培训课件：ETF资金流向视角下的行业轮动配置

华福证券证券研究报告|金融工程专题2026年3月4日ETF资金流向视角下的行业轮动配置华福证券投资要点➢➢股票ETF持仓特征及价格传导的逻辑梳理：2018年至2023年受到ETF持有人散户化特征加强的影响，当A股市场上涨时ETF出现赎回，当市场整体呈现小市值、低估值、高分红、低波动的特征时期，股票ETF份额增长更快；当市场整体呈现高动量、高波动、高质量、大市值的特征时期，股票ETF份额增长减缓。持仓程度及边际变动分组收益受A股市场风格强弱影响：由于持仓行业的权重受基准指数的成分股权重影响，而大多数指数成分股的权重由自由流通市值加权而得，所以截面持仓程度高的行业市值较高，因此大市值占优的阶段中，高配行业收益更高；2021年下半年至2024年初在A股市场价格下降的背景下，持仓边际下降的行业组合收益贡献持续的超额收益，原因是股票ETF持仓的股票池在A股市场中估值水平偏高，估值难以进一步提升。➢➢持仓跟主动权益的分歧度分析：2021年中前主动权益基金更重的持仓能明显驱动行业下月收益上升，2021年中后，伴随股票ETF份额的持续增多对市场价格传导力度增强，股票ETF资金的流入更多使得正向偏离的行业未来收益上涨显著。基于ETF资金流向的行业配置模型。短期资金流入流出分组收益单调性显著，资金流入的行业短期内有明显的收益优势。持仓程度分组收益受风格强弱影响，基于因子动量划分风格阶段，轮动持有股票ETF不同持仓程度的行业组合。将主动权益基金的持仓作为增量信息，对比持仓相对高低、相对边际变化对行业价格变动的影响，组合成最终的行业配置策略。➢➢策略从短期资金流入流出、风格调整后持仓程度及边际变化、与权益基金的持仓分歧度三个角度构建基于ETF资金流向的行业配置模型。2019年10月8日起至2026年1月30日，基于ETF资金流向的行业轮动策略年化收益15.57%，相较于行业等权超额年化7.56%，信息比0.93，最大回撤8.30%，策略超额月度胜率64%、赔率1.38倍。风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。2华福证券◼

股票ETF持仓特征及价格传导的逻辑梳理目录小盘价值ETF份额快速上涨、大盘成长质量ETF份额增长减缓或回调持仓程度及边际变动分组收益受A股市场风格强弱影响2021下半年起ETF持仓信息对行业驱动力度强于主动权益◼

基于ETF资金流向的行业配置模型◼

最新ETF资金流向及策略持仓情况◼

风险提示3华福证券股票ETF的份额持续扩张

股票ETF份额从2021年下半年起快速扩张➢➢2018年在A股市场表现弱势、波动大的情况下，投资者转向风险更低的ETF市场，

ETF市场体现出了“越跌越买”的特征；2023年以来股票ETF逆势扩张背后，与主动权益基金业绩收益不佳相关，震荡市中投资者可能更倾向于采用被动投资策略。近两年伴随市场环境、产品创新布局、资金配置需求提升，被动指数化投资越来越多受投资者青睐。从股票ETF细分类的份额发展看，2018年起行业主题ETF在份额上的增长均明显大于宽基和策略ETF，原因在于宽基类产品同质化严重，市场趋近于饱和，因此部分基金公司从2018年起开始布局行业风口。行业主题产品快速扩张2018年熊市中，ETF市场“越跌越买”主动权益基金业绩收益欠佳资料：聚源，Wind，华福证券研究所，数据统计区间2016年12月30日至2025年12月31日4华福证券股票ETF份额与市场风格

