摩根大通-中国股票策略：2026年1季度行业盈利解析-人工智能欣欣向荣、能源安全分化、房地产改善-20260507

截至目前，2026年1季度财报季已验证了我们的核心主题定位，由于市场流动性充裕，暂时的每股收益预测季节性调整并没有影响我们对于中国股市的建设性看法。人工智能和材料板块的盈利最为亮眼，2026年1季度每股收益同比增幅最强劲，分别达到110%和74%，MSCI中国指数成分股中本季度迄今每股收益预测上调幅度最大的十家公司(图5）也集中在这两个板块；我们维持人工智能为我们的高信心主题，并将人工智能的主要受益者潍柴动力与北方华创、天数智芯、MiniMax和智谱共同列为我们的首选股。在我们的能源安全主题板块中，股票表现明显分化：领先的电池和电力设备公司（如宁德时代得益于能源转型带来的稳健需求和人工智能驱动的电力需求，表现出色，而光伏公司本季度迄今面临每股收调。与此同时，部分国有房地产开发商在2026年1季度初步显示销售拐点,行业每股收益降幅相较于2025年4季度明显收窄，这强化了我们关于核心一线开发商战术性反弹的观点，我们重申我们看好中国海•股指观点：无需因为每股收益预测的季节性修正而悲观，我们仍看好MSCI中国指数/沪深300指数，原因是未来12个月每股收益一致预期良度业绩，每股收益同比增长0.6%，而基于IBES一致预期的2026年全年预测为增长13.8%。未来一周，本年度预测可能出现典型的季节性下调，但我们不认为这是近期悲观情绪的催化剂，原因在于市场流动性充裕，而且由于市场保持前瞻性，未来12个月每股收益预测仍基本不变。最新的•人工智能：增长态势得到信息技术和材料板块强劲的盈利验证。从截至目前已公布业绩的成分股来看，2026年1季度沪深300/MSCI中国指数信息技术板块的每股收益分别同比增长73.2%/109.8%。值得注意的是，主要贡献来自于中际旭创（2026年1季度每股收益同比增长259%）、工业富联（+104%）、新易盛（+76%）、德明利（扭亏为盈）、江波龙（好转）和兆易创新（+523%）。我们看到，由于此前市场预期较高，信息技术是少数录得较低的超出预期/不达预期率（29%/69%）的板块之一。然而，当市场流动性充裕时，这往往不是问题。沪深300/MSCI中国指数材料板块(铝、铜和锂受人工智能资本支出影响）2026年1季度每股收益分别同比增长88.2%/73.7%。紫金矿业（2026年1季度98%）和中国铝业（2026年1季度盈利环比增长207%或同比增长56%）均受益于大宗商品价格上涨和成本控制。潍柴动力（净利润同比增长20%)公布盈利结构改善，随着AIDC业务规模扩大，电力及能源的利润占比有望上升。我们重申人工智能生态系统为我们的核心主题之一，并将潍柴2动力以及北方华创、天数智芯、智谱和MiniMax共同列为我们的首选股。•能源安全：新能源转型和人工智能驱动的电力需求为电池带来双重利好；电力设备受益于国家电网资本支出扩大和海外扩张。2026年1季度业证了稳健的需求、高利用率和强劲的订单势头——尤其是在储能系统方面。行业预计将迎来清洁能源的加速应用，特别是为了应对地缘政治事件和数据中心不断增长的能源需求。主要挑战一直是原材料成本上涨，利润率强度取决于价格传导、新型定价框架和对冲。宁德时代（净利润同比增长48.5%）管理层认为数据中心需求加速增长与人工智能电力需求密切相关,并重申到2030年电车+储能系统年复合增长率为25-30%。在电力设备方面，威胜控股预计国家电网的招标活动将为电表板块的订单和均价带来可观的上行空间，同时海外扩张和AIDC产品线将成为接下来的盈利驱动因素。除了电池和电力设备，独立发电商的利润率压力来自可再生能源电•房地产：选择初步显现拐点的国有企业。虽然我们尚未看到房地产开发商的盈利同比出现好转，但股价的主要驱动因素是销售势头而非盈利超出预额同比增长14%初步形成对更高质量的资产负债表和执行的支撑。中国海外发展：2026年1季度收入同比增长1%，但由于利润率压缩至年1季度合同销售额同比增长11%，是少数几家实现正增长的大型房企之一。管理层指引为2026年合同销售额“稳定”，隐含如果销售额完成率的净利润同比增长7.1%）、炼油（中石化的净利润同比增长28.2%，由于库存增加，炼油息税前利润同比劲增691.3%）和煤化工（例如源的净利润同比增长50.2%）实现强劲的盈利增长。相比之下，高燃料成本开始显现出对航空公司净利润率造成下行压力的早期迹象（摩根大通预计只有30%的航空燃料成本涨幅可以转嫁出去，而航空燃料成本已经较冲突前水平翻了一番，尽管收入客公里增长稳健，使1季度实现强劲的业绩)、机场（航班削减造成行业冲击）和纺织品（万得数据显示A股纺织服装行业2026年1季度收入同比增长约6%，但净利润基本持平，净利润率收缩34个基点）。