2026年3月宏观数据解读：如何解读强开局背后的弱修复

TOC\o"1-2"\h\z\u一季度经济有哪些亮点？ 6装备制造业和高技术制造业引领工业增长开门红 63月社零同比增速回落，必选消费稳健、升级类消费分化、地产链表现较弱 72026年Q1投资顺利开门红，电力推动“投资止跌回稳” 9制造业开局修复，后续节奏关注出口能够有效拉动企业投资意愿 10基建实现开门红，电力是亮点，3月专项债发行节奏小幅放缓 3月地产投资小幅下行，仍以存量改善为主。 14失业率受季节性扰动，就业政策发力助平稳 15风险提示 16图1：工业增加值主要门类：1-3月同比 7图2：主要工业产品产量增速与去年同期对比 7图3：3月社会消费品零售总额同比+1.7% 8图4：3月家具、烟酒、家电等环比增速回落明显（%） 8图5：3月30城大中城市销售面积走势 9图6：开年车市热度不及往年 9图7：2026年年初固定资产投资需求明显修复 10图8：2026年年初制造业、基础设施、地产投资累计同比 10图9：2026年年初设备更新继续托底投资总需求 10图10：2026年年初各区域固定资产投资动能出现分化 10图2026年初制造业投资开局明显修复 图12：固投增速较低的制造业行业（截至2026年1-2月） 图13：基础设施建设投资分项累计同比增速一览（2026年数据之前使用老口径） 12图14：新增专项债发行规模（周度，亿元） 13图15：新增专项债发行节奏（周度，亿元） 13图16：八大建筑央企新签合同额累计同比 13图17：地产投资下行（%） 14图18：商品房销售增速反弹（%） 14图19：1-3月全国城镇调查失业率为5.3% 15图20：1-3月外来户籍人口调查失业率有所上行 15图21：2026年1月以来失业金搜索指数先降后升 16一季度经济有哪些亮点？1）226年Q1GP同比增速5%（前值4.5%，回升0.5个百分点；季调环比1.3%（前值1.2%，小幅上行01个百分点3.8%、4.9%5.2%，表明一季度经济环比动能同样维持正向改善，开局整体偏稳。生产端继续偏强，但需求侧修复仍不均衡，“供强需弱”格局尚未根本扭转。一季6.1%1.1个百分点；其中装备制8.9%12.5%5.2%，35.0%。但需求端改善幅度相对有限，一季度社零同比增长2.4%，虽较上年四季度加快0.7个百分点，但仍显著低于工业；固定资产投资同比仅增长1.7%，民间投资仍下降2.2%，房地产开发投资下降11.2%，新建商品房销售额下降16.7%73.6%1.3个百分点，也从侧面反映当前供需匹配仍待改善。外需与新动能仍是本轮修复的重要支撑15.0%，11.9%19.6%；对共建“一带一路”14.2%，民营企16.2%18.3%。投资结构上，高技术产业投资同比增长7.4%，其中计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业、信息服务业投资分别增28.3%、19.0%20.9%。从数据上看，一季度增长修复并不主要来自传统地产链，而更多由出口改善、制造业升级和新质生产力相关领域拉动。价格信号边际改善，但通胀中枢仍偏温和CPI0.9%，较上年四0.4CPI1.2%；PPI0.6%，降幅较上年四季度收窄1.53PPI0.5%更大程度仍是工业品价格回暖和部分上游价格抬升所致，广义通胀压力并不强。3月单月看，一季度末的经济结构特征并未改变。35.7%5.0%1.7%；固定资产投资当月环0.52%。其中，3月社零明显弱于工业，说明季度末依旧是生产端和供给端韧性更强，而居民消费修复相对偏慢。换言之，一季度经济良好开局更多体现为生产、出口和新动能的支撑，而非内需已出现全面而强劲的回升。整体看，2026年一季度中国经济实现良好开局，增长中枢较2025年四季度有所抬升，工业、出口和高技术领域表现较强，显示政策发力与新旧动能切换正在起效；但消费、民间投资和房地产链条仍偏弱，供强需弱仍是当前宏观运行的主要矛盾。后续若要进一步巩固修复斜率，关键仍在于继续提振内需、改善企业和居民预期，并推动地产链条进一步企稳。装备制造业和高技术制造业引领工业增长开门红5.7%6.1%，与我们及市场预期较为一致，主因是新动能发力叠加出口走强。持续引领工业增长。分行业看，新兴制造业高增长，传统建材承压。一季度装备制造业增8.9%12.5%，分别快于全部规模以上工业增加值2.86.4386347.1%38.7%。工业产能利用率季节性回落，较去年同期亦有所下降，产能利用率能否有效提升待需求侧进一步发力。202673.6%1.30.5个百分点。GDP5.0%，略低于我们的预期。主要原因是第二产业增加值同比增4.9%6.1%，我们认为建筑业增加值增速不足是主要的要受财务支出法影响，实物工作量落地较为不足。35.2%10.6%，311.8%，增速居主要服务业首位。同时随着制造12.2%，310.1%，增速位居各月生产6.7%，保持平稳较快增长。一季度交通运输、仓储和邮政业增加值同比增长4.3%4.3%，延续温和回升态势。展望未来，工业稳增长政策兼顾促转型与“反内卷”，助力全力巩固工业经济基本盘，新动能引领一季度开门红，若出口能保持韧性则对工业生产或有更积极支撑。图1：工业增加值主要门类：1-3月比 图2：主要工业产品产量增速与去年同期对比工业增加值:当月同比%工业增加值:采矿业:当月同比%工业增加值:制造业:当月同比%12 工业增加值::%108642年年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1-2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1-2月2026年3月