小盘价值份额快速上涨、大盘成长质量份额增长减缓或回调➢2018年至2023年受到ETF持有人散户化特征加强的影响，当A股市场上涨时ETF出现赎回，即A股市场越跌越买ETF。2024年至今伴随市场环境、产品创新布局、资金配置需求提升的影响，宽基和策略类产品机构持仓占比重新上升、行业主题类产品个人投资者占比在45%左右波动。月频率统计不同风格偏向下的ETF份额变化：➢➢➢当市场整体呈现小市值、低估值、高分红、低波动的特征时期，股票ETF份额增长更快；当市场整体呈现高动量、高波动、高质量、大市值的特征时期，股票ETF份额增长减缓。股票ETF份额变动与市场风格纯风格因子收益涨跌时股票ETF份额增长均值••••小市值低估值高分红低波动下跌上涨相差1.50%1.86%1.03%1.27%0.85%0.68%0.31%0.37%-0.26%-0.20%-0.20%-0.24%-0.57%-0.65%投资分红2.77%2.39%3.08%2.83%3.01%3.10%3.39%3.30%3.66%3.60%3.60%3.59%3.78%3.81%4.27%4.25%4.11%4.10%3.86%3.78%3.70%3.67%3.40%3.40%3.40%3.35%3.21%3.16%+收益变动BP盈利成长流动性杠杆Beta••••大市值高动量高波动高质量盈利能力动量市值-长期反转波动率资料：聚源，Wind，华福证券研究所，数据统计区间2016年12月30日至2025年12月31日5华福证券股票ETF持仓特征

股票ETF份额穿透到个股、行业持仓➢➢伴随ETF份额的持续扩张，指数类产品在公募基金市场的重要性及定价权效用提升。结合ETF每日信息披露的特点，根据ETF产品跟踪指数成分股及权重分布，将ETF的份额穿透到成分股或行业被持仓的份额或规模分布，及时获取持仓及边际变动的信息。➢我们从月频持仓信息维度分析股票型ETF份额、净值的变化对行业的价格传导效用、与风格变化的关联关系，从季度持仓信息维度与主动权益基金持仓对比分析资金的边际定价权效用。份额变化：股票ETFVS主动权益价格传导：•

行业季频持仓信息ETF每日披露ETF份额持续增多，对市场价格传导力度增强•••份额基准指数成分股净值规模

=

份额

*净值••成分股及权重合成行业持仓结合ETF基金份额、规模，可获得各成分股被ETF持仓的份额、规模及持仓边际变化的信息•合成中信一级行业被ETF基金的持仓绝对量、占比等信息价格传导：行业月频持仓信息•资料：华福证券研究所绘制6华福证券股票ETF持仓特征

截面持仓与持仓边际变化排名股票ETF基金持仓行业边际变化分组➢➢根据股票ETF的月度持仓得到截面持仓与持仓边际变化信息，由低到高划分成五组，分别得到截面高配低配、加仓减仓程度的行业信息。2025年行业代码行业名称1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月CI005001.WICI005002.WICI005003.WI石油石化煤炭225244244211433541135132155533211142223543533135531442515244455232143415244535432122111533323523411414422315545325524311343421323445241425125525151133324124213425143141125532555433345144432434122125131521555332335214122453422314441532555311245135122551523423131441543432455534323251132431445524131122521345234213234441545122151533415334332424523311121514555422以2025年持仓行业边际变化为例，股票ETF7月至12月在有色金属、基础化工行业占比有色金属逐步上升，2月至9月在机械、行业占比上升，全年在科技板块的占比较高，下CI005004.WI

电力及公用事业CI005005.WICI005006.WICI005007.WICI005008.WICI005009.WICI005010.WI钢铁基础化工建筑半年占比继续提升。建材轻工制造机械CI005011.WI

电力设备及新能源1月CI005012.WI截面持仓：CI005013.WICI005014.WICI005015.WICI005016.WICI005017.WICI005018.WICI005019.WICI005020.WICI005021.WICI005022.WICI005023.WICI005024.WICI005025.WICI005026.WICI005027.WICI005028.WICI005029.WICI005030.WI汽车商贸零售消费者服务家电月度行业持仓规模/高配

vs低配行业总市值2月……11月纺织服装医药行业持仓数据从高到低分5组食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子持仓边际变化：月度截面持仓差分加仓

vs减仓12月通信计算机传媒综合综合金融注：持仓月度差值截面分5组，第5组代表持仓边际正向变化最高。资料：聚源，华福证券研究所7华福证券持仓程度及变动对行业价格的影响

