信用债二季度投资策略展望：结构性行情把握短债的确定性与长债的高波动性

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一级场况 4发行到规模 4发行率 4二级场况 6市场交量 6信用差 6期限差评利差 10信用级整违债统计 12信用级整计 12违约券计 14投资点 15风险示 16图目录图1：信债行到统计亿） 4图2：不品信债融资（元） 4图3：3期等品发行率（） 5图4：信债交统（亿） 6图5：中期据AAA信用差势（） 7图6：中期据AA+信用差势（） 7图7：中期据AA用利走（） 7图8：中期据AA-信用差势（） 7图9：中企债AAA利差势（） 8图10：债业债AA+利差势（） 8图11：债业债AA利差势（） 9图12：债业债AA-利差势（） 9图13：债投债AAA利差势（） 10图14：债投债AA+利差势（） 10图15：债投债AA利差势（） 10图16：债投债AA-利差势（） 10图17：债短票据AA+级限差势（BP） 11图18：债短票据3Y期级差势（BP） 11图19：债业债AA+期限差势（BP） 11图20：债业债3Y评级差势（BP） 11图21：债投债AA+期限差势（BP） 12图22：债投债3Y评级差势（BP） 12表目录表1：交商会行导利率 5表2：中期据差况统（BP） 7表3：企债差况计（BP） 8表4：城债差况计（BP） 9表5：中中期据限利和级差计（BP） 10表6：中企债限差和级差计（BP） 11表7：中城债限差和级差计（BP） 12表8：评调情汇总 13一级市场情况发行与到期规模3292026387032724.087.39%额10067.65亿元，环比增加1910.91亿元。329日，2026320.0072.03%-763.02127.77148811036.444341.75615.709835.6922.18%3992.181815.4195910213.090.62%2503.043143.542871618.8618.92%；-6.3094.85329日，2026图1：信用债发行与到期统计（亿元） 图2：不同品种信用债净融资额（亿元）1.2发行利率20252026BP至-3BP-9BP至-3-9BP至-3-8BP至-3BP，7BP至-3BPAAA-6BP至-3BP至-8BP，AA品种利率变化幅度为-5BP至-3BP，AA-品种利率变化幅度为-9BP至-3BP。表1：交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值（）变化（BP）现（）变化（BP）现（）变化（BP）现值（）变化（BP）重点AAA1.71-31.92-52.07-42.22-4AAA1.72-41.92-62.07-52.24-4AA+1.77-82.04-92.22-82.42-11AA1.83-52.26-32.48-32.80-3AA-2.24-92.91-93.16-73.76-332920263AAAAA+AA级AA-AAA级、AA+AAAA-图3：3年期各等级品种发行利率（%）二级市场情况市场成交量截至3月92026971.221.。1978.9038347.7335534.1815483.426016.992026图4：信用债成交额统计（亿元）注由于 在成交数据中补充了上证固收平台及大宗交易数据并对往期数据进行回溯因此，本报告对历史数据均进行回溯以保证数据的一致性及可比性信用利差2026截至3月29日，2026年一季度中短期票据信用利差走势有所分化，整体呈中短端收窄，长端走阔态势。目前AAA级7年期品种利差处于历史中低分位，其余品种仍处历史低位。表2：中短期票据利差情况统计（BP）评级期限最大值3/4分位1/2分位1/4分位最小值现值当前分位AAA1年83.8340.1933.3225.986.2313.756.80%3年77.2940.1633.5325.5512.0818.539.90%5年93.8249.9942.9534.5814.8720.904.50%7年81.8649.5738.2028.014.2528.8027.30%AA+1年98.2453.7544.3236.5111.8817.756.30%3年110.1560.1549.8739.0419.2924.535.20%5年116.5677.7065.7050.7724.1129.904.70%7年115.8679.7367.9447.4914.2540.8012.80%AA1年128.4672.4854.1142.7813.9819.753.80%3年146.0899.0075.7353.1927.0435.537.40%5年160.56124.32112.2373.4429.1150.907.60%AA-1年359.62298.36287.08133.6749.1654.753.90%3年385.08332.75304.68162.3581.7390.532.70%5年394.78358.81340.22194.19110.68115.902.50%注：数据跨度已调整为2020年至今图5：中短期票据AAA级信用利差走势（） 图6：中短期票据AA+级信用利差走势（） 图7：中短期票据AA级信用利差走势（） 图8：中短期票据AA-级信用利差走势（）截至3月29日，2026年一季度企业债信用利差走势有所分化，整体呈中短端收窄，长端走阔态势。