有色金属%产量钢材%

产量:原煤101050-5-10-15-20-25

产量水泥%产量汽车%

2025年3月同比2026年3月同比产量:发电量%33月社零同比增速回落，必选消费稳健、升级类消费分化、地产链表现较弱2026年Q1社零累计同比增长2.4%，3月同比增长1.%（前值2.8%，回落11个0.14%3.2%，高1.5%，餐2.9%，服务消费仍快于实物消费，消费整体仍处于弱修复通道。图3：3月社会消费品零售总额同比+1.7% 图4：3月家具、烟酒、家电等环增速回落明显（%）20 中国:社会消费品零售总:当月比% 2026年3月 2026年2月 三年复合增速15 餐饮体娱用品30

金银珠宝10502023-032023-052023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03

文化办公用品饮料通讯器材日用品烟酒中西药品粮油食品

2520151050-5-10-15家具

纺服鞋帽石油及制品化妆品汽车书报杂志建筑装潢家电结构上，3月消费延续必选消费稳健、升级类消费分化、地产链表现较弱的特征。其一，必选类消费仍保持较强韧性，但边际上有所分化，居民刚需消费仍是社零的重要支撑，但春节错位带来的前期脉冲已在3月有所消退。3月烟酒类同比+7.7%（前值+19.1%、粮油食品类同比+9.5%（前值+10.2%、纺服鞋帽类同比+7（前值+10.4%、饮料类同比+8.2%（前值+6%。其二，升级类消费则呈现景气延续但内部轮动的特征，当前消费升级并未全面扩散，更多集中在政策支持、产品迭代较快以及悦己属性较强的品类。3月通讯器材类同比+27.3%（前值+17.8%，显示以旧换新和新品周期仍在支撑相关消费；文化办公用品类同比+15.0%（前值+5.8%；化妆品类同比+8.3%（前值+4.5%；金银珠宝类同比+1.7%（前值+13.0%。相比之下，体育娱乐用品类3月同比转为-2.0%，低于前值4.1%。3累。3月汽车类同比-11.8%1-2月的-7.3%进一步扩大；家用电器和音像器材类同比-5.0%（前值+3.3%；家具类同比-8.7%（前值+8.8%；建筑及装潢类同比-9.0%（前值-2.2%。石油及制品类则由前值-9.7%改善至+0.1%，但这一改善更多体现为国际油价中枢抬升对名义零售额的支撑，即价格因素对销售额口径形成拉动，并不意味着终端实物需求同步明显走强。总体而言，当前商品消费的主要约束仍集中在地产链和大额耐用品，居民对住房相关及高客单价商品的支出意愿仍偏谨慎。2023年2025年2023年2025年2024年2026年1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