持仓程度及边际变动分组收益受A股市场风格强弱影响➢行业截面程度由高到低划分为5组，第5组代表高配行业。截面持仓程度多空累计净值与大小盘风格强弱有一定的相关性。由于持仓行业的权重受基准指数的成分股权重影响，而大多数指数成分股的权重由自由流通市值加权而得，所以截面持仓程度高的行业市值较高，因此大市值占优的阶段中，高配行业收益更高。持仓边际变化由高到低划分为5组，第5组代表加仓行业，持仓边际变化多空累计净值与成长价值风格强弱有一定的相关性。2021年下半年至2024年初在A股市场价格下降的背景下，持仓边际下降的行业组合收益贡献持续的超额收益，原因是股票ETF持仓的股票池在A股市场中估值水平偏高，估值难以进一步提升。➢资料：聚源，Wind，华福证券研究所，数据统计截至2025年12月31日8华福证券持仓跟主动权益的分歧度分析

月频统计股票ETF与主动权益持仓行业的分歧度➢➢对于主动权益重仓股的持仓信息，我们用回归模拟持仓拼接真实持仓，在季报公布的后两个月根据季报披露重仓数据计算行业持仓、在未能获取真实持仓的月份中用权益基金的收益回归计算模拟持仓。月频统计分析股票ETF与主动权益之间的持仓分歧度对行业未来收益的驱动效用。回归模拟持仓拼接真实持仓大于0：•

ETF持仓相对更高季报披露持仓

收益回归持仓计算推荐行业

计算推荐行业行业持仓分歧：股票ETF持仓

–

主动权益持仓••第一组：正向偏差较小第三组：正向偏差较大拼接成月频持仓12月末：

1月末季报2月末3月末：季报4月末小于0：•权益持仓相对更高季报期数据公布用收益回归计算基金持仓••第一组：负向偏差较大第三组：负向偏差较小资料：华福证券研究所绘制9华福证券持仓跟主动权益的分歧度分析

2021年中后ETF持仓高的行业定价权力度更强➢➢月末截面比较股票ETF持仓规模占比与主动权益重仓行业持仓规模占比的分歧度，将行业持仓划分为正向分歧（股票ETF持仓更高）和负向分歧（主动权益持仓更高）行业，按照持仓分歧度将行业各分成三组。月频换仓、对比持仓规模占比分歧度的多空净值，2021年中前主动权益基金更重的持仓能明显驱动行业下月收益上升，2021年中后，伴随股票ETF份额的持续增多对市场价格传导力度增强，资金的流入更多使得正向偏离的行业未来收益上涨显著。资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2017年1月3日至2025年12月31日10华福证券持仓跟主动权益的分歧度分析

2021下半年起ETF持仓信息对行业驱动力度强于主动权益➢➢在资管新规后时代，主动权益基金份额增长已至瓶颈，新发走弱和赎回对重仓行业形成冲击。2021年下半年起，伴随A股市场的震荡下行，股票ETF的分散化指数产品吸引资金持续流入，份额的快速扩张使得该类产品在此阶段对市场价格传导力度强于主动权益基金。➢因此2021年下半年起至2024年末，ETF持仓占比相对主动权益更高的行业有一定的收益优势。A股震荡，股票ETF资金持续流入，份额增速高于主动权益持仓分歧度分组：年度收益ETF持仓占比更高

权益持仓占比更高年化收益

超额收益

年化收益

超额收益2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-0.56%-32.44%25.47%11.89%11.87%-4.73%-4.16%7.32%2.04%-2.42%-7.43%-13.12%8.40%6.75%-21.33%40.72%58.80%9.54%13.62%3.82%23.31%-12.47%

-15.19%15.52%3.72%-11.10%-15.23%3.19%7.80%-8.26%-4.16%1.69%股票ETF增速高于主动权益，但整体规模基数较少，定价权较弱-0.32%-3.64%21.57%28.28%资料：聚源，华福证券研究所，数据统计截至2025年12月31日11华福证券◼

