化工行业2026年策略报告：周期拐点将至行业景气上行

内容目录固定产资步缓产品格善望动业复苏 7煤化迎短景上与中期值估遇板块置值显 12中冲重全源化格，动内化工块气善 12煤烯：性，核受赛之一 13煤乙醇油品供受，代间张 14煤甲/素供偏紧或放多利 14美国产有复，内地链望稳动MDI格行 16看好化板景延续 19磷石新源、储带增需，加产有释，望持高气行 19黄：法酸提升利黄价上升 20磷二：业需求加本升价预计高波。 22磷一：电需求速长叠新产能限有维高利水平 23磷铁：求张协行反卷展价格望涨 24六磷锂得下游业量定张盈利力增强 25高压磷铁未有放量拉草需求 27聚酯业：“内卷缓扩速，望振业景度 29产期近，“反卷”动业度回暖 29涤长扩节缓，业需局望到改善 32有机：给化需旺盛景周有上行 34“反内卷预下己胺盈水有回复 38需求性加给量限，肥格望持位 40制冷供格持向，产价易难跌 43”碳和“背下能减有带新遇 47高排行有来转升级 48绿甲、物逐步入速展期 49风提示 52图表目录图表1：2025年万础化行指、深300指变及计跌幅 7图表2：化原与制品化纤、胶塑料品业PPI同比化率 7图表3：化原与制品化纤、胶塑料品造营收累计比长率 8图表4：规以化料与学品化纤、橡与料品造利润额计比长率 8图表5：化原与制品化纤、胶塑料品造出交值累同增率 8图表6：化原与制品化纤制业季毛率至2025年11月） 9图表7：化原与制品化纤、胶塑料品造固资投资成累同增率 9图表8：化原与制品化纤制业季产利率 9图表9：2025年三度申基化子业收同增率 10图表10：2025年三度申基化子业母净润比长率 10图表11：苯烯乙二期活收价元，至2026年3月10日） 10图表12：聚烯聚烯期连收价元截至2026年3月10日） 11图表13：我国PPI当同比长（%） 11图表14：2015年中化工价指（CCPI）走势 11图表15：原现价(国布特Dtd，元/桶) 12图表16：动煤格元/吨） 12图表17：乙市均（/13图表18：丙市均（/13图表19：乙醇格元/吨） 14图表20：甲市均（/15图表21：尿市均（/15图表22：2024年国合MDI下应占比 16图表23：2017-2024我国合MDI口及口美占比 16图表24：美新住销售况 17图表25：美成销情况至2026年217图表26：2024年球MDI产分占比 17图表27：2025年11以来球要MDI产停车修态 18图表28：华纯MDI场价化 18图表29：2025年国矿下消领占比 19图表30：磷石量 20图表31：磷石（30%品位市价走势 20图表32：黄价走势 21图表33：黄产量 21图表34：2024年国磷下主应领域 21图表35：湿磷（85%量价走势 22图表36：硫价走势 22图表37：近年磺格走势 22图表38：磷二（64%量价走势 22图表39：磷二开率 23图表40：工级酸铵（73%量价走势 23图表41：动电装量 24图表42：新源车销量其售批渗率 24图表43：磷铁价走势 25图表44：磷铁产及产量 25图表45：磷铁开率 25图表46：中电液量及同比 26图表47：六磷锂场均价 26图表48：2025年国酸下应占比 27图表49：磷铁与酸亚法产艺比 27图表50：2025年国酸产分布 28图表51：2025年能新情况 29图表52：国聚产开工（%） 30图表53：2026年内酯预新产情况 30图表54：2017-2025年出印数（） 31图表55：场（/31图表56：2025年2月-2026年2月利左轴及环（轴毛利（轴情况 32图表57：2022-2026布伦原价图美/桶） 32图表58：2019-2025国内织装业入（亿） 33图表59：2026年纶丝龙企新产能 33图表60：新、南四川业开率 34图表61：工硅(553#)月均走势 35图表62：工硅量 35图表63：2025中有硅产消结占比 35图表64：2024年国机硅游用域比 35图表65：2020年-2024年中有硅能万）及量万） 36图表66：2018年-2024年中有硅量进口量表消量 36图表67：有硅DMC货价况 37图表68：有硅DMC度生毛（/37图表69：2025年内胺下应占比 38图表70：2025年国内酰产分布 38图表71：己酰价走势 39图表72：全小、米、豆大实价及我氯钾口价化（至2025年9月） 40图表73：2000年-2025E全球要产库比化 40图表74：2010-2023全球盐察入化 41图表75：我钾库变化 42图表76：我氯钾场价变化 42图表77：我主钾生产业 42图表78：2026年HFCs生产额内生配核发（） 43图表79：工制空领域来代冷的择方向 43图表80：2016-2025我国用调产及比增率 44图表81：R32品变化 44图表82：R125品变化 45图表83：R134品变化 45图表84：2026年R32额情（） 45图表85：2026年R125配额况吨） 46图表86：2026年R134a配额况吨） 46图表87：《快建排放控度系作案》体措 47图表88：中黄产限制策 48图表89：2023-2028E球甲总能绿甲产能占变化 49图表90：中生柴主要持策 50固定资产投资逐步放缓，产品价格改善有望推动行业复苏2025202512314372.39计涨跌幅为36.11%，沪深300指数收于4629.94点，202521.19%，14.922025202512PPI4.80%、6.90%、3.30%。虽然PPI3Q25图表1：2025年申万基础化工行业指数、沪深300指数变化及累计涨跌幅银万国证券股份有限公司，上海交易所图表2：化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品制造业PPI当月同比变化率家统计局2025年1-120.50%/-7.30%/-1.40%1-11分别为0.20/-0.40/-1.102025年1-12-5.90%/-7.30%/-4.50%。图表3：化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品制造业营业收入累计同比增长率家统计局图表4：规模以上化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品制造业利润总额累计同比增长率家统计局出口货保稳，度毛率所苏根国家计数显，2025年1-12月化学料与学制化学纤、橡与塑品制造出口货值比变化分为0.50%/-1.70%/2.50%从毛率看，3Q25来化主要细行毛率有复。根据 数显，至2025年11月化料及学品化纤制造当季毛利分为14.01%9.20%，较2025年8月别升0.911.43pcts。图表5：化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品制造业出口交货值累计同比增长率家统计局图表6：化学原料与化学制品、化学纤维制造业当季毛利率（截至2025年11月）家统计局20251274.10%85.53%20252025年1-12-8.00%12.30%以及1.80%。图表7：化学原料与化学制品、化学纤维、橡胶与塑料制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长率家统计局图表8：化学原料与化学制品、化学纤维制造业当季产能利用率家统计局根据数（.%（1.9%（5.8%158）（1.6%5（207%15.8%1.6%（6.20%图表9：2025年前三季度申万基础化工子行业营收同比增长率