万辆 狭义乘用车2022年2022年2025年2023年2026年2024年2502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月浙商证研究所 浙商证研究所42026年Q1投资顺利开门红，电力推动“投资止跌回稳”20261-3月全国固定资产投资（不含农户）10.27万亿元，同比+1.7%，投资当月同2025年底连续负值情况。2026（1-3月累计同比（1-3月累计同比+13.9%）是主要支1-3月制造业投资同比-11.2%20261-3月电热燃及水生产和供应业投资同比+9.01-3月公共设施管理业累计同比从上期的+11.6%下滑至3月部分工业品价格非合理回1-3间投资同比-2.2%20261-3月中部投资同比+1.9%，西部投资同比+1.0%显强于东部（投资同比+0.7%、东北（同比-102026年作为十五五开局之年，针对投资端增速不宜过分低估。2026年两会政府工作报告也公布了针对投资的重要政策，其中包括中755080008000用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾从投资方向上看，电力投资是重点关注方向，针对电力的有效投资将带动新型电力系2026年乃至“十五五”期间实现高质量发展，15日中国南方电网公司也表示，2026240亿元用于电网基础设施建设，同比提高20%129037%，带动产业链上2500亿元。另外，2026415重大工程和重点项目可以关注电力能源、新基建、交通、水网工程四大方向。图7：2026年年初固定资产投资需明显修复 图8：2026年年初制造业、基础设、地产投资累计同比50%40%30%20%

10.0%5.0%0.0%10%

-5.0%-10%-20%2005-082006-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02

固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:当月同比（估算）

-10.0%-15.0%-20.0%制造业:累计同比 基础设施建设:累计同房地产开发投资:累计同比图9：2026年年初设备更新继续托投资总需求 图10：2026年年初各区域固定资产资动能出现分化21%19%17%15%13%11%

151050-5-10-152024-032024-042024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-03设备工器具购置：累计同比 设备工器具购置：当月同比 东北地区:固定资产投资完成额:累计同比制造业开局修复，后续节奏关注出口能够有效拉动企业投资意愿2026年1-3月制造业累计同比+4.1%，2026年1-2月、2025年12月当月同比分别为+3.1%、-10.5%5000亿元新型政策性金融工具资金投放完毕后对制造业项目的有效支撑，同时本次新型政策性金融工具投向领域有别于2022年的政策性开发性金融工具，不仅投向传统基建项目，还重点投向制造业领域，且占80002026年制造业投资能否持续改善的预期差或集中在出口增速的超预（电动20263222026红或继续带动企业投资意愿，故我们判断制造业投资增速走势的预测或呈现逐季度上行形态。图11：2026年初制造业投资开局明修复 图12：固投增速较低的制造业行业（截至2026年1-2月）2026上游强化高端新材料与基础零部件供给：等关键材料，推动稀土功能材料提质升级，攻关高速精密轴承、高参数齿轮等核心零部件，研制连接类、传感类等通用元器件，破解产业链“卡脖子”难题。中游夯实软件与装备核心支撑：设计、生产控制类工业软件，推动全链条技术攻关与应用；重点研制高速精密高端数控机床等工业母机，提升智能数控系统、精密测量配套能力，打造自主可控的制造“生产工具”。下游提升高端仪器与重大装备水平：加强研发在线高效检测、极端环境控制等高端仪器仪表，攻关量子计量等新型校准设备；推进大型邮轮、CR450套装备、谱系化燃气轮机等重大技术装备研发与产业化，布局丘陵山区适用智能农机，牵引交通、能源、农业等领域装备升级。对于传统制造业产业的发展重视“巩固提升我国产业在全球分工中的地位和竞争202514巨大。我们认为，制造业的结构性调整也值得重视，随着高质量发展持续推进，制造业高端化、智能化、绿色化步伐加快，相关的制造业投资较快增长。基建实现开门红，电力是亮点，3月专项债发行节奏小幅放缓20261-3月基础设施投资累计同比+8.9%，2026年1-3月航空运输、道路运输业、水利管理业、公共设施管理业、电热燃及水的生产图13：基础设施建设投资分项累计同比增速一览（2026年数据之前使用老口径）累计同比数据2026-032026-022025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-06基础设施投资8.9% 11.4%-2.2%-1.1%-0.1%1.1%2.0%3.2%4.6%交通运输、仓储和邮政业16.3%9.1%-1.2%-1.2%-0.1%0.1%1.6%2.7%3.9%5.6%铁路运输暂未披露暂未披露2.7%3.0%4.2%4.5%5.9%4.2%航空运输43.3%31.1%-5.3%-2.1%-1.1%0.2%1.0%2.9%4.0%道路运输2.9%-0.6%-6.0%-4.7%-4.3%-2.7%-3.3%-2.0%0.6%水利、环境和公共设施管理业3.6%8.3%-8.4%-6.3%-4.1%-2.4%-0.2%2.0%3.5%水利管理-5.5%-4.4%-6.3%-3.2%0.7%3.0%7.4%12.6%15.4%公共设施管理业5.7%11.6%-8.2%-6.2%-4.4%-2.8%-1.1%0.5%1.7%电力、热力、燃气及水的生产和供应业9.0%13.1%9.1%10.7%12.5%15.3%18.8%21.5%22.8%国家统计局，2026年看，地方政府的化债压力有所减轻。202314.320242025年底，地方政府特殊再融资专项债发行规模超4.30.48万亿元，特殊新增专项债发行规模或超过50%2026年地方化债对项目资金的挤占压力或将缓解，同时由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将节约地方利息支出，地方政府有望更大力度支持投资和消费、科技创新等，2026到提振。结合2026年两会政府工作报告，其中包括中央预算内投资7550亿元，用于“两重”80008000亿元等等，同时关于地方政府新增专项债的使用，也明确要求“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额章扩大有效投资中明确提出：高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，实施一批重大标志性工程项目。我们认为，2026年年初随着国家“十五五”时期顶层2026五五”时期首年，各地政府有望加快项目开工落地，2026年基建增速可期。20241025日报告《财政资金哪些与基建相关？》中提出的基建投资研究框架，未来有四个关注点：一般公共预算方面：20261-2月公共财政中与基建投资相关的城乡社区事务、交年同期-0.1%2026202520262026209621237524261亿元，2025年实际支出值同比+3.3%。新增专项债方面，20261-31.16万亿，发行规模较2025年同期有所增加。从节奏上看，3月后的新增专项债发行节奏有所放缓。2026年3月政府工作报告指出：拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。单的地方倾斜。图14：新增专项债发行规模（周度，亿元） 图15：新增专项债发行节奏（周度，亿元）第1第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周

