美丽田园医疗健康-市场前景及投资研究报告-高端服务消费代表内生外延构筑长期空间

美丽田园医疗健康：高端服务消费代表，内生外延构筑长期空间2026年3月18日美丽田园：双美双保健模式构建价值闭环，内生外延打开长期天花板美丽田园：美与健康领域龙头，多品牌协同巩固领先优势。美丽田园创立于1993年，以高端生活美容起家，通过内生孵化与战略投资持续拓展医美与亚健康等赛道，并先后完成对行业第二、第三大品牌奈瑞儿与思妍丽的战略性收购。目前集团旗下共有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源医疗，奈瑞儿、思妍丽六大品牌。

2019-2021年公司营收从14.05

亿元增长至17.81亿元，归母净利润从1.47亿元增长至2.08亿元，依托“双美+双保健”模式，以及外延并购整合，公司业绩实现稳健增长。美容行业：美业市场潜力充足，美丽田园市场地位凸显。1）生活美容：根据弗若斯特沙利文，中国传统美容行业市场规模在2021年达4032亿元，预计2030年将达6402亿元，2021-2030年CAGR为5.3%；市场极为分散，2021年CR5仅0.7%，美丽田园市占率0.2%，位居行业第一。2）医疗美容：根据弗若斯特沙利文，2021年中国非手术医美市场规模达977亿元，预计2030年达4157亿元，2021-2030年CAGR为17.46%；市场相对分散，2021年CR5为6.3%，美丽田园市占率0.6%，位列第四，其凭借“传统美容+非手术医美”的差异化服务组合，在业务重心上与其他参与者形成区隔。3）亚健康市场：目前市场处于发展初期，伴随健康消费意识升级与亚健康人群基数持续扩张，将展现出强劲的增长动能。根据弗若斯特沙利文，2021年中国亚健康市场规模达70亿元，预计2030年将达290亿元，2021-2030年CAGR为17.5%。核心亮点：双美双保健模式构建价值闭环，内生外延打开长期天花板。公司搭建独特的“双美+双保健”模式，先通过广泛的美容和保健门店精准锚定并获取优质客户，建立品牌忠诚度并挖掘客户深度需求，再通过医疗美容及亚健康医疗服务等增值业务实现需求升级，为客户提供阶梯式、定制化的解决方案，形成“引流-转化-留存-复购”的完整闭环。内生方面，公司定位高端美容服务，逐步积累品牌影响力与消费者信任，叠加数字化运营、精细化会员管理等战略，实现客户群体逐步扩张，推动各条业务线稳健增长，单店收入稳中有升，门店扩张循序渐进。外延方面，公司拥有丰富的并购经验和成熟的并购方法论，并购后为被并购品牌全方位赋能，实现“1+1>2”的协同价值，为长期成长打开天花板。投资建议：公司“双美+双保健”业务布局奠定业务根基，随内生外延战略持续推进，各业务板块渗透率有望进一步提升。我们预测公司2025-2027年收入为30.11/40.16/45.63亿元，归母净利润为3.36/4.51/5.37亿元，EPS为1.33/1.79/2.13元，对应2026年3月18日收盘价21.44港元，

PE为14/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争持续加剧；并购整合效果不及预期。1目录1：公司概况2：美容行业3：核心亮点4：投资建议3：风险提示美与健康领域龙头，多品牌协同巩固领先优势美业市场潜力充足，美丽田园市场地位凸显双美双保健模式构建价值闭环，内生外延驱动长期稳增2公司概况131.1公司概况：深耕美业筑稳根基，多品牌协同巩固龙头优势国内美与健康管理领域龙头企业，多品牌协同夯实行业地位。美丽田园秉持“以客为本、优质服务”的核心理念，深耕行业三十余年，聚焦中高端客群，构建一站式全周期美与健康管理服务体系，具备深厚的市场基础与品牌认可度。在市场地位方面，按2021年总营收数据统计，美丽田园为中国最大的传统医疗美容服务提供商和第四大非外科手术类医疗美容服务提供商，分别占市场份额的0.2%及0.6%。集团主要提供美容与保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务三大核心服务，目前旗下包括六大品牌，自有核心品牌包括旗舰品牌美丽田园及贝黎诗、秀可儿和研源；并购品牌包括奈瑞儿与思妍丽，前者聚焦智能中医美养与身体调理，涵盖针灸、艾灸、推拿等特色服务，后者则聚焦东方女性肌肤问题，提供多方位皮肤管理方案。图：美丽田园品牌矩阵美容与保健服务医疗美容服务亚健康医疗服务美丽田园贝黎诗奈瑞儿思妍丽秀可儿研源医疗非外科手术：能量仪器服务

亚健康状况的检测、评估基于中医文化，结合智能科

高端院线护肤与科技美肤技提供美容、养生、痛症调

专家，依托前沿科技赋能及注射服务；及干预；面部及身体护理服务项目外科手术类：双眼皮成形、

女性健康问题脂肪填充服务及抽脂手术等理一站式服务功效护肤41.2发展历程：深耕美容行业三十年，从单品牌到平台化整合内生外延稳步推进，铸就美业龙头地位。美丽田园的成长路径可划分为三大阶段：1)品牌初创期（1993-2009