图表10：2025年前三季度申万基础化工子行业归母净利润同比增长率大宗品格步底弹有支下化价格据 内要化工大商期收价已从2025年12月触底弹随出一上涨势。20263109915、6200、4305、7580、7200图表11：苯乙烯、、乙二醇期货活跃收盘价（2026310日）家统计局图表12：聚乙烯、聚丙烯期货连续收盘价（元，截至2026年3月10日）家统计局PPI比幅步窄制造有复。据 据示，2025年12月，国PPI当同下降1.9%，相于2025年6的点升1.7pcts，整处恢复道。我们为体造拐已现制业望步苏。图表13：我国PPI当月同比增长率（%）家统计局短期CCPI20263305386图表14：2015年来中国化工品价格指数（CCPI）走势煤化工迎来短期景气上行与中长期估值重估机遇，板块配置价值凸显图表15：原油现货价(英国布伦特Dtd，美元/桶) 图表16：动力煤价格（元/吨）

660.00650.00640.00630.00 存度72.7%40%45%640-660/ysl13CCUS1，政策导向扶持有利于煤化工板块中长期成长。煤制烯烃：弹性较强，核心受益赛道之一油、甲醇及LPG（MTO及PDHLPG图表17：乙烯市场均价（元/吨） 图表18：丙烯市场均价（元/吨）0

0 盈 盈1《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，《国家能源局关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》需求端来看，根据百川盈孚，乙烯下游的聚乙烯、乙二醇等进口依赖度高的品种受供应和成本双重冲击，价格波动较大；苯乙烯、环氧乙烷等受成本传导影响明显。丙烯下游的聚丙烯、丁辛醇、丙烯腈以及丙烯酸等下游产品多处于倒挂状态，原料价格涨幅或难传导至下游行业。我们认为，短期受成本端支撑，乙烯、丙烯产品价格大幅上涨，煤制烯烃产品盈利释放较大弹性；长期来看，烯烃产品价格走势需密切关注中东局势发展、原油价格及国内供需变化，若冲突持续时间较长，原油价格中枢难以下调，亏损的烯烃装置或面临被动降负荷，从而支撑烯烃产品价格高位运行。煤制乙二醇：油制产品供给受限，替代空间扩张02555。从成本端来看，根据百川盈孚，目前石脑油制乙二醇已经长期亏损，油价上行强化成本支撑的同时，对油制装置的开工形成压制。我们认为，进口货源受限及油制乙二醇装置开工承压一方面明显拉涨了乙二醇价格，另一方面也有望为煤制乙二醇释放更多需求空间，利好煤制产品发展。图表19：乙二醇价格（元/吨）MEG张家港 MEG宁波 MEG广州 MRG华北0川盈煤制甲醇/年3/图表20：甲醇市场均价（元/吨） 图表21：尿素市场均价（元/吨）2700250023002100190017001500

