麦格米特深耕电力电子行业积淀深厚AIDC业务迎来飞跃期

内容目录聚焦电力电子及相关控制行业，积极开拓全球市场 5持续多元化业务布局，进入NV链迎来新篇章 5以电力电子技术为基础打造六大业务，积极出海收益显著 5核心管理层源自华为-艾默生履历丰富，股权结构较为分散 6营收快增、盈利承压，费用率较高、现金流良好 7定增募集超26亿元资金，主要用于新业务研发和扩产 9从台达看电力电子龙头发展历程：全球电力电子巨头，AIDC业务推动重返高速增长轨道台达的发展路径：从代工小厂到全球电力电子巨头 业绩及盈利能力受AIDC业务推动快速增长，持续保持高研发投入 12AI推动电源、基础设施业务快速上升，美国成最大下游市场 13台达与麦格米特的竞对业务分析 14数据中心业务 14其他电源 16工业自动化 16新能源汽车 17向AIDC供电解决方案商拓展，具备高增量空间 18AI服务器电源是AIDC的核心供电单元，随机柜功率密度提升向高功率迭代 18AI推动服务器电源需求快速增长，国内厂商加速抢占全球市场份额中 19成为NV服务器电源合作伙伴，向AIDC供电系统整体解决方案商拓展 22进入NV链的作用和AIDC的增量空间 24多极布局营收稳增，开拓外延空间广阔 26智能家电电控：行业竞争加剧，海外市场、智能卫浴仍有较大潜力 26电源产品：二十余年丰富经验，运用场景多元 27新能源及轨道交通：客户拓展顺利，业务增长迅速 29精密连接：打通供应链上下游，实现协同发展 30盈利预测与投资建议 32盈利预测 32估值与评级 33风险提示 34图表目录图1：公司分产品营收情况 6图2：公司分地区营收情况 6图3：公司的股权结构（截至2025年9月30日） 7图4：公司营收净利情况 8图5：公司销售毛利率、销售净利率情况 8图6：公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业 8图7：公司ROA&ROE（加权）有所下滑 9图8：公司净利率、资产周转率、权益乘数情况 9图9：公司费用率情况有所下滑 9图10：公司现金流情况 9图公司募集资金拟投入项目金额（亿元） 10图12：台达发展沿革 图13：台达营收&EBITDA变化情况 12图14：台达毛利率、销售净利率情况 13图15：台达研发费用率情况 13图16：台达的5.5kWPSU电源 14图17：台达全链路数据中心供电解决方案 15图18：台达2MW列间式CDU 15图19：台达的电源产品类别 16图20：2024年国内交流伺服市场份额 16图21：2024年国内小型PLC市场份额 16图22：台达的车载充电四合一系统 17图23：服务器电源将列头柜分配的230VAC转化为48VDC 18图24：AI服务器电源的拓扑结构 19图25：2020-2025年全球服务器电源市场规模 20图26：2020-2025年中国服务器电源市场规模 20图27：2024年全球服务器电源行业竞争格局 20图28：2024年中国服务器电源行业企业竞争梯队 20图29：2025H1服务器电源毛利率对比（%） 21图30：公司的研发费用率（%）常年高于可比公司 22图31：公司的研发人员数量（人）显著高于可比公司 22图32：公司的全球化布局 22图33：公司的27.5kWPowerShelf 23图34：全球智能马桶市场规模 26图35：麦格米特智能家电电控产品种类 27图36：麦格米特智能家电产品营收&YOY＆毛利率 27图37：全球开关电源市场规模 28图38：麦格米特电源产品种类 28图39：麦格米特电源产品营收&YOY＆毛利率 29图40：中国新能源汽车产销量 30图41：麦格米特新能源营收&YOY＆毛利率 3042：田津电子产品（左：FFCFPCMCCA同轴线）31图43：可比公司估值表（截至2026年4月8日） 33表1：公司六大部分发展历史 5表2：公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业 6表3：公司管理层情况 7表4：台达部分收并购案例梳理 12表5：台达营收按事业部和地区拆分 13表6：CRPS与架构的PSU对比 18表7：英伟达GPU功率的上升推动AI服务器电源功率上升 19表8：AI服务器电源市场空间测算 21表9：公司同步布局800VHVDC边柜、BBU、PCS 24表10：主流电源厂商均多样化布局AIDC供电产品 25表公司AIDC业务带来较高增量空间 25表12：麦格米特收入预测拆分表（收入单位为百万元） 33聚焦电力电子及相关控制行业，积极开拓全球市场持续多元化业务布局，进入NV链迎来新篇章内部研发AINV2003-2007PLC201724HVDCBBU表1：公司六大部分发展历史以电力电子技术为基础打造六大业务，积极出海收益显著DCDCFPC等。表2：公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业22年/23年/24/25H1收入分别达20.9/26.2/37.4/21.52025H115.22+9.21%，占公司总营收比重达32.6%。图1：公司分产品营收情况 图2：公司分地区营收情况1000