年）：1993年，公司于海南开设首家美丽田园门店，正式切入高端生活美容赛道；2004年注册成立上海美丽田园有限公司，为后续全国化扩张与业态升级积累了核心客群与品牌基础。2)多品牌布局期（2010-2022

年）：2010年公司推出医美品牌“秀可儿”，正式切入轻医美赛道，业内双美联动雏形；2013年公司获得CPE源峰投资；2016年战略投资高端美容品牌贝黎诗，进一步丰富高端生活美容品牌矩阵；2018年公司推出亚健康医疗品牌“研源”，形成生活美容、医疗美容、亚健康医疗的“三美”业务协同布局。3）上市扩张期（2023

年-至今）：2023年，公司完成股份制改革并于港交所主板上市，成为“美容院第一股”；2024-2025年公司分阶段收购高端美容院第二品牌奈瑞儿90%股份，引入智能中医美养服务，将原有

“三美”

业务升级为“双美+双保健”的立体商业模式；2025年10月并购中国第三大美容服务品牌思妍丽，完成行业“三强聚合”

格局，进一步巩固高端生活美容市场的龙头地位。图：美丽田园里程碑2020推出自研BeautyFarm小程序2023于港交所成功上市2016战略性投资Palaispa2018开创医疗保健品牌Neology20242025战略性收购增加对Naturade控股至90%，战略性收购Siyanli；纳入MSCI小型股指数Naturade70%股份520142013中投工业基金战略投资美ONE20101998总部迁至上海，第一家加盟店开业1997建立武汉美丽农庄学校1993海南创立首家生活美容中心将CellCare品牌理念定推出美学医疗品牌CellCare；开创业内首个双美运营模式义为“小改变，大不同”51.3股权结构：

收购思妍丽后股权调整，控股股东地位稳固并购思妍丽后集团控股股东合计持股45.77%，控股地位稳固。在2025年1月完成对上海思妍丽实业100%已发行股份的交割后，集团董事长李阳、李方雨、连松泳、牛桂芬、崔元俊和苑惠敏等一致行动人作为控股股东合计持股比例稀释至45.77%，仍保持控股权，确保了公司战略的长期稳定性；思妍丽原控股方SYL

Holding（MBKPartners全资控股的子公司)在此次收购完成后成为集团股东，持股6.28%；其他股东合计持股47.95%。图：美丽田园股权结构（截至2025年1月）控股股东李阳李方雨连松泳牛桂芬崔元俊苑慧敏其他股东SYLHolding47.95%6.28%45.77%Beauty

FarmMedical

And

HealthIndustryInc.61.4

管理层情况：核心团队能力完备，支撑战略高效推进高管团队兼具战略远见、丰富行业经验及强大资本运作能力。集团董事会主席李阳先生提供长期战略定力与资源，CEO连松泳先生拥有逾20年医美运营经验，保障日常决策的专业与效率；CFO周敏女士拥有丰富的财务管理、投资及并购经验，为公司成功上市和后续并购提供了坚实保障；2025年8月，随着原股东CPE退出，董事会引入高建明与易琳两位新非执行董事，分别代表奈瑞儿和德福资本两大重要战略股东。这一团队结构确保集团在快速扩张中维持战略连贯性与运营稳定性，更通过整合内外部核心资源，为“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略的落地提供了坚实的组织保障与决策支撑。图：公司高管情况姓名李阳年龄职位职责背景负责集团整体管理、业务、战略及监督商业适

硕士。曾任海南省国资办副局长、海南省房地产总公司总经理、67执行董事、董事会主席用性与可持续性。海南省开发总公司副总经理等职。清华大学硕士，拥有超过20年医疗美容行业经验。曾任河南整形美容医院有限公司副总经理、北京曼思美医疗技术有限公司总经理。执行董事、董事会副主席、负责集团的整体管理及整体战略等重大事项的首席执行官

决策。连松泳周敏5557硕士，注册会计师、高级会计师、注册税务师。拥有超过30年连锁企业财务管理、投资及并购经验，曾任百联集团超商事业部及联华超市股份有限公司财务部主管。首席财务官、联席公司秘

负责财务会计、内部审计、法律事务、投资并书购和投资者关系。高建明易琳----非执行董事非执行董事参与公司整体战略等重大事项的决策。参与公司整体战略等重大事项的决策。博士，拥有30余年资本市场、投资管理和企业管理经验。硕士，拥有超过20年医疗健康行业投融资、投资者关系及财务管理经验。参与集团整体管理、业务、战略及监督商业适

伦敦政治经济学院理学学士，2016年5月加入公司，2022年用性与可持续性。

任董事。李方雨36非执行董事71.5

财务分析：业绩强劲反弹，增长动能持续2023年业绩回升，呈现稳健增长态势。2019-2021年公司营收从14.05

亿元稳步增长至17.81亿元，归母净利润从1.40亿元增长至1.93亿元，呈现稳健增长态势；2022年受终端消费场景承压的影响，营业收入及净利润均同比下滑；2023年起业绩显著反弹，营收及净利润大幅回升；2024年后公司进入增长常态化阶段，依托“双美+双保健”模式深化及外延并购整合，实现收入和净利润稳步增长。图：公司归母净利润（亿元）及增速图：

