麦加芯彩2025年年报点评：业务结构持续优化盈利能力提升维持高派息

头部集装箱涂料以及风电叶片涂料公司公司已成为国内第一大风电叶片涂料供应商以及全球第二大集装箱涂料供应商。公司成立于2002年，经过多年的发展，公司已成为全球排名前列的集装箱涂料供应商以及国内风电防护涂料及风电叶片涂料的领导品牌。同时，公司涂料产品也应用于桥梁、钢结构、风电塔筒等领域，并稳步向光伏、船舶、海工、储能、电力、数据中心等领域拓展。集装箱涂料客户基础不断夯实，市场份额持续提升，稳居全球前二。风电叶片涂料方面，公司自电力、数据中心等相关工业涂料领域进行开拓，也将继续探索其他应用领域的可能性，不断丰富其应用领域，提升公司核心竞争力。年，公司成功在上海证券交易所主板上市。图1：公司发展历程，公司官公司的实际控制人为黄雁夷与罗永键，通过壹信实业间接控制公司60.99%股份，黄雁雄与黄雁杰为实际控制人之一致行动人。图2：公司股权结构图公司目前已形成了三大主要应用领域（业务板块）、十个产品业务的格局：海洋装备行业储能涂料等清洁能源的新能源行业料等领域的基础设施行业。图3：公司主要业务板块表1：公司主要产能以及2025年产能利用率主要厂区或项目设计产能产能利用率（%）上海工厂5万吨42.34南通工厂11.6万吨53.28珠海工厂7万吨8.43集装箱涂料受周期影响，年实现营收10.561.35%6.54亿元，38.2%2.38亿元，60%；2025年集装箱涂料业务实现毛利润1.6941.49%。图4：2021-2025年公司主营业务收入构成 图5：2021-2025年公司主营业务毛利构成 公司收入结构持续改善，利润率进一步提升。年，公共卫生事件导致集装箱急剧短缺，大幅推高集装箱需求量，我国全年集装箱产量达到684.7万，公司相关涂料业务年受益于红海绕行事件影响，TEU，公司营收也同步新高，实现收入21.4亿元，17.12亿元。年得益于新能源产品占比的提升，公司主营业务毛利率提升至23.82%，相较上年20.70%增加超过。图6：2021-2025年公司营业收入 图7：2021-2025年公司毛利润 盈利能力得以提升，持续分红回馈股东。公司整体费用规模控制较好，2025年整体期间费用率为11.8%，2025年尽管收入有所下滑但业务结构持续改善下，公司净利润与2024年同期持平，利润率有较高提升，2025年实现归母净利润2.1亿元，归母净利率为12.3%，同比上涨2.42pp。同时公司具有良好的现金流，持续关注股东回报。2025年，公司中期分红0.68元/股，年末拟分红1.03元/股，2025年度合计分红1.71元/股，股利支付率高达86.56%。图8：2021-2025年公司期间费用（亿元） 图9：2021-2025年公司归母净利润 盈利预测及估值关键假设：保持理性竞争，并推动产品差异化，市场份额保持相较稳定，考虑到年油价发生重大变化，我们预计年公司集装箱涂料营收同比增长8.2%、3%、3%。得突破，实现了风电涂料在海外终端客户的批量销售，我们预计2026-2028年公司风电叶片涂料营收同比增长26%、20%、15%。涂料、储能涂料等方面取得一些进展，其他业务也将保持一定增长，综合影响下，预计公司年营收同比增长15.5%、、9.7%。预计毛利率有望逐步提高，年毛利率分别为25.05%、26.88%、28.33%。表2：盈利预测2025A2026E2027E2028E营业总收入1,711.831977.882207.212421.15yoy-20.0%15.5%11.6%9.7%营业成本1,304.451482.381613.851735.33毛利率23.80%25.05%26.88%28.33%集装箱涂料收入1,050.211,135.801,169.871,204.97yoy-39.2%8.2%3.0%3.0%风电涂料收入653.56823.48988.181136.40yoy66.4%26.0%20.0%15.0%基础设施行业涂料及其他收入8.0718.6049.1679.78yoy-60.1%130.5%164.4%62.3%，西南证券2026-202819.822.124.22.53.1、3.6亿元，EPS分别为2.28、2.85、3.35元，对应PE分别为20X、16X、14X。表3：可比公司估值可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）25A26E27E28E25A26E27E28E603737.SH三棵树51.121.281.621.98-403226-002271.SZ东方雨虹15.560.40.70.97-392216-688157.SH松井股份38.450.140.661.14-2755834-平均值1183725-603062.SH麦加芯彩46.321.952.282.853.3524201614考虑到公司主营业务，我们选取以上三家作为公司可比公司，2026年可比公司平均PE为37倍。我们看好公司持续看好公司三大业务板块呈现结构性调整，高毛利业务占比逐步提升，公司整体盈利能力提高，同时不断拓展其他细分赛道涂料业务，挖掘新增长点，能够进一步提升产能利用率，公司有望在多赛道成为全球领先的涂料公司，给予公司2026年24倍PE，对应目标价54.72元，首次覆盖，给予“买入”评级。