中际旭创-市场前景及投资研究报告-全球高速光模块龙头光互联

证券研究报告

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通信网络设备及器件

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2026年04月03日通

信

团

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•

公

司

深

度

报

告中际旭

创

(300308)全

球

高

速

光

模

块

龙头，

深

度布局

光

互联全球高速光模块龙头，深度布局光互联•

中际旭创是全球高速光模块龙头，公司的400G、800G、1.6T系列高速光模块广泛应用于AI数据中心，服务于海内外核心云计算、数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域客户。受益于海外对高速光模块的需求，2025年公司实现营业收入约382.40亿元，同比增长60.25%，归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；公司境外营收占比超过90%。•

国内外AI大模型厂商持续迭代大模型产品，Token需求井喷式爆发。以OpenAI，Anthropic，Google为代表的大模型厂商继续升级迭代大模型产品。在各类大模型和AI

Agent的训练和推理需求推动下，海外CSP大厂继续增加Capex投入重点建设AI基建。光模块是AI投资中网络端的重要环节，AI基建浪潮对高速光模块数量和速率提出更高的需求，公司作为全球高速光模块龙头充分受益于AI产业驱动。•

公司深度布局硅光、NPO等下一代光互联技术路径。硅光凭借集成度高、成本低、功耗低的优势有望成为主流光模块方案，Lightcounting

预测硅光技术在光模块市场中的份额有望从2023年的27%提升至2030年的59%。2025年四季度开始，中际旭创的800G/1.6T产品硅光占比持续提升，帮助公司显著提升毛利率。光互连技术在Scale-up网络中的应用推广也有望成为数通光模块市场的一大增长动力，NPO是解决GPU高性能网络的通信瓶颈问题的重要路径，将逐渐成为大规模Scale

up互联的主流方案之一，我们看好中际旭创有望凭借多年在光互联领域的技术的积累继续在NPO领域发力。2盈利预测•

中际旭创是全球高速光通信解决方案商龙头，是集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体的技术创新型企业。中际旭创为海内外云数据中心客户提供

200G、400G、800G和1.6T等高速光模块。我们预计中际旭创2026-2028年归母净利润分别为223.24/394.14/604.20亿元。考虑到公司核心业务持续受益于AI产业驱动并且未来有望在光互联领域持续发力，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。盈利预测（人民币）单位/百万营业总收入(+/-)%2025A3824060.2510797108.789.802026E7400993.5422324106.7620.0943.7830.1913.222027E12173664.493941476.5635.4744.3917.107.592028E17231841.556042053.2954.3841.1811.154.59归母净利润(+/-)%EPS(元)ROE(%)36.2762.2422.77P/EP/B3数据：iFind，方正证券研究所风险提示•

海外CSP投资不及预期：海外CSP的资本开支为AI投资的主要驱动力，如果海外CSP投入减少，对公司整体行业景气度会产生影响。•

AI需求不及预期：如果AI产业整体需求不及预期，可能会对公司经营产业影响。•

光互联技术发展不及预期风险：如果硅光或者NPO等技术方向进展不及预期，对公司经营会产生影响。4资料：方正证券研究所目录➢1

中际旭创：全球高速光模块龙头，深度布局光互联➢1.1中际旭创是全球高速光模块龙头➢1.2中际旭创聚焦数据中心、移动网络等使用场景➢1.3公司管理层行业经验丰富➢1.4高速光模块强劲需求带动营收归母快速提升➢1.5硅光占比爬坡，降本增效效果显著➢2

AI产业趋势驱动公司快速发展➢3

硅光、NPO等光互联技术方向打开未来成长空间➢4

盈利预测➢5

风险提示5资料：方正证券研究所1.1

中际旭创是全球高速光模块龙头•

中际旭创是全球高速光通信解决方案商龙头，是集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体的技术创新型企业。公司主要服务于云计算数据中心、数据通信、5G

