纸浆模塑行业市场前景及投资研究报告：下游需求高景气中国企业引领全球

2

/01纸浆模塑替代的是盘子、餐盒、鸡蛋盒等刚性、缓冲性、透气性产品需求，难以做中空、透明、精细化产品，如吸管、薄膜等。与纸浆模塑相比，PLA具有更好的热塑性、透明性和延展性。┃图：吸管仍采用塑料或PLA制作其中，纸浆模塑难以做中空产品系传统模具热压后收缩变形误差达±0.5mm，远高于塑料吸管0.1mm；纤维间多孔结构即使热压后仍渗水，必须整管内外喷涂防水涂层，中空内腔无法均匀覆盖。餐具套装中，盘子由甘蔗纤维制┃表：纸浆模塑和PLA不同应用场景适配产品成、叉子由PLA玉米淀粉制成PLA应用场景纸浆模塑应用场景核

心

差异与适配原因纸浆模塑适合制作需要承载食物、有

一定刚

性的容

器，能

应对汤

面等带

汤汁的

食物，

但耐

水

性

需

特殊

处

理

；PLA

则擅长制作细长、薄壁的餐具，解决纸浆模

塑难以

成型的

中空、

柔性餐

饮配件

，不过高温下易变形，不适合盛装滚烫食物。一次性吸管、奶茶杯盖、餐用薄膜、可降解餐具勺

一次性快餐盒、外卖打包碗、餐盘、叉、冷饮杯等

火锅食材分装盘等餐饮可以制作透明、耐高温的食品包装材料，如食品包食品包装

装膜、真空包装袋、酱料小包装袋、透明零食盒、预制菜密封盖膜纸浆模塑的透气性可调节包装内湿度，适配果蔬、鸡蛋等需要保鲜且怕挤压的食品，缓冲性还能降低运输损耗；PLA

具备良好的透

明

性

和

密

封

性，适合需要隔绝空气、保持风味的食品，能制成薄膜或薄壁盒体，但透气性差，不适合生鲜长期保鲜。鸡蛋托、水果保鲜托（草莓、杨梅等）、预制菜托盘、茶叶盒、米桶等由于PLA材料具有良好的生物相容性和可降解性，被广泛应用于医疗器械领域。如，PLA材料可以制成缝合线、骨钉、螺钉等，用于骨科手术中。在手术中会逐渐降解，不需要二次手术取出。片剂

/

胶囊的内包装、中药丸剂包装、人工耳蜗等医疗器械缓冲包装、一次性便盆内衬纸浆模塑以天然纤维为原料，安全无

毒且有

透气性

，适配

需防潮

、防污

染的非

植入类

医疗用

品，还便于印刷医疗信息；PLA

具有优异的生物相容性，在体内可水解为无害物质，核心用于植入类医疗用品，避免二次手术，不过其加工精

度要求

远高于

纸浆模

塑。医疗用品纸浆模塑适合制作刚性的收纳或承托

类日用

品，成

本较低

且环保

，缺点

是耐潮

性差；PLA

兼具一定柔韧性和美观度，但低温下易脆裂，不适合承重场景。日用品农业一次性牙刷柄、梳子、收纳盒、瓶子等日常用品化妆品包装盒蔬果运输缓冲托（如荔枝、柑橘托盘）、育苗盆内衬、农产品运输周转盒纸浆模塑凭借缓冲性和透气性，用于农产品采摘后的运输防护与短期保鲜；PLA

则聚焦田间种植环节，其可塑性可制成适配作物生长周

期的地

膜，降

解后无

残留，

解决传

统地膜

污染问

题，而

纸浆模塑无法满足地膜所需的覆盖延展性和耐候性。生物降解的农业膜，用于土壤保温和植物生长手机、平板电脑等精密电子产品的内衬包装，家电配件防震内衬，仪器仪表的缓冲包装纸浆模塑的核心优势是缓冲防护，能

吸收运

输过程

中的冲

击力，

保护精

密电子

设备免

受磕碰

，且绝缘性可避免静电干扰；PLA

适合制作电子领域的薄壁、柔性配件或定制化小型部件，利用其可塑性实现复杂造型，但刚性不足，无法替

代纸浆

模塑的

缓冲内

衬功能

。电子元件的绝缘薄膜、3D

打印定制化电子配件、耳机线外皮、小型电子设备的轻量化外壳电子资料：包装部落公众号，亚马逊

，stratasys

，国泰证券研究0120202024

年中国出口全球的纸浆模塑产品中，美国以41.3%的金额占比稳居第一，远超澳大利亚（7.0%）、越南（5.4%）等其他市场，成为中国该品类产品最主要的海外消化地，表明美国本土对纸浆模塑的旺盛需求。2020年之后中国出口美国纸浆模塑产品金额增长较快，这一增长背后，既有需求端的政策驱动、消费者偏好、产品本身优于其他替代品等因素，也得益于供给端机器设备及工艺流程的改进、技术的提升、B端引领等因素。┃图：2020年后中国出口美国纸浆模塑产品增速高（百万元）┃图：2024年中国出口各国纸浆模塑产品金额占比马来西亚,美国增速越南,