1900185018001750170016501600155015001450 盈 盈MDI格上行MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）化学性能优异，下游应用领域与房地产高度相关。MDI是一种高性能的化学材料，具有耐热性强、耐化学性好、强度高等优点，一般分为聚合MDI、纯MDI和改性MDI三大类。聚合MDI是生产聚氨酯硬泡、半硬泡的原料，其产成品广泛应用于冰箱、建筑保温材料等与房地产行业景气度相关的领域。根据百川盈孚数据显示，2024年我国聚合MDI下游应用领域中白色家电、建筑相关领域占比分别为51.17%、10.36%。图表22：2024年我国聚合MDI下游应用占比川盈MDIMysteelMDI5612111.63%我国聚合MDIMDI21%-32%之间。2024年我国聚合MDI2722.31%。图表23：2017-2024年我国聚合MDI出口量及出口美国占比关数据，MysteMDI20242025年1274.53.76%6年2月美国成屋销售量为91.4%。我们认为美国房地产的逐步复苏有望拉动上游MDI等主要原料的需求。图表24：美国新建住房销售情况国人口普查局图表25：美国成屋销售情况（截至2026年2月）美地产经纪商协会MDI2024三井掌握DIR5为97。2024380万吨MDI产能，占比为32.99%MDI需求提升，建议关注在MDI图表26：2024年全球MDI产能分布占比研咨主要生产商集中检修，挺价意愿明显。2025年11月以来，全球MDI主要生产商进入集中检修阶段，挺价意图明显。2025年11月下旬至12月中旬，巴斯夫、万华化学、亨斯迈、陶氏化学等主要MDI生产商在约三周内相继发布调价通知，涨幅普遍在200-350美元/吨，覆盖全球主要市场。根据数据显示，4Q25纯MDI均价为18824.65元/吨，环比上升8.13%。在MDI价格上行的背景下，我们看好万华化学等具有产能优势的MDI生产商。图表27：2025年11月以来全球主要MDI生产商停车检修动态生产商产能状态亨斯迈（荷兰）47万吨部分装置2025年11月下旬意外停车，剩余装置低负荷运行巴斯夫（重庆）40万吨2025年12月13日例行检修，预计30天巴斯夫（比利时）65万吨装置因原料短缺降负运行，预计持续到2026年3月科思创（上海）60万吨2025年12月11日开始检修，计划30天万华化学（宁波）150万吨2025年11月15日检修，2026年1月17日复产沙特Sadara40万吨2026年1月检修，预计一个月图表28：华东纯MDI市场价变化看好磷化工板块景气延续行业反内卷发展加速，利好磷化工产品价格高位运行。在供给端，随着行业内部自律发展，落后产能加速淘汰，同时外部环保政策的出台也对高污染、高能耗的磷化工产业造成约束。在需求端，农业刚性需求叠加新能源、储能行业需求的新增长点，有望为磷化工板块打开更大的增长空间。持高景气运行2年，新能源汽车销量为1644.4数据，2025651.5GWh76.2%GGII2024年3.5440图表29：2025年中国磷矿下游消费领域占比其他磷化物,8%黄磷,9%磷酸盐,11%磷肥,60%湿法磷酸,12%川盈2中国农业农村信息网，《2024年全国粮食播种面积、亩产、总产均实现增长——进一步夯实了国家粮食安全根基》，20243《中国的能源转型》白皮书4观研天下，《资源枯竭、原料成本走高我国磷肥市场供需格局正向“保内稳供”倾斜》，2026；100012985.5211.17%。图表30：磷矿石产量磷矿石产量（万吨）2011-012011-062011-012011-062011-112012-042012-092013-042013-092014-042014-092015-032015-082016-032016-082017-032017-082018-032018-082019-032019-082020-032020-082021-032021-082022-032022-082023-032023-082024-032024-082025-022025-07百川盈孚，国家统计（3-43600万-460图表31：磷矿石（30%品位）市场价格走势磷矿石30%品位市场均价（元/吨）0百川盈孚，生意黄磷：湿法磷酸成本提升，利好黄磷价格上升202465农资与市场官网，20256<推进磷资源高效高值利用实施方案>“三磷”专项整治，专家建议完善行业环境管理政策（第一财经2021年中国黄磷产能前五企业累计贡献全国29.0%图表32：黄磷价格走势 图表33：黄磷产量2011-012012-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