摩根大通指出，在纺织/服装领域，成本上涨对运动服饰品牌的影响最为有限，这得益于2026年全年已经锁定的原材料价格和备货，对比OEM厂商的缓冲期仅为2-3个月左右。摩根大通估计，原材料涨价10%可能会对安踏体育的毛利率产生低个位数的拖累，对OEM厂商的毛利率产生低个位数至中个位数的拖累。我们重申中海油-H为我们在中国市场的首选股之一，安踏体育为我们有关年轻一代追求身心健康主题•在流动性充裕和未来12个月每股收益预测具有韧性的情况下，我们维持3和5,200，悲观情景下为80和4,000。我们的主题定位仍聚焦于长期结构对冲油价波动，同时保持严选消费股和房地产股。这与摩根大通聚焦于优质成长股的亚洲股票策略一致，“超配”中国。我们的中国市场首选股包括比亚迪-H、天数智芯、北方华创、MiniMax、智谱、潍柴动力-H、中国4 2026年1季度财报季2026年1季.35.0.3%.556522025每股盈利增速2025每股盈利增速2026每股盈利增速修正（季度至今）2026每股盈利数值修正（季度至今）40%.2%MSCIMSCI中国未来十二个月市盈率MSCI中国未来12个月每股盈利一致预期过去一个月修正广度80%40%0%-40%-80%30200200320032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202652026年1季度财报季例2026年1.35.0.3%.556526.12.5%.161.25.5%.224.12.7%.18372025每股盈利增速2025每股盈利增速2026每股盈利增速修正（季度至今）2026每股盈利数值修正（季度至今）40%.2%MSCIMSCI中国未来十二个月市盈率MSCI中国未来12个月每股盈利一致预期过去一个月修正广度80%40%0%-40%-80%30200200320032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202672026年1季度财报季2026年14488益44888沪深沪深300过去12个月市盈率沪深300未来12个月每股盈利一致预期过去一个月修正广度50%0%-50%-100%20020112011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026商业绩强劲，超越国企和整体市场，这得益于强劲的海外增。受人民币升值导致汇兑损失和国内竞争加剧的是净利息收入稳健复苏、净息差环比超预期反弹。四大行表现出色，全部国有银行的收入和利润均实现正增长，而股份制银行则表现落后，未能达到利润预稳定，但所有分部的减值费用均有所上升，导致利润增速放缓。手续费收入趋资产管理费也在增长，广发和中信证券拔得头筹。行业前景依然乐机构和海外业务实力雄厚的券商，中金公司-H股和中信证券-A股是首选股。头。行业趋势包括对外授权加速、对新型药物模式的需求强劲以政策利好。头部企业管理层指引表明增长复苏、利润率扩张以及快，缓解了市场对渗透速度的担忧。1季9稳，这得益于中国本土人工智能供应链增长带来的强劲需求和增势。虽然中微半导体盈利超预期是受到一次性收益的推动，但两家公司的正常化盈利均符合预期，反映出运营杠杆稳健和研发效率提高。虽然短期内庞大的研发支出仍是利润率面临的不利因素，但两家公司均处于长期增长的有利地位。苹果对整个股市充满挑战的背景下寿险销售强劲且产品价值率坚挺。两家充足率均远高于最低监管要求，代理人人数或保持稳定或出现的销售势头。虽然两家公司的净利润均出现下），股息政策。总体而言，两家公司都处于持续增长的有利地位，基但面临上游和炼油利润率走弱以及乙烯产量下降。中石油和中海油上长强劲，处于油价上涨的有利地位，而中石化的利润回升主要受库存,但面临上游和炼油利润率下降。。紫金矿业盈利强劲（同比增长98%），得健以及新的低成本矿井增加，但铜产量指引存在风险。江铜集团盈（RC）的不利影响，但投资亏损和杠杆率上升令人担忧。受铝价强劲和成本率和利润应能保持稳定，减值风险已基本反映在股价中。由于锂价上及未更新格林布什锂矿运营的最新情况。总体而言，商品价格走高支料价格上涨继续使利润率承压，利润率能否保持强劲取决价框架和对冲能力。行业有望迎来清洁能源采用加速，特别是为了应）；独立发电商：业绩喜忧参半；在风电/电价面临阻力的情况其他非经营性有利因素，而非可再生能源运营势头的普遍改善。行业指引仍持谨慎态度，风能资源和可再生能源电价低迷令风能/太阳能业务盈利能力承压,风电占比较大的企业估值面临下行风险。龙源电力：2026年1季度盈利同比性产能过剩、利润率下滑和国内需求疲软的影响。虽然储机械：打造新增长引擎；海外扩张已步入正轨。随着海外扩张和产级成为主要的盈利驱动因素，各公司出现增长再加速和现金转内需外需恢复同步、电气化和自动化渗透加快、电力相关增长新（机器人/工业自动化零部件、利润率较高的服务/售后市场）。