股票ETF持仓特征及价格传导的逻辑梳理◼

基于ETF资金流向的行业配置模型目录资金流入的行业短期内有收益优势单边HP

+因子动量刻画大小盘风格的变化趋势&状态基于风格强弱对不同持仓程度的行业择时将主动权益基金的持仓作为增量信息基于ETF资金流向的行业轮动策略◼

最新ETF资金流向及策略持仓情况◼

风险提示12华福证券短期资金流入或流出

周频统计ETF资金持仓行业占比➢➢将股票ETF持仓处理成周频持仓数据。结合ETF每日信息披露的特点得到各基金周度最后一个交易日的规模，ETF产品跟踪指数成分股及权重取月末数据向下填充，即个股权重周频数据取最近的月末成分及权重，将ETF的周频规模穿透到成分股再汇总至中信一级行业。持仓个股权重ETF规模处理成周频汇总股票ETF持仓中信一级行业••指数月度权重周度数据取最近月末权重向下填充ETF每日份额

*每日净值资料：华福证券研究所绘制13华福证券短期资金流入或流出

资金流入的行业短期内有收益优势➢➢周频统计股票ETF持仓行业程度的边际变动，差分值越大，代表短期内资金明显流入到某些行业、申购活跃，反之短期资金流出。短期资金流入流出分组收益单调性显著，资金流入的行业短期内有明显的收益优势，2021年后ETF规模出现快速上升，ETF资金流入流出对行业的驱动效用提升显著。第5组超额多空超额收益

跟踪误差

年度收益

年化波动差分值越大：流入20172018-3.80%-0.85%0.36%-2.64%7.93%8.87%-1.16%11.73%0.16%2.06%6.06%6.36%6.04%9.26%12.08%8.73%7.21%8.57%7.70%9.49%-11.46%14.78%6.66%5.91%5.86%9.46%-1.28%16.47%0.40%3.48%10.89%12.37%12.59%14.86%21.38%16.06%11.54%16.29%13.82%13.57%周频：行业持仓程度2019202020212022••一阶差分倒序排列2023差分值越小：流出20242025绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤2026年初至今第1组第2组第3组第4组第5组行业等权0.61%2.49%3.79%4.11%6.17%3.45%20.89%19.19%19.34%19.75%21.22%19.27%0.030.130.200.210.290.18-42.67%-42.98%-36.86%-34.04%-37.61%-36.36%2021年后ETF规模快速上升，资金流入流出才对行业驱动影响显著资料：聚源，华福证券研究所，数据统计截至2026年1月30日14华福证券持仓程度的收益优势受风格强弱的影响

持仓程度分组收益受风格强弱影响➢➢➢截面持仓程度多空累计净值与大小盘风格强弱有一定的相关性。由于持仓行业的权重受基准指数的成分股权重影响，而大多数指数成分股的权重由自由流通市值加权而得，所以截面持仓程度高的行业市值较高，因此大市值占优的阶段中，高配行业收益更高。持仓边际变化多空累计净值与成长价值风格强弱有一定的相关性。2021年下半年至2024年初在A股市场价格下降的背景下，持仓边际下降的行业组合收益贡献持续的超额收益，原因是股票ETF持仓的股票池在A股市场中估值水平偏高，估值难以进一步提升。需要依据市场风格，轮动持有股票ETF不同持仓程度的行业组合。大盘风格占优：被持仓程度高择时持仓大盘、小盘风格小盘风格占优：被持仓程度低轮动风格成长风格占优：边际加仓择时持仓成长、价值风格价值风格占优：边际减仓资料：聚源，Wind，华福证券研究所，数据统计截至2026年1月30日15华福证券风格的阶段划分方式

用单边HP

+因子动量刻画大小盘风格的变化趋势&状态➢➢➢➢我们用沪深300/中证1000、国证成长/国证价值指数收盘价刻画市值风格的强弱。受到数据短期波动的影响，直接使用比值数据划分会出现阶段变化较快的现象，难以形成符合逻辑的长期风格变化结论。我们采用单边HP滤波器对数据进行调整，在不引入未来数据的前提下，消除短期波动对长期趋势判断的影响。用因子动量划分滤波调整后的比值变化趋势，判别市场所处大盘或小盘风格。因子动量定义为当期因子值与过去两期均值之差，大于零表示上行，小于零表示下行。1单边HP滤波器（不引入未来数据）2因子动量（划分上行、下行）阶段划分푆푖푔푛푎푙