黄磷价格（元/吨）

7.006.005.004.003.002.001.000.00

云南省黄磷产量（万吨）2022-062022-092022-122022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-0935%（湿年我国硫磺对外依存度高达61%月硫磺合约价已涨至FOB495/图表34：2024年中国黄磷下游主要应用领域五氧化二磷,2% 其他16%三氯化磷（除农药用）,15%

磷酸,35%草甘膦,31%研咨7生态产业科学与磷氟工程，《磷化工行业磷氟硅资源协同利用及发展现状》，黄琴等，2025图表35：湿法磷酸（85%含量）价格走势 图表36：硫磺价格走势

湿法磷酸(磷酸含量85%)市场均价(元/吨)2025-012025-022025-032025-042025-052025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01

硫磺市场价格（元/吨）磷酸二铵：农业刚性需求叠加成本上升，价格预计在高位波动。原料价格高位行，磷酸二底部格支硫磺是产磷二铵要原料自2025年10月至12月2硫磺价上导磷二铵产本近600元/加磷矿较高格，酸二铵价格供了底部支。受游原格居高下与下需减双压影响国磷二行工率滑较水据 据截至2025年12，磷酸铵业工约46.23%根隆资，管下对较高肥格在触绪，市整仍于给紧状。2025年12月，国农业生资流协磷复工协组重磷肥产流企召专题议，决在2026年8前安排口以加内场供9。我认为前磷二铵价格上行，且成本下价格幅回的可较小，计将一段内维持中偏强高震格，关政落或缓供矛盾增价平性。图表37：近一年硫磺价格走势 图表38：磷酸二铵（64%含量）价格走势

硫磺价格（元/吨）

磷酸二铵（64%）市场均价（市场异动）（元/吨）2025-012025-022025-032025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-018农资与市场官网，《硫磺“狂飙”引爆磷肥涨价潮，磷酸一铵、二铵陷“成本与需求”拉锯战》，20259观察者网，《硫磺价格走高，磷复肥工业协会：为保供春耕，磷肥2026年8月前不安排出口》，2025图表39：磷酸二铵开工率磷酸二铵开工率70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%磷酸一铵：锂电材料需求快速增长，叠加新增产能有限，有望维持高盈利水平（附438.4%，水36.60%2017253620231830706万19033.99%图表40：工业级磷酸一铵（73%含量）价格走势工业级磷酸一铵（73%含量）市场均价（元/吨）680066006400620060005800560054005200川盈磷酸铁锂：需求端扩张协同行业反内卷发展，价格有望上涨10。近几年国内磷酸铁锂电池产销量持续走高，与三元电池52.9%。GGII2025中国储能电池出货量265GWh，同比增长128%；根据前瞻产业研究院，预计到2030图表41：动力电池装机量

三元材料（NCM）装量（瓦时） 磷酸铁锂（LFP）装机量兆瓦）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中国汽车动力电池产业创新联图表42：新能源汽车的销量及其零售、批发渗透率新能源汽车销量（辆） 新能源车零渗透率 新能源车批渗透2014-122015-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12

0.700.600.500.400.300.200.100.00国家统计局，中国汽车工业协会，乘联磷酸锂格势11。根据 数，2023碳酸价从1月1的50.97万元/12299.69/80.99%10看点资讯，202611此部分磷酸铁锂产品相关信息均来自《广东司农会计师事务所(特殊普通合伙)关于华汇智能第一轮问询的回复》较低。自2024。图表43：磷酸铁锂价格走势最低价:磷酸铁锂(力型)(万元/吨) 最高价:磷酸铁锂(力型)(万元/吨)20.0015.0010.005.002022-032022-052022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11图表44：磷酸铁锂产能及产量 图表45：磷酸铁锂开工率800600400200