5.4%3.5%2500200015001000500100%80%60%40%20%0%英国,

4.4%加拿大,

3.4%其他,

34.9%-20%-40%-60%0美国,

41.3%澳大利亚,7.0%4资料：中国海关，国泰证券

研究5

/0220202020年之前，美国只有少数几个州发布限塑令，且限制范围较小。2020年之后，法案愈加严格，各大州陆续出台政策，规定范围更加广泛，明确惩罚机制。同时开启包装和纸制品的生产者责任延伸（EPR）计划，要求生产商加入PRO；设置罚款和基金支付，加州将要求州内销售的塑料包装总量减少25%，而且这种减少是“雨露均沾”式的——洗发水瓶、家用器皿、泡沫包装、外卖杯具等各类产品都在被削减之列；并鼓励纸浆模塑产品。┃表：2020年前美国限塑政策┃表：2020年后美国限塑政策范围更广生效时间地区文件名称主要内容生效时间

地区

文件名称主要内容运营范围新

泽

西州一次性塑料法案2022-05-04：禁止塑料吸管、刀叉2024-05-04：外卖餐盒必须可回收/可堆肥2022年5月

新泽西州规定塑料薄膜制成的可重复使用购物袋应满足：2016年1月1加州2014年

日及以后，材料应至少含有SB270——全

20%的消费后回收材料；2020

主要覆盖商美国首部针对印刷纸和包装的生产者

责任延

伸法案

。将印

刷纸和

产品包

装废弃

物的回收处理成本，从市政部门和消费者转移至产品生产商；要求生产商上报在该州销售的相关包装和印刷纸的种类与数量

，还需

向管理

机构缴

纳费用

，这笔

费用会

用于补贴市政回收处置工作；未遵守规定

的生产

商不得

在该州

销售相

关产品

。2021年7月

缅因州

LD

1541

法案2022年1月

俄勒冈州

SB

582

法案2016年7月

加州

美首个年1月1日及以后，材料必须至

店、便利店、statewide塑

少使用40%的消费后回收材料。超市等料袋禁令禁止厚度＜2.25mil的一次性塑料购物袋；允许“可堆肥袋”与“纸袋”收费0.1美元法案针对包装、印刷书写纸和食品餐具等产品设立生产者责任制度，要求生产商加入经环保部门批准的生产者责任组织

（PRO），

由该组

织制定

回收计

划并向

生产商收取相关费用；同时设立州回收系统咨询委员会和标签诚信工作组，统一全州可回收材料清单，违规者最高可面临每项2.5万

美元的

民事罚

款。位于加州国有设施内、在州属物业加州SB

54《塑料

可回收或

可堆肥

，回收

率不低

于2024年1月

加州

减

量

与生产者责65%；不

遵守法

案的公

司，最

高每日

罚款5万美

元。2021年1月要求一次性塑料包装总量到2032年减量25%，且必须100%可回

收或可

堆肥。

另一方面，SB

54法案还要求塑料制造商在未来10年内向一个基金支付50亿美元，以减轻塑料污染对环境和人类健康（主要在

低收入

社区）

的影响

。（2019年起州环保署即发布采购模板，提fiber-任法》加州2016年

强制州政府机关活动使用“可

运营、与加加州SB1335堆肥/可回收”食品包装州政府机构签订餐饮服务合同的餐饮服务场所禁止在商业中制造、销售或分销含有

超过指

定百分

比邻苯

二甲酸

酯的玩

具或儿

童护理用品，禁止在商业中制造、销售或分销含有超过指定检测水平的双酚A的瓶子或《AB

1200》——2023年1月

加州前锁定PFAS禁令PFAS；鼓励“

无PFAS的纸

浆模塑

”成为杯子；禁止在植物纤维食品包装中故

意添加based材质）主流。生产商必

须加入

生产商

责任组

织（PRO）

，PRO将评

估并向

生产商

征收“

生态调

节”费用，费用标准依据包装材料的可持续性设定。该法案确立了分阶段的成本责任：生产商将于2028年7月1日前承担项目成本的50%；2029年前承担75%；2030年前承担90%。2025年5月

马里兰州

SB

901法案资料：美国各州法案，国泰证券研

究02┃表：中国限塑政策对比国内限塑政策条款较为模糊，美国限塑政策法案愈加严格，且设置惩罚措施。国内政策更多用词为“推广”、“鼓励”，塑料禁止的范围较窄；而美国设置了明确清晰的未来限塑目标，且限制范围更广，这也使得美国对塑料的替代进程更加迅速。颁布时间文件名称发布单位主要内容《关于印发“十四五”国家发展改2021年9月