新增专项债发行规模（周度，亿元）

第1第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周

新增专项债发行节奏（周度）2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年中央预算内投资：2026755020257350200亿元。2025年中央预算内资金重点支持现代化产业体1635亿元，主要支持交运、科创等方向，地方转移支付安排5715亿元，主要支持粮食安全、能源安全、产业链供应链稳定安全、重大基建、社会事业、城市更新等方向。超长期特别国债：20261.3万亿元。建筑企业订单方面：上市建筑央企基建订单同比增速领先基建投资大约一个季度。从已经披露的八大建筑央企中看，2025中国电建、中国中冶、中国建筑（基建134838亿元，同比+1.1%，仍处于订单增速低位，2026年的改善幅度有待观察。图16：八大建筑央企新签合同额累计同比40% 50%30% 40%20% 30%10% 20%0% 10%-10% 0%-20% -10%2014-122015-032014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12资同比增速（左轴） 八大建筑央企新签合同额：累计同比展望2026年全年看，在特朗普上台的背景下，未来数年内在贸易和科技领域的外部冲击是我国要面临的重要挑战，前者以关税为主，后者以特定科技领域管制为主，为此国内政策将给予更加积极的应对，规模更大，速度更快，预计当前乃至以后一段时间基建投资的安全属性将继续抬升。4.33月地产投资小幅下行，仍以存量改善为主。20261-3-11.2%，1-2月-11.1%小幅下行。新开工、施工、竣工累计同比-20.3%、-11.7%、-25%，前值分别为比-23.1%-11.7%-27.9%202635体现在商品房库存仍处高位、去化周期偏长的3月累计同比-8.1%。20261-3月房地产开发到位资金累计同比值为-16.5%-23.7%、-5.3%、-20.1%、-34.6%，前值分别为-13.9%、5.9%、-21.5%、-41.9%。1季度以来增值税减税、“沪七条”发力，商品房销售面积和