产量（吨） 产能（吨）

磷酸铁锂开工率(%)2019-012019-062019-112020-042019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092016201720182019202020212022202320242025VTank，SMM，电池工业网，华经产业研究院，鑫椤咨讯，长城证券产业金融研究院六氟磷酸锂：得益于下游行业产量稳定扩张，盈利能力或增强电解液等下游行业发展带动六氟磷酸锂需求增长。六氟磷酸锂因其平衡的电导率、界面成膜能力、铝箔兼容性及成本，成为电解液的首选锂盐，在电解液成本中占比约40%-70%，与电解液用量配比约为1:812。近年来，电解液产品生产稳步扩张，根据数据，2024年总产量达万吨，同比增长23.33%20252025009%2Ofk（LP5/六氟磷酸锂基础知识》，202520251020251111涨至12.85170%图表46：中国电解液产量及其同比

电解液产量（万吨） 电解液产量同比（%）2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00图表47：六氟磷酸锂市场均价六氟磷酸锂市场均价（元/吨）0川盈高压实磷酸铁锂未来有望放量，拉动草酸需求30%、29%、22%。图表48：2025年我国草酸下游应用占比川盈图表49：磷酸铁法与草酸亚铁法生产工艺对比磷酸铁法 草酸亚铁法，烧结周期 为实现高压实密度，通常需要引入二次烧结工艺（二烧并优化大小颗粒级配（烧结周期20-25小时），

只需一次烧结即可完成，工艺流程相对简单，烧结周期短（烧结周期12-15小时）能耗与产能 能耗较高，二次烧结导致约30%-40%的产能折损 能耗较低，一次烧结无二次烧结带来的产能折损，生产效率较高环保性 碳热还原过程可能产生氨气等，需额外处理 分解产物主要为CO₂和H₂O，对环境更为友好技术成熟度技术非常成熟，是当前市场的主流工艺，占据大部分市场份额

技术门槛较高，目前掌握并实现规模化生产的企业较少研天2025年12122/70151212.3%9.84%图表50：2025年我国草酸产能分布川盈度PX在2026PTA2025年国内PX总产能约4422/年，202580万吨PX220PX200PX2026PX1套新装置投放，而下游PAPTA2026据全025年国内PA00万吨A三房巷320万吨300万吨年2026年预计图表51：2025年产能新增情况厂家名称产能（万吨）投产时间地点虹港石化2502025年6月江苏三房巷3202025年8月江苏新凤鸣3002025年10月浙江川盈PTA202511BIS图表52：国内聚酯产业开工率（%）2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04 2025-01-04 2026-01-04金联图表53：2026年国内聚酯预计新增产能情况企业名称新增产能（万吨）投产日期产品地点新凤鸣中鸿二期402026年涤纶长丝浙江新疆中泰252026年末涤纶长丝新疆华祥高纤402026年涤纶长丝九江桐昆恒阳302026年涤纶长丝江苏福建恒海（桐昆）302026年涤纶长丝福建桐昆宇欣三期402026年涤纶长丝新疆江苏国望高科（宿迁）502026年涤纶长丝江苏汇隆新材302026年涤纶长丝浙江新凤鸣-新拓-新迈602026年二季度涤纶短纤江苏桐昆恒阳302026年10月涤纶短纤江苏绍兴翔宇绿色包装有限公司352026年聚酯切片浙江浙江致祥新材料有限公司102026年聚酯切片浙江浙江建兴科技有限公司202026年聚酯切片浙江江苏裕兴薄膜科技股份有限公司252026年聚酯切片江苏恒力石化（大连）炼化有限公司1202026年聚酯切片辽宁四川省宜宾五粮液集团有限公司102026年聚酯切片四川山东富海302026年聚酯瓶片山东新疆逸普302026年聚酯瓶片新疆川盈图表54：2017-2025年出口印度数量（吨）18000160001400012000100002017-022017-062017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10海关总2025年10月27”2025年10月291320255000/2026图表55：PTA市场价格（元/吨）13生意社网《聚酯行业反内卷消息一览》，2025图表56：20252月-20262月毛利润（左轴）及同环比（右轴、毛利率（右轴）情况川盈