利的周期因素、海外市场份额增长和产品结构改善的支撑普遍具有韧性。关键主题：规模企业的市场份额整合、渠道组合优成本控制。在投入成本和促销面临不确定性的背景下，利润率持续关键问题，而产品创新和组合高端化继续使赢家脱颖而出。我们2026年指引保持审慎乐观，典型的情况是撑因素为性价比主张、执行改善以及持续的行业整合。瑞幸降，而大多数大型房企的合同销售额仍同比下降约售势头（而非盈利超预期/不及预期）已成为个股主要驱动因素，政策预期和近期去化情况在影响市场情绪。中国海外发展和金茂表现突出，成为相对亮点,销售额正增长（中国海外发展26年1-4月合同销售额同比增长14%表明资产负债表质量更高和执行能力更佳企业已初步显现增长。对整体前景依然持谨慎态度：企稳或仍需要时间，而流动性风险仍是资产负债表较弱企业面临度交付量季节性偏低，导致盈利数据信息量不高；合同销售额是更重要的信号时间销售额将同比下降约2%。万科:2026年1季度依然承压，核心,现金短债比降至0.36倍，经营现金流和自由现金流为负。预计流动性压力将分析师声明（简称“AC”本报告首页所示姓名右上角带有“AC”标识的证券分析师声明（或者，若多名证券分报告负责，则在首页或文本中出现的带有“AC”标识的分析师各自就本报告中该分析师所覆盖的每支证券或发行人而言，声明）,无论在过去、现在还是将来均与证券分析师在本报告中所表达的具体建议或观点无直接或间接关系。对于首页所列的所有常驻韩国的证券分析师，如适用，他们还根据韩国金融投资协会（KoreaF,确认他们的分析是基于真诚之原则，反映了他们个人的观点，没有受到不当的影响或干预。除非另有说明，本报告的全体署名作者均为开展独立研究的证券分析师。就欧洲而言公司特定披露：摩根大通正在并寻求与其研究报告所覆盖的公司开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在客观性的利益冲突。投资者仅应将本报告视为作出投资决定时的一个因素。重要披露，包括价格图表和过去的信用观点表格(如适用），可参见概要性报告，关于摩根大通研究覆盖的所有公司及某些未覆盖公https://jpmsc.portal.jpmresearch.disclosure.inqu摩根大通使用以下评级体系：增持（在本报告所述目标价格期间，我们预计这只股票的表现将超过研究分析师或研队研究覆盖范围内股票的平均总回报率）；中性（在本报告所述目标价格期间，我们预计这只股票的表现将与研究分究分析师团队研究覆盖范围内股票的平均总回报率相一致）；和减持（在本报告所述目标价格期间，我们预计这只股据，或基于法律、监管或政策原因，摩根大通已不再对该股票给予评级和目标价格（如适用）。投资者不应再依赖先和目标价格（如适用）。“无评级”（NR）符号非推荐或评级。覆盖范围内的部分股票有评级，但没有目标价；在这些情况下,我们预计这些股票的表现将优于/持平于/不及研究分析师或研究分析师团队在该地区相应期间的研究覆盖范围内股票的平均总回报率。就亚洲（不含澳大利亚和印度）和英国的小盘股和中盘股的研究而言，每只股票的预期总回报是与基准国数的预期总回报进行比较，而不是与相应研究分析师研究覆盖范围内股票的回报作比较。如果相关研究分析师的研究未出现在本报告的“重要披露”部分，可访问摩根大通研究部网站查询。(601888.SS),上美股份(2145.摩根大通证券有限责任公司(JPMS)股票股票估值和风险：与被研究公司或其目标价格相关的估值方法和风险，请访问https://jpmsc.portal.该公司的研究报告，联系报告的主笔分析师或您的摩根大通客服代表，或发邮件至research.disclosure.inquiries@j垂询。有关所使用的自有模型的重要信息，请参阅公司研究报告中的财务摘要和公司数据集（Com客户网站的公司页面下载。本报告还列出了所使用的重要基本假设。历史投资建议：您可在网站查看过去12个月发布的摩根大通投资建议，)的非美国附属公司的雇员，可能没有根据美国金融业监管局（FINRA）的规定注册为证券分析师，可能不是摩根大通证券有研究产品类别的指引，英国客户应参考此网页：UKMIFIDResearchUnbundlingexempt除非相关法律明确允许，所有提供给客户的研究材料都可以在我们的客户网站重新分发、通过电子邮件发送或提供给第三方内容聚合商本材料文中所称中国、香港、台湾、澳门，分别指代中国内地、香港特别行政区摩根大通研究部门可能会不时撰写涉及受到美国、欧盟、英国或其他相关司法管辖区政府机关实施或执行的经济或本研究报告中讨论的任何数字资产或加密资产都受到快速变化的监管环境的影响。