公司营业收入（亿元）及增速302535%30%25%20%15%10%5%2.52.28120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%25.722.16109.15%31.16%21.4528.24%14.591.932.01.51.00.50.01.5619.91%1.51201510517.811.4016.3515.0314.05201918.46%34.88%1.0328.17%7.02%7.56%5.94%0%-5%-10%-15%-8.16%2022-46.71%020202021营业收入2023202425H12019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1归母公司净利润

yoyyoy81.5

财务分析：毛利率维持高位，费用端稳中有降毛利率维持高位，净利率随经营效率优化而回升。公司毛利率2022年受线下消费场景影响，毛利率降至43.89%，此后逐步回升并维持较高水平；公司归母净利率2022年降至6.30%，2023年后净利率明显回升，2025H1提升至10.67%历史高位。费用端稳步优化，收并购推动销售与管理费率阶段性微增。2019-2024年公司期间费用率由39.29%波动下降至34.59%，整体费用管控能力较强；其中2022年一度上涨，主要系收入规模暂时下滑所致，后续各项费用率均维持稳定。图：公司费用率图：

公司毛利率及归母净利率60%45%50.42%49.33%46.57%

46.82%39.29%38.86%17.56%46.26%45.55%50%40%30%20%10%0%43.89%35%25%15%5%35.39%35.09%17.19%34.42%16.82%34.20%

34.59%17.63%

17.95%19.79%18.00%10.86%202110.67%25H19.99%

10.04%10.05%20238.88%20246.30%2022-5%20192020202120222023202425H120192020毛利率期间费用率研发费用率销售费用率财务费用率管理费用率归母净利率91.5

财务分析：三大业务协同，亚健康成为增长新引擎美容与保健业务为主要收入，亚健康业务占比提升。2019-2024年公司各业务营收均呈现增长态势，其中美容与保健业务营收从8.76亿元增长至14.43亿元，CAGR为10.51%，营收占比从62.35%降至56.11%，仍占据主导地位；医疗美容服务营收从4.65亿元增长至9.28亿元，CAGR为14.84%，占比先增后减至36.07%；亚健康医疗服务营收从0.64亿元增长至2.01亿元，CAGR为25.58%，营收占比从4.58%增长至7.81%，展现强劲增长势头。2025H1生美/医美/亚健康板块营收分别增长29.62%/12.98%/107.77%,亚健康业务占比进一步提升至10.53%。美容和保健业务毛利率稳定，亚健康业务毛利率快速上升。2019-2024年医疗美容服务毛利率始终高于公司整体水平，但期内呈逐步下降趋势；美容与保健业务毛利率则低于整体水平；亚健康医疗业务毛利率在2022年后快速上升，于2024年达到58.23%，成为毛利率最高的业务板块；2025H1生美、医美和亚健康业务的毛利率进一步增长，分别为42.05%/56.88%/63.05%。图：

公司分业务毛利率图：

公司分业务营业收入（亿元）161414.43总体毛利率美容与保健服务医疗美容服务亚健康医疗服务70%60%50%40%30%11.948.501210810.476.7361.19%9.476.2059.30%63.05%9.288.764.650.6457.41%8.485.6456.88%8.074.991.5455.27%58.23%53.83%46.71%52.33%650.42%45.23%49.33%42.05%42.0146.57%39.03%46.82%46.26%40.69%45.55%39.56%20.910.610.681.0143.89%38.54%43.33%42.97%40.24%037.83%36.83%2019202020212022202320242025H1美容与保健服务营收医疗美容服务营收亚健康医疗服务营收2019202020212022202320242025H1101.5

财务分析

：直营模式占主导，收入稳步增长图

：分类型单店收入（万元）1,2001,010.58直营收入占据主导，收入稳步增长。公司收入分门店类型来看，2019-2024年直营店收入从12.89亿元增长至24.35亿元，CAGR达13.57%；加盟店收入从1.16亿元增长至1.38亿元，CAGR达3.47%，直营店始终维持在91%-95%946.501,0008006004002000885.32877.14836.86806.50水平，为公司的主要收入，且直营收入增速超加盟店。从单店收入表现92.0559.9465.8958.8057.1949.84看，2019-2024年直营店单店收入从836.86万元升至885.32万元，表现相对稳定，加盟店单店收入则从92.05万元下降至49.84万元。20192020直营店2021202220232024加盟店（生美）图

：分类型门店营业收入（亿元)图

：分类型门店毛利率30252015105直营店加盟店直营店加盟店65%61.64%59.31%49.62%60%55%50%45%40%57.71%58.15%57.50%55.36%24.3520.311.14202316.7515.241.1114.120.9145.85%202046.15%202112.891.1644.84%202342.60%202242.64%20241.051.382024020192020202120222019资料：公司公告，华西证券研究所11美容行业2122.1