塑料污染治理行动方

革委、生态科学合理推进塑料源头减量，严格禁止生产超薄农用地膜、含塑料微珠日化产品等危害环境和人体健康的产品，提出因地制宜、积极稳妥案的通知》环境部

推广可降解塑料。《邮件快件包装管理办法》加强快递领域塑料污染治理，推动重

点地区

逐步停

止使用

不可降

解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋，减少使用不可降解塑料胶带。2021年2月交通运输部美国引入扩展生产者责任（EPR）。缅因州、俄勒冈州等均已通过了包装和印刷纸张EPR的立法，旨在让供应链中的所有组织对包装的收集、管理和回收的成本负责。它根据包装的可回收性收取调节费用，其中不可回收材料将产生极高的合规成本。生产者还需加入生产者责任组织（PRO），并向该组织支付某种费用，以协助收集、教育和实施EPR目标。国家发展改革委等八部门到2022年，电商快件不再二次包装比例达到85%，可循环快递

包装应用规模达700万个。到2025年，电商快件基本实现不再二次包

装，可循环快递包装应用规模达1,000万个，快递包装基本实现绿色转型。2020年11

《关于加快推进快递月包装绿色转型的意见》《商务领域一次性塑料制品使用、回收报

商务部告办法（试行）》提出要求引导商场、超市等场所，通过积分奖励等激励手段推广使用环保布袋、纸袋等非塑料制品和可降

解塑料

袋，推

广使用

生鲜产

品可降解包装袋。2020年11月《商务办公厅关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作的通知》其中，加利福尼亚监管生产者多达5,741家，建立了最大的EPR项目，生产者必须在10年内支付50亿美元——从2027年起每年5亿美元，用于：

1）应对塑料污染的环境影响；2）援助影响了受一次性塑料废弃物破坏性影响最深的社区。法律要求生产者确保到2032年：1）该州销售的一次性包装和一次性塑料食品服务用具100%可回收或堆肥;2）65%的一次性塑料包装和一次性餐饮用具被回收利用;3）与2023年相比，一次性塑料包装和一次性食品服务用具的销售或分销减少了25%。进一步加强塑料污染治理，建立健全塑料制品长效管理机制；分阶段提出2020年、2022年、2025年限制塑料制品生产、销售和使用的主要目标和具体举措，并推广可降解、可循环材料作为替代产品2020年8月商务部到2020年，率先在部分地区、部分领域禁止、限制

部分塑

料制品

的生国家发展改

产、销售和使用。到2022年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代《关于进一步加强塑料污染治理的意见》2020年1月2019年5月革委生态环境部产品得到推广，塑料废弃物资源化能

源化利

用比例

大幅提

升。到2025年，塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立，多元共治体系基本形成，替代产

品开发

应用水

平进一

步提升

。《绿色包装评价方法

国家市场监

规定绿色包装评价准则、评价方法、评价报告内容和格式，其中一次与准则》督管理总局

性餐饮具废弃物实际回收利用率应大

于75%7资料：众鑫股份招股书，国泰证券

研究02┃表：纸浆模塑与其他替代品对比纸浆模塑较可降解塑料产品降解难度更低。纸浆模塑产品是对阔项目类别纸浆模塑植物纤维塑产品

生物基化学聚合物

石油基化学聚合物PLAPBAT叶浆、竹浆等天然植物纤维的有效利用，同为可降解材料，阔叶浆、竹浆等天然植物纤维材料相比PLA等化学合成的降解材料具有降解难度更低、成本更低、效率更高，降解程度更彻底的优势。天然植物纤维材料仅需3个月左右即转变为水和二氧化碳等无毒小分子，重新进入自然循环中维护生态平衡；而PLA等化学合成的降解材料，需要在特定温度湿度下进行堆肥处理后，化学合成材料在微生物的作用下，断裂高分子中的长链，最终分解成为水和二氧化碳，但难以实现完全生物降解。工业堆肥（注

2）、家庭堆肥（注

3）处理要求

自然降解（注

1）工业堆肥（注

2）约

60℃（PLA的玻璃化转变温度

50-

50-60℃温度范围

常温60℃）降解参数降解湿度微生物无特殊要求无特殊要求60%

湿度60%

湿度需嗜热放线菌等菌群参与3

个月左右可完全6

个月左右有分解迹3

个月左右有分解迹需添加菌群提高效率降解时长降解成本降解低象高象高需工业堆肥基础设施在纸浆模塑可替代领域中，其产品性能也更胜一筹。纸浆模塑产品较PLA/PBAT可降解塑料产品于产品性能上，在适用温度范围、成型性能方面不输于PLA/PBAT可降解塑料产品。PLA

产品：-20-50℃；改性后CPLA

产品：-20-80℃良好差高较高高合

适

使用的温度范围-20-120℃-30-110-120℃可塑性

良好抗折强度

良好硬度阻隔性透明性良好良好低高低另外，作为替代的淋膜纸类产品，存在产品形态单一、难以制作立体产品，结构强度低，需覆膜、不可自然降解等问题。产品性能高低低运输条件

常温能

否

微波加热

可以货架期（注

4）36

个月以上保温不可以6

个月常温可以6

个月1.原材料取自天然

，充分利用秸秆等废弃物，可自然降解，环

1.原材料可生物降解；1.