智能家电电控产(亿元) 电源产品(亿元)智能装备(亿元) 工业自动化(亿元新能源及轨道交通产(亿元) 精密连接器(亿元其他业务(亿元)2021 2022 2023 2024

26.7519.5116.9710.8015.2226.7519.5116.9710.8015.2254.9730.7637.8148.0331.52807060504030201002021 2022 2023 2024 2025H1核心管理层源自华为艾默生履历丰富，股权结构较为分散公司管理层技术背景深厚，多具备华为-艾默生任职经验。董事长童永胜博士曾任CFO表3：公司管理层情况童永胜为实际控制人，股权结构较分散。截至2025年9月30日，公司总股本为55,007.22529,748.3217.72%，6.59%24.31%202593037.1%图3：公司的股权结构（截至2025年9月30日）营收快增、盈利承压，费用率较高、现金流良好营收快速增长，盈利下滑主要受业绩扩张影响。受益于新旧业务单元的持续增长，2017-2024CAGR27%，2022/2023/2024/25Q1-Q354.8/67.5/81.7/67.9+32%/+23%/+21%/+15%4.7/6.3/4.4/2.1+22%/+33%/-31%/-20251.20~1.5066%~72%，我们认为26年起随着公司AI服务器电源业务放量，公司业绩有望大幅向上。图4：公司营收净利情况 图5：公司销售毛利率、销售净利率情况营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元）营收同比 归母同比90807060504030201002022 2023 2024 25Q1-Q3

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%

销售毛利率(%) 销售净利率(%)26.623.824.925.226.623.824.925.221.89.98.89.35.63.525201510502021 2022 2023 2024 25Q1-Q3分产品36%/28%，25H1毛利率则分别为23%/14%/5%，图6：公司战略聚焦于电力电子及相关控制行业智能家电电控产品(%) 电源产品(%) 智能装备(%)工业自动化(%) 新能源及轨道交通产(%) 精密连接器其他业务(%)7060504030201002022 2023 2024 2025H1业务快速扩张&盈利能力承压，导致资产回报率降低。公司业务规模的扩张推动总ROAROE模，26年起业绩好转有望带动ROA、ROE图7：公司ROA&ROE（加权）有所下滑 图8：公司净利率、资产周转率、权益乘数情况ROE（%） ROA（%）15.5013.7815.5013.788.366.446.783.953.461.7016141210864202022 2023 2024 2025Q1-Q3

资产周转率(次) 权益乘数 净利率(%)8.89.35.62.12.38.89.35.62.12.32.13.52.00.80.70.70.598765432102022 2023 2024 2025Q1-Q3以上，期间费用率总体在19%左右波动。现金流方面，25年Q1-Q3公司经营性现金流净流入3.3亿元，公司经营性现金流表现良好，并持续通过融资补充现金流。(10)(20)2024 25Q1-Q3202320222021(10)(20)2024 25Q1-Q320232022202120100投资性净现金流（亿元）现金净流入（亿元）经营性净现金流（亿元）融资性净现金流（亿元）销售费用率（%） 管理费用率（%）研发费用率（%） 财务费用率（%）19.018.719.018.719.720.219.111.111.511.412.011.5201510502021 2022 2023 2024 25Q1-Q3定增募集超26亿元资金，主要用于新业务研发和扩产公司募集资金26.63。20253132.626.631）1.28计划投入7.948.54）（地产能规模，计划投入1.66亿元；5）补充流动资金，计划投入7.70亿元。通过募集资金并投入到AI服务器电源等新业务的研发与海外产能建设，可以帮助公司大幅提升竞争力，快速抢占市场份额。图11：公司募集资金拟投入项目金额（亿元）补充流动资金7.7

研发测试中心,1.28

长沙智能产业中心二期项目,7.94株洲基地扩展项目（三期）,1.66

泰国生产基地（二期）8.05业务推动重返高速增长轨道台达的发展路径：从代工小厂到全球电力电子巨头197190200020102025AIPSU图12：台达发展沿革2003AscomEnergyEltekLOYTECTB&C表4：台达部分收并购案例梳理业绩及盈利能力受AIDC业务推动快速增长，持续保持高研发投入2425年AIDC20241322015年-2024CAGR达8.78%，2024年营业收入略微下滑主要由于美元大幅升值。25AIDCPSUGB200NVL7225年公司实现营业收入/EBITDA178/38亿美元，同比+35%/63%，迎来高速增长通道。图13：台达营收&EBITDA变化情况0

