05%37.17.91%60.0637.5%1.93%1.5614.8%0.05%37.97.86%68.9414.8%2.12%1.8115.7%0.06%38.6YOY占比0.19%0.69全球机器人用铜量（万吨）YOY占比其他领域用铜量（万吨）全球用铜量（万吨）供需平衡（万吨）0.03%126.0YOY占比40.5%1.31%27332.00%1.28%28532.00%1.25%29672.00%1.22%31122.00%1.19%32584.99%2525.9yoy2.4%2.9%2.7%4.4%4.0%4.9%4.7%25-36-1.45%-58-2.3%-10-0.4%331.2%80.3%-24-0.8%20.1%-27-0.8%过剩或缺口占产量的比例01EPS(元)PE(倍)证券代码证券名称收盘价（元)评级2024A2025E2026E2024A2025E2026E35.7719.7662.361.211.521.8029.6823.5319.87601899.SH603993.SH603979.SH紫金矿业洛阳钼业金诚信增持增持增持0.632.540.963.721.7631.2420.5816.7611.2311.515.4224.56Wind2026

03

202024

EPS2025

2026

EPS260226图：2026年铝土矿港口库存逐步提升图：2022-2026年铝土矿价格几

内

亚铝矿CIF-平均价印尼铝矿CIF-平均价马

来

西亚铝矿CIF-平均价澳洲铝矿CIF-平均价2026年2022年2025年2021年2024年2020年2023年2019年120100加纳铝矿CIF

-

平均价高品铝矿(山西)-平均价(右轴)

80040003500300025002000150070060050040030020010008060402002021-03-152022-03-152023-03-152024-03-152025-03-15Wind27022025年2021年2024年2020年2023年2019年2022年中国铝土矿月度进口量（万吨）铝土矿对外依赖度250090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1800160014001200100080060040020002000150010005001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月0-10%2022-03-012022-12-012023-09-012024-06-012025-03-012025-12-01Wind

SMM2802图：氧化铝产能利用率下降图：氧化铝价格维持低位6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500350030002500200015001000500中国氧化铝建成产能中国氧化铝运行产能净利润（元/吨）SMM:

氧化铝指数

-

平均价:日度（右轴）产能利用率(右轴)1400012000100008000600040002000090%85%80%75%70%65%60%55%50%0-5002023/01

2023/06

2023/11

2024/04

2024/09

2025/02

2025/07

2025/12SMM2902中国:总产能:电解铝（万吨）中国:在产产能:电解铝（万吨）产能利用率（%，右轴）吨

铝

利润（元/吨，右轴）SMM

A00铝-平均价（元/吨）6,000100.0095.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0030000250002000015000100005000010000800060004000200005,0004,0003,0002,0001,0000-2000-4000SMM3002电解铝产量（万氧化铝需求量氧化铝产能电解铝建成产能（万吨）氧化铝建

氧化铝成产能

产量（万吨）

（万吨）LME铝现货结算价(美元/吨)SHFE铝结算价(元/吨)30025020015010050国家吨）260002500024000230002200021000200001900018000伊朗沙特阿拉伯阿联酋巴林80.49863.698.62523.4181.5244.33400320030002800260024002200200018524526916066.240269.5162.766.2卡塔尔阿曼39.90总计713.6700.5455449.2mysteel3102图：中国铝终端消费结构包含建筑、交通、电力电子图：美国铝终端消费结构更集中于交通、包装用铝（万吨）包装用铝,11.3%其他用铝,3.1%8007006005004003002001000建筑用铝,21.3%耐用消费品用铝,

9.5%机

械

设备用铝,交通用铝,7.5%24.0%电

力

电子用铝,23.3%交通

包装用铝

建筑

电力电子

耐用消费品

机械设备

其他USGS

Wind,3202图：地产新开工、竣工面积降速见收窄迹象图：商品房销售面积先于住宅开工企稳中国:房屋新开工面积:3个月滚动同比中国:商品房销售面积:3个月滚动同比中国:住宅新开工面积:3个月滚动同比60.0%40.0%20.0%0.0%中国:房屋竣工面积:3个月滚动同比60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-20.0%-40.0%-60.0%wind3302图：太阳能发电新增设备容量提升（GW）中国:发电新增设备容量:太阳能:累计值图：新能源汽车产量占比持续提升（万辆）汽车产量：当月值

新

能

源汽车:产量:当月值累计同比（右轴）250%4003503002502001501005035030025020015010050200%150%100%50%0%002021/52022/52023/52024/52025/5Wind