原材料可生物降解；优势劣势境友好性最佳；2.模塑工艺为纯物理过程2.

性能与塑料接近2.

性能与塑料接近优缺点比较1.

降解条件严格，需要堆肥；2.原材料价1.产成品不透明；2.抗氧、抗蒸汽、阻隔1.

降解条件严格，需要堆肥；2.

原材料价

格高；资料：浙江众鑫环保科技集团股

份有限

公司2024年年度股东

大会会

议资料

，国泰证

券研究02纸浆模塑产品在价格上更具竞争力。PLA等化学合成的降解材料，原料

于淀粉，成本更高；纸浆模塑产品原材料成本远低于PLA/PBAT，纸浆模塑产品以重量为单位的售价通常低于PLA/PBAT等可降解塑料产品。生产纸浆模塑的企业较生产其他可降解材料的企业毛利率更高。家联科技生物全降解材料制品的主要原材料为聚乳酸，而众鑫股份餐饮具的主要原材料为纸浆，由于聚乳酸的采购单价远高于纸浆的采购单价，导致家联科技的单位成本及产品销售单价较高，毛利率相对较低。┃表：家联科技与众鑫股份对比（万元、吨、万元/吨）┃图：纸浆、PLA、PBAT价格对比（元/吨）项目销售收入销量2021

年度

2022

年度

2023

年度纸浆PLAPBAT8,448.62

14,001.70

26,237.422,804.953.013,956.553.549,264.512.83家联科技-生物全

单价降解材料

单位成本350003000025000200001500010000500002.340.6722.22%2.710.8323.39%2.310.52制品单位毛利毛利率销售收入销量18.27%88,641.98

129,104.79

129,857.5256,448.11

77,913.28

77,035.97众鑫股份-

单价餐饮具

单位成本1.571.051.661.191.691.16单位毛利毛利率0.5233.32%0.4728.14%0.5331.32%资料：ifind，众鑫股份招股书，国泰证券

研究02PLA亚马逊上一般餐盘为纸浆模塑产品，餐具为PLA产品。PLA材料的叉子每个0.99元，而纸浆模塑纸盘只需每个0.85元。亚马逊上PLA冷饮杯$0.48/个，甘蔗渣热饮杯$0.33/个，PLA杯子价格显著高于纸浆模塑杯子，同时纸浆模塑产品可微波炉加热和烤箱加热。┃图：PLA冷饮杯（12oz），$0.48/个┃图：叉子（7英寸），CNY0.99/个┃图：甘蔗渣热饮杯（12oz），$0.33/个┃图：纸盘（6英寸），CNY0.85/个10资料：亚马逊02纸浆模塑产品在美国需求大幅扩张也得纸浆模塑产品需求不断增长。于消费者的环保意识及对纸基产品的偏好程度。多数消费者认为纸类包装更为环保，也使市场自主选择和环保意识加强是纸浆模塑需求增长重要因素。纸浆模塑产品相比于常规塑料制品价格较贵，而2023-2025年，愿意为可持续包装支付高溢价的消费者比例有所提升。┃图：消费者对各包装类型的可持续感知┃图：消费者对包装价格的接受度11资料：麦肯锡调研12

/03┃图：纸浆模塑技术演变纸浆模塑生产工艺从早期的以干压生产工艺为主，发展为干压、湿压工艺并举发展，而且更加环保节能的半干压、直压技术已成为纸浆模塑生产工艺研发的新方向。20世纪初

干压法纸浆模塑作为包装材料，1872年就在欧洲面世。1903年，创新者申请了第一项纸浆成型专利。纸浆模塑半干压技术是一种综合了干压与湿压工艺优点的成型工艺。将纸模制品在整型前通过晾、晒、烘、喷、淋、洒等工艺，使其含水率保持在35%左右，再进行模内干燥或整型。纸浆在成型过程中既保持一定的硬度和稳定性，又具有一定的柔软性和可塑性，进而获得介于湿压工艺及干压工艺之间的精品纸模产品。相比湿压工艺，半干压技术降低水分含量，能减少干燥环节的能源消耗；相比干压工艺，可避免纤维完全脱水后的损伤，确保制品具备良好的韧性和致密度。21世纪初