目前AAA级7年期品种利差处于历史中低分位，其余品种仍处历史低位。表3：企业债利差情况统计（BP）评级期限最大值3/4分位1/2分位1/4分位最小值现值当前分位AAA1年83.7439.5633.1926.394.6310.734.60%3年74.3439.6432.9825.453.8617.5012.30%5年93.8749.9941.6233.109.5517.223.00%7年80.8646.0536.7626.533.9724.8221.50%AA+1年99.1553.4645.0537.3910.5316.733.90%3年109.1658.9049.5138.2114.5925.5011.10%5年116.6076.2163.1949.8522.6626.222.70%7年115.8676.5664.1947.6513.5538.8213.20%AA1年132.8676.7056.2945.0015.4220.732.70%3年140.1699.6876.0453.4326.6334.508.50%5年160.60122.91110.3173.8329.6350.227.20%7年162.86128.52113.3477.3319.8764.8211.50%AA-1年349.88303.23288.27132.7750.7350.730.00%3年379.16332.24303.79161.9592.0693.500.30%5年387.48358.15336.69193.95114.38119.223.10%7年382.97357.54343.06211.22188.73191.823.90%注：数据跨度已调整为2020年至今图9：中债企业债AAA级利差走势（） 图10：中债企业债AA+级利差走势（）图11：中债企业债AA级利差走势（） 图12：中债企业债AA-级利差走势（）截至3月29日，2026年一季度城投债信用利差走势有所分化，整体呈中短端收窄，长端走阔态势。目前AAA级7年期品种利差处于历史中低分位，其余品种仍处历史低位。表4：城投债利差情况统计（BP）最大值3/4分位1/2分位1/4分位最小值现值当前分位AAA1年87.8542.8935.7628.427.2514.917.50%3年85.4742.5935.5727.8913.9020.5810.60%5年88.6154.1245.8337.4214.5421.924.90%7年88.6153.4944.0832.417.4230.6521.10%AA+1年101.9053.0243.9135.2310.7417.906.20%3年123.5958.1548.8237.2617.9024.578.10%5年119.8676.0063.0748.7722.0625.972.60%7年112.8978.1967.3545.1813.2837.3110.50%AA1年154.4964.4953.5642.7914.1821.405.40%3年166.0978.6265.4748.0924.2427.972.80%5年163.88108.4491.9863.4328.8242.676.90%7年164.89116.40104.8866.3320.2862.5118.50%AA-1年353.97264.42182.8469.7521.1827.373.40%3年433.06328.52290.3294.7748.9060.274.30%5年441.51377.30346.95165.8676.98100.572.10%7年451.82386.89363.27213.73152.55174.516.50%注：数据跨度已调整为2020年至今图13：中债城投债AAA级利差走势（） 图14：中债城投债AA+级利差走势（） 图15：中债城投债AA级利差走势（） 图16：中债城投债AA-级利差走势（） 期限利差与评级利差329中短期票据23.5%23.7%36.83YAAAAAA、(AA-)-(AAA评级利差呈低位震荡态势。当前(AA-)-(AAA、(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差处历史低位，分别位于1.9%、6.3%、1.2%分位数。表5：中债中短期票据期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值83.9373.87123.03324.8488.8847.893/4分位52.5737.7562.15290.8761.8420.821/2分位38.5030.0347.30272.8637.8215.851/4分位19.9716.3834.72130.5025.5011.00最小值1.734.569.3366.0013.005.00现值19.3715.9241.2572.0017.006.00当前分位23.50%23.70%36.80%1.90%6.30%1.20%注：数据跨度已调整为2020年至今图17：中债中短期票据AA+级期限利差走势（BP） 图18：中债中短期票据3Y期评级利差走势（BP）329企业债34.4%8.8%32.2%分位数。评级利差方面，3Y企业债(AA+)-(AAA)、(AA)-(AAA)、(AA-)-(AAA)评级利差呈低位震荡态势。当前(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差处历史低位，分别位于0.0%、6.1%、8.2%分位数。