AECA

S&PGlobalMobility3402应用部位应用场景电池铝箔

锂离子电池、

钠离子电池以及铝基电池中作重要电极载体。4.54对方形、棱柱形电池、特殊可充铝电池、以及部分一次或二次电池的电芯外壳采用铝合金或铝制罐。外壳

/

壳体单位：万亿元3.53模块、电池包与箱体的承载托盘、固定与防振结构，铝用于减重场景。电池材料

电池托盘2.52电池组内的母线、电气连接件、端子、支架等可用铝或铝合金，连接件与支架

尤其追求轻量化与成本优势时，比如铝母线常用于取代铜以减轻重量并降低成本。1.51制造液冷板、微通道冷板、铝蛇形管等冷却结构以及电机控制器散热模块、储能系统热管理等。热管理系统储能系统

电缆与连接储能集装箱0.50用作交流及直流电缆导体、汇流母线、与配电线路，特别是长距离与大截面的场合以减重与成本。十三五十四五十五五集装箱外壳、内饰件、楼板、门、通风及散热部件、内支架及隔热/抗腐蚀的面板。3502EPS(元)PE(倍)证券代码证券名称收盘价（元)评级2024A2025E2026E2024A2025E2026E18.6614.080.961.031.3019.3918.1214.35002532.SZ601600.SH000807.SZ1378.HK天山铝业中国铝业云铝股份中国宏桥中孚实业神火股份增持增持0.721.272.240.181.910.801.690.922.292.640.6119.4827.3217.6348.8119.2617.6020.5616.3318.8815.6215.3015.1734.75增持39.522.420.452.3614.9714.0013.36-（港元）8.57--600595.SH36.882.76000933.SZWind2026

03

192024

EPS2025

2026

EPSEPSWind3637

/01+70%2016202011

()

2017

()

2020-2021

()图：稀土价格长周期复盘（万元/吨）2500200015001000500014012010080氧化镝氧化铽氧化镨钕（右轴）供给端：2011年

2-7

月

国

家首次收储稀土；对日本实施稀土制裁。供给端：国内稀土供给配额制，配额增速阶段性低于需求增速。供给端

：

集团化管理；2017年1-5月收储

、打击黑稀土。需求端：新能源汽车、风电等需求爆发。需求端：消费电子需求爆发。60需求端：

风电需求起量。40200Wind3801+2022-20242021-202320%2022120/2022

32022

9图：2024年后稀土价格有所回升上海:价格:镨钕氧化物((Nd2O3+Pr6O11)/TREO≥75.0%)北方稀土股价中国稀土股价上海:价格:氧化铽(99.9-99.99%)60%35%2022-2024年H1：

国内配

额大增

，需求2024年后：供给刚性凸显+需求维增速放缓，价格持续下行持景气，稀土价格有所反弹10%-15%-40%-65%15010050中国:产量:新能源汽车:累计同比（%）0-50Wind3901+20252025

2

19()7

28//图：2021-2023年国内稀土开采、冶炼分离配额增速大幅提升，2024年配额增速显著回落

图：2025年我国稀土进口量同比下降稀土矿配额增速稀土冶炼分离配额增速中国:进口数量:稀土:当月值（吨）中国:进口数量:稀土:当月同比（%，右轴）30%20%10%0%20,00015,00010,0005,00004003002001000-10020202021202220232024Wind4001USGS2025440052%2769%图：中国稀土储量占比约50%（2025年）图：近几年中国稀土产量占比稳定在70%左右全球稀土产量分布（吨）全球稀土储量分布45000040000035000030000025000020000015000010000050000080%70%60%50%40%30%20%10%0%南非,

1.0%加拿大,

1.0%马来西亚,

0.8%其他格林兰岛,

1.8%,

0.7%美国,

2.2%越南,

4.1%俄罗斯,

4.5%澳大利亚,

7.4%中国,

51.8%巴西,

24.7%20182019202020212022202320242025中国缅甸美国其他澳大利亚中国占比USGSUSGS410120115+1”20151220212022202398%

2024图：两大稀土集团已占据全部开采指标图：目前已形成“中国稀土集团+北方稀土集团”的南北供应格局北方稀土开采指标占比中国稀土集团开采指标占比100%28%30%80%21%67%202242%25%29%60%40%20%0%70%202370%202460%202154%201953%2020SMM4201202420.0%/25.0%/21.4%202425.4272021-20235.9%20.0%/24.7%/20.7%2019