有关监管意见，请参见/disclosures/cryptoasse本研究报告的作者可能未获得在您的司法管辖区内开展受监管活动的许可牌照，如果其未获得许可的牌照期权和期货相关研究：如果本文所包含的信息涉及期权或期货相关研究，则此类信息仅供已收到适当的期权或联系您的摩根大通客服代表或访问/components/docs/riskstoc.pdf，获取期权清算公司的特征和标准化期权的风险之副本,或访问/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf获取证券期货风险披露声明之副本。银行间同业拆借利率(IBOR)和其他基准利率的变化：某些利率基准现在或将来可能会受到正在进行的国际性的、国家层面的和其他的、改革或改革建议的影响。欲了解更多信息，请查询：/global/disclosures/inter对证券研究材料制作和分发负责的法律实体：本材料署名证券分析师姓名下方所示法律实体对本研究材料负责。若本师，则这些分析师姓名下方的法律实体共同对本研究材料负责。若分析师姓名下方所示法律实体超过一个，则第一个法律实责，除非另有说明。来自不同摩根大通子公司的证券分析师可能为制作此材料做出了贡献，但可能未获得在您的司法管辖范动的许可（并且不认为自己能够这样做）。除非下方法律实体披露另有说明，否则本材料由负责制作的法律实体分发，或者所示法律实体超过一个，则由第一个法律实体负责分发。如有任何疑问，请联系您所在司法管辖区的相关证券分析师或您所根大通私人银行提供给您的，而不是由摩根大通的任何其他部门(包括但不限于摩根大通企业与阿根廷：JPMorganChaseBankN.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央银行(,简称BCRA)和阿根廷国家证券yANIntegralN°51)监澳大利亚:J.P.MorganSecuritiesAustraliaLimited(AustralianFinancialServicesLicense：238066))受澳大证券交易所股份有限公司(AustralianSecuritiesExchange，简称ASXClear(Futures)PtyLimited的清算参与者/research/dis,可访问：J.P.MorganAustralia-ResearchIndependencePolicy。。摩根大通监察专员0800-7700810（供听障人士使用）/ouvidoria.jp.morg加拿大：J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.是注册的投资交易商，受加拿大投资监管组织(Cana省证券委员会(theOntarioSecuritiesCommission)监管哥伦比亚：BancoJ.P.Morgan迪拜国际金融中心：美国摩根大通银行迪拜分行(JPMorganChaUAE。本材料已由美国摩根大通银行迪拜分行分发给DFSA监管条例所定义的专业客户(professionalclients)或市场对手方。,注册地址为TaunusTurm,Taunustor1,FrankfurtamMain,60310,Germ情况。非欧洲经济区专业投资者不得依据本材料采取行动，也不得依赖本材料。与本香港：摩根大通证券(亚太)有限公司（J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited公司实体编号AAJ321）受香期货事务监察委员会监管，J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司（公司实体编号AAB027美国摩根大通银行香港分行（JPMorganChaseBank,N.A.,HongKongBranch公司实体编号AAL996）受香港金融管理局及香港证券及期货(J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited)及/或J.P.MorganBroking(H印度：J.P.MorganIndiaPrivateLimited(公司识别码-U67120MH1992FTC06872StockExchangeofIndiaLimited)和孟买证券交易所有限公司(BombayStockExc。美国摩根大通银行孟买分行(JPMorganChaseBank,N.A.-MumbaiBranch)获印度称RBI)颁发牌照(牌照编号53/牌照编号BY.4/94;SEBI-IN/CUS/014/CDSL:IN他活动。对于非本地研究材料，此材料不是由J.P.MorganIndiaPprasanna.bandal@；+912261575159.申诉专员：RamprasadhK;jpmipl.research.feedback@jpmor的条款和条件(MITC).