广信科技2025年年报点评：量价齐升驱动业绩增长2026年产能释放与全球化布局打开增长空间

料领先企业深耕绝缘材料二十余载，跻身国内超特高压绝缘材料第一梯队。8月，年完成股份制改造，10月进入新三板创新层，6月成功登陆北京证券交易所，成为邵阳市首家北交所上市公司。公司专注于高压、超高压和特高压交（直电气机械和器材制造业中的绝缘制品制造子行业（C3834）。经过20余年发展，公司已成为国内少数具备750kV及以上超特高压等级绝缘纤维材料规模化生产能力企业之一，产品覆盖中低压、高压、超高压和特高压全电压等级，应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交企业技术中心”“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”等3个省级科研平台，累计拥有122项专利（其中14项发明专利），主导/参与8项国家/行业标准主导权，核心技术自主可控，“无胶超厚绝缘纤维板材成型技术”等达国际领先水平，参与国家重点研发计划项目，产品被认定为“国家重点新产品”“湖南省制造业单项冠军产品”。图1：公司历史沿革司官，股权相对122.51.3%，展现了产业链下游公司对公司的价值认可。图2：公司股权结构（截至2025年12月31日）花顺 ，司招说明双核心产品矩阵成型，高端客户深度绑定。公司是国内高压超高压特高压交直流输变电具备750kV及以上特高压绝缘材料规模化生产能力的企业之一。公司深耕绝缘材料行业二十余年，已形成绝缘板材电绝缘纸板及绝缘成型件双核心产品体系，技术布局聚焦高端化、差F级/B1000km/h超高速牵引变压器主绝缘材料、超特高压绝缘纸板智能检测技术等核心方向，多项产品打破年，前五大客户销售占比达可持续性。表1：公司主要产品之一：绝缘纤维材料产品类别特性产品图片绝缘天然纤维材料薄绝缘纤维材料本色和有色品。厚绝缘纤维材料厚度、性能和用途等需求差异，公司可提供厚度为压等级。超厚绝缘纤维材料键部位绝缘。绝缘合成纤维材料芳纶纤维绝缘材料满足超备主绝缘等耐高温绝缘要求的基材和成型件。绝缘复合纤维材料温绝缘要求的基材和成型件。表2：公司主要产品之二：绝缘纤维成型制品工艺技术产品类别产品举例产品图片机械加工工艺机加工成型件：以绝缘纤维材料为原料，通过机械加工而成（屏、隙垫块等。模压加工工艺模具加工成型件：以绝缘纤维坯料为原料，通过模具压制而成正/反分瓣宽边角环、正/反分瓣边界窄边角环、U型护槽、Ω型夹件、L型夹件、支撑件和端部角环等。异型件加工工艺异型成型件：以绝缘纤维坯料为原料，借助模具以一次成型特殊工艺制作而成（）等。出线装置生产工艺整体出线装置：以精确加工绝缘纤维成型件，经过分部组配和整体装配而成的高压线圈出线的绝缘装置（超（超（间），（超出线装置等。20252025年量价齐升驱动高增，盈利质量显著改善。公司2021-2025年期间实现收入2.3/3.0/4.2/5.8/8.0亿元，同比增长31.8/38.0/37.5/37.7%。2025年期间营业收入保持高速司2021-20250.1/0.2/0.5/1.2/2.02025年期间公司归母净利润增速高于收入的原因是公司的原材料图3：营业收入及增速 图4：归母净利润及增速7.9638.16%7.9638.16%37.62%5.7837.72%31.60%4.23.042.318765432102021 2022 2023 2024

