首钢资源-市场前景及投资研究报告：焦煤港股高盈利、高股息、高净现金、高产能增长

证券研究报告煤炭开采2026年03月13日首钢资源(0639.HK)公司深度报告：精品焦煤港股，高盈利、高股息、高净现金、高产能增长潜力评级：增持(首次覆盖)最近一年走势市场数据2026/03/133.26当前价格（港元）52周价格区间（港元）总市值（百万元港元）流通市值（百万元港元）总股本（万股）首钢资源恒生指数59%43%27%10%2.23-3.5016,596.8716,596.87509,106.58509,106.5839.42流通股本（万股）日均成交额（百万港元）-6%-22%2025/03/102025/06/08

2025/09/062025/12/052026/03/05相对恒生指数表现表现1M3M12M43.1%8.5%首钢资源恒生指数-0.9%-4.1%10.5%-2.0%2核心提要：“四高”优质焦煤港股标的，2026年业绩步入修复且相对低估本篇报告解决了以下核心问题：1、公司“四高”核心竞争优势；2、公司投资逻辑。uu首钢资源，精于焦煤的优质港股企业：首钢资源是我国中西部地区优质焦煤港股企业，以纯粹焦煤业务为主，三座在产焦煤矿核定年产能525万吨，公司毛利基本完全由自产精焦煤贡献，由于兴无煤矿工作面接替完成、公司2025H1量端恢复正常水平，公司业绩随煤价探底而筑底（2025H1归母净利润3.7亿元，同比-52%）。公司拥有“四高”核心竞争优势：一、高盈利：公司吨煤盈利行业领先。相较其他焦煤上市公司，公司吨煤盈利处于显著领先水平，2020-2024年均值来看，公司吨煤毛利955元/吨，高于可比公司均值367元/吨。其主要原因为1）公司以纯粹的焦煤业务为主，2024年公司煤炭销售中焦煤占比100%，高于可比公司均值的40%；2）公司煤质优质，公司三座焦煤矿均位于山西省柳林县河东煤田离柳矿区，该矿区为中国优质硬焦煤主要储量区域之一，公司煤炭也因其稀有性和高经济价值而被誉为熊猫煤；3）公司洗选率(2024年64%）行业领先，吨煤成本优势显著。二、高净现金头寸：公司经营稳健，零有息负债+低资本开支、公司净现金头寸远超行业水平。低负债：截至2025H1，公司资产负债率20%，低于可比公司均值57%。公司有息负债率为0%，可比公司均值为28%。低资本开支：公司2019-2024年资本开支均值为4亿元，显著低于可比公司的45亿元。若将资本开支/经营现金流来看，公司2025H1比值为0.5，而可比公司为1.8。高净现金：公司2025H1拥有净现金63亿元，而可比公司为-102亿元，主要系较高的有息负债导致。三、高分红、高股息率：公司坚持高分红政策，2020-2024年5年分红比例均值为82%，可比公司均值为67%；股息率方面，若取2022-2024年分红比例均值作为未来假设分红比例，我们对于公司2025-2026E预测业绩所对应的股息率为3.5%-5.4%，高于行业水平。四、高产能增长潜力：公司在推进年产400万吨/年的联山郭家沟煤矿项目，该矿同样位于山西柳林县，主要生产优质主焦煤，且储量丰富，其上组煤可开采36年，公司持股44%。该矿2025年已取得国家核准，我们预计目前处于山西省采矿权证办理过程中。若联山矿落地，公司焦煤产能将提升76%，焦煤可采储量亦将大幅提升。u2026年公司业绩将步入修复，同时公司经营业绩相对行业低估：业绩方面，量端，随着兴无煤矿工作面接替完成、原煤产量包括精煤洗选率将回归稳定，价格端，前文已述，2025H1公司业绩随煤价探底而探至2021年以来最低水平，而截至2026年1-2月，煤价已开启修复，1-2月柳林9#焦煤车板价平均为1307.5元/吨，较2025年均价的1240元/吨提升5%，较2025年6月的低点993元/吨提升32%，公司售价随行就市，煤价的修复叠加公司煤质问题有望逐步缓和将共同利于公司业绩的修复。成本方面，公司2025H1现金原焦煤成本同比-31%，预计全年将延续优秀的成本管控成绩。经营业绩相对行业低估，前文所述，公司拥有高于行业水平的净现金头寸，若将公司3月10日市值扣除净现金，对应公26司年2业0绩的调整后PE估值为10倍，低于同样调整后的可比公司的PE估值18倍。uu盈利预测与投资建议：整体预计公司业绩2025-2027年将稳健提升，归母净利润分别达6.1/9.3/13.3亿元（人民币，下同），同比-56%/+54%/+43%，对应2026年3月13日股价PE为24/16/11倍。综合考虑公司的“四高”竞争优势，以及相对低估的经营业绩水平，我们认为公司投资价值凸显，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）政策调控超预期风险；（3）煤炭进口影响风险；（4）统计测算与实际情况存在偏差风险；（5）产能投放不及预期风险。3预测指标预测指标2024A46832025E38632026E44912027E5485营业收入（百万元人民币）增长率(%)-121384-190.279-18605-560.124169345422133343归母净利润（百万元人民币）增长率(%)摊薄每股收益（元人民币）ROE(%)0.1860.2687.9324.1715.6610.98PE资料：Wind资讯、国海证券研究所；采取2026年3月13日汇率即港币/人民币为0.881634目录12345精于焦煤的优质港股企业，毛利基本完全由自产精焦煤贡献公司吨煤盈利行业领先，联山矿提供公司焦煤产能大幅增长潜力稳健&高回报：公司零有息负债、高净现金头寸、高分红高股息盈利预测与投资建议：“四高”优质焦煤港股标的，2026年业绩或被低估风险提示51.1、首钢资源：精于焦煤的优质港股企业，其控股股东首钢集团、二股东富德生命人寿u