无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。•

中际旭创为海内外云数据中心客户提供

200G、400G、800G和

1.6T

等高速光模块。高速光模块是AI基建网络端的重要环节，在各类大模型和AI

Agent的训练和推理需求推动下，海外CSP大厂继续加码Capex投入重点建设AI基建，因此对高速光模块数量和速率提出更高的需求。•

在高速光模块领域取得先发优势的背景下，中际旭创继续加快布局光互联产业链。未来公司有望在硅光，NPO等新兴光互联产业方向打开新成长空间。旭创科技ECOC2020宣布公司上市，股票简称:中际旭创，

推出业界首个800G可插发布小型化、低功耗、高性能的10GSFP+系列产品泰国厂区正式投产，全球布局进一步深化股票代码:300308拔OSFP和QSFP-DD800系列光模块2008年2014年2018年2021年2023年2009年2017年全年40GQSFP+单模光模块销量占全球市场份额2020年2022年旭创科技荣登“2021江苏省百旭创科技在OFC2018展会上推出业内首款400GQSFP-DDFR4光通信模块苏州旭创科技有限公司成立强创新型企业”榜单旭创科技发布1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光通信模块37%(lightcounting发布)6资料：公司年报，公司官网，方正证券研究所1.2

中际旭创聚焦数据中心、移动网络等使用场景•

中际旭创主营业务为高端光通信收发模块，产品覆盖100G至1.6T全系列高速率型号，广泛应用于云计算数据中心、5G网络、电信传输及固网接入等领域。产品系列产品外观产品特性拥有全面的1.6TOSFP224DR8以及2xFR4等系列光模块产品；并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO。该系列产品光口采用8x200G设计。1.6T产品继承双平台设计方案：EML平台以及硅光平台。该系列产品符合IEE802.3df和OSFP1600MSA标准，支持CMIS5.x。1.6T