112,8502021-20234.2%2024250,8505122%19150图:2024年国内稀土开采、冶炼分离配额增速大幅下降表:2024年国内轻稀土开采配额增速明显下降，中重稀土开采配额保持不变（吨）轻稀土开采配额（吨）中重稀土开采配额（吨）稀土集团-稀土矿指标资源类型合计2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年30000025000020000015000010000050000030%20%10%0%55110421001301070750270060310

61510

6221047300

48500

4920013010

13010

13010702105720013010813506220019150中国稀土集团有限公司轻稀土中重稀土轻稀土中重稀土中重稀土轻稀土yoy北方稀土(集团)高科技股份有限公司广东省稀土产业集团有限公司厦门钨业股份有限公司73550

100350

141650

178650

18865027003440270034402700344027003440-03440112850

120850

148850

190850

235850

2508507%19150

19150

191500%

0%

0%23%28%24%191500%6%191500%2019

2020

2021

2022

2023

2024中重稀土yoy19150合计稀土冶炼分离配额（吨）稀土冶炼分离配额同比增速（右轴）30000025000020000015000010000050000030%20%10%0%轻、重稀土合计

132000

140000

168000

210000

255000

270000yoy

6%

20%

25%

21%

6%表:2024年国内稀土分离冶炼配额增速明显下降稀土集团-冶炼分离指标2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年中国稀土集团有限公司660166098471216

72366

730668061683999北方稀土(集团)高科技股份有限公司63784

89634

128934

163234

170001合计127000

135000

162000

202000

243850

2540006%

20%

25%

21%

4%201920202021202220232024yoy43012025表:

2024年国内轻稀土开采配额增速明显下降，中重稀土开采配额保持不变2025/02/19()72025/04/042025/07/28452025/10/09//4401/202541002100

630

380

35050%30%表：海外稀土产业链不完备，仅中国具备全产业链生产能力分离稀土氧化物国家开采混合化合物稀土金属稀土永磁循环回收轻稀土元素正在生产商业开发重稀土元素正在生产商业开发中国美国澳大利亚英国爱沙尼亚德国法国马来西亚缅甸越南布隆迪日本正在生产正在生产正在生产正在生产商业开发正在生产已经停产正在生产已经停产正在生产商业开发正在生产商业开发商业开发商业开发商业开发正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产俄罗斯印度正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产正在生产45013-520212025-20303-5图：2021年以来海外核心稀土企业增加资本开支MP

和

Lynas

资本开支（百万美元）表：海外新建稀土矿山较多，但进展较为缓慢MP

MaterialsEnergyFuels“10X”10,0003,000202820261000White

MesaNdFeBPOSCOInternational

StarGroupUSA

RareEarthUcore

Rare

MetalsGKNPowderMetallurgySolvay2025Round

TopRound

Top80060040020002025Radevormwald4,00020252027SchaefflerLaRochelle2025NeoPerformancePensana2025Salt

EndArafuraRareEarthsIlukaResourcesMP

Materials

MaadenNorthern

MineralsLynasNolansNdPr2032Eneabba2025Nd

Pr

Dy

Tb20252028Brown

RangeNdPr8,000JOGMEC20122025StarGroup20212022Lynas20232024BlackstoneMinerals

LSEcoEnergyAustralian

StrategicMaterials5MP

MaterialsNdFeB6,0003,00020251,2002025JSLink

LynasAclara

ResourcesTorngat

MetalsKuantanLynasCarinaStrange

LakeMkangoResourcesNioCorpHyProMagElkCreekHPMSREO2025

12460126%RainBow

Rare

Earth2020202326%(25%)(17%)90%35%26%//图：稀土磁材需求量占比最大（2023）图：稀土磁材价值量占比90%以上图：用于稀土磁材制造的镨钕镝铽元素价值量最高其他,

6%矿物荧光粉,3%金属合金,

6%磁体,

26%陶瓷,

6%电池,

11%玻璃工业,25%催化剂,

17%Wind

RainBow

Rare

Earth4701201947%15%20202024SMM202749%图：新能源汽车、机器人或成为稀土永磁需求核心拉动力20242019工业机器人等其他2027E2030E工业机器人等其他人形机器人11%消费电子7%消费电子12%工业机器人等4%3%工业机器人等其他其他新能源汽车节能电梯16%节能电梯19%15%7%中国燃油汽车消费电子3%新能源汽车新能源汽车新能源汽车15%15%49%42%47%变频空调消费电子变频空调17%3%风电9%19%节能电梯变频空调风电节能电梯18%变频空调风电风电9%15%8%3%16%9%中国燃油汽车4%中国燃油汽车中国燃油汽车2%3%SMM4801表：风电需求扰动后，有望随装机量重回增长20232024130230%4.52025E