首钢资源，精于焦煤的优质港股企业。首钢资源是我国中西部地区优质焦煤港股企业，以纯粹焦煤业务为主，三座在产焦煤矿（核定年产能525万吨）位于山西省柳林县河东煤田离柳矿区，该矿区为中国优质硬焦煤主要储量区域之一，公司煤炭也因其稀有性和高经济价值而被誉为熊猫煤。u

股权结构：公司控股股东首钢集团，第二大股东富德生命人寿。截至2025年6月30日，首钢集团为公司控股股东，持股公司比例29.99%，富德生命人寿首钢集团持股公司比例28.38%。从2016-2025年中来看，富德生命人寿持股公司比例整体稳定在25%以上。图表：公司股权结构（截止2025年中）图表：第二大股东富德生命人寿持股公司比例整体较为稳定富德生命人寿保险持股比例（%）50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.0首钢集团首程控股富德生命人寿29.99%3.30%28.38%61.67%首钢资源0.02016201720182019202020212022202320246资料：Wind、国海证券研究所1.2、业务构成：公司毛利基本全部由自产精焦煤业务贡献u

公司2020-2024年营收/毛利基本由自产精焦煤业务贡献，2025H1公司营收拓展贸易煤收入。营业收入方面，公司2020年自产焦精煤/原煤收入分别为33.23/0.41亿元，占比99%/1%。2021-2024年，公司专注于精焦煤销售的长期策略，公司销售收入100%由自产精焦煤贡献。2025H1，公司拓宽营收，增加贸易煤收入4.5亿元，占比总营收24%。毛利方面，2021-2024年公司毛利由自产精焦煤100%贡献，2025H1虽拓展贸易业业务，但其对毛利贡献有限，公司毛利依然基本全部由自产焦精煤贡献。图表：公司2020-2025H1营收结构图表：公司2020-2025H1营收（亿元）自产精焦煤销售

贸易煤收入

自产原焦煤销售

其他精焦煤销售贸易煤收入原焦煤销售其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8070605040302010099%100%100%100%100%75%202020212022202320242025H1202020212022202320242025H17资料：iFinD、国海证券研究所1.3、业绩：兴无煤矿工作面接替完成、2025H1量端恢复正常水平，公司业绩或随煤价探底而筑底u