湿压法2000年广州市南亚纸浆模塑设备有限公司自主研发全自动一体式湿压产品生产线。纸浆模塑直压技术是一种新兴工艺，属于干法纸浆模塑，直接将卷筒状或平板状纸浆板，在无需碎解和打浆、不添加水介质的情况下，经开卷或疏松处理，并根据产品需求在输送过程中喷涂乳胶树脂或适量助剂。纤维层在成型网上形成疏松结构后，通过热压成型设备加工成纸浆模塑制品。直压工艺避免了浆板再湿、碎解、成型及干燥等环节的高能耗，实现了生产流程的优化，显著降低了能源消耗，是纸浆模塑技术的重要创新。2021年

半干压技术2020年11月已有相关半干压成型方法的专利申请曝光，其专利公开时间2021年1月左右，后续逐步在对精度和能耗有平衡需求的包装领域推广。┃图：纸浆模塑直压技术工艺流程2

024年

直压法目前行业内对该工艺的定义尚未完全统一，2024年前后相关行业标准制定中已提及直压工艺。13资料：印刷工业公众号，全国标准信息公共服务平台，国泰证券研究03┃图：PulPac公司的干法模塑纤维技术优势生产商扩大应用场景

海外纸浆模塑生产商Cascades和UFP

Technologies等公司引领潮流，提供创新的模塑纸浆解决方案，满足环保意识强的消费者需求。例如，PulPac公司开创性的纤维成型技术，使得纤维制作独特的盖子成为可能。为了防止泄露，之前的杯盖都采取塑料材质，而PulPac公司使用干法模塑纤维技术，具有结构强度高、切口少、无与伦比的材料厚度控制等优点，使生产非常薄的纤维产品成为可能。这种杯盖能防止泄漏，并改善随身饮料的稳定性和饮用体验。同时，生产过程中原材料的利用率高达99%，几乎没有材料浪费，既降低了成本，也符合纸浆模塑的

“可持续、低损耗”

环保属性。

P

u

lPac公司的干法模塑纤维技术：生产循环周期缩短至3.5秒且自动化生产，能实现材料99%的回收利用，CO₂排放比塑料低约

80%。┃图：PulPac公司的干法模塑纤维技术优势Dart

Container

Corporation在PulPac北美销售代理Seismic

Solutions的支持下，已成为PulPac的许可方，并正在北美安装首条同类干模纤维生产线：PulPacScala。PulPac开创性的干模纤维制造工艺，其水和能源消耗远低于传统纤维成型。干模工艺可将二氧化碳生产足迹降低多达80%，速度是传统纤维成型的10倍，是包装行业不断变化的需求的理想解决方案。技术改进提升产品性能

生物基涂层技术改进能推动模压纤维纸浆包装需求。生物基涂层的使用保持了产品的可持续性，增强了防潮性能，并提高了印刷容量。早期，制造蛋盘只使用模压的浆料，模塑纸浆外观不佳且质地粗糙，但关键企业正在开发先进的彩色模塑纸浆包装。先进的涂层解决方案将为产品带来美观外观，并具备防潮性能。它们还具备可打印性功能，吸引各种终端行业。┃图：PulPac公司的干法模塑纤维技术流程拆解图资料：Pulpac官网03┃图：纸浆模塑产能情况（万吨）┃图：中国纸浆模塑产能占全球产能比重提升2025年前三季度，行业产能突破250万吨大关，占据全球总产能的56.8%，较2022年的42%显著提升。2025前三季度实际产量182万吨，同比激增25%，增速三倍于纸制品制造业平均水平的3.38%。中国占全球产能比重中

国全

球500400300200100056.80%60%55%50%45%40%35%30%42%2022中国2021年产能全国合计约150-160万吨，其中工业包装60万吨；餐饮具50万吨；食品包装及其他40-50万吨。2021年产量约100-110万吨，产能利用率较低，新增产能尚未完全释放。2021202220242025Q32025图：中国纸浆模塑产能利用率大幅提升┃图：中国纸浆模塑产量情况（万吨）┃产能利用率中国yoy（%，右轴）90%2001801601401201008043%45%40%35%30%25%20%15%10%5%84%85%80%75%70%65%60%55%50%68%202125%60402000%20222021证券研究20222024Q1-Q32025Q1-Q315资料：

虎威威浆纸公众号，纸塑知事公众号，国泰02目前，美国本土专注于纸浆模塑的企业都是非上市公司，包括Sabert、Knoll

Packaging、Footprint等。然而，由于美国本土生产成本较高，许多大型企业退出纸浆模塑业务、纸浆模塑企业难上市、有纸浆模塑企业破产，美国纸浆模塑产能整体衰微。大多美国本土企业退出该业务的核心原因在于自身经营策略失衡、成本控制失效及业务优先级调整，而非行业需求疲软。具体而言：

纸浆模塑企业上市失败：估值16亿美元的纸浆模塑项目footprint上市未成功。系其在2019年、2020年净亏损分别达到3865万美元、5913万美元。持续的亏损让投资者对公司的盈利能力产生担忧。┃图：Footprint公司营收与净利润（万美元）