OSFP拥有全面的

800G

OSFP光模块产品组合，包括

8x100G和

4x200G两种架构方案，除了传统的

EML设计，还采取了以硅光为基础的方案来满足

10km以内的传输需求。该系列的产品符合

IEE802.3ck和

OSFP

MSA标准，并支持

CMIS5.x。800G

OSFP拥有全面的

800G

QSFP112-DD光模块产品组合，除了传统的

EML设计，还采取了以硅光为基础的方案来满足

10km以内的传

输

需

求

。

该

系

列

的

产

品

符

合IEE802.3ck

和

QSFP-DD

800

MSA

标准，并支持

CMIS5.x。800G

QSFP-DD400G

QSFP-DD400G

OSFP拥有全面的

400G

QSFP56-DD光模块产品组合，该系列的产品符合

IEEE802.3bs和

QSFP-DD

MSA标准。拥有全面的400G

OSFP光通信模块产品组合，包括8x50G和4x100G两种架构方案。该系列的产品符合IEEE

802.3bs

和

OSFP

MSA标准。该系列的产品符合

IEEE

802.3bm，IEEE

802.3cd和

QSFP28

MSA标准，具有小型化、低功耗和高速率的特点。100G

QSFP28Single

Lambda包括

SR4,

SR4

CPRI,

AOC,

AOC100G4×25G,

CWDM4，eCWDM4,

eCWDM4

ET

PSM4,

PSM4

pigtail,LR4

Ethernet和

ER4

Lite系列，该系列产品采用

LC或

MPO光口，兼容IEEE802.3bm,

SFF-8636等标准；具有功耗低、体积小、速率高等特性，有利于数据中心增加容量、提高端口密度和降低功耗。100G

QSFP28资料：公司年报，方正证券研究所1.3

公司管理层行业经验丰富•

中际旭创管理层行业经验丰富，核心团队具有较好的复合产业背景。图表：中际旭创高管团队姓名刘圣职位主要工作经历曾任美国朗讯公司研发工程师,PinePhotonicsCommunications中国研发中心负责人,Opnext公司产品研发部高级经理;2008年5月至2017年6月任苏州旭创科技有限公司创始人兼董事，总经理;2016年5月至今任苏州工业园区天庭阙企业管理有限公司执行董事;2017年7月至今任苏州旭创科技有限公司执行董事兼总经理;2017年10月至2020年7月担任铜陵旭创科技有限公司执行董事兼总经理;2017年8月至今担任公司总裁，董事，兼任担任成都储翰科技股份有限公司董事长以及苏州湃矽科技有限公司执行董事。董事长,董事，总裁曾任龙口市科技局科员，龙口市人民政府办公室科员，龙口高新区经贸局科长，龙口高新区经贸局副局长，龙口滨海旅游度假区管委副主任.2015年3月至2016年1月任山东中际电工装备股份有限公司董事长助理,2016年1月至2018年3月担任公司财务总监,2017年11月至今担任山东中际智能装备有限公司执行董事，同时担任山东中际投资控股有限公司董事，上海思奈环保科技有限公司董事.2016年1月至今担任本公司常务副总裁,2017年9月至今担任公司董事。中国注册会计师协会会员，英国皇家特许管理会计师协会资深会员。2005年8月至2014年4月任普华永道中天会计师事务所审计员，高级经理,2014年4月至王晓东王晓丽战淑萍成波董事，常务副总裁董事，副总裁，财务总监

2014年11月任古玉资本管理有限公司高级投资经理,2014年11月至今任苏州旭创科技有限公司财务总监，财务副总经理,2017年8月至2018年3月担任公司财务副总监,2018年3月至今任公司副总裁，财务总监。注册会计师。历任烟台农业学校，烟台财会中专教师，山东乾聚会计师事务所副所长，天同证券公司投行部首席会计师，山东东方海洋科技股份公司财务独立董事独立董事总监，董事，副总经理等职务；曾任山东隆基机械股份有限公司独立董事，山东丽鹏股份有限公司独立董事，山东恒邦冶炼股份有限公司独立董事。现任山东益生种畜禽股份有限公司独立董事，烟台金润核电材料股份有限公司独立董事，上海热像科技股份有限公司独立董事.2021年9月至今担任公司独立董事。2006年至今，担任清华大学教授，博士生导师;2006至今，担任汽车安全与节能国家重点实验室副主任职务;2011年至今，担任清华大学苏州汽车研究院院长;2023年1月至今，担任公司独立董事。兼任北汽蓝谷新能源科技股份有限公司独立董事。1995年7月-2000年8月，历任厦门建发信托投资公司海滨证券营业部投资信息部主任，投资银行部经理;2003年9月-2005年7月清华大学经济管理学院博士后（方向：工商管理）；2005年8月-2007年12月任厦门大学管理学院MBA中心副教授;2008年1月至今任厦门大学管理学院教授;2008年8月至今任厦门大学中国资本市场研究中心主任;2010年5月-2016年11月任厦门大学财务与会计研究院副院长;2016年12月至今任厦门大学金圆研究院院长;2018年3月至今任厦门大学管理学院MBA中心主任；兼任招商局蛇口工业区控股股份有限公司，福耀玻璃工业集团股份有限公司，安徽海螺水泥股份有限公司，苏文电能科技股份有限公司独立董事。1995年9月至1997年7月，任NDPCANADA市场咨询研究统计学家；1997年8月至2000年5月，任中国北京AMI市场研究公司研究总监；2000年6月至2006年6月，任MotorolaInc.（摩托罗拉公司）亚太区市场总监和摩托罗拉（中国）技术有限公司市场管理总监；2006年7月至2009年5月，任Hands-onMobileLtd.资深副总裁、亚洲区总经理；2008年，创办INSResearchandConsulting并担任董事；2009年6月-2020年9月，历任CanadianSolarInc.全球销售和营销副总裁、高级副总裁兼首席商务官、总裁兼首席运营官等职务；2020年9月至今任阿特斯阳光电力集团股份有限公司董事、总经理兼首席执行官。从2004年起先后担任成都人民商场（集团）股份有限公司，四川西部资源控股股份有限公司，江苏亨通光电股份有限公司等多家上市公司董事会秘书.2018年1月至今任公司副总裁，董事会秘书。王军先生先后获选上海证券交易所优秀上市公司董秘，中国主板上市公司百佳董秘，第十三届中国上市公司价值评选创业板上市公司优秀董秘，第十一届和第十三届中国上市公司投资者关系天马奖"创业板最佳董秘奖"以及第十一届，十六届，十八届和十九届新财富金牌董秘。独立董事独立董事屈文洲庄岩王军副总裁，董事会秘书8资料：Wind，方正证券研究所1.4