毛利润（元/吨） 环比(%) 同比(%) 毛利率

3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00-500.00-1000.00-1500.00涤纶长丝扩产节奏放缓，行业供需格局有望得到改善原料价格的上涨有望传导至长丝端，支撑长丝价格回升。根据数据，由于目前美伊冲突等地缘政治支撑原油市场，我们认为，聚酯成本面重回偏暖态势，有望助力长丝价格上涨；同时，PTA行业受反内卷驱动，其供需结构预计将持续转好，PTA价格上行有望顺产业链传导至长丝端，推涨长丝价格。图表57：2022-2026年布伦特原油价格图（美元/桶）2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04 2025-01-04 2026-01-04金联国POY图表58：2019-2025年国内纺织服装营业收入图（亿元）2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025在国内反内卷政策持续推动下，长丝行业的供需格局也有望迎来优化调整。在供给端，根据百川盈孚，2026年国内涤纶长丝规划新增产能约316万吨，但我们认为，由于反内卷政策的不断推进，长丝新增产能的落地可能有所延后，实际扩产节奏或将进一步延缓；根据观研天下，涤纶长丝行业集中度较高，我们认为其更易实现行业协同的反内卷式发展，在成本端存在上涨预期的背景下，长丝龙头企业的协同意向或将进一步增强，推动长丝行业供需格局改善及利润水平的修复。图表59：2026年涤纶长丝龙头企业新增产能企业名称新增产能（万吨）投产日期产品地点华祥（中国）高纤402026年涤纶长丝江西桐昆恒优302026年涤纶长丝浙江福建恒海（桐昆）302026年涤纶长丝福建江苏国望高科（宿迁）502026年涤纶长丝江苏新凤鸣中鸿二期402026年涤纶长丝浙江恒逸海宁新材料252026年涤纶长丝浙江华成102026年涤纶长丝萧山汇隆新材302026年涤纶长丝浙江新疆中泰252026年末涤纶长丝新疆新凤鸣新拓362026下半年涤纶长丝江苏合计316川盈有机硅：供给优化，需求旺盛，景气周期有望上行域，根据GEPResearch，202528%14。工业硅的上游原料包括硅石、洗精煤，石油焦、木炭、木片、石墨电极等，生产路水电15GEPResearch，202580%图表60：新疆、云南、四川工业硅开工率开工率（云南） 开工率（四川） 开工率（新疆）2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-0120268%65%，202525%一步抬高了工业硅产能扩张的门槛，或迫使企业放缓国内产能投放节奏16。我们认为，14全球环保研究网，《2025年全球及中国工业硅行业技术与市场分析报告(GEPResearch2025T3U4V)》，202515SMM硅世界，《一文看懂！史上最全的工业硅产业链详解》，202516全球环保研究网，《2025年全球及中国工业硅行业技术与市场分析报告(GEPResearch2025T3U4V)》，2025图表61：工业硅(553#)月均价走势 图表62：工业硅产量

工业硅(553#)月均价（元/吨）

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

工业硅产量（万吨）2015-092016-052017-012017-092015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-012025-092020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-11VR75.3%。就下游应用领域来看，有机硅产品主要应用在建筑、电子电器、加工制造业等领域，在传统和新兴领域同步发展驱动下，有机硅产品的应用还被扩展至新能源、生物医疗、智能穿戴等新兴产业中，进一步推动有机硅产业链向高附加值升级17。图表63：2025中国有机硅产品消费结构占比 图表64：2024年中国有机硅下游应用领域占比22.00%41.70%22.00%41.70%30.40%

2.70%

室温胶高温胶液体胶硅油硅树脂及其他

建筑电子电器加工制造业纺织业其他25.70%25.20%11.50%23.00%14.60%25.70%25.20%11.50%23.00%14.60%2022-202444（折MC3.%7%，225.38%18202520260020717智研咨询，《2025年中国有机硅产业供给及格局概况分析：产能粗放式扩产周期步入尾声》，202518观研报告网，《我国有机硅行业扩产周期或进入尾声供给格局优化与价格回归可期》，20253019图表65：2020年-2024年中国有机硅产能（万吨）及产量（万吨）4003503002502001501000