公司业绩主要随焦煤价格波动，2025H1由于煤价探底，公司归母净利润取得2021年以来最低水平，为3.7亿元，同比-52%。公司业绩随煤价波动，2022年公司精焦煤综合平均含税售价2402元/吨，为近五年最高水平，公司业绩同步取得2021年来最高水平，2022年公司营收、归母净利润分别达73亿元、24亿元，同比+27%、+17%，销售毛利率、净利率分别为64%、40%。2022-2024年由于煤价下滑，叠加公司2024年兴无煤矿上下组煤更替影响煤炭产销量、成本，公司业绩随之下行，2024年公司营收、归母净利润分别为46.8亿元、13.8亿元，同比-12%、-19%，销售毛利率、净利率分别为51%、36%。2025H1，公司量端随煤矿工作面更替完成有所恢复（精煤产量同比+19%），但由于煤价继续下滑（2025H1公司精焦煤平均含税售价降至1067元/吨，同比-45%），公司业绩继续下行，2025H1公司营收、归母净利润分别为19.2亿元、3.7亿元，同比-16%、-52%，其中由于新开拓贸易煤收入，故此营收端相对具有韧性，公司销售毛利率、净利率分别30.5%、22.9%，其中若剔除贸易煤部分，公司焦煤毛利率为40%。图表：公司2021-2025H1营收、归母净利润（亿元）及对应同比增速图表：公司2021-2025H1销售毛利率、净利率及SG&A比率（%）营业收入归母净利润营收YoY归母净利润YoY销售毛利率销售净利率SG&A比率8070605040302010040%30%20%10%0%706050403020100-10%-20%-30%-40%-50%-60%20212022202320242025H120212022202320242025H18资料：Wind、国海证券研究所目录12345精于焦煤的优质港股企业，毛利基本完全由自产精焦煤贡献公司吨煤盈利行业领先，联山矿提供公司焦煤产能大幅增长潜力稳健&高回报：公司零有息负债、高净现金头寸、高分红高股息盈利预测与投资建议：“四高”优质焦煤港股标的，2026年业绩或被低估风险提示92.1、煤矿产能：在产焦煤矿年核定产能525万吨，未来若联山郭家沟煤矿落地将再贡献产能增量76%图表：公司三座在产焦煤矿位置信息u

在产煤矿：公司三座在产焦煤矿（兴无、金家庄、寨崖底），截至2024年底，合计拥有核定年产能525万吨，权益年产能434万吨，可采储量0.5亿吨，煤矿均位于山西省柳林县，主要生产半硬焦煤，合计配备洗煤厂年入洗量630万吨。具体来看，兴无煤矿，核定年产能175万吨，权益年产能154万吨，位于柳林县以南6公里，主要生产半硬焦煤，于1968年开始营运，配备年入洗量120万吨的洗煤厂。金家庄煤矿，核定年产能175万吨，权益年产能114万吨，位于柳林县以南14公里，于1996年开始营运，配备年入洗量300万吨洗煤厂，主要生产半硬焦煤。寨崖底煤矿，核定年产能175万吨，权益年产能166万吨，位于柳林县以南16公里，主要生产半硬焦煤，于1988年开始营运，配备年入洗量210万吨的洗煤厂。u

产能接续方面（联山郭家沟煤矿，若落地将贡献增量76%+）：公司亦在推进年产400万吨/年的联山郭家沟煤矿项目，该矿同样位于山西柳林县，储量丰富，其上组煤可开采36年，公司持股44%。该矿2025年已取得国家处于山西省采矿权证办理过程中。核准，我们预计目前图表：公司三座在产煤矿信息（截至2024年底）10资料：公司公告、国海证券研究所2.2煤炭产销：2024年7月兴无煤矿上下组煤完成更替，2025H1公司精焦煤产量同比+19%，销量同比+16%u

2024年焦煤原煤产量受兴无煤矿上下组煤更替影响同比下降，2025H1基本恢复正常。2020年公司原煤/精焦煤产量495万吨/323万吨，分别同比+12%/+17%，量端增长主要系2019年8月金家庄煤矿获得安全生产许可，2020年逐步复产贡献增量所致。2021-2023年，公司原煤/精煤产量基本稳定，维持在517-525/320-325万吨区间水平。2024年，公司由于兴无煤矿正式进入上下组煤更替，于H1停产、7月中旬恢复生产，故此有所影响2024年整体产量，公司原煤/精煤产量分别为496/316万吨，同比-6%/-3%。2025年上半年影响逐步褪去，公司原煤/精煤产量为264/154万吨，同比+17%/+19%。u