2026E

2027E

2028E2024中国新能源汽车总产量万辆

1005168429%4.5198718%4.5223412%5.023897%6.31.1/1.5yoy-36%4.024%

2025-20266.9/8.528%/31%单辆纯电动乘用车对钕铁硼需求量

kg/辆5.0中国新能源汽车对钕铁硼总需求量吨38691

53461

69148

84866

103008

110289yoy52%38%29%23%21%7%表:新能源车对稀土磁材需求量维持高增速202376100%17%132024805%10%82025E10430%8%2026E2027E14115%8%2028EGW12318%8%15812%6%9yoyGW81011/GW670670700700700700/GW86565360582468727903663928%2130%2430%3135%4340%5645%71GW/GW170180180190190190/GW3618432056168161107261351412274968011440150331862920153yoy107%-21%18%31%24%8%Wind

SMM4901表：特斯拉人形机器人单耗约4KG磁材成品5001表:测算2025-2026年中国氧化镨钕供需逐渐转向错配（吨）供需平衡表汇总202320242025E2026E2027E需求中国新能源汽车对钕铁硼总需求量3869152%5346138%6914829%8486623%10300821%2025-2026yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy中国燃油汽车对钕铁硼需求总量中国风电新增装机容量对钕铁硼需求量中国变频空调对钕铁硼需求总量中国节能电梯对钕铁硼需求量中国消费电子对钕铁硼需求量中国工业机器人对钕铁硼需求量中国其他下游对钕铁硼需求量中国稀土永磁出口量3834-14%12274107%1665125%79989%4216-3%8600-2%108396-10%52689-14%2533481%514334%600517%1144018%2703628%7240-4%48458%1881755%88583-8%52162-10%2852776%1113615%5232-13%1503331%3162117%6878-5%51526%2822650%87183-2%547705%31896212%12302810%5055-3%1862924%3562913%6609-4%53364%4092745%878961%580566%36114613%9680-21%2105326%7534-6%2025//44766%29%/18%/28%1214041%96674-11%5795810%2681186%1059394%2025-2026--2917/-3306中国钕铁硼需求总量中国毛坯钕铁硼对氧化镨钕的需求量1017721%13766012%供给中国稀土矿指标合计25505021%2700006%2690000%2775263%2904445%yoy中国轻稀土矿开采指标于中国轻稀土矿指标的氧化镨钕产量中国重稀土矿开采指标2359004718019150497925085050170191504979250850501701815047192583765167519150497927129454259191504979于中国中重稀土矿指标的氧化镨钕产量于中国轻重稀土矿配额的氧化镨钕产量5215921%551496%548890%566543%592385%yoy于中国进口稀土原料的氧化镨钕总量于中国钕铁硼废料的氧化镨钕产量中国氧化镨钕供应总量322142524910962228%23294324381108811%2056732988108444-2%262423682611972210%29876388821279967%yoy中国氧化镨钕供需平衡78504942-2917-3306-966451SMM011220242026//23%/31%/17%表：重点公司估值表EPS（元）PE2024A2025E2026E2024A2025E2026E600259.SH87.6732.8349.0150.3724.15-0.890.711.4-12363300748.SZ600111.SH000831.SZ600392.SH0.210.28-0.270.120.540.660.320.550.8156175-61415180370.960.630.667415744--201Wind2026

03

182024

EPS2025

2026

EPSEPSWind5202图：天然铀产量分国别分布图

：

天然铀2013-2024年

产量情况（tU）70000中国

其他俄罗斯4.55%6320760342

6046260213544334961459331乌兹别克斯

2.66%3.93%6000050000400003000020000100000560415415454742坦6.64%4773147805哈萨克斯坦38.65%澳大利亚7.64%纳米比亚12.18%加拿大23.76%532013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024wind02图：全球核电净发电装机容量（GWe）图：中国新核准机组数量逐年增加（台）1138538037537036536035535034534012108379.91010106544420201920202021202220232024202554Wind02200095/20112026