出

售

纸浆模塑相关资产：UFP

Technologies曾是美国涉足纸浆模塑业务的企业，还一度成为北美最大的纸浆模塑包装生产商之一。不过在2022年，它已将旗下的纸浆模塑业务及相关资产出售给了加拿大的

CKF

公司。系当时医疗科技业务已占公司82%的营收，是绝对的核心支柱业务，而纸浆模塑业务与医疗科技业务的盈利水平存在差距。剥离可以释放人力和资金等资源，助力医疗科技业务进一步扩张。在2022年7月因剥离模塑纤维业务而调整了上一年的销售额后，第二季度的有机销售额增长了13%。营收净亏损4000300020001000020192020-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000

退出纸浆模塑业务：国际纸业于2025年6月26日明确宣布退出纸浆模塑业务，并将内华达州里诺的相关工厂转型以支持其他包装业务，放弃了这一板块的产能布局。举措符合国际纸业的80/20战略，旨在精简北美业务并优化其箱厂和造纸厂布局，聚焦能带来关键收益的核心业务，砍掉低效业务以削减成本、提升产能。16资料：

footprint路演资料，UFPT年报，国际纸业公司公告，国泰证券研究02UFPT.O┃┃图：SG&A占销售额比例下降UFP

Technologies公司表示战略性剥离纸浆模塑业务释放了人力与资本资源，出售模塑纤维业务获约1570万美元净收益。公司2022年报中提到，因出售模塑纤维业务导致公司销售、一般及管理费用SG&A占销售额的比例从2021年的14.3%下降至12.9%图：2022年业务剥离之后营业收入飞速增长UFP2022年之前收入增长较慢，2020年收入同比下降10%。2022年剥离纸浆模塑业务之后营业收入飞速增长，2022年收入同比增长71%。公司CEO提到剥离纸浆模塑业务让公司更专注于增长较快的医疗市场，表明公司为了提升业绩收入剥离纸浆模塑业务，并取得良好效果。公司2022年之前毛利率低迷，维持在25%左右，2022年后毛利率有所提升，达29%。营业收入（百万美元，左轴）增速（%，右轴）600500400300200100080%60%40%20%0%2022年业务剥离之后营业收入飞速增长┃┃图：剥离让公司更专注于增长较快的医疗业务-20%图：2022年业务剥离后公司毛利率显著提升201920202021202220232024┃图：UFPT.O公司医疗业务收入及占比毛利率医疗收入（左轴，万美元）占比（%，右轴）30%50000400003000020000100000100%80%60%40%20%28%26%24%22%17

0%201920202021202220232024资料：UFPT.O

公司新闻稿，UFPT.O

2022公司年报，国泰证券研究02国际纸业为美国最大的纸业公司，营业收入虽在2023/2024年有所下降，但一直高于可比公司。然而公司的归母净利润确波动幅度巨大，且2023-2025H1归母净利润被可比公司包装公司和安姆科超越。2025H1营业收入+35.4%，归母净利润却-105.4%。┃图：可比公司营业收入情况（百万美元）┃图：可比公司营业收入增速国际纸业在电话会中指出，要持续投资并关注重要的战略资产，并将这些资源、人力和资金重新投入到系统中。所以宣布退出纸浆模塑这个非核心业务的决定，可以帮助公司降低复杂性并减少成本，重新投资、建立有竞争优势的成本结构，并提升客户体验。英为财情指出该举措符合国际纸业的80/20战略，旨在精简北美业务并优化其箱厂和造纸厂布局。国际纸业包装公司安姆科国

际纸业包

装公司安

姆科250002000015000100005000040%30%20%10%0%┃┃图：英为财情评价2020

2021

2022

2023

2024

2025H1-10%-20%201920202021202220232024

2025H1图：公司退出没有长期战略前景的资产┃图：可比公司归母净利润情况（百万美元）

┃

图：可比公司归母净利润增速国际纸业包装公司安姆科国际纸业包装公司安姆科200018001600140012001000800300%200%100%0%┃图：公司降低复杂性并减少成本6004002020

2021

2022

2023

2024

2025H12000-200-100%-200%182019

2020

2021

2022

2023

2024

2025H1资料：英为财情，国际纸业电话会，国泰证券研究02Footprint┃图：Footprint公司收入持续增长┃图：Footprint公司毛利率持续为负Footprint是全球领先的环保纸浆模塑企业，2021年计划以16亿美元估值通过SPAC模式登陆纳斯达克，最终却上市失败，持续且扩大的净亏损是核心导火索。Footprint在2019年、2020年营收分别为2045万美元、2877万美元；净亏损分别为3865万美元、5913万美元。毛利率收