营业收入（亿美元） EBITDA（亿美元） 营收2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%盈利能力受AIDC业务推动高增，持续保持高研发投入。AIDC业务相对台达的传AC259%图14：台达毛利率、销售净利率情况 图15：台达研发费用率情况

毛利率 净利率

研发费用率研发费用率9% 9% 9% 研发费用率8%

10%9%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025公司年报AI推动电源、基础设施业务快速上升，美国成最大下游市场电源、基础设施业务受AI推动快速上升，美国、中国为主要下游市场。从台达202550%AI25AI产表5：台达营收按事业部和地区拆分台达与麦格米特的竞对业务分析数据中心业务、SST25NVL72HVDCSST等产品，打通AIDCAI255.5kWPLUS®Ruby97.5%0.9951W/800VHVDC90kWDC/DCPowerShelf800V50V98.5%超级电容和BBU公司25年在英伟达的份额超70%，助力25年业绩大幅增长。图16：台达的5.5kWPSU电源台达官网从柜内拓展、T台达凭借此前在US等25年OCP800VHVDCSidecarRackSSTCSP800VDC中压电进800VPowerRack20个GPU92%30%图17：台达全链路数据中心供电解决方案AI300kWU214kW20kW散热能力支撑液冷AI机柜的机柜级CU，与国际CSPRowLevel2MWCDUAI25Q32558/9+87%/+480%。图18：台达2MW列间式CDU台达官网其他电源ITAI202469图19：台达的电源产品类别台达官网工业自动化从零部件供应商向系统集成商转型，多产品做到行业头部。台达自1995年推出首台2000年代初期迅速构建起涵盖PLC4.0智能制造解决方案的全球领先系统集成商。完善的产品体系，推2024年在/PLC/7%/5%/5%图20：2024年国内交流伺服市场份额 图21：2024年国内小型PLC市场份额23%29%4%4%23%29%4%4%10%3%7%7%7%6%21.9%39%4%5%5%6%8%8%西门子安川三菱 1%台达2%1 电禾川科技欧姆龙

三菱汇川台达欧姆龙施耐德松下电器机电MIR MIR新能源汽车200525图22：台达的车载充电四合一系统台达官网向AIDC供电解决方案商拓展，具备高增量空间AI服务器电源是AIDC的核心供电单元，随机柜功率密度提升向高功率迭代服务器电源是ITAC/DC（DC/DC）CPUGPUUPS230VAC12/48VDCHVDC240/340/800VDC12/48VDCAIDC图23：服务器电源将列头柜分配的230VAC转化为48VDCOCP2024AI服务器电源目前主流应用ORV3-HPR12VDCWAICRPSGPU5.5kW+的AI服务器电源普遍采用48V表6：CRPS与ORV3-HPR架构的PSU对比维度CRPSORV3-HPR供电层级节点级（单台服务器内置）机架级（整机柜集中供电）典型电压12V48V典型功率550W-3200W机架总功率可达100kW+典型应用通用CPU服务器AI、GPU服务器部署方式嵌入式：直接插驻于服务器节点后端集中式：统一插驻于机架电源架技术优势兼容性强、生态成熟、成本较低高能效、低铜损、支持极高功率密度OpenRackBaseSpecificationVersion3》，超聚变AI服务器电源模块的主流功率已达5.5kW，并随机柜功率提升而持续上升。随着NV&ASICGPUH100/H200为核心的AIPSU，随着英伟达BlackwellNVL72485.5kWPSURubinPSU8kW12kW。表7：英伟达GPU功率的上升推动AI服务器电源功率上升英伟达官网AI服务器电源通常采用PFC+LLCAI1CCCCGNETMOSFET277VAC430VDC/DCGaNLLCPFC430VDC转为IT50VDC。图24：AI服务器电源的拓扑结构电子工程专辑AI推动服务器电源需求快速增长，国内厂商加速抢占全球市场份额中AI服务器电源需求高增，推动服务器电源市场空间加速增长。020年的2720586AR26%，2025AIAI增长极，25年全球服务器电源市场规模同比+41%。受制于算力限制，国内服务器电源市场规模增速较慢，根据智研咨询，从2020年的69亿元增至2025年的129亿元，CAGR约为13%。图25：2020-2025年全球服务器电源市场规模 图26：2020-2025年中国服务器电源市场规模0