290/0795//16014012010080供给端：军转民大规模释放，二次供给占比高。供给端：卡梅科旗下矿山减产，行业新增投资减少需求端：金融危机+2011年福岛核事故。全球核电刹车。需求端：2019年中国核电审批重启；实物铀基金买入需求端：后，需求端：核电大幅扩张6040核电增长停滞，铀需求平淡。200现货价

SpotPrice长期价

Long-termPrice55022011表：重点公司估值表EPS（元/股）PE公司代码公司简称收盘价（元）评级2024A0.712025E0.852026E2024A127.6295.122025E2026E56.2532.92001280.SZ1164.HK中国铀业90.004.281.600.13105.8885.60增持中广核矿业0.040.05-数据：Wind，国泰证券研究。收盘价截至2026年03月18日；中国铀业2025、2026年EPS预测值来自国泰证券研究，其余EPS预测值为Wind一致预期560353%

79%

20254702025053%8.56.7199453%79%30%70%202520072025202579%USGS57032025-6%2025580320252.0725%73%32%16%20252.0720255903-名称国家2025202620272028远期投产时间目前进展2025年2季度1期开始商业生产（全年接近5000吨），2027年2期开始商业生产，产量会达到1.3万吨巴库塔钨矿哈萨克斯坦5000500030002024年11月所有权变更：2025年9月由Tivan(ASX:TVN)

全资收购。计划将其整合入北领地关键矿产基地，通过共享基础设施加速开发。molyhil澳大利亚中国125017192026年以后2026年以后2025下半年目前已在井巷工程、西岗详查、部分地面设施建设及生态修复等方面取得阶段性成效，但在建设用地手续办理、后续工程招标等环节仍存在制约。小东坑钨矿（江钨）Sangdong钨矿预计2025年下半年首批生产启动，一期产能目标为每年

64万吨矿石，二期+L4

Extension预计27年投产，届时矿石产能或超120万吨韩国230023003000Panasqueira钨矿Hemerdon钨矿葡萄牙英国692.5-2025年底基本已经敲定约9,300万美元融资。计划在12个月内恢复运营。预计2026年2026年以后政策利好：2025年11月列入加拿大“国家建设项目”清单并移交大项目办公室以加速审批。预计

2026年春季

现场开发活动将显著增加。Sisson

钨钼矿加拿大4000FS进行中：

2025年完成资源量更新及基础设施可行性研究。2026年全年进行正式可行性研究(FS)，预计2027年发布。短期内无产量贡献。麦克通（Mactung）钨加拿大中国约50002027年以后矿柿竹园钨矿油麻坡钨钼矿大湖塘钨矿九江大地200020002027年底2027年底2029年目前产量7000多吨建设中120015000500中国中国待注入，绿地项目中国5002028年出矿陕西东阳钨矿-（陕西有色）375012502026年-中国中国卡房矿3900-84002028年或以后2027年初投产--红岭钨矿中国15001500总计钨矿增量（吨）500011050110506692.530869-35369SMM60036103其他3%耐磨工具合金27%切削工具合金45%矿用工具合金25%6203630320251020261

62025202564036503201832725109181164826782019307071120012056254420203145011100121772519202138250113221254226072022367201086913040268020234016410543150002658202441409106481600027112025E42652109681670027932026E47752114071700028762027E4961211863176002934硬质合金钨特钢钨材钨化工消费合计废钨57969877556507900057245900064721100005472124038710004446633091100052309247946800049646836511000573651873167000497870769110005976918140663308895727321200060732138926168712454-484790351300066035144486362014627-2237820091538066629151716503715930-832原钨消费出口491943045572000448347507221367150025914824514976700003982钨精矿产量进口供需平衡-3166444810761-3313-4139-4118-26842022202320242025E2026E2027E原钨供应量8736087757-39787000-0.4%906163.3%880251.2%906022.9%962976.3%1019925.9%YOY原钨消费量934323.1%951881.9%1004915.6%1061095.6%YOY供需平衡-3616-5407-4586-4194-411766046704680469047004AI光伏焊带20%电子焊料80%71042026202119.8202217.9202317.7202418.42025E18.72026E19.02027E19.5中

国

产

量(万

吨

）YOY10%7%-9%-3%-1%-2%1%4%2%8%2%0%5%2%0%4%3%2%3%12.87.012.412.15.612.46.00.412.46.30.112.56.61.012.86.71.5原生锡（部分来自进口矿）YOY回收锡5.5YOY17%-21%322%净进口量(万吨）-0.92.01.7YOY-400%18.9218%18.1-15%-3%-76%-3%-75%0%900%20.050%5%4%5%1%3%供