=

푦푡

−

(푦ꢀꢁ1

+

푦ꢀꢁ2)/ꢂ•••在t时点仅采用t时点以前的数据进行函数凸优化得到滤波后的降噪数据取求解序列中最后一个数据作为该时点下的滤波结果••大于0表示上行小于0表示下行资料：华福证券研究所绘制16华福证券持仓程度的收益优势受风格强弱的影响

单边HP

+因子动量判断风格强弱➢➢我们根据单边HP滤波器和因子动量，划分大小盘、成长价值占优阶段，在风格有明显趋势阶段中，信号胜率较高、变动频率较低。近期风格信号如下：2025年9月5日至2025年11月7日，风格偏向大盘占优，2025年11月14日至2026年1月30日，市场风格转向小盘；

2025年9月5日至2025年11月7日，风格偏向成长占优，2025年11月14日至2025年12月31日，市场风格转向价值，2026年1月9日至2026年1月30日，市场风格转向成长。大小盘成长价值单边HP+因子动量

风格收益

单边HP+因子动量

风格收益2025/9/52025/9/122025/9/192025/9/262025/9/302025/10/102025/10/172025/10/242025/10/312025/11/72025/11/142025/11/212025/11/282025/12/52025/12/122025/12/192025/12/262025/12/312026/1/911111111110100000000001001011001010101000001111111111100000000111111111001100011101011002026/1/162026/1/232026/1/30资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间为2015年12月31日至2026年1月30日17华福证券持仓程度的收益优势受风格强弱的影响

基于风格强弱的行业配置➢基于因子动量划分风格阶段，根据持仓份额分将行业分成5组，当大盘风格占优时持有持仓份额高的第5组、小盘风格占优时持有第1组；根据持仓边际变化将行业划分成5组，当成长风格占优时持有加仓的第5组、价值风格占优时持有第1组。大盘：高配小盘：低配风格占优分域截面因子排名等权➢2017年1月9日至2026年1月30日，依据风格强弱轮动持有不同持仓程度的行业组合基础策略年化收益9.66%，2019至2026年度绝对收益均为正。单边HP+因子动量成长：加仓价值：减仓绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

超额收益

跟踪误差

信息比率

相对最大回撤2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年-2.57%-24.10%

23.55%13.33%-0.19-1.021.690.810.750.150.270.811.145.880.48-11.50%

-1.52%9.62%1.28%5.45%6.58%5.92%8.90%10.41%8.23%6.93%8.42%7.52%10.15%7.76%-0.281.460.22-0.760.873.061.821.40-0.633.250.75-8.20%-3.57%-4.08%-11.49%-6.86%-5.45%-2.69%-4.10%-10.73%-1.70%-12.33%-29.11%-17.34%37.27%20.05%12.51%3.25%22.09%24.62%16.78%21.55%14.78%25.27%17.74%18.96%20.29%-15.44%

-6.78%-11.08%

9.02%-21.66%

25.20%-13.05%

12.60%-17.21%

11.81%-14.74%

-4.71%4.05%20.39%20.22%2026年至今

5.67%全时期

9.66%-2.74%-29.11%0.74%5.82%资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间截至2026年1月30日18华福证券与主动权益基金的持仓分歧度

将主动权益基金的持仓作为增量信息➢➢单纯的股票ETF持仓信息受到前期份额基数较小的影响，提取出的持仓信息对行业价格的驱动力度较为有限，除自身规模、份额的变化外，影响方向及程度更多的是受到风格、A股市场的影响。我们需要将主动权益基金的持仓作为增量信息，对比持仓相对高低、相对边际变化对行业价格变动的影响，组合成最终的行业配置策略。组合股票ETF持仓信息主动权益持仓信息•2021年前份额优势较大，与A股市场价格变动的相关性较高••份额变化与大小盘、成长价值风格相关增量信息持仓程度及边际变动的定价权受市场风格强弱影响••与股票ETF的持仓对比、差异化作为增量信息份额增速更高的基金产品相对持仓信息定价权更强•2021下半年起ETF持仓信息对行业驱动力度强于主动权益资料：华福证券研究所绘制19华福证券与主动权益基金的持仓分歧度