全球服务器电源市场规模（亿美元） 2020 2021 2022 2023 2024E2025E

5%0%

0

中国服务器电源市场规模（亿元） yoy2020 2021 2022 2023 2024

25%20%15%10%5%0%华经产业研究院 智研咨询两大巨头领跑高端赛道，大陆厂商加速崛起。台达为全球服务器电源市场龙头，24年占据18%的市场份额，龙二为光宝，24年市占率约12%。国内来看，第一梯队为台达、光宝、维谛等外企，欧陆通、中国长城、麦格米特等国内头部企业处于第二梯队，正加速实现中高端突破。图27：2024年全球服务器电源行业竞争格局 图28：2024年中国服务器电源行业企业竞争梯队台达18%光宝台达18%12%其他70%Research

STATSMarketResearch，Industry

智研咨询AI25H1、35%25H1图29：2025H1服务器电源毛利率对比（%）50454035302520151050台达（E） 光宝（E） 欧陆通（注：台达、光宝服务器电源毛利率为东吴证券研究所预测值）根据以下假设测算I服务器电源的市场空间1V和ACAI203036GW；2）PSU1.94；3）PSU25/PSU1.51.0元/W，27PSU27年海外PSU4.0/1.5元4）AIAI据测算，2030年全球AI服务器电源市场空间可达1510亿元，2025-2030年CAGR可达54%，其中海外市场可达1231亿元，空间显著。表8：AI服务器电源市场空间测算麦肯锡 测算成为NV服务器电源合作伙伴，向AIDC供电系统整体解决方案商拓展2024图30：公司的研发费用率（%）常年高于可比公司 图31：公司的研发人员数量（人）显著高于可比公司麦格米特 欧陆通中恒电气 优优绿能141210864202021 2022 2023 2024

0

麦格米特 欧陆通 中恒电气 优优绿能2021 2022 2023 202491750NVCSP图32：公司的全球化布局凭借技术NV服务器Consultants2023年位列全球电源供应商TOP7MTC2024年度OEM/量TOP3NVAINV服进入NVNVNV2410月的OCP27.5kWPSUNVCSP、OEMASIC26图33：公司的27.5kWPowerShelf同步布局、、PCS及SST，向AIDCAIHVDCPCS、SSTAI服GTC2025800VHVDCSidecarRackGTC2026800VHVDCSidecarRackHVDCIT表9：公司同步布局800VHVDC边柜、BBU、PCSGTC2026公司官网3.4.进入NV链的作用和AIDC的增量空间NVNVHVDCNV1）是成为NVAINVNVNV，25Q3AI25NV26年在NVL72PSU的份额有望进一步提升。HVDCNVAIDCAIHVDCBBU、PCSSidecar800VDCSST发中，对AI服务器电源的要求同样发生了较大的变化，通过向AIDC供电系统整体解决方案商拓展，有助于更好地开发整体的产品体系，提前适配供电体系迭代的要求。表10：主流电源厂商均多样化布局AIDC供电产品麦格米特、台达、光宝官网年公司AIDC2292030年PSU279PSU123115%2030PSU215203014AIDC22920%46表11：公司AIDC业务带来较高增量空间麦肯锡 测算多极布局营收稳增，开拓外延空间广阔智能家电电控：行业竞争加剧，海外市场、智能卫浴仍有较大潜力2029年全球市场空间可达近400020183,50020248,100亿预测，20241,3663,91823.50%。智能坐便器市场需求持续扩张，国内市场渗透率逐年上升。近年来智能卫浴增速较数据，2024105.022028158.79图34：全球智能马桶市场规模全球智能马桶市场规模（单位：亿美元）1801601401201008060402002023年 2024年 2025E 2026E 2027E 2028ETechnavio,图35：麦格米特智能家电电控产品种类公司官网,变频家电业务受竞争加剧影响有所下滑，智能卫浴实现突破有望持续高速增长。2022年-202420%202521.466.97%22.57%243.47pctBLUE、Miele等行业头部品牌建立了长期合作关系，25图36：麦格米特智能家电产品营收&YOY＆毛利率营业收入（亿元） YOY 毛利率40353025201510502022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%公司年报,电源产品：二十余年丰富经验，运用场景多元全球电源产品市场稳步增长，国内市场增速较快。根据全球电源市场研究机构Micro-TechConsultants2024400.712028434.763,8538%，20255,40020212025图37：全球开关电源市场规模全球开关电源市场规模（单位：亿美元）440430420410400390380