应中

国

总

供

应(万

吨

）19.919.918.61.319.418.818.821.020.418.51.9YOY5%10%5%6%8%9%1%5%海

外

产

量(万

吨

）19.318.01.818.817.01.818.016.21.919.517.71.9YOY4%46%-92%16%-3%-3%36%1%-2%-6%4%-4%-5%1%原生锡17.70.5YOY回收锡YOY全

球

供

应

量(万

吨

）YOY179%37.837.938.137.236.838.539.90%-2.5%2024-1%202118.3202218.3202319.82025E21.22026E21.82027E22.5中

国

需

求

量

（

万

吨

）20.616.737.3YOY海

外

需

求

量(万

吨

）YOY全

球

需

求

量(万

吨

）YOY12%10%11%0%-9%-5%9%4%-1%2%3%2%3%1%2%4%0%2%需

求20.718.816.917.017.117.1-10%-1%39.037.136.738.138.839.62.2%2025E20210.5620221.660.692023-0.431.442024-1.83-0.112026E-1.772027E-1.550.21供

需

平衡国

内

供

需

平

衡

（

万

吨

）全

球

供

需

平

衡

（

万

吨

）-2.33-1.36-1.08-0.317273

/01中国:价格:碳酸锂(电池级,99.5%,国产,元/吨)2000001800001600001400001200001000008000060000400002000007401弃风率:全国:当月值弃光率:全国:当月值省份政策模式补贴标准激励周期补偿标准每年公布，执行时间为10年；25年6月30日前开工项目方可享受首年补贴放电量补偿：2025年及以前建成投产项目0.35元/KWh8.007.006.005.004.003.002.001.000.00内蒙古放电量补偿容量电价(火储同

容量电价：330元/KW·年（与煤甘肃河北执行期2年补)电机组暂定同标准）执行2年，先建先得，25年1月开始执行，执行期2年，26年6月前未并网项目扣减容量补偿月数容量电价机制+充放电价格政策容量电价：100元/KW·年容量补偿：2023年0.2元/KWh，2024年0.16元/KWh，2025年0.128元/KWh（逐年递减20%）容量补偿+调峰辅助服务新疆政策有效期至2025年12月31日7501(/gwh)80000250480001固定成本合计

万元(MW)(h)运营规模储能时长循环寿命一天充放电次数()20运营年限

年放电深度92.00%10440%()年运营费用

万元容量出租比例租金(元/kw*年）3300.350.22024年2025年(/kwh容量电价补偿

元）150(/kwh/kwh购电电价

元）(0.4售电电价

元）100500(/kwh）0.20.02330峰谷价差

元(/kwh充放电额外税费

元年运行天数）100%13.59%每天放电容量比重项目内部收益率1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10

月

11月

12月7601中国:产量:新能源汽车:累计值

（左轴，万辆）中国:产量:商用车(纯电动):累计值(万辆)1400:::160140120100806040200中国

产量

新能源汽车

累计同比

（右轴，%）807060504030201001200100080060040020007701美国储能新增装机容量（MWh）1000090008000700060005000400030002000100007801SQM锂产品销量（万吨LCE）987654321投产时间公司名称项目名称

产能（万吨）CentenarioRatones2024

7

11年

月

日Eramet2.42024

10

24年

月

日POSCOSal

deOroMariana3Q2.522025

2

12年

月

日赣锋锂业紫金矿业2025

9

12年

月

日202024Q1

2024Q22024Q32024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q3

2025Q47901澳大利亚锂季度产量（万吨）Greenbushes锂精矿产量（万吨）1201008060402004540353025201510502024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2

2025Q38001股东项目停产时间2025H1前期产能成本Rio

TintoMRLMt

CattlinBaldHill2024年11月2024年6万吨精矿1153美元/DMT20.5万吨精矿Core

Lithium

100%

Finnis81012026年国内前期投资的盐湖进入投产期。分公司来看，盐湖股份的察尔汗盐湖2期4万吨在2025年9月开始投产，产能2万吨。藏格矿业的西藏麻米错盐湖5万吨在25年9月开始投产，预期在26年4月左右达产。紫金的拉果错盐湖1期2万吨项目在25年年中投产，2期4万吨项目26年年中投产。股东项目拉果错拉果错察尔汗麻米错投产时间2025H1产能63%紫金矿业（）2万吨4万吨4万吨5万吨紫金矿业（63%盐湖股份）2026H12025年9