高速光模块强劲需求带动营收归母快速提升•

高速光模块快速出货，硅光和1.6T占比迅速提升。

2025年公司实现营业收入约382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%

，主要受益于终端客户对AI算力基础设施的强劲投入。800G等高速光模块产品出货快速增长，硅光产品占比在2025年四季度快速提升，1.6T产品在2025年三季度开始向重点客户出货，公司开启1.6T产品上量时代。•

400/800G高速光模块放量推动公司在22-24年高速增长。2022年-2024年公司营业收入分别增长25.3%、11.2%、122.6%，归母净利润分别增长39.6%、77.6%、137.9%，主要由于AI产业革命推动终端客户对400/800G高速光模块需求的快速放量。2025年公司实现营收382.4亿元2025年公司归母净利润108.0亿元120100806040200160%140%120%100%80%60%40%20%0%45040035030025020015010050140%120%100%80%60%40%20%0%营业收入（亿元）yoyyoy归母净利润（亿元）02020A2021A2022A2023A2024A2025A2020A2021A2022A2023A2024A2025A9资料：公司年报，Wind，公司公告，方正证券研究所1.5

硅光占比爬坡，降本增效效果显著•

硅光产品占比爬坡和降本增效促进毛利率不断提升。2025年，公司销售毛利率为42.04%，同比提升8.2pct；销售净利率为30.28%，同比提升7.8pct；公司毛利率提升显著主要得益于光模块产品结构优化和降本增效，硅光产品占比和良率也都在不断提升。公司在22-24年销售毛利率分别为29.31%、32.99%、33.80%；22-24年销售净利率分别为12.8%、20.6%、22.51%，主要受益于400/800G产品放量带动的产品结构优化。•

2025年公司研发、管理、销售费用率分别为4.2%、2.0%、0.6%,相比较2024年全年分别改善1.0/0.8/0.2pct，主要得益于公司较强的费用管控能力和持续降本增效。公司22-24年之间三费费用率合计为14.2%、12.1%、8.9%，费用管理稳定。2025年公司毛利率/净利率同比提升8.2pct/7.8pct2020-2024年，公司期间费用率稳步下降16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%销售毛利率（%）销售净利率（%）销售费用率（%）管理净利率（%）研发费用率6.0%4.0%2.0%0%0.0%2020A2021A2022A2023A2024A2025A2020A2021A2022A2023A2024A2025A10资料：公司年报，Wind，公司公告，方正证券研究所目录➢1

中际旭创：全球高速光模块龙头，深度布局光互联➢2

AI产业趋势驱动公司快速发展➢2.1国内外AI大模型迭代加速推动Token调用通胀➢2.2海外CSP加码AI投入应对大模型需求，国内CSP厂商Capex投入进入上行周期➢2.3AI基建浪潮和北美ASIC放量对高速光模块数量和速率提出更高的需求➢2.4中际旭创作为全球高速光模块龙头充分受益于AI产业驱动➢3