入（千

美元，

左轴）y

oy

（

%，右

轴）0%40000350003000025000200001500010000500080%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-40%-60%-80%公司收入持续增长，然而毛利率持续为负，系销售成本增速快于收入。截至2020年12月31日的年度销售成本同比增长64.4%，截至2021年9月30日的九个月内销售成本同比增长达142.9%，不仅源于销量增长，同时公司在亚利桑那州和南卡罗来纳州的劳动力、原材料、折旧、运费和公用事业成本上升。疫情使得全球供应链中断导致运费成本上升，此外，截至2021年6月30日的三个月内，因设备撤离运营而发生了250万美元的加速折旧。-100%-120%-140%0┃图：Footprint公司销售成本持续增长┃图：Footprint公司亏损持续扩大净亏损（千美元）销

售成本

（千美

元，左

轴）y

oy

（

%，右

轴）09000080000700006000050000400003000020000100000160%140%120%100%80%60%40%20%0%2019M1-M12

2020M1-M9

2020M1-M12

2021M1-M9-20000-40000-60000-80000-100000-120000-14000019资料：GORES

HOLDINGS

VIII,

INC.公告，国泰证券研究02FootprintF

o

otprint公司亏损持续扩大及运营风险总结如下：

新产品扩展。

Footprint通过在墨西哥墨西卡利签订120万平方英尺工业空间协议，扩大了制造能力，但同时公司持续投资设备和技术，扩展植物基纤维产品解决方案，在荷兰埃因霍温设立研发中心，运营成本会有所增加。

新冠疫情引发的供应链瓶颈。新冠疫情引发的物流积压和生产难题使公司面临各类原材料成本、运输成本及业务所用包装耗材成本的上涨。2021年全年，植物纸浆纤维、工业后回收纤维、化工原料等各类原材料价格持续走高，这主要源于原材料供应短缺、劳动力不足，以及人力与运输成本上升等多重因素。同时，受新冠疫情相关病症影响，公司出现员工离职及缺勤情况，墨西哥地区劳动力薪资水平上涨，进一步推高了人力成本。

客户采购模式不确定。公司营收一方面来自客户按需下达的采购订单，另一方面来自签订了年度采购承诺的客户订单。未来，公司预计仍会同时面对长期批量采购承诺和按需采购订单两种业务模式，这种客户合作模式带来的生产批量不确定性，可能导致销售额下滑、库存积压、制造费用无法充分分摊以及营业利润减少。

技术与设备的发展不确定。Footprint持续开展模具的设计与开发工作，但依赖数量相对有限的设备供应商，若有一家或多家资本设备供应商无法或不愿为公司提供生产所需的必要资本设备，经营业绩以及财务状况可能受到不利影响。┃图：Footprint公司年利润表（千美元）┃图：Footprint公司Adjusted

EBITDA情况2019M1-M12

2020M1-M92020M1-M122021M1-M9$36,245经

调整息

税折旧

摊销前

利润（

千美元

）收入销售成本销售、一般及管理费用研发费用$20,451$30,458$20,754$4,635$21,105$34,468$18,186$4,104$28,771$50,088$24,529$5,715$83,714$31,973$6,46602019M1-M122020M1-M92020M1-M122021M1-M9-10000-20000-30000-40000-50000-60000-70000其他运营费用净额运营净亏损利息费用净额其他费用（收入）净额税前净亏损$117($35,513)$2,779$94($35,747)$4,016($5)($39,758)$197$561($52,122)$5,567$658($58,347)$781$323($86,231)$34,982$495($121,708)$658$1($38,293)$356所得税费用净亏损($38,649)($39,955)($59,128)($122,366)综合亏损（税后）：-

净亏损-

外币折算调整-

其他综合亏损（税后）综合亏损($38,649)$71$71($38,578)($39,955)($718)($718)($40,673)($59,128)$529$529($58,599)($122,366)($1,270)($1,270)

20($123,636)-80000资料：GORES

HOLDINGS

VIII,

INC.公告，国泰证券研究21

/03┃图：中国纸浆模塑渗透率大幅增长┃图：全球纸浆模塑渗透率仍有提升空间

根据GrandViewResearch数据，2022年纸浆模塑包装市场规模为51.1亿美元，对塑料渗透率仅为1.4%；2025年全球纸浆模塑市场规模为62.1亿美元，测算纸浆模塑对传统塑料的渗透率仅为5.14%。

GrandViewResearch预测2033年纸浆模塑规模将达到101.8亿美元，2026年至2033年CAGR为6.3%，表示全球纸浆模塑渗透率仍有提升空间。中国全

球规模

（亿美

元）全

球渗透

率（右

轴）8.50%9%70605040302010062.16%5%4%3%2%1%0%8%7%6%5%4%3%2%1%0%51.15.14%1.80%1.40%2022202520202025