生活美容：规模平稳增长，市场格局高度分散美容服务客群稳步增加，市场规模平稳扩张。美容行业指依托专业美容技术与服务手段，为人体肌肤提供护理修复、对容貌及形体进行美化修饰的服务性行业，根据服务方式可以分为生活美容和医疗美容两大类。传统生活美容服务主要面向31-50岁的城市女性，包括身体护理服务和面部服务，身体护理服务主要包括纤体及身体养护服务，面部服务则包括清洁及保湿、皮肤美白及皮肤年轻化服务；由于其服务效果温和且能缓解身体及皮肤状态，消费者倾向长期频繁消费。伴随居民对高品质生活追求的提升，产品及服务类型的不断丰富，

消费人群持续扩张，根据弗若斯特沙利文的预测数据，2021年中国接受传统美容服务的人数已达1.55亿人，预计2030年将达1.98亿人，CAGR约2.7%，传统美容行业市场规模则在2021年达4032亿元，预计2030年将达6402亿元，2021-2030年CAGR为5.3%。图

：中国接受传统美容服务的人数（亿人）图

：中国传统美容行业市场规模及预测（亿元）2.5市场规模yoy7000600050004000300020001000015%10%5%640261731.975593957002.05454520049341.6181.55246531.5211.474435440971.51.00.50.037834032371634510%-5%-10%-15%20172019202020212030E132.1

生活美容：规模平稳增长，市场格局高度分散生活美容行业格局分散，美丽田园市占率第一。中国传统美容服务市场的参与者包括国内和国际服务提供商，作为本地生活方式之一，过往因设备和产品可获得性高，单个门店的投资成本不高，以及客户大多为私域或就近原则，行业整体较为分散。根据华经产业研究院数据，2022年我国生美连锁机构以3家以下的门店为主，占比73%，51家以上大型连锁机构规模仅占比3.7%。头部企业集中度亦偏低，根据弗若斯特沙利文统计资料，2021年中国传统美容服务行业CR5仅为0.7%，美丽田园市占率位居行业第一，市占率为0.2%。图

：2022年中国生活美容商家不同连锁规模门店数量比例图

：2021中国传统美容服务市场主要参与者收益3家以下4-50家3.7%51家以上机构公司简介市场份额（亿元）创立于1993年的私营美容服务集团，主营生活美容、医疗美容与亚健康服务美丽田园9.1080.2%创立于1999年的私营美容服务集团，总部位于广州，主要提供传统美容服务及非外科手术类医疗美

6.749容服务创立于1996年的私营美容服务集团，总部位于上海。其主要提供传统美容服务及非外科手术类医疗

5.326美容服务奈瑞儿思妍丽0.2%0.1%23.3%上海尊雅实业有限公

创立于1999年的私营美容服务集团，总部位于上3.540.1%0.1%73.0%司海。其主要提供传统美容服务法国私营美容服务供货商，于2017年进军中国市Laboratoire

Fillmed3.11场，主要提供传统美容服务142.2医疗美容：市场稳步扩张，非手术医美增长强劲图：中国非手术医美市场规模（亿元）非手术医美种类多样，市场规模快速增长。医疗美容可分类为手术医美及非手术医美，非手术医美可进一步分为能量仪器项目和注射项目，能量仪器项目采用激光、射频、强脉冲光、超声波等能量设备用于皮肤护理及塑身，注射项目即对身体组织进行极低侵入度的美容，例如肉毒素、胶原蛋白及透明质酸注射等。非手术类项目凭借决策门槛较低、复购频次较高、客群渗透持续提升等核心优势实现快速增长，根据弗若斯特沙利文预测数据，2021年中国非手术医美市场规模便达到977亿元，预计2030年将达到4157亿元，2021-2030年CAGR为17.46%。市场规模yoy50004000300020001000040%30%20%10%0%415736303161274523752046175014611207773977600500401图：非手术医美项目分类注射项目能量仪器项目射频热玛吉：利用射频，通过热能使胶原蛋白变性及收缩，从而激活自我修复过程，促进胶原蛋白增生，达到改善肤质、收缩毛孔、增加皮肤弹性及美白皮肤的目的。热拉提：利用射频能量达到表皮、真皮及浅层肌肉筋膜系统，收紧皮肤中的胶原蛋白。射频微针疗法：使用微针及射频波，使脸部皮肤神采焕发。脉冲光中胚层疗法LED

光疗：消减导致粉刺的细菌用途.强脉冲光（光子嫩肤）：利用广谱光轻触斑点，尝试促进胶原蛋白增生。通过微量注射或利用真空负压技术，将透明质酸等活性物质注射至真皮及表皮的交界处，旨在为皮肤保湿补水，收缩毛孔，改善肤色，淡化细微皱纹。激光皮秒激光：使用皮秒级脉宽的激光，可准确地爆破色素组织或纹身，旨在减少色素沉着及美白肤色。Q-Switch

激光：使用纳秒级脉宽的激光，与皮秒激光相比，可准确地爆破色素组织或纹身，具有更强选择性光热作用。超声波皮肤填充玻尿酸：为面部塑形及除皱的材料。胶原蛋白：补充皮肤的自然胶原蛋白。旨在促进胶原蛋白的产生或减少脂肪细胞数量。冷冻溶脂术利用低温以达到减少身体若干部位的脂肪沉积。Fotona4D：使用多波长激光系统，目的是使皮肤更紧致，减少皱纹，提高弹性。肉毒杆菌素注射用于除皱、瘦脸及减肥。肌肉电刺激利用电脉冲就身塑型目的激发肌肉收缩。152.2

