科技行业市场前景及投资研究报告：科技有色行情弹性持续性

科技有色行情的弹性和持续性证券研究报告发布日期：2026年1月全球秩序新旧更迭的必然性PART1科技，美国成为世界的美国（破解特里芬悖论）科技，美国成为世界的美国（破解特里芬悖论）科技，美国成为高效率的美国（科技为经济之本）美国必然陷入科技“依赖症”科技依赖症之后的第一个脆弱点显露美国科技依赖会更加诉求外部供应外包的稳定（%）（%）始终追求海外的供应链安全（工业金属&黄金）关税2.0平均税率约为22%关税1.0平均税率约为2.2%科技依赖症的第二个脆弱点显露，美国=华尔街+拉美如何平衡MainstreetV.S.Wallstreet的利益超级周期的三重含义PART2疫情之后日本的通胀开始反转，2022年证明通胀回不去财政问题的本质(不是债务发行过多，而是制造业空心化)大逆转2：全球低利率逆转（%）（%）（%）美、日、欧都在拉美化（%）日本政府困境&日本民众生活

中国政策启示（低利率、大财政、贬货币？）超级宽松的流动性1超级宽松的流动性2科技有色的持续性和弹性PART3铜金比：高金价的指向（金铜接力赛）铜金比：本轮特殊性（铜、金分属历史高位，铜金比历史低位）单看2025年黄金，能够说明非常多问题铜接力金：极致金价之后必然有极致铜价金价历史高位的原因（已知）广泛贸易战带来的金融经贸失序，美元信用冲击（贸易战的动机和结果是什么）贸易战带来全球经济衰退，故而流动性宽松（流动性宽松的动机和结果是什么）全球隐含通胀预期抬升（为什么有类滞涨逻辑）：科技、财政、供应链铜价历史高位的原因（已知）供给是老生常谈问题AI产业链&光伏、新能源汽车等（疫后全球供应链重塑问题）流动性宽松带来的库存囤积为什么说极致金价之后还有极致铜价广义关税带来的不确定性-->基于安全视角的供应链备份（铜金接力原因1）货币和财政宽松-->基于稳增长逻辑的传统需求扩张（铜金接力原因2）大国博弈从供应链安全切换至科技博弈-->新产业需求扩张（铜金接力原因3）铜金比历史低位的原因新全球秩序的阶段性博弈供应链转移之下的资本开支扩张（先金后铜）地区/国家主要项目/动态特点与驱动因素印度阿达尼集团（Adani）在古吉拉特邦的Kutch铜冶炼厂投产，年产能50万吨旨在减少对进口精炼铜的依赖，但面临全球铜精矿供应紧张的挑战印度尼西亚增加两个一体化冶炼厂利用本国矿产资源，发展下游加工产业，但政策存在不确定性刚果（金）新建冶炼厂（主要由中国投资驱动），预计于2025年完成资源民族主义趋势，希望将矿产资源的附加值留在本国，禁止原矿出口赞比亚韦丹塔资源公司（Vedanta）启动康科拉铜矿（Konkola）冶炼厂升级改造对现有资产进行升级和整合，以提升产能效率和产业链控制力美国暂无新建原生铜冶炼厂计划，重点转向次级冶炼和废铜回收受环境许可、投资成本高等因素制约。美国通胀结构拆解美国核心通胀结构拆解海外资产配置结论海外宏观趋势及定价逻辑2025到2026，牵引全球政经格局走向的中美关系，将从总量关税对垒走向安全科技竞赛。·2025到2026，全球资产定价最大的变化是从避险走向复苏，从定价脆弱性到定价反脆弱。反脆弱1：世界范围关税对垒消退，供应链不确定性和金融秩序不确定性消退反脆弱2：美、日、欧等发达国家重回内政，重回财政货币宽松；新兴国家承接资本开支2025到2026，全球三大暗流奔涌向前：科技革命、财政扩张、供应重塑。财政扩张浪潮的资产含义：高通胀中枢、高利名义率和高政府债务科技革命浪潮的资产含义：更高的实际利率、更极致的资产分化和更强韧的美元中枢供应链重塑的资产含义：短期供应偏紧、全球资本开支热浪持续三大浪潮和反脆弱定价之下，2026年全球资产需要关注：①2025年全球最亮眼的资产是定价避险和美联储货币宽松的贵金属（金和银），2026年反脆弱及大浪潮共振之下最亮眼的资产或是有色金属（铜和铝）。②全球仍在风偏修复进程之中，中美科技安全竞赛下AI产业链仍值得追踪。③2025年美债利率和通胀中枢难下，三大浪潮和全球小复苏决定了2026年全球利率和通胀中枢依然偏高位运行。中国资产配置结论2026年宏观中性情景全球仍处于科技周期扩张阶段（中周期），全球小周期共振向上（得益于欧美日财政货币宽松）。外需反弹，中国地产经历4年下滑后对经济负面冲击减弱，内外需共振，中国走出通胀低谷的条件越发成熟。2026年全球科技周期走向至关重要2026年中国走出通胀低谷的具体含义PPI同比可以转正，CPI同比抬升2026年中国走出通胀低谷资产映射①本轮有色PPI已见底回升通道中，黑色PPI距离见顶还有较大空间，这也意味股票牛市尚未终结。②PPI同比转正最快也要到明年下半年，指向风格大切换最快也要到明年下半年。③黑色PPI或已在磨底，意味着中国债券牛市已告一段落。④黑色PPI起势往往对应债券熊市，目前尚未看到这一点。明年下半年需关注中国债券方向调整可能。⑤债券