2023年

2024年

2025E

2026E

2027E

2028EMicro-TechConsultants,公司电源业务下游广泛，为客户提供领先的软硬件综合性解决方案。公司电源业务LEDOAPCIT图38：麦格米特电源产品种类公司官网,AI通信电源在新一代信息技术的快速发展下，市场需求也呈现持续增长趋势。2）在源3）公司的工控电源客户联系紧密，在研项目有望逐步落地。4）显示电源领域公司受益于电视行业和商显OA光充储203年2024年202H2122/2353/1.7亿元，保持增长态势，毛利率为24.25%/25.40%/22.20%。图39：麦格米特电源产品营收&YOY＆毛利率营业收入（亿元） YOY 毛利25

30%2020%151010%502022

2023

2024

0%2025H1公司年报,新能源及轨道交通：客户拓展顺利，业务增长迅速快速增长的新能源汽车需求推动了相关产业的发展。根据中国汽车工业协会公布的数据，2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649.0万辆，同比分别增长29%、图40：中国新能源汽车产销量0

产量（万辆） 销量（万辆）2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年中国汽车工业协会,25H1实现营收5.08150.94%，图41：麦格米特新能源营收&YOY＆毛利率营业收入（亿元） YOY 毛利率8765432102022 2023 2024

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%公司年报,4.4.精密连接：打通供应链上下游，实现协同发展收购田津电子布局精密连接业务，获宁德时代供应合同。2022年，公司通过收购田FFCFPCMCCA10月，田津电子与图42：田津电子产品（左：FFC柔性扁平线；中：FPC柔性电路板；右：MCCA同轴线）盈利预测与投资建议盈利预测我们预计公司2025-2027年营业收入分别为86.83/129.87/178.56亿元，同比+650370227年归母净利润1.258018.7271+54+134。分产品类型看：26年随着GB300NVL72AI电源业务将快速放量，非AI25-2725.0/54.2/85.5+6%/+116%/+58%；智能家电电控产品：我们预计公司的变频家电业务经25年下滑后，将随着海外地区的回暖保持平稳增长，智能卫浴业务增长较快，毛利率总体保持稳定，我们预计25-27年智能家电电控产品收入为30.1/33.7/37.0亿元，同比-19%/+12%/+10%；25-2712.7/18.7/27.8+132%/+47%/+49%；工业自动化：我们预计公司的工业自动化业务将随公司市占率提升保持较快增速，毛利率总体稳定，我们预计25-27年工业自动化收入为7.8/9.8/11.8亿元，同比+25%/+25%/+20%；25-275.7/6.8/8.2+23%/+20%/+20%；25-274.8/6.0/7.4+25%/+25%/+25%。表12：麦格米特收入预测拆分表（收入单位为百万元）单位：百万元20212022202320242025E2026E2027E智能家电电控产品收入YoY1582209132261925373842.73014-19.4336611.7370210.0毛利率24.924.325.52522.0022.0022.00电源产品收入1508188421222353250254168552YoY251311611658毛利率2522242524.0029.4233.03新能源及轨道交通部件收入YoY2705279571035549-231271132187247278149毛利率27212321.620.0020.5021.00工业自动化收入270380584.136277849791175YoY41547252520毛利率 34 29 30.16303030智能装备收入374297366462569683819YoY-212326232020毛利率42322837.59363636精密连接收入131273316381476595744YoY 108 16 252525毛利率 10 16 8 555其他收入212737.3961.97687582YoY 29 38 10101062 57 38.534040合计YoY毛利率26.654793223.86754.252324.981722125.28683623.1129875025.5173727.7估值与评级NV262025-20271.25/8.01/18.72（1.33/8.01/17.19-71%/+542%/+134%，PE478x74x2025/2026/202781/56/41NV图43：可比公司估值表（截至2026年4月8日）（备注：未评级公司盈利预测来自2026年4月8日 一致预期）风险提示AIDC业务进展不及预期。AIAIDC海外市场拓展不及预期。竞争加剧。麦格米特三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产7,4427,98212,68015,858营业总收入8,1728,68312,98717,856货币资金及交易性金融资产1,4811,3433,2703,385营业成本(含金融类)6,1156,6759,67012,915经营性应收款项3,0163,3364,9536,731税金及附加46456995存货2,4162,6473,7735,027销售费用369382455536合同资产23274055管理费用244304390446其他流动资产507629643660研发费用9841,1461,5581,875非