洗选率层面，公司2020-2024年洗选率在62-65%区间波动，2025H1洗选率58%，或与库存变化有一定关系。u

自产精焦煤销量层面，基本跟随自产精焦煤产量波动。公司2020-2025H1自产精焦煤产销率基本维持在95-102%之间。2025H1自产精焦煤销量155万吨，同比+16%。另外2025H1公司拓宽业务模式，新增贸易煤销量57万吨，利于公司维系客户关系以及补充收入。图表：公司原煤、精焦煤产量（左轴）及同比增速情况（右轴）图表：公司自产/贸易精焦煤销量及自产煤产销率自产精焦煤销量（万吨）贸易销量（万吨）自产煤产销率（右轴）原煤产量（万吨）精焦煤产量（万吨）原煤产量YoY精煤产量YoY35030025020015010050120%100%80%60%40%20%0%600500400300200100025%20%15%10%5%0%-5%-10%0202020212022202320242025H1202020212022202320242025H12024H111资料：公司公告、国海证券研究所2.3煤炭售价：公司焦煤售价与市场煤价波动基本一致，市场煤2026年1-2月均价较2025年全年均价+5%u

公司焦煤售价基本与市场煤价波动一致，2024-2025H1略低于市场煤

图表：公司焦煤销售结构价主要与公司煤炭销售结构、煤质变化有关。2021-2025H1，公司精低硫

中高硫煤综合平均售价（含税）为2019/2402/1932/1666/1067元/吨，同比+66%/+19%/-20%/-14%/-45%。同期柳林焦煤车板价9#价格为1974/2449/1950/1765/1169元/吨，同比+83%/+24%/-20%/-9%/-41%，基本公司售价与市场煤价波动一致，相较而言，2024-2025H1，公司焦煤售价略低于市场煤价，主要与公司兴无煤矿上下组煤更替后，低硫煤销售占比下降、中高硫煤销售占比提升有关。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%73%72%99%100%u

市场煤价2026年1-2月同比由负转正，煤价已开启修复。2026年1-2月，柳林9#焦煤车板价平均为1307.5元/吨，同比2025年均价的1240元/吨提升5%，较2025年6月的低点993元/吨提升32%。2022202320242025H1图表：2026年1-2月，市场煤价同比增速由负转正（元/吨）图表：公司焦煤售价与市场煤价（元/吨）波动基本一致公司精焦煤综合平均售价（含税）吕梁:柳林县:车板价:焦煤(9#,A8%,V21.5%,S1.3%,G80)吕梁:柳林县:车板价:焦煤(9#,A8%,V21.5%,S1.3%,G80)价格同比公司售价YoY（右轴）柳林焦煤车板价YoY（右轴）2,5002,3002,1001,9001,7001,5001,3001,10090040%30%20%10%0%30002500200015001000500100%80%60%40%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-20%-40%-60%0202020212022202320242025H112资料：Wind、国海证券研究所2.4煤炭成本：2025H1焦煤单位生产成本同比-31%（不含资源税等），与产量恢复、原料人工成本下降有关u

2025H1公司焦煤单位生产成本大幅下降，与兴无煤矿产量恢复摊薄成本、公司加强原材料、人工成本管控以及煤价下降带动资源税成本下降有关。2025H1现金原焦煤生产成本185元/吨，同比-31%（-82元/吨）；折旧摊销87元/吨，同比-9%（-9元/吨）；资源税等56元/吨，同比-38%（-34元/吨）；精焦煤加工费50元/吨，同比-12%（-6元/吨）。其中生产成本与资源税成本下降较多，前者主要与2025H1兴无煤矿影响褪去产量明显同比增长（2025H1公司整体原煤产量同比+17%）而摊薄成本、同时公司加强成本管控例如采取减少物料消耗、降低人工绩效成本等措施有关。后者资源税等成本显著同比下降主要与2025H1焦煤价格同比大幅下降有关（2025H1公司精焦煤价格同比-45%）。图表：公司焦煤单位生产成本（元/吨）6005004003002001000现金原焦煤生产成本

折旧摊销

资源税等

精焦煤加工费50904750477650848888102445647489610975757687267253220227216189185202020212022202320242025H12024H113资料：公司公告、国海证券研究所2.5、煤炭毛利：2024年公司吨煤毛利整体高于可比公司均值，主要得益于公司纯粹的焦精煤业务拉高吨煤收入u

整体煤炭业务来看，公司吨煤毛利高于可比公

图表：公司吨煤毛利图表：公司吨煤营业收入高于可比公司均值司均值。若衡量整体煤炭业务的吨煤毛利，2024年首钢资源吨煤毛利766元/吨，高于可比公司算术平均的的347元/吨。（我们以潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘

1400江股份、冀中能源作为可比公司）。更高的吨吨煤毛利（元/吨）潞安环能盘江股份平煤股份冀中能源山西焦煤首钢资源淮北矿业可比公司均值160025002000150010005001200煤毛利主要系公司较高的吨煤收入，2024年10008006004002000首钢资源吨煤收入1496元/吨，高于可比公司均值的883元/吨。而较高的吨煤收入除公司较优的煤质以外，还受公司之间煤炭销售结构差异影响，2024年公司煤炭以100%焦精煤销售，而可比公司的焦煤销售占比算术平均仅为40%。02020A2021A2022A2023A2024A2020A2021A2022A2023A2024A图表：2024年公司焦煤销售占比高于可比公司均值图表：公司吨煤营业成本高于可比公司均值图表：公司吨煤毛利高于可比公司均值潞安环能盘江股份平煤股份冀中能源山西焦煤首钢资源淮北矿业潞安环能盘江股份平煤股份冀中能源山西焦煤首钢资源淮北矿业焦煤占比可比公司均值可比公司均值100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90080070060050040030020010001600140012001000800600400200040%2020A2021A2022A2023A2024A2020A2021A2022A2023A2024A14资料：Wind、各公司公告、国海证券研究所2.5、精焦煤盈利对比：公司单位盈利整体依然领先，来自高煤质下价格优势、和高洗选率下的成本优势图表：精焦煤单位毛利（元/吨）u

对比精焦煤，公司单位盈利依然领先。以淮北矿业、平煤股份、潞安环能作为可比公司，首钢资源价格、成本整体处于较优水平，故此单位毛利领先可比公司均值。价格方面，主要系公司煤质优质，前文已述，公司三座焦煤矿均位于山西省柳林县河东煤田离柳矿区，该矿区为中国优质硬焦煤主要储量区域之一，公司煤炭也因其稀有性和高经济价值而被誉为熊猫煤；同时公司洗选率(2024年64%）行业领先，吨煤成本优势显著。首钢资源淮北矿业平煤股份潞安环能160014001200100080060040020002020A2021A2022A2023A2024A图表：精焦煤单位成本（元/吨）图表：精焦煤单位价格（元/吨）首钢资源淮北矿业平煤股份潞安环能首钢资源淮北矿业平煤股份潞安环能1400250020001500100050012001000800600400200002020A2021A2022A2023A2024A2020A2021A2022A2023A2024A15资料：Wind、各公司公告、国海证券研究所目录12345精于焦煤的优质港股企业，毛利基本完全由自产精焦煤贡献公司吨煤盈利行业领先，联山矿提供公司焦煤产能大幅增长潜力稳健&高回报：公司零有息负债、高净现金头寸、高分红高股息盈利预测与投资建议：“四高”优质焦煤港股标的，2026年业绩或被低估风险提示163.1、零有息负债+低资本开支，公司净现金头寸远超行业水平图表：首钢资源低资产负债率（%）图表：首钢资源零有息负债率（%）u

零有息负债+低资本开支，公司净现金头寸远超行业水平。冀中能源淮北矿业首钢资源山西焦煤盘江股份潞安环能冀中能源淮北矿业首钢资源山西焦煤盘江股份潞安环能平煤股份平煤股份可比公司算术平均低负债：截至2025H1，公司资产负债率20%，低于可比公司均值57%。同时，公司有息负债率为0%，可比公司均值为28%。可比公司算术平均807060504030201006050403020100低资本开支：公司2019-2024年资本开支均值为4亿元，显著低于可比公司的45亿元。若将资本开支/经营现金流来看，公司2025H1比值为0.5，而可比公司为1.8。2019202020212022202320242025H12019202020212022202320242025H1高净现金：公司2025H1拥有净现金63亿元，而可比公司为-102亿元，主要系较高的有息负债导致。图表：首钢资源低资本开支图表：首钢资源高净现金（亿元）首钢资源资本开支（亿元）首钢资源可比公司算术平均首钢资源资本开支/经营现金流（右轴）可比公司资本开支/经营现金流（右轴）806065432103.0402.52.01.51.00.50.02002019202020212022202320242025h1-20-40-60-80-100-120201920202021202220232024

2025H1资料：Wind、国海证券研究所；注：可比公司包括冀中能源、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能；净现17金=货币资金-有息负债3.2、较可比公司更高的分红比例与股息率图表：首钢资源现金分红总额及分红比例图表：各公司分红比例u