附表：财务预测与估值利润表（百万元）营业收入2025A2026E2028E现金流量表（百万元）净利润2025A210.202026E2027E2028E361.741711.831977.882421.15246.48308.09营业成本1304.451482.381613.851735.33折旧与摊销25.2128.1731.0434.06营业税金及附加10.6711.3612.4814.23财务费用0.320.650.050.34销售费用101.04116.75130.28142.91资产减值损失-7.16-6.89-6.65-6.90管理费用55.44111.90121.98135.77经营营运资本变动253.9552.15-77.72-89.06财务费用0.320.650.050.34其他-259.88-10.80-4.10-5.81资产减值损失-7.16-6.89-6.65-6.90经营活动现金流净额222.64309.76250.72294.37投资收益8.968.968.968.96资本支出-134.02-50.00-50.00-50.00公允价值变动损益10.0410.6010.4110.47其他-311.37161.9572.48-42.72其他经营损益0.0016.0016.5016.30投资活动现金流净额-445.39111.9522.48-92.72营业利润253.77297.29371.10435.22短期借款-108.995.022.59-1.30其他非经营损益-2.39-2.53-2.66-2.61长期借款1.530.000.000.00利润总额251.38294.76368.44432.60股权融资1.840.000.000.00所得税41.1848.2860.3570.86支付股利-181.95-181.38-212.68-265.85净利润210.20246.48308.09361.74其他192.06-2.540.160.14少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额-95.50-178.90-209.93-267.00210.20246.48308.09361.74现金流量净额-318.38242.8163.28-65.35）货币资金2025A267.292026E510.102027E573.382028E508.03财务分析指标成长能力2025A2026E2027E2028E应收和预付款项985.931135.321265.791390.27销售收入增长率-19.99%15.54%11.60%9.69%存货165.43211.50203.35232.68营业利润增长率2.59%17.15%24.83%17.28%其他流动资产1120.55919.81880.68956.57净利润增长率-0.31%17.26%25.00%17.41%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率7.77%16.76%23.33%16.76%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程324.09348.64370.31388.97毛利率23.80%25.05%26.88%28.33%无形资产和开发支出51.5249.2146.9044.59三费率9.16%11.59%11.43%11.52%其他非流动资产70.1959.4348.6637.89净利率12.28%12.46%13.96%14.94%资产总计2985.003234.013389.083559.02ROE10.06%11.45%13.71%15.43%短期借款40.7545.7748.3647.07ROA7.04%7.62%9.09%10.16%应付和预收款项701.13896.11935.28994.90ROIC20.71%26.29%31.01%32.62%长期借款1.531.531.531.53EBITDA/销售收入16.32%16.49%18.22%19.40%其他负债152.49138.29155.96171.20营运能力负债合计895.911081.701141.141214.71总资产周转率0.540.640.670.70股本108.00108.00108.00108.00固定资产周转率9.046.697.037.29资本公积1523.241523.241523.241523.24应收账款周转率1.562.242.212.19留存收益518.48583.58678.99774.88存货周转率6.837.117.147.31归属母公司股东权益2089.102152.312247.942344.31销售商品提供劳务收到现金/营业收入130.82%———少数股东权益0.000.000.000.00资本结构股东权益合计2089.102152.312247.942344.31资产负债率30.01%33.45%33.67%34.13%负债和股东权益合计2985.003234.013389.083559.02带息债务/总负债4.72%4.37%4.37%4.00%流动比率2.842.572.572.55业绩和估值指标2025A2026E2027E402.192028E速动比率2.662.382.392.36EBITDA279.29326.11