硅光、NPO等光互联技术方向打开未来成长空间➢4

盈利预测➢5

风险提示11资料：方正证券研究所2.1

国内外AI大模型迭代加速推动Token调用通胀•

国内外AI大模型厂商持续迭代大模型产品，Token需求井喷式爆发。以OpenAI，Anthropic，Google为代表的大模型厂商继续升级迭代大模型产品。

2026年2月6日，OpenAI推出GPT-5.3-Codex智能编程模型，奥特曼称其核心推理速度“较上一代提升25%”，同日，Anthropic发布Claude

Opus

4.6模型，支持100万tokens上下文窗口，相较此前的规模多了五倍。国产大模型更新在马年春节同时迎来密集发布。2月14日，字节跳动推出豆包大模型2.0系列，此前已接连发布Seedance

2.0视频模型和Seedream

5.0

Lite图像模型。智谱于2月11日上线底座模型GLM-5，MiniMax次日开源文本模型M2.5，DeepSeek也完成版本更新。阿里则发布了Qwen3-Coder-Next。•

大模型的爆发推动Token调用量水涨船高。火山引擎大模型日均Token调用量已从2024年底的2万亿增长至2025年底的63万亿，面对井喷的token调用量需求，谷歌云正式官宣涨价，自2026年5月1日起，对Google

Cloud、CDN

Interconnect、Peering以及AI与计算基础设施服务进行价格调整，其中北美数据传输价格翻倍。AWS也在1月上调其EC2机器学习容量块（Capacity

Blocksfor

ML）价格约15%，token调用量进入通胀环节。爆火海外Seedance2.0等多模态AI大模型日均消耗大量Token全球Token调用量需求爆发12资料：

新京报，金融界、光明网、日报、OpenRouter、方正证券研究所2.2

海外CSP加码AI投入应对大模型需求，国内CSP厂商Capex投入进入上行周期•

面对大模型和AI

Agent海量的训练和推理需求，海外CSP大厂加码Capex投入重点建设AI基建。谷歌在2025年四季度财报中指引2026年计划投入1750-1850亿美元，较2025年资本开支几乎翻倍，资金将重点用于扩大数据中心规模、采购英伟达芯片以及自研TPU。亚马逊在2025年四季度财报中指出AWS云业务未完成订单额

2440

亿美元，同比增长

40%，定制ASIC芯片年化营收超

100

亿美元，Trainium3

需求旺盛，预计

2026

年年中售罄，并且指引26年资本开支2000亿美元，重点用于

AWS

产能扩张、AI与云基础设施、卫星互联网。微软在第二财季资本支出达到375亿美元，同比增长66%，创下纪录。•

国内CSP厂商Capex投入进入上行周期。经历21-23年资本开支下行周期后，面对AI商业化落地加速和需求提升，国内CSP厂商Capex投入增加。跟据BAT

2025年三季度报，3Q2025

BAT总资本开支为478.6亿元，同比增长32%。Trendforce预测北美八大CSP在2026年投入超过6000亿美元国内CSP厂商Capex投入进入上行周期百度阿里巴巴腾讯YOY线性

(YOY)8007006005004003002001000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%13资料：Trendforce，新浪财经、财联社、公司财报、方正证券研究所2.3AI基建浪潮和北美ASIC放量对高速光模块数量和速率提出更高的需求•

光模块是AI基建投资中网络端的重要环节，AI基建浪潮对高速光模块数量和速率提出更高的需求。伴随着Token调用量的需求爆发和国内外CSP的Capex投入加码，全球云厂商对GPU的大量需求标志着大量高速光模块的需求，800G和1.6T等高速光模块有望逐步占据市场主导地位。根据Lightcounting预测，2026年800G和1.6T光模块将迎来快速放量，预计2030年800G和1.6T网光模块的整体市场规模将超过

220

亿美元。•

北美CSP大厂开启ASIC自研芯片浪潮对光模块提出更高要求。2026年北美云厂商大量部署ASIC芯片，谷歌在Hot

Chips

2025大会上，发布第七代TPU架构芯片Ironwood，AWS在Re:Invent

2025大会上透露了正在研发中的Trainium4自研芯片。由于ASIC芯片网络需要CSP厂商自己设计和搭建交换机网络，ASIC芯片的集群化部署重构了数据中心网络架构，对光模块的传输速率和数量提出更高要求，配套的光模块需求有望快速增长。2021-2030全球网光模块市场空间拆分北美CSP的ASIC集群化部署对配套光模块提出更高需求14资料：Lightcounting，公司公告、方正证券研究所2.4