50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

0

2021 2022 2023 2024

250.00%235.55%19783.86235.55%19783.86135.14%11617.1889.75%70.30%4940.44775.951472.36150.00%100.00%50.00%0.00%营业收入（亿元）（左） yoy（右轴） 归母净利润（万元）（轴） yoy（右轴）花顺 花顺年期间，绝缘板材分别实现收入1.9/2.3/3.0/3.8/4.684.3/75.9/71.5/65.4/58.0%，20.8/19.1/24.2/32.3/384%0.3/0.7/1.2/2.0/3.3亿元收入占比分别为15.1/23.8/28.1/34.4/42.0%，毛利率分别为17.1/14.6/31.0/35.7/39.7。产为年业绩增长的重要引擎,订单结构倾斜叠加高毛利属性，推动盈利结构持续优化。境内市场深度受益电网高景气，香港子公司落地有望打开海外空间。按销售区域划分，公司以内销为主、外销为辅，境内收入占比常年近99.9%，2025年境内收入8.0亿元，同比增长38.2%，受益于电网投资加码与头部客户需求放量；境外收入60.0万元，占比仅0.1%，同比减少，主要受地缘与收款因素影响。公司海外市场拓展已取得积极进展，公司已1月设立香港广信全资子公司，且目前已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦未来增长潜力可期。图5：公司主营业务收入按产品拆分情况 图6：公司主营业务收入按区域拆分情况

0.09% 0.23% 0.35% 0.33% 0.09% 0.23% 0.35% 0.33% 0.22%66.30%63.01%57.09%87.10%80.52%36.65%42.69%12.81%19.26%33.34%2024

0.61% 0.27%0.61% 0.27%00099.39% 99.73% 99.91% 99.57% 99.92%0.00% 0.00% 0.09% 0.43% 0.08%2024 电绝缘纸板及绝缘成型件 绝缘板材 其他业务 国外 国内 其他业务收入花顺 花顺毛利率持续提升，期间费用率管控良好。2021-2025年公司毛利率分别为20.1%/18.1%/26.1%/33.5%/39.0%，2025年较2024年提升5.5pp。2025年期间，公司整体期间费用率10.3%，同比下降0.7pp。具体来看，销售费用率1.2%，同比下降0.2pp；管6.3%0.7pp2.9%0.2pp。其中管理费用率和研发费用率增加分别是因为上市相关费用、产能扩张与研发投入加码所致及公司发费用同比增长48.2%所致。13.66%12.49% 12.24%9.06%9.64%10.34%6.64% 6.91%3.45%1.68%-0.53%3.97%1.84%0.04%13.66%12.49% 12.24%9.06%9.64%10.34%6.64% 6.91%3.45%1.68%-0.53%3.97%1.84%0.04%5.58%3.62% 2.68%1.51% 1.42%0.20% -0.04%6.30%2.88%1.22%-0.06%202120222023202420250%

38.99%38.99%33.50%26.14%24.81%20.12%18.06%20.11%11.76%3.36%4.84%2021 2022 销售毛利率 销售净利率