年度合规审计报告参见http://w印度尼西亚：PTJ.P.MorganSekuritasIndonesia是印度尼西亚韩国：摩根大通证券(远东)有限公司首尔分公司(J.P.MorganSecurit的成员。美国摩根大通银行首尔分行（JPMorganChaseBank,N.A.,SeoulBranch）日本：JPMorganSecuritiesJapanBerhad）的参与组织，持有马来西亚证券委员会(SecuritiesCommission)颁发的资本市场服务许可证(CapitalMarketsS墨西哥：J.P.MorganCasadeBolsa,S.A.deC.V哥国家银行和证券交易委员会(NationalBankingandSecuritiesExchanConductAct2013)”之界定)。JPMSAL依据新西兰的“2008金融服务提供商注册与争端解决法DisputeResolution)Actof2008)”注册为“金融服务提供商(Financia菲律宾：J.P.MorganSecuritiesPhilippinesInc是菲律宾证券交易所（PhilippineStockExchangeSecuritiesClearingCorporationofthePhilippines)和证券投资者保护基金（SecuritiesInvestorProtectionFu会(SecuritiesandExchangeCo体在新加坡发行和分发。JPMSS是新加坡证券交Singapore均受新加坡金融管理局(MonetaryAuthorityofSingapor业投资者(expertinvestors)和机构投资者(institutionalinve资者类别的散户投资者或任何其他投资者。在新加坡南非：J.P.MorganEquitiesSouthAfricaProprietaryLimited以及美国摩根Branch）是约翰内斯堡证券交易所(JohannesburgSecur证券期货局监管。与股本证券有关的研究材料由摩根大通证券股份有限公司在台湾发行和制。若摩根大通证券股份有限公司（J.P.MorganSecurities(Taiwan)Limited）就未在台湾证J.P.MorganSecurities(Taiwan)Limited）不担任非台湾上市柜证券的经纪商。请注意财政部(MinistryofFinance)和泰国证券交易委员会（SecuritiesandExchang英国：本研究材料由摩根大通证券有限责任公(PrudentialRegulationAuthority)授权，受金融行为监管局(FinancialConductAutho资相关事项专业经验的人士;(b)FPO第49条所述的人士(高净值公司、未注册的协会或合伙企业、高价值信托的受托人等)；或(c)以其他方式可料相关的任何投资或投资活动仅面向英国相关人士，并且只能是英国关的利益冲突之政策的介绍可点击以下链接获取：J.P.MorganEMEA-ResearchIndependencePoli美国：摩根大通证券有限责任公司（J.P.MorganSecuritiesLLC,简称JPMS）是纽约证券交易所（NYSE）、美国金融业监美国证券投资者保护公司(SIPC)以及美国全国期货协会（NFA）的险公司（FDIC）的成员。非摩根大通美国附属机构发布一般披露：可应要求提供更多信息。本材料信息来源据信可靠。虽然已采取一切合理的谨慎措施确保本材料中陈述的事中包含的预测、观点和预期是公平合理的，但摩根大通或其附属公司和/或子公司(统称“摩根大通”)对所提供材料的完整性或准确性不作述或担保，除非涉及与摩根大通有关的任何披露以及证券分析师与本材料涉及的发行人关联关系的任何披露。因此，不应依赖本材料所的准确性、公正性或完整性。由于计算、调整、翻译成不同语言和/或当地监管限制（如适用），本材料中的数据和/或有限的内容可能些差异。这些差异并不应影响可能在材料中讨论的标的公司的整体投资分析、观点和/或建议。编写本材料的过程中可能使用了人工智能包括为数据分析、模式识别和研究材料的内容起草提供协助。对于因使用本材料或其内容而造成的任何损失，摩根大通不承担任何责任大通及其任何董事、高级管理人员或员工均不以任何方式对本材料的内容负责，但相关司法管辖区的相关监管机构或根据相关司法管辖管制度可能对其施加的义务和责任除外。本材料中包含的观点、推测或预测仅代表摩根大通截至材料发布日期时的意见或判断，可予更无须另行通知。摩根大通可能会根据有关公司特定的发展或公告、市场状况或任何其他公开信息，定期提供该公司/行业的最新信息。不未来的结果或事件将与任何这样的观点、推测或预测一致，因为这些观点、推测或预测只代表一种可能的结果。此外，这些观点、推测会受到某些风险、不确定因素和假