中际旭创作为全球高速光模块龙头充分受益于AI产业驱动•

中际旭创作为全球高端光模块龙头，拥有行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势。公司为云计算客户提供400G、800G和

1.6T等高速光模块,赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。公司在Lightcounting的全球光模块排名中连续多年名列前茅。•

公司深耕高速光模块行业多年，聚焦产品+市场。公司于2012年开发40G

QSFP，2015年发布100G产品，2017年发布400G，2020年发布800G产品并于2024年发布1.6T产品。中际旭创在2024年全球十大光模块厂商排名第一中际旭创的1.6T光模块15资料：Lightcounting，公司公告、方正证券研究所目录➢1

中际旭创：全球高速光模块龙头，深度布局光互联➢2

AI产业趋势驱动公司快速发展➢3

硅光、NPO等光互联技术方向打开未来成长空间➢3.1硅光技术凭借集成度高、功耗低等优势有望加速成为光模块主流技术方案➢3.2中际旭创有望通过规模化布局硅光产品实现降本增效➢3.3光入柜有望打开Scale-up新市场空间➢3.4NPO是实现Scaleup互联的重要方案➢4

盈利预测➢5

风险提示16资料：方正证券研究所3.1

硅光技术凭借集成度高、功耗低等优势有望加速成为光模块主流技术方案•

硅光凭借集成度高、成本低、功耗低的优势有望成为主流光模块方案。硅光技术利用成熟半导体CMOS工艺将光和电器件的开发集成到同一个硅基衬底上，使光与电的处理深度融合到一块芯片上，真正实现“光互连”。与传统光电子相比，硅光具备集成度高、成本低、功耗低等显著优势，同时在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，因此是光模块未来的重要发展方向之一。•

硅光有望在2030年成为光模块重要技术方案。集成光学器件的功能通常受到光损耗或调制器、波导以及耦合光进出PIC的功率损失的影响。绝缘体上硅（SOI）晶圆为集成广泛的其他光学材料提供了平台，包括非线性光学晶体如铌酸锂、半导体芯片如磷化铟和聚合物。这些新材料对于持续改进PIC性能和使新产品进入更广阔的市场至关重要。根据

Lightcounting

预测，硅光技术在光模块市场中的份额有望从

2023

年的

27%提升至

2030

年的

59%。硅光模块Lightcounting预测硅光份额到2030年提升到59%17资料：全景网，公司公告、Lightcounting，C114通信网，方正证券研究所3.2

中际旭创有望通过规模化布局硅光产品实现降本增效•

硅光技术的规模化应用有望帮助光模块厂商进一步实现降本增效。硅作为世界上储量排名靠前的材料，硅基材料成本较低且适于大尺寸制造，可以实现规模化量产，因此硅光技术的规模化应用有望进一步帮助光模块厂商实现降本增效。•

中际旭创深度布局硅光技术并实现在800G以上高速光模块中的批量出货。2025年9月，中际旭创自主研发的硅光芯片已实现批量应用并大规模出货，基于自研芯片的硅光模块，集成度更高，BOM成本更有优势，良率也保持较高水平。2025

年四季度起，公司硅光占比持续提升，其中800G硅光的出货量占比进一步提升，1.6T硅光的占比较800G更高，帮助公司显著提升毛利率。中际旭创有望持续受益于硅光产品占比提升带来的盈利能力改善。2022-2028年硅基光电子芯片收入增长预测，按应用划分1992-2030年硅基光电子技术集成路线图18资料：汽车前沿产业观察，YoleIntelligence,方正证券研究所3.3