2020 研报告

产能 产量2022 2023 2024中间体表观消费量约为9.62.6%-224年CGR约13.3%，图表66：2018年-2024年中国有机硅产量、进出口量及表观消费量产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨）02018 2019 2020 2021 2022 2023 2024研报告2025年112025年11月12成了“减产30%+涨价至13500元/122025111820。受“反内卷”驱动，19大墉资产，《有机硅行业供需展望》，20250有机硅产品出现明显提价，有机硅DMC日度生产毛利水平也出现明显改善。图表67：有机硅DMC现货价情况有机硅DMC现货价（元/吨）2006-01-012007-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-01-012026-01-01生意图表68：有机硅DMC日度生产毛利（元/吨）日度生产毛利:有机硅DMC.00.00.00.00.00.00.002021-01-01.002022-01-012023-01-012024-01-012025-01-012026-01-010015,00010,0005,0000-5,000-10,000.“反内卷”预期下，己内酰胺盈利水平有望回复95%。图表69：2025年己内酰胺下游应用占比川盈年我CR8为63.22%2025226（100/年（75/年5年1202、.0、.8%图表70：2025年我国己内酰胺产能分布川盈202511520%10020251121三宁化工、湖南石化、永荣控股、天辰耀隆等12自20251120261229350元/20251116.15%202512酰胺月度毛利润为-342元/吨，较11月上升958元/吨。我们看好己内酰胺盈利水平逐步回升，利好鲁西化工等头部企业。图表71：己内酰胺价格走势川盈需求刚性叠加供给增量有限，钾肥价格有望维持高位10”与牛短熊长2022国际货币基金组织数据显示，截至2025年9月全球小麦/玉米/大豆/大米实际市场价格分别为155.12/196.15/368.57/348.00美元/公吨，较2025年初分别下跌18.63%/8.50%/5.58%/24.31%。随着美联储降息和全球经济复苏，全球粮价短期将维持底部震荡态势，中期粮食价格仍存在上行的可能。图表72：全球小麦、玉米、大豆、大米实际价格及我国氯化钾进口均价变化（截至2025年9月）际货币基金组织发展组织数据计算，预计2025年全球小麦/玉米/大豆/大米库销比分别为图表73：2000年-2025E全球主要农产品库销比变化国农业部，经济合作与发展组织钾矿资本投入明显放缓，未来产能增量较为有限。全球钾盐资源勘查资金投入自2012年高点快速下降，2012年以来，各主要钾盐资源国勘查投入持续减少，从2012年的755.4202375.5212012331.9202313.7亿9.%UGS20-8650万760折合22028图表74：2010-2023年全球钾盐勘察投入变化全球钾盐资源特征及市场态势发展分析20251（Belaruskali）4790万-10020252（Uralkali）202530减少40万吨出口供应量以优先供应俄罗斯本国市场。2025年12月北美化肥生产商Mosaic“拥有780/222026202520263113313/3.11%2025102026310282.1421中国地质《全球钾盐资源特征及市场态势发展分析》202522钾肥速递，mosaic官网，藏格矿业2024年年报图表75：我国钾肥库存变化 图表76：我国氯化钾市场价格变化川盈维持高位利好公司业绩。根据各公司2025500/200/年、200/100万吨/年。图表77：我国主要钾肥生产企业位置公司产品产能（万吨/年）青海盐湖股份氯化钾500青海藏格矿业氯化钾200新疆国投罗钾硫酸钾150老挝亚钾国际氯化钾200老挝东方铁塔氯化钾100025年各公司半年报，国投罗钾官制冷剂供需格局持续向好，产品价格易涨难跌20262025年121020262026HFC79.782025596339.4120254502HFC-245faHFC-134aHFC-1252026HFC-13428.1516.7621.152025117135132422025年的10%提升至30%图表78：2026年HFCs生产配额及内用生产配额核发表（吨）生产配额 内用生产配额2025年20262025年2026年增减变化2025年2026年增减变化HFC-322803492815201171184479185249770HFC-1251672821676333516114161260119HFC-134a208269211511324280398816331235HFC-143a4729846043-12551144510894-551HFC-152a3373433671-6380558040-15HFC-227ea3143530918-5172749227425-67HFC-236ea1911910000HFC-236fa756829731451450HFC-245fa1951422432291814035169992964HFC-4110214543428947HFC-23295229520234823480总计79188279784559633895803940824502务在R32R32R290、R600a、HFOs及NH3CO2等。HFOs(LCCP)R32R3223我图表79：工商制冷空调领域未来替代制冷剂的选择方向产品类别主要的传统制冷剂未来可能的替代选择小型冷水（热泵）机组R22、R410AR32、HFOs大中型冷水（热泵）机组R22、R134a、R410A、R407CCO2、R32、R290、HFOs23制冷与空调《由制冷剂替代历程探究产业新时期发展之路》2023产品类别主要的传统制冷剂未来可能的替代选择单元式空调机R22、R142b、R410A、R407CR32、HFOs多联式空调（热泵）机组R410AR32、HFOs冷冻冷藏设备和压缩冷凝机组 R22、R134a、R410A、R507A、NH3 NH3CO2R290R600aR32R1270、HFOs全球主要国家和地区制冷剂替代进展与展望202520252025年1020253.08%图表80：2016-2025年我国家用空调月产量及同比增长率业在线图表81：R32