公司坚持高分红政策，2020-2024年5年分红比例均值为82%，可比公司均值为67%：2024年公司累计现金分红14亿元，现金分红比例101%。从五年均值来看，公司分红比例82%，高于可比公司均值67%。（可比公司包括冀中能源、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能）现金分红总额（亿元）分红比例（%，右轴）2020

2021

2022

2023

2024

近五年均值25.020.015.010.05.012025020015010050101

10080808080604020077101827385670u

公司股息率具备优势，2025-2026E预测业绩对应股息率为3.5%-5.4%，高于行业均值水平。我们选取右图显示的中国神华到电投能源16家煤炭企业，以2022-2024年分红比例均值为2025-2026年分红比例假设，截至2026年3月10日市值，那么16家煤炭企业2025-2026年预测业绩对应的股息率分别为3.0%、3.7%，而首钢资源2025-2026年预测业绩对应的股息率为3.5%、5.4%，相对更高。如果选取焦煤可比公司（潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤）来看，2025-2026年其预测股息率均值分别为2.4%、3.6%，首钢资源股息率具备可比优势。0.0201920202021202220232024图表：各公司2025-2026年预测业绩对应股息率（数据截至2026年3月10日）2025E

2026E7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%18资料：Wind、国海证券研究所目录12345精于焦煤的优质港股企业，毛利基本完全由自产精焦煤贡献公司吨煤盈利行业领先，联山矿提供公司焦煤产能大幅增长潜力稳健&高回报：公司零有息负债、高净现金头寸、高分红高股息盈利预测与投资建议：“四高”优质焦煤港股标的，2026年业绩或被低估风险提示194、盈利预测与投资建议：“四高”优质焦煤港股标的，2026年业绩或被低估，投资价值凸显u

盈利预测：预计公司在兴无煤矿2024年工作面接替完成后，量端逐渐稳定，价格端受益于煤价中枢的提升以及公司煤质问题有望逐步改善，成本端延续优化，整体预计公司业绩2025-2027年将稳健提升，归母净利润分别达6.1/9.3/13.3亿元（人民币，下同），同比-56%/+54%/+43%，对应2026年3月13日股价PE为24/16/11倍。u

同时考虑公司拥有高于行业水平的净现金头寸，若将公司3月10日市值扣除净现金，对应公司2026年业绩的PE估值为9.9倍，低于同样调整的可比公司的PE估值17.9倍（可比公司选取潞安环能、山西焦煤、平煤股份、淮北矿业）。u

综合考虑公司的“四高”竞争优势（高盈利、高净现金头寸、高分红股息率、高产能增长潜力），以及相对低估的经营业绩水平，我们认为公司投资价值凸显，首次覆盖，给予“增持”评级。图表：公司盈利预测与估值20资料：Wind、国海证券研究所目录12345精于焦煤的优质港股企业，毛利基本完全由自产精焦煤贡献公司吨煤盈利行业领先，联山矿提供公司焦煤产能大幅增长潜力稳健&高回报：公司零有息负债、高净现金头寸、高分红高股息盈利预测与投资建议：“四高”优质焦煤港股标的，2026年业绩或被低估风险提示21风险提示（1）煤价超预期下跌风险。宏观经济变动、生产经营、进出口政策带来的供给扰动均将构成煤炭价格波动超预期风险。（2）政策调控超预期风险。保供增产或反内卷加码均会对煤炭价格产生超预期风险。（3）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。（4）统计测算与实际情况存在偏差风险。如利润测算受实际时点价格成本等因素影响，本文所呈现的统计测算或存与实际情况偏差的风险。（5）产能投放不及预期风险。如采矿权证办理、达产时间不及预期等风险。22首钢资源盈利预测表证券代码：

00639股价：

3.26投资评级：

增持(首次覆盖)日期：

20260313资产负债表（百万元)现金及现金等价物应收款项2024A

2025E

2026E

2027E利润表（百万元)营业收入营业成本2024A

2025E

2026E

2027E每股指标与估值每股指标EPS2024A

2025E

2026E

2027E4683228638632740449128105485309671084987205483741249980276090.283.000.123.020.183.060.263.11营业税金及附加BVPS存货净额127190156155

销售费用102193-1711270193-1451581202-1661899219-16922管理费用财务费用其他费用/（-收入）估值其他流动资产流动资产合计固定资产245431