光入柜有望打开Scale-up新市场空间•

光互连技术在Scale-up网络中的应用推广也有望成为数通光模块市场的一大增长动力。目前光模块主要用于scale-out网络，即集群内跨节点的连接，而scale-up网络则聚焦于单节点内的连接，过去通常采用铜缆连接的方式。随着AI数据中心的快速发展，单节点内集成的GPU数量不断增加，对传输距离和带宽的要求越来越高，未来光互连技术在scale-up网络中的渗透率有望进一步提升。根据Lightcounting

预测，用于

scale-up的光模块市场规模占比有望逐步提升，预计2030年该比例将达到21%，整体用于AI的光模块市场规模占比将达到65%。•

中际旭创在scale-out市场已经积累了丰富的经验和技术工艺，具备大规模量产的能力，在硅光、相干等核心技术方面，都已经有了较多积累，未来中际旭创具备scale-up光连接场景的复杂产品开发能力。大规模scale-up有望向光互连转换2021-2030年用于AI的光模块市场规模占比19资料：中际旭创年报，Marvel，Lightcounting，方正证券研究所3.4NPO是实现Scaleup互联的重要方案•

NPO是解决GPU高性能网络的通信瓶颈问题的重要路径，将逐渐成为大规模Scale

up互联的主流方案之一。NPO将光引擎集中化部署在设备芯片附近，1个3.2T

NPO等效

8

个

400G

光模块，而单个产品尺寸仅约400g光模块的

1/3。高互联密度大幅精简网络端口数量，有效解决海量设备部署与运维难题；同时结合

Shuffle

技术实现单层

Scale

up

组网，降低网络成本与转发延迟；此外，NPO

支持去

DSP

设计，进一步减少网络功耗、互联时延，因此NPO有低功耗、低时延、高带宽密度和灵活互联优势。•

以阿里，腾讯为代表的CSP大厂纷纷布局NPO。2026年，阿里云宣布全球首款基于

OIF

标准封装的

3.2T

NPO

模块成功点亮，标志着全光

Scale-up

迈入工程落地新阶段。阿里云已将

3.2T

NPO

技术率先应用于新一代国产四芯片交换机。该设备单机集成4颗

25.6T

国产交换芯片，总交换容量达

102.4T，并可通过升级至

4×102.4T

芯片平滑演进至

409.6T

平台。•

NPO

保持光模块的开放解耦特性，避免主芯片与光引擎绑定。我们看好中际旭创有望凭借多年在光互联领域的技术的积累继续在NPO领域发力。基于NPO的光互联系统阿里云3.2T

NPO模型20资料：阿里云基础设施公众号、鹅厂往事公众号、方正证券研究所目录➢1

中际旭创：全球高速光模块龙头，深度布局光互联➢2

AI产业趋势驱动公司快速发展➢3

硅光、NPO等光互联技术方向打开未来成长空间➢4

盈利预测➢4.1中际旭创营收拆分及预测➢4.2可比公司➢5

风险提示21资料：方正证券研究所4.1

中际旭创营收拆分及预测•

光通信收发模块：中际旭创专注于云计算数据中心及

5G网络等核心市场，未来进一步加大

800G、1.6T

及以上高速率光模块、电信级光模块、硅光和相干等核心产品或技术的投入与研究，积极推动高端光通信收发模块领域的发展，在未来的经营发展中，公司将利用现有优势资源持续发展高速光通信收发模块业务。2025年公司光通信收发模块实现收入374.6亿元，占营业收入97.95%，同比增长63.7%。预计26-28年光通信收发模块业务营收729.3/1203.3/1705.1亿元，同比增长94.7%/65.0%/41.7%。•