202563000/48000/58000/2026川盈图表82：R125产品价格变化川盈图表83：R134产品价格变化川盈994565005560624R3233103吨，R12530825吨，R134a49915永和股份拥有R327611R1259004R134a12911吨。图表84：2026年R32配额情况（吨）(2025年)(2025年)(2026年)(2025年)年)巨化股份9945699456065447654470东岳集团5631256312037056370560三美股份3310333103021783217830东阳光28871293054341899719282285飞源化工2899628996019081190810梅兰化工2259422594014868148680永和股份64407611117142365006770聊城氟尔414341430272627260山东澳帆4340-4342850-285总计2803492815201171184479185249770

生产配额

增减变化 内用生产配

内用生产配额(2026

增减变化务在图表85：2026年R125配额情况（吨）生产配额 生产配额 内用生产配额生产配额HFC-125（2025年）（2026年）增减变化（2025年）（2026年）增减变化巨化股份5005550055018284182840三美股份3082530825011259112590中化蓝天2908729087010624106240东阳光19232192320702670260东岳集团14817148170546154610飞源化工14130141300516151610永和股份8199900480529893282293梅兰化工937483-454337163-174总计1672821676333516114161260119务在图表86：2026年R134a配额情况（吨）（2025年（2025年（2026年）(2025年)（2026年）巨化股份6062460624023403234030中化蓝天5419554195020921209210三美股份4991549915019268192680飞源化工15901159010613861380永和股份10212129112699394249841042东岳集团690470131092665269025梅兰化工59547036108222992717418东阳光45643916-64817621512-250总计208269211511324280398816331235

生产配额

增减变化 内用生产配

增减变化务在年82025达峰后3图表87：《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》具体举措基本方针具体措施推动将碳排放指标纳入规划完善碳排放相关规划制度制定碳达峰碳中和有关行动方案完善碳排放双控相关法规制度建立地方碳排放目标评价考核制度合理分解碳排放双控指标建立碳达峰碳中和综合评价考核制度推动省市两级建立碳排放预算管理制度探索重点行业领域碳排放预警管控机制完善重点行业领域碳排放核算机制建立行业领域碳排放监测预警机制。完善企业节能降碳管理制度健全重点用能和碳排放单位管理制度发挥市场机制调控作用开展固定资产投资项目碳排放评价完善固定资产投资项目节能审查制度完善建设项目环境影响评价制度加快建立产品碳足迹管理体系制定产品碳足迹核算规则标准加强碳足迹背景数据库建设建立产品碳标识认证制度务院办公20261203020602026我们认为碳中和政策持续推进，加快能源转型、推动产业升级、强化全面节约、科学开展考核这四个方面工作缺一不可，有望全面推进。我们看好PVC、纯碱等高耗能、高碳排放行业有望迎来产能升级，同时绿色甲醇、生物柴油等低碳能源有望逐步推广。PVCPVCPVC2.35CO2/PVC1.18CO2/吨，PVC2025年底国内PVC299372%，乙烯法产能占比上升至28%。我们认为随着碳排放管控政策的逐步趋严，乙烯法90%。2022202540%，2024《2024-2025年，-黄磷-图表88：中国黄磷产能限制政策时间 颁布单位 政策文件 主要内容2022年22022年32023年62023年8

国家发展改革化部等四部门工业和信息化革委等六部门国家发展改革等五部门工业和信息化革委等七部门

实施指南质量发展指导意见和基准水平（2023年版）案

2025年前实现黄磷产业能效升级，要求标杆产能占比超30%，落后产能全面淘汰，行业低碳发展能力显著提升。收紧黄磷、磷铵等行业产能扩张，禁止新增涉汞聚氯乙烯产能，加速淘汰低效能落后产能。将黄磷等25个工业领域纳入能效改造范围，要求在2025年底前完成技术升级或产能清退。以能效与环保绩效为导向，推动黄磷等重点行业开展节能减污降碳技术改造。202312

工业和信息化革委等八部门

案2024—2025年节能降碳行

2026用率与产业集中度。严格限制黄磷、磷铵等行业产能扩张，禁止新建涉汞聚氯2024年5月 国务院研咨

动方案

乙烯项目，严控延迟焦化产能增长。工业硅供给收缩，产品价格有望受到支撑。新版工业硅能耗限额标准将于2026年正式实施，预计直接淘汰约8%的落后产能，并增大对中小产能的压力；碳边境调节机制等国际贸易