将主动权益基金的持仓作为增量信息➢➢股票ETF份额增速、资金流入更快时，ETF持仓占比相对主动权益更高的行业有一定的收益优势。ETF热度高：ETF相对主动权益高配新发热度对比对比股票ETF与权益基金的月度新发热度环比，当股票ETF新发热度更高、资金流入更快时，持仓股票ETF相对主动权益高配的前6名行业，反之持仓主动权益相对股票ETF高配的前6名行业。••主动权益：月度新发份额环比股票ETF：月度新发份额环比➢2019年10月8日至2026年1月30日，基于股票ETF与主动权益的持仓分歧度的行业组合基础策略超额收益6.11%，2022至2026年度超额收益较为稳定。主动权益热度高：主动权益相对ETF高配•新发热度

=股票ETF–

主动权益绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

超额收益

跟踪误差

信息比率

相对最大回撤2019年27.77%52.66%-2.71%-2.51%-2.72%7.03%13.80%23.86%17.60%21.90%13.83%26.32%18.31%21.54%20.46%2.012.21-0.15-0.11-0.200.271.703.000.68-5.93%-14.58%-18.58%-19.64%-13.87%-19.44%-12.81%-4.95%-3.14%18.54%-5.73%18.21%5.27%7.26%8.37%10.37%8.11%6.87%6.50%6.90%11.99%8.00%-0.432.22-0.552.250.77-0.090.570.290.76-3.15%-6.59%-15.55%-6.63%-4.87%-5.20%-7.62%-4.18%-15.55%2020年2021年2022年2023年2024年-0.60%3.91%2025年31.08%5.27%2026年至今全时期0.36%14.01%-28.80%6.11%资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间截至2026年1月30日20华福证券风格的阶段划分方式

因子相关性较低➢➢统计短期资金流入流出、风格调整后持仓程度、风格调整后持仓边际变化、与权益基金的持仓分歧度因子的相关性特征。四因子间具有较好的独立性，在超额收益驱动上能互相提供增量信息。短期资金流入流出

风格调整后持仓程度

风格调整后持仓边际变化

与权益基金的持仓分歧度短期资金流入流出风格调整后持仓程度100.00%-11.49%10.75%-8.75%-11.49%100.00%-36.53%-15.11%10.75%-36.53%100.00%-17.12%-8.75%-15.11%-17.12%100.00%风格调整后持仓边际变化与权益基金的持仓分歧度资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2019年9月30日至2026年1月30日21华福证券基于ETF资金流向的行业配置模型

基于ETF资金流向的行业轮动策略➢➢将短期资金流入流出、风格调整后持仓程度、风格调整后持仓边际变化、与权益基金的持仓分歧度因子等权，优选行业前6名，等权配置、双周换仓。2019年10月8日起至2026年1月30日，基于ETF资金流向的行业轮动策略年化收益15.57%，相较于行业等权超额年化7.56%，信息比0.93，最大回撤8.30%，策略超额月度胜率64%、赔率1.38倍。绝对收益

年化波动

夏普比率

最大回撤

超额收益

跟踪误差

信息比率

相对最大回撤2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年30.42%34.73%6.36%13.46%24.29%18.26%2.261.430.35-0.540.050.901.855.270.75-5.23%-14.37%-12.23%-24.00%-11.55%-1.13%4.62%3.06%6.75%9.05%4.71%7.60%11.23%8.99%6.42%7.38%6.91%10.66%8.13%-0.240.610.270.751.411.981.133.240.93-2.19%-6.87%-6.99%-8.30%-3.03%-4.08%-6.01%-1.84%-8.30%-11.96%

21.96%0.77%23.36%36.00%14.42%26.02%19.42%21.64%20.75%-16.65%

14.57%-16.10%-3.39%-24.75%7.80%0.75%7.56%2026年至今

5.68%全时期

15.57%资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间截至2026年1月30日22华福证券目录◼