医疗美容：市场稳步扩张，非手术医美增长强劲中国非手术医美渗透率低，存在显著提升空间。根据弗若斯特沙利文数据，我国每千人接受的非手术医美项目数量从2016年的6.4次快速提升至2020年的16.1次，但仍然显著低于主要国家水平。伴随大型连锁机构在下沉城市布局，将非手术医美融入日常生活，渗透率有望逐步提升。年轻与轻熟群体为轻医美消费主力，低龄及高龄客群渗透率偏低。根据弗若斯特沙利文分析，约72.6%的非外科手术类医疗美容服务顾客为女性，其中21-30岁与31-40岁群体合计贡献76%的消费占比，构成非手术医美的核心消费主力；此外21-30岁的年轻女性对轻医美项目的消费意愿最强，渗透率为7.3%，31-40岁女性的消费意愿次之，渗透率为4.8%。轻医美项目创伤小、恢复快，更契合年轻客群与轻熟客群的高频颜值管理需求，低龄群体与高龄客群的渗透则处于较低水平。图：2020年主要国家每千人非手术医美项目数图：2021年按年龄分布的非手术医美女性消费者

图：非手术医美女性消费者占同年龄段总人口比8%≤20岁21-30岁31-40岁41-50岁≥51岁7.3%6050.72%11%11%506%4%2%0%4.8%4030.53021.716.916.1201001.5%1.1%39%37%0.1%韩国美国日本巴西中国≤20岁21-30岁

31-40岁

41-50岁≥51岁162.2医疗美容：市场稳步扩张，非手术医美增长强劲中国非手术医美市场格局分散，美丽田园凭差异化定位跻身前列。中国非手术医美市场参与者构成多元，涵盖提供相关服务的公营及私营医院、连锁及独立医美机构，整体格局较为分散。随着行业监管趋严与消费者对服务质量、品牌信誉要求提升，市场将逐步进入整合阶段，具备高服务质量、成熟品牌声誉及忠诚客群的中高端大型连锁机构，更有望在竞争中扩大市场份额。其中美丽田园2021年在国内市场中位列第四，凭借“传统美容+非手术医美”的差异化服务组合，在业务重心上与其他参与者形成区隔。图：2021年中国非手术医美市场的主要参与者排名机构公司背景收益（亿元）

市场份额（%）一家于1999年创立的私营美容服务集团，总部位于中国上海市，主要提供非外科手术类1美莱医疗美容医院集团32.4011.709.073.31.20.90.60.3医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务一家于2009年创立的私营美容服务集团，总部位于中国上海市，专长为外科手术类医疗美容服务，同时亦提供非外科手术类医疗美容服务2345艺星医疗美容集团北京伊美尔医疗科技集团股份公司美丽田园医疗健康一家于1997年创立的私营美容服务集团，总部位于中国北京市，主要提供非外科手术类医疗美容服务及外科手术类医疗美容服务一家于1993年创立的私营美容与健康服务连锁集团，总部位于中国上海市，主要提供传统美容和保健服务、医疗美容服务（主要为非外科手术类）以及亚健康评估及干预服务5.8693.343一家于1997年创立的公众美容服务集团，总部位于中国深圳市，并于2019年在纳斯达克上市，主要提供非外科手术类医疗美容服务、外科手术类医疗美容服务及医疗保健服务医美国际控股集团公司172.3亚健康市场：处于发展初期，增长潜力巨大我国亚健康人群庞大，市场前景广阔。亚健康评估及干预服务指通过调节及加强顾客身体器官系统的功能，服务内容包括综合功能健康评估、健康咨询以及应用功能医学的干预。我国亚健康人群基数庞大，其中25-35岁、35-45岁、45-55岁职场中坚群体的亚健康人数分别达1.30亿、1.12亿和1.47亿，对应群体内占比为57.1%、56.0%、60.0%，构成了市场的核心需求。目前行业缺乏统一的诊疗标准与服务规范，市场仍处于发展初期，但伴随健康消费意识升级与亚健康人群基数持续扩张，将展现出强劲的增长动能。2017-2021年亚健康市场规模从30亿元增长至70亿元，CAGR为24.59%。预计2021-2030年市场规模将以17.5%的年均复合增长率增长至290亿元。图：2021年中国不同年龄段的亚健康人数（百万人）图：中国亚健康评估及干预服务市场规模（亿元）人口数占比市场规模yoy1622001501005080%60%40%20%0%3503002502001501005030%25%20%15%10%5%290146.560.0%252129.857.1%56.0%112.121818844.2%77.733.8%65.013911833.1%37.210084705746373000%018-25岁