表6：中债企业债期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值84.2873.70122.81319.9984.9841.253/4分位51.7737.1259.17290.9961.2620.111/2分位37.1328.1547.49271.1440.0015.631/4分位17.0316.1335.64130.7126.5111.08最小值1.344.709.3776.0012.544.00现值21.3611.2738.3076.0017.008.00当前分位34.40%8.80%32.20%0.00%6.10%8.20%注：数据跨度已调整为2020年至今图19：中债企业债AA+级期限利差走势（BP） 图20：中债企业债3Y期评级利差走势（BP）329城投债25.9%2.87Y2.%分位数。评级利差方面，3Y城投债(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)评级利差呈低位震荡态势。当前(AA-)-(AAA)、(AA)-(AAA)、(AA+)-(AAA)利差处历史低位，分别位于3.3%、0.0%、2.8%分位数。表7：中债城投债期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值86.6465.03113.70378.4497.4247.923/4分位53.0037.5763.59288.4337.4316.931/2分位37.8828.0247.06248.3928.4512.931/4分位18.8214.8632.5561.3916.896.89最小值0.923.8911.6630.396.392.89现值19.2611.9537.7239.697.393.99当前分位25.90%12.80%32.30%3.30%0.00%2.80%注：数据跨度已调整为2020年至今图21：中债城投债AA+级期限利差走势（BP） 图22：中债城投债3Y期评级利差走势（BP）信用评级调整及违约债券统计信用评级调整统计据同花顺 统计至3月29一度有34家司（展望）进行调整，其中下调7家，上调27家。表8：评级调整情况汇总公司 申万二级行业 企业性质 评级机评级（展望）下调：

本次评级结果/展望

上次评级结果/展望东方时尚驾驶学校股份有限公司教育私营联合资信CC/负面CCC/负面中节能铁汉生态环境股份有限公司基础建设中央企业新世纪评级AA-/负面AA/负面山东龙大美食股份有限公司食品加工私营联合资信BBB/负面A-/负面闻泰科技股份有限公司半导体私营中诚信国际A/负面AA-/稳定航天宏图信息技术股份有限公司IT服务Ⅱ私营中诚信国际BB+/负面BBB/负面郑州中瑞实业集团有限公司物流私营大公国际AA-/负面AA+/负面瑞茂通供应链管理股份有限公司物流私营大公国际A+/负面AA/稳定评级（展望）上调：洛阳国苑投资控股集团有限公司房地产开发地方国有企业联合资信BBB/稳定BBB-/稳定江苏龙城国有控股集团有限公司综合Ⅱ地方国有企业中证鹏元AAA/稳定AA+/稳定金华市国有资本运营有限公司综合Ⅱ地方国有企业联合资信A+/稳定A/稳定张家港经开区控股集团有限公司综合Ⅱ地方国有企业中诚信国际AAA/稳定AA+/稳定宁德市国有资产投资经营集团有限公司综合Ⅱ地方国有企业中诚信国际AAA/稳定AA/稳定宁德市交通投资集团有限公司铁路公路地方国有企业联合资信AAA/稳定AA+/稳定黄山市国有资本运营控股集团有限公司专业服务地方国有企业联合资信AA+/稳定AA/稳定广西融资租赁有限公司多元金融地方国有企业中诚信国际AA+/稳定AA/稳定青岛蓝谷投资发展集团有限公司基础建设地方国有企业联合资信BBB+/稳定BBB/稳定泸州交通物流集团有限公司综合Ⅱ地方国有企业中诚信国际AA+/稳定AA/稳定绍兴市上虞区水务集团有限公司环境治理地方国有企业新世纪评级AA+/稳定AA/稳定淮安市投资控股集团有限公司综合Ⅱ地方国有企业中诚信国际AAA/稳定AA+/稳定无锡华光环保能源集团股份有限公司电力地方国有企业中诚信国际AAAsti/稳定AA+/稳定山东寿光金鑫投资发展控股集团有限公司专用设备地方国有企业联合资信BBB/稳定BBB-/稳定无锡市高新区创业投资控股集团有限公司多元金融地方国有企业中诚信国际AA+sti/稳定AA/稳定青岛海发国有资本投资运营集团有限公司基础建设地方国有企业联合资信A+/稳定A/正面成都东进淮投融合产业投资有限公司贸易Ⅱ--联合资信BBB/稳定BBB-/稳定烟台芝罘财金控股集团有限公司综合Ⅱ地方国有企业联合资信AAA/稳定AA+/稳定西藏国有资本投资运营有限公司专业服务地方国有企业中诚信国际AAA/稳定AA+/稳定临沂东城建设投资集团有限公司基础建设地方国有企业联合资信BBB/稳定BBB-/稳定济宁市国有资产投资控股有限公司综合Ⅱ地方国有企业联合资信AA+/稳定AA/稳定台州市城市建设投资发展集团有限公司房地产开发地方国有企业新世纪评级AAA/稳定AA+/稳定宁国建川控股集团有限公司基础建设地方国有企业大公国际AA+sti/稳定AA/稳定雅安市商业银行股份有限公司--地方国有企业中证鹏元AA+/稳定AA/稳定湖北宜化集团有限责任公司化学制品地方国有企业东方金诚AAA/稳定AA+/稳定江苏金坛国发国际投资发展有限公司基础建设地方国有企业中