股票ETF持仓特征及价格传导的逻辑梳理◼

基于ETF资金流向的行业配置模型◼

最新ETF资金流向及策略持仓情况◼

风险提示23华福证券基于ETF资金流向的行业配置模型

案例：资金大幅流出对行业的影响➢➢2026年1月12日至1月16日，股票ETF资金流出1348.40亿元，资金明显流出的行业短期收益排名靠后。由于2025年12月股票ETF新发份额环比相较于主动权益基金新发份额环比有明显优势，因此当期被股票ETF高配的行业有一定的收益优势。周初日期周末日期2026/1/122026/1/16资金流入流出（亿元）112.5883.252026/1/192026/1/30行业收益（%）-4.91%9.89%2026/1/122026/1/16持仓分歧度因子0.542026/1/192026/1/30行业收益（%）-4.91%9.89%行业代码行业名称计算机CI005027.WICI005003.WICI005028.WICI005029.WICI005009.WICI005030.WICI005017.WICI005014.WICI005005.WICI005006.WICI005015.WICI005008.WICI005012.WICI005023.WICI005001.WICI005020.WICI005007.WICI005004.WICI005002.WICI005016.WICI005024.WICI005013.WICI005026.WICI005010.WICI005019.WICI005018.WICI005011.WICI005021.WICI005022.WICI005025.WI有色金属传媒0.1257.851.28%1.071.28%综合-0.28-0.59%2.96%0.45-0.59%2.96%轻工制造综合金融纺织服装商贸零售钢铁-0.750.19-0.82-4.50%0.91%0.43-4.50%0.91%-1.760.38-2.280.10%0.420.10%-5.454.83%0.044.83%基础化工消费者服务建材-6.153.19%-1.110.643.19%-7.45-0.89%9.26%-0.89%9.26%-7.480.59-8.98-3.24%2.93%0.80-3.24%2.93%房地产石油石化农林牧渔建筑-10.75-16.53-20.17-21.97-23.89-35.10-40.12-44.37-50.11-59.52-61.12-99.59-105.56-161.28-188.49-199.73-203.83-0.08-0.021.0915.22%2.23%15.22%2.23%0.10%0.750.10%电力及公用事业煤炭0.60%0.660.60%5.47%0.805.47%家电-2.11%0.32%1.03-2.11%0.32%交通运输汽车-0.14-1.68-2.080.06-3.03%3.01%-3.03%3.01%通信机械-0.28%0.19%-0.28%0.19%食品饮料医药0.95-3.70%-1.92%-1.84%-0.33%-0.63%-2.42-0.13-2.000.16-3.70%-1.92%-1.84%-0.33%-0.63%电力设备及新能源银行非银行金融电子-1.52资料：聚源，Wind，华福证券研究所24华福证券基于ETF资金流向的行业配置模型

案例：资金大幅流出对行业的影响➢2026年1月19日至1月30日，股票ETF资金连续两周分别流出3310.26亿元、3165.79亿元，此时股票ETF资金大幅流出后对行业的定价权明显减弱，定价权转为主动权益基金高配抱团的行业。➢2026年1月股票ETF新发份额环比低于主动权益基金新发份额环比，当期被主动权益基金高配的行业有一定的收益优势。周初日期周末日期2026/1/262026/1/30资金流入流出（亿元）-217.89-8.012026/2/22026/2/13行业收益（%）-4.66%1.68%2026/1/262026/1/30持仓分歧度因子2.622026/2/22026/2/13行业收益（%）-4.66%1.68%行业代码行业名称通信CI005026.WICI005009.WICI005013.WICI005016.WICI005010.WICI005025.WICI005003.WICI005008.WICI005011.WICI005006.WICI005018.WICI005015.WICI005020.WICI005017.WICI005014.WICI005019.WICI005005.WICI005001.WICI005024.WICI005012.WICI005023.WICI005030.WICI005028.WICI005007.WICI005021.WICI005004.WICI005029.WICI005002.WICI005027.WICI005022.WI轻工制造汽车1.29-185.11-116.18-200.18-420.11163.142.21%1.252.21%家电1.31%1.211.31%机械3.57%0.973.57%电子-1.58%-6.37%3.31%0.89-1.58%-6.37%3.31%有色金属建材0.80-6.360.78电力设备及新能源基础化工医药-445.21-23.693.14%0.703.14%-0.29%-0.51%0.68%0.62-0.29%-0.51%0.68%-259.68-20.120.47消费者服务农林牧渔纺织服装商贸零售食品饮料钢铁0.42-55.78-3.76%-0.06%-3.96%1.81%0.12-3.76%-0.06%-3.96%1.81%-7.97-0.11-0.21-0.25-0.30-0.34-0.40-0.53-0.59-0.62-0.68-0.70-0.71-0.84-0.93-1.20-1.47-2.24-12.44-247.21-24.18-2.03%-3.04%0.41%-2.03%-3.04%0.41%石油石化交通运输21.15-131.49-103.68-6.701.21%1.21%房地产综合金融传媒-0.69%-0.95%0.24%-0.69%-0.95%0.24%-4.03-0.90建筑-50.95-1.03%0.78%-1.03%0.78%银行-525.87-143.88-2.74电力及公用事业综合-0.48%-1.85%1.24%-0.48%-1.85%1.24%煤炭-26.81计算机-149.71-413.48-0.04%-2.21%-0.04%-2.21%非银行金融资料：聚源，Wind，华福证券研究所25华福证券基于ETF资金流向的行业配置模型