25-35岁

35-45岁

45-55岁

55-65岁

＞65岁182.4

美容中医科：医美外延新赛道，有望抢占新战略高地图：2020-2024年中国国民中医药健康文化素养水平美容中医科为医美领域延伸，有望抢占新的战略高地。美容中医科涵盖中药外治美容技术、中药内服美容、中医推拿美容技术、针灸美容技术和其他技术五大类项目，既是医美产业精细化分工的重要产物，也是中医药产业向消费端渗透、实现生活化与现代化转型的关键场景。与传统医美手段相比，中医美容以非侵入性调理为主，具备天然的安全性与文化认同性。根据《2025年中国医疗美容市场洞察报告》，2020-2024年我国居民的中医药健康文化素养从20.7%稳步提升至26.9%，提前超额完成“十四五”

规划设定的阶段目标，大众对中医药的认知度与接受度提升为美容中医科的发展提供了坚实的市场基础。素养水平28%26%24%22%20%26.90%24.60%22.60%21.30%20.70%20202021202220232024资料：头豹研究院《2025年中国医疗美容市场洞察报告》，华西证券研究所图

：美容中医科项目中药外治美容技术中药内服美容中医推拿美容技术针灸美容技术其他中医美容技术中药洗浴外用美容技术（湿敷、浸浴、足浴美容治疗）中药粉剂外用美容技术（膜剂美容治疗）中药浸膏外用美容治疗针刺技术灸术中草药内服美容法治疗头面部美容经络按摩技术穴位埋线疗法术刮痧疗法术结扎法术中药紫外负离子喷雾美容治疗中成药内服美容法治疗

躯体和四肢其它部位美容推拿技术穴位磁疗术耳针术中药超声波导入美容治疗中药膳食美容法治疗足部美容按摩术中药直流电离子导入美容治疗拔罐术中药与其他现代仪器配合美容治疗资料：头豹研究院《2025年中国医疗美容市场洞察报告》，华西证券研究所19核心亮点3203.1模式：“双美+双保健”模式构建高效协同的价值闭环打造“双美+双保健”的立体商业模式，构建全生命周期服务生态。公司2024年完成对奈瑞儿的收购后，业务模式由“三美”调整为“双美+双保健”的立体模式，在该模式下，公司先通过广泛的美容和保健门店精准锚定并获取优质客户，建立品牌忠诚度并挖掘客户深度需求，再通过医疗美容及亚健康医疗服务等增值业务实现需求升级，为客户提供阶梯式、定制化的解决方案，形成“引流-转化-留存-复购”的完整闭环。多业态高效协同，既解决了医美业务获客成本高的行业痛点，又通过生活美容的高频服务提升客户粘性，同时借助亚健康医疗服务开辟新的增长曲线，形成了“一站式”美与健康服务体验，显著提升客户生命周期价值。图：公司业务模式涵盖客户全年龄周期需求213.1模式：“双美+双保健”模式构建高效协同的价值闭环生美为前端流量入口，持续积累庞大会员群体。在生美获客环节，公司以生美品牌为载体，通过“公域引流+私域沉淀”双轮驱动模式获取优质客户：公域端，推行“员工品牌大使”和“用户品牌大使”策略，打造了51位专业护肤KOL，以及88位真实会员“美丽真探官”

，打通内容种草到销售转化的链路。私域端，通过客户分层营销、老带新裂变机制，有效降低获客成本，其中2024年集团直营活跃会员平均纳新成本同比下降8.9%。获取客户后，品牌通过密集布局的美容保健门店实现客户消费，并借助门店端“科技护肤+疗愈空间”的双重体验，“六觉”感官服务场景等优势，提升客户体验感，实现一次性消费向长期会员的沉淀。截至2024年末，公司美容和保健业务会员数超13万人，会员年均消费达1.1万元，为增值业务导流奠定了优质客群基础。图：公司美容和保健服务门店数（家）

图：公司美容和保健服务直营门店活跃会员数（人）图：公司公域+私域结合扩大流量入口600加盟店直营店活跃会员数yoy14000012000010000013096111893246.5%50%40%30%20%10%0%515

514276

27650044.8%37040035218990468314160292152755487574480000

69895300

261200

12610067178-3.9%19917119.4%600004000020000012.5%239

238154

1630.3%135

1400-10%2019

2020

2021

2022

2023

2024

25H12019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1223.1模式：“双美+双保健”模式构建高效协同的价值闭环生美场景化引流，驱动增值业务会员规模跃升。在生美向增值业务导流环节，公司依托低门槛切入和高信任转化，实现客群平滑升级。生美门店在为客户提供日常护理服务时，通过AI大数据分析客户肤质、肤龄等属性，精准洞察客户潜在的医美和医疗需求，结合客户护理反馈，针对性推荐适配的增值项目，推动生美会员向增值业务转化，2024年美容保健会员到增值业务的渗透率达24.9%，高端美容服务会员的医美及亚健康增值服务渗透率达28.7%（即原美丽田园集团数据），同比提升3.7%，且医美人均年消费金额达生美业务的三倍，导流转化有效撬动了高价值业务增长。从会员规模来看，公司医美业务及亚健康医疗业务活跃会员高速增长，生活美容到增值业务实现高效引流，进一步验证双美+双保健协同模式的可持续性。图：公司美容和保健会员的转化率图：公司医美业务会员数（人）图：公司亚健康业务会员数（人）35%30%活跃会员人数yoy活跃会员人数yoy75524000040%35%30%28.7%800070006000100%80%60%40%20%0%336307014350003000025.0%23.7%25%20%15%10%5%21.7%243522447418735250002000015000100005000025%