细分领域来看，2025年全球纸浆模塑在食品外卖领域渗透率已达62%，电子电器、医疗健康、农业育苗等新兴场景年增长率较快，渗透率还有较大提升空间。根据Technomic数据显示，全球快餐业纸浆模塑包装渗透率从2020年的12%提升至2023年的39%。┃表：纸浆模塑高增长应用领域渗透率（2025年┃图：全球快餐业纸浆模塑渗透率大幅提升全球数据）快餐业渗透率应用领域全球市场规模220

亿美元85

亿美元渗透率62%年增长率12%-15%26.50%17.40%30%50%39%食品外卖电子电器医疗健康农业育苗40%30%20%10%0%20%32

亿美元15%12%28

亿美元8%2020202322资料：

GrandView

Research，

Technomic，360iResearch，纸塑知事公众号，国泰证券研究03┃表：星巴克包装材料指标及2030年目标

星巴克在包装可持续化领域已明确2030年关键目标——面向消费者包装100%实现可重复使用、可回收或可堆肥，同时50%包装采用回收材料。从当前进展看，可重复使用、可回收或可堆肥的面向消费者包装占比已从目前情况目标指标解释FY19FY23FY242030年可重复使用、可回收或可堆肥的面向消费者包

22%到2030年，面向消费者包装100%实现可重复使用、可回收或可堆肥24%27%100%50%FY19的22%提升至FY24的27%，但距离100%的

装占比目标仍有较大缺口；叠加原生化石燃料基材

由回收材料或生物基塑到2030年星巴克面向消费者包装中50%采用回收材料料较FY19基准值需减少50%的要求，塑料包装的替代需求将持续释放。纸浆模塑既符合可回收、可堆肥的环保属料制成的面向消费者包

23%装占比26%11%23%8%

面向消费者包装中原生到

2030年，将面向消费者包装中原生化石燃料基材料较FY19基准值减少50%性，又能依托植物纤维实现对化石基塑料的

化石燃料基材料较FY1950%基准值的变化百分比替代，恰好匹配星巴克在包装端的可持续化升级方向。目前，星巴克已在全球40%的门店中使用了甘蔗浆杯盖，年消耗量超过35亿只。┃表：星巴克2022年目标超额完成目标：到2022年，热饮杯的回收材料占比达到20%指标

FY22美国市场热饮杯中消费后回收（PCR）纤维的占比

10%

随着星巴克持续加大可回收、环保包装的采购量，纸浆模塑作为适配其场景的核心包装形式之一，渗透率有望随星巴克的目标落地而持续提升。FY2330%说明：公司在FY23年超额完成了这一目标——在美国推出了更具可持续性的热饮杯，该杯使用30%的消费后回收纤维，且杯内淋膜的塑料用量更少23资料：Green

Valley，Starbucks

Global

Impact

Report

，国泰证券研究03┃图：麦当劳可再生材料指标

麦当劳客用包装采购目标：计划在2025年底前，主要客用包装100%采购自可再生、回收或认证材料，2024年已完成了90.93%的进度（欧洲95.2%）。麦当劳82%的主要客人包装是基于纤维的（欧洲为96%）；麦当劳中国区在2024年纸浆模塑餐盒采购量达到20亿只，占其包装总量的58%；如此大规模的采购，充分显示了麦当劳对纸浆模塑包装的认可和推广决心。开心乐园餐玩具塑料减少目标：到2025年底，在全球范围内大幅减少开心乐园餐玩具中的塑料，并转向更可持续的材料。2024年，公司开始在开心乐园餐玩具中使用由木浆制成的粘胶填充物、由回收塑料制成的面料和填充物，以及由甘蔗制成的蔗渣模压纤维；玩具中使用的原生化石燃料基塑料相比2018年的基准减少了80.26%。

海底捞公司优先采用可回收、可降解的环保材料，采用甘蔗浆全降解餐盒，其外卖的防漏果浆模具便当盒采用专利防水锁结构，汤的密封性能通过了FDA

21CFR测试。2024年公司餐盒使用总量2502.44t，若全部采用纸浆模塑餐盒，则会产生较大的需求量。┃图：海底捞包装材料使用量（2024年）

伊利伊利作为乳业巨头，其金典系列首发使用由甘蔗渣与竹纤维制成的纸浆模塑包装盒，在食品包装领域树立了标杆，为其他企业提供了可借鉴的范例。从伊利的包装环保目标与进展看，其2030年规划中明确通过纸代塑、引入生物基材料推动包材可回收与减塑，纸浆模塑将伴随伊利等企业的规模化应用持续渗透食品包装领域。┃表：伊利环保目标2030年目标2025年目标2024年完成情况实现100%的包材可回收目标到超过99%的包材在设计端达到可回收99.12%的产品包材在设计端可回收通过纸代塑、引入生物基材料、积极探索包装的重复使用场景等措施,实现

以2019年为基准，到2025年累计减

少石油基原