其他：中际旭创的其他业务2025年实现收入7.8亿元，占营业收入2.05%，同比下滑19.77%。预计26-28年其他业务实现收入10.8/14.0/18.1亿元，同比增长38.0%/29.9%/28.8%。图表：中际旭创营收拆分及预测（百万元，%）产品指标收入2025A37,456.5263.67%2026E72,927.8494.70%2027E120,330.9465.00%2028E170,508.9441.70%光通信收发模块Yoy毛利率收入42.61%43.50%44.00%44.50%783.421,081.1238.00%1,404.5929.92%1,809.1128.80%其他Yoy-19.77%14.74%毛利率15.00%15.50%16.00%总营收（百万元）38,239.9460.25%74,008.9693.54%121,735.5264.49%172,318.0541.55%yoy综合毛利率42.04%43.08%45.65%48.65%22资料：中际旭创年报，wind，方正证券研究所4.2

可比公司•

我们选取新易盛、剑桥科技、光迅科技、联特科技作为可比公司。新易盛一直专注于研发、生产和销售多种类的高性能光模块和光器件，产品可广泛应用于数据中心、安全监控以及智能电网等ICT行业。剑桥科技主营业务是从事电信、数通、企业和家庭网络的终端设备以及高速光模块产品的研发、生产和销售。光迅科技具备光电子芯片、器件、模块及子系统产品的战略研发和规模量产能力。联特科技在光电芯片集成等方面掌握了一系列关键技术，形成了较为完整的光模块产业链。•

中际旭创是全球高端光通信解决方案商龙头，公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体的技术创新型企业。中际旭创为海内外云数据中心客户提供

200G、400G、800G和

1.6T

等高速光模块。•

我们预计中际旭创2026-2028年归母净利润分别为223.2/394.1/604.2亿元。考虑到公司核心业务受到AI产业驱动并且未来有望在光互联领域持续发力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。图表：可比公司估值表（元，亿元，元/股）归母净利润（亿元）PEEPS（元/股）26E2026年4月3日收盘价代码证券简称25A/E93.732.6310.401.23-26E171.9713.5714.702.7127E228.1524.2418.585.2325E26E27E25E27E300502.SZ603083.SH002281.SZ301205.SZ新易盛剑桥科技光迅科技联特科技均值455.3102.9990.3948.28179.8670.10227.26131.3862.2426.3226.7649.60103.4051.5230.1919.8414.9939.2353.6131.9217.109.430.751.300.953.119.8017.303.8522.956.882.324.039.0535.471.83216.122.09--6.27300308.SZ中际旭创606.52107.97223.24394.1420.09注:除中际旭创数据外，其余公司数据来自ifind（2025年4月3日）23资料：公司官网，iFind，方正证券研究所目录➢1

中际旭创：全球高速光模块龙头，深度布局光互联➢2

AI产业趋势驱动公司快速发展➢3

硅光、NPO等光互联技术方向打开未来成长空间➢4

盈利预测➢5

风险提示5.1风险提示24资料：方正证券研究所5.1

风险提示•

海外CSP投资不及预期：海外CSP的资本开支为AI投资的主要驱动力，如果海外CSP投入减少，对公司整体行业景气度会产生影响。•

AI需求不及预期：如果AI产业整体需求不及预期，可能会对公司经营产业影响。•

光互联技术发展不及预期风险：如果硅光或者NPO等技术方向进展不及预期，对公司经营会产生影响。25资料：方正证券研究所附录：公司财务预测表（单位：百万元人民币）利润表营业收入2025A2026E2027E2028E现金流量表经营活动现金流净利润2025A2026E2027E2028E38240221667874009421231971217366616630417231888479414108961158093412108232578321830422414168435067663734843营业成本营业税金及附加营业费用折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其它2265187911034管理费用162181876116283848-20125566209-4283446研发费用16151838616-379-1612211-482-1161699-974-11002121-1465-1252267财务费用资产减值损失公允价值变动损益-1016-12614-500-50000投资净收益投资活动现金流资本支出长期投资其他37913597104822658069744753071465736037-2619-275221353-12906231398-67营业利润-151-200974营业外收入营业外支出利润总额所得税07455113482-93701465-250601360020