500020%

400015%

300010%

200041913070168963305142912675126831895-20%-40%100005%0%0%2021202220232024233.2内生：精细化运营锁定高端客群，多业务线协同实现稳步扩张高端商圈布局&精致服务，突显高端定位。公司深耕美业30余年，以高端定位为核心，门店布局聚焦核心城市的高端核心商圈，如上海K11、恒隆广场、北京金融街及国贸CBD等标杆商业体。根据赢商网数据，在中国20个一线及新一线城市456家高端商业中，集团与思妍丽合计覆盖191家，占比42%。依托区位优势，公司打造高端化、沉浸式的服务场景，精准触达追求高品质美与健康服务的中高端客群；服务层面，聚焦高端美容、健康管理、智能美养等核心需求，为客群提供定制化、专业化的一站式服务，搭配优质产品与精致服务，凸显高端形象，持续强化中高端客群的粘性。同时，公司构建起覆盖不同中高端客群的品牌矩阵，各品牌匹配不同中高端消费需求，进一步巩固品牌定位。稳定的经营态势、庞大的布局网络、真实的口碑传播、专业KOL种草等多维背书，也让品牌积累了长期信任，进而让消费者主动并长期消费。图：公司直营门店分城市数量图：公司全国高端商圈覆盖率（截至25年10月）图：公司门店形象300275

2732525250201189228520015010050177209125161201541542%837670596158%165157879193808002019

2020

2021

2022

2023

2024

25H1其他城市

新一线城市

一线城市美丽田园+思妍丽未覆盖高端商圈243.2内生：精细化运营锁定高端客群，多业务线协同实现稳步扩张数字化转型先发布局，投入与自研能力行业领先。美丽田园作为业内最早开启数字化转型的公司之一，在过去五年内已累计投入超2亿元，组建了90人的IT团队成员。目前公司已构建38个数字化系统，自研比例高达70%。在产品创新方面，旗下品牌奈瑞儿自主训练的美养行业模型“AI小奈”，目前已具备相当于“5年中医本科毕业+5年高美知识储备+1年销售”的经验，能够解读检测报告、提供知识支持，并辅助员工为客户生成个性化的调理方案，实现检测、方案、反馈的全流程闭环。精细化会员体系运营，实现高留存与低获客成本。在会员运营端，集团凭借32年经验建立了八级会员体系，客单价覆盖3600元至18万元区间。目前，美丽田园系统内有200多个客户属性的分类，每年推出超2000场精准推送活动，在推动纳新会员持续双位数增长的同时将获客成本长期控制在2%以下，并使会员次年留存率高达80%。图：美丽田园数字化转型历程数智化3.0：AI深度赋能，引领智能升级信息化1.0：构建底层平台，实现业财一体化管理2025以来2021-20242016-20205数字化2.0：构建“客户在线、业务在线、组织在线”的数字化能力，全面赋能核心竞争力253.2内生：精细化运营锁定高端客群，多业务线协同实现稳步扩张品牌信任叠加数字化赋能，各业务线稳步扩张。公司借助长期积累的品牌影响力与消费者信任优势，叠加数字化运营、精细化会员管理等核心战略，公司各条业务线均稳步增长，单店收入相较平稳并有所提升，门店扩张循序渐进。单店方面，生美直营单店收入自2022年以来快速提高，生美加盟单店收入在门店快速扩张之下单店收入有所摊薄，医美单店收入则较为平稳，亚健康单店收入自2022年以来高速提高，业务渗透率持续提升。门店方面，公司门店网络稳步扩张，目前已成功在9个城市打造出年收入过亿的“Club城市”，未来，集团将在中国20个核心城市打造“1亿收入Club”，推动北京、上海单城收入超10亿，巩固在中国高端美容服务市场的领导地位。图：公司各业务线收入情况万元公司总收入（不含奈瑞儿）门店数2019140,475.302802020150,329.603132021178,074.003372022163,541.403782023214,506.804002024241,010.10485单店收入501.70480.29528.41432.65536.27496.93生美直营（不含奈瑞儿）94,135.70154总收入门店数单店收入75,982.70135562.8375,700.80140540.7283,560.90163512.64107,986.60171114,364.70170611.27631.50672.73生美加盟10,542.70160总收入门店数单店收入11,598.701269,110.2015259.9411,113.7018911,380.9019913,755.6027692.0565.8958.8057.1949.84医美（秀可儿）67,302.5018总收入门店数46,458.601456,407.601762,019.902085,035.602392,791.7028单店收入3,318.473,318.093,739.03亚健康（研源医疗）6,093.1053,101.003,697.203,313.99总收入门店数单店收入6,435.3051,287.069,111.0042,277.756,846.9061,141.1510,103.7071,443.3920,098.10111,827.101,218.62263.3外延：并购经验丰富，外延打开成长天花板并购前后方法论成熟，为业务扩张增加可能性。内生扩张为公司增长奠定基础，外延并购为公司规模扩大增添更多可能性。作为首家登陆联交所的综合性美与健康服务平台，公司拥有便捷的融资渠道与充足的资金储备，为并购交易的顺利推进及后续整合赋能提供了坚实的资金保障。当前行业环境也为公司通过并购创造难得的历史性窗口，美业竞争加剧导致大量中小品牌面临困境，转而寻求与头部企业合作以谋出路。美丽田园在三十年行业深耕中，拥有丰富的并购经验，并逐步形成一套成熟的并购方法论，同时在并购之后，依托其成熟的运营、品牌和数字化体系，为被并购品牌全方位赋能，实现“1+1>2”的协同价值。图：美丽田园主要并购历程并购标的交易时间交易概况交易对价持股比例战略意义贝黎诗（高端生美）2016-2022年收购中高端美容品牌--96%搭建多品牌矩阵，切入高端护肤细分赛道收购行业第二大品牌，88家优质补齐大湾区布局，强化智能美养，双美+双保健模式奈瑞儿（核心资产）奈瑞儿（增持）2024年3月2025年5月2025年11月3.5