近三个月持仓在周期板块中占比更高➢➢策略历史持仓在六个板块轮动，近三个月在周期中占比更高，剩余行业属于金融与制造。统计持仓行业的历史胜率，与行业等权对比，交通运输、、汽车、综合、纺织服装、电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源行业持仓超额胜率在55%以上。资料：聚源，华福证券研究所，数据统计区间2019年9月30日至2026年1月30日26华福证券基于ETF资金流向的行业配置模型

近期ETF资金流入流出情况➢近半年，股票ETF在有色金属、电力设备及新能源、医药、食品饮料、非银行金融、电子、工制造、

、银行、非银行金融和房地产行业。行业的持仓程度较高，2026年2月资金流入石油石化、轻近半年行业持仓程度分组近半年行业持仓边际变化分组行业代码行业名称9月145233221354213415542523544310月111月112月12026年1月

2026年2月9月335135122554324412342512141410月311月412月32026年1月

2026年2月CI005001.WICI005002.WICI005003.WI石油石化煤炭1352332213542134154425235454135233221355213415442523544452334524531424315211314212455212234453153234431255541121433311有色金属555525CI005004.WI

电力及公用事业222414CI005005.WICI005006.WICI005007.WICI005008.WICI005009.WICI005010.WI钢铁基础化工建筑333252333433222323建材222125轻工制造机械111432333233CI005011.WI

电力设备及新能源555521CI005012.WI444241CI005013.WICI005014.WICI005015.WICI005016.WICI005017.WICI005018.WICI005019.WICI005020.WICI005021.WICI005022.WICI005023.WICI005024.WICI005025.WICI005026.WICI005027.WICI005028.WI汽车商贸零售消费者服务家电222224111431333115444544纺织服装医药111341555154食品饮料农林牧渔银行555552444533222422非银行金融房地产交通运输电子555552222111333243555114通信444355计算机传媒444145344455资料：聚源，华福证券研究所27华福证券基于ETF资金流向的行业配置模型

策略最近持仓➢策略近期持仓及收益表现如下：2025/11/24-2025/12/5：策略持仓及收益短期资金是否风格调整后持仓相对权益基金高配绝对收益（%）2.97%1.91%7.40%8.67%1.76%4.23%超额收益（%）行业代码行业名称明显流入是否有优势（ETF新发热度高于权益基金）CI005022.WICI005018.WICI005025.WICI005003.WICI005005.WI非银行金融(中信)医药(中信)0111111111111000100.03%-1.03%4.47%电子(中信)2026/1/19-2026/1/30：策略持仓及收益有色金属(中信)钢铁(中信)5.73%短期资金是否风格调整后持仓相对权益基金高配绝对收益（%）超额收益（%）行业代码行业名称-1.18%1.29%明显流入是否有优势（ETF新发热度高于权益基金）CI005015.WICI005003.WICI005007.W