8%4%0%

销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率花顺 花顺盈利预测与估值关键假设：假设1：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达440%，公司下游需求预计持续旺盛。同时2026/3/20，四部门联合印发的《节能装备高质量发展实施方案（2026-2028年）》提出，要推动高性能绝缘材料等关键材料及核心零部件研随着公司的产能逐步释放，我们预计2026-2028年，公司绝缘纤维材料（2025年年报中的）15.6%/22.2%/10.7%假设（年报中的电绝缘纸板及绝缘成型件同样受益且成型制品附加值更高，且应用的电压等级更高，涨价幅度预计大于材料。我们预计2026-2028年，公司绝缘纤维成型制品的收入同比变动率分别为58.1%/30.3%/20.4%，假设毛利率为41.0%/42.0%/43.0%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表：表3：分产品收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E绝缘板材收入461.0532.9651.0720.8增速22.0%15.6%22.2%10.7%成本283.9325.1390.6425.3毛利率38.4%39.0%40.0%41.0%电绝缘纸板及绝缘成型件收入333.7527.6687.8828.4增速68.2%58.1%30.3%20.4%成本201.3311.3398.9472.2毛利率39.7%41.0%42.0%43.0%其他业务收入0.80.80.80.8增速-38.5%0.0%0.0%0.0%成本0.20.20.20.2毛利率80.7%80.7%80.7%80.7%合计收入795.51061.41339.51550.1增速37.7%33.4%26.2%15.7%成本485.3636.5789.6897.6毛利率39.0%40.0%41.1%42.1%西南证券2026-202845/33/25228年营业收入分别为././.5yy为.%/.%/.%；2026-2028年归母净利润分别为2.5/3.4/4.1亿元，yoy27.1%/34.0%/21.8%，PE27/20/16年逐步释放，并稳步6年40倍PE.0元，首次覆盖给予“买入”评级，建议关注。表4：可比公司估值证券代码公司简称总市值（亿元）股价（元）EPS（元）PE2025E/A2026E2027E2028E2025E/A2026E2027E2028E601208东材科技308.4130.530.390.661.00-78.2846.2630.53-920394民士达69.4147.460.871.111.471.9054.5542.7632.2924.98603530神马电力243.9456.510.981.261.60-57.6644.8535.32-平均值63.5044.6232.7124.98920037广信科技67.0773.332.162.753.684.4934272016202641日）20252028E数据缺2028E。风险提示宏观经济不景气风险、电力投资放缓风险、原料价格波动风险、竞争加剧风险、募投项目不及预期风险等。附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A795.522026E2027E2028E现金流量表（百万元）净利润2025A197.402026E250.852027E2028E营业收入1061.371339.541550.05336.20409.34营业成本485.34636.54789.63897.64折旧与摊销33.1828.0228.0228.02营业税金及附加7.029.7412.1814.07财务费用-0.462.121.370.50销售费用9.6812.7415.4017.05资产减值损失0.000.000.000.00） 96.59117.88131.75经营营运资本变动-16.99101.15-31.89-28.40财务费用-0.462.121.370.50其他-27.751.392.35-0.70资产减值损失0.000.000.000.00经营活动现金流净额185.39383.53336.03408.75投资收益1.030.800.800.80资本支出-123.16-116.73-116.730.00公允价值变动损益0.100.000.000.00其他-117.6645.75-5.88-2.54其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-240.82-70.97-122.60-2.54营业利润230.85304.46403.87489.84短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益-0.14-1.25-1.23-1.06长期借款83.650.000.000.00利润总额230.71303.20402.65488.78股权融资198.860.000.000.00所得税33.3152.3666.4579.44支付股利-59.98-39.57-50.28-67.39净利润197.40250.85336.20409.34其他9.562.33-3.37-0.50少数股东损益-0.44-0.56-0.75-0.91筹资活动现金流净额232.09-37.24-53.65-67.89197.84251.40336.94410.25现金流量净额176.66275.32159.78338.33）货币资金2025A305.64580.96740.74财务分析指标成长能力2025A2026E2027E2028E应收和预付款项69.89110.24132.55152.82销售收入增长率37.74%33.42%26.21%15.72%存货113.51148.88182.68208.94营业利润增长率63.23%31.89%32.65%21.29%其他流动资产262.5147.0255.5360.25净利润增长率69.92%27.07%34.03%21.76%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率57.55%26.94%29.49%19.64%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程250.98341.93432.88407.10毛利率38.99%40.03%41.05%42.09%无形资产和开发支出25.6824.9124.1423.37三费率7.45%10.50%10.05%9.63%其他非流动资产45.6439.2737.8036.33净利率24.81%23.63%25.10%26.41%资产总计1073.851293.201606.311967.88ROE23.12%23.55%24.89%24.18%短期借款0.000.000.000.00ROA18.38%19.40%20.93%20.80%应付和预收款项89.6697.42126.34145.76ROIC37.19%41.28%48.72%52.69%长期借款83.6583.6583.6583.65EBITDA/销售收入33.13%31.52%32.34%33.44%其他负债46.8447.1545.4345.62营运能力负债合计220.15228.22255.42275.03总资产周转率0.950.900.920.87股本91.4691.4691.4691.46固定资产周转率4.