亿元约1亿元0.4

亿元70%90%90%门店成型增持股权，强化控制权深化整合，提升并表盈利与管理话语权奈瑞儿（区域门店）收购东莞、珠海19家直营门店加密大湾区网点，提升直营密度与区域控制力2025-10宣布，

收购高端纯护肤头部品牌，全国2026-01交割

163家门店思妍丽12.5

亿元100%完善高端品牌矩阵，扩大一线/新一线覆盖273.3外延：并购经验丰富，外延打开成长天花板并购智能美养品牌奈瑞儿，扩大大湾区市场覆盖。2024年3月和2025年5月，美丽田园先后两次支付合计4.5亿元现金收购奈瑞儿90%股权，实现中国美容行业前两大品牌的强强联合。奈瑞儿为中国智能美养领先品牌，以中医文化为基石，为女性提供健康咨询与调理服务，拥有成熟的智能美养服务体系、广泛的门店布局及优质的客户群体，尤其在大湾区市场具有深厚的品牌基础与市场影响力。此次并购后，美丽田园快速整合奈瑞儿的品牌资源与服务场景，将自身的数字化运营能力、会员管理体系赋能至奈瑞儿，推动其服务标准化、运营精细化升级，同时借助奈瑞儿的区域优势，进一步扩大大湾区市场覆盖。2024年共计145家奈瑞儿门店融入美丽田园，并购整合后奈瑞儿门店实现了利润率的显著提升，2025H1奈瑞儿实现收入2.77亿元，经调整净利率达10.4%，相比收购前提升3.9%，为集团贡献显著业绩增量。图

：奈瑞儿收入（百万元）图

：奈瑞儿门店数量分布（截至2026年2月）604828732277383002502001501005050403020100447668179171121088542024H225H1广州

深圳

杭州

东莞

佛山

珠海

中山

武汉

北京亚健康医美美容与保健283.3外延：并购经验丰富，外延打开成长天花板并购行业第三思妍丽，重塑行业竞争格局。

2025年10月公司宣布以总对价12.5亿元（8.36亿元现金+4.14亿元股份支付）收购思妍丽100%股权，并于2026年1月正式完成收购。思妍丽作为中国第三大美容服务品牌，2024年实现收入8.5亿元，净利润8100万元，具备成熟扎实的业绩实力。此外，思妍丽聚焦高端院线护肤领域，专注为高线城市女性打造尊享美容护理体验，在全国48个主要城市运营163家高端美容服务门店及19家医疗美容门诊（截至25H1），其中超90%的收入于中国20个一线和新一线城市，品牌拥有成熟的高端客群基础、专业的护肤服务体系及广泛的门店布。，伴随着收购落定，思妍丽约6万名直营会员也正式纳入集团会员体系，带动集团活跃会员规模实现超44%的增长，并推动集团总门店数量到达734家，进一步强化集团在中高端美容市场的领先地位。图

：思妍丽业绩（亿元）图

：思妍丽专注为高线城市女性打造尊享美容护理体验108.498.18865.654.23420.690.810.440-0.362022-220232024税后利润25H1收入29投资建议0430投资建议核心假设：1）美容与保健：2026年思妍丽并表，预计贡献显著业绩增量，2027年维持稳健增长。2）医疗美容服务：医美依托生美流量入口不断拓展客群，叠加自有品牌的延伸，板块渗透率稳步增加，带动业绩平稳增长。2）亚健康医疗服务：目前属于蓝海赛道，量价齐升趋势下业绩保持快速增长。图：公司收入预测单位：亿元营业收入202321.4531.16%11.9426.08%8.50202425.7219.91%14.4320.91%9.282025E30.1117.06%17.5721.71%9.802026E40.1633.36%26.4050.27%10.345.52%3.412027E45.6313.63%30.5015.53%10.905.40%4.23yoyyoyyoyyoy美容和保健服务医疗美容服务37.11%1.019.12%2.015.64%2.74亚健康医疗服务47.57%98.92%